中化控股（1701）：從製藥巨擘到多元控股集團的轉型與展望

圖(1)個股筆記：1701 中化（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 09 日

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本篇文章深入剖析中化投資控股股份有限公司（中化控股 (3716)）的公司概況、發展歷程、業務範疇、市場競爭、技術實力、未來策略與近期重大事件。中化控股由原中化製藥轉型而成，為台灣 第二家製藥控股公司，擁有悠久歷史與多元業務，涵蓋人用藥品、動物用藥、醫療器材、日化保健品 及原料藥 等領域。文章重點摘要如下：

主要內容：

• 公司轉型與發展： 從傳統台灣藥廠轉型為控股公司，旨在提升經營綜效，聚焦高技術門檻產品與多元產品組合發展。

• 核心業務與產品： 以學名藥為核心，多元業務分散風險，自有品牌信譽在市場上具高知名度。

• 技術優勢與生產基地： 具備多項特殊製劑技術與國際認證的生產基地，確保產品品質與國際競爭力。

• 市場布局與競爭態勢： 國際市場以美國市場為主，面臨全球與台灣多家藥廠競爭，但具備品牌信譽、完整產業鏈布局、多元產品組合等競爭優勢。

• 研發創新與合作： 持續投入研發實力，開發新藥開發與新技術，並與 Moderna 等國際合作大廠合作，拓展業務範疇。

• 未來發展策略： 透過策略聚焦、營運優化與數位引領三大主軸，推動集團成長，擴大市場規模。

重要事件與訊息：

• 2024 年 9 月： 中化控股 (3716 股票) 正式掛牌上市，原中化製藥（1701）下市。

• 2024 年 10 月： 與 Moderna 合作推廣 mRNA 呼吸道疫苗。

• 2025 年 1 月： 合作夥伴糖尿病新藥於中國獲批。

• 2025 年 3 月： 倍耐力要求中化集團降低持股比例，引發市場關注。

文章重點：

中化控股作為台灣製藥公司的領先企業，透過控股轉型、多元業務布局與持續研發創新，展現其在市場競爭中的韌性與成長潛力。儘管面臨產業挑戰與地緣政治風險，公司仍憑藉其穩固基礎與清晰策略，朝向多元化與國際市場布局發展，值得股票投資者關注其未來發展。

公司簡介與發展歷程

中化投資控股股份有限公司（China Chemical & Pharmaceutical Holdings Co., Ltd.，簡稱中化控股，股票代號 3716）於 2024 年 9 月 2 日正式掛牌上市，成為台灣 第二家製藥控股公司。此一里程碑是透過股份轉換方式，由原先的中國化學製藥股份有限公司（China Chemical & Pharmaceutical Co., Ltd.，簡稱中化製藥，原股票代號 1701）轉型而成，原中化製藥成為中化控股 百分之百持股的子公司。中化製藥於 1952 年 3 月 12 日成立，總部位於台北市中正區襄陽路 23 號，是台灣 第一家經經濟部核准公開上市的製藥公司，亦為台灣 前三大學名藥廠之一。

公司基本概況
中化控股目前股價分析約為 21.15 元，預估本益比為 27.12 倍，預估殖利率為 2.36%，預估現金股利為 0.5 元。報表更新進度為季報。
觀察中化控股的 EPS 熱力圖（圖(2)1701 中化 EPS 熱力圖），可看出市場對於公司未來營運狀況 EPS 預估的變化。

圖(3)1701 中化 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

股價分析走勢方面，觀察中化控股的 K 線圖，從日線圖（圖(4)1701 中化 K 線圖（日））可見股價的短期波動，週線圖（圖、1701 中化 K 線圖（週））呈現中期趨勢，而月線圖（圖、1701 中化 K 線圖（月））則展現長期股價的變化。

圖(5)1701 中化 K 線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)1701 中化 K 線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)1701 中化 K 線圖（月）（本站自行繪製）

中化集團的發展歷程見證了台灣製藥產業的演進：

• 早期發展（1952-1980 年代）： 公司成立初期以製造藥品買賣及相關進出口業務為主，專注於開發和製造基本藥品，滿足國內市場需求。

• 轉型與擴張（1990-2000 年代）： 開始轉型並積極拓展國際市場，專注於高品質學名藥製造。成功開發多種新型藥物，並與國際藥廠合作，提升全球市場競爭力。

• 現代發展（2010 年代至今）： 持續擴大業務範疇，開發新型藥物與專利過期藥物的新應用。2011 年取得 Omron 在台經銷權，代理血壓計、血糖機等醫療器材。與安成藥合作開發心血管用藥 Nifedipine 並取得美國 藥證。

• 控股轉型（2024 年）： 為因應全球供應鏈管理重組趨勢及提升經營綜效，於 2024 年 9 月 2 日轉型為控股架構，以中化控股（3716）為主體，原中化製藥（1701）於同日終止上市。此轉型旨在更有效地整合集團資源，專注於高技術門檻的原料藥及學名藥開發，並推動多元化發展。中化控股以每股 42.3 元掛牌上市。

主要業務範疇與產品結構

中化控股的業務範疇核心以學名藥品的研發與製造為主，並透過子公司拓展至多元領域。主要業務範疇涵蓋：

• 人用藥品：包括處方用藥、指示用藥及成藥，應用於循環系統、內分泌系統、抗感染、消化系統、癌症治療等多種領域。此部分為營收結構主力。

• 動物用藥：提供動物治療、疾病防治及營養補助產品，服務對象包含養豬場、養雞場、乳牛場、飼料廠、動物醫院及動物藥品販賣業者。

• 醫療器材：代理國際品牌醫療器材，如 Omron 血壓計、血糖機，以及隱形眼鏡護理液等。

• 日化保健用品：涵蓋口腔清潔、洗劑、護膚品等，並擁有知名自有品牌。

• 保健食品：透過子公司中化健康生技開發與銷售各類保健食品。

根據 2023 年最新數據，集團的營收結構如下：

中化集團擁有多個自有品牌，在市場上具有高知名度，例如：

• 綠的品牌 (Green)：清潔與抗菌產品。

• 百齡品牌 (Pailing)：口腔護理產品。

• KOZI 品牌：醫學美容保養品牌。

子公司與轉投資布局

中化控股透過策略性轉投資，建構完整的醫療保健產業鏈，主要子公司及其職能如下：

• 中化合成生技 (CCSB, 中化生 (1762).TW)：專注於原料藥（API）的研發、製造與國際市場 行銷，客戶涵蓋全球主要學名藥廠。

• 蘇州中化藥品工業有限公司：負責中國大陸市場的人用藥品製造與銷售。

• 中化裕民健康事業股份有限公司 (CPH, 中化裕民)：提供醫藥健康解決方案，負責藥品、醫療器材及健康產品的銷售與行銷，擁有遍及各級醫療院所及藥局的銷售網絡。

• 中化銀髮事業股份有限公司 (CSSE, 中化銀髮)：專注於銀髮族市場，提供居家照護、輔具租賃及銷售等服務。

• 中化健康生技股份有限公司 (CHB, 中化健康生技)：從事保健食品的研發、製造與銷售。

生產基地與技術實力

中化控股透過子公司在台灣 擁有多座符合國際認證標準的現代化生產基地，各廠區分工明確，具備先進設備與技術實力，並通過多項國際認證（PIC/S GMP, US FDA 認證, PMDA 等）：

• 新豐一廠：專注於人用藥品生產，已通過 PIC/S GMP 認證。

• 新豐二廠：主要生產高致敏性藥品，如 Immunosuppressant 製劑。

• 台中工廠：生產人用及動物用 Penicillin 類藥品，通過 PIC/S GMP 及動物用藥 cGMP 認證。

• 台南一廠：負責動物用藥品及飼料添加劑生產。

• 台南二廠：生產人用藥品，已取得 US FDA PAI（Pre-Approval Inspection）認證，並已開始供貨至加拿大市場。

• 台南三廠：專門生產無菌粉末注射劑，與日本藥廠合作生產 Penem 類抗生素。

在核心技術實力方面，中化集團具備多項特殊技術能力：

• 高活性藥品 (High Potency API) 製造技術。

• 滲透控制釋放系統口服給藥系統（OROS 技術）：可精準控制藥物釋放模式（速釋、緩釋、延遲釋放）。

• 微丸控釋系統技術。

• 固體分散技術：提升難溶性藥物的溶解度與生體可用率。

• 奈米研磨技術：縮小藥物粒徑，改善溶解特性。

• 醱酵與合成技術：為原料藥生產 的核心競爭力。

觀察中化控股的存貨狀況，從存貨與平均售貨天數圖（圖(8)1701 中化 存貨與平均售貨天數）可見存貨量與平均售貨天數的變化，而從存貨與存貨營收比圖（圖、1701 中化 存貨與存貨營收比）則可了解存貨相對於營收的比例。

圖(9)1701 中化 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖(10)1701 中化 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

市場布局與競爭態勢

中化控股的產品銷售遍及全球，國際市場布局占比以美國市場 為最大宗，分布如下：

在銷售通路方面，台灣 內銷市場主要透過子公司中化裕民的網絡，涵蓋各級醫療院所、診所及連鎖藥局。動物用藥則觸及養殖場、飼料廠、動物醫院等。國際市場方面，原料藥主要出口至歐美及亞洲市場（如日本、印度）等地。

產業競爭格局

中化控股在全球及台灣市場 面臨來自多家藥廠的市場競爭。主要競爭對手 包括：

中化控股的競爭優勢在於：

• 悠久歷史與品牌信譽：在台灣市場 深耕多年，建立良好品牌形象。

• 完整產業鏈布局：從原料藥 到製劑生產、銷售通路及健康服務，整合度高。

• 多元產品組合：涵蓋人用藥、動物用藥、醫療器材、保健食品 等，分散風險。

• 技術研發實力：掌握多項特殊製劑技術與高活性藥品生產能力。

• 國際認證與國際合作：生產基地獲多國認證，並與國際 大廠建立合作關係。

觀察法人說明會籌碼、大戶籌碼與內部人持股的變化，可從法人籌碼（日）（圖(11)1701 中化 法人籌碼（日））了解法人在短期內的進出狀況，大戶籌碼（週）（圖、1701 中化 大戶籌碼（週））觀察大戶中長期的動向，以及內部人持股（月）（圖、1701 中化 內部人持股（月））變化，評估公司內部人士對公司前景的看法。

圖(12)1701 中化 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(13)1701 中化 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(14)1701 中化 內部人持股（月）（本站自行繪製）

研發創新與合作

研發創新 是中化控股維持市場競爭力的關鍵。公司持續投入資源於新藥開發、製程優化 及新技術導入。2024 年度研發重點包括：

• 完成 10 件藥品查驗登記送件。

• 執行 7 件生體相等性試驗 (BE Study)。

• 推進 29 項製劑研發專案。

• 開發 3 項新藥開發（PT-001、PT-002、PT-004）。

公司在口服、吸入及針劑等劑型領域具備深厚技術實力，並積極探索新給藥途徑與新劑型。同時，透過國際合作 引進新產品與技術。例如：

• 2024 年 10 月，子公司中化裕民與 Moderna（莫德納）達成合作協議，負責在台灣 推廣 mRNA 呼吸道疫苗及相關醫學教育工作，Moderna 則負責製造與配送。

• 2025 年 1 月，合作夥伴開發的糖尿病新藥 獲得中國上市許可，中化為合作的台灣藥廠 之一。

觀察中化控股的營收成長趨勢圖（圖(15)1701 中化 營收趨勢圖）可了解公司營收的成長或衰退情形。

圖(16)1701 中化 營收趨勢圖（本站自行繪製）

同時，觀察獲利能力分析圖（圖(17)1701 中化 獲利能力）可分析公司的毛利率、營益率與純益率等獲利能力指標的變化趨勢。

圖(18)1701 中化 獲利能力（本站自行繪製）

近期重大事件分析

中化控股近期經歷多項近期重大事件，影響其營運狀況 與市場 看法：

• 倍耐力 (Pirelli) 持股疑慮（2025.03）：義大利輪胎大廠倍耐力 要求中化集團（中化控股 的最終控制方之一）將其持股 比例降至 26.4% 以下。此舉旨在避免因中資股東身份，遭美國 政府（特別是川普政府潛在政策）貼上標籤，影響倍耐力在美國市場 的擴廠計劃及其擁有的輪胎偵測技術（Cyber Tyre）市場 准入。（新聞筆記：2025.03.27 倍耐力 要求中化集團將持股降至 26.4% 以下，避免被川普貼標籤；2025.03.27 此舉旨在避免影響倍耐力在美國市場 的擴廠計劃；2025.03.27 倍耐力 擔心擁有的輪胎偵測技術，因中化集團股東身分遭美排除）

• 股東會紀念品（2025.03）：子公司中化生 (1762) 宣布發放「綠的品牌 抗菌旅行組合」作為股東會紀念品，最後買進日為 2025 年 3 月 26 日。（新聞筆記：2025.03.05 昇陽半導體送多用途承置架，中化生送綠的品牌抗菌旅行組合，最後買進日分別為 2025.03.25、2025.03.26）

• 糖尿病新藥 中國獲批（2025.01）：合作夥伴的糖尿病新藥在中國獲批，中化雖為合作台灣藥廠，但股價 未有明顯反應。（新聞筆記：2025.01.16 糖尿病新藥獲中國上市許可，中化為合作台灣藥廠 之一，但股價無相對應表現）

• 季節性題材（2025.01）：中化被列為「大掃除概念股」之一，與寶齡、毛寶、花仙子等公司並列。（新聞筆記：2025.01.13 大掃除概念股包含中化、寶齡、毛寶、花仙子、新麗、南六、磐亞等七檔）

• Moderna 疫苗合作（2024.10）：中化裕民與 Moderna 簽訂合作協議，負責在台推廣 mRNA 呼吸道疫苗，強化其在疫苗市場的布局。（新聞筆記：2024.10.01 中化裕民與莫德納達成合作，推廣mRNA 呼吸道疫苗；2024.10.01 根據協議，中化裕民負責疫苗推廣及醫學教育，莫德納負責製造與配送）

• 控股轉型公司成立上市（2024.09）：中化控股 (3716) 正式掛牌，原中化製藥 (1701) 同步下市。控股 架構旨在提升管理效率，推動三大策略主軸，並明確子公司（如中化裕民、中化銀髮）的發展方向。（新聞筆記：2024.09.02 中化控股以 42.3 元掛牌上市，成為台灣 第二家製藥業控股公司；2024.09.02 中化控股將透過「策略聚焦」、「營運優化」和「數位引領」三大主軸提升事業體的經營效率；2024.09.02 未來將成立中化裕民和中化銀髮等子公司，專注於醫藥健康解決方案和市場需求；2024.09.02 中化控股普通股將於同日上市；2024.09.02 中化普通股將於同日終止上市，轉換為中化投控）

• 健保藥價改革預期（2024.Q3 預期）：衛福部健保藥價改革 藥品支付制度改革方案，預期對引進新藥、具有國際市場 實績的公司（如中化、美時化學製藥、東洋藥品 等）帶來正面效益，有助於加速新藥 引進及市場 拓展。（新聞筆記：3Q24 衛福部健保藥品改革方案將有利於引進新藥的公司，如美時、東洋、健喬、中化、友華等）

• 中國大陸市場需求（潛在）：子公司蘇州中化 在大陸設有生產基地，主力產品為抗生素，可能受惠於大陸地區潛在的呼吸道疾病或其他疫情引發的需求增加。（新聞筆記：子公司蘇州中化 在大陸有生產基地，且主力產品為抗生素，受惠大陸疫情需求）

觀察合約負債圖（圖(19)1701 中化 合約負債），可觀察公司預收款項的變化，以評估未來潛在的營收動能。

圖(20)1701 中化 合約負債（本站自行繪製）

未來發展策略與展望

轉型為控股公司 後，中化控股揭示未來策略 將透過三大策略主軸 推動集團成長：

1. 策略聚焦 (Strategy Focus)：

   • 優化產品組合，強化高毛利、高技術門檻產品。
   • 鞏固核心競爭力，尤其在學名藥 及原料藥 領域。
   • 深耕特色領域，如中化銀髮 照護、保健食品 等。

2. 營運優化 (Operational Optimization)：

   • 提升各生產基地 的生產效率與品質管理。
   • 加強供應鏈管理 韌性與管理效率。
   • 整合集團資源，發揮採購、銷售、研發的經營綜效。

3. 數位引領 (Digital Leadership)：

   • 導入智能製造 技術，提升生產自動化與數據化程度。
   • 發展數位健康服務，結合科技與醫療照護。
   • 建構數據分析平台，支持決策與營運管理。

展望市場未來，公司將持續擴大研發 投入，預計 2024 年將推出多項新產品，目標市場規模達新台幣 97 億元。透過中化裕民、中化銀髮 等子公司的布局，將進一步完善從預防、治療到照護的醫療健康產業鏈布局。

子公司中化生 (1762) 的擴產計畫（預計投入 2 億元，擴增 MMF、Tacrolimus 等五大產品線產能）將為集團原料藥業務 注入成長動能。此外，非藥品業務（如拓展至農牧環境用品市場）的擴展，目標佔比提升至 12%，有助於實現營收多元化。

觀察現金流分析狀況圖（圖(21)1701 中化 現金流狀況）可評估公司的資金運用效率與現金流量 是否穩健。

圖(22)1701 中化 現金流狀況（本站自行繪製）

從杜邦分析圖（圖(23)1701 中化 杜邦分析）可進一步了解公司的財務分析 結構與獲利能力，以及股東權益報酬率的構成因素。

圖(24)1701 中化 杜邦分析（本站自行繪製）

資本結構圖（圖(25)1701 中化 資本結構）則呈現公司的資金來源，包含股東權益與負債的比例。

圖(26)1701 中化 資本結構（本站自行繪製）

整體而言，雖然面臨全球製藥產業 的激烈市場競爭、原物料波動、法規變更及地緣政治等挑戰，但中化控股憑藉其穩固的基礎、清晰的轉型策略、多元化產品組合的業務布局 及持續的研發實力 投入，有望在變動的市場 環境中維持成長動能，為股東創造長期投資價值。

參考本益比河流圖（圖(27)1701 中化 本益比河流圖）與淨值比河流圖（圖、1701 中化 淨值比河流圖），可觀察中化控股歷年的本益比與淨值比的區間變化，作為投資價值 評估的參考。

圖(28)1701 中化 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(29)1701 中化 淨值比河流圖（本站自行繪製）

觀察股利政策分析圖（圖(30)1701 中化 股利政策），可了解公司過去的股利政策 發放狀況，以及股利政策 的穩定性。

圖(31)1701 中化 股利政策（本站自行繪製）

重點整理

• 成功轉型控股：中化製藥於 2024 年 9 月轉型為中化控股 (3716)，提升管理效率與資源整合能力。

• 多元業務布局：涵蓋人用藥品、動物用藥、醫療器材、日化保健品、原料藥、中化銀髮 照護等，形成完整產業鏈布局。

• 穩固市場地位：台灣 前三大學名藥廠，擁有知名自有品牌信譽 與廣泛銷售通路。

• 技術研發實力：掌握多項特殊製劑技術，持續投入研發實力，擁有多項國際認證。

• 國際合作網絡：與 Moderna 等國際 大廠合作，拓展產品線與市場。

• 清晰發展策略：策略聚焦、營運優化、數位轉型 三大主軸，推動集團成長。

• 成長動能可期：新產品上市、子公司擴產、非藥品業務 拓展及潛在的健保改革 效益。

• 面臨挑戰：市場競爭 激烈、原物料波動、地緣政治風險（如 倍耐力 事件所示）、法規變動。

參考資料說明

公司官方文件

1. 中化投資控股 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11）
   本研究參考此簡報中有關公司轉型後策略、營運概況、研發創新 進度（含 PT-001/2/4）、Moderna 合作 細節及未來 展望等資訊。

2. 中國化學製藥 2023 年年度報告（2024.04）
   本文依據此報告分析 2023 年營收結構、主要產品線、生產基地 概況、轉投資 事業介紹及 ESG 報告 相關數據。

3. 中國化學製藥 2022 年年度報告（2023.04）
   參考此報告補充 2023 年研發 活動數據、跨境電商布局等資訊。

4. 中化投資控股 重大訊息公告（2024.04-2024.09）
   參考公司發布之重大訊息，確認轉型為控股公司 之時程、換股比例及上市日期等資訊。

5. 中國化學製藥 2023 年永續報告書 (ESG Report, 2024)
   本文參考此報告關於公司治理評分、環境績效（如用水量）及風險管理等方面的資訊。

研究報告與市場資訊

1. MoneyDJ 理財網 – 公司基本資料與產業分析（持續更新）
   參考其提供之中化製藥/中化控股公司概況 基本資料、發展歷程、產品結構、主要競爭對手、上下游關係等資訊。

2. 各券商研究報告（可能存在，但未直接引用）
   市場上可能存在券商針對中化或相關產業分析 的分析報告，可提供產業趨勢 與評價參考。

新聞報導

1. 經濟日報、工商時報、鉅亨網、環球生技月刊、財訊快報等財經媒體報導（2024.09 – 2025.03）
   本文整合來自多家媒體關於中化控股 上市、Moderna 合作、健保改革 影響、蘇州中化 廠需求、糖尿病藥物 進展、股東會紀念品、Pirelli 持股 要求等近期重大事件 的報導。

其他資料來源

1. 維基百科 – 中國化學製藥條目
   參考其提供的公司基本介紹與發展歷程 資訊。

2. 公開資訊觀測站 (MOPS)
   確認公司基本資料、股權結構、重大決策等公開資訊。

參考資料來源補充

• 資料來源：中化公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

• 公司網址：http://www.ccpc.com.tw

• 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/170120231117M001.pdf

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年第一季可得之公開資訊進行分析 與整理。所有財務分析 數據、市場分析 及事件描述均來自上述公開文件、新聞報導及市場 資訊。