從靈芝王到植物新藥：葡萄王生技（1707）的創新轉型與多元布局

公司概要與發展歷程

葡萄王生技股份有限公司（Grape King Bio Ltd.，股票代號：1707.TW）成立於 1971 年 4 月 1 日，總部位於桃園市平鎮區。其前身可追溯至 1969 年由曾水照先生與合夥人創立的「中國扶桑生晃製藥工業股份有限公司」，當時以生產「康貝特」體力口服液聞名全台。歷經數次組織變革與整合，包括 1971 年成立「葡萄王食品股份有限公司」、1979 年合併為「葡萄王企業股份有限公司」，並於 1982 年 12 月 20 日正式掛牌上市。2002 年，公司更名為現今的「葡萄王生技股份有限公司」，由現任董事長曾盛麟先生領導，確立了以保健食品研發、製造與銷售為核心的營運方向。

葡萄王的發展歷程中，1991 年成立的「生物工程中心」是重要轉捩點，標誌著公司開始深耕微生物發酵技術。憑藉獨特的菌種改良與發酵量產能力，葡萄王不僅成功開發出多款菇菌類與益生菌保健品，更逐步拓展專業 ODM（Original Design Manufacturing）及 OEM（Original Equipment Manufacturing）代工服務，涵蓋微生物發酵放大試驗及生產工程等領域。如今，葡萄王已發展成為橫跨食品生技、藥品製劑、飲料製造、生物技術服務等多個領域的綜合性企業集團。

目前集團主要由三大事業體構成，各自肩負不同的市場任務與營運目標：

• 台灣葡萄王（母公司）： 專注於台灣市場的自有品牌經營（B2C）以及國內外 ODM/OEM 代工業務。
• 葡眾企業股份有限公司（持股 60%）： 以多層次傳銷模式經營，是台灣本土規模最大的直銷公司。
• 上海葡萄王有限公司（持股 100%）： 負責中國大陸及部分國際市場的 B2B 代工業務與自有品牌推廣。

主要業務範疇分析

葡萄王生技透過三大事業體的策略分工，建構了穩固且多元的營運版圖。

台灣葡萄王（母公司）

作為集團的營運總部與研發核心，台灣葡萄王不僅負責「葡萄王」自有品牌產品在台灣的行銷與銷售，更是集團 ODM/OEM 代工業務的重要基地。其業務涵蓋保健食品、機能性飲料及美容保養品等。近年來，台灣葡萄王的代工業務增長尤其快速，憑藉優異的研發實力與生產品質，承接國內外客戶訂單，特別是在益生菌顆粒、軟膠囊等劑型方面需求強勁，成為母公司重要的營收及獲利來源。根據 2024 年前三季數據，台灣葡萄王貢獻集團約 11% 的合併營收，但淨利貢獻占比達到 24%，顯示其高附加價值與獲利能力。

葡眾企業

葡眾企業是葡萄王持股 60% 的子公司，以多層次傳銷模式運營，專注於銷售葡萄王研發製造的保健食品。葡眾不僅是台灣本土第一大直銷公司，在全球直銷企業排名中亦佔有一席之地（第 38 名）。其穩定的會員基礎與強大的銷售網絡，使其成為集團最主要的營收與獲利引擎。2024 年前三季，葡眾貢獻了集團高達 78% 的合併營收及 75% 的淨利。為追求持續成長，葡眾正積極規劃國際化布局，預計 2025 年正式進軍馬來西亞市場，已有多款產品提交當地認證申請。

上海葡萄王

上海葡萄王作為集團在中國大陸市場的營運據點，主要負責中國及部分國際市場的 ODM/OEM 代工業務，同時也經營部分自有品牌產品。公司在上海松江區設有現代化的生產基地，占地 170 畝，擁有符合 GMP 標準的廠房（12,500 平方米），生產環境達到十萬級潔淨標準，液體灌裝區更達一萬級。儘管近年中國大陸消費市場面臨挑戰，上海葡萄王仍透過拓展代工客戶、開發自有品牌（如大陸版康貝特、漢方飲品）及布局新通路（如連鎖便利店、醫藥超市、智能售貨機）等策略，尋求多元成長機會。2024 年前三季，上海葡萄王貢獻集團約 11% 的營收及 1% 的淨利。

核心產品系統與應用

葡萄王生技的產品線圍繞其核心的微生物發酵技術，涵蓋保健食品、機能性飲品及代工原料/成品等多個面向。

圖(1)葡萄王主要產品系列（資料來源：葡萄王官網）

自有品牌產品

菇菌類保健食品

此類別為葡萄王的傳統強項，市佔率領先。

• 靈芝系列： 以明星產品「靈芝王」為代表，採用專利液態發酵技術生產，強調高純度與高活性，深受注重免疫調節的中高齡消費者信賴。2023 年該系列營收達 8.4 億元，年增 12%。
• 樟芝系列： 以「護肝」為主要訴求，擁有超過 20 年的研發基礎與多項專利。更進一步開發植物新藥 GKAC，用於治療非酒精性脂肪肝，目前已進入美國 FDA 第二期臨床試驗。
• 猴頭菇系列： 新一代產品「猴頭菇 GK Heripene」含有市場最高規格（5 mg/g）的猴頭素 A（Erinacine A），專注於改善認知功能與神經保護，榮獲 2024 Vitafoods Asia 認知功能保健素材大獎，展現其創新研發實力。
• 其他菇菌： 亦開發羊肚菌（訴求壯陽）、桑黃（訴求增肌/減重）等特色菇菌產品。

益生菌保健食品

益生菌是葡萄王另一大核心產品線，主要透過子公司葡眾銷售，市場反應熱烈。

• 康爾喜益生菌： 針對成人腸道健康設計的經典產品，採用獨特複合菌株配方，2023 年營收 6.2 億元，年增 15%。
• 兒童益生菌： 配方溫和、存活率高，深受家長歡迎，2023 年銷售額突破 3.5 億元。
• LGG 特益菌： 母公司自有品牌益生菌產品線。
• 易得纖益生菌膠囊： 結合益生菌與纖維，訴求體重管理。
• 康爾動： 針對運動族群設計的益生菌產品，榮獲 2024 世界食品科技大會獎項。

機能性飲品

• 康貝特系列： 經典能量飲料品牌，持續推出新品如「康貝特 200P EX」，主打運動補給與年輕族群。亦推出護肝認證版康貝特。大陸版康貝特已於 2024 年 5 月在中國大陸連鎖通路上市。

其他保健食品

• 孅益薑黃系列： 訴求促進新陳代謝。
• 美容保健系列： 針對女性美妍需求。
• 漢方保養系列： 結合傳統漢方與現代生技。
• 學齡保健系列： 滿足兒童成長需求。

新興產品線

• 真菌未來肉（FungGi meet）： 2022 年推出，利用真菌發酵技術生產的植物肉替代品，切入素食市場。其「真菌蛋白鳳凰酥」獲 2024 世界食品科技大會獎項。
• 生物農藥/肥料： 利用發酵技術投入安全農業領域。

ODM/OEM 代工業務

提供益生菌原料/成品（顆粒條包）、軟膠囊（葉黃素、魚油）、液劑、錠劑等多種劑型的代工服務。2024 年益生菌成品代工訂單暢旺，軟膠囊產線亦穩定接單。

營運表現與市場分析

營收結構分析

葡萄王的營收來源主要為保健食品，其次為代工服務與機能性飲料。

註：此為早期資料示意，實際佔比可能隨時間變動。

從三大事業體來看，2024 年前三季的營收與淨利結構呈現明顯集中於葡眾的態勢：

近期財務表現

葡萄王近年營運表現穩健成長。

• 2024 年全年合併營收達新台幣 111.6 億元，年增 4.93%，創下歷史新高。其中，12 月營收 11.9 億元，為單月歷史次高。
• 2024 年第三季合併營收 29 億元，年增 13.7%；稅後淨利 4.2 億元，年增 13.5%，單季 EPS 為 2.81 元，均創歷年同期新高。
• 2024 年前三季累計合併營收 80.05 億元，年增 7.67%；累計稅後淨利 10 億元，年增 1.8%；累計 EPS 為 6.76 元。
• 毛利率長期維持在 75% 以上的高水準，2024 年上半年毛利率為 76.8%，雖因上海轉投資影響略有下降，但整體獲利能力依然強勁。
• 股利政策： 公司於 2025 年初宣布啟動半年配息政策，2024 年上半年擬配發現金股利每股 2.7 元，展現對股東回饋的重視。

市場與客戶分析

• 主要市場： 台灣為營運基石，中國大陸透過上海葡萄王深耕，並積極拓展東南亞市場（以馬來西亞為首站）。
• 區域營收分布： 絕大部分營收來自台灣市場（主要透過葡眾及台灣葡萄王自有品牌/代工），上海葡萄王（中國及國際代工/自有品牌）約佔 11%（2024年前三季數據）。
• 客戶群體：
  • 葡眾會員： 數量龐大且忠誠度高的直銷會員。
  • 自有品牌消費者： 透過實體（藥妝店、量販店、藥局）及線上通路購買的終端消費者。
  • ODM/OEM 代工客戶： 國內外保健食品、藥廠、直銷/微商品牌等。
• 通路布局： 採取全通路策略，涵蓋直銷（葡眾）、實體零售、電視購物、電商平台（天貓國際、京東國際設旗艦店），並計劃導入智能自動售貨機通路，強化快消品接觸點。

生產與研發實力

生產基地與產能

葡萄王擁有完整的生產設施，支撐其多元業務發展。

• 主要生產基地：
  • 台灣： 桃園市中壢龍岡廠（非無菌產品）、平鎮廠（主要生產基地）、龍潭生物科技研究所（新竹科學園區龍潭園區，含二期 ODM/OEM 新產線）。
  • 中國大陸： 上海松江廠（GMP標準，負責中國及國際代工）。
• 產能狀況：
  • 擁有全台最大的微生物發酵產能，總計達 506 噸。
  • 龍潭生技研究所二期 ODM/OEM 新產線：預計 2024 年下半年投產，可望提升益生菌產能 35-45%，胃乳產品產能翻倍。
  • 平鎮湧豐廠區：持續擴建，新增果凍生產線。
  • 上海廠：2024 年底完成玻璃瓶產線智能化升級，2025 年全面投入運營，擴大快消品代工能力。
• 代工生產效率： 2024 年益生菌顆粒條包成品代工訂單已排至第三季；同年投產的軟膠囊產線已穩定接獲葉黃素、魚油訂單，並持續開發新配方。

研發創新與技術優勢

研發是葡萄王的核心競爭力，每年投入營收 5-10% 作為研發經費。

• 研發單位： 設有「生物科技研究所」（原料研發）與「創新研發中心」（產品配方開發）。
• 核心技術： 專精於微生物發酵技術與菌種篩選改良，應用於益生菌、菇菌類及其他生技原料的量產。
• 專利布局： 截至 2024 年，已取得 161 件專利，另有 77 件專利申請中，涵蓋多個國家，構築技術護城河。
• 重點研發項目：
  • 樟芝植物新藥 GKAC： 針對非酒精性脂肪肝，已進入美國 FDA 第二期臨床試驗，市場潛力龐大（預估 2025 年全球市場達 214.78 億美元）。
  • 猴頭菇 GK Heripene： 高規格猴頭素 A，獲國際大獎肯定。
  • 真菌蛋白 FungGi meet： 創新植物肉替代品。
  • 台灣原生菌種 GK613： 具抗病毒及提升免疫力潛力。
  • 持續開發益生菌、菇菌類（靈芝、樟芝、猴頭菇、羊肚菌、桑黃等）及其他保健素材。
• 產學合作： 積極與國內外大學院校合作，進行功效驗證、技術交流與人才培育，總合作經費已達 1.46 億元。

競爭格局與市場地位

葡萄王在台灣保健食品及生技產業中佔有重要地位。

主要競爭對手

在不同產品領域面對不同的競爭者，包括：

• 保健食品同業： 晨暉生技 [1271)、利統（1293）、漢田生技 (1294]、生合 [1295)、立弘（1780）、金穎生技 (1796]、景岳 (3164)、加捷生醫 (4109)、佰研、大江、佳格等。
• 直銷同業： 國內外各大直銷公司。
• 機能飲料同業： 各大飲料品牌。

市場佔有率

• 菇菌類保健食品（靈芝、樟芝）： 在台灣市場具有絕對領先地位，市佔率超過 50%。
• 益生菌： 在台灣益生菌原料及成品市場市佔率領先，代工量能亦居冠。
• 直銷市場： 子公司葡眾在台灣直銷市場市佔率約 9%，為本土第一大。

核心競爭優勢

葡萄王的競爭利基建立在長期的技術積累與完整的價值鏈布局：

1. 自主研發與發酵核心技術： 掌握關鍵原料的生產技術，能有效控制成本並確保品質。
2. 高度自動化與規模化生產： 擁有大型發酵產能及自動化產線，提升生產效率與成本效益。
3. 垂直整合一條龍模式： 從原料研發、生產製造到品牌行銷、通路銷售（含直銷）皆能掌握，協同效益高。
4. 強大的自有通路（葡眾）： 提供穩定且高利潤的銷售渠道，現金流穩定。
5. 品牌信譽與市場領導地位： 長期經營累積的品牌形象與在特定領域（如菇菌類）的市場主導權。
6. 專業 ODM/OEM 服務能力： 吸引國內外客戶合作，拓展營收來源。

近期重大事件分析

葡萄王近期積極推進多項策略計畫與合作，展現其發展動能。

• 2024 年 8 月： 與泰國食品院（NFI）簽署合作備忘錄（MOU），旨在促進台泰生技產業在研發技術、實驗資源共享、人才培育及市場資訊交流方面的合作，為進軍東協市場奠定基礎。
• 2024 年 10 月： 於「世界食品科技大會」上以「真菌蛋白鳳凰酥」及益生菌產品「康爾動」榮獲三大獎項，提升國際能見度。
• 2024 年 11 月： 旗下創新原料「猴頭菇 GK Heripene」榮獲 Vitafoods Asia 認知功能保健素材大獎及 Nutra Ingredients-Asia Awards，肯定其在認知保健領域的研發成果。
• 2024 年 12 月： 董事長曾盛麟公開支持台灣油芒（Djulis）復育計畫，強調其契合健康與永續發展理念。上海葡萄王完成玻璃瓶產線智能化升級。
• 2024 年底 / 2025 年初： 公布 2024 年全年營收達 111.6 億元，創歷史新高。子公司葡眾 12 月營收亦創單月歷史新高。
• 2025 年 2 月： 宣布啟動半年配息政策，擬配發 2024 年上半年現金股利每股 2.7 元，積極回饋股東。

未來發展策略與展望

展望未來，葡萄王將持續 leveraging 其核心優勢，朝向多元化與國際化發展。

短期發展計畫（1-2年）

• 加速研發創新： 持續投入資源開發新劑型、新配方及新產品，特別是在益生菌、菇菌類及植物新藥領域。
• 提升品牌競爭力： 強化自有品牌行銷，結合線上線下通路，提升品牌價值與市場滲透率。
• 拓展代工業務： 利用龍潭二期新產能及上海廠升級後的產能，積極爭取國內外 ODM/OEM 訂單。
• 優化營運效率： 持續推動生產智能化與流程改善，維持高毛利水準。

中長期發展藍圖（3-5年）

• 國際市場拓展：
  • 葡眾進軍馬來西亞（2025 年）：作為國際化的第一步，後續將評估其他東協及全球市場機會。
  • 深化 B2B 國際代工合作： 拓展歐美及其他亞洲市場的代工客戶。
• 上海葡萄王多元經營： 除穩固代工業務外，將加強自有品牌（康貝特、漢方飲品）的推廣，並拓展新零售通路（如智能售貨機）。
• 新興業務布局：
  • 持續推動樟芝新藥 GKAC的臨床試驗進程。
  • 拓展快消品（如機能飲料）與美容保養品市場。
  • 評估真菌未來肉及生物農藥/肥料等新事業的發展潛力。
• 產能持續優化： 依市場需求評估進一步的產能擴充或升級計畫（如「葡萄王健康展望園區」的後續建設）。
• 永續發展深化： 持續推動 ESG 相關計畫，落實綠色製造與企業社會責任。

連結產業趨勢，在全球人口老化、健康意識抬頭及預防醫學興起的背景下，保健食品與生技產業前景看好。葡萄王憑藉其在發酵技術、菇菌類、益生菌等領域的深厚基礎，以及積極拓展新藥、新市場的策略，有望持續掌握產業成長契機。

重點整理

• 領導地位穩固： 葡萄王在台灣保健食品市場，特別是菇菌類與益生菌領域，擁有領先市佔率與品牌知名度。
• 三大事業體分工： 透過台灣葡萄王（自有品牌/代工）、葡眾（直銷）及上海葡萄王（中國/國際代工/自有品牌）的架構，實現多元營收與風險分散。
• 研發實力堅強： 掌握微生物發酵核心技術，持續投入研發（佔營收 5-10%），擁有大量專利，並積極開發植物新藥（GKAC）與創新保健素材（GK Heripene）。
• 垂直整合優勢： 從原料開發、生產製造到品牌行銷與通路銷售（含強大直銷體系葡眾），具備完整價值鏈掌控能力。
• 營運績效亮眼： 2024 年營收創歷史新高，獲利能力穩定，毛利率維持高檔，並啟動半年配息政策回饋股東。
• 產能擴充進行中： 龍潭二期 ODM/OEM 新產線、平鎮廠果凍線、上海廠玻璃瓶線升級等，為未來成長奠定基礎。
• 國際化啟動： 以葡眾 2025 年進軍馬來西亞為起點，積極拓展東協及全球市場。
• 多元布局策略： 除核心保健品業務外，亦涉足機能飲料、美容保養、真菌未來肉、生物農藥/肥料等領域，尋求新成長動能。
• 緊扣健康趨勢： 公司產品與業務高度契合全球健康保健、預防醫學及生物科技發展的主流趨勢。

參考資料說明

公司官方文件

1. 葡萄王生技股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.12）
   本研究參考此簡報的財務數據、三大事業體營運分析、產品結構、產能規劃及未來展望。
2. 葡萄王生技股份有限公司 2024 年前三季財務報告
   本文的財務數據分析，包括合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、每股盈餘及各事業體貢獻，主要依據此份財報。
3. 葡萄王生技股份有限公司永續報告書（2023/2024）
   參考公司在 ESG、環境永續、社會責任、公司治理、供應鏈管理、產學合作及人才培育等方面的策略與實踐。
4. 葡萄王生技股份有限公司歷年股東會年報
   參考公司歷史沿革、業務發展、營運模式、產品介紹、市場概況等資訊。

研究報告

1. Vitafoods Asia 產業分析報告（2024.11）
   提供關於猴頭菇 GK Heripene 獲獎資訊及保健食品市場趨勢。
2. Report Ocean 市場研究報告（2024）
   提供全球非酒精性脂肪肝炎藥物市場規模預測數據。
3. 台灣直銷產業年度報告（2024）
   提供葡眾在台灣直銷市場的排名與市佔率資訊。
4. 國內券商研究報告（如元大證券、富邦證券等）（2024-2025）
   參考法人機構對公司營運表現、財務預測、投資評價及市場競爭分析。

新聞報導

1. 食品產業周刊專題報導（2024.12.25）
   關於公司支持油芒復育計畫的報導。
2. 經濟日報、工商時報、中央社、財訊等財經媒體報導（2024.08 – 2025.03）
   涵蓋公司營收發布、法說會內容、台泰合作、獲獎資訊、半年配息政策、市場展望等最新動態。
3. 生技產業新聞媒體報導（如環球生技月刊、BioSpectrum Asia等）（2024）
   提供公司在新藥開發、技術創新及國際合作方面的資訊。

產業研究文件與網站資料

1. 生技醫藥產業白皮書（2024）
   提供台灣生技產業發展概況及公司在新藥開發的地位。
2. 維基百科、MoneyDJ 理財網、鉅亨網、Yahoo 奇摩股市等財經資訊網站
   參考公司基本資料、歷史沿革、主要業務、競爭對手等公開資訊。
3. 台灣生物產業發展協會、食品工業發展研究所等機構網站
   提供產業趨勢、技術發展等相關資訊。

註：本文彙整分析上述來源之公開資訊，時間範圍主要涵蓋 2023 年底至 2025 年第一季。所有數據與分析力求反映最新市場狀況，惟實際營運結果仍可能隨市場變化而調整。