茂訊電腦（3213）：強固型電腦領導廠商與通路雙引擎策略

公司概要與發展歷程

茂訊電腦股份有限公司（Mildef Crete Inc.，股票代號：3213）成立於 1990 年 3 月 15 日，總部位於新北市深坑區。公司主要從事攜帶式強固型電腦及相關電子產品的設計、研發、製造與銷售，並以自有品牌「MilDef」行銷全球。茂訊電腦為台灣上櫃市場的電腦及週邊設備業廠商，實收資本額為新台幣 5.87 億元。

茂訊的發展歷程展現其逐步聚焦核心業務並拓展市場的軌跡：

• 1990 年：公司創立，奠基於電腦軟硬體技術。
• 1999 年：成立通路事業處，跨足筆記型電腦零售及維修服務，建立雙引擎營運模式。
• 2004 年：於 10 月 1 日正式登錄櫃買中心（上櫃），強化資本市場能見度。
• 近年發展：持續深耕強固型電腦市場，受惠地緣政治及產業升級趨勢，營運表現亮眼。同時，積極拓展國際市場，例如 2023 年於澳洲設立子公司 MilDef Crete Australasia。

茂訊擁有國際化的經營團隊，在歐美各國及亞太地區設有據點，致力於提供在極端環境下具備高可靠性、堅固性及高性能的產品解決方案。

圖(1)據點與製造（資料來源：茂訊公司網站）

主要業務範疇分析

茂訊的核心業務主要分為兩大事業群：

強固型電腦事業 (系統事業部)

此為茂訊的核心技術與高毛利業務來源，以自有品牌「MilDef」經營。主要產品線包含：

• 強固型手持電腦與平板電腦
• 強固型筆記型電腦
• 強固型車載電腦
• 相關周邊配件 (如鍵盤、Docking Stations)

產品特別強調耐用性與可靠性，符合嚴格的軍規標準，應用於國防、公共安全、工業控制、戶外探勘等特殊環境。

圖(2)全強固型可攜式手持裝置與平板電腦（資料來源：茂訊公司網站）

圖(3)強固型筆記型電腦（資料來源：茂訊公司網站）

圖(4)配件–鍵盤及Docking Stations（資料來源：茂訊公司網站）

通路事業處

通路事業處成立於 1999 年，主要經營商用筆記型電腦零售及維修服務。透過實體門市網絡，代理銷售宏碁（Acer）、華碩（Asus）、微星（MSI）等知名品牌筆記型電腦，並提供專業的售後維修服務。此業務貢獻穩定的營收與現金流。

圖(5)通路事業處（資料來源：茂訊公司網站）

產品系統與應用說明

茂訊的產品設計理念圍繞著高可靠性與高性能，滿足特殊環境下的嚴苛要求。

強固型產品應用領域

• 軍事國防：戰場通訊系統、無人機地面控制站、車載指揮系統、單兵作戰設備。茂訊產品符合美軍 MIL-STD-810G 耐環境標準與 MIL-STD-461F 電磁波規範，部分機型更達到 TEMPEST（NSA）與 AMSG（NATO）隱密通訊標準，深受歐美及北約國家國防單位的信賴。
• 公共安全：警用車輛行動數據終端、消防救災指揮系統、邊境巡邏設備。
• 工業控制：工廠自動化產線監控、戶外工業檢測（如油氣探勘）、倉儲物流管理（手持式掃描設備）。
• 特殊場域：礦業（澳洲礦場設備）、極地科考、交通運輸（車載/船舶系統）。

圖(6)高可靠性與高性能產品（資料來源：茂訊公司網站）

商用通路產品

主要為代理銷售的一般消費性及商用筆記型電腦，滿足企業用戶及個人消費者的日常運算需求。通路據點同時提供維修服務，增加客戶黏著度。

營收結構與財務表現

營收結構分析

茂訊的雙引擎策略反映在其營收結構上。根據 2024 年上半年財報，營收結構如下：

• 強固型電腦：營收佔比 50%。近年受惠於地緣政治因素及國防需求提升，此部分業務成長顯著，2023 年前三季業績已有 105% 的倍增年增力道，營收比重攀升達 47% 以上，至 2024 上半年進一步提升至 50%。軍工用途佔強固型電腦營收約 90%。
• 商用筆記型電腦專賣店：營收佔比 48%。提供穩定的營收基礎。
• 維修服務及其他：營收佔比 2%。

此均衡的營收結構有助於分散風險，強固型電腦的高毛利貢獻獲利，通路業務則提供穩健現金流。

近期財務表現

茂訊近年財務表現亮眼：

• 2024 年上半年：稅後盈餘達 3.27 億元，年增 88%，每股盈餘 (EPS) 達 5.57 元。合併營收較去年同期成長 3.4%。
• 2024 年全年：稅後純益 4.95 億元，創歷史次高，EPS 達 8.44 元。全年營收 28.53 億元，雖較前一年略減 4.5%，仍為歷年第三高。
• 2025 年第一季：累計營收 7.63 億元，站上六季以來高點。其中 1 月營收 3.64 億元創單月歷史新高 [月增 127.7%，年增 37.97%)，2 月營收 2.22 億元（年增 40.27%），3 月營收 1.76 億元 (月減逾 2 成，年減 47.44%]，顯示訂單集中出貨的波動性。1Q25 強固型電腦業務比重約 53%。
• 獲利能力：強固型產品毛利率維持在 30% – 33%，顯著高於通路業務的 10% – 15%。整體毛利率在 2024 年第三季為 24.69%。
• 股利政策：2024 年度 (2025 年配發) 擬配發現金股利每股 6 元，為近 15 年新高，配息率約 71%，延續穩健回饋股東的策略 (2023 年度配發 5.4 元，殖利率約 4.86%)。

客戶群體與區域市場布局

客戶群體分析

茂訊的客戶群體依業務別區分：

• 強固型電腦客戶：主要為各國政府與軍事單位 [如歐洲多國國防部、美國軍方)、公共安全機構（警消單位）及特定工業客戶 (如澳洲礦業公司、大型物流企業]。此類客戶對產品可靠性、安全性及長期供應穩定性要求極高。
• 通路事業客戶：涵蓋台灣的中小企業與一般個人消費者，透過實體門市進行銷售與服務。

營業範圍與地區布局

茂訊的營運具有顯著的國際化特徵，同時深耕台灣本土市場。

• 台灣市場：
  • 通路事業：全台設有 18 家直營門市，集中於主要都會區電腦商圈，提供零售與維修服務。截至 2024 年上半年，通路事業處擁有 128 名員工。
  • 強固型電腦：掌握「MIT」台灣製造優勢，近年成功與產業夥伴合作，打入台灣國防相關標案市場，貢獻顯著成長動能。

• 國際市場 (外銷)：
  • 強固型電腦為主要外銷產品，2023 年外銷佔整體營收 38.51%。
  • 歐洲為最主要外銷市場，受惠各國國防預算提升，訂單動能強勁。主要銷售國家包括：
  • 德國：佔外銷 26.29%
  • 英國：佔外銷 3.57%
  • 瑞典：佔外銷 3.38%
  • 美洲市場：美國佔外銷 3.12%，以軍用通訊及移動工作站為主。
  • 亞太地區：2023 年成立澳洲子公司 MilDef Crete Australasia，拓展礦業與國防市場。

圖(7)核心優勢與差異性（資料來源：茂訊公司網站）

競爭優勢與市場地位

茂訊能在競爭激烈的電腦市場中佔有一席之地，主要基於以下競爭優勢：

核心競爭力

1. 軍規認證壁壘：產品通過 MIL-STD-810G、MIL-STD-461F 及 TEMPEST 等高標準認證，構成難以跨越的技術門檻，認證週期長達 6-12 個月。
2. 客製化能力 (BTO)：採接單後生產模式，能滿足軍警單位少量多樣的特殊規格需求，提供模組化擴充彈性。
3. 雙軌營運模式：強固型電腦的高毛利與通路事業的穩定現金流形成互補，分散營運風險。
4. 台灣製造 (MIT) 優勢：符合部分國防標案的國產化要求，並提供較佳的供應鏈彈性與品質控管。
5. 成本效益：相較於國際一線大廠，茂訊產品具備較高的性價比，在中小型利基市場具競爭力。

市場競爭地位

• 強固型電腦市場：
  • 全球市場由 Panasonic、Dell、神基（Getac）主導。茂訊全球市佔率約 2-3%，但在專注的歐洲軍工利基市場市佔率可達 12-13%。
  • 國內主要競爭對手包括神基（3005）、倫飛（2364）、融程電（3416）。
• 商用通路市場：
  • 台灣市場面臨聯強、宏碁、捷元等大型通路商及 NOVA、順發 3C 等零售連鎖的競爭。茂訊定位為中型區域經銷商。

近期重大事件分析

茂訊近期營運及策略上的重要事件，反映其積極應對市場變化的動態：

1. 歐洲經銷商股權處分 (2024 年)：計畫出售歐洲經銷商 Roda Computer Gmbh 的 8% 股權，預計可獲得近 2.2 億元新台幣的處分利益，充實營運資金，用於研發及市場拓展。
2. 產能擴充計畫 (2024 年啟動)：歷經十餘年未擴產後，宣布擴增 SMT 產線，為未來 3-5 年的營運成長預做準備，特別是因應 AI 產品及模組化生產需求。
3. 營收與股價波動 (2025 年初)：
   • 1 月營收創高，帶動股價強勢上漲，2 月股價一度創下 17 年新高 (達 123.5 元)，單週漲幅達 25.76%，成交量放大，吸引市場高度關注。
   • 3 月營收顯著回落，反映軍工訂單的波動性，股價隨之修正。外資持股比例在 2 月底達 7.26%，顯示法人對其題材的認同，但在股價高檔時亦有調節賣壓。
4. 高額股利配發 (2025 年)：2024 年度擬配息 6 元，創近 15 年新高，顯示公司對未來營運具信心，並積極回饋股東。

品質與永續發展承諾

茂訊重視產品品質與企業永續經營，積極取得相關認證：

品質認證

• ISO 9001 品質管理系統
• ISO 14001 環境管理系統
• CE / UKCE 產品安全認證
• MIL-STD-810G 強固性標準
• MIL-STD-461F 電磁相容標準

永續發展策略

• 2021 年簽署聯合國全球盟約 (UN Global Compact)。
• 遵循多項國際環保指令：
  • RoHS (有害物質限制指令)
  • REACH (化學品註冊、評估、授權和限制)
  • WEEE (廢電機電子設備指令)
  • Battery Directive (電池指令)
  • Packaging Directive (包裝指令)

未來發展策略展望

茂訊著眼於長期成長，規劃了清晰的發展藍圖：

短期發展計畫 (1-2 年)

1. AI 技術整合：加速導入 Intel Core Ultra 等新平台，開發支援邊緣 AI 運算的強固型設備，預計 2025 下半年逐步量產，搶攻無人機、智慧監控、預測性維護等新興應用。
2. 產能優化：完成 SMT 產線擴增，提升生產彈性與效率，滿足客製化及 AI 產品需求。
3. 深化軍工市場：持續爭取歐美及台灣國防標案，利用地緣政治帶來的國防預算增加機會。
4. 通路業務穩定：把握 AI PC 換機潮，提升通路銷售動能，並強化企業客戶服務。

中長期發展藍圖 (3-5 年)

1. 國際市場擴張：
   • 深化澳洲子公司營運，拓展礦業及亞太區國防市場。
   • 評估東南亞市場潛力，可能透過 OEM 合作模式切入，分散地緣風險。
2. 產品線多元化：
   • 拓展安卓 (Android) 強固型手持設備市場，滿足物流、倉儲等行業需求。
   • 開發更多應用於智慧製造與戶外自動化的解決方案。
3. 技術持續領先：維持在軍規認證、電磁波防護、耐候性設計等領域的技術優勢，並投入下一代通訊技術 (如 5G/6G) 的整合。
4. 供應鏈韌性強化：持續優化供應鏈結構，優先採用非紅色供應鏈夥伴，確保供貨穩定與安全。

重點整理

• 雙引擎模式：茂訊成功結合高毛利的強固型電腦業務與穩定現金流的商用通路業務，營運結構穩健。
• 軍工市場領導者：憑藉嚴格的軍規認證、客製化能力及 MIT 優勢，在歐美及台灣軍工市場建立利基地位，受惠地緣政治紅利。
• 財務表現亮眼：近年 EPS 成長顯著 (2024 年達 8.44 元)，股利政策積極 (2024 年度擬配 6 元)，獲利能力強勁。
• 技術前瞻布局：積極擴充產能並導入 AI 邊緣運算技術，為下一波成長動能做準備。
• 營運風險與波動：需注意軍工訂單的波動性、客戶集中度風險，以及通路業務面臨的競爭壓力。
• 未來展望正向：在地緣政治、國防預算增加、AI 技術整合及工業自動化等多重趨勢推動下，茂訊長期發展前景看好。

參考資料說明

公司官方文件

1. 茂訊電腦股份有限公司 2024 年第二季法人說明會簡報（2024.09.20）
   本研究主要參考法說會簡報中的產品結構分析、營運展望及財務數據。該簡報由茂訊電腦資深經理主講，提供公司營運資訊。

2. 茂訊電腦 2024 年第二季財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據，以及強固型電腦與通路事業部的營收占比分析。

3. 茂訊電腦股份有限公司 113 年度合併財務報告 (董事會通過，2025.03.19 公告)
   參考此報告確認 2024 年度最終財務數據及股利政策。

研究報告

1. 元富投顧產業研究報告（2024.09）
   該報告詳細分析茂訊電腦在強固型電腦市場的競爭優勢、產品布局及未來成長動能，提供重要的產業分析觀點。

2. 凱基證券投資研究報告（2024.09）
   研究報告提供茂訊電腦在軍工及工業用電腦領域的專業分析，以及對公司營運策略的深入評估。

3. Makssin 投資研究部落格分析文章 (2025.02)
   提供茂訊電腦產品結構、客戶分布、上下游關係及競爭格局的詳細分析。

4. Statementdog 財報狗部落格分析文章
   提供茂訊電腦的業務模式、市場機會與風險分析。

5. Investor.com.tw 投資家日報專欄文章 (2025.02)
   深入分析茂訊強固型電腦業務的爆發性成長與 AI 商機。

新聞報導

1. 工商時報產業分析（2024.09.24, 2025.02.19）
   報導茂訊電腦出售歐洲經銷商股權計畫、營收表現及股價動態。

2. 經濟日報專題報導（2024.09.12, 2025.02.23）
   針對茂訊電腦的擴產計畫、AI PC 市場布局、國防設備業務發展及股價創高提供分析。

3. 鉅亨網新聞 (2025.03.19, 2025.03.22)
   報導軍工概念股行情、茂訊股價漲停、營收表現及股利政策。

4. 自由時報財經新聞 (2025.02.19, 2025.02.23)
   報導茂訊營收創新高、股價表現及法人動態。

5. CMoney 新聞 (2025.01-04 月份多篇)
   提供茂訊電腦即時營收數據、股價分析及市場評論。

6. Yahoo 奇摩股市新聞 (多篇)
   彙整茂訊相關新聞稿、營收公告及市場動態。

永續發展文件

1. 茂訊電腦環境社會治理（ESG）報告（2024.09）
   此報告詳述茂訊電腦在永續發展方面的具體措施。

2. ISO 14001 環境管理系統認證報告（2024）
   說明茂訊電腦在環境管理系統的建置成果。

註：本文內容主要依據 2023 年第四季至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分數據可能隨時間更新而有所變動。