聯合骨科 (4129) 深度分析：亞洲骨科醫材龍頭，全球佈局與技術創新的雙重奏

公司概要與發展歷程

聯合骨科器材股份有限公司（United Orthopedic Corporation，股票代號：4129）成立於 1993 年 3 月，總部位於新竹科學園區。公司由董事長林延生創立，以「United」自有品牌行銷全球，是亞洲唯一同時擁有美國 FDA、歐盟 CE 及中國 NMPA 三大認證的國際級人工關節製造商。聯合骨科專注於骨科植入物及手術器械的研發、設計、製造與銷售，已在全球骨科醫材市場建立起獨特的競爭地位。

發展軌跡與策略轉型

聯合骨科的發展歷程堪稱台灣醫材產業升級的縮影，可分為三個關鍵階段：

1. 技術奠基期（1993-2003）：

成立初期致力於建立核心技術能力，掌握了鈷鉻鉬合金鍛造、鈦合金真空燒結及精密表面處理等關鍵製程。這段時期公司逐步建立起垂直整合的製造體系，為日後的成本優勢與品質控管打下堅實基礎。

1. 品牌擴張期（2004-2015）：

2004 年正式掛牌上櫃，並開始積極拓展海外市場。公司採取「自有品牌」策略，陸續在美國、歐洲及日本設立子公司或銷售據點，擺脫單純代工的模式，直接面對終端醫療機構與外科醫師，提升品牌溢價能力。

1. 整合與創新期（2016-至今）：

近年來，聯合骨科透過策略性併購與合資加速成長。2016 年與中國新華醫療合資成立山東廠，並併購冠亞生技切入脊椎醫材領域。同時，高雄路竹廠完成製程整合，實現從原料鍛造到成品加工的一條龍生產。此外，公司與美國 THINK Surgical 合作開發相容於手術機器人的關節系統，展現擁抱數位醫療的決心。

核心業務與產品系統分析

聯合骨科的產品線涵蓋人體主要關節與骨骼修復需求，主要分為三大核心領域：

人工關節系統

此為公司的營收主力，佔整體營收比重超過九成。產品設計強調符合亞洲人體解剖結構，並具備高度模組化特性。

• 人工髖關節：包含標準型、腫瘤訂製型及雙動式髖臼系統（Dual Mobility）。其中，第二代陶瓷對陶瓷髖臼杯具備極佳的耐磨性，大幅延長植入物壽命。

• 人工膝關節：主力產品 U2 聯膝二代膝關節 具備高達 155 度的高彎曲角度設計，極適合亞洲病患的生活習慣（如蹲跪）。此外，單髁式膝關節則針對早期退化性關節炎提供微創解決方案。

• 人工肩關節：為近年積極開發的新產品線，目前已在美國市場逐步推廣，完善上肢關節產品組合。

脊椎內固定系統

透過子公司冠亞生技的技術整合，聯合骨科提供完整的脊椎解決方案，包括脊椎內固定器、椎間融合器等，主要用於治療脊椎退化、畸形矯正及創傷穩定。此產品線有效分散了公司對單一關節產品的依賴。

創傷與手術器械

提供各類骨板、骨釘、骨針等創傷修復產品，以及專為自家植入物設計的手術器械組。公司開發的專利手術器械能簡化手術流程，提升醫師操作的精準度與效率，成為推廣植入物銷售的重要輔助工具。

營收結構與財務表現

產品營收結構

根據 2024 年第三季數據，聯合骨科的產品營收結構呈現高度專注於高階醫材的特性：

人工關節貢獻了 91% 的營收，顯示公司在該領域的市場地位穩固；脊椎產品則佔 9%，雖然佔比相對較低，但隨著高齡化社會對脊椎手術需求的增加，仍具成長潛力。

區域營收分佈

聯合骨科成功擺脫對單一市場的依賴，全球佈局相當均衡。依據 2025 年第一季的最新數據，區域營收分佈如下：

• 亞太地區 (40%)：台灣市場市佔率約 28-30%，穩居市場第二，僅次於國際大廠 Zimmer Biomet。日本市場受惠於與京瓷（Kyocera）的合作，營收成長顯著。

• 歐洲地區 (39%)：法國為歐洲最大單一市場，公司在當地深耕多年，並成功拓展至瑞士、英國及比利時等地。2025 年第一季該區域營收年增率達 34%，成長動能強勁。

• 美洲地區 (21%)：美國作為全球最大醫材市場，是聯合骨科未來的首要戰場。雖然目前佔比約兩成，但因單價高、利潤佳，且 2024 年營收年增達 34%，未來成長空間巨大。

財務績效分析

聯合骨科近年營運表現亮眼，展現強勁的成長力道：

• 營收表現：2024 年全年合併營收達新台幣 46.53 億元，年增 18%，連續四年創下歷史新高。2025 年第一季合併營收 12.97 億元，年增 21.70%，續創同期新高。

• 獲利能力：受惠於垂直整合帶來的成本優勢，毛利率長期維持在 78% 左右的高水準。直銷模式的毛利率更高達 85%。2024 年 EPS 約為 4.5 元，顯示公司在擴張市場的同時，仍能兼顧獲利品質。

產業價值鏈與生產佈局

產業價值鏈分析

聯合骨科在產業鏈中扮演中游製造與品牌商的關鍵角色，並透過垂直整合向上游延伸。

• 上游：主要原材料如鈦合金、鈷鉻鉬合金棒材及陶瓷材料，多採購自美國（如 Carpenter Technology）、日本（如 Mitsubishi Chemical）及德國等國際大廠，確保原料品質符合植入物標準。

• 中游：聯合骨科擁有從設計、鍛造、加工到表面處理的完整技術。特別是高雄路竹廠的鍛造產能，使其能自主生產人工關節的關鍵粗胚，大幅降低對外包的依賴，成本控制能力優於同業。

• 下游：銷售模式採「直銷」與「經銷」並行。在台灣、美國及部分歐洲國家設有子公司進行直銷，貼近臨床需求；在其他地區則透過經銷商拓展市場覆蓋率。

生產基地與產能

公司目前擁有三大生產基地，各司其職：

1. 新竹總廠：負責產品設計、精密加工、清洗包裝及最終檢驗。此處為研發中心，也是高階產品的主要生產地。

2. 高雄路竹廠：專注於鈦合金鍛造及上游製程。該廠已取得 FDA 認證，能供應高品質的鍛造粗胚，是公司垂直整合的核心拼圖。

3. 中國山東廠：與新華醫療合資，主要生產手術器械及供應中國內需市場，並作為因應中國集採政策的戰略據點。

目前整體產能利用率約 80%，為因應未來訂單需求，公司持續在新竹與路竹廠進行設備升級與產線擴充，預計新產品線將帶動產能需求提升 10-15%。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

相較於國際大廠與本土同業，聯合骨科具備以下競爭優勢：

1. 高度垂直整合能力：

從上游的鍛造製程到下游的品牌行銷全數掌握，這在亞洲醫材廠中極為罕見。內製化關鍵製程不僅降低了約 20-30% 的外包成本，更能靈活調整生產排程，快速回應市場需求。

1. 亞洲人體工學設計：

作為亞洲廠商，聯合骨科在產品設計上更貼近亞洲人的骨骼解剖結構。例如 U2 膝關節的高彎曲設計，解決了歐美產品在亞洲病患身上可能產生的活動限制問題。

1. 完整的國際認證：

擁有 FDA、CE、NMPA 等全球主要市場的上市許可，打破了國際大廠的法規壁壘，使產品能銷售至全球 52 個國家。

1. Sizing Matrix 技術：

提供多尺寸的股骨柄選擇，並採用一體成型設計，有效降低骨骼應力遮蔽效應，提升植入後的長期穩定性，獲得臨床醫師的高度信賴。

市場競爭態勢

在全球市場，聯合骨科面臨 Zimmer Biomet、Stryker、DePuy Synthes (J&J) 及 Smith & Nephew 等四大巨頭的競爭。這些大廠市佔率合計超過六成，擁有龐大的行銷資源。

然而，聯合骨科採取「鄉村包圍城市」及「利基市場突圍」的策略：

• 在台灣市場，市佔率已達三成，穩居第二。

• 在歐洲市場，透過靈活的服務與高性價比產品，成功切入法國、瑞士等高階市場。

• 在日本市場，透過與當地大廠京瓷（Kyocera）合作，結合雙方品牌與通路優勢，加速滲透保守的日本醫療體系。

近期重大事件與策略分析

發行可轉換公司債優化財務

2025 年 3 月，聯合骨科董事會決議發行國內第五次無擔保轉換公司債（CB），總額新台幣 7 億元，票面利率 0%。此舉主要用途為償還銀行借款。在利率環境變動下，發行零利率的 CB 有助於鎖定資金成本，優化財務結構，並保留現金流以支應未來的研發與擴產需求。

應對地緣政治與貿易風險

針對美國前總統川普提出的潛在 10% 關稅議題，聯合骨科已進行風險評估。由於美國市場佔營收比重約 21%，且產品毛利較高，公司計劃透過營收規模的擴大及營業費用的控管來抵銷潛在的關稅衝擊。此外，多元化的全球佈局也有效分散了單一國家的政策風險。

中國集採政策後的調整

中國市場實施帶量採購（VBP）後，雖然價格大幅壓縮，導致聯合骨科在中國的營收佔比降至個位數（約 4%）。但公司已迅速調整策略，透過合資廠降低生產成本，並精簡營運費用，目標在 2026-2027 年 實現中國市場的損益兩平，將資源轉向高成長的歐美與日本市場。

未來發展策略與展望

短期發展計畫（1-2年）

1. 深耕美國市場：

2025 年預計有多項新產品（如腫瘤關節、特殊股骨柄、雙動式髖臼系統）取得美國 FDA 許可上市。公司將藉此擴大在美產品組合，提升在醫學中心與專科醫院的滲透率。

1. 日本市場放量：

與京瓷的合作效益將在 2025-2026 年顯現。透過京瓷在日本強大的銷售網絡，聯合骨科的股骨柄等產品出貨量有望快速跳增，成為亞太區營收的新引擎。

1. 歐洲市場擴張：

持續鞏固法國市場的領先地位，並複製成功經驗至英國、比利時等國家，維持歐洲區域雙位數的成長動能。

中長期發展藍圖（3-5年）

1. 數位醫療佈局：

深化與 THINK Surgical 的合作，開發更先進的手術機器人解決方案。數位術前規劃軟體與精準導航系統將是未來骨科手術的標準配備，聯合骨科正積極卡位此一趨勢。

1. 產品線多元化：

除了鞏固髖膝關節優勢外，將持續強化肩關節、足踝及創傷產品線的研發，致力於成為全方位的骨科植入物解決方案供應商。

1. ESG 永續經營：

落實綠色製造，提升能源使用效率，並加強公司治理與社會責任，以符合國際投資機構對 ESG 的要求，提升企業長期價值。

參考資料說明

公司官方文件

1. 聯合骨科器材股份有限公司 2025 年 4 月法人說明會簡報（2025.04.02）。本研究主要參考法說會簡報的最新營運數據、區域營收佔比、新產品上市時程及未來策略展望。該簡報提供了最具時效性的公司內部資訊。

2. 聯合骨科器材股份有限公司 2024 年第三季財務報告。本文的財務結構分析、毛利率及產品營收比重數據主要依據此份財報。

3. 聯合骨科董事會決議公告（2025.03.07）。參考關於發行國內第五次無擔保轉換公司債之詳細發行條件與資金用途說明。

研究報告

1. 永豐金證券投資研究報告（2025.01）。該報告深入分析聯合骨科在美國及日本市場的成長潛力，以及對 2025-2026 年的獲利預估。

2. 國票證券產業研究報告（2024.12）。研究報告提供聯合骨科在全球骨科醫材市場的競爭地位分析，以及對應對關稅風險的評估。

新聞報導

1. 工商時報產業分析專文（2025.04）。報導詳述聯合骨科 2025 年第一季營收創新高的原因，以及日本市場訂單的最新進展。

2. 財訊快報專題報導（2024.11）。針對聯合骨科的全球佈局策略、垂直整合效益及未來幾年的成長動能提供完整分析。