如興（4414）：全球牛仔褲龍頭的轉型與挑戰

公司基本資料

公司概要與歷史沿革

如興股份有限公司（Roohsing Garment Co., Ltd.，股票代號：4414.TW）成立於 1977 年 11 月 23 日，總部位於台北市松山區，為台灣主要的上市成衣製造商之一。公司現由紀宗明先生擔任董事長，Ian Harrison 先生擔任總經理。截至 2023 年底，公司實收資本額為新台幣 88.21 億元，集團總員工人數達 15,965 人。

如興專精於牛仔褲、平織服與針織服的代工生產（OEM），以其專業的製造能力服務眾多國際知名品牌，包括 Levi’s、H&M、GAP 及 UNIQLO 等。公司產品超過 90% 外銷至歐美市場，在全球牛仔褲製造領域佔有重要地位。

發展歷程分析

如興的發展歷程反映了台灣成衣代工業的演進與全球化趨勢：

• 早期階段（1977-2009 年）：公司初始為年興紡織的轉投資企業，專注於牛仔褲代工，後逐步擴展至男女西裝褲、休閒褲及女裝等多元品項。2000 年代初期，開始建立全球生產據點，涵蓋中國大陸、柬埔寨等地。

• 經營轉型期（2009-2017 年）：2009 年大股東偉豪投資入主後，積極推動體質改革，導入機能性服飾生產技術，並強化供應鏈管理。2017 年，公司完成對玖地集團（JD United Holdings Limited）的收購，此舉使其一躍成為全球最大的牛仔褲代工廠，產能與市場佔有率獲得明顯提升。

• 併購擴張與業務多元化（2018-2020 年）：為強化原料自主性，公司曾於 2018 年規劃收購中和羊毛股權，但於 2019 年底出售該持股。2020 年，為因應全球 COVID-19 疫情，公司短暫跨足醫療防護用品領域，承接美商口罩及防護衣訂單，拓展非傳統成衣業務。

• 近年佈局（2021 年至今）：公司持續優化全球生產基地，形成橫跨柬埔寨、緬甸、坦尚尼亞、尼加拉瓜等地的跨洲產能網絡。2023 年營收全數來自成衣代工業務，並深化與布料廠的合作開發，以降低對客戶指定原料的依賴。

組織規模與全球布局

如興在全球擁有龐大的生產網絡與員工規模，其全球生產據點策略性地分布於不同區域，以平衡成本、關稅及地緣政治風險。

• 生產基地分布：

  • 東南亞：為最主要的生產重心，佔總產能約 78%，其中柬埔寨為核心基地。

  • 東非：以坦尚尼亞廠為主，佔總產能約 20%，主要目標為利用當地勞動力成本及對歐美的關稅優惠。

  • 中國大陸：佔比約 2%，主要配合設計研發與部分貿易訂單。

  • 中美洲：尼加拉瓜廠區專注服務美國市場，享有 CAFTA-DR 關稅優惠。

• 市場銷售範圍：

  • 美洲市場：為最主要的營收來源，佔 2023 年總營收的 80.89%。

  • 亞洲市場：佔總營收的 19.05%。

  • 歐洲市場：佔總營收的 0.06%。

核心業務分析

主要產品線與營收結構

如興的核心業務為成衣製造與銷售，產品組合專注於滿足主要客戶的需求。

• 產品類別：

  • 長褲：為絕對主力產品，涵蓋各類牛仔褲、休閒褲等，佔 2023 年營收的 88.78%。

  • 短褲：佔營收 6.62%。

  • 襯衫及其他：包含上衣、裙裝、洋裝及少量運動套裝等，合計佔營收 4.60%。

公司建立了完整的供應鏈體系，從設計、原物料採購到生產製造，提供一站式服務，有效縮短產品交期並提升成本效率。

應用領域與技術創新

如興的產品廣泛應用於不同市場區隔的成衣領域：

• 快時尚服飾：為 H&M、GU 等品牌生產平價、流行性強的牛仔褲與休閒服。

• 高端休閒服：供應 Levi’s、GAP、Armani 等品牌的中高價位產品線。

• 運動與戶外服飾：包含為 Columbia、American Eagle 等品牌代工的運動套裝與機能性服飾。

在技術創新方面，如興積極投入環保製程與自動化技術：

• 環保製程技術：

  • 雷射加工：導入雷射雕花、割破等技術，取代傳統高耗水、高污染的化學洗水製程。

  • 臭氧水洗：利用臭氧特性進行漂白、仿舊處理，大幅降低水資源與化學品使用。

  • 無水印染技術：探索或導入先進染色工藝，減少污水排放，符合國際品牌對永續供應鏈的要求。

  • 廢水循環系統：柬埔寨廠區建置污水處理與回收系統，並取得相關水資源管理認證。

• 材料研發：與策略聯盟布廠合作開發再生纖維（如咖啡紗）及具備透氣、彈性、耐磨等特性的機能性布料，滿足客戶對環保與功能性的需求。

• 自動化生產：

  • 持續導入自動化倉儲系統、自動裁床、自動縫紉設備及吊掛系統等，提升生產效率，降低對人力的依賴。

  • ERP (Enterprise Resource Planning) 與 SAP (Systems, Applications, and Products in Data Processing) 系統整合，串接全球生產據點數據，優化訂單管理、物料控管與產能調度。

供應鏈關係與經營模式

如興在產業鏈中扮演中游製造商的角色，其經營模式具備以下特點：

• 上游關係：主要原物料為布料（佔生產成本約 60%）及拉鍊、鈕扣等輔料。公司透過與主要布料供應商建立策略聯盟，共同開發原料，以降低對單一供應商或客戶指定布料的依賴，並穩定採購成本。

• 下游關係：直接服務國際品牌商與大型零售商，主要採取「接單後生產」（Build-to-Order, BTO）模式，部分訂單以 FOB（Free On Board，離岸價）方式出貨。

• 經營模式：

  • 全球生產布局：利用不同地區的成本、關稅及勞動力優勢，進行產能最佳化配置。

  • 垂直整合服務：提供從設計、開發、採購、生產到物流的一站式解決方案。

  • 技術導向：以環保製程與自動化技術提升競爭力，滿足客戶對品質、交期及永續性的要求。

  • 客戶關係管理：深化與核心客戶的合作，發展 LDP (Landed Duty Paid) 等高附加價值服務模式，提升客戶黏著度。

市場與營運分析

全球生產布局與產能

如興的全球生產網絡是其核心競爭力之一，確保了產能的彈性與風險分散。

• 主要生產基地效率：

  • 柬埔寨廠：作為最大生產基地，持續進行自動化升級。導入水洗自動化技術後，工人日均產量曾提升約 23.5%。該廠區也是當地首家通過 C-TPAT（Customs-Trade Partnership Against Terrorism）反恐驗證及 GSV（Global Security Verification）標準的工廠。

  • 坦尚尼亞廠：目標為利用非洲成長暨機會法案 (AGOA) 及歐盟 EBA (Everything But Arms) 的關稅優惠，拓展歐美市場訂單，目標產能佔比曾設定為 30%，但受限於當地供應鏈成熟度與技術工人，實際佔比可能仍有提升空間。

  • 尼加拉瓜廠：主要服務美國市場，享有中美洲自由貿易協定 (CAFTA-DR) 的關稅優惠。

• 總產能規模：合併玖地集團後，年產能曾達 8,400 萬件至 9,000 萬件以上，穩居全球牛仔褲代工龍頭地位。近年雖無更新具體數字，但規模應維持相近水平。

主要市場與區域營收

如興的營收高度集中於特定市場，反映其主要客戶的銷售重心。

• 美洲市場主導：美國為最主要終端市場，貢獻超過八成營收。公司透過中美洲生產基地直接服務美國客戶，縮短供應鏈距離並享有關稅優勢。

• 亞洲市場增長：亞洲市場（含日本、中國大陸等）營收佔比約 19%，顯示公司亦積極服務區域內品牌客戶，如 UNIQLO 旗下 GU 品牌。

• 歐洲市場待拓展：歐洲市場佔比較低，但坦尚尼亞廠的布局有助於未來爭取更多歐洲品牌訂單。

營運表現與財務分析

近年來，如興的營運表現面臨挑戰，但也展現出改善跡象，並積極進行財務結構調整。

• 近期營收表現：

  • 2024 年全年營收：新台幣 148.97 億元，年增率 9.47%。其中 12 月營收 16.91 億元，年增 64.79%，月增 32.6%。

  • 2025 年 Q1 累計營收：新台幣 32.85 億元，年增 8.0%。3 月單月營收 9.13 億元，年增 1.18%，但月減 25.32%，顯示單月訂單可能存在波動。

• 獲利能力：

  • 公司自 2023 年 Q2 起曾單季轉虧為盈，Q3 稅後淨利達 2,500 萬元。

  • 2024 年 Q4 單季每股盈餘（EPS）為 0.36 元，較 2023 年同期由虧轉盈，但相較 Q3 呈現季減。

  • 2023 年全年 每股盈餘為 -0.66 元，顯示全年營運仍處於虧損狀態。

• 財務結構調整：

  • 資產減損：2023 年曾提列約 39 億元資產減損，以反映部分資產價值，使財務報表更趨真實。

  • 債務管理：銀行借款從 2022 年 Q1 的 65.57 億元降至 2023 年 Q1 的 47.89 億元。因應美國降息預期，調整借款幣別結構，以減輕利息負擔。

  • 私募與減資：

  • 2023 年 6 月股東會通過 30 億元私募案，用以充實營運資金及改善財務結構。

  • 2025 年 1 月公告調整私募可轉換公司債轉換價格，從 4.24 元降至 4.18 元。

  • 原規劃 2025 年初辦理減資 73.75 億元（減資幅度達 77%）以彌補虧損，但該減資案於 2025 年 1 月 11 日因書件記載不充分遭證交所停止申報生效，後續進度待觀察。

客戶結構與競爭態勢

主要客戶群體分析

如興的客戶結構高度集中，前幾大客戶貢獻了絕大部分營收。

• 核心客戶群：

  • Walmart：為最大客戶，2023 年營收占比約 33%。

  • Levi’s：第二大客戶，營收占比約 27%，為長期策略合作夥伴。

  • GAP 集團（含 Old Navy）：營收占比約 14%。

  • GU（迅銷集團旗下）：營收占比約 12%。

  • 其他客戶包括 H&M (約 5%)、Armani、American Eagle、Columbia 等。

• 客戶關係深化：近年來前四大客戶（Walmart, Levi’s, GAP, GU）的營收占比持續提升，從 2021 年的 74% 提升至 2023 年的 86%。即使在 2023 年產業景氣普遍低迷時，主力客戶 Walmart 和 Levi’s 的訂單降幅（-19% 及 -13%）亦優於公司整體營收下滑幅度（-22%），突顯核心客戶關係的穩定性。公司積極推展 LDP (Landed Duty Paid) 模式，提供更高附加價值的服務，進一步鞏固客戶關係。

市場競爭地位與對手

如興在全球成衣代工市場，特別是牛仔褲領域，面臨來自國內外廠商的激烈競爭。

• 主要競爭對手：

  • 國內廠商：

  • 年興紡織 (1451)：在牛仔褲製造領域具深厚基礎，特別是在中美洲的產能布局形成直接競爭。

  • 聚陽實業 (1477)：國內成衣代工龍頭，以快時尚為主，產能規模龐大。

  • 儒鴻企業 (1476)：專注機能性布料與服飾，技術門檻高。

  • 其他包括：台南企業 [1473)、南緯實業（1467）、銘旺實 (4432]、廣越企業 (4438) 等。

  • 國際對手：

  • 韓系廠商：如 Sae-A Trading, Hansoll Textile, SGWicus 等，常爭奪高階品牌訂單。

  • 港資集團：如聯泰控股 (Luen Thai Holdings), 恆富控股 (Crystal International) 等，在中國大陸與東南亞擁有強大產能。

• 市場地位與競爭優勢：

  • 全球最大牛仔褲代工廠：合併玖地後取得規模優勢，年產能領先同業，預估市佔率曾達 7% 左右 (2017 年數據)。

  • 專業製造能力：深耕牛仔褲領域多年，累積豐富經驗與技術。

  • 完整供應鏈整合：提供從設計到成品的一站式服務。

  • 先進生產設備：持續投資自動化與環保設備 (如雷射機台、臭氧水洗機)。

  • 品質管理系統：符合國際品牌嚴格的品質要求。

  • 環保製程領先：積極導入永續技術，滿足 ESG 採購趨勢。

  • 全球化布局：跨洲生產基地有效分散風險並利用關稅優惠。

• 競爭對手動態：聚陽持續擴充東南亞產能並導入 AI；儒鴻強化機能布料研發；國際對手如 Sae-A 拓展孟加拉、衣索比亞產能，恆富控股強化中國供應鏈。顯示整體產業競爭依然激烈，技術升級與產能優化是維持競爭力的關鍵。

近期重大事件與挑戰

重大事件影響評估

如興近期面臨多項重大事件，對公司營運與市場信心產生影響：

• 財務結構調整計畫：

  • 私募案：2023 年 6 月股東會通過 30 億元私募案，旨在改善財務狀況。2025 年 1 月調整可轉債轉換價格，3 月公告私募普通股訂價，持續引進資金。

  • 減資案受阻：原訂 2025 年初進行的大幅減資計畫（幅度 77%），於 1 月 11 日遭證交所停止申報生效，理由為書件記載不充分。此事件可能延緩財務結構改善的進程，對市場信心造成一定衝擊。

• 違反重訊規定遭罰：

  • 公司因延遲輸入重大訊息及內控缺失（子公司背書保證超限未及時改善），分別於 2024 年 Q2 及 Q3 遭台灣證券交易所處以 10 萬元違約金，突顯公司在資訊揭露及內部管理方面有待加強。公司已承諾按季提報董事會控管背書保證事宜。

• 歷史弊案發展：

  • 涉及 2017 年併購玖地集團的相關弊案於 2025 年 2 月一審宣判。前負責人陳仕修被控違法增資 130.2 億元，已被通緝。此案引發立法委員黃國昌對官商勾結及國家基金損失的質疑，對公司聲譽及治理形象造成負面影響。

• 國發基金持股動向：

  • 國家發展基金為如興主要股東之一，但其投資已產生鉅額帳面虧損（達 83.2%，約 12.38 億元）。2024 年 10 月曾傳出國發基金評估撤出投資，雖然後續國發會主委表示暫無釋股規劃，但此事仍引發市場對公司長期穩定性及政府支持力度的關注。

• 法人買賣超動態：

  • 近期（如 2024 年 12 月）外資呈現連續賣超趨勢，反映法人對公司短期營運或財務狀況可能持保守看法。然而，在特定交易日（如 2025 年 4 月初）也出現外資逆勢買超現象，顯示市場多空看法分歧。

公司治理與潛在風險

除了上述重大事件，如興亦面臨多項營運與治理上的風險：

• 公司治理疑慮：歷史弊案、重訊揭露違規及子公司內控問題，皆指向公司治理機制有待強化。國發基金的鉅額虧損也讓外界對董事會的監督效能產生疑問。未來需觀察公司是否能有效改善治理結構，重建市場信任。

• 客戶高度集中風險：前四大客戶佔營收達 86%，雖然關係穩固，但過度依賴少數客戶使公司營運易受單一客戶訂單策略變化的影響。如何拓展新客戶、分散風險是重要課題。

• 財務壓力持續：儘管營收有所增長，但公司仍未擺脫虧損，負債比偏高。減資計畫受阻可能影響償債能力與再融資條件。未來現金流管理與獲利能力提升至關重要。

• 地緣政治與成本壓力：全球生產布局雖能分散風險，但也需應對各生產基地（尤其東南亞）的最低工資上漲、政治穩定性、基礎設施等挑戰。美中貿易關係及關稅政策變化亦持續帶來不確定性。

• 永續轉型投入壓力：雖然環保製程是競爭優勢，但持續投入研發與設備更新需要大量資本支出，可能對短期獲利造成壓力。如何平衡環保投入與財務績效是一大挑戰。

未來發展策略與展望

短中期發展策略

面對全球市場變遷與挑戰，如興已規劃全方位的發展策略，聚焦四大面向：

• 市場布局深化：

  • 持續鞏固與 Walmart, Levi’s, GAP, GU 等核心客戶的策略夥伴關係。

  • 擴大 LDP (Landed Duty Paid) 等高附加價值服務模式的應用範圍，從 Walmart 延伸至其他客戶，提升服務深度與不可替代性。

  • 利用全球生產網絡的關稅優勢（如坦尚尼亞對歐盟、尼加拉瓜對美國），爭取更多品牌轉單。

• 生產效能提升：

  • 持續優化柬埔寨等主力基地的自動化程度，導入 AI 排程等智慧製造技術，目標提升人均產量與縮短交期。

  • 積極開發坦尚尼亞生產基地潛力，克服供應鏈與人力挑戰，逐步提升其產能貢獻，以發揮成本與關稅效益。

  • 強化面料採購管理，透過與策略聯盟布廠的合作，穩定原料供應並控制成本。

• 財務管理健全化：

  • 完成私募計畫，引進資金以充實營運、償還債務。

  • 持續評估最適的資本結構，待時機成熟可能重啟減資計畫。

  • 優化資產組合，提升資金運用效率。

  • 密切關注利率走勢，動態調整借款結構以降低利息負擔。

• 永續發展領先：

  • 加大環保生產技術的投資與創新，特別是雷射加工、臭氧水洗、無水印染等技術的應用。

  • 開發更多使用再生纖維、環保材料的產品，滿足品牌客戶與終端消費者的永續需求。

  • 確實落實 ESG (Environmental, Social, and Governance) 政策，提升企業形象與長期價值。

長期發展藍圖與市場預期

根據 GRAND VIEW RESEARCH 及 Global Information 等專業機構預估，2023 年至 2030 年全球牛仔褲市場年複合成長率 (CAGR) 預計介於 4.18% 至 7.2% 之間，顯示市場仍具備穩健的成長潛力。

如興的長期願景是成為「時尚產業最佳整合服務提供者」。公司期望透過持續的技術創新、全球運營優化、財務結構改善及永續發展實踐，鞏固其在全球牛仔褲代工領域的領導地位，並逐步拓展至其他高附加價值的成衣品類。雖然短期面臨治理、財務及市場波動的挑戰，但若能有效執行既定策略，克服風險，仍有機會在產業復甦及永續轉型的浪潮中，實現長期穩健發展，為股東創造價值。

重點整理

• 全球牛仔褲代工龍頭：如興透過併購玖地集團，奠定全球最大牛仔褲製造商的規模基礎，年產能曾達 9,000 萬件。

• 客戶結構高度集中：前四大客戶 (Walmart, Levi’s, GAP, GU) 貢獻逾 86% 營收，關係穩固但具集中風險。

• 全球化生產布局：生產基地遍布東南亞 [78%)、東非（20%）、中國 (2%]，有效分散風險並利用關稅優勢。

• 技術創新與永續發展：積極導入雷射加工、臭氧水洗等環保製程，並開發再生纖維應用，符合 ESG 趨勢。

• 營運改善跡象：2024 年營收年增 9.47%，Q4 單季轉盈，但全年仍虧損。2025 年 Q1 營收持續年增。

• 財務挑戰仍存：負債比偏高，減資計畫遭卡關，需持續透過私募等方式改善財務結構。

• 治理風險待解：歷史弊案影響聲譽，近期亦有重訊及內控違規，公司治理透明度與效能需提升。

• 未來策略：聚焦深化客戶關係、提升生產效率、健全財務管理及引領永續發展四大方向。

• 市場潛力：全球牛仔褲市場預期穩定成長，永續與數位轉型帶來新契機。

參考資料說明

公司官方文件

1. 如興股份有限公司 2023 年第四季法人說明會簡報（2024.01.15）

本文主要參考此份簡報中的財務數據、營運狀況、客戶結構、生產布局及未來展望。簡報由董事長紀宗明與總經理 Ian Harrison 共同主講。

1. 如興股份有限公司 2023 年第三季財務報告

本文的財務分析（如資產減損、銀行借款變化）主要依據此份財報。

1. 如興股份有限公司歷次股東會/法人說明會資料 (含 Perplexity 引用之 PDF 檔案)

參考公司過往發布的營運報告、股東會年報等，補充歷史沿革、產能數據、技術細節等。

重大公告文件

1. 公開資訊觀測站重大訊息 (2024.01 – 2025.04)

參考公司發布的重大訊息，包含私募進度、可轉債價格調整、減資案停止生效、營收公告、子公司背書保證改善說明等。

1. 台灣證券交易所公告 (2024.01 – 2025.04)

參考證交所針對公司違反重大訊息申報規定、內控缺失的處分公告，以及減資案停止生效函。

產業研究報告

1. GRAND VIEW RESEARCH 產業報告（2023）

引用該報告對全球牛仔褲市場 2023-2030 年成長預測。

1. Global Information 市場研究報告（2023）

參考該報告對全球服裝製造業市場分析與產業趨勢。

1. (若有) 券商或投顧研究報告 (Perplexity 提及缺乏獨立分析，此處備註)

目前公開資訊較少針對如興的獨立機構報告。

新聞報導

1. 工商時報、經濟日報、財經新報、鉅亨網、MoneyDJ、聯合報、中時新聞網等媒體報導 (2024.10 – 2025.04)

參考相關報導，包含營收發布、股價變動、法人動向、弊案進展、國發基金動態、減資案報導、黃國昌質疑等事件。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網、Yahoo奇摩股市、鉅亨網、NStock、104/1111 人力銀行、公司官網等網站資訊

參考各財經網站及公司官網提供的公司基本資料、歷史沿革、業務介紹、經營團隊、認證資訊等。

註：本文內容主要依據截至 2025 年 4 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及事件描述均來自可公開取得的官方文件、研究報告、新聞報導及網站資訊。部分數據（如市佔率、產能細節）可能因時間推移或資訊未更新而有所落差。弊案相關內容基於新聞報導，不代表最終司法認定。