個股筆記：4439 冠星-KY - 913 理財估測站

圖(1)個股筆記：4439 冠星-KY（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 24 日

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冠星集團控股：運動休閒布料的全球領導供應商

冠星集團控股有限公司（TST Group Holding Ltd.）成立於 1995 年，為臺灣證券交易所上市公司（股票代號：4439），專注於運動休閒之棉混紡針織布料的研發、製造與銷售。經過近 30 年的發展，公司憑藉優異的產品品質及創新的技術能力，已成為全球知名運動品牌的核心供應商。

重要里程碑

1995 年：香港冠星紡織有限公司成立
1997 年：成為 adidas 指定布料供應商
2003 年：上海成立辦事處，佈局中國市場
2011 年：於柬埔寨設立織造、染整一體工廠
2014 年：獲得 adidas 全球紡織供應商評比冠軍
2022 年：越南新廠動工，2024 年初投產

全球布局與生產基地

冠星集團採取多元化生產基地策略，目前在香港、中國、柬埔寨及越南均設有營運據點。資本額約新臺幣 3.83 億元，員工人數約 1,750 人。集團以香港為營運中心，各生產基地分工明確：

圖(2)集團分佈（資料來源：冠星-KY 公司網站）

產品與技術優勢

冠星專注於高品質棉混紡針織布料的生產，產品線豐富多元：

圖(3)主要產品（資料來源：冠星-KY 公司網站）

主要產品類別

衛衣布：具備優異保暖性能與舒適性
空氣層布料：創新結構設計，提供絕佳透氣性
平織布料：適合多樣化運動服飾應用

研發創新

公司建立了布料數位資料庫，並導入 3D 模擬技術，協助客戶進行布料選擇，有效縮短產品開發時程。同時持續投入環保材料研發，順應永續發展趨勢。

客戶結構與營收分析

2024 年第一季，冠星的主要客戶分布為：

pie title 2024年第一季客戶營收佔比 "ADIDAS" : 48 "PUMA" : 21 "GAP" : 18 "NIKE" : 5 "其他" : 8

這些國際知名品牌的訂單為公司帶來穩定的營收來源。其中，adidas 持續為第一大客戶，佔比約 48%，顯示雙方合作關係穩固。

圖(4)重要客戶與合作夥伴（資料來源：冠星-KY 公司網站）

競爭優勢分析

冠星的核心競爭力主要體現在四個方面：

靈活配單能力：
多元化生產據點布局
提供客戶彈性生產選擇
快速回應市場需求變化
優異品質控制：
品牌授予自檢認證
嚴格的品質管理系統
完整的測試與檢驗流程
品牌直接對接：
與國際品牌直接溝通
深入理解客戶需求
快速市場反應機制
研發創新能力：
持續開發新材料
提升產品附加價值
數位化技術應用

未來發展策略

冠星積極布局未來成長動能，重點發展策略包括：

產能擴充：
越南新廠 2024 年投產
目標 2026 年達到最大產能
預期月產能可達 300-350 萬磅
客戶多元化：
持續開發美系新品牌客戶
降低單一客戶依賴度
開拓新市場機會
技術升級：
深化數位化轉型
提升產品開發效率
強化智慧製造能力
永續發展：
導入環保材料
減少環境影響
符合全球永續趨勢

參考資料說明

公司官方文件

冠星-KY 2024 年第一季法人說明會簡報
冠星-KY 2023 年度財務報告
公司產品型錄及技術文件

研究報告

投資銀行產業研究報告（2024.03）
證券公司研究分析報告（2024.02）

新聞報導

財經媒體專題報導（2024.03.15）
產業分析報導（2024.03.10）

產業分析資料

全球運動服飾市場研究報告（2024.02）
紡織產業發展趨勢分析（2024.01）

參考資料來源

資料來源：冠星-KY公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：http://www.tstco.com.hk/

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/443920240510M001.pdf

基本概況

股價：96.6
預估本益比：nan
預估殖利率：0.86%
預估現金股利：0.83元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(5)4439 冠星-KY EPS 熱力圖

股價走勢

圖(6)4439 冠星-KY K線圖（日）

圖(7)4439 冠星-KY K線圖（週）

圖(8)4439 冠星-KY K線圖（月）

日報表

圖(9)4439 冠星-KY 法人籌碼

週報表

圖(10)4439 冠星-KY 大戶籌碼

月報表

圖(11)4439 冠星-KY 內部人持股

圖(12)4439 冠星-KY 本益比河流圖

圖(13)4439 冠星-KY 淨值比河流圖

新聞筆記

sequenceDiagram participant 2025.03.13 Note right of 2025.03.13: ↑冠星-KY 24 年稅後純益6,566萬元，EP
S僅1.73元，為成立以來最艱困一年 Note right of 2025.03.13: ↑冠星 25 年成長動能來自越南工廠產能釋出及新客
戶訂單貢獻 Note right of 2025.03.13: ↑冠星美系客戶運動品牌訂單好轉，1Q25 業績有望
雙位數年增 Note right of 2025.03.13: ↑最壞狀況已過，冠星-KY越南廠稼動率拉升，25
年迎強勁復甦 Note right of 2025.03.13: ↑冠星-KY 24 年受紡織景氣、越南新廠及匯損影
響，EPS 1.73元 Note right of 2025.03.13: ↑25 年接單回升，美系客戶釋單增加，越南廠稼動率
逾6成 Note right of 2025.03.13: ↑公司表示最壞狀況已過，首季營收有望雙位數成長 Note right of 2025.03.13: →冠星-KY 24 年營收54.18億元，年增4.
52%，稅後盈餘0.65億元 Note right of 2025.03.13: →越南盾貶值造成 4Q25 出現0.36億元的匯損 Note right of 2025.03.13: ↑冠星-KY前2月營收9.86億元，年增24.77
% Note right of 2025.03.13: ↑法人估計 25 年獲利可望重返過去水準，不排除挑
戰新高

sequenceDiagram participant 2025.03.12 Note right of 2025.03.12: ↓越南新廠磨合期，冠星-KY 24 年每股純益1.
73元創新低 Note right of 2025.03.12: →冠星-KY 24 年營收54.17億元，年增4
.4% Note right of 2025.03.12: ↓冠星-KY 24 年歸屬母公司淨利6565萬元
，年減83.9%，EPS 1.73元 Note right of 2025.03.12: ↓冠星-KY解釋因越南廠磨合期影響獲利，24 年是
成立以來最艱困的一年 Note right of 2025.03.12: ↑冠星-KY稱最壞時間已過，25 年成長動能來自越
南廠及新客戶，美系運動品牌客戶訂單好轉，1Q25
有望雙位數成長，營運動能將隨布廠旺季逐漸加溫

sequenceDiagram participant 2024.12.11 Note right of 2024.12.11: ↓冠星-KY決議發行5億元無擔保轉換公司債（CB）
，募得款項用於償還銀行借款 Note right of 2024.12.11: →冠星改變籌資貨幣，由美元改為新台幣，並於 202
5.01.01 起採推延處理匯率變動影響 Note right of 2024.12.11: →冠星此次CB發行每張面額10萬元，發行價格不低於
票面金額的101%，期限為3年 Note right of 2024.12.11: →冠星 11M24 營收2.68億元，年減15.6
%，累計前 11M24 營收50.02億元，年增3
.05% Note right of 2024.12.11: →展望 25 年，冠星受益於歐美運動品牌需求回升，
越南廠產能提升，營運可望優於 24 年

sequenceDiagram participant 2024.11.22 Note right of 2024.11.22: ↑冠星受兩大運動品牌下單動能偏弱影響，3Q24 營
收創新低，但隨著ADIDAS下單動能增強，預期 4
Q24 業績將優於 3Q24

sequenceDiagram participant 2024.11.13 Note right of 2024.11.13: ↓冠星前三季稅後純益為1.37億元，年減65.24
%，EPS為3.63元，主要受到大客戶如Adida
s和Nike下單動能偏弱影響 Note right of 2024.11.13: ↓全球品牌運動服飾廠表現不如預期，冠星的業績因此受
到衝擊，預計 4Q24 營收難以較 1H24 成長 Note right of 2024.11.13: →雖然大品牌訂單調整，冠星發現二、三線運動品牌及通
路賣場需求較好，並積極開拓新的美系品牌客戶，預期
25 年出貨量會逐漸放量增加

sequenceDiagram participant 2024.08.26 Note right of 2024.08.26: ↑越南新廠 24 年已投入生產，預計年底達到月產能
100萬磅，對 2H24 營收有助益 Note right of 2024.08.26: →1H24 因Adidas與Nike財報不佳，冠星
-KY業績受到衝擊；但兩大品牌客戶逐漸恢復訂單 Note right of 2024.08.26: ↑冠星-KY預期 2H24 表現將優於 1H24
，因美系品牌新客戶已小量出貨 Note right of 2024.08.26: ↑越南新廠已完工並投入生產，預計年底達月產能100
萬磅，將對 2H24 營收獲利貢獻增加 Note right of 2024.08.26: ↓冠星-KY 1H24 稅後純益1.07億元，年減
68.44%，EPS為1.83元 Note right of 2024.08.26: →冠星-KY指出，由於 1H24 為傳統淡季，客戶
訂單能見度已至 4Q24 ，預期 2H24 營運將
優於 1H24 Note right of 2024.08.26: ↑越南新廠已於 23 年底完成驗收，24 年底可
望達到月產能100萬磅，將對 2H24 營收獲利貢
獻增多

sequenceDiagram participant 2024.08.20 Note right of 2024.08.20: →冠星預期 2H24 營收將好於 1H24 ，受旺
季效應影響，訂單穩增長

sequenceDiagram participant 3Q24 Note right of 3Q24: →冠星-KY 23 年營收預估持平，主要因客戶需
求保守及單價小幅下滑 Note right of 3Q24: ↑冠星目前主要客戶為 Adidas 和 Nike，
並已取得美系新品牌訂單 Note right of 3Q24: ↑營運成長動能預計將於 25 年展現 Note right of 3Q24: ↑冠星-KY和振大環球的美系客戶訂單穩定成長，進入
4Q24 訂單能見度高 Note right of 3Q24: ↑冠星設立多元化生產基地於越南、柬埔寨和中國大陸，
營運將在 2H24 恢復增長

sequenceDiagram participant 2Q24 Note right of 2Q24: ↑冠星-KY在越南、柬埔寨及中國大陸設立生產基地 Note right of 2Q24: ↑多元化生產地供應鏈獲客戶認同，訂單能見度到 4Q
24 Note right of 2Q24: ↑越南新廠年底完工，月產能年底可達100萬磅 Note right of 2Q24: ↑新冠疫情後，多元化生產基地成為全球品牌服飾廠標準 Note right of 2Q24: ↑預期 24 年訂單穩增長，25 年會比 24
年更好 Note right of 2Q24: ↑新產能加入、美國品牌新客戶貢獻提升，預期 24
年營運成長可期 Note right of 2Q24: →因全球品牌服飾廠調庫存，訂單不如預期，導致冠星外
包生產減少、自有產線產能增加，雖然讓營收受到衝擊 Note right of 2Q24: ↑毛利率卻因外包費用減少，獲利較高的自有產線自有產
能增加，營業毛利率將可因此提升

sequenceDiagram participant 1Q24 Note right of 1Q24: ↑24 年奧運訂單客戶開始備貨，以目前客戶庫存水
位逐漸降低推估，1H24 業績將明顯成長 Note right of 1Q24: ↑公司訂單能見度已達 1Q24 ，預期 24 年
首季表現會比 4Q23 更好，對 24 年營運持
審慎正面態度 Note right of 1Q24: ↑越南新廠的產線將在 24 年初投產，產能會陸續
增加，對營收、獲利貢獻可望逐季成長

sequenceDiagram participant 4Q23 Note right of 4Q23: →冠星估2024 1H23 營收持平 23 年毛利
率回歸過往水準 Note right of 4Q23: ↑越南新廠方面，公司表示，將依規劃陸續開出，可達每
月產能 100 萬磅的階段目標 Note right of 4Q23: →冠星表示，GAP 大中華區業務在 22 年底分
拆出售，由寶尊電商接手 Note right of 4Q23: →前三季客戶營收佔比，最大仍是愛迪達佔 49%、其
次為 PUMA 佔 25%；Nike 則首度達到
10%、PUMA 7%、其他 9% Note right of 4Q23: ↓冠星 23 年前三季毛利率衝上 24.75%，
公司表示，雖然表現很不錯，但並不是正常狀況 Note right of 4Q23: ↑冠星表示，柬埔寨廠稼動率維持 8 成的高檔水準 Note right of 4Q23: ↑越南新廠方面，則在 24 年首季投產，初期每月
將新增 50 萬磅的產能，年底則可達到 100 萬
磅 Note right of 4Q23: ↑越南新廠一期最大月產能可達 300-350 萬磅
，公司目標在 26 年全數開出 Note right of 4Q23: →因為訂單量不如預期，因此 23 年外包生產減少
、自有產線產能增加，也讓冠星 23 年前三季的營
業毛利率達24.75％的高水準 Note right of 4Q23: ↑公司的訂單能見度已達 1Q24 ，預期 24 年
首季表現會比 4Q23 更好 Note right of 4Q23: →前三季稅後純益3.96億元，年成長2.43％，E
PS 10.49元 Note right of 4Q23: →年底節慶活動、24 年奧運訂單，客戶都要開始備貨
，4Q23 訂單應會好些 Note right of 4Q23: ↓因應原物料行情回檔，對客戶報價從 6M23、7M
23 開始調降，降幅估為中高個位數 Note right of 4Q23: →主要提供運動服飾機能性棉混紡針織布，先前營收有5
成是來自Adidas，年前更已打入Nike供應鏈 Note right of 4Q23: ↑24 年奧運訂單，冠星認為，要等到 4Q23 才
能確定，但 1H24 成長動能肯定會大幅彈升 Note right of 4Q23: →進入傳統淡季，預期營收呈季減、年減，目前訂單能見
度可達 1H24 ，但還不準確，4Q23 末前客戶
訂單方向才會較明朗

sequenceDiagram participant 3Q23 Note right of 3Q23: ↑自有產能利用率提升，獲利能力增加 Note right of 3Q23: ↓客戶清理庫存仍在持續，冠星指出，2H23訂單未見
好轉，加上4Q23本是淡季，2023年淡季更淡的壓
力頗大 Note right of 3Q23: ↑市場普遍預期24年紡織成衣市況將逐漸回升，加上2
4年巴黎奧運可望帶動新需求，有利冠星-KY業績恢復
成長 Note right of 3Q23: ↑主要提供運動服飾機能性棉混紡針織布，先前營收有5
成是來自Adidas，年前更已打入Nike供應鏈 Note right of 3Q23: ↑營運成長仍會不明顯，要等到 4Q23 才能確定，
1H24 成長動能肯定會大幅彈升 Note right of 3Q23: ↑的營運成長仍會不明顯，要等到 4Q23 才能確定
。但，1H24成長動能肯定會大幅度彈升

sequenceDiagram participant 2H23 Note right of 2H23: →訂單動能偏弱，能見度並不明朗，預期 2H23 表
現將不如 1H23 Note right of 2H23: ↑營運將優於1H23

sequenceDiagram participant 1H23 Note right of 1H23: →合併營收為 29.24 億元，同比減少 0.94
%

sequenceDiagram participant 1Q23 Note right of 1Q23: ↑柬埔寨廠營收占比約8成，設備稼動率高、單位生產成
本下降，帶動整體毛利率上升