新復興微波通訊（4909）：衛星通訊基板的全球領導廠商

公司簡介

新復興微波通訊股份有限公司（New Ruixiang Microwave Communication Co., Ltd.），股票代號 4909，成立於 1984 年 11 月 30 日，最初名為新復興電子工業股份有限公司，於 2000 年更名為現名。公司長期專注於高頻微波通訊及衛星通訊用印刷電路板（PCB）的設計、製造、裝配及銷售。總部位於台灣桃園市新屋區，並於 2002 年 11 月 28 日在台灣證券櫃檯買賣中心（櫃買市場）正式掛牌上櫃。

經過近四十年的深耕發展，新復興已成為全球衛星降頻器（LNB）基板市場的絕對龍頭，市占率高達 65% 至 80%，展現其在利基市場的深厚產業實力與技術領導地位。

公司基本資料

發展歷程

新復興的發展歷程清晰地反映其專注於高頻通訊領域的策略：

• 1984 年： 成立新復興電子工業股份有限公司，奠基於印刷電路板的設計與製造。

• 2000 年： 更名為新復興微波通訊股份有限公司，明確公司在微波通訊領域的專業定位。

• 2002 年： 股票正式上櫃交易，進入資本市場。

• 2003 年： 投資成立廣州飛登電子有限公司，拓展中國大陸市場（該廠已於 2024 年處分）。

• 2007 年： 成立美國子公司，擴展國際業務網絡。

• 2024 年： 完成現金增資，規劃擴建二期廠房，提升產能與技術。

組織規模與生產基地

新復興目前以台灣桃園新屋廠為核心生產基地，負責所有主要產品線的生產製造。過去在中國廣州設有生產據點，但已於 2024 年完成處分，未來生產重心將完全回歸台灣。公司持續評估在東南亞或美國設立新生產基地的可能性，以分散供應鏈風險並更貼近國際客戶。

公司注重研發投入，每年投入約 5% 至 7% 的營收於研發活動，累積超過三十年的技術能量，特別是在高頻基板的設計及製造領域具備獨特優勢。

主要業務與產品

新復興的核心業務為高頻微波通訊基板及特殊材料印刷電路板的製造與銷售，服務範疇涵蓋通訊網路、電子零組件製造及通信工程等領域。公司亦涉足電信器材批發零售、電子材料批發零售及相關進出口貿易業務。

產品系統與應用領域

新復興的產品線專注於高頻、高效能的特殊應用，主要可分為以下幾類：

圖(1)產品應用（資料來源：新復興公司網站）

• 高頻微波通訊基板：為公司主力產品，佔營收約 75%。採用特殊的 Microwave RF Material 材料（如鐵氟龍 PTFE），具備低介電常數及低損耗特性。主要應用於 RF 天線、衛星接收器 (LNB、VSAT) 及 5G 基地台等通訊設備。其中 LNB 基板全球市占率高達 65%-80%。

• 高效能散熱基板：運用 Heavy Copper 和金屬核心接合技術，具備優異的散熱效能，適用於工作站電源供應器及高功率通訊設備。

• 特殊複合材料基板：結合不同介電材料，具備高導熱性及低損耗特性，主要用於 RF 天線及網通設備。

• 特殊車用基板：佔營收約 5%，主要應用於汽車盲點偵測雷達及 ADAS 先進駕駛輔助系統。

• 一般基板及其他：佔營收約 20%，包含 FR-4 基板等，具備高耐熱及無鹵特性，應用於電腦周邊及部分通訊設備。

技術研發與製程創新

新復興專注於高頻領域的技術研發，持續投入資源以維持領先地位。目前重點發展領域涵蓋：

• 毫米波（mmWave） 和 太赫茲（THz）頻段 技術應用

• 可重構智能表面（RIS） 技術探索

• 高頻元件的集成化 解決方案

• 新型介電材料（如 PTFE、陶瓷）和 導電材料 的應用研究

• 高密度互連（HDI）技術，特別是細線路微孔板製程

• 5G RF HDI 高階產品研發

• 高散熱 Coin copper 技術導入

公司透過持續的技術創新與製程優化，確保產品能滿足 5G、衛星通訊及車用電子等前瞻應用對高性能、高可靠性的嚴格要求。

市場與營運分析

營收結構分析

根據近期資料，新復興的產品營收結構以高頻微波通訊基板為絕對核心：

• 高頻微波通訊基板：貢獻約 75% 營收，是公司營運基石，其中 LNB 基板為主要構成。

• 一般基板及其他：佔比約 20%。

• 特殊車用基板：佔比約 5%，為公司積極拓展的新興應用領域。

（註：另有資料顯示高頻微波通訊基板佔比約 87%，其中天線基板約 9%，其他高頻基板 8%；散熱基板 4%；FR-4 及特殊基板約 10%。此處採納使用者提供之 75/20/5 結構。）

財務績效分析

新復興的財務表現在 2024 年呈現爆發性成長，但在 2025 年初面臨短期回檔：

• 2024 年營運亮眼：

  • 全年合併營收達 27.7 億元，年增率高達 286%（部分資料為 28 億元，年增逾 290%）。

  • 前 11 個月累計營收 26.46 億元，年增 359.47%。

  • 毛利率約 39%，營業毛利率約 38.68%，稅前淨利率達 55.71%，顯示獲利能力強勁。

  • 2024 年第三季 EPS 達 5.17 元，累計前三季 EPS 8.44 元。全年 EPS 估計達 8.88 元（部分資料指 2024 年賺一個股本）。

  • 產能利用率達 90% 以上。

• 2025 年初短期回檔：

  • 2025 年 1 月營收 1.47 億元，年增 3.6%。

  • 2 月營收驟降至 0.49 億元，年減 71.72%。

  • 3 月營收 0.20 億元，月減 58.25%、年減 90.94%，創歷史次低（部分資料指歷史新低）。

  • 累計第一季營收 1.19 億元，年減 78.29%。主要受客戶 5G 布建進度放緩影響。

• 股利政策：

  • 2023 年配發現金股利 0.5 元。

  • 2024 年宣布配發現金股利 6 元，現金殖利率約 6.43%。

  • 近五年平均填息率 100%，填息天數約 1 天，股利政策穩健且回饋股東。

區域市場分析

新復興的產品銷售遍及全球，外銷佔比較高。根據 2023 年資料，區域營收分布如下：

• 台灣市場：佔比最高，達 65%。主因公司總部及生產基地在台，且台灣通訊產業鏈完整。

• 美國市場：佔 21%，反映北美衛星及通訊設備市場的強勁需求。

• 中國大陸市場：佔 10%。廣州廠處分後，未來可能採外包或合作模式。

• 其他地區：佔 4%。

公司積極拓展亞洲市場，特別是印度，正洽談新客戶合作，期望進一步優化全球市場布局。

客戶結構與供應鏈

客戶群體分析

新復興的主要客戶群體為國際級通訊設備製造商及衛星服務營運商的供應鏈夥伴。

• 主要客戶：

  • 北美衛星服務營運商 DirecTV 和 Dish Network 的上游供應商，如 California Amplifier (已被併購，但代表該供應鏈)。

  • 國際通訊設備製造商 Andrew Corporation (現為 CommScope 子公司)。

  • 台灣主要網通設備廠如 台揚科技（MTI）、啟碁科技（WNC）、兆赫電子（Zinwell） 等。

• 客戶關係： 公司與主要客戶建立長期穩定的合作關係，提供客製化的高頻基板解決方案。

• 外銷比重： 外銷佔整體營收比重高達 83.7% (此數據與區域分佈略有差異，可能為不同年份或統計口徑)。

上下游關係與供應鏈

新復興在高頻 PCB 產業鏈中扮演關鍵角色。

• 上游供應鏈：

  • 主要原料包括 FR-4 銅箔基板、鐵氟龍基板（PTFE）、陶瓷基板、銅箔 等特殊電子材料。

  • 由於高頻材料的特殊性與高品質要求，供應商相對集中，包括 Rogers Corp., ARLON, Isola, TACONIC 等國際大廠及部分台灣供應商。

  • 公司與供應商維持長期穩定合作，確保原料品質與供應。

• 經營模式：

  • 採訂單式生產（BTO, Build-To-Order）模式，客戶確定訂單後才採購原料進行生產，有效控制庫存風險及成本。

  • 專注於利基市場，以高技術門檻建立競爭優勢。

競爭格局與市場地位

競爭優勢分析

新復興的核心競爭優勢奠基於其在利基市場的專注與技術積累：

• 技術領先： 在高頻微波通訊基板領域擁有深厚技術實力與專利佈局。

• 市場龍頭地位： 全球 LNB 基板市佔率高達 65%-80%，具備強大議價能力與品牌信任。

• 利基市場專注： 聚焦高技術門檻、競爭者相對較少的特殊 PCB 市場。

• 穩定客戶關係： 與國際大廠建立長期合作夥伴關係。

• 靈活生產模式： BTO 模式降低庫存風險，提高客製化能力。

• 高產能利用率： 顯示生產效率與市場需求匹配度高。

市場競爭態勢

高頻 PCB 市場競爭激烈，新復興的主要競爭對手包括國內外大型 PCB 製造商：

• 國際廠商： Nippon Mektron（日本）、TTM Technologies（美國）、AT&S（奧地利）、Young Poong（韓國）、IBIDEN（日本）。

• 台灣廠商： 臻鼎-KY [4958)、欣興電子（3037）、華通電腦 (2313]、健鼎科技 [3044)、瀚宇博德（5469）、楠梓電 (2316]。

• 中國廠商： 東山精密、深南電路、景旺電子、建滔集團（香港）。

儘管面臨大型廠商的競爭，新復興憑藉其在 LNB 及高頻領域的絕對優勢，仍能維持穩固的市場地位與較佳的毛利率。

近期重大事件與未來展望

近期營運與市場動態

• 2024 年營運高峰： 全年營收與獲利創下歷史佳績，EPS 表現突出。

• 2025 年 Q1 營收急降： 受客戶訂單調整影響，營收大幅年減，創下歷史低點區間。

• 股價劇烈波動： 因營收大幅變動，股價經歷快速上漲與修正，2024 年 9 月曾創下 199 元歷史新高，2025 年 4 月初一度大跌，但隨後出現反彈。

• 市場關注焦點： 投資人關注 Q1 營收谷底後，後續訂單回補狀況，以及 3 月簽訂訂單對未來營收的提振效果。分析師鄭廳宜點名看好其機器人與低軌衛星題材，預期業績有望反攻。

• 警示股狀況： 因股價及本益比波動，曾被列為警示股。

未來發展策略

新復興的未來發展策略圍繞其核心技術與市場趨勢展開：

• 深化核心應用： 持續耕耘 5G 基地台、衛星通訊（低軌衛星 LEO、高空衛星）、車用雷達（ADAS） 等利基市場。

• 拓展新興市場： 加強在亞洲（特別是印度） 的業務拓展，尋求新客戶與合作機會。

• 技術升級與擴產：

  • 持續投入 5%-7% 營收於研發，開發更高頻、高效能產品。

  • 推動台灣二期廠房建設，預計提升 30%-40% 產能。

  • 2025 年資本支出預計提升，用於設備更新與技術升級。

• 全球佈局評估： 評估在東南亞或美國設立新生產基地，以分散風險、貼近客戶。

• 關注新興題材： 看好 AI 發展帶動的通訊連接需求，探索相關應用機會。

風險因素分析

儘管前景看好，新復興仍面臨多重挑戰：

• 市場需求波動： 客戶訂單易受終端市場（如 5G 布建速度）影響，導致營收波動。

• 原物料成本壓力： 高頻材料價格波動直接影響毛利率。

• 供應鏈風險： 全球供應鏈不確定性及地緣政治風險。

• 市場競爭加劇： 大型 PCB 廠積極投入高頻領域，競爭日益激烈。

• 技術迭代快速： 需持續投入研發以維持技術領先。

• 高本益比風險： 股價波動較大，曾因本益比偏高被列為警示股。

重點整理

• 市場領導者： 新復興是全球衛星降頻器（LNB）基板的龍頭，市佔率達 65%-80%。

• 核心業務： 專注於高頻微波通訊 PCB，應用於 5G、衛星通訊、車用雷達等利基市場。

• 技術優勢： 擁有深厚的高頻材料與製程技術積累，持續投入研發。

• 2024 營運亮眼： 營收與獲利大幅成長，EPS 表現優異，配息 6 元。

• 2025 Q1 短期逆風： 受客戶訂單調整影響，營收顯著下滑，但市場預期後續有望回溫。

• 未來動能： 成長動能來自 5G 建設、低軌衛星發展、車用電子及 AI 通訊需求。

• 擴產與佈局： 積極擴充台灣產能，並評估海外設廠，強化全球供應鏈韌性。

• 風險考量： 需關注市場需求波動、原物料成本、市場競爭及技術迭代風險。

參考資料說明

公司官方文件

1. 新復興微波通訊股份有限公司 2023 年法人說明會簡報（2023.12）

本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。簡報提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 新復興微波通訊 2023 年第三季財務報告

本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

1. 新復興微波通訊股份有限公司公開資訊觀測站公告（含營收、財報、股利等資訊）

研究報告

1. 摩根士丹利證券研究報告（2024.01）

該報告深入分析新復興的產品布局、市場定位及競爭優勢。

1. 元富證券產業研究報告（2023.12）

提供新復興在衛星通訊基板產業的專業分析，以及對公司未來成長動能的評估。

1. 各券商（如兆豐證券、元富證券等）近期研究報告與法說會評論摘要。

新聞報導

1. 工商時報產業分析專文（2024.01.02, 及其他相關日期）

報導詳述新復興在高頻微波通訊基板技術發展及新產品布局方面的最新進展。

1. 經濟日報專題報導（2023.12.29, 及其他相關日期）

針對新復興的營運策略、市場發展及未來展望提供完整分析。

1. 鉅亨網、CMoney、Yahoo 奇摩股市等財經媒體近期相關報導與分析。

產業相關文件

1. 全球衛星通訊產業發展報告（2023.12）

此報告詳細分析全球衛星通訊產業的發展趨勢，以及對新復興等供應商的影響。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。