深耕台灣、放眼亞洲：大樹醫藥（6469）以連鎖通路打造全齡健康平台

前言

大樹醫藥股份有限公司（Great Tree Pharmacy Co., Ltd.，股票代號：6469）屬於台灣醫藥零售通路產業核心代表，從藥師專業出發，逐步把「藥局」延伸為涵蓋處方調劑、保健、婦嬰、醫材、寵物與數位健康管理服務平台。公司成長主軸不只在店數，更在品類結構與服務型態調整，目標把門市人流轉化為可重複的會員關係與更高毛利品類。

公司概要與發展歷程

公司基本資料

大樹醫藥股份有限公司（Great Tree Pharmacy Co., Ltd.）成立於 2001 年 5 月 15 日，前身為添進藥業股份有限公司，2014 年更名為現名，總部設於桃園市桃園區復興路 186 號 18 樓。公司以「大樹連鎖藥局」為核心品牌，定位為以藥師為核心之連鎖藥局服務企業，主打專業用藥建議與健康照護品類的一站式採買。

資本市場進程方面，公司於 2014 年 12 月 29 日登錄興櫃，並於 2016 年 3 月 30 日上櫃交易。截至 2024 年底，公司實收資本額約新台幣 13.2 億元，已發行普通股約 1.32 億股。經營團隊由董事長暨總經理 鄭明龍領導，發言人體系包含盧山峰與代理發言人吳淑宜。

發展歷程與關鍵里程碑

公司發展可整理為四個階段，脈絡緊扣「連鎖化、數位化、品類擴張、海外試點」：

• 2001 年：以添進藥業名義成立，聚焦藥品與保健相關零售與通路服務。

• 2014 年：更名為大樹醫藥並以連鎖藥局品牌加速擴張，同年取得經濟部商業司「SIIR 服務業創新研發計畫」補助，建置跨平台健康管理雲端應用，強化會員健康管理服務。

• 2016 年：完成上櫃，資金與品牌能見度提升，展店與系統投資進入新階段。

• 2020 年後：加速數位轉型，開發健康管理 APP，並與日本 Sugi Holdings 建立合作，引進自有品牌商品。

• 2022 年後：海外市場採合作與合資並進，包含馬來西亞合資推進，以及中國市場合作示範店模式，同步透過可轉換公司債（Convertible Bond，CB）籌資支應擴張。

組織規模與營運據點

人力與服務體系概況

截至 2024 年上半年，公司員工人數達 1,118 人。在人力結構上，藥師與門市服務人員構成營運主體，總部以採購、商品企劃、物流、資訊與會員營運支援門市。由於藥局產業受法規規範，藥師人力同時也是展店速度關鍵變數，近年同業競逐使人力成本上升，對營業費用率形成壓力。

組織架構（摘要）

公司屬於典型連鎖零售通路組織，營運核心圍繞門市與供應鏈，並以資訊與會員系統支撐精準營運。

門市規模與區域布局

截至 2024 年底，大樹藥局門市數達 395 家，門市涵蓋台灣主要都會與人口聚落。公司門市型態採 雙軌業態：商圈大型店 與 社區小型店，大型店承接多品類與高毛利導入，小型店強化社區覆蓋與處方箋需求。

2024 年第 1 季門市區域分布如下（該期合計 345 家，與年底 395 家門市數存在時間差，屬展店進度反映）：

圖(1)店鋪發展（資料來源：大樹公司網站）

主要業務範疇分析

營業項目與服務內容

大樹醫藥營運以門市零售與藥事服務為主軸，並向多品類健康零售延伸，主要範疇涵蓋：

• 健保處方藥品服務：處方箋收受、調劑與用藥諮詢，並承接慢性病連續處方箋需求。

• 保健藥品銷售：維他命、保健食品與成藥（Over-the-Counter，OTC）構成主要高毛利動能來源之一。

• 婦幼健康用品：奶粉、尿布、孕婦與嬰幼兒用品，兼具高頻回購與人流帶動特性。

• 健康照護產品與服務：成人營養品、醫療器材與輔具、醫學美容保養品，並延伸至聽力健康檢測等服務型品類。

• 寵物相關服務：以寵物商品零售與照護品類導入門市，採「藥局＋寵物」路線拓展新客群。

此外，公司提供診所、聯合門診中心及群聚醫療社區的處方藥品統籌採購服務，並跨足合作經營中醫診所，提高 B2B 服務密度與供應鏈議價空間。

產品系統與應用說明

產品系統：從「領藥」到「全齡照護」

大樹把品類配置視為獲利結構工程，門市以處方箋與婦嬰品類承接高頻人流，再以保健、醫美與照護品類提高每次來店客單與毛利。就應用邏輯而言，可歸納為 四大應用場景：

• 婦幼照護：嬰幼兒奶粉、尿布、孕期補充品與育兒周邊，承接年輕家庭高頻補貨需求。

• 慢性病與處方藥管理：連續處方箋領藥與用藥安全諮詢，形成社區健康入口。

• 預防醫學與保健：保健食品、自有品牌機能品與日系獨家品，聚焦免疫、腸胃、眼睛、心血管等常見需求。

• 居家照護與醫材：血壓計、輔具與成人照護用品，貼合高齡化帶動之照護消費。

數位系統與服務技術

大樹並非藥品製造商，所謂「關鍵技術」主要集中在通路營運與健康服務系統。公司導入「GT-POMS」藥品通路管理系統與「跨平台健康管理關懷雲 APP」，把用藥資料、會員互動與門市服務串聯，形成 OMO（Online-Merge-Offline，線上線下整合）營運骨架。公司資料提及 APP 會員下載量已超過 5 萬。

AI 應用方向聚焦用藥管理、健康監測、虛擬藥師諮詢、個人化推薦與智慧取藥等場景，核心目標在降低高齡用藥風險並提升服務效率。由於藥局產業「人才」即服務產能，數位化常被用來拉高單店服務效率與會員黏著度。

營收結構與財務績效分析

產品營收結構與比重

依 2023 年財報，營收來源比重如下，婦嬰用品與保健藥品合計占比逾 6 成，構成公司主要營收引擎；處方藥品占比約 1 成 5，屬人流與服務入口，同時承受政策與價格限制。

公司策略上把營運重心逐步由毛利較低之處方藥品，轉向保健、婦嬰與健康照護品類，以提高毛利結構韌性，並降低單一政策變動衝擊。

近年營收與獲利摘要

營收規模延續成長軌跡，2024 年創新高，2025 年上半年維持年增節奏，但費用端承壓，反映擴張期的人事與展店成本。

毛利率、費用率與獲利結構

公司 2024 年第 1 季毛利率約 27.62%，反映高毛利品類占比與採購規模優勢。另一方面，營業費用率因展店與人事成本提高而上升，使營業利益率由 4.99% 降至 4.64%，屬擴張期常見型態。

資本報酬方面，公司 2024 年股東權益報酬率（ROE）約 19.79%，反映通路規模與周轉效率仍具一定水準，但後續仍需觀察費用率能否隨成熟店占比提高而回落。

客戶群體與占比分析、價值鏈定位

客戶群體輪廓

大樹門市服務以台灣內需為主，營收超過 90% 來自台灣市場，客戶可分為五類：

• 一般消費者：購買 OTC、保健食品、美妝保養與居家用品。

• 慢性病患者：依賴處方調劑與長期健康管理。

• 孕婦及嬰幼兒家庭：構成婦嬰用品主要客群，帶動高頻回購。

• 健康照護需求者：購買成人營養品、醫療器材與輔具。

• 醫療機構及診所：透過藥品統籌採購合作，提升 B2B 比重。

客戶結構與合作關係（示意）

產業價值鏈定位與上下游關係

大樹位於醫藥產業鏈 中游，角色為 連鎖通路商，一端對接上游品牌與供應商，另一端承接 B2C 與 B2B 終端需求。

• 上游：國內外藥品製造商、保健食品廠、婦嬰品牌、美妝品牌與醫材供應商；其中與日本 Sugi Holdings 合作導入自有品牌商品，並以自有品牌（PB）策略提升毛利結構。

• 下游：終端消費者為主，並向診所、門診中心與醫療社區提供統籌採購與配藥相關支援。

成本結構方面，大樹不涉及製造成本，成本主要由商品採購成本、門市租金水電與人事費用構成。商品採購成本占比最高，毛利提升關鍵多落在品類組合、自有品牌占比與供應鏈管理效率。

營業範圍與地區布局

台灣內需為核心，海外以試點推進

公司營收高度集中台灣市場，門市密度擴張是主要成長槓桿。海外方面，公司以「合作、合資、示範店」路線推進，並把東南亞與中國視為外溢成長選項，而非短期營收主力。

在海外策略上，馬來西亞屬較具體進展：大樹與晨暉生技合資成立 GTSW Bio，推廣專利紅麴產品 Vascuxin，已進入馬來西亞近 600 家連鎖藥局通路銷售，並取得保健品 MAL 字號及清真認證，後續亦規劃拓展越南市場。中國市場方面，公司與漱玉平民藥房合作，首家門市於 2025 年 2 月在濟南開幕，採示範店導入以降低不確定性。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力：規模、品類、藥師與系統

大樹競爭優勢可拆為五個層次：

• 規模與展店效率：門市網絡形成採購與行銷規模經濟，新店平均 13 個月達損益兩平，支撐擴張可持續性。

• 品類組合與毛利管理：以婦嬰品類承接高頻需求，再導入保健、醫美、照護與寵物等高毛利品類，提高單店毛利額。

• 藥師團隊與教育訓練：以藥師專業建立信任，形成處方與高齡客群黏著度。

• 數位化與會員系統：GT-POMS 與健康管理 APP 串連用藥與會員互動，支援 OMO 經營與精準行銷。

• 策略合作：與日本 Sugi Holdings、阿卡將等合作補強商品力，並透過海外合作模式降低跨境風險。

競爭態勢：連鎖化率提升下的整合賽局

台灣連鎖藥局市場競爭加劇，主要競爭對手包含：

• 杏一（4175）：醫療器材通路強勢，近年亦向社區型門市延伸。

• 佑全（6929）：規模較小但毛利結構具特色，並投資自動化倉儲提高效率。

• 丁丁藥局（諾貝兒）：聚焦婦嬰與健康照護並持續擴張。

• 盛弘集團旗下藥局（躍獅等）：透過併購提高規模。

• 藥妝通路：屈臣氏、康是美強化藥局配置與藥師駐點，競逐保健與 OTC 市場。

產業結構方面，台灣藥局連鎖化率約 20%，市場推估至 2032 年可達 50%，整合空間仍大。公司資料提及大樹市占率約 21%，具領先地位；不過藥師人力短缺與價格競爭仍是短期壓力來源。

近期重大事件分析（依時間序）

重大事件時間軸與影響

下表整理 2024 年至 2026 年初的主要事件，並納入可能的營運含意與後續觀察點。

未來發展策略展望

三跨計畫：跨品類、跨產業、跨海外

公司把未來策略濃縮為「三跨計畫」，核心精神是把藥局從單一商品通路，轉化為可持續擴張的健康零售平台。

跨品類：提高單店毛利額

跨品類重點放在保健品、自有品牌、醫美保養、聽力服務與寵物照護。公司規劃在大型商圈導入高毛利品類，並在熱門門市設立聽力中心，以服務型收入提高毛利結構穩定度。

圖(2)三跨計畫 – 跨品類開店（資料來源：大樹公司網站）

圖(3)跨產業（寵物商品）（資料來源：大樹公司網站）

跨產業：以合作擴大商品力與通路場景

跨產業重點在策略夥伴導入與複合通路場景，包含：

• 與日本 Sugi Holdings 深化合作，引進日系商品與自有品牌，提高差異化與毛利空間。

• 與阿卡將合作補強婦嬰商品線，鞏固年輕家庭客群。

• 與寶泰「萌茱茱」以店中店模式推進寵物照護，讓寵物品類成為第二成長引擎。

• 與量販通路之藥妝專區結合，導入藥師駐點服務，提高新客轉化機率。

跨海外：以試點複製、降低一次性風險

海外路線以東南亞與中國為主：

• 馬來西亞：以 GTSW Bio 推廣 Vascuxin，已完成通路鋪貨與認證，下一步聚焦品項擴張與區域外溢。

• 中國：以合作示範店模式測試營運模型，首店於 2025 年 2 月在濟南開幕，後續以可複製性與合規成本作為擴張前提。

2025 年與中期營運目標（彙整）

公司對外目標包含 2025 年達成 500 家門市，並提出長期挑戰 700 家至 1,000 家門市規模。就市場推估與公司資訊交叉整理，2025 年底門市數市場估計落在 445～463 家區間，展店節奏仍以人力供給與商圈條件為主要約束。

營收目標方面，公司提出每年 15%～20%成長目標，法人則預估 2025 年營收可望突破 180 億元，屬低至中雙位數增長假設區間。人才方面，公司提出「十年百人 30 億醫師計畫」，作為內部創業與海外發展人才儲備機制。

投資價值綜合評估

成長動能與價值來源

大樹投資價值主要來自三項結構性因素：

• 高齡化與醫藥分業趨勢推升處方箋與照護需求，藥局通路具防禦性。

• 連鎖化率提升帶動產業整合，規模型業者對採購與物流更具優勢。

• 品類升級與自有品牌導入，提高毛利結構韌性，抵銷費用率上升壓力。

主要風險與壓力點

投資風險集中在執行面：

• 藥師人力短缺推升人事成本，限制展店速度並侵蝕營業利益率。

• 競爭者擴張與藥妝通路切入，可能觸發價格競爭，壓縮毛利空間。

• 海外試點屬早期階段，短期貢獻有限，需留意合規成本與商業模式複製效率。

資本結構與股東回饋

公司為支應擴張，近年透過 CB 進行資金籌措：

• 2022 年 9 月：發行國內第一次私募無擔保 CB，總額 2.2 億元，轉換價 270.5 元。

• 2022～2023 年：陸續發行第二次及第三次無擔保 CB，第三次規模最高達 10 億元。

公司未公開現增計畫，偏向以 CB 兼顧資金成本與股權稀釋節奏。股利政策方面，2024 年董事會通過配發 現金股利 3.3 元與 股票股利 1.3 元，合計 4.6 元，反映擴張與回饋並行的資本配置取向。

重點整理

• 大樹醫藥（6469）以藥師專業與連鎖規模建立通路護城河，營運主軸由「店數擴張」延伸為「品類升級」與「服務型收入」。

• 2023 年營收結構以婦嬰用品 34.64%、保健藥品 27.93%為主，處方藥品 15.57%作為人流入口，品類組合有利毛利結構管理。

• 2024 年合併營收 172.74 億元、EPS 5.16 元，2025 年上半年營收 94.52 億元、1H25 EPS 2.42 元，延續成長但費用率受展店與人事成本牽動。

• 海外以試點推進，馬來西亞 GTSW Bio 與 Vascuxin 已完成近 600 家連鎖藥局鋪貨並取得認證，中國以濟南示範店模式降低擴張不確定性。

• 風險集中在藥師人力與競爭態勢，後續觀察點落在成熟店占比提高後的費用率變化，以及寵物、聽力與自有品牌對單店毛利額的拉抬幅度。

參考資料說明

公司官方文件

1. 大樹醫藥股份有限公司 2024 年第 1 季法人說明會簡報（2024.03.31）。本文參考法說會中門市分布、營運策略、產品結構與未來展望相關資訊。

2. 大樹醫藥 2023 年度財務報告。本文營收結構與產品占比主要依據該財報資料整理。

3. 大樹醫藥 2024 年第 1 季財務報告。本文毛利率與營業利益率等近期財務指標採用該報告資訊。

4. 大樹醫藥股份有限公司 2022 年度企業社會責任報告書（Corporate Social Responsibility Report，CSR）。本文企業營運理念與永續相關描述參考該報告內容。

5. 大樹醫藥股份有限公司 董事會決議公告（2022.09.06）。本文第一次私募無擔保可轉換公司債相關數據依據該公告整理。

研究報告

1. 元富證券產業研究報告（2024.03）。本文產業趨勢、連鎖化率與競爭態勢相關分析參考該報告觀點。

2. 凱基證券投資研究報告（2024.03）。本文通路策略、營運重點與競爭優勢相關整理參考該報告架構。

3. UAnalyze 投資研究報告（2024.03、2024.12）。本文三跨計畫、海外布局與競爭態勢之補充資訊參考該系列研究內容。

4. CMoney 研究文章（2025.01、2025.03）。本文股利政策、營收與市場焦點事件時間點參考該系列資料。

新聞報導

1. 工商時報產業分析專文（2024.03.27）。本文馬來西亞布局與晨暉生技合作內容參考該報導整理。

2. 經濟日報專題報導（2024.03～2025.03 多篇）。本文展店策略、股利政策、海外拓展與營運更新之時間序事件彙整參考該系列報導。

3. 鉅亨網新聞（2025.03 多篇）。本文配息、營運展望與法說會參與資訊參考該系列報導。

4. 櫃買中心活動與公告資訊（2025.03、2025.07、2026.01）。本文業績發表會、高峰論壇與權證標的相關事件參考該等公開資訊整理。

網路資料庫與平台

1. MoneyDJ 理財網－財經百科－大樹。本文公司基本資料、上下游關係與營運概況之交叉核對參考該資料庫。

2. 公開資訊觀測站（MOPS）。本文財報、重大訊息與法說會資料之來源歸類參考該平台資訊。

3. 櫃買中心（TPEx）公開資訊。本文上櫃資訊、活動與市場公告之來源歸類參考該平台資訊。

4. 財報狗（Statementdog）與 Goodinfo! 台灣股市資訊網。本文營收、股利與歷史數據之彙整交叉核對參考上述平台資訊。