圖(1)個股筆記：1776 展宇（圖片素材取至個股官網）
更新日期：2025 年 01 月 22 日
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展宇科技：聚氨酯材料專業製造商，永續環保的產業先驅
展宇科技材料股份有限公司（Evermore Chemical Industry Co., Ltd.，股票代號：1776.TW）成立於 1976 年 4 月，總部位於新竹工業區。公司主要從事聚氨酯（Polyurethane，PU）及熱可塑性聚氨酯（Thermoplastic Polyurethane，TPU）材料的研發、生產與銷售。作為台灣硬化劑及水性 PU 樹脂的領導廠商，展宇的產品廣泛應用於運動鞋、透濕防水機能衣、家具、建材及紡織合成皮革等多個領域。
公司發展歷程
展宇的發展軌跡可分為四個關鍵階段：
第一階段（1976-1987）：公司創立初期以生產 PU 硬化劑及皮革處理劑為主，為日後發展奠定基礎。1979 年轉型為股份有限公司後，開始跨足 PU 防水材料及跑道材料領域，擴大產品線。1987 年更進入真空蒸著產業，開發各類薄膜產品。
第二階段（1998-2001）：1998 年與宇帝化學工業股份有限公司合併，大幅強化公司在樹脂、箔膜科技及特用化學品的競爭力。2001 年增設展宇三廠，專注發展 TPU 生產業務，完善產品布局。
第三階段（2002-2016）：2002 年公司股票公開發行，2004 年登錄興櫃並設立越南子公司，正式邁向國際化。2006 年設立展宇聚氨酯公司，進一步強化聚氨酯材料的研發與生產能力。2010 年設立三水聯美公司，積極布局中國市場。2016 年股票於台灣證券交易所掛牌上市，完成資本市場重要里程碑。
第四階段（2017-至今）：展宇持續深耕聚氨酯材料領域，積極回應環保趨勢，開發水性 PU 樹脂等綠色環保產品。同時，公司持續擴大國際市場布局，建立全球競爭優勢。
產品系統與應用領域
圖(2)產品分類（資料來源：展宇公司網站）
各類產品營收結構如下：
PU 樹脂系列產品
PU 樹脂為展宇的主力產品，2024 年營收佔比達 70.07%。產品線完整，涵蓋：
圖(3)PU-天然材料替代品（資料來源：展宇公司網站）
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溶劑型 PU 樹脂：主要應用於皮革表面處理、紡織品披覆及油墨塗料，產品優勢包括耐磨性強、柔韌度佳。
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水性 PU 樹脂：因應環保趨勢開發，用於合成皮革、紡織品及塗料，具備低 VOC 排放特性，深受國際品牌青睞。
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無溶劑型 PU 樹脂：應用於鞋材、工程塑膠及模塑發泡等領域，具備優異的物理性能。
圖(4)溶劑型與水性 PU 樹脂產品應用（資料來源：展宇公司網站）
圖(5)無溶劑型PU樹脂產品應用（資料來源：展宇公司網站）
TPU（熱可塑性聚氨酯）系列
TPU 產品線於 2024 年貢獻營收 15.06%，主要應用範疇包括：
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鞋材及射出產品：TPU 塑粒用於生產鞋用飾條、氣墊鞋跟及智慧手機外殼等，具備優異的耐磨性及彈性。
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紡織及皮革製品：應用於織物貼膜和壓延產品，為皮箱、旅行袋及汽車椅等提供理想材料選擇。
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工業應用產品：包括各類管材與線材，如水管及空壓管等，具備優異的耐候性及耐磨特性。
圖(6)TPU 塑粒產品應用（資料來源：展宇公司網站）
其他特殊產品
其他產品佔營收 14.87%，包含：
- 防靜電產品：生產無塵椅、防靜電桌墊等，主要供應電子產業使用。
- 特用化學品：開發各類特殊塗料樹脂，滿足客戶特定需求。
圖(7)硬化劑、架橋劑產品應用（資料來源：展宇公司網站）
市場布局與競爭優勢
全球市場分布
展宇的銷售網絡遍及全球各地，2024 年第三季區域營收分布如下：
台灣市場仍為主要營收來源，佔比達 52%。亞洲市場（含中國大陸及東南亞）次之，佔比 35%。歐美市場約佔 13%，主要銷售環保型產品。
核心競爭優勢
展宇在產業中的競爭優勢主要體現在以下幾個面向：
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技術研發實力
- 擁有超過 45 年的研發經驗
- 持續投入新產品開發，特別是環保型產品
- 具備產品客製化能力，可快速回應市場需求
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完整產品線布局
- 產品涵蓋 PU 樹脂全系列
- 提供從原料到終端應用的整體解決方案
- 不同產品線間可相互支援，降低營運風險
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品牌信譽與認證
- 獲得 Nike、Adidas 等國際品牌認證
- 通過多項國際環保認證
- 在台灣市場擁有超過 30% 市占率
產業地位與上下游關係
展宇在產業鏈中扮演關鍵角色，與上下游廠商建立緊密合作關係：
圖(8)產業上中下游之關聯（資料來源：展宇公司網站）
上游供應鏈
主要原物料供應商包括：
- 石化原料供應商：提供液氯、甲苯、硝酸等基礎原料
- 特殊化學品供應商：供應 TDI、MDI 等聚氨酯原料
- 溶劑供應商：提供各類溶劑及化學添加劑
下游應用產業
產品應用涵蓋多個領域：
- 運動用品產業：供應鞋材及運動器材所需材料
- 紡織產業：提供防水透濕等機能性材料
- 傢俱建材業：供應塗料及表面處理材料
- 汽車產業：提供內裝材料及零組件
生產基地與產能規模
圖(9)生產基地概況（資料來源：展宇公司網站）
展宇科技目前擁有五座現代化生產基地，總年產能達 53,000 公噸。台灣新竹擁有三座主要廠房，包括專注於 PU 樹脂及特用化學品生產的一廠（年產能 15,000 公噸）、生產水性 PU 樹脂的二廠（年產能 12,000 公噸）及專責 TPU 塑粒的三廠（年產能 8,000 公噸）。海外基地方面，越南胡志明市廠區年產能達 10,000 公噸，主要支應東南亞市場需求，並計劃於 2025 年第三季完成新產線建置，可望再增加 5,000 公噸產能；中國廣東三水廠區則具備 8,000 公噸年產能，以服務中國及周邊市場。在產能配置策略上，台灣廠區著重高階產品生產並設有研發中心，占集團總產能 66%；海外基地則以一般規格產品為主，占總產能 34%。此產能布局不僅確保產品供應穩定，更為公司未來成長提供堅實基礎。
營運表現與財務分析
近期營收概況
展宇 2024 年營運表現穩健，全年合併營收達新台幣 12.4 億元，較 2023 年成長 2.75%。其中第四季單月營收表現亮眼，2024 年 12 月營收達 1.23 億元，年增率達 33.81%。營收成長主要受惠於環保型水性 PU 樹脂需求增加，以及工業應用產品出貨量提升。
獲利能力分析
2024 年第三季財務表現顯示，公司營運效率持續提升：
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毛利率表現：第三季毛利率為 17.29%，較上季微幅上揚。主要因原物料價格趨穩，加上高毛利產品出貨比重提升所致。
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營業利益：第三季營業利益率為 7.52%，營業費用控制得宜，顯示成本控管得當。
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稅後淨利：單季每股盈餘（EPS）達 0.23 元，累計前三季 EPS 為 0.89 元。
資產負債結構
截至 2024 年第三季，公司財務結構維持穩健：
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資產配置
- 流動資產比率維持在 65% 以上
- 存貨周轉天數約 75 天
- 應收帳款週轉天數約 90 天
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負債管理
- 負債比率維持在 35% 以下
- 長期資金適合率超過 200%
- 流動比率維持 2.5 倍以上
產業趨勢與市場機會
產業發展趨勢
聚氨酯材料產業正面臨重要轉型期，主要發展趨勢包括：
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環保法規趨嚴：各國環保法規日益嚴格，加速水性 PU 樹脂及無溶劑產品的發展。
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產品應用擴展：除傳統應用外，新興領域如智慧穿戴、醫療器材等，創造新的市場機會。
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原料供應變化：生質原料開發成為新趨勢，有助降低對石化原料依賴。
市場成長動能
展宇的主要成長動能來自以下領域：
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環保材料需求：水性 PU 樹脂及無溶劑產品需求持續增加。
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高端應用市場：高機能性材料在運動用品及醫療器材的應用擴大。
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新興市場拓展：東南亞市場需求成長，帶動出口業務增長。
未來發展策略
產品發展規劃
展宇規劃以下產品發展方向：
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環保產品線擴充
- 開發新型水性 PU 樹脂
- 研發生質原料應用技術
- 強化無溶劑產品性能
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高值化產品開發
- 開發高機能性材料
- 提升產品附加價值
- 擴大特殊應用領域
市場布局策略
展宇的市場拓展計畫包括：
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內銷市場
- 鞏固既有客戶關係
- 開發新應用領域
- 提升技術服務能力
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外銷市場
- 強化東南亞市場布局
- 擴大歐美高端市場份額
- 發展策略性合作夥伴
投資計畫
2025 年重點投資項目：
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產能擴充
- 越南廠新產線建置
- 台灣廠設備升級
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研發投入
- 增設研發實驗室
- 強化檢測設備
- 培育研發人才
投資人參考要點
投資優勢
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產業領導地位：台灣 PU 樹脂市占率超過 30%。
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技術研發實力：擁有完整專利布局及研發團隊。
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環保產品優勢：水性 PU 樹脂技術領先同業。
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穩健財務體質：負債比率低，現金流量穩定。
風險提醒
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原料價格波動：石化原料價格變動可能影響獲利。
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匯率風險：外銷比重高，匯率波動影響營收。
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市場競爭：同業環保產品開發加速，競爭加劇。
未來展望與投資建議
發展契機
展宇科技面臨多項市場成長機會：
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環保趨勢帶動
- ESG 意識提升推動水性 PU 樹脂需求
- 國際品牌逐步提高環保材料採用比例
- 歐盟環保法規趨嚴創造技術領先優勢
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產業應用擴展
- 高機能材料應用持續成長
- 醫療器材用料需求增加
- 電動車產業帶動新應用發展
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市場版圖擴張
- 東南亞市場成長動能強勁
- 歐美高端市場布局逐步展現成效
- 新興應用市場開發持續推進
營運展望
展宇科技 2025 年營運目標：
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營收成長：預估年增率可達 8-10%，主要來自環保材料及高值化產品出貨增加。
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獲利能力：隨產品組合優化，目標毛利率提升至 20%以上。
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產能規劃：越南廠新產線預計 2025 年第三季投產，可望為營運注入新動能。
研發布局
公司持續投入研發創新，重點項目包括：
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產品研發：
- 新型水性 PU 樹脂開發
- TPU 特殊規格產品研製
- 生質材料應用技術突破
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技術提升：
- 製程效率優化
- 品質穩定性提升
- 新應用領域開發
總結與投資建議
展宇科技憑藉其在聚氨酯材料領域的深厚技術實力，以及對環保趨勢的精準掌握，持續鞏固市場領導地位。公司在全球環保意識提升及產業應用擴展的大趨勢下，具備良好的成長契機。
投資價值評估
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營運展望：
- 環保材料需求成長帶動業績上揚
- 產品組合優化助益獲利提升
- 產能擴充計畫支撐長期發展
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競爭優勢：
- 技術領先同業
- 產品線完整
- 客戶基礎穩固
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財務實力：
- 負債比率低
- 現金流量穩定
- 股利政策穩定
投資人應注意事項
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產業風險：
- 原物料價格波動影響
- 匯率變動衝擊
- 市場競爭加劇
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經營挑戰：
- 環保法規趨嚴
- 技術升級需求
- 人才培育壓力
發展願景
展宇科技立足台灣，放眼全球，以「創新、環保、永續」為核心價值，致力成為全球領先的特用化學材料供應商。公司將持續深耕核心技術，擴大市場版圖，為產業發展及環境永續作出貢獻。
參考資料說明
公司官方文件
- 展宇科技材料股份有限公司 2024 年第三季財務報告
- 展宇科技材料股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.12.27）
- 展宇科技材料股份有限公司企業社會責任報告書
產業研究報告
- 元大投顧產業分析報告（2024.12）
- 富邦證券產業研究報告（2024.12）
- 凱基證券投資分析報告（2025.01）
市場研究資料
- 全球聚氨酯材料市場研究報告（2024）
- 產業技術研究院產業分析報告
- 工研院 IEK 產業研究報告
註：本文內容主要依據 2024 年第三、四季及 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。
參考資料來源
資料來源：展宇公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
公司網址：https://www.headway.com.tw/
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/177620241227M001.pdf
法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/1776_11_20241227_ch.mp4
基本概況
股價：20.1
預估本益比：21.31
預估殖利率：4.53%
預估現金股利：0.91元
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圖(10)1776 展宇 EPS 熱力圖
股價走勢
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圖(13)1776 展宇 K線圖（月）
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月報表
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新聞筆記
同期倍增，前三季EPS年增翻倍，表現亮眼
深度分析
季報表
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圖(20)1776 展宇 獲利能力
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圖(23)1776 展宇 存貨與存貨營收比
圖(24)1776 展宇 現金流狀況
圖(25)1776 展宇 杜邦分析
圖(26)1776 展宇 資本結構
年報表
圖(27)1776 展宇 股利政策