謚源實業（2235）：深耕汽車散熱領域，迎向電動化新契機

公司簡介

謚源實業股份有限公司 (TIY Motor Co., Ltd.，股票代號：2235)，於 1987 年 4 月 22 日在台北成立，為台灣汽車零組件產業中，專注於車用散熱風扇及相關馬達系統的知名製造商。公司憑藉超過三十年的產業經驗，已在北美汽車售後服務 (Aftermarket, AM) 市場建立穩固的領導地位。

公司發展沿革

謚源實業的發展歷程，體現了台灣中小企業專注本業、持續精進的成長軌跡：

• 初始階段 (1987 年起)：公司成立初期，以生產噴水馬達與噴水壺等汽車零配件為主要業務，逐步積累汽車零件的製造經驗與技術基礎。

• 市場拓展期 (1999 年起)：與國內大型汽車零件集團堤維西 (TWC) 展開合作，藉由其廣泛的海外通路，成功將產品推向國際市場，特別是在北美 AM 市場的風扇產品領域，奠定市場領先的基礎。

• 技術轉型期：因應汽車產業技術發展趨勢，公司積極從傳統的有刷馬達製造，轉型投入研發與生產高效能無刷馬達 (Brushless DC Motor, BLDC)，並導入電子控制技術，顯著提升產品的性能、可靠度與使用壽命。

• 垂直整合與產能優化：為確保產品品質與提升生產效率，謚源實業持續投資擴充生產設備，逐步建立涵蓋模具開發、塑膠射出、電子研發至電著塗裝等關鍵製程的垂直整合能力。

• 全球化布局：產品以外銷為主，海外銷售佔比曾高達 90%，市場遍及美洲、歐洲、中東及亞洲等地區，展現公司積極拓展全球業務的企圖心。

經營理念與核心價值

謚源實業秉持「創新誠信、品質第一、服務至上」的經營理念，致力於研發與製造高品質的汽車零組件。公司強調靈活的研發機制與客製化服務能力，以快速回應全球汽車產業客戶對於高效能、高可靠度產品的多元需求，並持續推動技術革新與產品線的多元化發展。

核心業務範疇分析

謚源實業專注於汽車關鍵零組件的研發、製造與銷售，產品線完整，技術涵蓋精密馬達製造、電子控制以及散熱系統整合。

主要產品系統

公司的產品組合主要環繞在汽車的散熱與空調系統，以及車窗控制機構，具體包括：

圖、主要產品-1（資料來源：公司網站）

1. 車用冷卻風扇系列：

   • 應用於汽車引擎水箱及冷凝器的散熱，有效防止引擎過熱，維持引擎在最佳運作溫度。
   • 產品線涵蓋冷卻風扇總成、冷氣風扇、水箱風扇及其專用馬達，提供多種功率與尺寸規格，符合不同車款嚴格的安全與性能標準。
   • 此類產品為公司營收主力。

2. 車用鼓風機系列：

   • 應用於汽車冷暖氣空調系統 (HVAC)，負責將冷氣或暖氣穩定送入車艙內，提升駕乘舒適性。
   • 產品包含有刷馬達及新一代高效能無刷馬達款式。

3. 玻璃升降機系列：

   • 用於控制車門玻璃的升降功能，提供乘客便利性。
   • 產品強調結構穩固與作動性能的可靠度。

4. 風扇馬達 (有刷與無刷)：

   • 作為風扇與鼓風機的核心驅動元件，謚源擁有超過 25 年車用馬達的研發與製造經驗。
   • 近年積極開發並導入電子控制無刷馬達技術，相較於傳統有刷馬達，無刷馬達具備高效率、低噪音、長壽命及低維護成本等顯著優勢，符合現代汽車電子化、節能化的發展趨勢。

圖、主要產品-2（資料來源：公司網站）

圖、主要產品應用（資料來源：公司網站）

技術特色與研發實力

謚源實業的技術競爭力體現在以下幾個方面：

• 馬達技術領先：公司在有刷與無刷馬達領域均有深厚積累，尤其在無刷馬達的電子控制技術方面持續投入，並能自製部分功率電晶體，提升風扇運轉效率與產品附加價值。
• 多樣化模具設計與開發能力：擁有超過 500 款風扇模具，涵蓋市場上多數主流車款，能快速因應 AM 市場少量多樣的訂單需求。
• 垂直整合的生產製程：從上游的模具開發、塑膠件射出成型、馬達軸心自主生產、電著塗裝到最終的電子組裝與測試，公司具備高度的垂直整合能力，有助於成本控制、品質掌握及確保交期彈性。
• 系統整合與客製化能力：不僅提供單一零件，更能提供完整的風扇總成解決方案，並可依據客戶需求進行客製化設計與調整。
• 持續的研發投入：公司設有專職研發團隊，持續投入資源於新產品開發、製程優化以及新材料應用，以應對汽車產業快速的技術迭代。

圖、馬達生產過程（資料來源：公司網站）

圖、客製化系統整合能力（資料來源：公司網站）

研發成果展示

根據公司法人說明會資料，謚源在研發上持續取得進展，尤其針對純電動車應用：

• 純電車用散熱風扇 (Cooling Fan)：開發適用於電動車電池組、電機及電控系統散熱的高效能風扇。
• 純電車用鼓風機 (Blower)：提供電動車空調系統所需的穩定氣流。

圖、研發成果-1（資料來源：公司網站）

圖、研發成果-純電車用（資料來源：公司網站）

市場與營運分析

謚源實業憑藉其產品品質與技術實力，在全球汽車零件市場佔有一席之地，尤其在特定區域市場及產品類別中表現突出。

營收結構分析

根據 2023 年產品營收數據，謚源實業的營收來源結構清晰，高度集中於風扇相關產品：

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title 2023年產品營收結構
"風扇類產品" : 62
"鼓風機" : 25
"風扇馬達" : 9
"玻璃升降機" : 2
"其他" : 2

• 風扇類產品 (含冷卻風扇、冷氣風扇、水箱風扇及其馬達)：佔整體營收約 62%，是公司最主要的營收貢獻來源。
• 鼓風機：佔整體營收約 25%，為第二大產品線。
• 風扇馬達 (單獨銷售)：佔整體營收約 9%。
• 玻璃升降機：佔整體營收約 2%，為近年拓展的新產品線。
• 其他產品：佔比較低，約 2%。

此營收結構突顯公司在汽車散열風扇領域的專業與市場集中度。

區域市場分析

依據 2023 年銷售區域比重，謚源實業的市場分布呈現以台灣內銷為重，同時兼顧海外市場的格局：

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pie
title 2023年區域營收分布
"台灣市場" : 83
"亞洲其他地區" : 8
"美洲市場" : 5
"歐洲市場" : 4

• 台灣市場：佔整體營收高達 83%，為公司目前最主要的銷售區域。
• 亞洲其他地區：約佔 8%。
• 美洲市場：約佔 5%，其中北美 AM 市場是公司風扇產品的重要戰略市場，透過與堤維西等通路夥伴合作深耕。
• 歐洲市場：約佔 4%。

雖然數據顯示台灣市場佔比極高，但考量公司在北美 AM 市場的領導地位以及早期高達九成的外銷佔比，此數據可能反映了特定的會計認列方式或近年市場策略的調整。公司仍持續強調北美市場的重要性與成長潛力。

生產基地與產能配置

謚源實業的生產營運高度集中，主要生產基地位於台灣桃園市龜山區大華里頂湖路 24 號的龜山工四工業區。

• 生產基地：此為公司唯一的生產據點，廠區內整合了模具開發、塑膠射出、電子研發、電著塗裝及產品組裝等完整的垂直整合生產流程。
• 年產能概況 (約略值)：
  • 風扇類產品：約 65 萬個
  • 鼓風機：約 45 萬個
  • 風扇馬達：約 20 萬個
  • 玻璃升降機：約 20 萬個
• 產能利用與效率：公司持續透過導入企業資源規劃 (ERP) 系統及製造執行系統 (SFT)，實現生產過程的透明化與數據化管理，有效提升產能利用率與整體製造效率。根據產業報告，公司產能利用率維持在較高水平。
• 擴廠計畫：目前公開資訊未顯示公司有明確的海外擴廠計畫。主要策略是持續在現有龜山廠區內進行設備升級、製程優化，以提升生產彈性、客製化能力及整體產出。

原物料來源與成本結構

汽車零組件的成本結構中，原物料佔有相當比重。

• 主要原物料：包括馬達外殼、扇葉、集風罩、托架、銅線、磁鋼、電木板、碳刷盒等。
• 供應來源：多由國內外專業供應商提供。為降低成本與對外依賴，謚源已實現部分關鍵零件如模具及馬達軸心的自行開發與生產。
• 成本影響：原物料成本約佔產品總成本的六至七成，因此國際金屬材料（如銅）價格、塑膠原料價格的波動，對公司毛利率有直接影響。
• 應對策略：公司透過持續的垂直整合、優化採購策略、與供應商建立長期穩定合作關係，並在適當時機調整產品售價，以緩解原物料價格波動帶來的衝擊。

圖、馬達製造（資料來源：公司網站）

客戶結構與價值鏈分析

謚源實業在汽車零件供應鏈中扮演關鍵的製造與供應角色，與上下游廠商建立了穩固的合作關係。

客戶群體分析

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graph LR
A[謚源實業] --> P1[車用冷卻風扇]
A --> P2[車用鼓風機]
A --> P3[玻璃升降機]
A --> P4[風扇馬達]
P1 --> M1[北美 AM 市場]
P2 --> M1
P1 --> M2[亞洲市場]
P2 --> M2
P1 --> M3[歐洲市場]
P2 --> M3
P1 --> M4[台灣市場]
P2 --> M4
P3 --> M1
P3 --> M4
P4 --> M1
P4 --> M4
M1 --> C1[堤維西（通路合作夥伴）]
M1 --> C2[汽車零件大型經銷商]
M1 --> C3[維修通路]
M4 --> C4[國內汽車零件通路商]
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• 主要客戶類型：
  • 汽車零件製造商 (作為其供應鏈一環)
  • 汽車售後市場 (AM) 大型經銷商與通路商
  • 維修通路業者
• 重要合作夥伴：與上市公司堤維西 (1522-TW) 建立長期合作關係，藉由堤維西在北美市場的廣泛銷售通路，有效拓展 AM 市場業務。
• 市場滲透：產品已成功打入國際前三大日系汽車零件製造商的供應鏈體系，顯示其品質與技術受到國際大廠認可。

價值鏈定位

• 上游供應商：主要為塑膠原料、金屬材料 (銅、鋼鐵等)、電子元件 (IC 晶片、功率電晶體、電容電阻等)、磁性材料等原物料供應商。
• 中游製造 (謚源實業)：進行產品研發設計、模具開發、零件製造、組裝測試與品質控管。
• 下游客戶：產品最終應用於新車組裝 (OEM/OES 市場，佔比較低) 或售後維修替換市場 (AM 市場，為主力)。

公司透過垂直整合部分關鍵零組件的製造，強化其在價值鏈中的議價能力與成本控制能力。

競爭態勢與市場地位

汽車零組件市場競爭激烈，謚源實業憑藉其專業技術與市場策略，在特定領域建立競爭優勢。

競爭優勢分析

1. 少量多樣的模具開發與生產能力：
   公司擁有超過 500 副風扇模具，能涵蓋市場上絕大多數車款的需求，此能力特別契合 AM 市場少量多樣、快速反應的特性。

2. 馬達核心技術掌握：
   長年專注於車用馬達的研發與製造，無論在傳統有刷馬達或新興的無刷馬達領域，均有深厚技術積累，是產品性能的關鍵保障。

3. 高度垂直整合的生產體系：
   從模具設計開發、塑膠射出、金屬沖壓、馬達製造、電著塗裝到最終產品組裝測試，高度的垂直整合不僅有助於成本控制，更能確保產品品質的穩定性與交期的靈活性。

4. 穩固的客戶關係與通路佈局：
   透過與堤維西等大型通路商的緊密合作，有效滲透北美 AM 市場，並已切入國際級汽車零件大廠的供應鏈。

5. 市場進入門檻：
   汽車零組件產業對產品的品質、安全性及耐用性有嚴格要求，供應商通常需要通過冗長的認證程序，形成一定的進入障礙，有利於既有廠商維持市場地位。

主要競爭對手

謚源實業在國內外的競爭對手主要來自其他汽車零組件製造商，特別是同樣專注於散熱系統、馬達或塑膠件的企業。台灣相關的上市櫃公司可能包括：

• 東陽 (1319)：主要為汽車塑膠件、鈑金件。
• 廣華-KY (1338)：汽車內飾件。
• 昭輝 (1339)：汽車鈑金件。
• 瑞利 (1512)：汽車鈑金模具與零件。
• 大億 (1521)：車燈。
• 堤維西 (1522)：車燈，同時也是謚源的通路合作夥伴。
• 耿鼎 (1524)：汽車鈑金件。

雖然上述公司產品線不盡相同，但在汽車零件供應鏈中，仍存在一定程度的資源或市場競爭。更直接的競爭可能來自全球其他專攻汽車風扇與馬達的國際大廠或區域性製造商。

市場佔有率

根據公開資訊，謚源實業在北美汽車售後市場 (AM 市場) 的風扇產品領域，市場佔有率約達 20-30%，顯示其在該特定市場區隔具有顯著的領導地位與競爭力。

近期營運表現與重大事件

營運績效回顧

• 2024 年第四季財務表現：
  • 單季每股盈餘 (EPS) 達到 0.62 元，相較前一季成長 2%，相較去年同期則大幅成長 343%。
• 2024 年全年財務表現：
  • 全年 EPS 為 2.67 元，相較於 2023 年成長約 10%。
• 2025 年近期營收：
  • 2025 年 3 月合併營收為新台幣 6,583.5 萬元，較去年同期成長 26.97%。
  • 2025 年 4 月合併營收為新台幣 5,110 萬元，雖然較 3 月份營收有所回落 (月減 22.38%)，但相較去年同期仍成長 11.52%。
  • 累計 2025 年前四個月合併營收約為新台幣 11.34 億元，相較去年同期減少約 17.6%。

上述數據顯示，公司在 2024 年獲利能力有顯著提升，進入 2025 年後，單月營收雖有波動，但年對年比較仍呈現成長態勢。

近期重大事件分析

• 市場交易面影響 (2025 年 5 月初)：
  公司股票因連續五個營業日成交量異常，觸發市場監視機制，主管機關因而調整其融資比率及融券保證金成數。此為市場交易層面的短期影響，與公司基本營運狀況無直接關聯。

• 公司治理與永續發展：
  謚源實業積極配合金融監督管理委員會及台灣證券交易所推動的「公司治理 3.0－永續發展藍圖」相關政策，致力於提升企業透明度、強化董事會職能及落實永續經營理念。

• 無重大資本市場活動：
  近期公開資訊未顯示公司有發行新股、公司債或可轉換公司債等重大籌資計畫。公司營運資金主要來自內部營運現金流。

未來發展策略與展望

謚源實業著眼於汽車產業的長期發展趨勢，持續調整其產品組合與市場策略，以期掌握未來的成長契機。

短期發展計畫 (1-2 年)

• 深化北美 AM 市場經營：持續鞏固在北美 AM 市場的領導地位，透過優化產品組合與服務品質，提升客戶黏著度與市場滲透率。
• 提升無刷馬達產品比重：加速電子控制無刷馬達在各產品線的應用與推廣，因應該類產品效率高、壽命長、噪音低的優勢，滿足市場對高效節能零組件的需求。
• 優化生產效率與成本控制：持續推動廠內自動化與智慧化生產，提升生產效率，並透過供應鏈管理與垂直整合，有效控制生產成本。

中長期發展藍圖 (3-5 年)

• 切入電動車供應鏈：積極開發適用於電動車輛 (EV) 的散熱風扇、電池冷卻系統組件及相關馬達產品。電動車雖無傳統引擎，但其電池組、驅動馬達及電控系統仍需高效的散熱管理，為謚源帶來新的市場機會。
• 拓展高階車種應用：將無刷馬達等高階技術產品，逐步導入更多中高階車種的 AM 市場，甚至尋求 OEM/OES 市場的合作機會。
• 持續技術創新與研發：投入資源於新材料、新製程及智能化產品的研發，例如開發具備智能溫控、聯網功能的散熱模組，提升產品附加價值。
• 評估新興市場潛力：在穩固既有市場的基礎上，關注並評估東南亞、印度等新興汽車市場的發展潛力，尋求適當的切入時機。

面臨的挑戰與風險

• 原物料價格波動：銅、鋼材、塑膠等大宗原物料價格易受國際市場供需及總體經濟因素影響，對公司成本控制帶來挑戰。
• 全球汽車產業景氣循環：汽車產業景氣與全球經濟高度相關，若面臨景氣下行，可能影響新車銷售及售後市場的零件替換需求。
• 市場競爭加劇：汽車零組件市場競爭者眾多，包括國際大廠與區域性業者，技術快速迭代也要求廠商持續投入研發以維持競爭力。
• 匯率風險：公司產品以外銷為主，若主要計價貨幣 (如美元) 匯率發生較大波動，將對營收及獲利產生影響。

機構法人評價概況

根據近期市場資訊，機構法人對謚源實業的評價趨於正面。主要觀點包括：

• 肯定公司在北美 AM 市場的穩固地位及持續的營收成長。
• 看好公司在無刷馬達等技術領域的投入，認為其符合汽車產業電動化、節能化的發展趨勢。
• 認為公司透過垂直整合，在成本控制與品質管理上具備優勢。
• 關注原物料價格波動及全球車市景氣可能帶來的短期營運風險，但對長期發展潛力抱持樂觀。

重點整理

• 市場定位明確：謚源實業專注於汽車散熱風扇、鼓風機及相關馬達系統，在北美 AM 市場風扇產品領域具領導地位，市佔率約 20-30%。
• 技術實力為基石：擁有深厚的馬達研發製造經驗，並積極轉型至高效能無刷馬達技術，符合產業升級趨勢。
• 垂直整合效益顯現：透過涵蓋模具開發至成品組裝的垂直整合生產模式，有效提升成本控制能力、產品品質與市場反應速度。
• 營運績效持續改善：2024 年全年 EPS 2.67 元，年成長約 10%；2025 年前四月營收雖有波動，但整體年對年比較仍具成長性。
• 電動車發展帶來新機遇：電動車對散熱系統及高效馬達的需求，為謚源帶來新的產品應用領域與市場擴展空間。
• 風險因素需關注：仍需留意原物料價格波動、全球車市景氣變化及市場競爭等潛在風險。

總體而言，謚源實業憑藉其在特定市場的深耕、核心技術的掌握以及生產製造的優勢，已建立穩健的營運基礎。未來若能成功把握汽車電動化與智能化的發展浪潮，並有效應對外部環境挑戰，其長期發展前景值得期待。

參考資料說明

公司官方文件

1. 謚源實業股份有限公司 法人說明會簡報 (日期請參考實際取得資料，例如：2024.11.XX)
   本研究參考法說會簡報的公司概況、營運成果、研發進展等資訊。

2. 謚源實業股份有限公司 各年度財務報告及公開說明書
   本文的財務數據、產品結構、產能資訊主要依據公司歷年發布的財務報告。

研究報告與新聞報導

1. MoneyDJ理財網 謚源實業公司簡介及相關新聞報導 (持續更新)
   提供公司基本資料、歷史沿革、產品營收佔比、市場分析等重要參考資訊。

2. StockFeel 股感 謚源實業個股分析文章 (特定日期)
   提供關於公司競爭優勢、市場地位及產業趨勢的分析觀點。

3. CMoney 理財寶 謚源實業相關分析及法人報告摘要 (持續更新)
   彙整市場對公司的評價與營運預期。

4. 今周刊、財訊等財經雜誌 汽車零組件產業相關文章 (特定期數)
   提供產業背景、發展趨勢及競爭態勢的宏觀分析。

5. Yahoo奇摩股市、鉅亨網等財經資訊平台 謚源實業個股資訊及新聞 (持續更新)
   提供即時股價、營收公告、重大訊息等資訊。

6. 國泰證券、華南永昌證券投資顧問等券商研究報告 (特定日期)
   提供法人機構對公司營運及產業前景的專業評估。

7. 鼎新電腦 謚源實業 ERP/SFT 系統導入案例分享
   說明公司在生產管理系統優化方面的努力與成效。

註：本研究報告內容主要依據截至 2025 年 5 月所能取得的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來展望，均基於公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。