美律實業（2439）深度分析：聲學技術領航者，拓展多元應用版圖

公司基本資料

公司概要說明

美律實業股份有限公司（Merry Electronics Industrial Co., Ltd.，股票代號：2439.TW）成立於 1975 年，總部位於台中市，是全球知名的專業電聲產品設計與製造商。公司以聲學技術為核心，提供包括耳機、揚聲器、麥克風及助聽器等多元化產品與解決方案。美律憑藉其卓越的研發能力、規模化生產及全球運營網絡，在消費性電子、通訊、電腦周邊、醫療保健及 AIoT 等領域扮演重要角色，為國際級品牌客戶提供 ODM（原始設計製造）與 OEM（原始設備製造）服務。

發展歷程分析

美律自成立以來，專注於聲學領域的技術深耕與市場開拓。從早期專注於揚聲器單體製造，逐步擴展至耳機成品、麥克風模組等多元產品線。近年來，公司積極把握市場趨勢，拓展 TWS（真無線藍牙耳機）、電競耳機、智慧音箱及醫療級助聽器等高附加價值產品。2025 年 3 月宣布收購日本音響零組件製造商 MWT Holdings Limited，此舉不僅強化了在日本市場的布局，更提升了垂直整合的製造能力與零組件供應鏈的掌握度，是公司發展的重要里程碑。

組織規模概況

美律在全球設有營運據點與生產基地，包括台灣總部、中國大陸、越南及泰國等地。公司持續投入研發，專注於聲學演算法、AI 語音處理及微型化電聲元件等前瞻技術。透過策略性併購與擴廠計畫（如 2025 年第四季預計投產的泰國二廠），不斷優化全球產能配置，以滿足客戶需求並提升營運效率。公司亦高度重視永續經營，積極導入 ESG 相關實務，並獲得多項國際認證肯定。

核心業務分析

產品系統說明

美律的產品組合涵蓋多元的電聲元件與成品，主要可分為三大類別：==耳機 (Headset)==、==揚聲器 (Speaker)== 及 ==其他 (Others)==。

圖、產品與分類（資料來源：公司網站）

1. 耳機 (Headset)：此為美律營收主力，包含傳統有線耳機、無線藍牙耳機、電競專用耳機及 TWS 真無線藍牙耳機。公司具備從單體設計、聲學調校到成品組裝的完整能力，滿足不同客戶對音質、功能及外觀的需求。2024 年第四季電競耳機與 TWS 耳機因新客戶、新產品挹注，銷售成長明顯。
2. 揚聲器 (Speaker)：應用範圍廣泛，涵蓋手機、筆記型電腦 (NB)、個人電腦 (PC)、智慧音箱及車用音響等。美律提供微型揚聲器單體至大型音箱系統的解決方案。近年來，公司策略性調整產品組合，逐步降低手機揚聲器比重，轉向 NB、音響及平板等 ASP（平均銷售單價）較佳的應用。預計 2026 年切入平板揚聲器市場。
3. 其他 (Others)：此類別包含電池、麥克風、助聽器及相關零組件。其中，助聽器受惠於美國 OTC（非處方）市場開放趨勢，ODM 需求增加，成為重要成長動能。麥克風產品線亦因應 AI 應用對語音感知的需求提升，加入成品類新產品，預期未來將有較大成長空間。

圖、耳機系列產品（資料來源：公司網站）

圖、揚聲器元件（資料來源：公司網站）

圖、麥克風與傳感器（資料來源：公司網站）

應用領域分析

美律的產品廣泛應用於各種終端市場：

• 消費性電子：智慧手機、平板電腦、TWS 耳機、藍牙喇叭、智慧音箱等。
• 電腦周邊：筆記型電腦、桌上型電腦、電競耳機、視訊會議系統等。
• 通訊領域：商用耳機麥克風、通訊設備等。
• 醫療保健：傳統助 hört 及 OTC 助聽器。
• AIoT 與工業：智慧家庭裝置、工業用麥克風、感測元件等。

公司透過提供高品質、具競爭力的電聲解決方案，滿足不同應用場景對聲音體驗的需求，並積極布局新興應用，如 AI 影音感知技術，目標轉型為整合方案供應商。

技術優勢分析

美律的核心競爭力建立在深厚的聲學技術基礎上：

• 聲學研發能力：擁有經驗豐富的聲學工程團隊，掌握單體設計、聲學模擬、主動降噪 (ANC)、音場調校等關鍵技術。
• AI 整合：積極投入 AI 語音處理、麥克風陣列、環境音辨識等技術，提升產品智能化程度，滿足 AI 應用對高品質音訊輸入的需求。
• 微型化技術：在微型揚聲器、麥克風及助聽器元件方面具備領先技術，符合終端產品輕薄短小的趨勢。
• 製造工藝：擁有自動化生產線與精密製造能力，確保產品品質與生產效率。
• 垂直整合：透過 MWT Holdings 收購案，強化關鍵零組件的自製能力與供應鏈穩定性。
• 永續材料應用：積極導入環保材料與循環設計，符合國際品牌客戶對 ESG 的要求，目標 2026 年永續材料於產品比例達 30%。

市場與營運分析

營收結構分析

產品營收分析

根據 2024 年第四季財報，美律的產品營收結構如下：

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title 2024年第四季產品營收結構
"耳機 (Headset)" : 61
"揚聲器 (Speaker)" : 31
"其他 (Others)" : 8

• 耳機 (Headset)：營收佔比 61%，為最大宗業務。其中 Audio 耳機佔 49%，Gaming 耳機佔 32%，TWS 耳機佔 19%。第四季 Gaming 與 TWS 耳機因客戶提前備貨及新產品效應，表現較佳。
• 揚聲器 (Speaker)：營收佔比 31%。其中手機用揚聲器佔 51%，NB 用佔 18%，PC 用佔 22%，其他 (含音響) 佔 9%。第四季 NB 與其他揚聲器成長幅度較大。
• 其他 (Others)：營收佔比 8%，包含助聽器、麥克風、電池等。助聽器與麥克風為未來重點發展項目。

2024 全年合併營收達新台幣 438.55 億元，創下歷史新高，年增 19.53%。主要受惠於耳機業務成長及合併營收規模擴大。

財務績效分析

• 獲利能力：
  • 2024 全年毛利率 13.3% (年增 0.4 個百分點)，營業利益率 4.25% (年增 1.15 個百分點)，稅後淨利率 5.56% (年增 1.7 個百分點)。全年稅後每股盈餘 (EPS) 達 9.26 元，創近五年新高。
  • 2024 年第四季毛利率 13.9% (季增 0.4 個百分點，年增 0.9 個百分點)，營業利益率 4.19%，稅後淨利率 6.02%。單季 EPS 為 2.73 元。獲利能力提升主要來自產品組合優化及營運效率改善。
• 股利政策：2024 年度擬每股配發現金股利 7.3 元，配發率達 78.83%。以 2025 年 3 月 3 日收盤價 115.5 元計算，現金殖利率約 6.32%，具備高殖利率概念。
• 現金流量：2024 全年營業活動現金流入 20.29 億元，自由現金流量 12.25 億元。期末現金及約當現金達 85.87 億元，年增 55.36%，財務結構穩健。

區域市場分析

市場布局分析

美律產品行銷全球，主要客戶涵蓋北美、歐洲及亞洲等地的國際品牌大廠。公司透過策略性併購（如收購 MWT Holdings 以強化日本市場滲透率）及全球生產基地布局（台灣、中國、越南、泰國），有效服務不同區域客戶，並分散地緣政治風險。美國 OTC 助聽器市場的開放，以及 AI 應用在全球的普及，為公司帶來新的市場機會。

生產基地布局

美律擁有跨國生產網絡，以支持全球客戶需求：

• 台灣：作為營運總部及研發中心。
• 中國大陸：設有多個生產據點，為早期主要生產基地。
• 越南：近年重點擴充的生產基地，承接部分產能轉移。
• 泰國：
  • 透過收購 MWT Holdings 取得當地零組件供應與生產能力。
  • 自建的泰國二廠預計於 2025 年第四季投產，將進一步強化東南亞生產量能與接單競爭力。

此多元生產布局有助於提升供應鏈韌性，應對關稅壁壘及區域化生產趨勢。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

美律的主要客戶為國際級消費性電子品牌、電腦品牌及電競周邊品牌。公司採 ODM/OEM 模式，與客戶建立長期穩固的合作關係。客戶結構相對集中，但近年來積極拓展新客戶與新應用領域，以分散風險。

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graph LR
A[美律實業 Merry Electronics] –> B[產品類別]
B –> C[耳機 Headsets]
B –> D[揚聲器 Speakers]
B –> E[其他 Others]
C –> F[消費性電子品牌]
C –> G[電競品牌]
D –> F
D –> H[電腦品牌 PC/NB Makers]
D –> I[智慧音箱品牌]
E –> J[醫療保健品牌 (助聽器)]
E –> K[AIoT 應用客戶 (麥克風)]

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客戶服務與合作模式

• 早期參與設計 (ESI)：與客戶共同開發產品，提供聲學設計專業建議。
• 客製化解決方案：根據客戶需求提供量身訂做的產品與服務。
• 全球運籌支援：透過全球生產基地與供應鏈管理，確保產品準時交付。

價值鏈定位

美律在電聲產業價值鏈中，定位於==關鍵零組件供應商==與==成品設計製造商==。

• 上游：與 IC 晶片廠、材料供應商等建立合作關係。
• 中游：核心業務為電聲元件（揚聲器、麥克風單體）的研發製造，以及耳機、助聽器等成品的設計組裝。近年透過併購強化垂直整合能力。
• 下游：主要服務品牌客戶，產品最終銷售給終端消費者或企業用戶。

公司透過持續的技術創新、品質控管及成本優化，為客戶創造價值，並在價值鏈中鞏固其競爭地位。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

核心競爭力

1. 聲學技術領先：長年累積的聲學研發實力與專利布局。
2. 多元產品組合：涵蓋耳機、揚聲器、麥克風、助聽器等多樣化產品，滿足一站式採購需求。
3. 規模經濟與製造能力：全球化生產基地與自動化產線，具備成本與量產優勢。
4. 客戶關係穩固：與國際一線品牌建立長期合作夥伴關係。
5. 垂直整合效益：透過併購強化關鍵零組件掌握度，提升供應鏈韌性。
6. ESG 前瞻布局：符合永續趨勢，提升品牌形象與客戶黏著度。

市場競爭地位

美律在全球電聲 ODM/OEM 市場中位居領導地位。主要競爭對手包括歌爾聲學、立訊精密等中國大陸廠商，以及其他台灣與國際電聲元件/成品製造商。美律憑藉技術、品質、客戶關係及全球布局等優勢，在市場競爭中保持領先。

近期重大事件分析

MWT Holdings 收購案 (2025年3月)

• 事件內容：美律宣布以不高於 日幣 102.78 億元（約新台幣 22.61 億元）收購日本音響零組件製造商 MWT Holdings Limited 100% 股權。
• 策略意涵：
  • 拓展日本市場：立即獲得日本客戶基礎，提高東北亞市場滲透率。
  • 強化垂直整合：取得 MWT 在泰國的零組件供應與生產能力，提升製造彈性與成本效益。
  • 增加產品組合：可能納入 MWT 的產品線，擴大服務範圍。
• 預期效益：有助於提升美律的營收規模、獲利能力及長期競爭力。

2024 年營運創佳績與高股利政策

• 事件內容：公布 2024 年營收 438.55 億元創歷史新高，EPS 9.26 元創近五年高點。董事會決議配發 7.3 元現金股利，配發率近八成，殖利率逾 6%。
• 市場反應：亮眼財報與高股利政策激勵股價表現，法人買盤進駐，市場看好公司營運前景。

ESG 獲獎與認證

• 事件內容：榮獲標普全球 2025 年永續年鑑認證、MSCI ESG 評比 A 級、台灣公司治理評鑑前 5%、TCSA 台灣企業永續獎金獎等多項肯定。加入 RE100 並通過 SBTi 目標審核。
• 意義：突顯美律在環境保護、社會責任及公司治理方面的努力與成果，有助於提升企業形象與投資價值。

未來發展策略

短期發展計畫（1-2年）

1. 整合 MWT Holdings：順利完成收購後的業務、產能與文化整合，發揮併購綜效。
2. 拓展 OTC 助聽器市場：把握美國市場開放機會，擴大助聽器 ODM 業務，預期營收可望年增雙位數。
3. 強化 AI 麥克風布局：因應 AI 應用需求，提升麥克風成品出貨量與技術含量。
4. 優化產品組合：持續降低低毛利手機揚聲器比重，提升 NB、音響、平板等高 ASP 產品。
5. 泰國二廠投產：確保 2025 年第四季新廠順利量產，提升整體產能與效率。
6. 穩健營運：維持 2025 年第一季營收及利潤較去年同期成長的目標。

中長期發展藍圖（3-5年）

1. 營收目標：朝向年營收 600 億元目標邁進。
2. 技術深化：持續投入聲學、AI 語音、材料科學等研發，維持技術領先。
3. 新市場開拓：布局平板揚聲器市場 (2026 年目標)，探索車用音響、智慧醫療等新興應用。
4. 永續經營：落實碳中和路徑圖（2032 年減碳 50%，2040 年碳中和），達成 2030 年 100% 使用再生能源目標。
5. 全球布局優化：持續評估與調整全球生產據點，提升供應鏈韌性與成本效益。
6. 轉型整合方案商：從硬體製造延伸至軟硬整合的 AI 影音感知解決方案。

重點整理

• 產業領導者：美律是全球電聲領域的領導廠商，擁有深厚技術實力與穩固客戶關係。
• 營運創佳績：2024 年營收與獲利創下近年新高，EPS 達 9.26 元，展現強勁營運表現。
• 高股利回饋：2024 年度擬配發 7.3 元現金股利，殖利率逾 6%，具備投資吸引力。
• 多元成長動能：
  • OTC 助聽器：受惠市場開放，ODM 需求強勁。
  • AI 麥克風：搭上 AI 應用浪潮，出貨量有望大幅增長。
  • 耳機市場：TWS、電競耳機需求穩定，新客戶新產品挹注動能。
  • 揚聲器優化：轉向 NB、音響、平板等高價值應用。
• 策略併購效益：收購 MWT Holdings 可望拓展日本市場、強化垂直整合，增添長期成長動能。
• 全球布局完善：跨國生產基地（含 2025 年 Q4 投產的泰國二廠）提升供應鏈韌性。
• ESG 領先：積極投入永續發展，獲多項國際認證，符合綠色供應鏈趨勢。
• 財務穩健：現金充裕，負債比健康，具備支撐未來發展與抵禦風險的能力。
• 法人看好：分析師目標價調升至 135 元（Factset，2025.02.12），顯示市場對其前景持正面看法。

潛在風險：需關注消費性電子市場景氣波動、同業競爭加劇、新產品開發與市場接受度、併購整合綜效是否如預期等因素。

參考資料說明

公司官方文件

1. 美律實業股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報 (2025.03.03)。本研究主要參考此份簡報所載之營運實績、財務數據、產品結構分析、未來展望及 ESG 策略。
2. 美律實業股份有限公司歷年財務報告及公開資訊觀測站公告。包含 2024 年財務數據、股利政策、重大訊息（如 MWT 收購案）。

研究報告

1. Factset 調查分析師報告 (2025.02)。提供美律目標價資訊。
2. 券商研究報告 (多家，如富邦證券等，日期涵蓋 2024.10 – 2025.03)。提供產業分析、公司營運評估及獲利預估。

新聞報導

1. 鉅亨網、經濟日報、工商時報、財訊快報、MoneyDJ 理財網等財經媒體報導 (2024.10 – 2025.04)。內容涵蓋美律營運表現、法說會重點、併購訊息、股價分析、ESG 成果、市場趨勢（OTC 助聽器、AI 麥克風）等。

永續發展文件

1. 標普全球 2025 年永續年鑑。確認美律入選資訊。
2. MSCI ESG 評級報告。確認美律 ESG 評級為 A。
3. 美律企業社會責任報告書或官方網站 ESG 專區。提供 ESG 策略、目標及具體作為細節。

註：本文內容主要依據 2024 年底至 2025 年 4 月期間的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及預期資訊，均來自上述可公開取得之公司官方文件、研究報告及新聞報導。