禾伸堂（3026）：技術深耕與利基市場布局，驅動穩健成長
公司簡介
禾伸堂企業股份有限公司（Holy Stone Enterprise Co., Ltd.，股票代號：3026）成立於 1981 年，總部位於台灣台北，為國內知名的電子零組件製造與代理商。公司資本額約新台幣 16.59 億元，在台灣的龍潭與宜蘭設有生產工廠，母公司員工人數截至 2024 年底約為 997 人。
禾伸堂以==自製與代理並重==的經營模式，提供涵蓋被動元件、主動元件及系統模組等多元化的產品線。公司不僅擁有自有品牌積層陶瓷電容（MLCC），亦代理多家國際知名半導體及電子零組件品牌，服務全球客戶。
核心業務分析
主要產品線詳述
禾伸堂的產品組合涵蓋三大類別，滿足不同產業應用需求：
-
被動元件（自製為主）：此為禾伸堂核心業務，以自有品牌「Holy Stone」行銷全球。主力產品為積層陶瓷電容（Multilayer Ceramic Capacitor, MLCC），特別專注於 0603 以上大尺寸、高壓、高容等利基型規格。公司掌握從上游陶瓷粉末到終端產品的關鍵技術，並提供陶瓷基板金屬化加工服務。此外，亦代理經銷鋁質電解電容等產品。
-
主動元件（代理）：代理國際大廠的產品，涵蓋無線通訊、數位影像等領域的關鍵零組件。
-
系統模組（代理）：代理應用於汽車電子、無線通訊及工業控制等領域的系統模組產品。
圖、陶瓷電容器（資料來源：公司網站）
圖、半導體元件（資料來源：公司網站）
應用領域分析
禾伸堂的產品廣泛應用於多個高成長的終端市場：
圖、被動元件應用別（資料來源：公司網站）
- 工業控制（工控）：應用於可程式化邏輯控制器（PLC）、自動化設備、工業電腦（IPC）、物聯網（IoT）裝置等，要求高可靠度與穩定性。
- 網通設備：應用於 5G 基地台、伺服器、路由器、交換器、機上盒等，滿足高速傳輸與高頻運作需求。
- 新能源車用：應用於電池管理系統（BMS）、車載充電器（OBC）、車燈及車內照明、綠能系統等，符合 AEC-Q200 車規認證。
- 電源供應：應用於氮化鎵（GaN）快充、筆記型電腦、個人電腦、伺服器等電源供應器。
- 其他應用：包含消費性電子、資訊產品等。
被動元件主要應用領域圖示：
圖、被動元件市場應用（資料來源：公司網站）
技術優勢剖析
禾伸堂的核心競爭力來自其深厚的技術積累：
- 自製陶瓷材料技術：擁有==功能陶瓷材料實驗室==與核心粉末配方，能自主開發並生產高壓（100V-10000V）、中壓（50V-100V）及低溫飄係數等特殊材料的 MLCC，品質與穩定性媲美國際大廠。
- 高階製程能力：掌握大尺寸、高容值 MLCC 的生產技術，並具備軟端子（SuperTerm）技術，可提升產品在焊接過程中的抗彎曲能力與可靠度。
- 嚴格品質認證：產品通過 ISO 9001、ISO 14001 及 IATF 16949（車規品質管理系統）等多項國際認證，符合高階工業與汽車電子的嚴苛標準。
- 持續研發投入：公司持續投入大量資源於研發，2024 年預計投入約 6.35 億元，開發重點包括高可靠度大尺寸高壓 MLCC、車用及工控新規產品、GaN 快充及 VCSEL 應用材料等，維持技術領先地位。
市場與營運分析
營收結構剖析
根據公司 2025 年 3 月法說會資料，2024 年度產品營收結構如下：
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title 2024年產品營收結構
"被動元件" : 39
"主動元件" : 22
"系統模組" : 17
"其他類" : 22
- 被動元件：佔比 39%，為最主要營收來源，其中九成為自製品。
- 主動元件：佔比 22%。
- 系統模組：佔比 17%。
- 其他類產品：佔比 22%。
相較於 2024 年第三季（被動元件 41%、主動元件 24%、系統模組 14%），被動元件佔比略降，主動與其他類產品佔比提升，系統模組則略有增加。
財務績效分析
2024 年度營運成果
禾伸堂 2024 年度合併營收為新台幣 127.86 億元，較 2023 年度微幅減少 3.4%，主要受全球總體經濟環境及市場需求調整影響。然而，公司獲利能力展現韌性，毛利率為 16.3%，營業淨利率為 4.9%。受惠於業外收益增加，歸屬母公司稅後淨利達 9.73 億元，年增 14.4%，每股稅後純益（EPS）為 5.87 元，優於 2023 年的 5.13 元，突顯公司在成本控管與營運效率方面的成效。
2024 年第四季表現
第四季單季營收為 31.96 億元，季減 6%，但年增 9%。毛利率 15.1%，較上季及前年同期均有改善。單季歸屬母公司淨利 2.28 億元，年增達 211%，單季 EPS 為 1.38 元。
近期營運表現
進入 2025 年，營運呈現回溫態勢。2025 年 3 月合併營收達 12.88 億元，月增 23.5%，年增 24.0%，創下近 33 個月新高。累計 2025 年第一季合併營收為 34.02 億元，年增 11.18%，顯示市場需求逐步復甦。
合併損益表 (依季度)
單位：新台幣百萬元
| 項目 | 2024年 Q4 | 2024年 Q3 | 2023年 Q4 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | $3,196 | $3,411 | $2,925 | -6% | 9% |
| 毛利率 | 15.1% | 17.1% | 13.2% | -12% | 14% |
| 營業費用 | 371 | 387 | 412 | -4% | -10% |
| 營業淨利 | 113 | 195 | (27) | -42% | 527% |
| 淨利率 | 3.5% | 5.7% | -0.9% | -38% | 491% |
| 營業外收支 | 69 | 212 | (8) | -67% | 962% |
| 歸屬母公司淨利 | 228 | 298 | 73 | -24% | 211% |
| 每股盈餘(元) | 1.38 | 1.80 | 0.45 |
合併損益表 (依年度)
單位：新台幣百萬元
| 項目 | 2024年 | 2023年 | YoY 變化率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | $12,786 | $13,240 | -3% |
| 毛利率 | 16.3% | 17.3% | -6% |
| 營業費用 | 1,468 | 1,580 | -7% |
| 營業淨利 | 621 | 712 | -13% |
| 淨利率 | 4.9% | 5.4% | -10% |
| 營業外收支 | 482 | 121 | 297% |
| 歸屬母公司淨利 | 973 | 851 | 14% |
| 每股盈餘(元) | 5.87 | 5.13 |
合併資產負債表摘要
單位：新台幣百萬元
| 項目 | 2024.12.31 金額 | 2024.12.31 % | 2023.12.31 金額 | 2023.12.31 % |
|---|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | $4,502 | 29% | $3,080 | 21% |
| 應收帳款 | 3,087 | 20% | 2,771 | 19% |
| 存貨 | 2,575 | 16% | 3,128 | 21% |
| 資產總計 | 15,826 | 100% | 15,034 | 100% |
| 短期借款(含一年內到期長借) | 1,783 | 11% | 1,444 | 10% |
| 長期借款 | 1,511 | 10% | 1,568 | 10% |
| 負債總計 | 5,446 | 34% | 4,999 | 33% |
| 權益總計 | 10,379 | 66% | 10,035 | 67% |
合併現金流量表摘要
單位：新台幣百萬元
| 項目 | 2024年 | 2023年 |
|---|---|---|
| 營業活動之淨現金流入 | 1,611 | 1,604 |
| 投資活動之淨現金流入(流出) | 146 | (448) |
| 取得不動產、廠房及設備 | (310) | (639) |
| 籌資活動之淨現金流入(流出) | (379) | (1,444) |
| 本期現金及約當現金增加數(減少) | 1,422 | (287) |
生產基地與產能配置
禾伸堂在全球設有多個生產及營運據點，以支持其業務發展：
- 台灣：
- 龍潭廠：為主要的 MLCC 製造基地，包含龍潭一廠與持續擴充的龍潭二廠。一廠月產能約 5 億顆，二廠規劃分階段將總產能提升至 16~17 億顆/月（增加約 60%）。同時，龍潭新廠投資約 25 億元，建置智慧化產線，提升高階粉末自製能力。
- 宜蘭廠：生產基地之一。
- 物流中心：原楊梅、內湖、汐止物流中心已逐步整合至龍潭二廠，以提升營運效率。
- 中國大陸：
- 東莞廠：預計 2024 年底量產，規劃月產能約 1.5 億顆，主要負責後端製程及服務華南客戶。
- 蘇州廠：規劃中，預計月產能 1.5~2 億顆，服務華東客戶。
- 上海：設立銷售據點。
圖、營業據點（資料來源：公司網站）
目前整體產能稼動率約在 70% 至 80% 之間，庫存去化順暢。公司透過智慧製造與自動化設備提升生產效率。擴廠計畫旨在滿足 AI、車用電子及工控市場的長期需求。
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A[禾伸堂生產布局] --> B[台灣據點]
A --> C[中國大陸據點]
B --> D[龍潭廠 (MLCC核心)]
B --> E[宜蘭廠]
B --> F[物流中心 (整合至龍潭)]
C --> G[東莞廠 (後段製程)]
C --> H[蘇州廠 (規劃中)]
C --> I[上海銷售據點]
D --> D1[龍潭一廠 (5億顆/月)]
D --> D2[龍潭二廠 (擴充中)]
D --> D3[新廠 (智慧產線/粉末)]
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客戶結構與價值鏈分析
主要客戶群體
禾伸堂服務的客戶群廣泛，主要為全球資訊通訊、汽車電子、工業控制及新能源車等領域的終端產品製造商與系統整合商。根據過往資料，客戶可能包含云辰、易通展、前源、康訊、鼎天等公司，並與多家國際工控及電源大廠建立長期合作關係。公司特別著重開發醫療級、工業級及車用電子等==高階利基市場==的客戶。
供應鏈關係
- 上游：主要原物料為陶瓷粉末、金屬化材料及其他電子材料，多數來自國內外供應商。禾伸堂與超過 260 家供應商建立合作關係，其中超過 80% 通過 ISO 9001 認證。公司積極推動供應商符合環保與社會責任標準，並透過多元採購與在地化供應鏈策略，降低原料價格波動與供應短缺風險。
- 下游：產品銷售給全球各地的電子製造商。禾伸堂不僅提供零組件，更提供技術支援與設計開發協助，扮演客戶重要的合作夥伴角色。
競爭態勢與未來展望
核心競爭力
禾伸堂能在競爭激烈的被動元件市場中脫穎而出，主要憑藉以下優勢：
- 技術自主：掌握從上游材料到終端產品的關鍵技術，特別是高階 MLCC 的材料配方與製程。
- 利基市場：專注於大尺寸、高壓、高容、車規等高毛利市場，避開標準品價格戰。
- 品質可靠：嚴格的品質管理系統與國際認證，贏得高階應用客戶信賴。
- 產能擴充：積極的擴廠計畫，確保能滿足未來市場成長需求。
- 多元組合：自製與代理並行，提供客戶一站式購足的便利性。
市場地位與競爭對手
禾伸堂在台灣被動元件市場佔有重要地位，尤其在大尺寸及高階 MLCC 領域具備領先優勢。全球市場主要競爭對手包括：
- 日本：Murata、TDK、Taiyo Yuden
- 韓國：SEMCO
- 台灣：國巨（Yageo）、華新科（Walsin）、奇力新等。
這些競爭對手亦積極擴充產能，尤其是在車用電子、5G 及 AI 相關領域，市場競爭持續升溫。
近期重大事件剖析
- 2024 年度財報公布（2025/03）：全年 EPS 達 5.87 元，年增 14.4%，展現獲利韌性。
- 股利政策（2025/03）：董事會通過擬配發現金股利 5.5 元，配發率達 93.7%，殖利率近 6.5%（以當時股價計算），維持高股利回饋股東政策。
- 法人說明會（2025/03/18）：說明 2024 年營運成果與 2025 年展望，強調將持續深耕 AI、車用等利基市場，並推進擴產計畫。
- 營收回溫（2025/Q1）：第一季營收年增 11.18%，3 月營收創近 33 個月新高，顯示營運谷底已過。
未來發展策略
禾伸堂明確揭示未來發展方向，將以==利基型產品的生產與銷售==為最重要策略：
- 市場聚焦：持續深耕 AI 伺服器、新能源車、5G 網通及工業控制等高成長潛力市場。
- 產品開發：強化高階 MLCC 研發，開發符合新興應用需求的產品，如高可靠度、耐高溫、高容值產品，以及 GaN、VCSEL 相關應用材料。
- 產能擴充：如期完成龍潭新廠、東莞廠、蘇州廠的建設與投產，提升全球供應能力與市場服務效率。
- 營運優化：持續透過智慧製造、供應鏈管理與成本控管，提升營運效率與獲利能力。
公司展望 2025 年，認為挑戰與希望並存。雖然全球經濟仍有不確定性，但 AI 商機崛起帶來顯著機會。禾伸堂已做好準備，掌握新興市場商機，達成客戶期待與公司營運目標。
重點整理
- 核心業務穩固：禾伸堂以自製高階 MLCC 為核心，輔以代理業務，產品組合多元。
- 技術優勢顯著：掌握關鍵材料與製程技術，專注利基市場，品質獲國際認證。
- 財務表現強韌：2024 年營收雖微降，但獲利能力提升，EPS 達 5.87 元，股利政策優渥。
- 營運回溫明確：2025 年第一季營收恢復成長，顯示市場需求逐步復甦。
- 擴產計畫積極：台灣與中國大陸同步擴廠，為 AI、車用等長期需求做準備。
- 未來展望清晰：明確聚焦 AI、新能源車等高成長領域，持續投入研發與擴產，成長動能可期。
- 市場肯定：法人機構普遍看好公司在利基市場的布局與技術實力，評價正面。
參考資料說明
公司官方文件
- 禾伸堂企業股份有限公司 2024 年全年營運成果法人說明會簡報（2025.03.18）。本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品營收結構、應用領域、生產基地資訊及未來展望。
- 禾伸堂企業股份有限公司 2024 年財務報告。本文的財務分析主要依據此份財報。
- 禾伸堂企業股份有限公司官方網站（產品、技術、公司資訊）。
研究報告與新聞報導
- 台股法說網 – 禾伸堂法說會摘要（2025.03）。提供法說會重點內容與法人觀點。
- MoneyDJ 理財網 – 禾伸堂相關新聞與報告（2024-2025）。提供公司營收、獲利、擴產計畫、市場動態等資訊。
- 鉅亨網 – 禾伸堂相關新聞與個股資訊（2024-2025）。提供營收快報、股利政策、市場分析等。
- CMoney – 禾伸堂個股資訊與法人報告（2024-2025）。提供財務數據、法人評等、市場分析等。
- ifa.ai – 禾伸堂個股分析（2024-2025）。提供財務指標、營運概況、市場展望等。
- 袋鼠金融、豹投資等財經網站 – MLCC 概念股分析。提供產業背景與競爭態勢分析。
註：本文內容主要依據 2024 年底至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。