雙鴻科技（3324）：AI 浪潮下的散熱解決方案領導者

公司概要與發展歷程

公司基本資料

雙鴻科技股份有限公司 (AURAS Technology Co., Ltd.)，股票代號 3324，於 1998 年 8 月 24 日 成立，總部位於台灣新北市五股。公司為台灣領先的散熱模組設計與製造廠商，致力於提供全方位的熱流解決方案。2005 年正式上櫃，目前股本約為新台幣 9.18 億元。雙鴻科技專注於高效能運算 (High-Performance Computing, HPC) 領域的散熱技術，產品線涵蓋氣冷及液冷兩大散熱技術。

發展歷程分析

雙鴻科技的發展歷程與全球電子產業的散熱需求演進緊密相連：

• 1998 年：公司成立，初期專注於筆記型電腦散熱器的設計與製造。
• 1999 年：擴大營業規模，遷至台北五股，轉型為專業全方位熱流方案提供者，產品線延伸至伺服器、主機板、繪圖卡散熱模組及一體成型電腦 (All-in-One PC, AIO) 等。
• 2002 年：於中國昆山設立生產基地——雙鴻電子科技工業 (昆山) 有限公司，開始布局中國大陸市場。
• 2006 年：設立澤鴻 (廣州) 電子科技有限公司，強化中國南方產能與市場服務。
• 2011 年 – 2013 年：陸續於重慶、合肥設立春鴻電子科技有限公司及維鴻電子科技有限公司，持續擴充中國內陸生產基地。
• 2015 年 – 2019 年：隨著雲端運算與電競市場興起，持續強化伺服器與高階顯卡散熱技術。
• 2020 年：於泰國設立泰鴻科技有限公司，進一步擴大東南亞產能與市場布局，以應對全球供應鏈變化。
• 2022 年 – 2025 年：積極投入==液冷散熱技術==研發與產能建置，迎接 AI 伺服器帶來的龐大散熱需求，並規劃全球研發中心及墨西哥新廠。

主要業務範疇分析

雙鴻科技的核心業務為提供各類電子產品的散熱解決方案，涵蓋從設計、研發、製造到銷售的完整價值鏈。公司產品廣泛應用於筆記型電腦 [Notebook, NB)、桌上型電腦（Desktop, DT）、智慧型手機、伺服器 (Server]、高階繪圖卡 (VGA) 及電競設備等。近年來，因應 AI 及高效能運算 (HPC) 的蓬勃發展，雙鴻科技將業務重心積極拓展至==高功率伺服器散熱==，特別是液冷散熱系統的開發與整合。

圖、產品發展歷程（資料來源：公司網站）

產品系統與應用說明

雙鴻科技的產品系統主要分為==氣冷散熱==與==液冷散熱==兩大解決方案。

圖、液冷 VS 氣冷（資料來源：公司網站）

氣冷散熱解決方案

傳統的氣冷散熱技術仍為公司重要產品線，包含：

• 散熱器 (Heatsink)
• 散熱片 (Heat Spreader)
• 熱導管 (Heat Pipe, HP)
• 均溫板 (Vapor Chamber, VC)
• 3D 均溫板 (3DVC)
• 風扇 (Fan)
• 散熱模組 (Thermal Module)：整合上述元件，針對特定應用進行優化設計。

氣冷散熱方案廣泛應用於筆記型電腦、桌上型電腦、一般伺服器、消費性電子產品及部分高階顯卡。雙鴻科技持續開發效能更佳的氣冷技術，例如其 6U/8U 散熱模組 3D Loop VC，散熱效能可提升至 1600W，熱阻 (R-value) 達到 0.03。

液冷散熱解決方案

隨著晶片功耗不斷攀升，特別是 AI 伺服器領域，液冷散熱已成為主流趨勢。雙鴻科技在液冷領域布局深厚，提供從元件到系統級的完整解決方案：

• 水冷板 (Cold Plate)：直接接觸發熱晶片，進行高效熱交換。
• 分歧管 / 歧管 [Manifold)：負責冷卻液在系統內的分配與匯集，包含機櫃歧管（Rack Manifold）、建物歧管 (Building Manifold] 及內部歧管 (Internal Manifold)。
• 快接頭 (Quick Connectors)：確保冷卻液管路的快速、可靠連接。
• 冷卻液分配裝置 [Coolant Distribution Unit, CDU)：負責冷卻液的循環、溫控與監測，類型包含列間冷卻分配單元（In-row CDU）、液對液冷卻分配單元 (Liquid-to-Liquid CDU] 及液對氣冷卻分配單元 (Liquid-to-Air CDU)。
• 水冷機櫃系統 (Rack System / Sidecar)：整合上述液冷元件，提供整機櫃的散熱解決方案。

圖、液冷解決方案（資料來源：公司網站）

雙鴻已開發出針對 NVIDIA GB200 及 GB300 等最新 AI 晶片的液冷散熱方案，並獲得國際 AI 大廠平台認證，從單一熱模組製造商轉型為系統整合廠。

產品應用領域拓展

除了傳統的 IT 設備散熱，雙鴻亦積極拓展車用產品線，包含路側系統 [Roadside Unit, RSU)、車載系統（On-Board Unit, OBU）的散熱方案，並提供液冷抬頭顯示器 (Liquid Cooling P-HUD] 等創新應用。

營收結構與比重分析

產品營收分析

根據 2024 年 資料，雙鴻科技的產品營收結構如下：

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title 2024年產品營收結構
"筆記型電腦及桌上型電腦散熱模組" : 39
"伺服器散熱模組 (含液冷與氣冷)" : 39
"VGA及電競筆電散熱模組" : 17
"其他產品" : 5

• 筆記型電腦及桌上型電腦散熱模組：約佔 39%
• 伺服器散熱模組 (含液冷與氣冷)：約佔 39%
• VGA 及電競筆電散熱模組：約佔 17%
• 其他產品：約佔 5%

值得注意的是，隨著 AI 伺服器市場的爆發性成長，液冷散熱產品的營收占比正快速提升。法人預估 2025 年 液冷產品營收占比有望超過 40%，甚至挑戰 50%，將顯著改變公司的營收結構。

財務績效分析

年度財務表現

項目	2024 年 [千元)	2023 年（千元）	年增長率 (YoY]	2022 年 (千元)
營業淨額	15,778,909	12,712,629	24.1%	13,856,991
營業毛利	4,026,096	3,004,923	34.0%	2,722,232
營業利益	1,910,641	1,376,298	38.8%	1,173,299
稅後淨利	1,931,240	1,239,244	55.8%	1,286,665
每股盈餘 (元)	21.23	14.28		14.68
毛利率 (%)	25.5%	23.6%		19.6%
營業利益率 (%)	12.1%	10.8%		8.5%

季度財務表現 (以 2024 年 Q4 為例)

項目	2024 年 Q4 [千元)	2024 年 Q3（千元）	季增長率 (QoQ]	2023 年 Q4 (千元)
營業淨額	4,125,150	4,219,312	(2.2%)	3,344,357
營業毛利	927,860	1,111,288	(16.5%)	810,074
營業利益	351,518	543,139	(35.3%)	384,041
稅後淨利	482,246	513,660	(6.1%)	223,371
每股盈餘 (元)	5.18	4.43		2.57
毛利率 (%)	22.5%	26.3%		24.2%
營業利益率 (%)	8.5%	12.9%		11.5%

2024 年 全年營收達新台幣 157.79 億元，創歷史新高，每股純益 (EPS) 21.23 元。2025 年第一季 營收 44.15 億元，稅後純益 5.11 億元，EPS 5.66 元，毛利率達 27.4%，均創下歷史次高紀錄。2025 年 4 月 單月營收達 20.17 億元，月增 16.17%、年增 65.93%，再創單月歷史新高。累計 2025 年前四月 營收 64.31 億元，年增 47.34%。

客戶群體與占比分析

主要客戶群體

雙鴻科技的客戶群體涵蓋全球知名的==品牌廠==與==大型代工廠 (ODM/OEM)==。

• 品牌客戶：Apple、Dell、Samsung、HP、宏碁 [Acer)、華碩（ASUS）、聯想 (Lenovo]、微星 (MSI) 等。
• 代工廠：廣達 [Quanta)、仁寶（Compal）、緯創 (Wistron]、英業達 (Inventec) 等。
• AI 伺服器與雲端服務供應商 (Cloud Service Provider, CSP)：NVIDIA、Meta、Microsoft、Google、甲骨文 (Oracle)、Supermicro 等。

客戶合作關係與價值鏈定位

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A[雙鴻科技] --> B[散熱解決方案（氣冷/液冷）]
B --> C[筆記型電腦/桌上型電腦]
B --> D[伺服器（含AI伺服器）]
B --> E[高階顯卡/電競設備]
B --> F[智慧型手機/車用電子]
C --> G[全球PC品牌（Apple, Dell, HP, Lenovo）]
C --> H[大型PC代工廠（廣達, 仁寶）]
D --> I[AI晶片龍頭（NVIDIA）]
D --> J[雲端服務巨頭（Meta, Microsoft, Google）]
D --> K[伺服器品牌/代工廠（Supermicro）]
E --> L[顯卡/電競品牌（ASUS, MSI）]
style A fill:#B8860B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
style B fill:#008080,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
style C fill:#CD5C5C,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
style D fill:#4682B4,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
style E fill:#DAA520,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff
style F fill:#668B8B,stroke:#ffffff,stroke-width:2px,color:#ffffff

雙鴻科技在產業鏈中扮演關鍵的==散熱解決方案提供者==角色。上游主要為銅、鋁等金屬材料、風扇、導熱介面材料 (Thermal Interface Material, TIM) 及液冷系統相關零組件 (如泵浦、管材) 的供應商，部分關鍵零件如散熱管及部分散熱鰭片由旗下孫公司廣州澤鴻生產，實現部分垂直整合。下游則直接供應給終端品牌廠或其指定的代工廠。在 AI 伺服器領域，雙鴻已直接與 CSP 接觸並獲得訂單，顯示其在價值鏈中的重要性提升。

營業範圍與地區布局

全球生產基地

雙鴻科技在全球擁有多個生產據點，以彈性應對客戶需求及分散地緣政治風險：

圖、全球廠區佈局（資料來源：公司網站）

• 台灣：新北市五股 (總部、研發中心及部分生產)。
• 中國大陸：
  • 昆山廠 (成立於 2002 年)
  • 廣州廠 (澤鴻電子，成立於 2006 年)
  • 重慶廠 (春鴻電子，成立於 2012 年)
  • 合肥廠 (維鴻電子，成立於 2013 年)
• 泰國：泰鴻科技 (成立於 2020 年)，主要生產伺服器及車用散熱模組，為出口美國及歐洲市場的重要基地。
• 墨西哥 (規劃中)：預計設立新廠，進一步拓展北美市場。

產能分配與調整

• 中國廠區：目前仍為核心生產基地，負責約 50% 的產值 (2026 年預估)。
• 泰國廠區：產能快速提升，預計 2025 年第三季 達滿載，新廠房 (泰國二廠) 預計 2025 年底 完工、2026 年第一季末 量產。屆時泰國廠產能將與中國大陸廠持平，預計 2026 年 產能占比約 30%。
• 墨西哥廠區：規劃中，預計 2026 年 產能占比約 20%。

此全球布局策略旨在==提升供應鏈韌性==，並滿足客戶對非中國產能的需求。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

• 技術領先：尤其在液冷散熱技術方面深耕多年，具備從元件到系統整合的先進熱流管理能力，水冷產品毛利率約 35%。
• 客戶認證與緊密合作：獲得 NVIDIA GB200 及 GB300 AI 伺服器液冷板及分歧管認證，成為其重要供應商，並與多家國際一線品牌建立長期合作關係。
• 完整產品線：提供氣冷與水冷全方位散熱解決方案，能滿足不同市場區隔的需求。
• 全球化產能布局：在中國、台灣、泰國設有生產基地，並規劃墨西哥新廠，具備彈性調配產能及分散風險的能力。
• 快速擴產與應變能力：能迅速響應市場需求，積極擴充液冷產能，如泰國廠的快速建置與擴產。
• 垂直整合：部分關鍵零組件如散熱管、快接頭自製，有助於成本控制與供應鏈穩定。

市場地位

• 在全球 PC 散熱模組市場，雙鴻約佔 25% 市占率，位居領先廠商之列。
• 在 AI 伺服器液冷散熱領域，尤其於 NVIDIA GB200 水冷板市場，法人預估市占率約為 15% – 20%。
• 已成為 NVIDIA 水冷散熱領域的重要合作夥伴，並被納入其 MGX 生態系統及 GB300 AI 伺服器機櫃參考設計清單。

近期重大事件分析

新營運總部暨全球研發中心建設

• 事件時間：2023 年 6 月動土，預計 2025 年第三季底 完工啟用。
• 地點：台灣新北市五股工業區。
• 投資金額：約新台幣 20 億元。
• 規模：地上 8 層、地下 4 層，總使用面積超過 5200 坪。
• 主要內容：涵蓋實驗研發中心、測試產線及倉庫等設施，員工人數將倍增至約 400 人。
• 影響評估：新總部將專注於資料中心水冷散熱等新產品研發，大幅提升公司研發能量與技術創新能力，鞏固其在高效散熱領域的領導地位。

墨西哥新廠建設計畫

• 投資金額：約 3000 萬美元 (約新台幣 9 億元)。
• 主要用途：生產資料中心及汽車散熱產品。
• 預計時程：規劃於 2024 年底至 2025 年初 投產。
• 影響評估：拓展北美市場供應鏈，分散地緣政治風險，提升全球產能布局的完整性。

泰國廠產能擴充

• 事件內容：泰國廠產能持續擴充，預計 2025 年第三季 達滿載。泰國二廠預計 2025 年底 完工，2026 年第一季末 量產。
• 影響評估：大幅提升非中國供應鏈的產能比例，滿足客戶對供應鏈多元化的需求，並成為出口北美市場的核心基地。

COMPUTEX 2024 展示最新技術

• 事件時間：2024 年 5 月。
• 主要內容：公開展示針對 NVIDIA 新一代 GB300 AI 伺服器的水冷板及完整液冷解決方案，包含模組化液冷架構，提供客製化服務。
• 影響評估：突顯雙鴻在 AI 液冷散熱技術的領先地位，強化與 NVIDIA 及其他 AI 大廠的合作關係。

可轉債發行計畫

• 事件時間：2024 年 5 月董事會通過。
• 主要內容：發行國內第五次無擔保轉換公司債，總額新台幣 15 億元，票面利率 0%，發行期間五年。
• 資金用途：充實營運資金，支持公司持續擴產及技術研發。
• 影響評估：在不立即稀釋股權的情況下募集所需資金，支持公司成長策略。

財務表現亮眼與股利政策

• 事件內容：2024 年營收與 EPS 創歷史新高。2025 年第一季營收與獲利續創佳績。2025 年 5 月股東會通過每股配發現金股利 10 元。
• 影響評估：反映公司強勁的獲利能力與穩健的現金流，提升投資者信心。

未來發展策略展望

短期發展計畫 (1-2 年)

• 液冷產能極大化：加速泰國廠二期建設與量產，確保 GB200/GB300 液冷散熱模組供應。
• 新總部研發中心啟用：完成五股新總部建設，強化高階散熱技術研發，特別是浸沒式散熱等前瞻技術。
• 墨西哥廠初步投產：實現墨西哥廠的初步產能，開始供應北美市場。
• 關鍵零組件自製率提升：持續提升如快接頭等液冷關鍵零組件的自製比例，穩定供應鏈並優化成本。
• 深化與 AI 領導廠商合作：鞏固與 NVIDIA 等 AI 晶片廠及主要 CSP 客戶的合作關係，爭取更多新平台專案。

中長期發展藍圖 (3-5 年)

• 全球產能優化配置：形成台灣 [研發核心)、中國（成熟產品與部分高階）、泰國 (AI 液冷主力]、墨西哥 (北美供應) 的全球最適化生產網絡。
• 拓展液冷解決方案至更多應用：將液冷技術從 AI 伺服器逐步拓展至 HPC、高階電競、車用電子等其他高功率散熱需求領域。
• 發展完整液冷生態系統產品：除了水冷板、歧管，進一步強化 CDU、監控軟體等系統級產品的開發與整合能力。
• 投入下一代散熱技術研發：探索浸沒式冷卻、兩相流冷卻等更先進的散熱技術，為未來更高功率密度的晶片預作準備。
• 實現永續發展目標：在產品設計與生產過程中導入更多環保材料與節能製程，提升企業 ESG 表現。

重點整理

• AI 液冷散熱龍頭：雙鴻科技憑藉在液冷技術的領先優勢，成功切入 NVIDIA GB200/GB300 等 AI 伺服器供應鏈，成為市場高度關注的==AI 散熱概念股==。
• 營運表現強勁：受惠 AI 伺服器需求爆發，2024 年營收與 EPS 創歷史新高，2025 年持續成長，液冷產品營收占比預計超過 40%。
• 全球產能擴張：積極擴建泰國廠產能，並規劃墨西哥新廠，打造多元化且具韌性的全球供應鏈，滿足客戶需求並分散風險。
• 研發投入不間斷：斥資興建新總部暨全球研發中心，聚焦高階散熱技術，鞏固技術領先地位。
• 財務結構穩健：透過發行可轉債等方式籌資，支持擴產計畫，並維持穩健的股利政策回饋股東。
• 客戶關係緊密：與國際一線品牌廠、大型代工廠及雲端服務供應商建立穩固合作關係，為未來訂單提供保障。
• 市場前景看好：隨著 AI、HPC 等高功率應用持續發展，高效散熱需求將持續強勁，雙鴻科技營運前景樂觀。

參考資料說明

公司官方文件

1. 雙鴻科技股份有限公司 2025 年 2 月法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的公司概況、先進技術、財務資訊及全球廠區布局。
2. 雙鴻科技股份有限公司歷年股東會年報及公開說明書。

研究報告

1. MoneyDJ 理財網關於雙鴻科技之公司資料、產業分析及新聞彙整。
2. 優分析產業資料庫關於雙鴻科技水冷產品及市場競爭分析報告。
3. CMoney 理財寶及 CMNEWS 關於雙鴻科技之市場報導、法人看法及營運追蹤。
4. 高盛 (Goldman Sachs) 證券關於雙鴻科技之投資研究報告 (2025.03)。
5. 里昂證券 (CLSA) 關於散熱產業及雙鴻科技之分析報告 (2025.04)。
6. FactSet 關於雙鴻科技之分析師評價與 EPS 預估資料 (2025.04)。

新聞報導

1. 鉅亨網關於雙鴻科技之公司動態、股東會資訊、法人看法及股價分析。
2. 經濟日報關於雙鴻科技之營收發布、擴產計畫、法說會內容及市場展望。
3. 聯合新聞網關於雙鴻科技之產業趨勢、法人評價及 COMPUTEX 相關報導。
4. 中央社關於雙鴻科技股東會決議、股利政策及董事長發言。
5. DIGITIMES 關於 AI 液冷散熱趨勢及雙鴻科技營運展望分析。
6. Yahoo奇摩股市及財經新聞關於雙鴻科技之公告、即時新聞及市場反應。
7. 非凡新聞及台視財經關於雙鴻科技之專題報導及市場動態。
8. 財經新報、科技新報關於雙鴻科技之 COMPUTEX 展覽及供應鏈分析。
9. 玩股網及 HiStock 嗨投資關於雙鴻科技之公司基本資料。