個股筆記：3576 聯合再生 - 913 理財估測站

圖(1)個股筆記：3576 聯合再生（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 24 日

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聯合再生：台灣領先的太陽能整合方案供應商

聯合再生能源股份有限公司（United Renewable Energy Co., Ltd.，簡稱 URE）成立於 2005 年 8 月，總部位於新竹科學園區。2018 年，經由新日光、昱晶及昇陽光電三家能源公司合併而成，為台灣最大的太陽能製造商。公司已連續十一年榮獲經濟部能源局（Bureau of Energy, BOE）金能獎，並獲彭博新能源財經（Bloomberg New Energy Finance，簡稱 BNEF）評定為全球一線太陽能企業暨模組供應商（2017～2024）。

graph LR A[新日光] --> B[聯合再生] C[昱晶] --> B D[昇陽光電] --> B E[昇陽光電] --> F[昇陽光電香港] F --> G[昇陽光電深圳] H[昇陽光電] --> I[昇陽光電上海] style A fill:#B8860B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style B fill:#CD5C5C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style C fill:#8B4513,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style D fill:#D2691E,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style E fill:#965A3E,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style F fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style G fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style H fill:#965A3E,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style I fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF

全球布局與企業規模

聯合再生擁有完整的產業鏈布局，生產基地遍布台灣的新竹、竹南、台南及海外的泰國等地。全球據點包括台北辦公室、美國洛杉磯分公司，並與多國經銷商建立穩定的合作關係。2024 年，公司市值約新台幣 183 億元，員工人數達 1,181 人，主要大股東包括國家發展基金（National Development Fund，簡稱 NDF）及耀華玻璃（持股 11.9%）、台達電子（持股 1.92%）等企業。

核心業務與產品結構

主要營收分布

聯合再生 2024 年產品營收中，太陽能事業占主導地位：
– 太陽能事業：占比 85%
– 其他事業：占比 15%

pie title 2024 年產品營收結構 "太陽能事業" : 85 "其他事業" : 15

太陽能產品線

公司專注於高效能太陽能產品開發：

高效能系列：包含雙面發電、雙玻及透明背板模組
TOPCon 系列：2024 年新推出的 M10/144 系列達 590W
智慧型模組：具備監控與效能優化功能

圖(2)模組適用於各裝置場域（資料來源：聯合再生公司網站）

太陽能系統整合

聯合再生的系統整合服務包含：
– 案場開發：目標五年內達成 500MW 穩定收入
– 工程施工：提供高品質的太陽能電站建置服務
– 維運管理：專業團隊確保系統穩定運作

儲能解決方案

公司積極布局儲能市場，產品通過國際認證，包括：
– 工商用儲能系統（Commercial & Industrial，簡稱 C&I）
– 住宅型儲能設備（Residential Energy Storage）
– 移動式儲能裝置（Portable Energy Storage）

市場布局與銷售概況

全球營收分布

2023 年聯合再生的區域營收分布：

pie title 2023 年區域營收分布 "台灣" : 51 "美洲" : 19 "新加坡" : 15 "歐洲" : 10 "其他" : 5

營運版圖

公司在全球建立完整的銷售網絡，重點市場包括：
1. 台灣市場：占比 51%，為最大營收來源
2. 美洲市場：占比 19%，持續擴大市佔
3. 新加坡市場：占比 15%，發展迅速
4. 歐洲市場：占比 10%，布局成熟
5. 其他地區：占比 5%，持續開發中

圖(3)全台最大太陽能垂直整合公司（資料來源：聯合再生公司網站）

技術實力與未來發展

技術創新成果

聯合再生的技術優勢體現在：

graph TD A[技術優勢] --> B[TOPCon太陽能電池] A --> C[鈣鈦礦矽晶疊層技術] B --> D[轉換效率25.2%] B --> E[高抗風壓] B --> F[抗鹽害] C --> G[轉換效率26%] C --> H[目標效率30%] style A fill:#B8860B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style B fill:#CD5C5C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style C fill:#D2691E,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style D fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style E fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style F fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style G fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style H fill:#A0522D,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF

未來發展規劃

聯合再生的重點發展計畫包括：
1. 儲能布局：2025 年完成示範案場
2. 維運擴展：2025 年底維運量達 500MW
3. 產能提升：TOPCon 電池產能達 830MW
4. 技術升級：鈣鈦礦電池效率突破 30%

參考資料說明

公司官方文件

聯合再生能源股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.12）本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。該簡報由聯合再生能源董事長洪傳獻主講，提供最權威且第一手的公司營運資訊。
聯合再生能源 2024 年第三季財務報告本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據，以及各項業務營收佔比的分析。

研究報告

國票證券太陽能產業研究報告（2024.12）該報告詳細分析聯合再生能源的產品結構、市場布局及 TOPCon 技術發展，為本文提供產業分析的專業觀點。
凱基證券產業研究報告（2024.11）研究報告對聯合再生在儲能市場的布局、技術發展路徑及未來成長性提供深入剖析。

新聞報導

工商時報產業分析專文（2024.12.25）針對聯合再生收購鼎日能源、擴大維運規模等策略動向提供詳盡報導。
經濟日報專題報導（2024.12.26）深入分析聯合再生在太陽能及儲能市場的最新布局與未來展望。

產業資料

經濟部能源局太陽光電系統累積設置量統計報告（2024.12）提供台灣太陽能市場的發展概況及未來目標，作為市場規模評估的重要依據。
彭博新能源財經（BNEF）全球太陽能產業分析報告（2024.12）此報告提供全球太陽能市場的發展趨勢及技術演進分析，作為產業前景評估的參考依據。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。部分數據可能因時間推移而有所變動，讀者可參考最新公告資訊。

參考資料來源

資料來源：聯合再生公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：https://www.urecorp.com/

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/357620241224M001.pdf

基本概況

股價：9.84
預估本益比：nan
預估殖利率：0.0%
預估現金股利：0.0元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)3576 聯合再生 EPS 熱力圖

股價走勢

圖(5)3576 聯合再生 K線圖（日）

圖(6)3576 聯合再生 K線圖（週）

圖(7)3576 聯合再生 K線圖（月）

日報表

圖(8)3576 聯合再生法人籌碼

週報表

圖(9)3576 聯合再生大戶籌碼

月報表

圖(10)3576 聯合再生內部人持股

圖(11)3576 聯合再生本益比河流圖

圖(12)3576 聯合再生淨值比河流圖

新聞筆記

sequenceDiagram participant 2025.02.13 Note right of 2025.02.13: ↑綠能與電動車相關產業亦成為市場焦點，台灣太陽能市
場成長 Note right of 2025.02.13: →聯合再生等將迎來業績擴張機會

sequenceDiagram participant 2025.02.10 Note right of 2025.02.10: ↑聯合再生台南廠區表後儲能示範案場開工，儲備4.2
MW電量 Note right of 2025.02.10: →預計 3Q25 完工，降低產線用電成本 Note right of 2025.02.10: →聯合再生能源台南廠已有4.4MW表前儲能示範場 Note right of 2025.02.10: →聯合再生能源曾協助台南地區停電時緊急電力輸出 Note right of 2025.02.10: →表後儲能可自用，彈性選擇儲電與用電時機

sequenceDiagram participant 2025.01.21 Note right of 2025.01.21: ↓川普棄綠能，聯合再生外銷美國為主，目前謹慎觀察 Note right of 2025.01.21: →台灣太陽能電池輸美稅率相對東南亞低，仍具優勢

sequenceDiagram participant 2025.01.20 Note right of 2025.01.20: →聯合再生啟動 25 年轉型計畫，聚焦數據化升級
、策略性合資與拓展EPC業務 Note right of 2025.01.20: →聯合再生轉型目標是從產品製造商轉型為全方位能源解
決方案供應商，並拓展海外市場 Note right of 2025.01.20: →聯合再生開發「能源使用及碳排放追蹤」系統 Note right of 2025.01.20: →聯合再生強化EPC業務，提高整體財務靈活性 Note right of 2025.01.20: →聯合再生2025 1H25 在台南推出4.2MW
示範表後儲能專案 Note right of 2025.01.20: →聯合再生將於 1H25 在台南推出儲能專案，專注
高壓及特高壓用戶 Note right of 2025.01.20: →聯合再生 25 年持續量產TOPCon模組和全
黑美學模組

sequenceDiagram participant 2025.01.10 Note right of 2025.01.10: ↑聯合再生 12M25 營收月增241.4%

sequenceDiagram participant 2025.01.09 Note right of 2025.01.09: ↑聯合再生 12M24 營收為新台幣9.96億元，
年增率37.88%，月增率高達241.41% Note right of 2025.01.09: ↓聯合再生 25 年 1M25-12M25 累計營
收為57.84億元，累計年增率為-53.79%

sequenceDiagram participant 2024.12.30 Note right of 2024.12.30: →美國對泰國和越南等東南亞4國太陽能產業啟動雙反調
查，終判將於 25 年出爐 Note right of 2024.12.30: ↓聯合再生泰國產線停止生產，規劃轉型為能源服務商，
深耕東南亞市場

sequenceDiagram participant 2024.12.25 Note right of 2024.12.25: ↑聯合再生 3Q24 已開始量產TOPCon電池，
年底總產能達830MW，但400MW產線將視市場情
況調整 Note right of 2024.12.25: ↓泰國廠因反傾銷與反補貼稅率衝擊已停止生產，未來將
轉型為能源服務商並深耕東南亞市場 Note right of 2024.12.25: ↑聯合再生看好 2H25 市場回暖，預計出貨量將較
24 年增加，全球安裝量成長潛力大 Note right of 2024.12.25: ↑聯合再生將進軍緬甸市場，並投入表後儲能市場及不斷
電系統，開發新的營收來源 Note right of 2024.12.25: →儲能市場雖低迷，但聯合再生預期 25 年將獲得3
00億元潛力，並計畫自建儲能示範案場 Note right of 2024.12.25: ↑聯合再生 24 年收購太陽能案場維運公司「鼎日能
源」，增強維運業務，預期每年開發100MW新案場 Note right of 2024.12.25: →國發基金因聯合再生私募普通股無法公開交易，需找特
定人處分，處分難度較大 Note right of 2024.12.25: →券商估算的合理售價高於市價，國發基金計劃重新評估
，並於 2M25 後再次評估出售計畫 Note right of 2024.12.25: ↓國發基金投資30億元於聯合再生，該公司成為綠營政
府的爭議焦點，涉及多起弊案 Note right of 2024.12.25: ↓國發會將針對聯合再生等虧損公司評估退場方案，並探
討避免認購私募股票的改革措施 Note right of 2024.12.25: ↓劉鏡清提出五大改革方案，包括要求大股東簽訂「附買
回條款」以及強化管理

sequenceDiagram participant 2024.10.18 Note right of 2024.10.18: →聯合再生獲法院裁准，禁止海軍艦隊指揮部拆除其發電
設備，並允許進行維護 Note right of 2024.10.18: →聯合再生因國防部招標問題，已對多個租賃機關提起訴
訟，捍衛公司與股東權益

sequenceDiagram participant 2024.10.08 Note right of 2024.10.08: ↓國發會主委劉鏡清證實，因經營不善與治理問題，已啟
動退場機制，於 2024.08.27 正式退出聯合
再生 Note right of 2024.10.08: ↓聯合再生因虧損累累與不當行為，股價今開盤後下跌超
過3％，並面臨市場質疑

sequenceDiagram participant 2024.10.02 Note right of 2024.10.02: ↑聯合再生能源在台灣國際智慧能源週展出新款鈣鈦礦矽
晶疊層TOPCon模組，強調全力拓展太陽能維運與儲
能業務 Note right of 2024.10.02: →公司董事長洪傳獻提出「新團隊、新產品、新事業」的
三新策略，旨在激發創新潛力，提升競爭力

sequenceDiagram participant 2024.09.27 Note right of 2024.09.27: ↑茂迪、聯合再生及元晶將展示新世代TOPCon太陽
能電池，提升發電效率。聯合再生已取得TOPCon
VPC認證，預估TOPCon產能達450-480M
W

sequenceDiagram participant 2024.09.25 Note right of 2024.09.25: →聯合再生併購鼎日能源，預計 25 年底維運量可達
500MW Note right of 2024.09.25: ↑聯合再生持續推動太陽能領域，展示新款TOPCon
模組及鈣鈦礦電池技術 Note right of 2024.09.25: ↑新推出全黑TOPCon模組，將於 2Q25 量產
，符合環境友善需求 Note right of 2024.09.25: →聯合再生計劃在 1H25 完成儲能示範案場，拓展
營收來源 Note right of 2024.09.25: ↑聯合再生將展出新款鈣鈦礦矽晶疊層TOPCon模組
，持續拓展再生能源市場 Note right of 2024.09.25: →聯合再生計劃以「三新」策略提升競爭力，25 年T
OPCon電池產能有望滿載 Note right of 2024.09.25: →大面積鈣鈦礦矽晶疊層型TOPCon模組轉換效率已
提升至26%，未來目標30% Note right of 2024.09.25: →收購鼎日能源後，預計到 24 年底可達350M
W維運量，增強新案場開發 Note right of 2024.09.25: →聯合再生計劃 25 年完成表後自建示範案場，開
展全方位再生能源布局

sequenceDiagram participant 2024.08.27 Note right of 2024.08.27: ↑聯合再生宣布大尺寸 M10 TOPCon 太陽能
電池及595W雙玻模組獲國家標準自願性標章（VPC
）認證，預計 8M24 底出貨 Note right of 2024.08.27: →聯合再生推出的M10 TOPCon模組包括雙玻及
單玻系列，電池轉換效率達25.2%，滿足高抗風壓及
抗鹽害需求

sequenceDiagram participant 2024.07.31 Note right of 2024.07.31: ↓證交所對聯合再生開罰 3 萬元，原因是未依「公開
發行公司建立內部控制制度處理準則」辦理

sequenceDiagram participant 3Q24 Note right of 3Q24: ↓張啓楷批評監察院對聯合再生光電弊案處理輕微，造成
全民損失近百億 Note right of 3Q24: ↓聯合再生以低回饋金獲得彰濱工業區光電案場，與其他
廠商回饋金差距巨大 Note right of 3Q24: ↓聯合再生在簽約後短期內將股權出售，套利 2.63
億元，違反契約規定 Note right of 3Q24: ↓張啓楷批評經濟部對聯合再生股權買回問題反應遲緩，
顯示政府官僚體制問題 Note right of 3Q24: ↓監察院報告指出聯合再生等廠商低於市場電價中標，政
府短收約 70 億台幣 Note right of 3Q24: →台股太陽能股強勢，新晶投控、天方能源漲停，聯合再
生創8個月高

sequenceDiagram participant 2Q24 Note right of 2Q24: ↓因部分系統遭受駭客攻擊，導致工廠處於停工狀態。截
至截稿前為止，資訊部門還在測試與備份，待完成後才會
復工 Note right of 2Q24: ↓駭客攻擊聯合再生：工廠已停工 Note right of 2Q24: ↓遭駭客攻擊，公司隨即重訊表示，工廠已經停工，損失
難以估計 Note right of 2Q24: ↓資安專家指出，若以上市櫃公司來說，被攻擊到停工，
應算是 24 年以來最嚴重的駭客攻擊事件 Note right of 2Q24: →資安專家私下透露，從聯合再生的外部資訊去檢視，其
生產線的自動化程度並不高，最有可能的是ERP系統或
者財務資料遭到勒索軟體攻擊 Note right of 2Q24: →國發基金、經濟部耀華管委會持有約11.9％股權，
主要希望能成為台灣太陽能產業的國家隊 Note right of 2Q24: →但日前因太陽能案場開發違約事件，頻遭藍白立委公開
點名

sequenceDiagram participant 4Q23 Note right of 4Q23: ↑預期 24 年選舉之後、2Q23 度需求復甦、3
Q23 樂觀看待，台灣裝置量上看2.5～3GW Note right of 4Q23: ↑聯合再生 24 年系統營收貢獻可望突破10％，綠
電銷售啟動、估計 24 年約5,000萬度綠電，整
體營運將改善 Note right of 4Q23: →聯合再生指出，台灣公標案少很多，公家屋頂、滯洪池
盤點下來都已經招標，數量減少是可預期的狀況 Note right of 4Q23: ↑儲能部分，聯合再生手上有台電台南鹽田光儲合一專案
，台南廠自建4.1GW儲能設備，10M23 參與交
易平台服務 Note right of 4Q23: ↓24 年沒有自建案件，為客戶開發、提供EPC服
務為主 Note right of 4Q23: →太陽能系統事業方面，開發的案場以自己持有為主，2
4 年太陽能系統營收會上升至10％。系統業務毛利
率比較高約20～30％，可望帶動獲利率提升 Note right of 4Q23: ↑綠電影響經濟，待 24 年選舉因素排除後，台灣太
陽能裝置量樂觀預估將有3GW會優於 23 年，長期
成長動能仍看好 Note right of 4Q23: ↑董事長洪傳獻表示，23 年太陽能市場不如年初預期
，3Q23 不佳、4Q23 也差不多，不過他強調，
訂單需求並沒有消失，只是向後遞延 Note right of 4Q23: ↑國內再生能源發展條例修正草案日前已通過「建物設置
太陽光電」 Note right of 4Q23: ↑近期政府初步訂出標準細節，未來建築面積達300坪
以上的新建物或改建案將必須設置太陽能光電 Note right of 4Q23: ↓獻： 23 年台灣太陽能裝置量恐減半 Note right of 4Q23: →海外太陽能市場的總裝置量300GW，還是成長的趨
勢，但主要集中在大型地面市場

sequenceDiagram participant 2H22 Note right of 2H22: ↑時海外市場占太陽能模組業務一度達6成的水準，其中
又以美國市場為最大