個股筆記：5381 合正

圖(1)個股筆記：5381 合正（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 24 日

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合正科技：乘勢電網強韌計畫，佈局北美市場的重電設備新星

合正科技股份有限公司（Uniplus Technology Corp.，股票代號：5381.TWO）於 1991 年 9 月 6 日在臺灣桃園市中壢工業區創立，初期以電子零件製造起家。歷經三十餘年的發展與策略轉型，特別是 2023 年 2 月併購三江電機企業股份有限公司（San Chiang Electric），合正科技已成功轉型為重型電機設備供應商，並積極投入台電強韌電網計畫，成為臺灣電力基礎設施升級的重要參與者。公司總部設於桃園市中壢區東園路，董事長為凃俊光先生，目前資本額為新臺幣 24 億元，員工人數約 140 人。

歷史沿革

合正科技的發展歷程可分為以下幾個階段：

1. 初創與電子零件深耕期 (1991-1999)：

   • 1991 年 9 月，合正科技創立，初期專注於印刷電路板（PCB）相關電子零件的製造與銷售。

   • 1997 年，通過 ISO 9002 品質管理系統認證，提升產品品質與管理水平。

   • 1999 年 3 月，於臺灣證券交易所掛牌上櫃，股票代號 5381。

2. 技術積累與多元發展期 (2000-2020)：

   • 2005 年至 2017 年間，合正科技在鑽孔用潤滑鋁蓋板等產品技術上取得多項專利，展現其研發實力。

   • 2017 年，收購綠祚股份有限公司，跨足美容保養品產業，尋求多元化發展。

   • 2019 年，設立子公司鋐正科技股份有限公司，擴展營運範疇。

3. 策略轉型與重電業務擴張期 (2021-至今)：

   • 2021 年 1 月，大宇資訊集團入主合正科技，為公司帶來新的發展契機。

   • 2023 年 2 月，合正科技以新臺幣 12.94 億元併購三江電機，取得其 100% 股權，正式跨足重型電機設備產業，變壓器業務躍升為營收主力。

組織架構

目前合正科技集團的投資架構如下：

其中，綠祚股份有限公司負責經營電子事業處及保養品事業處，而三江電機企業股份有限公司則為變壓器事業處的核心。

主要業務範疇分析

產品系統與應用說明

合正科技目前業務主要分為三大事業處：

1. 變壓器事業處：

   • 主要產品：各類變壓器，包括改良桿上變壓器、亭置式變壓器、非晶質變壓器、高效率油浸式配電變壓器等。

   • 應用領域：電力系統的輸配電環節，廣泛應用於台電強韌電網計畫、太陽能發電案場、儲能案場等。

2. 電子事業處：

   • 主要產品：鑽孔用潤滑鋁蓋板（LAE）、鑽孔用下墊板及其他耗材。

   • 應用領域：印刷電路板（PCB）製造業，產品應用於電腦周邊設備、筆記型電腦、智慧型手機、伺服器、網通設備、車用電子、AR/VR、低軌衛星等領域。

3. 保養品事業處：

   • 主要品牌：「天堂花園」，由轉投資公司綠祚股份有限公司經營。

   • 主要產品：卸妝精華、洗面乳、化妝水、精華液、乳液/乳霜、面膜等護膚保養品。

圖(2)變壓器應用（資料來源：合正公司網站）

圖(3)高效率／油浸式配電變壓器（資料來源：合正公司網站）

圖(4)非晶質鐵心／變壓器（資料來源：合正公司網站）

圖(5)LAE 鑽孔製程產品應用（資料來源：合正公司網站）

圖(6)LAE 鑽孔作業中疊構示意圖（資料來源：合正公司網站）

圖(7)光板（無銅箔）（資料來源：合正公司網站）

圖(8)壓合用耗材（資料來源：合正公司網站）

營收結構與比重分析

隨著併購三江電機，合正科技的營收結構已顯著轉變。依據最新資料顯示，公司營收主要來自於變壓器事業處：

• 各類變壓器：營收佔比高達 86%，為公司最主要的營收來源。

• 印刷電路板及其耗材：營收佔比約 14%，仍為公司穩定的營收貢獻來源。

• 美容產品：營收佔比極低，約 0%。

客戶群體與占比分析

合正科技在各事業處皆擁有穩定的客戶群：

1. 變壓器事業處：

   • 主要客戶：臺灣電力公司（台電）為最主要客戶，其次包括士林電機等重電設備大廠，以及國內各太陽能發電案場、儲能案場之 EPC 廠商。

   • 客戶特性：以大型國營企業及重電設備製造商為主，訂單穩定性高，尤其受惠於台電強韌電網計畫，未來訂單能見度已達 2025 年第二季。

2. 電子事業處：

   • 主要客戶：包括南亞電路板、巨磊電機等 PCB 製造商及電子零組件廠。

   • 客戶特性：以 PCB 製造商及電子零組件廠為主，客戶群穩定，產品應用領域廣泛。

3. 保養品事業處：

   • 主要客戶：一般消費者，透過轉投資公司綠祚股份有限公司經營自有品牌「天堂花園」進行銷售。

   • 客戶特性：終端消費者市場，營收佔比較低。

營業範圍與地區布局

合正科技的營業範圍主要以臺灣市場為主，並積極拓展海外市場：

1. 臺灣市場：

   • 主要銷售區域：臺灣為公司最主要的市場，各事業處產品皆在臺灣市場銷售。

   • 市場地位：在臺灣變壓器市場，合正科技已成為台電強韌電網計畫的重要供應商，市場地位顯著提升。在電子零件市場，亦為臺灣 PCB 產業鏈中穩定的供應商。

2. 海外市場：

   • 主要目標市場：北美市場為公司未來重點發展區域，鎖定美國及加拿大地區的電力承包商與製造商。

   • 市場策略：以符合北美法規（NEMA/UL/CUL 等）及能源效率標準的亭置式變壓器為主力產品，積極開拓北美市場，擴大海外營收占比。

   • 其他市場：亞洲市場為公司既有外銷市場，未來將持續深耕，並評估拓展其他海外市場之機會。

競爭優勢與市場地位

合正科技在重電設備及電子零件產業中，具備以下競爭優勢：

1. 台電合格供應商資格：

   • 併購三江電機後，合正科技取得台電合格供應商資格，成為台電強韌電網計畫之重要參與者，擁有穩定的訂單來源。

   • 三江電機已完成台電 109.02 定型合格，具備長期供貨台電之能力與經驗。

2. 高效能變壓器產品：

   • 公司生產之「亭置式變壓器」及「改良桿上變壓器」具備低耗損、高效能特性，屢獲台電合約肯定。

   • 非晶質鐵心變壓器技術領先，可有效降低鐵損及提升能源效率，符合國際節能趨勢。

3. 多元化業務布局：

   • 業務涵蓋變壓器、電子零件及美容保養品，降低單一產業波動風險，提供多元營收來源。

   • 電子事業處與保養品事業處可貢獻穩定現金流，支持變壓器事業處之擴張與發展。

4. 技術研發與客製化能力：

   • 在變壓器領域，具備客製化設計與生產能力，可依客戶需求提供量身打造之產品。

   • 在電子零件領域，持續投入研發，取得多項專利，產品技術具競爭力。

5. 大股東資源挹注：

   • 大宇資訊集團入主合正科技後，可望帶來集團資源整合效益，為公司營運提供有力支持。

   • 大宇集團亦積極投入再生能源及充電樁等產業，可與合正科技變壓器業務產生綜效。

圖(9)產口與認證（資料來源：合正公司網站）

市場與營運分析

營收結構分析

合正科技的營收結構，可由產品別及地區別進行分析：

產品營收分析

依據 2024 年最新營收結構，變壓器已成為公司絕對主力產品：

• 變壓器：佔營收比重最高，達 86 %，主要受惠於台電強韌電網計畫及再生能源市場需求。

• 印刷電路板及其耗材：佔營收比重 14 %，為公司傳統業務，營收貢獻穩定。

• 美容產品：佔營收比重極低，僅 0 %，對營收貢獻有限。

區域營收分析

合正科技目前營收主要來自臺灣市場，但積極拓展北美市場：

• 臺灣市場：為公司主要營收來源，佔比仍高。

• 北美市場：為未來營收成長重點，公司已積極布局，預期 2025 年起可望逐步貢獻營收。

• 亞洲市場：為既有外銷市場，營收佔比相對較低。

財務績效分析

近期營收表現

合正科技近期營收表現亮眼，2025 年 1 月營收創下歷史新高，達新臺幣 3.6 億元，月增 230.2 %，年增 1.97 %，主要受惠於變壓器產品出貨暢旺。

• 2024 年營收成長強勁：2024 年前三季營收較去年同期成長 99 %，獲利成長 167.5 %，展現強勁成長動能。

• 2024 年 11 月營收：達新臺幣 1.92 億元，年增率達 54.05 %，累計 2024 年 1-11 月營收達新臺幣 22.25 億元，年增率達 101.47 %。

• 2024 年 10 月營收：達新臺幣 2.31 億元，年增率高達 210.23 %。

獲利能力分析

合正科技獲利能力亦顯著提升，主要受惠於高毛利的變壓器業務營收比重增加：

• 2024 年前三季營業毛利：新臺幣 3.91 億元，毛利率達 22 %。

• 2024 年前三季營業利益：新臺幣 1.94 億元，營業利益率達 11 %。

• 2024 年前三季稅後淨利：新臺幣 1.31 億元，稅後淨利率達 7 %，每股盈餘（EPS）為新臺幣 0.58 元。

• 2023 年度每股盈餘（EPS）：新臺幣 0.05 元。

• 2022 年度每股盈餘（EPS）：新臺幣 0.10 元。

重要財務比例

由上表可見，合正科技近年來獲利能力顯著提升，毛利率、營業利益率及稅後純益率皆呈現成長趨勢。負債佔資產比率維持在 60 % 左右，財務結構尚屬穩健。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

合正科技的客戶結構可由下圖呈現：

• 變壓器事業處：主要客戶為台電，佔變壓器營收絕大部分比重，其次為士林電機等重電廠及再生能源案場 EPC 廠商。

• 電子事業處：客戶群包括南亞電路板、巨磊電機等 PCB 製造商。

價值鏈定位

合正科技在產業價值鏈中，扮演中游製造商的角色：

• 上游：原物料供應商，包括鋁箔、化學物料、木漿板（電子零件），以及銅線、鐵芯、絕緣材料（變壓器）等。

• 中游：合正科技，負責電子零件及變壓器之研發、製造與銷售。

• 下游：

  • 電力系統：台電為主要客戶，應用於電網基礎設施升級與維護。

  • 電子產業：PCB 製造商及電子零組件廠，應用於各類電子產品製造。

  • 再生能源產業：太陽能發電及儲能案場，應用於再生能源電力系統。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

合正科技的競爭優勢，可歸納為以下幾點：

1. 台電強韌電網計畫受惠：

   • 臺灣政府積極推動強韌電網計畫，投入龐大預算進行電網升級，合正科技為合格供應商，直接受惠於此政策。

   • 台電訂單穩定，且訂單能見度已達 2025 年第二季，營運具備高度保障。

2. 高效能變壓器技術：

   • 公司具備生產高效能、低耗損變壓器之技術能力，產品符合台電及國際市場需求。

   • 非晶質鐵心變壓器技術領先，符合節能趨勢，具備市場競爭力。

3. 北美市場布局先機：

   • 公司已積極布局北美市場，鎖定當地電網升級及再生能源需求，可望成為未來營收成長新動能。

   • 產品已符合北美法規及能源效率標準，具備進軍北美市場之競爭力。

4. 多元業務分散風險：

   • 業務涵蓋變壓器、電子零件及美容保養品，可分散單一產業景氣波動風險，提升營運穩定性。

   • 變壓器業務爆發性成長，電子零件及美容保養品業務則可提供穩定現金流。

近期重大事件分析

合正科技近期重大事件，彙整如下：

1. 2025 年 1 月營收創歷史新高：

   • 2025 年 1 月營收達新臺幣 3.6 億元，月增 230.2 %，年增 1.97 %，創下歷史單月營收新高紀錄，顯示變壓器業務出貨暢旺。

2. 積極布局北美市場：

   • 公司宣布將於 2025 年進軍北美市場，以 15KV-25KV 三相亭置式變壓器為主力產品，鎖定北美電力承包商與製造商。

   • 產品已符合 NEMA/UL 及 DOE 能效標準，UL 測試實驗室即將完工，預計 2025 年第二季完成認證，為進軍北美市場做好準備。

3. 配合台電強韌電網計畫：

   • 公司持續配合台電強韌電網計畫，爭取亭置式及桿上型變壓器訂單，目前訂單能見度已達 2025 年第二季。

   • 受惠於台電強韌電網計畫，公司營收及獲利能力顯著提升。

4. 現金增資計畫：

   • 為因應台電強韌電網市場需求，擴充產能並拓展國內外市場，公司計劃進行現金增資，募資新臺幣 7.2 億元。

   • 現金增資將有助於公司加速擴充產能，提升生產效率，並強化財務結構。

未來發展策略展望

合正科技未來發展策略，將聚焦於以下面向：

1. 擴大變壓器業務：

   • 深耕臺灣市場：持續爭取台電強韌電網計畫相關訂單，擴大市佔率。

   • 拓展北美市場：積極布局北美市場，以亭置式變壓器為主力產品，搶攻北美電網升級商機。

   • 提升產能與良率：擴充產能，優化生產流程，提升生產效率與產品良率，以滿足市場需求。

   • 調整產品結構：強化高毛利產品比重，如非晶質變壓器等，提升整體獲利能力。

2. 多元化營運布局：

   • 再生能源市場：積極拓展再生能源市場，與 EPC 廠商合作，擴大變壓器在太陽能及儲能案場之應用。

   • 充電樁市場：與大宇集團合作，開發充電樁相關變壓器產品，搶攻電動車充電基礎設施商機。

   • 電子事業處：維持電子事業處穩定營運，並持續開發高附加價值產品，如應用於 5G、電動車、AR/VR 等新興領域之 PCB 相關耗材。

   • 保養品事業處：審慎評估保養品事業發展，或調整營運策略，以提升整體營運效益。

3. 強化競爭優勢：

   • 技術創新：持續投入研發，提升變壓器及電子零件產品技術水平，開發符合市場趨勢之新產品。

   • 品質提升：嚴格把關產品品質，提升客戶滿意度與品牌信譽。

   • 供應鏈管理：優化供應鏈管理，確保原物料供應穩定，降低生產成本。

   • 人才培育：加強員工培訓，提升員工專業技能，建立優秀人才團隊。

投資價值綜合評估

綜合以上分析，合正科技具備以下投資價值：

1. 產業前景看好：

   • 全球電網升級及再生能源發展趨勢明確，變壓器市場需求持續成長，產業前景樂觀。

   • 臺灣政府大力推動強韌電網計畫，為國內變壓器產業帶來龐大商機。

   • 北美市場電網升級需求強勁，為變壓器廠商提供廣闊發展空間。

2. 營運爆發成長：

   • 併購三江電機後，成功轉型為重電設備供應商，營收及獲利能力顯著提升，營運進入爆發成長期。

   • 受惠於台電強韌電網計畫，訂單能見度高，未來營收成長可期。

   • 積極布局北美市場，可望成為未來營收成長新動能。

3. 競爭優勢顯著：

   • 具備台電合格供應商資格，擁有穩定訂單來源。

   • 高效能變壓器技術領先，產品具備市場競爭力。

   • 多元化業務布局，可分散營運風險。

4. 財務狀況改善：

   • 近年營收及獲利能力大幅提升，財務狀況顯著改善。

   • 現金增資計畫可望強化財務結構，為未來擴張提供資金支持。

5. 轉型題材加持：

   • 成功由電子零件廠轉型為重電設備供應商，搭上電網升級及再生能源題材，具備市場想像空間。

   • 大宇資訊集團入主，為公司帶來新的經營團隊與資源，可望提升公司治理與營運效率。

綜上所述，合正科技乘勢電網強韌計畫之東風，成功轉型並搭上產業成長快車道，營運爆發力強勁，未來發展可期。在產業前景看好、營運具備成長動能、競爭優勢顯著及財務狀況改善等多重利多加持下，合正科技具備中長線投資價值，值得投資人關注。

參考資料說明

公司官方文件

1. 合正科技股份有限公司法人說明會簡報（2024.12.18）

   本研究報告主要參考合正科技於 2024 年 12 月 18 日舉行的法人說明會簡報，內容涵蓋公司概況、產業及營運概況、財務概況及未來發展策略等重要資訊，為本報告之核心參考依據。

2. 合正科技股份有限公司 2024 年第三季財務報告

   本研究報告引用合正科技 2024 年第三季財務報告，以分析公司最新財務狀況，包含資產負債表、損益表及重要財務比例等數據，作為評估公司財務績效之重要參考。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 合正

   本研究報告參考 MoneyDJ 理財網財經百科中關於合正科技之公司簡介、歷史沿革、營運項目、市場銷售與競爭、公司基本資料等資訊，以建立對公司之初步認識。

2. NStock 網站 – 合正做什麼

   本研究報告參考 NStock 網站關於合正科技之公司沿革、多角化經營策略、近期營運狀況等資訊，以補充公司發展歷程與營運概況之分析。

3. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 合正科技股份有限公司

   本研究報告參考 TechNews 科技新報公司資料庫關於合正科技之基本資料、公司地址、實收資本額等資訊，以驗證公司基本資料之準確性。

4. 鉅亨網 – 台股 – 厚生

   本研究報告參考鉅亨網關於合正科技之公司簡介、董事長、總經理、發言人等資訊，以補充公司經營團隊資訊。

5. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 合正

   本研究報告參考 Yahoo 奇摩股市關於合正科技之公司概況、股價資訊等，以了解公司股價表現與市場關注度。

6. HiStock 嗨投資 – 個股 – 合正

   本研究報告參考 HiStock 嗨投資網站關於合正科技之公司資料、實收資本額等資訊，以驗證公司基本資料之準確性。

7. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音

   本研究報告參考臺灣證券交易所法人說明會影音網站關於合正科技法人說明會之資訊，以取得法人說明會簡報之來源。

8. Uniplus 合正科技官方網站

   本研究報告參考合正科技官方網站，以取得公司簡介、產品資訊、公司沿革、生產基地、技術認證等相關資訊，作為撰寫公司概況、產品系統與應用、競爭優勢等段落之佐證。

新聞報導

1. 工商時報 – 合正 1 月營收 3.6 億元年增 1.97%（2025.02.10）

   本研究報告參考工商時報關於合正科技 2025 年 1 月營收表現之新聞報導，以佐證公司營收成長動能強勁。

2. 經濟日報 – 合正科技將拓展海外市場 鎖定電力承包商、製造商（2024.12.18）

   本研究報告參考經濟日報關於合正科技將拓展海外市場之新聞報導，以佐證公司未來發展策略及北美市場布局規劃。

3. 中央社 – 合正科技 1 月營收年月雙增 續拚北美市場（2025.02.10）

   本研究報告參考中央社關於合正科技 2025 年 1 月營收表現及北美市場布局之新聞報導，以補充公司營收資訊及海外市場發展策略。

4. Digitimes – 合正產能全開 搶台電 72 億美元標案 訂單能見度已到 2025 年（2024.11.22）

   本研究報告參考 Digitimes 關於合正科技產能狀況及台電標案之新聞報導，以佐證公司產能利用率及訂單能見度資訊。

5. 聯合新聞網 – 電零組件 – 合正 1 月營收年月雙增 續拚北美市場（2025.02.10）

   本研究報告參考聯合新聞網關於合正科技 2025 年 1 月營收表現及北美市場布局之新聞報導，以補充公司營收資訊及海外市場發展策略。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告 – 合正科技投資價值分析（2024.12）

   本研究報告參考 UAnalyze 投資研究報告，以取得專業機構對合正科技之投資價值分析與評估，作為本報告投資價值評估段落之參考。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三、四季及 2025 年初之公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得之官方文件、網站資訊及新聞報導。

參考資料來源

資料來源：合正公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：https://www.uniplus.com.tw

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/538120241218M001.pdf

法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/5381_3_20241218_ch.mp4

基本概況

股價：22.1
預估本益比：58.42
預估殖利率：0.0%
預估現金股利：0.0元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(10)5381 合正 EPS 熱力圖

股價走勢

圖(11)5381 合正 K線圖（日）

圖(12)5381 合正 K線圖（週）

圖(13)5381 合正 K線圖（月）

日報表

圖(14)5381 合正 法人籌碼

週報表

圖(15)5381 合正 大戶籌碼

月報表

圖(16)5381 合正 內部人持股

圖(17)5381 合正 本益比河流圖

圖(18)5381 合正 淨值比河流圖

新聞筆記

深度分析

季報表

圖(19)5381 合正 營收狀況

圖(20)5381 合正 獲利能力

圖(21)5381 合正 合約負債

圖(22)5381 合正 存貨與平均售貨天數

圖(23)5381 合正 存貨與存貨營收比

圖(24)5381 合正 現金流狀況

圖(25)5381 合正 杜邦分析

圖(26)5381 合正 資本結構

年報表

圖(27)5381 合正 股利政策