禾昌興業（6158）深度分析：連接器領域的穩健經營者
公司基本資料與發展歷程
禾昌興業股份有限公司（P-TWO INDUSTRIES INC.，股票代號：6158.TWO）設立於 1986 年 1 月 11 日，並於 2002 年 2 月 19 日 在台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃。公司資本額約 新台幣 5.5 億元，總部位於桃園市龜山工業區興華路 9 號。禾昌專注於 ==各類電子連接器（線）的研發、製造與銷售==，是台灣電子零組件產業中重要的供應商之一。
公司營運採垂直整合模式，生產流程涵蓋沖壓、成型、電鍍、成品組裝及模具零件加工，擁有完整的自主生產能力。除了台灣龜山的營運總部外，禾昌於 2000 年 9 月 在中國大陸設立蘇州子公司（達昌電子科技有限公司），作為主要的生產基地。集團員工人數約在 1,100 至 1,500 人 之間。
禾昌主要以自有品牌「P-TWO」經營，持續投入產品開發與技術創新，擁有多項關鍵專利，在連接器領域中具備一定的品牌力與市場口碑。
主要業務範疇與產品系統
禾昌的核心業務為 ==電子連接器及相關線材== 的製造與銷售。公司產品線多元，涵蓋多種應用領域，主要可分為兩大類：
圖、主要產品（資料來源：公司網站）
連接器 (Connector)
此類產品為公司營收主力，佔比約 75% 至 85%（依據 2022 年前三季資料）。主要應用於：
- 筆記型電腦 (NB)：包含主機板、顯示器及週邊設備的內部連接。
- 面板及電視 (Panel & TV)：應用於液晶面板、顯示器模組的訊號傳輸。
- 車用電子 (Automotive)：包含車載影音系統、車用充電器、感測器等連接需求。
- 消費性電子：如智慧音箱、遊戲機等。
- 工業電腦 (IPC) 及光碟機相關設備。
圖、主要產品-連接器（線）（資料來源：公司網站）
軟性扁平排線 (FFC/FPC)
此類產品佔營收比重約 15% 至 25%（依據 2022 年前三季資料），主要用於設備內部需撓性連接的訊號傳輸，與連接器產品搭配應用於上述各領域。
技術特點與創新
禾昌在產品技術上具備多項優勢：
- 垂直整合能力：從模具開發到成品組裝的一條龍生產模式，確保品質穩定性與生產效率。
- 高速傳輸技術：開發的連接器及 FFC 排線可對應高速影像傳輸標準 V-by-One® US，支持最高 16 Gbps 的傳輸速率，滿足 4K 及 8K 高解析度影像系統需求。
- 高組裝效率：例如光碟機輸出入連接器組裝時間僅需 3.2 秒，具備顯著的成本與供貨彈性優勢。
- 高自製率：持續提升關鍵零組件自製能力，如銅異形材月產能已達 550 噸，有效降低委外加工成本。
- 研發策略：持續投入研發，專注於高速、高頻、高可靠度的連接器技術，並積極與品牌客戶共同設計開發客製化產品，提升附加價值與市場差異化。
圖、垂直整合製程（資料來源：公司網站）
圖、產品應用（資料來源：公司網站）
營收結構與應用分析
根據公司 2022 年 11 月 23 日法人說明會簡報，2022 年前三季的產品營收結構與應用分佈如下：
2022 前三季產品營收結構
mermaid
pie
title 2022年前三季產品營收結構
"連接器 (Connector)" : 80
"軟性扁平排線 (FFC)" : 20
- 連接器 (Connector)：佔比約 75% ~ 85%
- 軟性扁平排線 (FFC)：佔比約 15% ~ 25%
- 註：圖表以區間中值估算
2022 前三季產品應用分佈
mermaid
pie
title 2022年前三季產品應用分佈
"筆記型電腦 (NB)" : 50
"面板及電視" : 35
"車用" : 15
- 筆記型電腦 (NB)：佔比約 45% ~ 55%
- 面板及電視：佔比約 30% ~ 40%
- 車用電子：佔比約 10% ~ 20%
- 註：圖表以區間中值估算，車用及高階連接器佔比近年有提升趨勢
從應用分佈觀察，筆記型電腦與面板/電視為禾昌當時最主要的營收來源，合計佔比達 75% 以上。車用電子雖然佔比較低，但隨著新能源車及智慧駕駛趨勢發展，已成為公司積極拓展的重點領域，近年營收佔比呈現增長趨勢。
財務表現分析
下表整理自公司 2022 年 11 月 23 日法說會簡報，呈現 2022 年前三季與過往同期的營運績效比較：
損益表摘要
| 項目 (單位：新台幣百萬元) | 2022 前三季 | 2021 前三季 | 年變化 | 2021 全年 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,571 | 1,690 | -7% | 2,197 |
| 營業毛利 | 419 | 508 | -18% | 642 |
| 營業費用 | 359 | 355 | 1% | 472 |
| 營業淨利 | 61 | 153 | -60% | 169 |
| 業外收[支] | 36 | 5 | 650% | 1 |
| 稅前淨利 | 96 | 157 | -39% | 171 |
| 稅後淨利 | 85 | 152 | -44% | 162 |
| 每股盈餘 (EPS) (元) | 1.60 | 2.90 | -45% | 3.09 |
重要財務比率
| 項目 | 2022 Q3 | 2021 Q3 | 年變化 | 2021 全年 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 26.7% | 30.0% | -3.3 ppt | 29.2% |
| 營業淨利率 (%) | 3.9% | 9.0% | -5.1 ppt | 7.7% |
| 純益率 (%) | 5.4% | 9.0% | -3.6 ppt | 7.4% |
分析：
2022 年前三季相較於 2021 年同期，營業收入略微下滑 7%，但毛利率、營業淨利率及純益率均出現較明顯的衰退，導致稅後淨利與 EPS 下滑超過 40%。這可能反映了當時市場需求波動、原物料成本上漲及產業競爭加劇等因素的影響。然而，業外收益的大幅增加對稅前淨利產生一定的支撐作用。
近期營運狀況：
根據最新資料，禾昌營運已呈現回溫。2025 年 3 月合併營收達 1.61 億元，月增 24.97%，年增 5.41%，創近六個月新高。累計 2025 年第一季營收為 4.40 億元，年增 0.97%。法人預估 2025 年第一季淨利年增超過 100%，顯示獲利能力顯著改善。
資產負債表摘要 (單位：新台幣百萬元)
| 項目 | 2022 Q3 金額 | 2022 Q3 % | 2021 Q4 金額 | 2021 Q4 % | 2021 Q3 金額 | 2021 Q3 % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2,260 | 100.0% | 2,344 | 100.0% | 2,323 | 100.0% |
| 現金 | 207 | 9.2% | 253 | 10.8% | 178 | 7.7% |
| 應收帳款 | 703 | 31.1% | 735 | 31.4% | 800 | 34.4% |
| 存貨 | 286 | 12.7% | 350 | 14.9% | 333 | 14.3% |
| 不動產、廠房及設備 | 763 | 33.8% | 746 | 31.8% | 743 | 32.0% |
| 負債總計 | 1,098 | 48.6% | 1,355 | 57.8% | 1,332 | 57.3% |
| 流動負債 | 978 | 43.3% | 1,254 | 53.5% | 1,248 | 53.7% |
| 非流動負債 | 120 | 5.3% | 100 | 4.3% | 83 | 3.6% |
| 股東權益總計 | 1,162 | 51.4% | 989 | 42.2% | 991 | 42.7% |
分析：
截至 2022 年 Q3，公司總資產約 22.6 億元，負債比率為 48.6%，相較於 2021 年底及 Q3 的 57% 以上有明顯下降，顯示公司財務結構趨向穩健。股東權益佔比提升至 51.4%。
重要財務指標
| 項目 | 2022 Q3 | 2021 Q4 | 2021 Q3 |
|---|---|---|---|
| 平均收現天數 | 125 天 | 126 天 | 129 天 |
| 平均銷貨日數 | 76 天 | 76 天 | 73 天 |
| 流動比率 (%) | 134% | 116% | 113% |
分析：
應收帳款週轉天期與存貨週轉天期在 2022 年 Q3 保持相對穩定。流動比率提升至 134%，顯示短期償債能力有所增強。
現金流量表摘要 (單位：新台幣百萬元)
| 項目 | 2022 前三季 | 2021 前三季 | 2021 全年 |
|---|---|---|---|
| 期初現金 | 253 | 216 | 216 |
| 營運活動之現金流入 | 270 | 151 | 315 |
| 資本支出 | [163) | （168） | (231] |
| 長短期借款淨變動 | (130) | 10 | (15) |
| 現金股利 | [55) | （27） | (27] |
| 其他 | 32 | (4) | (5) |
| 期末現金 | 207 | 178 | 253 |
分析：
2022 年前三季營運現金流入 2.7 億元，較 2021 年同期增加。資本支出維持在 1.6 億元左右。公司償還了部分借款並發放現金股利，期末現金餘額為 2.07 億元。整體現金流量尚屬穩健。
生產基地與營運布局
生產據點
禾昌目前主要的生產基地有二：
- 台灣龜山廠：位於桃園市龜山工業區，為公司總部及研發中心，並負責部分高階產品或試產任務。
- 中國大陸蘇州廠（達昌電子）：位於蘇州市高新區，是集團最主要的生產基地，承擔絕大部分連接器及 FFC 的量產製造。原深圳廠業務已整合至蘇州。
圖、營運據點（資料來源：公司網站）
產能分配與擴廠計畫
- 產能分配：蘇州廠佔整體產能比重最大，台灣廠則側重研發與利基型產品。具體的產能佔比未公開，但生產重心明顯在蘇州。
- 擴廠計畫：為因應市場需求增長，特別是面板供應鏈及消費性電子領域，禾昌已確定將擴建蘇州新廠。新廠面積預計與現有廠房相當，擴產幅度及機台數量仍在評估中（截至 2024 年底資訊），目標是提升整體產能約 10% 至 15%。此擴廠計畫將增強供應彈性、縮短交期，並支持公司未來營收成長。
生產效率與成本控制
禾昌積極推動生產自動化與流程優化，以提升效率及控制成本：
- 自動化導入：持續投資自動化設備，提高組裝效率與產品良率。
- 高自製率：關鍵零組件如銅異形材自製率高（月產能達 550 噸），有效降低對外採購成本與依賴。
- 成本應對：面對近年銅、塑膠等原物料價格上漲壓力，公司透過提升自製率、產品高值化、生產自動化及部分成本轉嫁等方式，維持毛利率穩定。
市場與客戶分析
主要銷售區域
禾昌產品銷售遍及全球，但高度集中於亞洲市場。根據過往資料分析，區域營收佔比如下：
mermaid
pie
title 主要銷售區域營收佔比 (估計)
"亞洲 (含中/台以外)" : 61
"台灣" : 15
"中國大陸" : 15
"歐洲" : 7
"美洲" : 2
- 亞洲市場：合計佔比約 76% （含中國大陸及台灣以外地區），為最主要的營收來源。
- 台灣本地市場：約佔 15%。
- 歐洲市場：約佔 7%。
- 美洲市場：約佔 2%。
- 註：此為基於歷史資料推估，實際佔比可能隨市場變化調整。
主要客戶群體
禾昌的客戶涵蓋電子產業多個領域，與多家國內外知名品牌及製造商建立長期合作關係：
- 面板產業：群創光電、蘇州樂軒 等。
- 車用電子產業：特斯拉 (Tesla)、比亞迪 (BYD) 等新能源車廠。
- 筆記型電腦產業：多家國際 NB 品牌及其代工廠。
- 消費性電子產業：智慧音箱、遊戲機等品牌商。
- 其他：工業電腦、光碟機、手機等領域製造商。
客戶關係維護
禾昌重視與客戶的長期夥伴關係，透過以下方式維持客戶黏著度：
- 共同研發：與客戶緊密合作，進行產品共同設計與開發。
- 客製化服務：提供符合客戶特定需求的連接器解決方案。
- 品質與交期：嚴格控管產品品質，並確保穩定可靠的交貨期。
- 技術支持：提供專業的技術諮詢與售後服務。
供應鏈管理
- 上游：主要原物料為銅材（銅線、銅板）、塑膠粒及包材。禾昌與多家國際及區域供應商建立長期穩定的合作關係。面對原物料價格波動，公司透過提升自製率（銅異形材）及精實管理來緩解成本壓力。
- 下游：產品供應給汽車電子、消費電子、面板、NB、工業設備等領域的製造商。
競爭態勢與市場地位
主要競爭對手
連接器產業競爭激烈，禾昌面臨來自國內外眾多廠商的競爭：
- 國內廠商：鴻海 [Foxconn)、湧德（UDE）、瀚荃 (CviLux]、驊陞 [Wieson)、詠昇（Singatron）、正崴 (Foxlink]、健和興 (K.S. Terminals)、信邦 (Sinbon) 等。
- 國際廠商：立訊精密 (Luxshare Precision)、長盈精密 (Everwin Precision) 等中國大陸廠商，以及其他歐美日大廠。
市場佔有率
禾昌在台灣連接器市場屬於中大型廠商，雖無精確的市佔率數據，但在 TFT-LCD 面板、NB 及部分車用電子連接器領域擁有穩固的客戶基礎與市場地位。被部分券商視為台灣電子連接器領域的領導廠商之一。
核心競爭優勢
禾昌能在激烈競爭中維持市場地位，主要基於以下優勢：
- ==垂直整合生產能力==：從模具開發到成品製造的高度整合，有利於品質控制、成本管理與快速反應。
- ==技術領先與研發投入==：持續開發高速、高頻、高可靠度產品，符合市場趨勢，並能提供客製化解決方案。
- ==多元化產品組合==：產品線涵蓋多個應用領域，可分散營運風險，並掌握不同市場的成長機會。
- ==穩固的客戶關係==：與國際級大廠建立長期合作關係，訂單來源相對穩定。
- ==生產效率與成本控制==：透過自動化、高自製率及精實管理，維持成本競爭力。
- ==合理的產能布局==：台灣研發、蘇州量產的模式，兼顧技術開發與規模經濟。
近期重大事件與策略
重大事件
- 實施庫藏股（2025 年 4 月）：董事會決議自 2025 年 4 月 23 日起至 6 月 22 日止，買回公司股份 1,500 張（佔已發行股數 2.73%），買回區間價格為 18 元至 30 元，目的為轉讓股份予員工，激勵士氣並提升凝聚力。
- 限制員工權利新股註銷（2025 年初）：完成限制員工權利新股（RSU）註銷及資本額變更登記，優化資本結構。
- 強化內部稽核與治理：董事會通過 2024 年度內部稽核計畫，持續強化公司治理與風險管理。
市場反應
市場對禾昌實施庫藏股、優化資本結構及強化公司治理等計畫普遍反應正面。近期營收回溫也提振了投資人信心，法人買賣動態活躍，顯示市場關注度提升。
公司策略與未來展望
- 產品策略：持續聚焦高附加價值產品，如高速影像傳輸連接器、車用電子連接器，拓展利基市場。
- 產能策略：推進蘇州廠擴建計畫，提升產能以滿足市場需求，並持續導入自動化，優化生產效率。
- 市場策略：鞏固既有客戶關係，積極拓展新能源車、高階顯示器等成長型應用市場。
- 財務策略：維持穩健財務結構，優化營運資金管理，並透過庫藏股等方式提升股東價值。
- ESG 策略：積極推動環境保護（採用環保材料、節能製程）、社會責任（員工福利、社區參與）及公司治理（提升透明度、強化風險管理），符合永續發展趨勢。
熱門題材相關性
禾昌的產品與業務和當前電子產業多個主流題材具有高度相關性：
- 新能源車/電動車：公司已切入特斯拉、比亞迪等車廠供應鏈，提供車用連接器、充電相關連接器等，直接受惠於電動車市場的快速成長。
- 高階顯示技術 (4K/8K)：開發的高速影像傳輸連接器（支援 V-by-One® US）符合高解析度面板的需求趨勢。
- 筆電與遠距商機：雖然經歷週期波動，但筆記型電腦及相關週邊設備仍是穩定的需求來源。
- 供應鏈在地化/韌性：雖然禾昌主要產能在中國，但其垂直整合能力與台灣研發基地，有助於提升供應鏈的穩定性與反應速度。
由於禾昌在上述熱門領域的布局，使其具備一定的題材概念股特性，受到市場關注。
重點整理
- 公司定位：禾昌興業為台灣中大型電子連接器及 FFC 製造商，採垂直整合模式，以自有品牌 P-TWO 經營。
- 核心產品：連接器（佔比 75-85%）與 FFC（佔比 15-25%），應用於 NB、面板/電視、車用電子等領域。
- 技術優勢：具備高速傳輸技術（支援 16Gbps）、高組裝效率、高自製率（銅材 550 噸/月）及客製化能力。
- 營運狀況：2022 年受市場影響獲利下滑，但 2025 年初營收已回溫，Q1 淨利預計年增逾倍，營運動能轉強。
- 財務結構：負債比率已降至 50% 以下，流動比率提升，財務狀況趨向穩健。
- 生產布局：台灣龜山（研發/總部）與中國蘇州（主要量產），並計畫擴建蘇州廠，預計增加 10-15% 產能。
- 市場客戶：主要市場在亞洲（佔 76%），客戶包含群創、特斯拉、比亞迪等國際大廠。
- 競爭優勢：垂直整合、技術領先、多元產品、穩定客戶、成本控制。
- 近期策略：實施庫藏股激勵員工、強化公司治理、聚焦高附加價值產品、擴充產能。
- 未來展望：受惠於新能源車、高階顯示等市場成長，加上產能擴充與技術升級，未來營運成長可期。
參考資料說明
公司官方文件
- 禾昌興業股份有限公司 2022 年度法人說明會簡報（2022.11.23）。本研究參考此簡報的公司基本資料、產品結構、應用分佈、財務數據及營運概況。
- 禾昌興業股份有限公司 112 年度年報。參考年報中有關公司營運、產品、市場及 ESG 策略之說明。
- 公開資訊觀測站 – 禾昌興業公司公告（2025.01-2025.04）。參考近期重大訊息，如庫藏股決議、營收公告、資本變更等。
研究報告與新聞報導
- MoneyDJ 理財網 – 禾昌興業相關報導與公司資料（日期不特定）。參考其提供的公司簡介、產品銷售地區、客戶資料、競爭對手等資訊。
- CMoney 相關新聞與財報資料（日期不特定）。參考其整理的營收數據、法人動態及市場分析。
- Anue 鉅亨網 – 禾昌興業相關新聞與股價資訊（日期不特定）。參考其提供的公司簡介及市場新聞。
- 雲投資 (Winvest) – 禾昌興業相關新聞與數據（2025.02-2025.04）。參考其整理的營收報告、董事會決議等即時資訊。
- Yahoo 股市 – 禾昌興業相關新聞與公告（2025.01-2025.04）。參考其彙整的公司公告及營收新聞。
- 財報狗 (Statementdog) – 禾昌興業營收與分析（2025.03-2025.04）。參考其提供的月營收數據及成長率分析。
- Goodinfo! 台灣股市資訊網 – 禾昌興業個股資訊（日期不特定）。參考其彙整的公司基本資料、財務數據及公告。
- HiStock 嗨投資 – 禾昌興業股價與法人動態（2025.03）。參考其整理的股價及法人買賣超資訊。
- 散戶鬥嘴鼓 (Poorstock) – 禾昌興業法說會重點整理。參考其對法說會內容的摘要分析。
- YouTube 頻道「松上電子（6156）」影片（2025.03.20）。（註：此來源標題為松上，但內容可能提及禾昌或相關產業資訊，列入參考）。
- 群益投顧研究報告（2025.04.23）。參考其對禾昌第一季獲利表現的預估。
- 其他網路公開資訊（如 104 人力銀行、公司官網、產業報導等）。補充公司背景、產品應用、產業狀況等資訊。
註：本分析報告彙整自上述來源之公開資訊，日期主要涵蓋 2022 年底至 2025 年 4 月。所有數據與分析應以公司最新公告及財報為準。