個股筆記：6472 保瑞 - 913 理財估測站

圖(1)個股筆記：6472 保瑞（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 27 日

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保瑞藥業：立足台灣放眼全球 CDMO 與品牌藥雙引擎驅動的製藥巨擘

保瑞藥業股份有限公司（Bora Pharmaceuticals Co., Ltd.，股票代號：6472.TW）於 2007 年 6 月 在台灣成立，前身為保瑞國際股份有限公司。公司以藥品委託開發暨製造服務（CDMO）及全球銷售業務為雙引擎，致力於成為全球領先的製藥企業。保瑞專注於西藥產品的代理經銷、製造及新藥開發，並兼營保健食品的研發與銷售，展現多元化的業務布局。

公司概要與發展歷程

公司基本資料

保瑞藥業成立於 2007 年，股票代號 6472，專注於製藥及生技領域。公司總部設於台灣，以創新藥物開發及高品質藥品 CDMO 服務著稱，在全球市場佔有穩固地位。保瑞的業務範疇涵蓋西藥產品代理經銷、製造、新藥開發及保健食品研發銷售，產品線包含中樞神經用藥、抗生素、胃腸用藥以及營養補給保健品。

發展歷程分析

保瑞的發展歷程可追溯至 1972 年 盛維恩先生創立的和安行，初期專注於台灣藥品授權與經銷。2007 年，保瑞藥業正式成立，轉型專注於國際市場創新藥物開發與 CDMO 服務。2013 年，公司併購日商衛采位於台南官田的藥廠，正式跨足製藥製造領域。近年來，保瑞透過多次策略性併購，包含 GSK 加拿大藥廠等知名企業，迅速擴張全球業務版圖，並積極布局大分子生物藥領域。

組織規模概況

保瑞藥業已發展成為台灣最大的製藥集團之一，產品外銷全球超過百個國家。公司採取 CDMO 與全球銷售雙引擎策略，提升市場競爭力。CDMO 業務提供從藥物開發至生產的全方位服務，全球銷售業務則涵蓋抗憂鬱、阿茲海默症等多種藥品。保瑞在全球設有多個符合 PIC/S GMP 標準及美國 FDA 認證的製造廠房，確保產品品質符合國際標準。子公司安成國際在美國市場擁有豐富研發經驗，已取得 23 項美國 FDA 學名藥核可。

圖(2)全球CDMO業務 – 正式進軍美國市場（資料來源：保瑞公司網站）

核心業務分析

產品系統說明

保瑞藥業的產品線多元，主要可分為三大類：

西藥藥品：
- 中樞神經用藥：如安眠藥 Lendormin、抗憂鬱藥 Lexapro、阿茲海默症用藥 Ebixa 等，主要代理 Lundbeck 和 Boehringer Ingelheim 等國際品牌。
- 抗生素：用於治療細菌感染。
- 胃腸用藥：針對消化系統疾病。
- 品牌藥：透過併購及代理銷售進入市場，包含抗憂鬱用藥、阿茲海默症用藥等。
- 學名藥：涵蓋多種疾病治療用藥，特別是中樞神經系統、抗生素及胃腸用藥領域。
- 特殊學名藥：如 PIV 高門檻學名藥。
- 新劑型產品：如 BSAT1301，針對急性疼痛市場開發的新型劑型。
- 罕見疾病用藥：如 VIGAFYDE 口服液，治療小兒神經罕見疾病。
- 生物製劑：隨著 CDMO 業務擴展，亦涵蓋大分子藥物及細胞治療領域。
保健產品：
- 營養補給：如維生素補充品。
- 機能保健品：保聯與晨暉合併後，共同開發 Dr. Bora（保博適）系列保健品，添加 MonaFit 及 ExoBDNF 等創新原料。
- 自有品牌保健品：保瑞聯邦與晨暉生技合作，進軍全球保健產品市場，打造台灣自有原料品牌。
加工收入（CDMO）：
- 藥品製造代工服務：提供大、小分子藥物 CDMO 服務，涵蓋固體、液體、無菌針劑等多種劑型。
- 藥品技術服務：提供藥物開發、劑型改良、製程優化等技術服務。

應用領域分析

保瑞藥業的產品廣泛應用於多個醫療領域：

中樞神經系統疾病治療：憂鬱症、失智症、失眠症、小兒神經罕見疾病（嬰兒點頭式痙攣）等。
感染性疾病治療：細菌感染等。
腸胃道疾病治療：胃食道逆流等。
罕見疾病治療：裘馨氏肌肉失養症、小兒神經罕見疾病等。
疼痛管理：急性疼痛。
保健營養：營養補充、體力恢復、機能保健等。

技術優勢分析

保瑞藥業在技術方面具備多項優勢：

核心微包劑型技術：利用高分子親水及親脂特性，增強藥物溶解性與穩定性，特別適用於精神分裂症、焦慮症、高膽固醇血症、帕金森氏症等治療藥物。
多元劑型製造能力：涵蓋固體劑型（錠劑、膠囊）、液劑、半固體劑型、無菌針劑、生物製劑等，能滿足客戶多樣化需求。
符合國際 GMP 標準的生產設施：擁有多座符合 PIC/S GMP 標準及美國 FDA 認證的廠房，確保產品品質達到國際水準。
生物藥 CDMO 技術：透過併購伊甸生醫及與 Rophibio 合作，積極搶進大分子 CDMO 領域，具備單株抗體、雙特異性抗體等複雜蛋白質純化製備能力。
研發能量：子公司安成國際在美國市場擁有豐富學名藥研發經驗，已取得 23 項美國 FDA 核可。持續投入新產品研發，滿足市場需求。

市場與營運分析

營收結構分析

2024 年第 1 季營收組成

截至 2024 年第一季，保瑞藥業營收結構中，全球銷售業務（Global Commercial）佔 56%，CDMO 業務佔 44%。

CDMO 銷售組成比例

CDMO 業務銷售組成以 DLS (Dexilant License and Supply) 為主，佔 50%。

2024 年第 3 季營收分析

營收組成：CDMO 佔 32%，全球商業銷售佔 68%。
全球商業銷售組成：DLS 21%、Branded NDA 4%、Specialty 19%、Other US generics 50%、SW+BH 6%。

財務績效分析

2024 年第 3 季營運概況：
- 合併營收達新台幣 56.1 億元，年增 83%，季增 12%，創歷史新高。
- 單季毛利達新台幣 23.76 億元，年增 45%，季增 22%。
- 稅後淨利新台幣 14.54 億元，年增 95%，季增 20%，再創歷史新高。
- 單季每股盈餘達新台幣 14.15 元，年增 94%，季增 22%，同創新高。
- 單季毛利率 42%、營業利益率 22%、稅後純益率 26%，三率三升。
- 前三季每股盈餘逾新台幣 32 元，持續創新高。
2024 年全年預估：
- 2024 年合併營收預計超過新台幣 192 億元，年增 35.62%，再創新高。
- 預估毛利率達 44.3%。
- 稅後淨利預測為新台幣 38.4 億元。
- 每股盈餘（EPS）預估達新台幣 38.24 元。

區域市場分析

2022 年銷售比例

2024 年第 3 季區域營收分布

全球 CDMO 業務年成長率 37%。
全球銷售業務年成長率 112%，亞洲市場營收較去年同期大幅躍升逾 6 成。
美國市場銷售業務自 2024 年 4 月 1 日起正式合併 USL，順利整合。

市場布局分析

保瑞藥業的銷售市場遍及全球，主要市場包括：

北美市場：美國、加拿大為主要市場，透過併購 Upsher-Smith 及 Emergent BioSolutions 擴大在美布局。
歐洲市場：透過代理合作關係進入多個歐洲國家，並持續拓展。
亞洲市場：台灣為重要基地，並積極拓展日本、東南亞等亞洲市場。
其他市場：中東、南美洲等市場亦有布局。

競爭態勢分析

保瑞藥業在全球製藥市場面臨多重競爭：

學名藥市場競爭：需與安成國際藥業等專注學名藥的藥廠競爭。
特殊藥品市場競爭：與台新藥等在眼科及其他特殊領域有強勁產品線的公司競爭。
CDMO 市場競爭：面臨國際 CDMO 大廠競爭，需不斷提升技術與服務品質。
生物藥 CDMO 市場競爭：需與具備大分子 CDMO 能力的藥廠競爭。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

保瑞藥業的客戶群體多元，包含：

大型製藥公司：如 Boehringer Ingelheim、GSK、Eisai、Lundbeck、Amneal Pharmaceuticals 等，主要為 CDMO 業務客戶。
生技公司：與小型生技公司合作，提供 CDMO 服務。
醫療機構與研究機構：提供藥品開發與製造服務。
個人消費者：透過藥局、診所、醫院等通路銷售西藥與保健產品。
經銷商：與大型量販店、藥妝店、電商平台等合作銷售保健產品。

客戶結構圖

價值鏈定位

保瑞藥業在製藥產業價值鏈中扮演多重角色：

藥品開發商：透過子公司安成國際等進行新藥及學名藥研發。
藥品製造商：透過旗下多座廠房提供 CDMO 服務及生產自有品牌藥品。
藥品銷售商：透過全球銷售業務團隊及通路夥伴銷售自有品牌及代理藥品。
品牌授權商：代理國際藥廠品牌藥品，並建立自有保健品牌。

保瑞藥業透過垂直整合價值鏈，提升價值創造能力與產業影響力。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

保瑞藥業的競爭優勢主要體現在以下幾個方面：

雙引擎成長模式：CDMO 業務與全球銷售業務雙軌並行，分散風險，提升營運韌性。
國際化布局：透過併購與策略聯盟，快速擴張全球市場版圖，特別是在高利潤的美國市場取得領先地位。
多元化產品組合：產品線涵蓋 CDMO 服務、西藥、保健品，多元化營收來源，降低單一產品線風險。
卓越的 CDMO 能力：具備大、小分子 CDMO 完整服務能力，符合國際 GMP 標準的生產設施，以及豐富的技術經驗。
併購整合能力：成功併購多家國際藥廠，並快速整合，發揮綜效，提升營運效率。
創新研發能力：持續投入新藥開發、劑型改良，並與國際藥廠合作開發生物相似藥，保持技術領先。
經驗豐富的管理團隊：具備國際藥廠營運經驗，能有效執行全球化策略。

近期重大事件分析

2025 年 1 月：
- 公告 2024 年 12 月營收及全年營收創新高，受惠 Vigafyde 口服液銷售佳及竹南廠客戶補貨需求。
- 與 DotBio 策略合作，加速癌症三特異性抗體藥物 DB007 開發，強化大分子 CDMO 業務布局。
- 股價創近一個月新高，三大法人買超。
2024 年 12 月：
- 榮獲「最具代表性併購獎」及「最佳跨國併購獎」雙料大獎，肯定其併購績效。
- 11 月營收受美國 Baltimore 廠設備維護影響而月減，但仍維持年增。
- 旗下益邦專注 CDMO 業務，保盛專注特殊學名藥研發，提升運營效率。
2024 年 10 月：
- 董事會通過收購美國 Pyros Pharmaceuticals Inc.，擴大罕見疾病用藥產品線。
2024 年 8 月：
- 完成收購美國 Emergent BioSolutions 無菌針劑廠，強化無菌製劑生產能力。
- 發行 2 億美元海外可轉換公司債，優化財務結構，支持未來擴張。
- 與泰福-KY 策略聯盟，強化生物藥 CDMO 布局。
2024 年 4 月：
- 完成收購美國 Upsher-Smith Laboratories, Inc.，成功進軍美國市場。
2024 年 6 月：
- 罕見疾病用藥 VIGAFYDE 獲美國 FDA 核准上市。

未來發展策略

保瑞藥業的未來發展策略聚焦於以下面向：

擴大美國罕見疾病特殊藥品市場佔有率：整合美國市場產品至 Upsher-Smith 品牌，強化市場定位，建立高毛利產品組合。
拓展全球 CDMO 業務：運用多元劑型製造專業與全球布局，結合技術與一站式服務，擴大 CDMO 業務版圖，特別是大分子生物藥 CDMO 領域。
策略性研發與授權：持續選擇性研發與授權新產品，建立高毛利產品組合，滿足未被滿足的病患需求。
優化產品組合：增加高毛利產品占比，提升整體獲利能力。
強化 ESG 永續發展：成立永續發展委員會，積極推動環境保護、社會責任、公司治理，提升企業永續競爭力。
持續併購擴張：透過策略性併購，擴大產品線、技術能力、市場版圖，實現快速成長。

投資價值綜合評估

保瑞藥業憑藉其雙引擎成長模式、國際化布局、多元化產品組合及卓越的 CDMO 能力，已在全球製藥產業佔據重要地位。公司近年來透過成功的併購策略，快速擴張規模，並積極投入新藥開發與技術創新，展現強勁的成長動能。

短期發展計畫（1-2 年）

持續擴大 CDMO 業務，提升產能利用率。
VIGAFYDE 等新產品市場滲透率提升，帶動營收成長。
美國市場整合效益顯現，貢獻穩定獲利。
強化與 DotBio 等合作夥伴關係，加速生物藥 CDMO 發展。

中長期發展藍圖（3-5 年）

成為全球前五大 CDMO 領導廠商。
擴大罕見疾病及特殊藥品市場佔有率。
建立更完善的全球銷售網絡。
持續透過併購擴張，強化產業領導地位。
提升 ESG 績效，成為永續經營的製藥企業典範。

投資價值評估

成長性：CDMO 市場持續成長，保瑞積極擴張全球業務，未來營收與獲利具備高度成長潛力。
獲利能力：高毛利 CDMO 業務占比提升，加上產品組合優化，預期毛利率與獲利率將持續提升。
穩健性：雙引擎成長模式分散風險，多元化產品組合降低單一產品依賴。
併購綜效：成功併購 Upsher-Smith 等國際藥廠，已展現併購綜效，未來可期。
機構法人看好：多家機構法人發布正面報告，預估 EPS 與目標價持續上修。

綜合考量，保瑞藥業具備長期投資價值，值得投資人關注。

重點整理

營收創新高：2024 年合併營收逾新台幣 192 億元，年增 35.62%，再創歷史新高。12 月營收亦年增 107.93%。
CDMO 業務強勁成長：全球 CDMO 業務年成長率達 37%，營收佔比持續提升。中壢廠完成與 CDMO 業務整合，提供多元劑型製造服務。
全球銷售業務擴張：全球銷售業務年成長率達 112%，美國市場整合順利，亞洲市場大幅躍升。
獲利能力提升：2024 年第 3 季毛利率、營業利益率、稅後純益率皆創歷史新高，前三季 EPS 逾新台幣 32 元。
新產品上市：罕見疾病用藥 VIGAFYDE 口服液成功上市，市場反應良好，有望成為營收新動能。
策略聯盟與併購：與 DotBio 策略合作加速癌藥開發，持續透過併購擴張全球版圖。
機構法人看好：多家機構法人發布正面報告，預估 EPS 與目標價持續上修，顯示市場對保瑞未來發展具信心。
未來展望樂觀：保瑞將持續擴大美國罕見疾病藥品市場佔有率，拓展 CDMO 業務，並策略性研發與授權新產品，推動業務版圖與財務表現健康增長。

參考資料說明

公司官方文件

保瑞藥業股份有限公司 2024 年度法人說明會簡報（2024.11.12）
本研究主要參考法說會簡報的公司營運概況、產品結構分析、財務績效、未來展望及 CDMO 業務發展策略。由保瑞藥業高階主管團隊主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
保瑞藥業股份有限公司 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利、每股盈餘等關鍵數據。