個股筆記：6550 北極星藥業-KY

圖(1)個股筆記：6550 北極星藥業-KY（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 30 日

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北極星藥業集團深度分析：ADI-PEG 20 與多肽雙引擎驅動的生技新星

北極星藥業集團（Polaris Pharma Group，股票代號：6550.TW）於 2006 年 2 月 9 日在英屬開曼群島註冊成立，總部設於台灣，專注於生物製藥領域，橫跨生物技術服務、藥品檢驗、委託開發暨生產（CDMO）、新藥研發、製造與銷售。歷經多年發展，北極星藥業已確立以癌症新藥 ADI-PEG 20和多肽產品為雙引擎，驅動公司在全球生技產業中穩步前行。

圖(2)雙引擎事業（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

公司概要

公司基本資訊

發展歷程

北極星藥業自創立以來，專注於新藥研發與生物技術創新，其發展歷程可概分為以下階段：

1. 初創期（2006 年）：公司於英屬開曼群島設立，確立新藥研發與製造為核心業務。

2. 技術積累期：聚焦於精胺酸代謝療法於癌症治療之應用，核心藥物 ADI-PEG 20 逐步進入臨床試驗階段。

3. 策略轉型期（2023 年）：併購霖揚生技製藥，強化多肽產品線布局，確立癌症新藥與多肽產品雙引擎發展策略。

4. 擴張期（2024 年迄今）：積極擴建生產基地，擴大 CDMO 服務量能，加速 ADI-PEG 20 藥證申請與商業化進程。

雙引擎策略

北極星藥業集團採取雙引擎策略，以癌症新藥 ADI-PEG 20與多肽產品線為兩大發展核心，旨在透過創新藥物研發與多元產品布局，實現長期穩健成長。

核心業務分析

產品系統與應用

北極星藥業的產品線可分為兩大核心系統：癌症新藥 ADI-PEG 20及多肽產品線。

1. 癌症新藥 ADI-PEG 20：

   • 作用機制：透過代謝療法，切斷癌細胞精胺酸供給，抑制腫瘤生長。
   • 適應症：廣泛佈局多種癌症，包含肺間皮癌、軟組織肉瘤、肝癌、腦癌（膠質母細胞瘤）等，並拓展至非酒精性脂肪肝炎（NASH）領域。
   • 臨床階段：多項適應症進入臨床試驗階段，肺間皮癌已完成三期臨床試驗解盲，積極申請藥證中。

2. 多肽產品線：

   • 產品範疇：涵蓋多種熱門多肽藥物，包含司美格魯肽（Semaglutide）、替爾泊肽（Tirzepatide）、利拉魯肽（Liraglutide）、特立帕肽（Teriparatide）等。
   • 應用領域：糖尿病、肥胖症、骨質疏鬆等代謝疾病治療，其中司美格魯肽因於糖尿病與減重市場之巨大潛力備受矚目。
   • 業務模式：垂直整合 API 原料藥與製劑生產，具備 CDMO 委託開發暨製造服務能力。

圖(3)多肽產品線介紹（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

圖(4)產品開發進程與臨床試驗進度（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

圖(5)多肽重點產品-司美格魯肽（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

技術優勢

北極星藥業在生物製藥領域具備多項技術優勢：

1. 創新代謝療法平台：核心藥物 ADI-PEG 20 為新型代謝療法代表，具備廣譜抗癌潛力，與傳統療法具備差異化優勢。

2. 多肽藥物開發與生產技術：併購霖揚生技後，具備多肽藥物從設計、合成、製造至分析之完整技術平台，掌握 GLP-1 等熱門多肽藥物 API 與製劑開發能力。

3. 垂直整合 CDMO 服務能量：具備 API 原料藥與製劑生產線，可提供客戶從臨床試驗至商業化生產之一站式 CDMO 服務。

4. 全球化生產布局：生產基地橫跨美國、中國大陸與台灣，可彈性供應全球市場需求。

圖(6)全球代謝療法市場與主要驅動力（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

應用領域分析

北極星藥業產品主要應用於以下領域：

1. 腫瘤治療領域：ADI-PEG 20 針對多種癌症適應症開發，有望滿足 unmet medical needs（未被滿足的醫療需求）。

2. 代謝疾病治療領域：多肽產品線鎖定糖尿病、肥胖症、骨質疏鬆等高發疾病市場，特別是 GLP-1 受體促效劑於減重市場需求爆發性成長。

3. CDMO 委託製造服務：為全球生物製藥客戶提供客製化開發與生產服務，涵蓋新藥開發早期至商業化量產階段。

營收結構分析

根據 2023 年數據，北極星藥業營收結構主要可分為CDMO 業務與自有產品兩大類別：

• CDMO 業務：佔比約 84.11%，為現階段主要營收來源，提供生物藥品、原料藥、無菌針劑藥品委託開發及生產服務。
• 自有產品：佔比約 15.89%，主要包含 ADI-PEG 20 新藥及多肽產品銷售，未來隨新藥上市及多肽產品線擴張，營收佔比有望提升。

區域市場分析

北極星藥業產品銷售市場遍及全球，外銷比例達 56.02%，主要市場包含亞洲、北美及歐洲。

• 亞洲市場：為重要營收貢獻區域，中國大陸、台灣為主要生產基地，具備地緣優勢。
• 北美市場：北加州設有生產基地，就近服務北美客戶，並拓展歐美市場。
• 新興市場：積極規劃與新興市場國家合作，拓展全球市場版圖。

市場與營運分析

客戶結構與價值鏈分析

1. 客戶群體分析：

   • 製藥公司：全球各大藥廠為 CDMO 業務主要客戶，委託北極星藥業進行生物藥品開發與生產。
   • 醫療機構：ADI-PEG 20 等新藥未來上市後，主要銷售對象為醫院、診所等醫療機構。
   • 經銷商與通路商：透過經銷夥伴拓展市場覆蓋率，將產品銷售至終端客戶。

2. 價值鏈定位：

   • 產業鏈中游：北極星藥業定位於產業鏈中游，向上整合原料藥供應，向下拓展製劑生產與銷售，並提供 CDMO 服務，串聯上下游資源。
   • 價值創造模式：透過創新藥物研發、CDMO 專業服務、多肽產品多元布局，於生物製藥產業價值鏈中多方佈局，創造多元營收來源。

生產基地與產能分析

北極星藥業具備全球化生產布局，生產基地涵蓋：

圖(7)生產基地（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

1. 美國北加州廠：現有生產基地，主要服務歐美市場 CDMO 業務。

2. 中國大陸成都廠：現有生產基地，擴建 GLP-1 多肽 API 與 ADI 生產線。

3. 台灣宜蘭科學園區廠：新建 CDMO 生物製藥工廠，預計三年後投產，強化亞洲市場布局。

4. 台灣竹南廠：新建 GLP-1 多肽原料藥生產基地，初期年產 75 公斤，遠期可達 1000 公斤。

圖(8)司美格魯肽產能與進度規劃（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

產能擴張計畫：

• GLP-1 多肽 API：竹南與成都廠擴建產線，初期年產 150 公斤，未來可達 1500 公斤/年。
• 針劑產線：竹南與宜蘭廠新建針劑廠，滿足 GLP-1 等多肽藥物製劑生產需求。
• 口服製劑產線：台灣廠規劃口服製劑產線，擴展司美格魯肽等多肽藥物劑型。

財務表現分析

北極星藥業近年營收呈現波動，2025 年 2 月營收為新台幣 400.7 萬元，較去年同期下降 71.32%，累計 1 – 2 月營收較去年同期下降 76.69%。此營收下滑主要係因公司仍處於新藥研發與產能擴建階段，CDMO 業務營收尚待規模化。然隨新藥開發進展與多肽產品線貢獻，未來營收成長可期。

近期財務重點：

• 現金增資：2024 年完成新台幣 11.76 億元現金增資，用於竹南新廠擴建與多肽產線建置。
• 毛利率：2024 年第三季度毛利率為 -309.71%，營業利益率為 -6689.78%，顯示現階段獲利能力仍待提升。
• 研發投入：持續投入大量資金於新藥 ADI-PEG 20 臨床試驗與多肽產品開發。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

1. 創新藥物開發領先地位：ADI-PEG 20 為全球代謝療法癌症用藥先驅，具備市場獨特性與潛力。

2. 多肽產品線全方位布局：掌握 GLP-1 等熱門多肽藥物 API 與製劑開發能力，切入高成長市場。

3. 垂直整合 CDMO 服務能量：提供客戶從早期開發至商業化生產之完整解決方案，具備競爭優勢。

4. 全球化生產與銷售網絡：生產基地與銷售市場遍及全球，可彈性應對市場需求變化。

5. 經驗豐富的管理團隊：經營團隊於生物製藥產業具備豐富經驗，帶領公司穩步發展。

圖(9)多肽產品特性與用途（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

近期重大事件分析

1. 現金增資計畫（2024 – 2025 年）：透過現金增資募集資金逾新台幣 11 億元，強化財務結構，支應產能擴建與新藥研發。

2. 擴建 GLP-1 多肽產線（2024 年）：竹南與成都廠積極擴建 GLP-1 多肽 API 與針劑產線，搶佔市場先機。

3. ADI-PEG 20 臨床試驗推進：肺間皮癌三期臨床試驗解盲成功，加速藥證申請進程，多項適應症臨床試驗同步進行中。

4. 證交所處分案（2024 年）：因延遲公告重大訊息遭證交所處以違約金，公司應加強訊息揭露之即時性與完整性。

圖(10)北極星量產廠房規劃（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

未來發展策略

1. 加速 ADI-PEG 20 商業化：力拚肺間皮癌藥證盡速獲批，推動產品上市與市場拓展，並擴大其他適應症臨床試驗。

2. 擴大 CDMO 業務規模：發揮垂直整合優勢，爭取更多 CDMO 訂單，提升產能利用率與營收貢獻。

3. 強化多肽產品線布局：加速 GLP-1 等多肽產品量產上市，拓展產品劑型與應用領域，搶佔減重與糖尿病市場。

4. 拓展全球市場版圖：積極尋求國際藥廠合作，拓展新興市場，實現全球化營運目標。

5. 深化 ESG 永續發展：落實 ESG 理念於公司經營各環節，提升企業永續競爭力。

圖(11)原料藥與針劑廠規畫資本支出（資料來源：北極星藥業集團公司網站）

投資價值綜合評估

北極星藥業集團具備創新藥物研發潛力與多肽產品線多元布局優勢，掌握 GLP-1 等市場熱門標的，未來營運成長可期。然公司現階段仍處於投入期，短期營收與獲利表現承壓，投資人宜關注新藥開發進展、產能擴建效益及 CDMO 業務拓展狀況，審慎評估投資風險。

重點整理

• 雙引擎驅動：癌症新藥 ADI-PEG 20 與多肽產品線為營運雙核心。
• 技術領先：掌握代謝療法與多肽藥物開發關鍵技術。
• 市場潛力：ADI-PEG 20 具備廣譜抗癌潛力，多肽產品線切入高成長市場。
• 產能擴張：積極擴建生產基地，提升 CDMO 服務與多肽產品量能。
• 挑戰與風險：新藥開發具高風險，短期營收與獲利能力待提升，市場競爭激烈。

參考資料說明

公司官方文件

1. 北極星藥業集團法人說明會簡報（2024.04.01）

2. 北極星藥業集團公開說明書

3. 北極星藥業集團企業社會責任報告書

產業研究報告

1. EvaluatePharma 產業報告

2. J.P. Morgan Research 產業報告

新聞報導與財經資訊

1. MoneyDJ 理財網、鉅亨網、Yahoo 奇摩股市、Cmoney 股市

2. 經濟日報、工商時報、中央社、聯合新聞網

3. 台灣證券交易所重大訊息公告

註： 本文分析內容主要基於 2024 年 4 月 1 日法人說明會簡報及相關公開資訊，力求客觀中立，然市場情勢多變，投資決策仍請審慎評估。

參考資料來源

資料來源：北極星藥業-KY公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：https://www.polarispharma.com/

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/655020240401M001.pdf

法說會影音連結：https://webpro.twse.com.tw/WebPortal/vod/101/49CF820FB0FC-4CED0B26-F005-11EE-B9D5/?categoryId=101

基本概況

股價：38.75
預估本益比：nan
預估殖利率：0.0%
預估現金股利：0.0元
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股價走勢

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日報表

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週報表

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新聞筆記

深度分析

季報表

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圖(25)6550 北極星藥業-KY 存貨與存貨營收比

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圖(27)6550 北極星藥業-KY 杜邦分析

圖(28)6550 北極星藥業-KY 資本結構

年報表

圖(29)6550 北極星藥業-KY 股利政策