個股筆記：9904 寶成

圖(1)個股筆記：9904 寶成（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 03 月 27 日

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寶成工業（9904）：全球製鞋龍頭的轉型與挑戰

寶成工業股份有限公司（Pou Chen Corporation, 9904.TW）創立於 1969 年，初期以塑膠鞋製造起家，後轉型為全球最大的運動鞋及休閒鞋代工製造商。公司透過旗下裕元工業（551.HK）主導製鞋業務，並透過寶勝國際（控股）有限公司（3813.HK）經營運動用品零售及品牌代理業務。寶成於 1990 年在台灣證券交易所上市，股票代號為 9904。公司致力於企業永續發展，並在技術創新和市場拓展方面持續努力。

圖(2)組織架構（資料來源：寶成公司網站）

主要業務範疇分析

寶成工業的核心業務可分為兩大類：

1. 製鞋業務： 寶成是全球最大的鞋類代工廠，主要為 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Timberland 及 Salomon 等國際品牌生產運動鞋、戶外鞋和休閒鞋，並提供代工設計製造（ODM）服務。製鞋業務為公司主要的營收來源。

2. 運動用品零售業務： 寶成透過寶勝國際在大中華區經營運動用品零售業務，銷售運動鞋、服裝、配件等產品，並代理多個國際品牌。通路業務為寶成提供直接接觸消費者的機會，並拓展銷售通路。

產品系統與應用說明

寶成工業的產品線主要包括：
* 運動鞋：包括跑步鞋、籃球鞋、訓練鞋等多種專業運動鞋款，以及結合時尚設計的運動休閒鞋款。
* 休閒鞋：適用於日常穿著的各類休閒鞋，包括帆布鞋、板鞋、健走鞋等。
* 戶外鞋：適用於戶外活動的登山鞋、徒步鞋等功能性鞋款。
* 運動服飾與配件：透過零售通路銷售運動服裝、包包、襪子等配件產品。

上述產品廣泛應用於運動、休閒、戶外活動等各種場合，滿足不同消費者的需求。

營收結構與比重分析

寶成工業 2024 年上半年營收結構中，製鞋業務佔總營收的 65.4%，零售業務佔 34.2%。從數據可見，製鞋業務仍為寶成的核心營收來源，但零售業務也佔據重要地位。

寶成 2024 全年營收達 2,638.21 億元，年增 6.97%，其中製鞋業務營收以美元計算年增 11.1%，為營收成長主要動能。2024 年第四季營收達 684 億元，創下近九季以來新高，季增 2.39%，年增 12.36%。

客戶群體與占比分析

寶成工業的主要客戶為國際知名運動品牌，包括：
* Nike
* Adidas
* Asics
* New Balance
* Timberland
* Salomon
* Converse
* PUMA
* Reebok
* SKECHERS
* Under Armour

寶成透過裕元工業為這些品牌提供代工製造（OEM）及代工設計製造（ODM）服務，並與主要客戶建立長期合作關係，確保穩定的訂單來源。

營業範圍與地區布局

寶成工業的銷售區域遍布全球，但以外銷為主，佔比高達 98%，內銷僅佔 2%。其生產基地主要集中於亞洲地區，包括：

• 印尼： 為寶成最大的生產基地，產能佔比達 46%。
• 越南：為寶成第二大生產基地，產能佔比達 38%。
• 中國大陸： 產能佔比已降至 10%，但仍為重要生產基地。
• 柬埔寨、孟加拉及緬甸： 合計產能佔比約為 6%。

寶成近年來持續擴張在東南亞地區的產能，並計劃在印度設立新的生產基地，以分散風險並利用當地生產優勢。

競爭優勢與市場地位

寶成工業在全球製鞋產業中具備以下競爭優勢：

1. 規模經濟： 作為全球最大的鞋類代工廠，寶成擁有龐大的生產規模，能有效降低生產成本。
2. 垂直整合： 寶成致力於上游鞋材的垂直整合，從鞋底、鞋面到鞋材，幾乎所有製鞋相關的原物料都有生產。
3. 多元生產基地： 寶成的生產基地遍布亞洲各地，可分散地緣政治風險，並利用各地的生產優勢。
4. 技術研發能力： 寶成為主要品牌客戶成立專屬的研發中心，可快速回應客戶需求，並提供代工設計製造（ODM）服務。
5. 品牌客戶合作： 與 Nike、Adidas 等國際知名運動品牌建立長期合作關係，確保穩定的訂單來源。
6. 通路業務： 透過轉投資的寶勝國際，經營運動用品零售業務，拓展銷售通路。

近期重大事件分析

寶成工業近期發生多項重大事件，這些事件對公司的營運、股價和市場信心都產生了影響。以下將依照時間順序，詳細分析這些事件及其影響：

1. 營收創新高（2025.01.10）：寶成公布 2024 年 12 月營收達 223.27 億元，年增 11.4%，且 2024 年第四季營收創下近九季以來新高。此外，2025 年全年營收達 2,638.21 億元，年增 6.97%。此數據突顯寶成製鞋業務的強勁復甦，以及公司整體營運的成長動能。
   • 影響評估：此為正面消息，顯示寶成擺脫了過去的營收衰退，並進入成長軌道，有助於提升市場對公司的信心。
2. 製鞋業務表現強勁（2025.01.10）：寶成製鞋業務 12M25 營收年增 13.5%，連續 10 個月年增，近 6 個月雙位數增長。此數據顯示寶成製鞋業務已全面復甦，並成為主要的營收動能。
   • 影響評估：此為正面消息，代表寶成的核心業務正在強勁成長，有助於公司整體獲利能力提升。
3. 獲利能力提升（2024.11.18）：寶成公布前三季營業淨利達 112.32 億元，年增 110%，稅後淨利達 137.94 億元，年增 30.4%，每股盈餘為 4.68 元。此數據顯示寶成的獲利能力顯著提升。
   • 影響評估：此為正面消息，顯示公司在營收成長的同時，也能有效控制成本，提高獲利能力。
4. 外資買超（2025.01.02、2025.01.10、2025.01.11）：寶成近期獲外資大力買超，其中 2025 年 1 月 10 日更獲外資買超第一名，買超 9,235 張。
   • 影響評估：此為正面消息，顯示外資對寶成未來發展抱持樂觀態度，有助於提升股價表現。
5. 印度擴廠計畫（2025.01.13）：寶成預計將於 2025 年 3 月在印度動工設廠，預計可創造 2 萬個就業機會，並進一步擴大產能。
   • 影響評估：此為正面消息，顯示寶成正在積極擴張全球生產布局，並開拓新的市場機會，有助於分散風險並提升長期競爭力。
6. 投信賣壓（2025.01.09 – 2025.01.14）：寶成因被高股息 ETF (00915、00918) 剔除成分股，近期遭投信大幅賣超，導致股價連續下跌。其中，2025 年 1 月 14 日投信賣出 5,315 張，累積賣超 11 萬 6,147 張，提款約 44 億元。
   • 影響評估：此為負面消息，導致股價短期內承壓，可能影響投資人信心。但從另一方面來看，也為長期投資人提供逢低買入的機會。
7. 股價下跌（2024.12.21 & 2025.01.14）：寶成股價在 2024 年 12 月 21 日連續 6 天下跌，累積跌幅達 10.52%，跌破季線，成為弱勢股王。2025 年 1 月 14 日，股價收 35 元，跌幅 0.57%。
   • 影響評估：股價下跌主要受投信賣壓影響，以及市場對 Nike 財報展望保守的擔憂。短期內股價可能持續波動，但長期而言仍需關注公司基本面表現。
8. 品牌客戶銷售變化（2024.12.05）：市場出現品牌洗牌，Adidas、Hoka、On Running 及 Asics 等品牌銷售增長，消費者對新興品牌的接受度提高，但 Nike 銷售表現較不理想，主要因過度依賴經典鞋款，其他品牌如 Adidas 新系列推動銷售回升。
   • 影響評估：寶成主要客戶之一的 Nike 面臨銷售挑戰，可能影響寶成的訂單量，而其他品牌銷售增長則可能為寶成帶來新機會。
9. 供應鏈轉移（2024.12.05）： 美國提高對中國產品關稅政策可能促使東南亞製鞋業者受益，加速整體產業復甦，寶成身為東南亞主要供應鏈廠商，將可望受惠。
   • 影響評估： 此為正面消息，寶成透過分散產能至東南亞地區，可望降低地緣政治風險，並受惠於供應鏈轉移。
10. 裕元工業盈利預告(2024.11.12)：裕元工業 (寶成子公司) 10M24 自結營收為 7.40 億美元，年增 14.7%，其中製鞋業務增長 21.3%； 寶勝國際 10M24 自結營收為人民幣 17.21 億元，年增 4.7%，顯示零售業務回溫。
    • 影響評估: 此為正面消息，顯示寶成子公司營運狀況良好，可為寶成帶來穩定的獲利貢獻。

策略調整分析

面對上述事件，寶成工業可能採取以下策略調整：

1. 擴大東南亞產能：寶成將持續擴大在東南亞地區的產能，以因應客戶需求的增長。
2. 調整零售通路策略：針對中國市場消費力道不足的挑戰，寶成可能調整零售通路策略，並拓展其他市場。
3. 加強產品設計和創新： 寶成將加強與主要品牌客戶的合作，提供更具競爭力的產品設計和製造服務。
4. 多元化品牌合作： 寶成將與更多品牌建立合作關係，降低對單一品牌的依賴。
5. 投入智慧製造： 寶成將持續投入智慧製造，以提升生產效率、降低成本，並因應產業轉型。
6. 關注市場變化： 寶成將密切關注市場變化，並根據市場動態調整經營策略。

總結來說，寶成工業近期面臨市場的挑戰與機會。公司一方面受惠於製鞋業務的強勁復甦，另一方面則面臨投信賣壓和零售業務的挑戰。但透過產能擴張、智慧製造、以及多元化發展策略，寶成可望在未來的競爭中保持領先地位。

參考資料說明

公司官方文件

1. 寶成工業股份有限公司 2024 年第三季財務報告： 本文的財務數據和分析主要依據此份報告，包括營收結構、獲利能力和資產負債狀況等。
2. 寶成工業股份有限公司法人說明會簡報（2024.11.19）： 本研究參考此簡報，以了解寶成的營運概況、未來展望和投資策略。
3. 寶成工業股份有限公司 2023 年年報： 本研究參考此年報，以了解寶成的營運狀況，營收佔比、和供應鏈關係等。

研究報告

1. UAnalyze 投資研究報告： 該報告深入分析寶成的產品組合、市場布局及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。
2. Fintel 預估報告： 本研究參考 Fintel 提供的寶成目標價預測和營收預估，以評估市場對其未來發展的預期。
3. 元富證券法人說明會簡報：寶成於2024年11月19日受邀參加元富證券舉辦的法人說明會，本研究參考此簡報以了解寶成營運狀況。

新聞報導

1. Anue 鉅亨網研究報告： 本研究參考 Anue 鉅亨網提供的寶成研究報告，以了解產業現況、公司營運和未來發展。
2. 經濟日報、工商時報等新聞媒體報導：本文參考相關新聞報導，以了解寶成的最新動態、市場反應和股價表現。
3. MoneyDJ 理財網 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的公司簡介、歷史沿革、營業項目和產業競爭等資訊，有助於了解公司的基本面。
4. Yahoo 股市 – 寶成 (9904)： 本研究參考 Yahoo 股市提供的股價資訊、財務數據和股利政策等，以評估公司的投資價值。
5. CMoney 理財 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的最新資訊和研究報告，供投資人參考。

網站資訊

1. 寶成工業股份有限公司官方網站： 此網站提供公司歷史沿革、組織架構、主要業務和永續發展等資訊。
2. PChome 股市 – 寶成 (9904)： 此網站提供寶成的歷史股利資訊。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

參考資料來源

資料來源：寶成公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：https://www.pouchen.com/

法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/990420241119M001.pdf

基本概況

股價：36.6
預估本益比：9.81
預估殖利率：4.92%
預估現金股利：1.8元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(3)9904 寶成 EPS 熱力圖

股價走勢

圖(4)9904 寶成 K線圖（日）

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日報表

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週報表

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月報表

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圖(10)9904 寶成 本益比河流圖

圖(11)9904 寶成 淨值比河流圖

新聞筆記

深度分析

季報表

圖(12)9904 寶成 營收狀況

圖(13)9904 寶成 獲利能力

圖(14)9904 寶成 合約負債

圖(15)9904 寶成 存貨與平均售貨天數

圖(16)9904 寶成 存貨與存貨營收比

圖(17)9904 寶成 現金流狀況

圖(18)9904 寶成 杜邦分析

圖(19)9904 寶成 資本結構

年報表

圖(20)9904 寶成 股利政策