圖(1)個股筆記：1108 幸福（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 12 日
公司概要與發展歷程
幸福水泥股份有限公司（Lucky Cement Corp.，股票代號：1108）創立於 1974 年 5 月 7 日，並於 1990 年 6 月在台灣證券交易所掛牌上市。公司由創辦人陳兩傳先生設立，總部位於台北市，核心生產基地位於宜蘭縣蘇澳鎮。歷經半個世紀的耕耘，幸福水泥已從單純的水泥製造商，蛻變為整合礦山開採、熟料燒製、水泥研磨、預拌混凝土配送及廢棄物處理的垂直整合建材集團。
發展里程碑
幸福水泥的發展軌跡緊扣台灣基礎建設的脈動，可分為三個關鍵階段：
1. 奠基與產能擴張期（1974-1990）：
公司成立初期即積極投入十大建設後的國內需求。1980 年東澳廠正式投產，確立了公司在台灣東部及北部的生產優勢。1990 年正式上市，為後續的資本運作奠定基礎。
2. 垂直整合與通路深化期（1991-2010）：
為掌握終端通路，公司積極布局預拌混凝土事業，並透過收購埔心廠擴充研磨產能。此階段確立了「廠礦合一」與「產銷一條龍」的經營模式，大幅提升成本競爭力。
3. 綠色轉型與循環經濟期（2011-至今）：
面對環保趨勢，幸福水泥近年積極轉型。除持續優化製程外，更將水泥窯轉化為城市廢棄物處理中心，協助處理工業污泥、廢輪胎等，並積極開發低碳水泥。2025 年至 2026 年間，公司更強化土地資產活化與海外布局（如越南廠），展現多元化經營成果。
主要業務範疇與組織架構
幸福水泥的營運核心在於高度的垂直整合，其業務範疇涵蓋上游原料至下游應用：
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礦產開採：擁有宜蘭東澳及花蓮和仁礦區的石灰石開採權，確保原料供應穩定。
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水泥製造：生產各類卜特蘭水泥及熟料，為營收主力。
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預拌混凝土：透過自有及轉投資的預拌廠，直接供應營建工地。
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循環經濟：利用高溫旋窯協同處理廢棄物，轉廢為能。
組織規模概況
公司員工約 700 餘人，總公司設於台北，主要工廠包括宜蘭東澳廠（熟料與水泥生產）、桃園埔心廠（研磨）、以及分布於北台灣與中台灣的多座預拌混凝土廠（如三峽、樹林、海湖、台中等）。
產品系統與應用說明
幸福水泥的產品線針對台灣地理環境與工程需求進行了精準配置，主要分為三大系統：
圖(2)幸福水泥產品示意圖（資料來源：幸福水泥官網）
水泥及熟料系統
這是公司的技術核心，產品包含：
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卜特蘭 I 型水泥：通用型水泥，廣泛應用於一般建築、橋樑、道路等土木工程。
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卜特蘭 II 型水泥：具備中度抗硫酸鹽侵蝕及低水化熱特性，這也是幸福水泥的利基產品。特別適用於地下工程（捷運、隧道）、港灣建設及大體積混凝土工程。
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熟料（Clinker）：水泥半成品，除自用研磨外，亦外銷或供應同業。
水泥製品與石材系統
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預拌混凝土：將水泥、砂石、爐石粉依配比攪拌，強調即時配送與強度穩定。
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爐石粉/爐灰粉：作為混凝土摻配料，可提升緻密度與耐久性，並具有減碳效益。
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石材：包含石灰石（煉鋼原料）、規格石及砂石（營建骨材）。
營收結構與比重分析
根據 2023 至 2024 年度的財務數據分析，幸福水泥的營收結構呈現「雙引擎」驅動模式，水泥本業與預拌混凝土佔比相當，形成穩定的現金流。
營收分析
- 水泥及熟料（約 42%）：
此區塊毛利率受國際煤價波動影響較大，但因擁有自有礦山，原料成本相對穩定。近期透過替代燃料的使用，有效緩解了能源成本壓力。
- 水泥製品（約 36%）：
預拌混凝土營收佔比逐年提升，反映公司向下游整合的策略奏效。此區塊直接受惠於國內公共工程與科技廠辦的興建需求。
- 石材與其他（約 22%）：
包含石灰石銷售及廢棄物處理收入。雖然佔比不高，但廢棄物處理業務具有「負成本」特性（收取處理費並節省燃料），對毛利貢獻度高。
營業範圍與地區布局
幸福水泥的銷售策略具有強烈的「地域性」，充分利用蘇澳廠的地利優勢，鎖定全台營建需求最旺盛的區域。
市場布局策略
- 深耕北台灣（68%）：
利用蘇澳廠鄰近大台北都會區的物流優勢，幸福水泥在雙北、桃園、基隆等地擁有極高的市佔率。此區域為捷運路網、都更危老及桃園航空城建設的核心，需求量大且價格支撐力強。
- 輻射中台灣（21%）：
透過台中港轉運站及台中預拌廠，供應中部科學園區及周邊房市需求。
- 在地經營東部（9%）：
作為宜蘭在地企業，穩固掌握東部地區的基礎建設需求。
客戶群體與價值鏈分析
幸福水泥的客戶結構以 B2B 為主，透過垂直整合的供應鏈，建立起難以被取代的合作關係。
主要客戶類別
- 國家級公共工程：
由於擅長生產第 II 型水泥，幸福水泥是捷運局、港務公司及高公局相關工程的重要供應商。這類客戶訂單量大且穩定，較不受景氣循環影響。
- 高科技產業建廠：
隨著半導體供應鏈在台擴廠，對於高品質混凝土的需求殷切。幸福水泥憑藉穩定的供貨能力，切入科技園區建廠供應鏈。
- 預拌混凝土同業：
部分不具備水泥生產能力的獨立預拌廠，需向幸福水泥採購原料。
競爭優勢與市場地位
在台灣水泥業的寡佔市場中，幸福水泥雖非規模最大，但憑藉獨特的定位，建立了堅實的護城河。
核心競爭力
- 黃金物流半徑：
水泥屬重貨，運費決勝負。蘇澳廠距離北台灣市場近，相較於南部水泥廠，幸福水泥在供應雙北及桃園時，具備絕對的物流成本與時效優勢。
- 垂直整合效益：
擁有「廠礦合一」的優勢，石灰石由礦區直送工廠，大幅降低原料成本。同時向下游整合預拌廠，確保了水泥去化管道，能夠抵抗市場波動。
- 利基產品技術：
在抗硫酸鹽水泥（第 II 型）領域擁有深厚技術積累，形成技術壁壘，避免與一般水泥陷入紅海價格戰。
- 循環經濟先行者：
早在 2000 年代即布局廢棄物處理，目前的協同處理技術能有效降低燃料成本，提升碳競爭力。
近期重大事件與營運分析
根據 2025 年至 2026 年初的公開資訊，幸福水泥在營運策略上有數項重要進展。
新廠擴建與產能優化
為鞏固北台灣市佔率，幸福水泥持續進行預拌廠的汰舊換新與擴建：
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樹林廠：導入最新節能設備，強化新北市西區的供應能力。
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海湖廠：位於桃園蘆竹，鎖定桃園航空城及工業區開發需求。
上述新廠預計提升公司在高規格混凝土市場的接單能力。
綠能與多角化成效
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綠電布局：林口幸福高爾夫球場建置的 803kW 太陽能發電系統已併聯運轉；東澳廠區亦持續擴建光電與儲能設施，以降低尖峰用電成本。
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多角化經營：2026 年初資料指出，幸福水泥的越南廠營運表現佳，且轉投資（如環泥、達欣工）收益亮眼。此外，公司擁有逾 20 萬坪土地庫存，未來資產活化潛力可期。
未來發展策略展望
面對 2025 年後碳費徵收及產業環境變遷，幸福水泥制定了明確的轉型藍圖。
短中期策略（1-3年）
- 強化碳競爭力：
加速「低碳水泥」的研發與認證，以符合政府公共工程對低碳建材的採購規範。同時，持續提高替代燃料（SRF、廢輪胎）的混燒比例，目標是降低煤炭依賴度，抵銷碳費衝擊。
- 優化銷售組合：
藉由新式預拌廠的投產，提高高強度、特種混凝土的銷售比重，優化產品毛利。
長期發展願景
- 落實 ESG 永續經營：
將水泥廠轉型為社會不可或缺的廢棄物處理終端，實現「城市淨化器」的角色，並配合國家 2050 淨零路徑，推動深度的能源轉型。
- 資產活化與海外布局：
審慎評估越南等海外市場的擴張機會，並視國內房地產市場狀況，適時啟動閒置土地的開發計畫，創造業外收益。
投資價值綜合評估
優勢與機會
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防禦性強：受惠於國家前瞻基礎建設及科技廠辦需求，營收基底穩固，且高現金殖利率特性適合長期持有。
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成本控管佳：透過自有礦源與替代燃料技術，展現優於同業的成本韌性。
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資產題材：龐大的土地資產具有潛在重估價值。
風險與挑戰
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碳費成本：台灣碳費開徵在即，若減碳速度不及預期，將侵蝕獲利。
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能源價格：雖然有替代燃料，但煤炭仍是主要熱源，國際煤價波動仍需密切關注。
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房市政策：政府打炒房政策可能影響民間住宅推案速度，進而影響預拌混凝土需求。
參考資料說明
公司官方文件
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幸福水泥股份有限公司 2024 年第四季及 2025 年相關法人說明會簡報。本分析主要參考其營收結構、區域布局、新廠進度及 ESG 策略規劃。
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幸福水泥財務報告。引用其營收、毛利率及轉投資收益等關鍵財務數據。
產業與研究資料
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台灣區水泥工業同業公會統計資料。用於分析台灣水泥市場供需及區域競爭態勢。
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FactSet 及各大券商投資分析報告。參考市場對幸福水泥的目標價預估及未來獲利展望。
新聞媒體報導
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工商時報、鉅亨網（2025-2026）。參閱關於幸福水泥多角化策略成效、越南廠營運狀況及土地資產庫存之相關報導。
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經濟日報。參考關於公共工程需求及水泥價格走勢之分析。
永續發展文件
- 幸福水泥 ESG 永續報告書及碳競爭力報告。引用其節能減碳措施、替代燃料使用率及綠電建置進度。
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