個股筆記：2108 南帝

圖(1)個股筆記：2108 南帝（圖片素材取至個股官網）

更新日期：2024 年 09 月 28 日

內容目錄

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公司概要

南帝化學工業股份有限公司（代號：2108）於 1979 年 1 月 10 日成立，隸屬於台南紡織，為全球前五大 NBR 橡膠製造商之一。公司主要業務包括生產與銷售各類乳膠產品（如苯乙烯－丁二烯乳膠、苯乙烯－丁二烯－甲基酸甲酯乳膠等）及橡膠產品（如 NBR 耐油膠、高苯乙烯橡膠、聚丁二烯橡膠等）。公司產品應用廣泛，包含醫療手套、紙張塗布、地毯褙膠等領域。

graph LR A[南帝化學工業股份有限公司] --> B[英屬維京群島商英泰美國際有限公司] A --> C[鎮江南帝化工有限公司] A --> D[南美特科技股份有限公司] B --> E[100% 持股] C --> F[100% 持股] D --> G[41點0% 持股]

營業項目

2024 年，公司主要產品結構中，乳膠類產品占比 29.3%、橡膠占 48.9%、其它占 21.8%。截至 2024 年，南帝的產能利用率自 2023 年低谷的 3 成回升至 6 成，主要受益於醫療手套去庫存進度順利。2024 年前 8 個月營收達 73 億元，年增 27.46%。

pie title 2024 年公司主要產品結構 "橡膠" : 48.9 "乳膠類" : 29.3 "其它" : 21.8

graph LR A[主要產品] --> B[乳膠] A --> C[橡膠] A --> D[其它] B --> B1[營業比重 29.3%] B --> B2[醫療用手套] B --> B3[紙張塗布] B --> B4[地毯褙膠] C --> C1[營業比重 48.9%] C --> C2[汽車部品] C --> C3[耐油橡膠製品] C --> C4[運動鞋底] D --> D1[營業比重 21.8%] D --> D2[工業製品] D --> D3[食品容器] D --> D4[生活用品]

圖(2)合成乳膠（資料來源：南帝公司網站）

產品應用與競爭條件

公司主要產品及其應用如下：
– SBR 合成橡膠乳液：主要應用於銅版紙、白紙板塗布、地毯背膠、鞋中底、不織布含浸、接著劑等領域。
– NBR 合成橡膠乳液：用於內裡皮、人工皮革底材、醫療材料等領域。
– NBR 耐油膠：適用於油封、墊圈、耐油膠管、鞋底、汽車零件及保溫器材等產品。
– 精煉膠：應用於油封、墊圈及鞋底等產品。
– 熱塑性硫化膠：廣泛用於汽機車零部件、建築工程、食品工業、醫療器材等領域。

graph LR A[主要產品] --> B[SBR 合成橡膠乳液] A --> C[NBR 合成橡膠乳液] A --> D[NBR 耐油膠] A --> E[精煉膠] A --> F[熱塑性硫化膠] B --> B1[應用於銅版紙] B --> B2[白紙板塗布] B --> B3[地毯背膠] B --> B4[鞋中底] B --> B5[不織布含浸] B --> B6[接著劑] C --> C1[用於內裡皮] C --> C2[人工皮革底材] C --> C3[醫療材料] D --> D1[適用於油封] D --> D2[墊圈] D --> D3[耐油膠管] D --> D4[鞋底] D --> D5[汽車零件] D --> D6[保溫器材] E --> E1[應用於油封] E --> E2[墊圈] E --> E3[鞋底] F --> F1[用於汽機車零部件] F --> F2[建築工程] F --> F3[食品工業] F --> F4[醫療器材]

公司運用高分子聚合、乳化重合及加工技術，持續研發新產品。近年來，南帝成立了耐油橡膠產業聯盟，研發丁腈橡膠輥輪，應用於電子及光電產業。同時，公司也致力於開發熱塑性硫化膠，進一步拓展汽車及光電產業的應用。2024 年第 1 季，南帝加強與半導體及電動車產業合作，研發專用乳膠產品。

圖(3)合成乳膠主要應用（資料來源：南帝公司網站）

圖(4)合成橡膠主要應用（資料來源：南帝公司網站）

重要原物料

公司主要原物料為丁二烯、丙烯腈與苯乙烯，丁二烯由台灣中油及進口供應，苯乙烯與丙烯腈則來自國內供應商。2024 年，丁二烯價格上揚及外銷運費上升，對公司成本造成一定壓力。

graph LR A[公司主要原物料] --> B[丁二烯] A --> C[丙烯腈] A --> D[苯乙烯] B --> E[台灣中油及進口供應] C --> F[國內供應商] D --> F A --> G[2024年成本壓力] G --> H[丁二烯價格上揚] G --> I[外銷運費上升]

銷售與競爭

南帝以外銷為主，外銷比例達 80-90%，其中乳膠產品占主要營收。2024 年上半年，南帝手套產業需求復甦，產能利用率逐步提升。第 2 季營收達 30 億元，年增 36.2%，前 7 個月營收達 62.5 億元，年增逾 20%。

pie title 乳膠銷售分佈 "亞洲" : 100 "美洲" : 0 "歐洲" : 0 "其它地區" : 0

pie title 橡膠銷售分佈 "亞洲" : 97.2 "美洲" : 1.3 "歐洲" : 1.4 "其它地區" : 0.1

pie title 其他銷售分佈 "亞洲" : 97.6 "美洲" : 0.8 "歐洲" : 0 "其它地區" : 1.7

競爭對手

南帝在國際市場上面臨來自德國 Lanxess、日本 Zeon、大陸蘭州石化及韓國 LG Chem 等公司的競爭。隨著美國對中國製醫療手套加徵關稅，南帝積極與東南亞手套廠商展開合作，避開中國市場的競爭壓力。

graph LR A[南帝] --> B[國際市場競爭] B --> C[德國 Lanxess] B --> D[日本 Zeon] B --> E[大陸蘭州石化] B --> F[韓國 LG Chem] A --> G[美國對中國製醫療手套加徵關稅] G --> H[南帝與東南亞手套廠商合作] G --> I[避開中國市場競爭壓力]

基本概況

股價：37.8
預估本益比：43.2
預估殖利率：2.69%
預估現金股利：1.0元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(5)2108 南帝 EPS 熱力圖

股價走勢

圖(6)2108 南帝 K線圖（日）

圖(7)2108 南帝 K線圖（週）

圖(8)2108 南帝 K線圖（月）

日報表

圖(9)2108 南帝法人籌碼

週報表

圖(10)2108 南帝大戶籌碼

月報表

圖(11)2108 南帝內部人持股

圖(12)2108 南帝本益比河流圖

圖(13)2108 南帝淨值比河流圖

新聞筆記

sequenceDiagram participant 2024.09.10 Note right of 2024.09.10: ↑南帝 8M24 營收10.15億元，年增27.4
6％，前 8M24 營收近73億元，年增逾2成

sequenceDiagram participant 2024.08.24 Note right of 2024.08.24: ↑南帝手套客戶去庫存進度已見成效，產能利用率由 2
3 年低谷的3成提升至6成左右 Note right of 2024.08.24: ↑南帝 1H24 營收年增16.86％，達52.4
1億元，2Q24 營收大增36.2％超過30億元 Note right of 2024.08.24: ↓主原料丁二烯漲幅影響獲利，且外銷運費上漲數成，造
成獲利被稀釋，稅後純益下滑36％ Note right of 2024.08.24: →南帝預計NBR手套需求增長，受美國加徵大陸手套關
稅政策影響，競爭態勢或有改變

sequenceDiagram participant 2024.08.23 Note right of 2024.08.23: ↑南帝產能利用率從 23 年低谷3成提升至6成，營
收上揚 Note right of 2024.08.23: ↑南帝 1H24 營收年增16.86％至52.41
億元，2Q24 營收大增36.2％ Note right of 2024.08.23: →丁二烯原料漲幅影響獲利，外銷運費高漲進一步加重成
本壓力

sequenceDiagram participant 2024.08.07 Note right of 2024.08.07: ↑南帝 7M24 營收逾10億元，年增41％，連續
兩個月超過10億元 Note right of 2024.08.07: ↑南帝前 7M24 營收62.5億元，年增逾20％
，回到 1H22 水準

sequenceDiagram participant 2024.07.31 Note right of 2024.07.31: ↑東南亞醫療手套產能在 2H24 仍有利多，南帝和
申豐受益機會大 Note right of 2024.07.31: ↑新加坡券商大華繼顯看好手套產業，2H24 需求明
顯復甦，削價競爭結束 Note right of 2024.07.31: ↑報告指出，未來幾季客戶需求增加，產能利用率與效率
提升，手套平均售價預期提高

sequenceDiagram participant 3Q24 Note right of 3Q24: ↑受惠市場回溫和產品銷售增加，兩大廠 2Q24 各
月營收快速攀升，解除過去乳膠手套產能過剩的困境 Note right of 3Q24: ↑疫情影響下，乳膠手套需求復甦

sequenceDiagram participant 2Q24 Note right of 2Q24: ↑手套行業已進入復甦階段 Note right of 2Q24: ↑乳膠手套行業經歷長時間去庫存，當前成效顯著 Note right of 2Q24: ↑業界預期手套庫存將在 24 年底或 25 年初消
化完畢，市場有望返回產銷平衡狀態 Note right of 2Q24: →未來美國對中國製醫用手套加徵關稅，預計將使南帝等
乳膠供應商受益，南帝積極與東南亞手套廠達成合作，避
開中國大陸的產能競爭 Note right of 2Q24: →美國對中國手套加徵關稅的事件，將使馬國手套廠迎來
轉單效益 Note right of 2Q24: ↑NBR 乳膠全球手套庫存逐漸恢復至疫情前正常水準
，手套廠有可能在 2Q24 開始提高產能使用率 Note right of 2Q24: →南帝將設法平衡銷售量，並將主要原料成本轉嫁給客戶 Note right of 2Q24: →南帝嘗試拓展至各種應用層面，並持續研究開發適用於
半導體業用的手套乳膠及電動車電極材料用乳膠，以因應
市場需求並擴大市場份額 Note right of 2Q24: ↑由於東南亞手套生產基地的產能逐步增加，其業績在2
0 5M24顯著增長 Note right of 2Q24: ↑南帝的 5M24 營收達9.46億元，較 23
年同期增長了近25%，創下近20個月來的新高 Note right of 2Q24: ↑手套行業長期以來都在處於去庫存階段，但目前已經見
到成效。預計手套庫存可能在 24 年底或 25 年
初完全消化，重回產銷平衡 Note right of 2Q24: ↑美國對中國製造的醫用手套加徵關稅，有助於南帝等乳
膠供應商在東南亞展開合作，避開中國的產能競爭 Note right of 2Q24: ↑手套產業顯示出復甦的跡象，並且未來需求有望大幅增
長，尤其是隨著美國在 26 年開始對中國手套加徵
關稅，將使得馬來西亞的手套廠商享受轉單的效益 Note right of 2Q24: →經過長時間的消化庫存，乳膠基本需求能期待在 24
年緩步復甦 Note right of 2Q24: →NBR乳膠市場競爭激烈，南帝將與手套廠用戶勢必要
更密切合作，具有戰略性的合作夥伴關係是往後必然應走
的路線 Note right of 2Q24: ↑乳膠雙雄南帝、申豐 4M24 均傳佳績，反映手套
市場消化庫存有成 Note right of 2Q24: →南帝 3M24 營收增6％ 24 年來衰退幅度收
斂 Note right of 2Q24: →南帝觀望東南亞手套產能否在 2Q24 回升，期待
去庫存推進下，整體乳膠需求在 4Q24 回歸至疫情
前的穩定增長

sequenceDiagram participant 1Q24 Note right of 1Q24: →庫存逐步去化南帝拚 4Q24 回春 Note right of 1Q24: ↓23 年各項經營與財務指標有較大衰退陷入谷底，整
體乳膠營收銳減4成 Note right of 1Q24: ↑近年持續去化庫存後，東南亞手套產能在 2Q24
產能回升，整體乳膠需求希望在 4Q24 回升疫情前
狀況 Note right of 1Q24: ↓疫情前全球手套用乳膠的需求有持續上升，在疫情期間
乳膠需求爆發增長，期間多家大陸廠商切入乳膠與手套生
產，競爭這塊市場，導致疫後持續處於去庫存狀態 Note right of 1Q24: →經營上，大陸市場對南帝來說既載舟亦覆舟，雖然陸廠
衝擊導致南帝乳膠業績至今不振，23 年乳膠營收受挫
，衰退約4成至26億元 Note right of 1Q24: →不過在大陸市場需求支撐下，鎮江南帝耐油橡膠產品產
量在 23 年反而有提升，橡膠營收衰退約1成，表現
相對穩健 Note right of 1Q24: →應對目前的低迷市況，公司後續在產品開發上，將從更
精簡、有效率的面向切入，並且在ESG趨勢下，尋找乳
膠與橡膠新的應用機會 Note right of 1Q24: ↓23 年營收89.42億元，年減約23％； 2
3 年每股稅後純益1.45元為近年新低，配息1元 Note right of 1Q24: ↓申豐、南帝因為疫後手套需求低迷衝擊營運，且市場前
景不明朗，近日股價不斷探底 Note right of 1Q24: →南帝前2月營收年減7％預計 24 年 2Q24
需求回暖 Note right of 1Q24: ↓受到疫後手套需求滑落、多家廠商都在進行去庫存的影
響下，南帝 23 年NBR乳膠需求均在低檔，衝擊營
運 Note right of 1Q24: →市場預計，最快還要到 2Q24 ，整個NBR乳膠
需求才有望回暖成長

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季報表

圖(14)2108 南帝營收狀況

圖(15)2108 南帝獲利能力

圖(16)2108 南帝合約負債

圖(17)2108 南帝存貨與平均售貨天數

圖(18)2108 南帝存貨與存貨營收比

圖(19)2108 南帝現金流狀況

圖(20)2108 南帝杜邦分析

圖(21)2108 南帝資本結構

年報表

圖(22)2108 南帝股利政策

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