中聯資源 (9930) 5.6分[價值]→股東回報豐厚，防禦首選 (04/23)

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綜合評分：5.6 | 收盤價：70.6 (04/23 更新)

簡要概述：綜合評估中聯資源近期的營運與市場表現，我們可以發現幾個鮮明的特徵。 優勢方面，預期能提供不錯的股息回報；此外，具備優秀的獲利體質。不僅如此，雖然PB較高，但這也意味著市場對其前景抱持樂觀看法。 總結來說，這是一檔具備特定優勢的標的，投資人可依據自身的策略進行佈局。

核心亮點

1. 股東權益報酬率分數 4 分，反映優秀的資本運用效率：中聯資源目前股東權益報酬率 18.7%，高於 15% 的表現證明公司能高效運用股東投入的每一分錢。
2. 預估殖利率分數 4 分，符合高殖利率投資策略標的特徵：中聯資源預估殖利率 5.67%，超過 5% 的標準使其成為高殖利率選股策略中值得關注的對象。

主要風險

1. 預估本益成長比分數 1 分，顯示買入時機極差，價值投資者應堅決規避：中聯資源預估本益成長比 17.01，從成長性與估值的匹配度看，目前是極差的買入時點，價值型投資者應當堅決規避此類標的。
2. 股價淨值比分數 2 分，市場情緒相對積極，但需留意估值與基本面匹配度：中聯資源目前股價淨值比 2.66 倍，可能反映市場情緒在一定程度上較為積極，但投資人應持續關注其估值水平與基本面實際表現的匹配程度。
3. 業績成長性分數 2 分，對股價的正面催化作用有限，投資者信心可能不足：中聯資源預期 -10.52% 的盈餘年增長，對其股價表現的正面催化作用將非常有限，市場及投資者對其未來表現的信心可能相對不足。

綜合評分對照表

圖(1)9930 中聯資源 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：5.4

圖(2)9930 中聯資源 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.8

圖(3)9930 中聯資源 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：中聯資源的非流動資產數據主要走勢呈現微弱下降趨勢。資產變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表資產輕微減少。
（判斷依據：資產配置變化體現業務發展方向。）

圖(4)9930 中聯資源 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：中聯資源的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表現金流保持穩定。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益。）

圖(5)9930 中聯資源 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：中聯資源的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表庫存管理無重大變化。
（判斷依據：結合平均售貨天數(DSI)分析，能更全面評估存貨健康度及變現能力。）

圖(6)9930 中聯資源 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：中聯資源的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運資金中存貨佔比平穩。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)9930 中聯資源 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：中聯資源的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表盈利水平維持現狀。
（判斷依據：若毛利率提升但營益率下降，可能意味著營業費用增長過快。）

圖(8)9930 中聯資源 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：中聯資源的營收狀況數據主要呈現強烈上升趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表市場需求強勁。
（判斷依據：高營收增長若伴隨不成比例的成本增加，可能損害長期獲利能力。）

圖(9)9930 中聯資源 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：中聯資源的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表預收帳款規模持平，未來營收來源穩定。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)9930 中聯資源 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：中聯資源的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表盈利能力維持在穩定水平，預測無重大變化。
（判斷依據：分析未來季度 EPS 預測的水平趨勢（橫向方向），可判斷公司長期的盈利增長潛力或衰退風險。）

圖(11)9930 中聯資源 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：中聯資源的本益比河流圖數據主要呈現穩定上升趨勢。本益比河流圖變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表預估本益比穩定上升，評價趨於謹慎或昂貴。
（判斷依據：河流的上緣和下緣通常代表歷史本益比波動的相對高點與低點，或預設的本益比倍數區間。）

圖(12)9930 中聯資源 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：中聯資源的淨值比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表估值偏高風險增加，安全邊際縮小。
（判斷依據：P/B比的絕對值高低需結合行業特性（如金融業P/B常較低，科技業可能較高）及公司獲利能力（ROE）進行綜合判斷。）

圖(13)9930 中聯資源 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司概要與發展歷程

中聯資源股份有限公司（CHC Resources Corporation，股票代碼：9930）成立於 1991 年 5 月 25 日，由中國鋼鐵（中鋼）、台灣水泥（台泥）等指標性企業共同投資設立，現已發展成為台灣最大規模的高爐水泥及爐石粉生產商，同時也是廢棄物處理領域的專業公司。公司於 1999 年 在台灣證券交易所掛牌上市，並在 2001 年 合併聯鋼高爐水泥股份有限公司，進一步鞏固其在國內市場的領導地位，市佔率躍居首位。

中聯資源秉持「致力資源永續及價值創新，成為循環經濟的卓越企業」的願景，成立初期專注於提升中鋼製程副產物——高爐爐石的應用價值。隨著全球環保意識抬頭，公司憑藉其在環保領域的專業基礎，逐步將營業範圍擴展至資源再生、廢棄物處理及土壤污染整治等多個面向，在綠能環保產業鏈中扮演舉足輕重的角色。

股東結構與集團關係

中聯資源的主要股東結構穩固，包括中國鋼鐵（中鋼）、中鋼結構（中鋼構）、台灣水泥（台泥）、亞洲水泥（亞泥）和環球水泥（環泥）等國內大型企業。其中，中鋼公司及其子公司合計持股比例達 35.6%，對中聯資源具有實質控制能力，這種緊密的集團關係確保了穩定的原料來源與策略協同。

核心業務分析

主要產品結構與應用

中聯資源的核心業務環繞於鋼鐵副產品的資源化利用與環保處理服務。主要營業項目涵蓋爐石粉加工買賣、氣冷轉爐石與氣冷高爐石的多元應用，以及各類廢棄物的資源回收與處理。

根據 2023 年 財報資料，公司營收結構如下：

• 資源再生處理業務： 佔比 45%，為營收最大宗，包含有害事業廢棄物固化處理、資源回收、土壤地下水污染調查與整治等服務。

• 高爐石粉： 佔比 39%，為公司傳統核心產品，是重要的低碳水泥替代材料。

• 特殊用途材料： 佔比 5%，例如應用於煉鋼製程的人造螢石等。

• 高爐水泥： 佔比 3%，應用於各類工程。

• 飛灰爐石粉： 佔比 0.6%。

公司生產的高品質、高強度、高價值的高爐水泥及爐石粉，廣泛應用於各類工程項目，包括：

• 港灣海事工程

• 地下結構物

• 土木水利工程

• 道路橋梁工程

• 高樓建築工程

• 其他特殊混凝土

其爐石粉產品更被應用於多項台灣重大公共建設，如台北捷運、高雄捷運、高速鐵路、台中捷運、台北 101 大樓、高雄 85 大樓及高屏溪斜張橋等。

資源再生處理業務

此業務範疇廣泛，不僅處理鋼鐵製程產生的爐石，也涵蓋其他工業廢棄物。

• 氣冷高爐石資源化處理： 可作為混凝土骨材、道路用級配料、水泥生料及矽酸鈣鹽肥料。高雄環狀輕軌二期工程即應用了氣冷高爐石級配料。

• 轉爐石資源化處理： 應用包含骨材、級配材料、細粉料、瀝青混凝土骨材、施工便道材料、煉鋼製程原料及水泥生料。中鋼集團已利用轉爐石在國內鋪築超過 450 條 道路，其耐用性顯著優於傳統材料，可延長道路壽命 3 至 5 倍。轉爐石亦可應用於填海造陸工程及土地改良。

• 脫硫石加工及資源化： 作為礦物細料、脫硫爐石粒料、水泥生產原料及低強度混凝土副原料。

• 固化處理： 專門處理含重金屬的污染廢棄物。

• 土壤及地下水整治： 提供污染場址調查、評估、整治規劃與執行，以及後續的土壤與地下水品質監測服務。

• 其他廢棄物處理： 包含礦泥、氧化鋅、鋁渣等煉鐵、煉鋁過程中產生的廢棄物，並銷售粗氧化鋅粉給煉鋅及化學鋅產業。

圖(14)資源再生事業（資料來源：中聯資源公司網站）

圖(15)跨界共創循環經濟（資料來源：中聯資源公司網站）

圖(16)再生循環與應用（資料來源：中聯資源公司網站）

技術優勢與創新

中聯資源的核心技術在於將鋼鐵副產品高效轉化為具備高附加價值的環保建材。

• 高爐石粉研磨技術： 將水淬高爐石研磨成極細粉末，其非晶性玻璃質具有潛在膠結能力，能在混凝土中與水泥水化物反應，生成類似水泥熟料的膠結物質，從而提升混凝土的後期強度、耐久性、抗硫酸鹽侵蝕性及抗氯離子滲透性。

• 低碳環保特性： 爐石粉替代水泥可大幅降低碳排放。生產 1 公噸 水泥約排放 800 公斤 二氧化碳，而使用爐石粉替代，每噸碳排放僅約 50 公斤，減碳效益高達 16 倍，符合全球減碳趨勢。

• 特殊材料加工技術： 成功開發處理半導體製程氟化鈣汙泥的技術，產製人造螢石，其成本僅為天然螢石的一半，供應給母公司中鋼及中龍鋼鐵，有效降低煉鋼成本。

• 轉爐石改質應用： 持續投入轉爐石改質技術研發，使其可部分取代水泥生料中的石灰石，不僅減少天然礦石開採，更能降低水泥生產過程的碳排放（每噸水泥可減排約 440 公斤 二氧化碳），提升水泥業者的永續競爭力。

• 多元產品開發： 除核心產品外，亦開發地質處理劑、飛灰爐石粉等產品，並探索轉爐石在海洋牧場等創新領域的應用潛力。

市場與營運分析

市場銷售與競爭態勢

中聯資源的產品銷售以台灣本地市場為主，佔營收比重高達 99.6%。主要銷售對象為公共工程承包商、預拌混凝土業者、營造廠及建設公司。

在國內爐石粉市場，中聯資源憑藉其規模、技術及與中鋼集團的緊密關係，佔據市場領導地位，平均市佔率超過 50%。國內市場主要競爭者不多，屬於寡占市場格局。主要的競爭對手包括惠普（8424）和偉盟（8925）等從事相關水泥及資源再生業務的公司。

海外市場方面，公司已透過在越南設立子公司及研磨廠，逐步拓展中東、東南亞及南亞地區的業務，但目前外銷佔比仍低。

生產基地與產能布局

中聯資源的生產基地策略性地分布於台灣中南部地區，以鄰近主要原料來源（中鋼、中龍）及市場需求地為原則。

主要生產據點包括：

公司年處理爐石粉產能約 340 萬公噸，轉爐石處理產能約 150 至 220 萬公噸。產能主要集中於高雄及台中兩大廠區，其中高雄廠區約佔總產能 65% 以上，台中廠區（2009 年投產）約佔 35%，主要服務中部市場。整體產能利用率維持在 80% 以上的高水準。

產能擴充計畫

為因應市場對低碳建材需求的持續增長，中聯資源已於 2025 年初 經董事會通過，斥資約新台幣 5.73 億元，於高雄研磨廠增設一條新的生產線。該產線年產能規劃為 48 萬公噸，預計於 2026 年底 完工投產。此項投資預計將提升公司整體產能約 10% 至 15%，進一步鞏固市場供應能力。

近期財務表現

中聯資源近年營運表現穩健，獲利能力持續提升。

• 2023 年度： 合併營收達 123.95 億元，稅後純益 8.4 億元，創近五年新高。每股盈餘（EPS）達 3.38 元，為近八年最佳表現。

• 2024 年度： 累計合併營收 132.91 億元，年增 7.23%。全年 EPS 達 4.66 元。

• 2024 年第三季： 單季 EPS 為 3.48 元。累計前三季稅後盈餘 8.84 億元，年增 38.93%。股東權益報酬率（ROE）達 13.96%，資產報酬率（ROA）達 7.64%。

• 2025 年第一季： 合併營收 34.62 億元，年增 17.8%。其中 3 月 單月營收 12.73 億元，年增 21.4%，月增 19.93%，創近三個月新高。

公司維持穩定的股利政策，2024 年 決議配發每股現金股利 3 元，2025 年 董事會決議配發每股現金股利 4 元（以 2024 年盈餘計算），配息率高且穩定，顯示公司現金流充裕且重視股東回饋。

產業趨勢與政策影響

循環經濟與低碳趨勢

全球對減碳與永續發展的重視日益提高，為中聯資源的營運帶來正面影響。爐石粉作為低碳水泥替代材料，其需求受惠於以下趨勢：

• 環保法規趨嚴： 各國政府推動碳中和目標，建築業面臨減碳壓力，促使業者尋求低碳建材。

• 綠色建築推廣： 政府及民間對綠色建築標章的追求，提升了對爐石粉等環保材料的需求。

• 循環經濟政策： 強調資源有效利用，鼓勵將工業副產物（如爐石）轉化為有價值的產品。

中聯資源因應此趨勢，其產品與服務獲得第三方機構的碳足跡查證，並榮獲環保署「長期支持環保標章績優單位」及環境部「資源循環績優企業」銀質獎等多項肯定。

碳費政策與市場機會

台灣預計於 2025 年 開始實施碳費政策，將對高碳排放產業（如傳統水泥業）產生直接成本壓力。此政策預期將進一步加速低碳建材的市場滲透，對中聯資源的爐石粉銷售形成利多。企業為降低碳成本，將更積極採用爐石粉等替代材料。

原物料供應鏈分析

中聯資源的核心競爭優勢之一在於其穩定的原料供應鏈。

• 來源： 主要原料高爐石、轉爐石來自中鋼、中龍等鋼鐵廠的副產品。

• 穩定性： 與主要供應商簽訂長期供料合約，確保供應無虞。鋼鐵產量相對穩定，也保障了爐石的持續產出。

• 成本： 作為副產品，爐石成本相對低廉且波動性較小。工廠鄰近鋼廠，有效降低運輸成本。

此穩定的供應鏈結構使中聯資源在成本控制上具備優勢。

營建市場動態影響

中聯資源的營運表現與國內營建市場景氣密切相關。

• 公共工程： 政府持續推動的交通、經濟及環境等基礎建設投資，為爐石粉及高爐水泥提供穩定的需求支撐。公共工程標案通常對材料品質與環保性能有較高要求，有利於中聯資源的產品。

• 房地產市場： 近期政府的打房政策導致部分建案開工延後，對短期建築材料需求可能產生負面影響。然而，長期來看，都市更新及住宅剛性需求仍將支持市場發展。

• 市場變化應對： 隨著電廠燃煤改為燃氣發電，傳統發電副產品飛灰的供應量減少，預拌混凝土業者轉而增加使用高爐石粉作為替代，此轉變亦推升了對爐石粉的需求。

個股質化分析

個股新聞筆記彙整

• 
  2026.03.23：中鋼旗下子公司中聯資源財報亮眼，一度帶動市場聚焦母公司
  
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  2026.03.20：中鋼三金雞撐起獲利動能，中聯資源 25 年獲利與配息雙創新高
  
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  2026.03.20： 25 年每股盈餘4.96元擬配息4元，高爐水泥與爐石粉受惠低碳需求量價齊揚
  
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  2026.03.20：南部研磨廠 26 年 4Q26 投產增48萬噸產能，隨公共工程需求看好 26 年營運大幅成長
  
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  2026.03.11：中聯資源獲利續攀峰可期，25 年純益12.33億元，EPS達4.96元
  
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  2026.03.11：受惠碳中和帶動綠色建材需求及越南廠貢獻提升，獲利有望再創新高
  
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  2026.03.11：多元營收結構成功抵禦房市波動，越南廠轉盈成為重要獲利引擎
  
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  2026.03.11：科技業擴廠帶動廢棄物處理需求，高爐石粉受惠碳費制度提升滲透率
  
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  2026.02.12：中聯資源爐石配料獲綠建材標章，為循環經濟注入動能
  
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  2026.02.12：中聯資源的「氣冷高爐石級配料」榮獲內政部建築研究所頒發「道路基底層級配料」綠建材標章，肯定產品品質
  
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  2026.02.12：高爐石是煉鐵製程中產生的非鐵物質，類似天然火成岩，不含重金屬與戴奧辛等有害物質
  
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  2026.02.12：氣冷高爐石級配料具良好的壓實性及穩定性，加州承載比測試堅硬度高於天然級配粒料
  
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  2026.02.12：中聯資源總經理表示，推廣氣冷高爐石級配料可提升鋼鐵副產物的工程價值，有助於舒緩天然砂石短缺
  
• 
  2026.02.12：中聯資源已取得多項綠建材標章，未來將持續投入再生建材研發，推廣綠建材應用
  
• 
  2025.12.05：長榮子公司砸逾7127萬，取得上海、青島辦公空間
  
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  2025.10.22：無機聯盟由環境部資源循環署推動，集結水泥、鋼鐵、建材、太陽能等產業
  
• 
  2025.10.22：聯盟以「建成環境創造生態多樣性」為願景，推動營建業淨零轉型
  
• 
  2025.10.22：聯盟目標透過技術創新與產業鏈整合，推動每年超過兩億噸無機資源循環再利用
  
• 
  2025.10.22：聯盟象徵產業鏈整合，也代表台灣正式邁入全球循環經濟版圖
  
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  2025.10.22：中聯資源將煉鋼副產物「轉爐石」轉化為瀝青混凝土骨材，提升道路耐久性
  
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  2025.07.25：電廠飛灰供給減少，爐石粉需求轉夯，中聯資新產能助攻 26 年業績
  
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  2025.07.25：中聯資源為國內爐石粉最大製造廠，直接受惠此趨勢需求帶動
  
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  2025.07.25：中聯資今、明兩年爐石粉出貨暢旺
  
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  2025.07.25：中聯資為國內爐石粉、飛灰爐石粉及高爐水泥主要供應商，市占率高達五成
  
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  2025.07.25：南部增建年產48萬噸研磨廠新產能，預計 26 年 完工投產
  
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  2025.07.25：法人預期 26 年 中聯資營收獲利將有雙位數成長空間
  
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  2025.07.16：FT臺灣Smart ETF 00905成份股調整44檔上、26檔下
  
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  2025.07.16：臺灣指數公司公布「特選Smart多因子指數」審核結果，FT臺灣Smart追蹤此指數，成分股調整
  
• 
  2025.07.16：納入成分股包含卜蜂、大統益、名軒、儒鴻、堤維西、亞德客-KY、大山、東鹼、美時、東和鋼鐵、厚生、聯電、華碩、金像電、台光電、群光、研華、建準、京元電子、日勝生、榮運、華航、富邦金、國泰金、凱基金、中信金、神基、全科、健策、世芯-KY、南寶、致伸、三星、群益期、大豐電、精成科、矽創、柏文、寶成、統一實、泰銘、中聯資源、百和等44檔
  
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  2025.07.16：剔除成分股包含聯華食、信錦、國化、精元、新巨、京城、宏璟、新興、中航、偉訓、融程電、聯鈞、群創、碩天、智伸科、臻鼎-KY、東科-KY、崇越、巨路、全國電、迅得、鋼聯、波力-KY、商億-KY、鈺齊-KY、欣巴巴等26檔，調整於今日盤後生效
  
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  2024.12.13：中聯資源將投入約6億元增建產房及產線，導入節能技術，並以綠色建材推動循環經濟與減碳措施
  
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  2024.11.23：隨著電廠燃煤改為燃氣，飛灰供應減少，促使高爐石粉需求增加，有利中聯資
  
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  2024.11.23：中聯資將於南部增設年產48萬噸的研磨產線，預計 26 年 底投產，支持爐石粉需求增長
  
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  2024.10.31：中聯資源公司因推動資源有效利用，獲環境部頒發「資源循環績優企業」銀質獎，促進環境永續發展
  
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  2024.10.31：中鋼集團已在國內鋪築超過450條道路，利用轉爐石替代天然砂石，顯著延長道路壽命3至5倍
  
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  2024.10.31：中聯資源專注於轉爐石的再利用，開發出多種產品以確保市場銷售品質，達到資源永續利用的目標
  
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  2024.10.31：轉爐石可部分取代水泥生料中的石灰石，降低每噸水泥的二氧化碳排放約440公斤，增強水泥業者的永續競爭力
  
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  2Q24 中聯資源 23 年營收達123.95億元，稅後純益8.4億元，近5年最高
  
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  2Q24 發放3元現金股利，每股盈餘（EPS）達3.38元，近8年最佳表現
  
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  2Q24 政府公共工程推動及爐石粉市場需求增長，為中聯資源帶來成長契機
  
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  4Q23 主力為高爐水泥事業及資源再生事業，合併營收逐年增加，23 年EPS預估維持在3元左右
  
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  4Q23 24 年國內營建業景氣有下滑趨勢，中聯資的高爐水泥事業需求可能減少
  
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  4Q23 越南廠 3Q23 爐石粉產品累計營收已較 22 年同期成長並轉盈，將可望挹注營收
  

產業面深入分析

產業-1 循環經濟-癈棄物清理產業面數據分析

循環經濟-癈棄物清理產業數據組成：中宇（1535）、鋼聯（6581）、平和環保-創（6771）、崑鼎（6803）、青新-創（6951）、成信實業*-創（6969）、裕山（7715）、日友（8341）、千附（8383）、可寧衛（8422）、台境（8476）、中聯資源（9930）

循環經濟-癈棄物清理產業基本面

圖(17)循環經濟-癈棄物清理 營收成長率（本站自行繪製）

圖(18)循環經濟-癈棄物清理 合約負債（本站自行繪製）

圖(19)循環經濟-癈棄物清理 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

循環經濟-癈棄物清理產業籌碼面及技術面

圖(20)循環經濟-癈棄物清理 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(21)循環經濟-癈棄物清理 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(22)循環經濟-癈棄物清理 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

循環經濟產業新聞筆記彙整

• 
  2026.04.14：黃金與銅價上漲帶動城市礦山回收業者受惠，PCB 廢液再生產品如硫酸銅需求隨景氣回升
  
• 
  2026.04.14：高科技產業先進製程用水量增加，環評趨嚴帶動再生水廠建置需求，超純水系統大廠受惠
  
• 
  2026.04.14：環保產業積極拓展多元處理管道，投資固體再生燃料發電與漁電共生，布局綠能轉型題材
  
• 
  2026.01.15：國土署宣布簡化土方運送流程並擴大港區去化量能，允許民間大型開發案進入港區以緩解土方之亂
  
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  2026.01.15：內政部針對土資場價格墊高問題啟動稽查，公平會調查若查獲聯合哄抬將依法開罰
  
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  2Q23 電價調漲…台水虧損加劇 擬將水價擴大到7級
  
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  用水大戶將強制使用再生水，且工業用水至少 5 成將使用再生水，此舉將提高國內再生水市場需求
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：中聯資源的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表股價橫盤整理，多空在均線（如月線、季線）附近呈現拉鋸。
（判斷依據：觀察短期均線（如5日、10日線）、中期均線（如20日/月線、60日/季線）及長期均線（如120日/半年線、240日/年線）的排列型態（如多頭排列、空頭排列）與交叉情況（如黃金交叉、死亡交叉），是判斷趨勢方向及強度的重要依據。）

圖(23)9930 中聯資源 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：中聯資源的週線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。週線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表週線呈現橫向整理，多空在中期均線（如20週、60週線）間反覆測試。
（判斷依據：週線圖分析通常用於制定中期投資策略或判斷大波段方向，需結合更長期的趨勢（如月線）及基本面變化進行綜合考量。）

圖(24)9930 中聯資源 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：中聯資源的月線圖數據主要呈現強烈上升趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表月線呈現強勁噴發，長期多頭格局明確。
（判斷依據：月線圖的分析結果應與宏觀經濟週期、產業發展趨勢及公司基本面的長期演變緊密結合，以形成最可靠的長期投資決策依據。）

圖(25)9930 中聯資源 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：中聯資源的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資持股水位變化不大，操作趨於平穩。
  （判斷依據：外資的買賣行為常與指數權重調整、國際政經情勢及匯率波動有關。）
• 投信籌碼：中聯資源的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表資金微幅流出，投信略作調節。
  （判斷依據：投信的買盤通常具有「抬轎」效應，尤其對中小型股的股價影響力不容小覷；其認養的個股常有波段行情。）
• 自營商籌碼：中聯資源的自營商籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表自營商（自行買賣）略有賣出，或避險賣壓略增。
  （判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）

圖(26)9930 中聯資源 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：中聯資源的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：需注意「人數增加」並不等同於「總持股比例增加」，應結合「大戶總持股比例」一同分析，以更全面判斷籌碼動向。）
• 400 張大戶持股變動：中聯資源的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(27)9930 中聯資源 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析中聯資源的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(28)9930 中聯資源 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

競爭優勢與未來展望

核心競爭力

中聯資源在市場上具備多重競爭優勢：

1. 強大股東背景與集團綜效： 背靠中鋼集團，享有穩定的原料供應、技術支援及市場通路。

2. 市場領導地位： 國內爐石粉市佔率超過 50%，具備規模經濟效益。

3. 技術領先與產品多元： 擁有先進的爐石處理與研磨技術，產品線涵蓋爐石粉、高爐水泥、資源再生處理等多個領域。

4. 環保與低碳優勢： 產品符合全球減碳趨勢及國家政策方向，具備顯著的環保效益。

5. 穩定客戶關係： 與國內主要水泥廠、營造商及公共工程單位建立長期合作關係。

未來發展策略

為維持長期競爭力並掌握市場機遇，中聯資源規劃以下發展策略：

1. 擴大服務範疇： 持續拓展資源再生處理業務的深度與廣度，開發如人造螢石等高附加價值產品，擴大市場應用。

2. 深化技術研發： 加強轉爐石改質技術，提升其在水泥生料及其他創新應用（如海洋牧場）的可能性。持續優化製程，提高生產效率與產品品質。

3. 鞏固核心業務： 提升高爐石粉產品的競爭力，以應對飛灰供應減少後的市場變化。

4. 拓展海外市場： 利用越南子公司作為基地，逐步拓展東南亞等潛力市場。

5. 產能擴充： 透過高雄新產線的建設（預計 2026 年投產），滿足國內外市場的增長需求。

推動轉爐石應用挑戰與對策

將轉爐石更廣泛應用於水泥生產等領域仍面臨挑戰：

• 技術挑戰： 轉爐石成分變異性較大，需持續研發穩定化技術。

  • 對策： 持續投入研發，與學術機構合作，開發標準化的轉爐石產品。

• 市場接受度： 水泥業者對替代原料的品質穩定性存有疑慮。

  • 對策： 加強與水泥廠的合作試驗與驗證，提供技術支援與數據佐證，建立市場信心。

• 成本考量： 處理與改質成本可能影響價格競爭力。

  • 對策： 透過規模化生產、製程優化降低成本，並強調其環保效益帶來的長期價值。

• 運輸成本： 若應用於遠離鋼廠的水泥廠，運輸成本較高。

  • 對策： 優先與鄰近水泥廠合作，優化物流配送體系。

• 標準規範： 相關應用標準尚待完善。

  • 對策： 積極參與國家標準與規範的制定，確保產品合規。

重點整理

• 循環經濟領導者： 中聯資源是台灣最大的爐石粉生產商及資源再生處理公司，深耕環保與低碳建材領域。

• 營運表現穩健： 受惠於公共工程需求及環保趨勢，近年營收與獲利持續增長，財務狀況良好。

• 核心產品具優勢： 高爐石粉作為低碳水泥替代材料，市場需求穩定且具成長潛力。

• 原料供應穩定： 依托中鋼集團，原料來源充足且成本可控。

• 產能持續擴充： 規劃增設新產線，預計 2026 年投產，以滿足未來市場需求。

• 政策紅利加持： 全球碳中和及國內碳費政策推動，有利於低碳建材市場發展。

• 風險與挑戰並存： 房市波動、能源成本及新應用推廣仍需關注。

總體而言，中聯資源憑藉其在循環經濟領域的深厚基礎、技術優勢及穩健的營運策略，已做好準備迎接低碳時代的市場機遇，具備長期投資價值。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/993020241120M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/9930_11_20241122_ch.mp4

公司官方文件

1. 中聯資源股份有限公司網站（www.chc.com.tw）

本研究參考中聯資源公司網站的公司簡介、產品與服務、生產據點、企業社會責任（永續報告書）等資訊，作為公司基本面分析的基礎。

1. 中聯資源股份有限公司 2024 年股東會年報

年報提供了詳細的營運狀況、財務數據、股東結構及未來展望，是財務分析的主要依據。

1. 中聯資源股份有限公司法人說明會簡報

法說會簡報提供了最新的營運概況、重大計畫進度及管理層對市場的看法。

研究報告與新聞報導

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 中聯資源

提供公司簡介、歷史沿革、營業項目、市場銷售與競爭等基本資訊。

1. NStock 網站 – 中聯資源做什麼

補充公司發展歷程、經營策略及近期營運狀況分析。

1. CMoney 投資網誌、優分析產業數據中心（UAnalyze）、Winvest 雲投資等財經平台分析報告

整合市場法人觀點、近期營收數據、擴產計畫、股利政策及產業趨勢分析。

1. 工商時報、經濟日報、中時新聞網等媒體報導

提供公司最新動態、獲獎資訊、重大工程應用案例及市場環境分析。

1. IEK 產業情報網報告

提供產業趨勢、市場規模及相關政策影響分析。

其他公開資訊

1. Yahoo 奇摩股市、鉅亨網等財經網站

提供公司基本資料、股價資訊、股利政策、營收公告及法人持股等即時資訊。

1. TechNews 科技新報 – 公司資料庫

驗證公司基本資料如統一編號、實收資本額等。

註：本文內容主要依據截至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

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