廣越 (4438) 深度解析：全球高階羽絨服代工龍頭，多元布局迎向成長新局

圖(1)個股筆記：4438 廣越（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 04 日

公司概要與發展歷程

廣越企業股份有限公司（Quang Viet Enterprise Co., Ltd.，股票代號：4438）成立於 1995 年 10 月 30 日，實收資本額為新台幣 10.34 億元。公司由董事長吳朝筆與總經理唐湘梅帶領，總部位於台北市內湖區。廣越以創新、可靠、永續為核心價值，建立「Q-VALUE」品牌價值體系，涵蓋創新驅動、品質保證、永續發展與整合服務四大面向。

作為全球第二大高階羽絨外套成衣製造商，廣越專注於成衣加工、製造及買賣。公司於 2016 年 10 月 18 日在台灣證券交易所掛牌上市。廣越與台塑集團建立策略合作關係，台塑持有公司 20% 股權，確保原物料供應穩定，並提升整體營運效能。公司採用垂直整合模式，從羽絨原料、布料到成衣製造，建構完整的產業鏈。

廣越的發展史堪稱台灣紡織業轉型升級的縮影。1996 年於越南胡志明市設立古芝廠，開啟南向布局；2003 年進入中國浙江嘉興設廠，拓展全球產能。2017 年至 2018 年間，公司展開一系列併購，收購羅馬尼亞 Bianca 廠，成功將業務觸角延伸至歐洲高端奢侈品市場。2020 年後，面對全球氣候變遷與疫情挑戰，廣越積極增加針織品、瑜珈服等多元化產品線，降低季節性波動對營運的影響。

核心業務與產品系統

廣越的主要業務為各類成衣加工與製造，採取 OEM 與 ODM 雙軌並行的專業代工模式，並未發展自有品牌，以避免與國際客戶產生利益衝突。公司依據客戶需求，運用雷射切割、無縫壓膠等先進技術，專注於製造高品質機能服飾。

圖(2)產品開發及技術（資料來源：廣越公司網站）

產品線以高階保暖服飾為主，涵蓋以下三大類別：

• 羽絨服飾：為公司營收主力，具備極高技術門檻。廣越掌握防漏絨技術，能在極輕薄布料上進行複雜縫製，確保羽絨不外漏且保暖度一致，主要供應極地探險與高端時尚品牌。

• 樹脂棉與夾克：採用創新材料（如 Primaloft）與環保製程，提供防風、防水的機能性外套，適合多元戶外環境，為支撐淡季營收的關鍵產品。

• 針織與其他機能服：包含運動服、瑜珈服及薄型外套。為減輕羽絨服冬強夏弱的季節性波動，廣越積極切入此領域，提升非冬季產品產出。

在技術創新方面，廣越具備多項核心護城河。公司研發自動化充絨機，精確計算羽絨克數；掌握熱貼合與無縫壓膠工藝，提升防水性與美觀度。此外，廣越 100% 符合 RDS（人道羽絨標準）與 GRS 認證，滿足國際一線品牌對永續供應鏈的嚴格要求。

營收結構與市場分析

產品營收結構

根據 2024 年前三季財報數據，廣越的產品營收結構呈現多元化發展趨勢：

• 羽絨夾克：營收占比 34.65%，為核心獲利來源，毛利較高。

• 樹脂棉夾克：營收占比 24.73%，包含各類機能外套。

• 其他產品：營收占比 15.14%。

• 薄外套及大衣：營收占比 14.10%。

• 針織品項：營收占比 11.38%，為近年積極擴張的領域。

區域市場分布

廣越的產品銷售遍及全球主要消費市場，2024 年前三季主要銷售區域占比如下：

• 北美市場：占比 43%，為最大市場，受 Nike、The North Face 等美系品牌訂單驅動。

• 中國市場：占比 22%，戶外運動熱潮帶動當地需求成長。

• 歐洲市場：占比 20%，高端奢侈品牌及戶外品牌需求穩定。

營運與財務表現

廣越在 2024 年展現穩健的營運復甦力道。2024 年全年合併營收達 164.85 億元，歸屬母公司淨利為 4.01 億元，每股盈餘（EPS）為 3.89 元。進入 2025 年，營運動能持續增溫，2025 年第一季合併營收達 27.56 億元，年增 16.4%，毛利率提升至 10.2%，本業虧損明顯收斂。

受惠於客戶訂單強勢回溫，廣越 2025 年 11 月營收達 13.6 億元，年增 31.74%，創同期歷史次高；累計 2025 年前 11 個月合併營收 181.7 億元，年增 18.46%。2025 年第四季合併營收年增 35.4%，創下歷史最旺第四季紀錄。公司預估 2026 年營業利益率將挑戰疫情前高點 7.6%，獲利結構將更趨平衡。

客戶群體與價值鏈分析

客戶結構分析

廣越的客戶群涵蓋全球頂尖運動、戶外及奢侈品牌，建立穩固的長期合作關係。

圖(3)廣越與品牌客戶（資料來源：廣越公司網站）

根據 2024 年前三季數據，主要客戶營收占比如下：

• 核心運動品牌：Adidas 占比 20%，為最大客戶；Nike 占比 6%。

• 頂級戶外品牌：Patagonia 占比 17%；VF 集團（The North Face）占比 12%。

• 新興與奢侈品牌：Lululemon 占比 2%，訂單量在 2025 年增加 2 成；新客戶 Alo Yoga 首批訂單於 2025 年 11 月由約旦廠正式出貨，預計 2026 年進入放量期。

產業價值鏈定位

廣越處於紡織產業鏈中游，扮演高端技術加工與供應鏈整合的核心角色。

在上游原料端，廣越透過轉投資尚弘羽絨及持股福懋興業，掌握關鍵羽絨與防絨布料供應，確保品質並降低價格波動風險。在下游客戶端，廣越不僅提供代工製造，更參與品牌商的初期設計與布料開發，形成深度的協同研發夥伴關係。

生產基地與產能配置

廣越採取全球化分工、區域化供應的策略，截至 2024 年底，集團總產線數約 478 條，員工總數逾 20,000 名。

全球產能分布

產能擴充與優化計畫

面對全球供應鏈重組，廣越的擴廠策略轉向精準產能優化：

1. 約旦廠擴張：受惠於免關稅優勢，約旦廠詢問度暴增。2025 年產能已增加 50%，預計 2026 年再擴增 30% 產能。出貨比重已由 8% 提升至 17%，預估 2026 年將突破 20%，成為穩定接單核心。

2. 越南廠自動化：導入 AI 裁剪與自動充絨設備，提升單位產線產值，緩解人工成本上升壓力。

3. 中國廠升級：推動「Icebreaking 計畫」，中國廠單位產值已提升 38%，進一步優化資本配置。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

在競爭激烈的成衣代工市場中，廣越具備難以複製的護城河：

1. 高階工藝壁壘：掌握防漏絨與複雜壓膠技術，能處理極薄布料，良率遠勝一般代工廠。

2. 頂級客戶認證：與四大巨頭（Adidas、Nike、The North Face、Patagonia）合作逾 20 年，轉換成本極高。

3. 關稅與產地優勢：約旦廠的輸美免稅地位，以及越南廠的歐盟免稅優惠，為客戶大幅降低進口成本。

4. 垂直整合能力：與福懋等上游大廠深度結盟，提供從布料開發到成衣製造的一站式解決方案。

市場競爭態勢

廣越在全球高階羽絨服代工領域穩居市占第一。主要競爭對手包含：

• 儒鴻（1476）：專精彈性針織布料與專業運動服，毛利率較高，近期積極於印尼擴產。

• 聚陽（1477）：主攻流行時尚與休閒服，規模龐大，同樣布局印尼與中南美洲。

• Youngone（韓國）：為廣越在戶外機能服領域的直接對手，於孟加拉擁有龐大低成本產能。

相較於對手，廣越在保暖機能夾克領域的技術專精，使其能避開大眾市場的價格戰，維持獨特的利基型供應商地位。

近期重大事件與營運展望

重大事件分析

1. 關稅政策與轉單效應：

美國對東南亞國家關稅調整引發市場關注。廣越輸美產品約占營收 30%，其中越南廠出口美國占比低於 25%，約旦廠約 4.5%。由於採 FOB 報價，關稅主要由客戶負擔，直接衝擊有限。相反地，約旦廠因具備輸美免關稅優勢，吸引國際品牌導入指定生產線，成為轉單最大受惠者。

1. 新客戶放量與訂單滿載：

廣越成功爭取到 Alo Yoga 等新銳品牌訂單，首批產品已於 2025 年 11 月出貨。目前整體訂單能見度已達 2026 年第二季，產能持續滿載。公司已開始準備 2027 年接單，並醞釀調漲代工價格。

1. 實施庫藏股與資本優化：

為維護股東權益，廣越於 2025 年 4 月啟動庫藏股計畫，買回 1,500 張普通股。同時推動「Icebreaking 計畫」，目標在未來 3 至 5 年內將股東權益報酬率（ROE）提升至 20%。

未來發展策略

1. 短期發展計畫（1-2 年）：

   • 擴大約旦產能：加速約旦廠擴建，滿足美系品牌強勁需求，提升高毛利訂單比重。

   • 產品線去季節化：擴大針織與瑜珈服產品出貨，填補上半年傳統淡季產能，平滑全年營收曲線。

   • 落實價格調整：憑藉產能稀缺性，向客戶爭取調漲代工價格，反映原物料與人工成本。

2. 中長期發展藍圖（3-5 年）：

   • 深化自動化生產：全面導入 AI 智慧製造系統，提升生產效率與精準度。

   • 推動永續發展：擴大環保回收材質使用比例，符合國際品牌淨零碳排目標。

   • 醫療事業群投產：越南宏昌仙桃滅菌廠預計投產，跨足醫療紡織品，開創全新成長曲線。

重點整理

廣越（4438）正處於營運體質轉型與規模擴張的關鍵爆發期。投資人可關注以下核心重點：

1. 訂單能見度極高：受惠於品牌客戶庫存去化完畢與戶外運動熱潮，訂單已滿載至 2026 年第二季，營收成長動能明確。

2. 約旦廠戰略發酵：約旦廠的免關稅優勢成功吸引轉單，產能持續擴充，將成為推升獲利的新引擎。

3. 產品結構優化：Lululemon 與 Alo Yoga 等高成長品牌訂單放量，加上針織品類比重提升，有效改善季節性營收波動。

4. 獲利能力向上：透過「Icebreaking 計畫」提升管理效率，公司目標 2026 年營業利益率挑戰 7.6%，中長期 ROE 邁向 20%。

總體而言，廣越憑藉深厚的技術護城河與靈活的全球產能調度，已成功化解總體經濟與關稅政策的不確定性，未來營運表現具備高度期待空間。

參考資料說明

1. 廣越企業股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.11.14）。本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、客戶與區域營收分布、產能狀況及未來展望。

2. 廣越企業股份有限公司 2024 年第三季及 2025 年第一季財務報告。本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

3. 廣越企業股份有限公司董事會決議公告（2025.04）。參考董事會關於庫藏股計畫及股利分派等重大決策資訊。

4. 摩根士丹利證券研究報告（2024.12）。該報告深入分析廣越集團在全球布局、產能配置及競爭優勢，對公司投資評級及未來展望提供專業評估。

5. 工商時報、經濟日報等財經媒體報導（2024.06 – 2026.01）。彙整關於廣越單月營收表現、關稅影響評估、新客戶接單狀況及約旦廠擴產進度之即時資訊。

6. BetterWork 認證報告及 ISO 14001 環境管理系統認證報告（2024）。說明廣越集團在勞工權益保障及環境永續發展方面的具體措施與實施成果。

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