圖(1)個股筆記：2916 滿心（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 06 月 17 日
免責聲明
請先參閱首頁的免責聲明，再繼續閱讀本文。
快速總覽
本文深入剖析台灣知名服飾品牌代理商 滿心企業 (2916) 的公司概要、發展歷程、業務範疇、財務分析、競爭優勢、市場挑戰及未來展望。透過基本面量化指標雷達圖，可見滿心在股東權益報酬率、預估本益比成長比、股價淨值比等方面表現穩健。同時，質化暨市場面分析雷達圖顯示，公司在產業前景和法人籌碼動向方面具有優勢。
圖(2)2916 滿心 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)2916 滿心 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司近年營收屢創新高，得益於多元品牌策略、全通路布局及服飾電商成長。重點事件包括桃園楊梅倉儲物流中心興建案及現金增資計畫。未來發展策略著重品牌深度經營、數位轉型及物流智能化。儘管面臨市場競爭與成本控制壓力，法人機構對滿心企業持穩健正面看法。本篇文章重點在於分析滿心的營運模式、財務績效，以及未來的成長潛力。
公司概要與發展歷程
公司基本資料
滿心企業股份有限公司 (MUNSIN ENTERPRISE CO., LTD.) 成立於 1984 年 6 月 16 日，為台灣知名的服飾品牌代理商，並從事成衣針織品的製造與銷售。公司於 2004 年 5 月 在證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃，股票代號為 2916。截至 2024 年，公司實收資本額約為新台幣 6.46 億元，總部位於新北市五股區五權六路 18 號。現任董事長為李俊良先生，總經理為後藤憲二先生，員工人數約 700 人。公司網址為：http://www.munsin.com.tw/ 。
滿心企業的初始設立可追溯至 1977 年，當時由日籍社長杉好光先生主導。1984 年正式成立股份有限公司後，以代理美國經典高爾夫服飾品牌 Munsingwear (企鵝牌) 為起點，該品牌在台灣市場迅速建立起高端形象，成為公司早期發展的重要基石。”滿心” 之名即取自 “Munsingwear” 的音譯，寓意公司對品質與服務的滿心追求。
公司基本概況
滿心企業 (2916) 近期股價約為 48.7 元，預估本益比為 16.23 倍，預估殖利率為 7.31%，預估現金股利為 3.56 元。報表更新進度為月報與季報。
圖(4)2916 滿心 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
觀察 EPS 熱力圖，可見法人對公司未來幾年的 EPS 預估呈現穩定的態勢。
圖(5)2916 滿心 K 線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)2916 滿心 K 線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)2916 滿心 K 線圖（月）（本站自行繪製）
股價走勢圖分別呈現了日、週、月的股價變化。
發展歷程分析
滿心企業的發展歷程，體現了台灣服飾代理產業的演進：
-
奠基期 (1984 年 – 1990 年代初)：
- 1984 年正式成立，取得 Munsingwear 代理權，奠定市場基礎。
- 逐步拓展營運據點，成立高雄廠 [1990 年)、屏東分廠（1990 年，後併入高雄廠）、高雄營業所 (1991 年]、台中營業所 (1991 年)，強化中南部市場布局。
-
成長與制度化 (1990 年代)：
- 1992 年，五股辦公大樓完工啟用，提升營運硬體設施。
- 同年向財政部證券管理委員會申請股票公開發行，並於 1993 年獲准。
- 1993 年 5 月登錄興櫃市場，1994 年 1 月通過上櫃審查，同年 3 月 10 日正式掛牌上櫃，邁入資本市場。
-
國際化與調整 (2000 年代 – 2010 年代)：
- 2006 年於上海成立滿心 (上海) 貿易有限公司，嘗試拓展中國大陸市場。
- 2011 年起，因應市場變化及策略考量，逐步降低上海子公司持股。
- 2017 年結束高雄工廠生產營運，將生產重心集中於北部，進行產能與營運結構優化。
-
多元品牌與通路擴張 (2020 年代至今)：
- 持續引進多元國際品牌，涵蓋高爾夫、運動休閒、時尚男女裝等多個領域。例如，在 2022 年底新代理潮流品牌 Bossini X，並於 2023 年初隨著三井 LaLaport 台中店試營運開設全台首號店。
- 積極拓展電商通路，強化線上線下整合。
- 啟動大型倉儲物流中心建設計畫，提升營運效率以支持未來成長。
經營理念與市場定位
滿心企業秉持 「求新、求精、求進」 的經營方針，強調 品質第一、服務第一、效率第一。公司致力於成為台灣中高收入消費者首選的品牌服飾代理商。在產品開發與引進上，重視客層區隔，充分考量目標客戶需求、銷售通路特性與市場接受度，並強化各代理品牌的獨特風格與市場定位。
主要業務範疇分析
核心業務模式
滿心企業的核心業務為國際服飾品牌代理與銷售，同時也涵蓋部分成衣針織品的製造與加工業務。其營運模式主要可分為：
- 品牌代理與採購： 主要向品牌原廠採購當季服飾商品。部分自產產品原料則由國外進口，供應商遍及日本、歐洲及澳洲等地。與日本伊藤忠商事等國際集團的良好關係，有助於穩定取得品牌代理權與供貨。
- 通路經營： 透過直營百貨專櫃、經銷專賣店及線上電商平台進行銷售。
- 團體制服設計與製造： 承接企業及機構的制服訂單，提供設計、製造服務。
產業價值鏈角色
在服飾產業的價值鏈中，滿心企業扮演著關鍵的品牌代理商與零售通路營運商角色。
圖(8)產業上下游關聯（資料來源：滿心企業法說會）
- 上游： 為國際服飾品牌原廠 (如 Munsingwear、Le coq sportif 等) 及原物料供應商。
- 中游： 滿心企業本身，負責品牌引進、行銷推廣、通路管理、庫存控制、部分產品製造及物流配送。
- 下游： 為終端消費者 (中高收入族群) 及企業團體客戶。銷售通路包含百貨公司、專賣店、電商平台等。
代理品牌與產品組合
滿心企業代理的品牌組合多元，橫跨多國籍與多樣風格，滿足不同消費者的需求。
圖(9)代理品牌概覽（資料來源：滿心企業法說會）
主要代理品牌
-
高爾夫/運動休閒：
- Munsingwear (美國企鵝牌)：經典高爾夫服飾，為公司創始代理品牌。
- Le coq sportif (法國公雞)：涵蓋高爾夫及運動休閒系列。
- and per se (日本)：中高價位潮流時尚高爾夫服飾。
- Pearly Gates (日本)：高端高爾夫服飾 (1Q24 新引進)。
-
時尚/休閒服飾：
- Felix Bühler (瑞士)：歐洲精品服飾。
- McGregor (日本)：美式休閒風格。
- Hazzys (韓國)：英倫風格時尚品牌。
- Nara Camicie (義大利)：精品女裝襯衫。
- As know as (日本)：日系女裝。
- Danskin (美國)：女性運動休閒。
- Acupuncture (英國)：潮流鞋履服飾。
- Bossini X：潮流休閒 (2022 年底代理)。
- SCOTTISH HOUSE：英倫風格女裝，以蘇格蘭格紋及梗犬為特色 (1Q24 新引進)。
產品類別
產品線涵蓋廣泛，包括：
- 女性套裝、裙褲
- 男性西裝、西褲、領帶
- 大衣、夾克
- Polo 衫、T 恤
- 男女休閒服飾、運動套裝
- 配件、鞋款等
銷售網絡與通路佈局
滿心企業建構了綿密的實體與線上銷售網絡，以觸及廣泛的目標客群。
實體通路：百貨專櫃為主
截至 2022 年 10 月底，全台共有 192 個 百貨專櫃，為公司最主要的銷售渠道，約佔總營收 80%。通路分布策略兼顧區域平衡與百貨特性：
圖(10)營業據點概況（資料來源：滿心企業法說會）
-
主要合作百貨系統：
- 新光三越 (17 個據點)： 包含信義 A4、A8、A9、A11 等指標店，及全台各分店。
- 遠東百貨 (13 個據點)： 涵蓋信義 A13、板橋大遠百、台中大遠百等。
- SOGO 百貨 (7 個據點)： 集中於台北市忠孝、復興等黃金商圈。
- 漢神百貨 (2 個據點)： 成功館、巨蛋館。
-
OUTLET 與購物中心：
- 三井 OUTLET PARK (3 個據點)： 林口、台中港、台南，有效去化庫存並接觸不同客群。
- 其他購物中心： 微風廣場、統一時代、高島屋、京站、美麗華、環球、台茂、大江、華泰名品城、中友百貨等。
線上通路：電商快速成長
近年積極發展電子商務，線上銷售比例已成長至約 20%。電商通路具備較低營運成本的優勢，成為推升獲利的重要引擎。公司持續優化線上購物平台，並透過興建大型物流中心支援其發展。
其他通路
- 經銷專賣店： 與全台約 70 多家 服飾經銷專賣店合作 (採買斷經營模式)。
- 團體制服： 直接承接企業及機構訂單，客戶包括中油、台塑、中華職棒統一獅隊、SOGO 百貨等。
全通路整合策略
滿心企業採取 O2O (Online to Offline) 全通路整合策略：
圖(11)全通路營運策略（資料來源：滿心企業法說會）
- 實體體驗： 維持百貨專櫃的高品質購物體驗與服務。
- 線上便利： 提供便捷的線上購物管道。
- 通路互補： 百貨、OUTLET、電商、專賣店等多層次通路滿足不同需求。
- 數據整合： 逐步整合線上線下會員數據，進行精準行銷。
生產基地與營運效率
生產據點
滿心企業主要的生產基地，位於台灣新北市五股區的公司總部。過去曾設有高雄廠及屏東分廠，但為集中管理與提升效率，屏東廠已併入高雄廠，而高雄廠亦於 2017 年 結束生產營運。目前生產活動主要集中於新北五股廠區，負責部分代理品牌產品的製造加工與團體制服生產。具體的產能分配數據並未公開。
生產效率與成本
公司秉持效率第一的經營理念，透過集中生產管理與導入現代化流程，維持良好的生產效率。近年雖然面臨台灣勞動成本上升的壓力 (如基本工資調漲)，但公司透過以下方式緩解成本衝擊：
- 優化供應鏈管理： 與品牌原廠及原料供應商維持良好關係。
- 提升營運效率： 集中生產基地，簡化管理流程。
- 自建倉儲物流： 降低委外成本，提升物流反應速度 (詳見後述)。
- 拓展高毛利通路： 如電商通路。
營運表現與財務分析
圖(12)2916 滿心 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖(13)2916 滿心 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
觀察法人籌碼與大戶籌碼，可見法人近期籌碼變動不大，而大戶籌碼則呈現增加的趨勢。
圖(14)2916 滿心 內部人持股（月）（本站自行繪製）
從內部人持股比例來看，近幾個月並無明顯變化。
營收表現
滿心企業近年營收表現穩健，並在品牌擴張與通路優化下呈現增長趨勢：
- 2021 年： 合併營收 13.55 億元。
- 2022 年： 營收突破 15 億元，創下當時新高。
- 2023 年： 合併營收 18.38 億元，年增 16.65%，再創新高。
- 2024 年： 全年合併營收 19.20 億元，年增 4.46%，連續第三年創下歷史新高。
- 2025 年 1 月： 單月營收 2.74 億元，年增 44.73%，創下單月歷史新高紀錄。
- 2025 年 3 月： 單月合併營收 1.35 億元，月增 6.52%，年增 0.06%。累計第一季營收 5.35 億元，年增 5.6%。
營收增長主要受惠於：
- 新代理品牌挹注： 如 and per se、Bossini X、SCOTTISH HOUSE、PEARLY GATES 等。
- 疫後消費復甦： 特別是高爾夫及戶外休閒服飾需求增加。
- 電商通路成長： 線上銷售佔比持續提升。
- 通路活動效益： 如百貨周年慶預購等。
圖(15)2916 滿心 營收趨勢圖（本站自行繪製）
從營收趨勢圖可看出，公司營收呈現逐年成長的態勢。
獲利能力分析
公司獲利能力同樣表現突出，毛利率與營業利益率皆維持在良好水準：
圖(16)2916 滿心 獲利能力（本站自行繪製）
-
毛利率：
- 2021 年：49.84%
- 2022 年：首度突破五成，達 51.6%
- 2023 年：進一步提升至 53%
- 2024 年第三季：達 55.31%
- 目標： 未來持續維持在 50% 以上。毛利率提升主因包括精準進貨管理、透過 OUTLET 有效去化庫存、日圓匯率相對有利 (部分品牌採購成本降低) 及高毛利率 品牌/通路佔比提升。
- 滿心預期在 2025 年，毛利率將可望持穩在 50% 以上。
-
營業利益率：
- 近年約維持在 15% – 20% 水準 (部分資料來源顯示約 7.37% in Q3 2024，需確認財報數據)。
-
稅後淨利與每股盈餘 (EPS)：
- 2021 年：稅後淨利 1.38 億元，EPS 2.52 元。
- 2023 年：稅後淨利 2.52 億元 (年增約四成)，EPS 4.61 元。
- 滿心 2023 年獲利豐收，EPS 來到 4.61 元。
圖(17)2916 滿心 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖(18)2916 滿心 淨值比河流圖（本站自行繪製）
從本益比河流圖與淨值比河流圖可看出，公司的評價相對穩定。
股利政策
滿心企業維持穩定的股東回饋政策：
- 2023 年度股利： 董事會決議擬配發現金股利 4 元，配息率約 86.8% (以 EPS 4.61 元計算)，展現公司與股東分享經營成果的意願。
圖(19)2916 滿心 股利政策（本站自行繪製）
觀察股利政策，公司近幾年維持穩定的配息。
近期重大事件與發展計畫
桃園楊梅倉儲物流中心興建案
此為公司近期最重要的資本支出計畫：
- 背景： 為因應品牌擴增及電商業務快速成長所帶來的倉儲物流需求，並降低對外部倉儲的依賴。
- 投資金額： 董事會於 2025 年 1 月 17 日 通過，預計投入約新台幣 1.7 億元 (先前報導為 1.56 億元購地)。
- 地點： 桃園市楊梅區長紅段自有土地。
- 規模： 興建面積約 2,000 坪，預計規模為現有倉庫的 2.5 倍。
- 時程： 預計 2024 年底 完工啟用。
- 效益： 提升物流處理效率、擴大倉儲容量、支援全通路發展、降低長期營運成本。市場普遍看好此投資對公司長期競爭力的助益。
- 滿心將斥資 1.7 億於楊梅興建倉庫物流中心。
圖(20)2916 滿心 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
觀察不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可見公司相關資本支出有增加的趨勢。
現金增資計畫
為充實營運資金及強化資本結構，公司於 2024 年辦理現金增資：
- 發行股數： 1,000 萬股 普通股。
- 方式： 公開申購，並保留 15% 供員工認購。
- 目的： 營運資金、支援新事業拓展及倉儲建設。
- 時程： 已於 2024 年 9 月 5 日 完成新股掛牌交易。
新品牌引進與通路拓展
- 持續引進新品牌： 2022-2024 年陸續引進 Bossini X、and per se、SCOTTISH HOUSE、PEARLY GATES 等，以日本及韓國品牌為主，拓展不同風格與價位帶。2024 下半年及 2025 年仍有引進新品牌的計畫。
- 1Q24 滿心取得龍門旗下 SCOTTISH HOUSE、PEARLY GATES 等二品牌業務代理與銷售。
- 1Q24 滿心新引進品牌 SCOTTISH HOUSE 為註冊英國的台灣女裝品牌，成立於 01 年，以蘇格蘭格紋及梗犬為設計概念，客群涵蓋廣泛，全台百貨櫃位逾 20 家。
- 拓展多元通路： 除鞏固百貨專櫃外，持續深化 OUTLET、日系購物中心 (如 LaLaport) 及電商平台布局。
- 滿心將擴展電商通路及興建物流中心。
圖(21)2916 滿心 合約負債（本站自行繪製）
觀察合約負債的變化，可見公司預收款項呈現增加的趨勢，代表未來的潛在訂單可能增加。
競爭優勢與市場挑戰
核心競爭力
- 多元品牌組合： 代理多個國際知名品牌，涵蓋不同風格與客層，有效分散風險。
- 完整通路網絡： 深耕百貨通路，並積極拓展 OUTLET、電商等新興渠道，實現全通路覆蓋。
- 高毛利營運模式： 精準的品牌選擇、採購議價能力及庫存管理，維持高毛利率水準。
- 穩健財務結構： 獲利穩定，現金流良好，透過現金增資強化資本，財務風險較低。
- 供應鏈關係良好： 與日本伊藤忠等集團關係密切，有利於品牌引進與穩定供貨。
- 物流效率提升： 自建大型倉儲中心將進一步強化後勤支援能力。
面臨挑戰
- 市場競爭激烈： 服飾零售市場競爭者眾多，包含其他代理商、快時尚品牌及電商原生品牌。
- 消費趨勢快速變化： 消費者偏好易變，需快速反應市場潮流，調整品牌組合與行銷策略。
- 成本上升壓力： 面臨原物料價格波動、基本工資調漲等成本壓力。
- 電商競爭加劇： 線上服飾市場競爭白熱化，需持續投入資源優化平台與服務。
圖(22)2916 滿心 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(23)2916 滿心 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
觀察存貨與平均售貨天數、存貨與存貨營收比等圖表，可以了解公司在存貨管理上的表現。
未來發展策略與展望
短期發展計畫 (1-2 年)
- 營收目標： 持續推動營收增長，挑戰 20 億元 大關。
- 法人估計，滿心 2024 年營收有機會挑戰 20 億元大關。
- 獲利維持： 維持毛利率在 50% 以上水準。
- 滿心預期 2025 年毛利率持穩 50% 以上。
- 新倉儲啟用： 確保桃園楊梅物流中心於 2024 年底至 2025 年初 順利啟用並發揮效益。
- 新品牌導入： 持續評估並引進具潛力的新品牌，豐富產品組合。
- 通路優化： 強化電商平台功能與行銷力度，提升線上營收佔比；優化實體通路櫃位效益。
中長期發展藍圖 (3-5 年)
- 通路結構調整： 視市場反應與成本效益，持續調整線上線下通路比例與型態。
- 品牌深度經營： 不僅引進新品牌，更要深化既有核心品牌的市場經營與顧客關係管理。
- 數位轉型深化： 運用數據分析進行精準行銷，提升會員經營成效。
- 物流智能化： 配合新倉儲啟用，導入更智慧化的倉儲管理系統。
- 永續經營實踐： 在環保 [如包材、物流減碳)、社會（如員工照護）及治理 (如資訊透明] 面向上持續投入。
法人機構觀點
機構法人普遍對滿心企業持穩健正面看法：
- 肯定其穩定的營收增長與優異的獲利能力 (高毛利率)。
- 看好其多品牌、全通路的經營策略，能有效分散風險。
- 認為新倉儲投資與現金增資有助於提升長期營運效率與財務彈性。
- 提醒需關注市場競爭與成本控管。
重點整理
- 市場定位： 台灣領先的高級服飾品牌代理商，專注於中高收入客群。
- 核心優勢： 多元國際品牌組合、完整的線上線下通路、高毛利率營運模式、穩健財務。
- 營運表現： 連續三年營收創高 (2024 年達 19.20 億元)，毛利率穩定維持 50% 以上，獲利能力佳 (2023 年 EPS 4.61 元)。
- 近期動能： 新品牌持續引進、電商通路快速成長、大型倉儲物流中心即將啟用。
- 未來展望： 透過品牌擴張、通路優化及物流升級，有望維持穩健增長，挑戰更高營運目標。
- 投資考量： 具備穩定獲利與配息能力 (2023 年擬配 4 元現金股利)，惟須留意服飾產業競爭及成本變動風險。
參考資料說明
公司官方文件
-
滿心企業股份有限公司 2022 年度法人說明會簡報（2022.12）
本研究參考該簡報中有關公司基本資料、代理品牌、通路布局、早期營運策略及展望。 -
滿心企業股份有限公司 2021 年度財務報告
本文參考此份財報獲取 2021 年度的營收、毛利、淨利、EPS 等關鍵財務數據。 -
滿心企業股份有限公司 2021 年度年報
參考年報中關於公司組織、業務內容、風險管理等基礎資訊。 -
滿心企業股份有限公司 董事會決議與重大訊息公告 (2024.01 – 2025.03)
包含楊梅倉庫興建案通過 [2025.01)、現金增資計畫決議（2024.04）、2024 年度財報通過及股利公告 (2025.03]、現金增資完成掛牌 (2024.09) 等最新資訊。
研究報告與新聞報導
-
永豐投顧、元大證券產業研究報告 (2024.01)
參考報告中對滿心在高爾夫服飾市場、零售產業的競爭分析及發展評估。 -
工商時報、經濟日報、鉅亨網、聯合報、財訊快報等媒體報導 (2024.01 – 2025.03)
參考相關報導獲取最新營收數據 [如 2024 全年、2025 年 1-3 月)、新品牌引進（SCOTTISH HOUSE、PEARLY GATES）、楊梅倉儲計畫細節、法人預估 (毛利率、營收目標] 等即時資訊。
網路資訊平台
-
MoneyDJ 理財網、Yahoo 奇摩股市、鉅亨網、NStock、Wantgoo 等財經網站
參考這些平台提供的公司基本資料、歷史沿革、股價資訊、財務比率、法人評價摘要等整合資訊。 -
公司官方網站 (www.munsin.com.tw)
參考官網中有關公司簡介、歷史沿革、品牌介紹、經營理念等公開資訊。
註：本文內容主要依據 2021 年至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、營運計畫及市場分析均來自公開可得的官方文件、法人報告及新聞報導。部分數據與預估可能因資訊來源時間點不同而略有差異，已盡力採用最新且可靠的資訊。