個股筆記：2612 中航 - 913 理財估測站

圖(1)個股筆記：2612 中航（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 02 月 01 日

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中航：散裝航運龍頭的轉型升級

中航（中國航運股份有限公司，股票代碼：2612）創立於 1978 年，最初以偉聯運輸股份有限公司之名營運，並於 1994 年在台灣證券交易所掛牌上市。公司在四十多年的發展歷程中，逐步建立其在散裝貨輪運輸業的優勢地位，目前已成為台灣航運業的重要企業之一。

主要業務與營運策略

圖(2)業務體系（資料來源：中航公司網站）

中航的業務體系主要分為四大領域，形成完整的運輸物流服務鏈。海運業務是公司的核心營運項目，專注於散裝大宗商品的海上運輸，營收占比達 66%。內陸貨櫃運輸及物流業務貢獻約 32% 的營收，透過子公司偉聯運輸提供台灣最大規模的貨櫃內陸運輸服務。倉儲物流服務方面，中航物流在北台灣擁有兩大貨櫃集散站，提供進出口貨物的快捷服務。此外，公司還經營代理空運業務，擔任沙烏地阿拉伯航空在台灣地區的客運及貨運總代理，占營收約 2%。

pie title 2024年上半年中航四大業務營收占比分析 "海運業務" : 66 "內陸貨櫃運輸及物流" : 32 "代理空運及其他" : 2

營運範圍與市場布局

中航積極布局國際市場，已在英國、新加坡及香港等地設立子公司，建構全球營運網絡。公司的海運業務以亞太地區為主要市場，但隨著國際業務的持續拓展，海外市場的營收占比逐步提升。公司擁有完整的上下游供應鏈布局，上游與台灣國際造船公司、青島北海造船廠等維持密切合作關係，下游則以全球礦商、鋼廠及貿易商為主要客戶群。

graph LR A[中航營運網絡] --> B[海外子公司據點] A --> C[上游合作夥伴] A --> D[下游客戶群] B --> E[英國子公司] B --> F[新加坡子公司] B --> G[香港子公司] C --> H[台灣國際造船] C --> I[青島北海造船廠] D --> J[全球礦商] D --> K[鋼廠] D --> L[貿易商] style A fill:#B8860B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style B fill:#DAA520,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style C fill:#CD5C5C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style D fill:#668B8B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style E fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style F fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style G fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style H fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style I fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style J fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style K fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style L fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF

船隊規模與設備投資

中航目前擁有 14 艘海岬型散裝貨輪的船隊，採用長期租約營運模式，每季輪流更換 2 至 3 艘船舶的租約，藉此分散風險並維持獲利穩定性。2024 年，公司迎來 21 萬噸海岬型散裝新船「中華遠景輪」，並已簽訂 2 至 3 年租約，租金優於市價。因應市況好轉，公司首度調整策略，投入一艘老船在現貨市場營運，未來不排除增加投入艘數。

graph LR A[中航船隊規模] --> B[海岬型散裝船] A --> C[營運模式] A --> D[新造船計畫] B --> E[14艘海岬型船隊] C --> F[長期租約營運] C --> G[現貨市場營運] D --> H[中華遠景輪] F --> I[每季換約2至3艘] G --> J[老船投入現貨] H --> K[21萬噸級散裝船] H --> L[2至3年固定租約] style A fill:#B8860B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style B fill:#DAA520,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style C fill:#CD5C5C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style D fill:#A0522D,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style E fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style F fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style G fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style H fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style I fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style J fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style K fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style L fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF

業務拓展與多元布局

除了強化核心航運業務外，中航也積極拓展新興領域。2024 年第一季，旗下大同智能公司成功取得國合會太平洋友邦光電系統建置標案，將在帛琉、吐瓦魯、馬紹爾群島等三國建置總容量達 493.22kWp 的太陽能發電系統及 2027.5kWh 的儲能系統，展現公司在永續能源領域的發展潛力。

市場環境與產業前景

根據國際研究機構預測，2024 年散裝航運市場的供需結構維持良性發展。需求面預期成長 1.8%，而供給增加 2.2%，其中海岬型船的供給成長率僅 0.9%。從營運數據來看，今年第一至九月的海岬型船日租金平均達到 23,851 美元，主要受惠於中國大陸鐵礦砂及煤炭進口量的雙雙成長。前八個月鐵礦砂海運進口量年增約 5.2%，煤炭海運進口量更大幅成長約 11.8%。

競爭優勢分析

中航的核心競爭力主要體現在以下幾個面向：
– 擁有完整的海岬型船隊，專注於大宗散裝貨物運輸
– 採用長期租約策略，確保穩定的營運收益
– 與上下游廠商建立長期合作關係，鞏固市場地位
– 積極進行船隊更新，提升營運效率及環保效能
– 多元化的業務組合，分散營運風險

未來展望

graph LR A[2024年營運展望] --> B[船隊擴充計畫] A --> C[資產優化策略] A --> D[市場環境分析] A --> E[多元化發展] B --> F[新造兩艘21萬噸級散裝輪] B --> G[保留兩艘選擇權] C --> H[船舶處分利益4.1億] C --> I[獲利能力提升] D --> J[供需結構優化] D --> K[原物料行情上揚] E --> L[永續能源布局] I --> M[稅後純益年增81.36%] I --> N[每股純益0.59元] J --> O[需求成長1.8%] J --> P[供給增加2.2%] L --> Q[太陽能發電系統] L --> R[儲能系統建置] style A fill:#B8860B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style B fill:#DAA520,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style C fill:#CD5C5C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style D fill:#668B8B,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style E fill:#A0522D,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style F fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style G fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style H fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style I fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style J fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style K fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style L fill:#B87333,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style M fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style N fill:#DEB887,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style O fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style P fill:#BC8F8F,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style Q fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF style R fill:#D2B48C,stroke:#FFFFFF,stroke-width:2px,color:#FFFFFF

展望 2024 年下半年及未來發展，中航的營運前景持續看好。在船隊擴充方面，公司已與台灣國際造船公司簽訂建造合約，將打造兩艘 21 萬噸級新世代節能散裝貨輪，並保留兩艘選擇權。這項投資不僅將擴大公司的運能規模，更藉由採用先進節能技術，提升營運效率並符合國際環保標準。

在資產優化策略上，中航於 2024 年 9 月進行的船舶處分計畫，預計可為公司帶來約 4.1 億元的處分利益，這筆資金將有助於強化公司的財務結構。加上第三季的營運表現亮眼，稅後純益年增 81.36%，每股稅後純益達 0.59 元，顯示公司的獲利動能正逐步提升。

市場環境方面，航運業供需結構維持良性發展。2024 年散裝航運需求預期成長 1.8%，供給增加 2.2%，尤其海岬型船的供給成長率僅 0.9%，有助於維持市場價格穩定。再加上中國大陸推出的救市措施已開始帶動原物料行情上揚，鐵礦砂價格呈現強勢反彈走勢，預期將為散裝航運市場注入新的成長動能。

在業務多元化發展方面，中航積極布局永續能源領域。旗下大同智能公司已在太平洋友邦建置太陽能發電及儲能系統，展現公司在綠能領域的發展潛力。這項業務拓展不僅能分散營運風險，更能為公司創造新的收益來源。

綜合各項有利因素，市場預期中航 2024 年全年每股盈餘有望突破 5 元。憑藉穩健的經營策略、完善的船隊更新計畫，以及積極的業務拓展方針，中航在全球航運市場的競爭優勢將進一步鞏固，為股東創造更高的投資價值。

參考資料說明

公司官方文件

中航股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.09.27）
本研究主要參考該法說會簡報的財務數據、船隊規模分析、營收分布及未來展望。該簡報由中航發言人唐邦正主講，提供最新且權威的公司營運資訊。
中航 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵財務指標。

研究報告

Clarksons Platou 航運市場研究報告（2024.09）
該報告針對全球散裝航運市場供需情況及未來展望提供完整分析，為本文在產業分析方面的重要參考來源。
BIMCO 航運市場分析報告（2024.09）
研究報告提供全球散裝船市場的供需預測及運價走勢分析，為本文關於市場展望提供重要參考依據。

新聞報導

經濟日報產業分析專文（2024.11.14）
報導詳述中航第三季財務表現及新造船計畫的最新進展。
中央社專題報導（2024.09.23）
針對中航的船舶處分計畫及獲利展望提供完整分析。

永續發展文件

國際海事組織（IMO）環保標準報告（2024）
此報告詳細說明航運業環保要求及中航在環境永續發展方面的因應措施。

註：本文內容主要依據上述 2024 年第三季及第四季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

參考資料來源

資料來源：中航公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。

公司網址：http://www.cmt.tw

法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/261220241225M003.pdf

法說會影音連結：https://youtube.com/live/he-TuyEbKIs?feature=share

基本概況

股價：39.6
預估本益比：16.01
預估殖利率：5.15%
預估現金股利：2.04元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(3)2612 中航 EPS 熱力圖

股價走勢

圖(4)2612 中航 K線圖（日）

圖(5)2612 中航 K線圖（週）

圖(6)2612 中航 K線圖（月）

日報表

圖(7)2612 中航法人籌碼

週報表

圖(8)2612 中航大戶籌碼

月報表

圖(9)2612 中航內部人持股

圖(10)2612 中航本益比河流圖

圖(11)2612 中航淨值比河流圖

新聞筆記

sequenceDiagram participant 2025.01.13 Note right of 2025.01.13: ↑中航受惠新船效益，2024 25 年營收寫次高

sequenceDiagram participant 2025.01.11 Note right of 2025.01.11: ↑法人點讚散裝航運中航，給予買進評等

sequenceDiagram participant 2025.01.07 Note right of 2025.01.07: ↑台船將為中航建造2艘散裝貨輪，加上選擇權共4艘

sequenceDiagram participant 2025.01.06 Note right of 2025.01.06: ↑中航委託台船建造4艘新一代散裝貨輪，造價近百億元

sequenceDiagram participant 2025.01.05 Note right of 2025.01.05: ↑台船與中航簽署2艘21萬噸級散裝貨輪合約，預計
4M25 動工

sequenceDiagram participant 2024.11.14 Note right of 2024.11.14: ↑中航 3Q24 受惠船舶換約調漲及新船投入營運，
稅後純益年增81.36%，每股稅後純益0.59元 Note right of 2024.11.14: →中航前三季累計稅後純益年增48.48%，每股賺2
.17元，毛利率24.15%

sequenceDiagram participant 2024.09.27 Note right of 2024.09.27: ↑中航法說會提到，中國大陸的救市計畫帶動原物料行情
上漲，鐵礦砂價格強勢反彈 Note right of 2024.09.27: ↑中航 1H24 稅後純益達3.11億元，年增38
%，預計 2H24 將因船舶處分再增利潤約3.9億
元

sequenceDiagram participant 2024.09.23 Note right of 2024.09.23: ↑中航子公司處分海岬型船，預計處分利益約4.1億元
，貢獻每股稅後EPS約2元 Note right of 2024.09.23: ↑中航 1H24 獲利3.11億元，預計 24 年
EPS將上看5元，因船舶汰舊換新計畫持續推進

sequenceDiagram participant 3Q24 Note right of 3Q24: ↑中航 6M24 營收達3.97億元，年增24.9
7%，月增6.83%，近23個月新高

sequenceDiagram participant 2Q24 Note right of 2Q24: ↑迎來 21 萬噸海岬型散裝新船「中華遠景輪」 Note right of 2Q24: →新船由董事長彭士孝主持命名儀式，並已簽訂 2～3
年租約，租金遠高於目前市價 Note right of 2Q24: →中航躍居中菲行大股東彭士孝可望進入中菲行董事會 Note right of 2Q24: →旗下大同智能 3M24 得標國合會委託辦理的太平
洋友邦帛琉、吐瓦魯、馬紹爾群島等三國設置太陽能光電
系統建置標案，總裝置容量太陽能 493.22kWp
、儲能 2027.5kWh，以豐富光儲合一系統整合
經驗，協助友邦穩定供電 Note right of 2Q24: →中航21萬噸海岬型新船交付與日本航商簽訂長約

sequenceDiagram participant 1Q24 Note right of 1Q24: →中航 23 年EPS 1.66元、配息1元海岬
船1年期換約價高2成 Note right of 1Q24: →中航船隊清一色為海岬船，向來採長期租約營運，每季
換約2～3艘船舶，分散風險、穩定獲利 Note right of 1Q24: ↑24 年市況好，首度改變策略，已投入1艘老船在現
貨市場，未來不排除增加艘數，24 年還有2艘海岬新
船陸續將於交付 Note right of 1Q24: ↑首季散裝船行情維持高檔，主要來自運力供給緊張，散
裝船舶低速增長，有效支撐運價，Clarksons、
BIMCO預估，24 年需求增長1.8％、供給增長
2.2％，其中 24 年海岬型船成長率0.9％

sequenceDiagram participant 4Q23 Note right of 4Q23: ↑近日礦商集中出貨追價搶船，帶動海岬型散裝輪運價飆
漲，旗下清一色約12艘海岬型船隊的中航受矚目 Note right of 4Q23: ↑採長租、分四季換約，有助穩定獲利、分散風險 Note right of 4Q23: ↑在整體海岬型船隊噸位增長趨緩下，中航 24 年還
有2艘海岬型新船加入，增添營運動能

sequenceDiagram participant 2Q23 Note right of 2Q23: ↑看散裝市況「總有些行情」 1Q24 前陸續迎3
艘新船 Note right of 2Q23: ↑董事長彭士孝於股東會上表示，對於2H23 散裝市
場有信心，認為高點會持續一段時間

深度分析

季報表

圖(12)2612 中航營收狀況

圖(13)2612 中航獲利能力

圖(14)2612 中航合約負債

圖(15)2612 中航存貨與平均售貨天數

圖(16)2612 中航存貨與存貨營收比

圖(17)2612 中航現金流狀況

圖(18)2612 中航杜邦分析

圖(19)2612 中航資本結構

年報表

圖(20)2612 中航股利政策