台火開發（9902）：從火柴製造到多元資產開發的轉型之路

圖(1)個股筆記：9902 台火（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 06 月 06 日

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台火開發股份有限公司（9902）歷經從台灣火柴製造到多元化企業集團的轉型，目前核心業務為不動產開發與國際貿易。本文深入分析了公司的發展歷程、營運模式、財務狀況、競爭優勢及未來策略。公司坐擁精華土地資產，營運策略穩健，但在營收波動性、高層人事異動等方面面臨挑戰。未來發展方向聚焦資產活化、拓展環保特種車輛市場。從基本面量化指標雷達圖可見，公司在股價淨值比、預估殖利率表現較佳，但在股東權益報酬率、預估本益成長比則有待加強。質化暨市場面分析雷達圖顯示，公司在產業前景與題材利多方面較具優勢，但法人動向與訊息多空比仍有改善空間。

圖(2)9902 台火基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)9902 台火質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司概要說明

台火開發股份有限公司（Taiwan Fire & Marine Insurance Co., Ltd.），股票代號 9902，其前身為 1950 年由台灣省專賣局改組成立的台灣火柴股份有限公司。公司初期以火柴製造為核心業務，歷經數十年產業變遷，逐步轉型為一家橫跨不動產開發與國際貿易的多元化企業集團。台火開發於 1964 年 7 月 14 日在台灣證券交易所掛牌上市，截至 2024 年底，實收資本額為新台幣 980,496,000 元。公司的轉型歷程，體現了台灣傳統產業如何因應市場變化並尋求永續發展的典範。公司網址為：https://www.tidehold.com/index.html

基本概況

截至目前股價為 13.3 元，預估現金股利 0.35 元，預估殖利率 2.68%，報表更新至月報。

圖(4)9902 台火 EPS熱力圖（本站自行繪製）

EPS熱力圖顯示了台火歷年 EPS的預估變化。

圖(5)9902 台火K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)9902 台火K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)9902 台火K線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖分別以日、週、月為單位，呈現了台火過去一段時間的價格波動。

發展歷程分析

台火開發的發展軌跡，可清晰劃分為數個關鍵階段，反映其順應時代潮流的應變能力：

1. 奠基時期 (1950-1964)：火柴製造先驅

   • 1950 年：公司正式成立，專注於火柴生產與銷售，曾使用「狗頭」、「一二三」、「自由之火」等多種知名商標，在民生必需品市場佔有一席之地。

   • 1964 年：公司股票於台灣證券交易所掛牌上市，進入資本市場。

2. 轉型探索期 (1965-1997)：業務拓展與更名

   • 1965 年：更名為台灣火柴木業股份有限公司，開始涉足木材相關業務。

   • 1970 年代：股票正式上市交易。

   • 1994 年：再次更名為台火股份有限公司，逐步淡化傳統業務色彩。

3. 多元化發展期 (1998-至今)：確立新方向

   • 1998 年：更名為台火開發股份有限公司，明確將營運重心轉向不動產開發、國際貿易及租賃等多元領域。

   • 致力於營建業務，包括土地開發、合建分屋、危老重建及都市更新等項目。

   • 積極拓展國際貿易業務，涵蓋建築材料（磁磚、石材）及進口車輛（環保特種車輛、轎車）等。

   • 發展設備租賃服務，提供企業及個人客戶多元化租賃方案。

組織規模概況

台火開發由董事長李泰祺領導，截至 2024 年底，公司員工人數約為 17 人，屬於精實型的組織架構。公司治理結構完善，設有審計委員會、薪酬委員會及永續發展委員會等功能性委員會，協助董事會監督與決策。內部稽核室及董事會秘書處則確保公司運營的合規性與透明度。

營運體系由總經理負責統籌管理，下設財務處、業務處、投資處及管理處。其中，業務處為核心營運單位，再細分為營建部（負責不動產開發相關業務）及業務部（負責國際貿易與租賃業務）。

集團架構

台火開發透過轉投資設立子公司，以利各項業務的專業化運營與拓展：

• 台友國際股份有限公司：台火持股 99.99%，主要負責國際貿易相關業務，扮演拓展海外市場與供應鏈管理的角色。

• 台火投資股份有限公司：台火持股 97.50%，專注於投資相關業務，負責評估潛在投資機會，包括新興產業的投資可能性。

核心業務分析

台火開發目前的營運核心主要環繞在不動產開發與國際貿易兩大主軸，並輔以設備租賃服務，形成多元化的業務組合。

不動產開發業務

此業務範疇為公司近年發展重心，涵蓋土地取得、規劃設計、合建開發及租賃管理等環節。

• 商辦大樓開發與租賃：公司在台北市士林官邸地區，透過合建分屋方式取得約 1,323 坪的優質商辦空間。此資產目前全數出租中，為公司帶來穩定且持續的租金收益，是重要的現金流來源。

• 土地資產儲備：公司策略性持有具開發潛力的土地資產。

  • 台北市士林區福林段特定商業區土地：約 644 坪，地理位置優越，具備高度開發價值。

  • 台東市漢陽北路土地：約 1,475 坪，為未來東部地區的發展預留空間與彈性。

• 合建開發模式：採用與優質建商合作的模式進行開發，例如與欣翰建設合作開發士林官邸商辦大樓。此模式可有效降低開發風險，並借重合作夥伴的專業能力。公司在此案中分得 9 間建物，總計約 1,323 坪。

• 都市更新與危老重建：公司關注雙北市的都市更新及危老重建機會，並規劃參與相關項目，以活化既有資產或開拓新案源。公司總部大樓亦有都更意向，惟尚需整合鄰近地主，時程未定。

國際貿易業務

國際貿易業務為台火開發另一重要營收來源，產品線多元，主要針對國內市場需求。

• 建築材料貿易：進口並銷售各類建築裝修材料，如磁磚、石材等。採購來源包括國內外代理商或製造商，銷售對象主要為國內大中盤商及營造廠，建立穩定的供應鏈關係。

• 環保特種車輛業務：此為具備利基市場的業務。公司與國內專業車體打造廠商合作，積極參與政府環保單位（如環保署、地方環保局）的垃圾車、資源回收車、清溝車、掃街車等採購標案。關鍵策略是與台塑集團旗下的台宇汽車公司合作，由台宇提供其代理的進口卡車底盤，再委由車體廠依標案需求打造完成。此模式結合了國際品牌的底盤技術與本土化的車體製造能力。

• 進口轎車銷售：針對國內高端汽車市場，進口並銷售知名品牌轎車，如賓士（Mercedes-Benz）與寶馬（BMW）等。銷售對象主要為國內汽車經銷商。

• 其他商品貿易：除上述主要項目外，公司亦可能從事其他商品的批發經紀業務，視市場機會而定。

設備租賃服務

此業務提供企業及個人客戶更多元的資產使用方案。

• 多元化租賃方案：提供包括小客車及其他商業設備（如辦公設備）的租賃服務，滿足客戶短期或長期的使用需求，增加資產運用效益。

市場與營運分析

圖(8)9902 台火法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(9)9902 台火大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(10)9902 台火內部人持股（月）（本站自行繪製）

法人籌碼、大戶籌碼及內部人持股等籌碼動向，反映了不同投資者對台火的信心。

營收結構分析

根據近期財報資料，台火開發的營收來源呈現多元化的特性，其中貿易業務佔比較高，不動產相關收入則視建案銷售與租賃狀況而定。

• 銷貨收入：約佔總營收 68%。此部分包含建築材料貿易、環保特種車輛銷售及進口轎車銷售等。此類收入的波動性可能較大，受到標案取得時程、車輛到港時間及市場需求等因素影響。

• 不動產相關收入：約佔總營收 28% (此為根據銷貨與租賃佔比推估)。包含建案（如士林官邸案）的銷售收入認列，以及商辦、土地等資產的租金收入。租金收入相對穩定，售屋收入則視銷售進度而定。

• 租賃業務收入：約佔總營收 4%。主要來自小客車及其他設備的租賃服務，提供穩定的輔助性收入。

圖(11)9902 台火營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收趨勢圖展示了台火過去一段時間的營收變化。

• 營收波動性：觀察月營收數據，呈現較大波動。例如，2025 年 2 月營收達 583 萬元，創近 12 個月新高，月增 2253%；但 3 月營收則降至 239.5 萬元，月減 95.89%，年減 38.27%。累計 2025 年前 3 月營收約 6,315.6 萬元，較去年同期減少 55.81%，主因是去年同期有一次性鋼構材料銷售收入墊高基期。這突顯了公司營收易受單一專案或合約影響的特性。

區域市場分析

台火開發的營運重心高度集中於台灣本地市場。

• 市場布局分析：超過 90% 的營收來自國內市場。不論是不動產開發、租賃業務，或是國際貿易的最終銷售端，均以台灣為主要目標市場。

• 國際貿易角色：雖然公司從事國際貿易，進口車輛及部分建材，但其角色偏向代理商或進口商，將產品引進台灣市場銷售，而非大規模的跨國銷售網絡。

• 未來拓展：目前尚無明確跡象顯示公司有大規模拓展海外市場的計畫，策略重心仍在於深化國內市場經營。

近期財務表現

截至 2024 年底及 2025 年初的財務數據，呈現了公司的基本財務狀況：

• 資產結構：總資產約 13.69 億元，其中流動資產約 5.97 億元，非流動資產（主要為不動產）約 7.72 億元。

• 負債與權益：負債總額約 7,943 萬元，負債比率僅 5.80%，顯示財務結構相當穩健。權益總額約 12.90 億元。

• 每股淨值：約 13.15 元，顯示公司潛在資產價值。

圖(12)9902 台火獲利能力（本站自行繪製）

獲利能力圖表呈現了台火的毛利率、營益率及純益率等指標變化。

• 獲利能力 (2024全年)：全年累計 EPS 為 0.58 元，年增 81% (需注意比較基期)。

• 獲利能力 (2025年前三季)：營收 1.72 億元，年增 67% (此數據與前述累計營收似有時間點差異，需確認最新資料)。營業毛利 4,023 萬元，稅前淨利 6,810 萬元，每股盈餘 0.68 元。毛利率 23.35%，營業利益率 10.31%，淨利率 36.31%。獲利能力表現尚可，但營收波動仍需關注。

股利政策

台火開發長期以來維持穩定的股利發放政策，重視股東回饋。

圖(13)9902 台火股利政策（本站自行繪製）

股利政策圖表顯示了台火歷年的股利發放情況。

• 股利發放記錄：近五年平均現金殖利率約 2.49%。

• 填息表現：近五年平均填息率達 100%。

• 最新股利：2024 年股東常會通過，每股配發現金股利 0.3 元。以當時股價計算，現金殖利率約 1.82%。

圖(14)9902 台火本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(15)9902 台火淨值比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖與淨值比河流圖，分別呈現了台火歷年的本益比及淨值比變化。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

台火開發的客戶群體依其業務類別而異，涵蓋政府、企業及個人等多個層面：

• 政府機關與國營事業：為環保特種車輛業務的主要客戶，如各縣市環保局、鄉鎮市公所等，主要透過公開招標方式取得訂單。

• 建築營造業者與建材通路商：為建築材料貿易的主要銷售對象，包括大型營造廠、建設公司及建材大中盤經銷商。

• 國內汽車經銷商：為進口轎車業務的主要客戶，台火扮演進口商角色，將車輛批售給經銷體系。

• 房地產買方與承租戶：不動產開發業務的客戶包括購買住宅或商辦的個人或企業，以及承租商辦空間的企業客戶。

• 設備租賃客戶：包括需要租賃小客車或辦公設備的企業及個人。

價值鏈定位

台火開發在產業價值鏈中扮演多重角色：

• 上游關係：

  • 不動產開發：土地來源（自有或與地主合作）、營造廠（合作建案）、建材供應商。

  • 國際貿易：國外汽車製造商（如賓士、寶馬）、卡車底盤供應商（如台宇汽車代理品牌）、國內外建材製造商/代理商、國內車體打造廠。

• 公司核心活動：

  • 土地開發規劃與管理

  • 建案合建與銷售

  • 資產租賃管理

  • 國際貿易採購與代理

  • 特種車輛標案參與及整合

  • 進口車輛批售

  • 設備租賃服務

• 下游關係：

  • 最終客戶（如政府機關、建商、車商、房產買家、租戶等）。

  • 銷售通路（如汽車經銷商、建材通路商）。

• 議價能力：在特種車輛標案市場具備一定經驗優勢；在不動產市場，土地資產的區位是關鍵；在貿易業務方面，則需視代理品牌的強度及市場供需狀況而定。

建案與工程資訊

台火開發近年較為重要的營建相關項目主要為士林官邸合建案，以及持有的待開發土地。

主要進行中/已完成建案

持有待開發土地資產

註：特種車輛的組裝雖涉及工程，但非典型營建案，故未列入上表。

圖(16)9902 台火不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，顯示了台火資本的變化情形。

圖(17)9902 台火合約負債（本站自行繪製）

合約負債圖表顯示了台火的預收款項變化。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

台火開發能在競爭的市場環境中立足，主要基於以下核心競爭力與市場地位：

1. 核心競爭力：

   • 多元化經營模式：業務橫跨不動產、國際貿易（建材、特種車輛、轎車）及租賃，有效分散單一產業風險，創造多元營收來源。

   • 策略性合作夥伴關係：

   • 不動產開發：與欣翰建設等優質建商合作，降低開發風險並提升建案品質。

   • 特種車輛：與台塑集團台宇汽車策略聯盟，取得穩定高品質底盤供應，結合國內車體廠製造能力。

   • 土地資產價值：持有位於台北市精華地段（如士林官邸周邊）及其他地區的土地資產，具備開發潛力與資產增值空間，常被市場視為資產概念股。

   • 政府標案經驗：長期參與環保特種車輛政府採購案，累積豐富經驗與實績，建立與公部門的合作關係。

   • 穩健的財務結構：低負債比率（約 5.80%）提供公司較大的營運彈性與抵禦風險能力。

2. 市場競爭地位：

   • 競爭對手：在不同業務領域面對不同競爭者。

   • 營建業務：面對如鄉林 [5531)、皇翔（2545）、長虹 [5534]、宏盛（2534）、華固 (2548] 等眾多上市櫃建商。台火規模相對較小，屬於利基型或區域型開發商。

   • 環保車輛業務：與其他參與政府標案的車輛供應商、組裝廠競爭。

   • 建材貿易：國內外眾多建材供應商及貿易商。

   • 進口轎車銷售：其他平行輸入車商或總代理。

   • 其他多元業務：可能與川飛 [1516)、豐鼎（1819）、昶虹 (2443] 等同樣涉及多元領域的公司在某些業務上競爭。

   • 市場份額：在特種環保車輛市場，憑藉標案經驗市佔率有逐步提升趨勢，但具體數據未公開。在營建及貿易領域，市佔率相對有限。

   • 競爭策略：利用資產優勢進行開發，透過策略聯盟強化供應鏈，並深耕利基市場（如政府標案）。

近期重大事件分析

近期影響台火開發營運或策略方向的事件包括：

1. 高階人事異動 (2025年1月)：

   • 事件內容：董事會決議通過總經理吳復興辭職，由副總經理李俊永代理總經理職務。

   • 影響評估：高層人事變動可能影響短期決策執行，但也可能為公司帶來新的經營思維與策略調整。後續需觀察新任代理總經理的領導風格與營運方針。

2. 營收顯著波動 (2025年第一季)：

   • 事件內容：2 月營收創高後，3 月營收大幅下滑，累計第一季營收年減超過 50%。

   • 影響評估：主要受去年同期高基期（一次性收入）影響，但也反映出市場需求不穩及供應鏈問題（如晶片短缺影響汽車業務）對營運的實質衝擊。公司需加強風險控管與業務拓展力道。

3. 法人說明會召開 (2024年11月)：

   • 事件內容：參加玉山證券主辦之線上法說會，向投資機構說明營運狀況與展望。
   • 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/990220241125M001.pdf

   • 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/9902_9_20241125_ch.mp4

   • 影響評估：提升公司資訊透明度，向市場傳達經營策略與信心。法說會內容顯示公司對多元經營及資產活化持積極態度，但也點出外部環境風險。

4. 士林官邸合建案持續銷售：

   • 事件內容：陸續處分合建分回之商辦戶數，如近期確定售出 3 戶，總價約 5.22 億元，預估處分利益約 3.09 億元。

   • 影響評估：資產活化帶來顯著的業外收益，有助於提升單季或年度獲利表現，並挹注營運資金。

未來發展策略

台火開發為確保永續經營與成長，已規劃短、中、長期發展策略：

1. 短期發展計畫（1-2年）：

   • 深化核心業務：

   • 不動產：穩定銷售士林官邸案餘屋，以合理價格去化，最大化股東權益。持續評估並推動總部大樓及其他持有土地的都市更新或危老重建可行性。

   • 貿易：積極參與政府環保特種車輛採購標案，擴大市佔率。克服供應鏈挑戰，穩定建材及進口轎車的供應與銷售。

   • 租賃：維持現有商辦及設備租賃業務的穩定性，提升出租率與租金收益。

   • 提升資金效率：強化營運資金管理，優化現金流，審慎評估短期投資機會。

   • 鞏固客戶關係：維護與政府機關、建商、車商等主要客戶的良好合作關係。

2. 中長期發展藍圖（3-5年）：

   • 資產活化與開發：啟動具潛力的都市更新或危老重建項目，提升土地資產價值。持續尋求合適的土地開發或合建機會。

   • 拓展利基市場：

   • 綠能環保：深化環保特種車輛業務，研究引進更節能或電動化車款的可能性，響應政府綠能政策。評估與風電產業合作的可行性（如提供相關工程車輛或服務）。

   • 新興商機：初步研究碳權交易等創新業務模式的可行性，探索新的成長曲線（惟此部分尚處早期階段）。

   • 強化集團綜效：整合母公司與子公司（台友國際、台火投資）資源，提升國際貿易效率與投資效益。

   • 永續發展：將 ESG 理念融入營運決策，例如在不動產開發中導入綠建築概念，或在貿易業務中選擇更環保的產品。

重點整理

• 成功轉型典範：從傳統火柴製造商成功轉型為橫跨不動產開發、國際貿易及租賃的多元化企業，展現強韌的應變能力。

• 多元業務組合：營運涵蓋營建開發、建材貿易、特種車輛銷售、進口轎車代理及設備租賃，有效分散經營風險。

• 核心資產價值：持有台北市士林官邸周邊等精華地段土地及商辦資產，具備高度開發潛力與資產增值空間，被視為資產概念股。

• 利基市場深耕：在環保特種車輛領域，透過策略聯盟與豐富的政府標案經驗，逐步擴大市場份額，契合環保政策趨勢。

• 財務結構穩健：負債比率極低，提供穩固的營運基礎與較高的風險抵禦能力。

• 股東權益重視：維持長期穩定的股利發放政策，近年填息表現良好。

• 面臨挑戰與機會：短期營運受全球經濟波動、供應鏈（如晶片短缺）及市場需求不確定性影響，但都市更新、環保政策帶來長期發展機會。

• 未來策略清晰：專注於活化土地資產、深化利基市場（特種車輛）、優化貿易業務，並探索新興商機，追求永續成長。

參考資料說明

公司官方文件

1. 台火開發股份有限公司 法人說明會簡報 (2024.12.03)

本研究主要參考此份法說會簡報所揭露的公司簡介、歷史沿革、主要事業體介紹（不動產、貿易、租賃）、重點建案進度（士林官邸案）、營運概況分析及未來發展策略佈局等資訊。該簡報由台火開發股份有限公司官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。

1. 台火開發股份有限公司 2024 年度股東常會年報

本文參考股東常會年報內容，以了解公司治理結構、董事會成員、各功能性委員會運作情形、年度財務數據、股利政策決議及公司整體經營狀況。

1. 台火開發股份有限公司 2024 年及 2025 年各季度財務報告

本文引用各期財務報告數據，進行營收結構分析、財務績效評估（如毛利率、淨利率、EPS）、資產負債狀況檢視等。

1. 公開資訊觀測站 – 台火開發 (9902) 公告資訊

參考公開資訊觀測站發布之重大訊息，如營收公告、人事異動（總經理更迭）、股東會召開資訊、董事會決議等，以掌握公司最新動態。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 台火 (9902)

本研究參考 MoneyDJ 理財網關於台火公司之基本資料、歷史沿革、主要營業項目詳述、市場銷售概況、競爭情形分析等資訊，以建立對公司業務範圍與市場定位的全面認識。

1. NStock 網站 – 台火做什麼

本研究參考 NStock 網站關於台火公司之公司沿革、多角化經營策略演變、近期營運亮點與挑戰等資訊，以補充公司發展歷程與營運概況之分析。

1. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 台火開發股份有限公司

本研究參考 TechNews 科技新報公司資料庫關於台火公司之基本資料，如公司登記地址、實收資本額等資訊，以驗證公司基本資料之準確性。

1. 鉅亨網 – 台股 – 台火 (9902)

本研究參考鉅亨網關於台火公司之公司簡介、經營團隊（董事長、總經理、發言人）等資訊，以補充公司領導階層資訊。

1. Yahoo奇摩股市 – 個股 – 台火 (9902)

本研究參考 Yahoo 奇摩股市關於台火公司之公司概況、即時股價資訊、歷史股價表現、股利分派記錄、法人持股比例及相關新聞連結，以了解公司市場表現與投資人關注度。

1. HiStock 嗨投資 – 個股 – 台火 (9902)

本研究參考 HiStock 嗨投資網站關於台火公司之公司基本資料、財務報表數據（如每股淨值）等資訊，以交叉驗證財務數據之準確性。

1. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音/簡報

本研究參考臺灣證券交易所網站資訊，確認法人說明會召開之事實及取得簡報之管道。

1. StockFeel 股感 – 台火 (9902) 個股分析

參考 StockFeel 股感網站提供的公司產品結構、上下游關係、經營模式及所屬產業概況分析。

1. Winvest 投資報 – 台火 (9902) 新聞

參考 Winvest 網站關於台火的近期新聞報導，如營收公告、法說會資訊、重大計畫進展等。

1. CMoney 股市分析 – 台火 (9902)

參考 CMoney 網站提供的營收資訊、法人報告摘要、重大訊息及市場評論。

1. 財報狗 – 台火 (9902) 數據分析

參考財報狗網站提供的月營收數據、營收成長率、EPS 趨勢等量化分析資訊。

1. 聯合新聞網、工商時報、經濟日報等財經媒體報導

參考各大財經媒體關於台火的相關新聞報導，補充市場動態、產業趨勢及公司最新消息。

註：本文內容主要依據 2024 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來展望均來自上述公開可得的官方文件、網站資訊及新聞報導。