聯合 (4129) 6.5分[成長]↗業績噴發在即，營運大爆發 (04/23)

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綜合評分：6.5 | 收盤價：103.5 (04/23 更新)

簡要概述：綜合評估聯合近期的營運與市場表現，我們可以發現幾個鮮明的特徵。 優勢方面，市場完全忽視了其未來的爆發力，這是佈局高成長股的絕佳時機。不僅如此，獲利倍數翻揚；同時，股價高於淨值，顯示市場預期已先行反應其未來價值。 綜上所述，未來的股價表現值得期待，建議持續追蹤這些關鍵因素的發展。

核心亮點

1. 預估本益成長比分數 5 分，極具成長型與價值型投資潛力：聯合預估本益成長比為 0.53 (小於1)，代表未來成長性折現後，目前價格極度低廉，兼具爆發性成長與深度價值。
2. 業績成長性分數 5 分，為股價提供極其強大的上漲核心催化劑：聯合預期 37.19% 的爆發性盈餘年增長，是驅動其股價實現長期且顯著上漲的最核心、最直接的催化劑。

主要風險

1. 股價淨值比分數 2 分，建議投資人深入分析公司護城河與未來盈利質量：面對 聯合 2.43 倍的股價淨值比，建議投資人深入分析其競爭護城河的寬度、無形資產的價值以及未來盈利的質量與可持續性。
2. 法人動向分數 2 分，觀察到法人資金呈現溫和淨流出，籌碼面略顯鬆動：聯合近期三大法人資金面呈現溫和的淨賣出趨勢，顯示籌碼面出現一些初步的鬆動跡象，投資人應開始留意。

綜合評分對照表

圖(1)4129 聯合 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：7.1

圖(2)4129 聯合 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.9

圖(3)4129 聯合 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★★★☆

• 評級方式：中高速成長：營收/獲利年增率15%-30%+具成長動能
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具題材性，動能中等：與主流題材相關+成交量能穩定
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：聯合的非流動資產數據主要走勢呈現穩定上升趨勢。資產變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表不動產價值提升。
（判斷依據：固定資產變化反映公司投資策略調整。）

圖(4)4129 聯合 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：聯合的現金流數據主要呈現強烈上升趨勢。現金流變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表流動性顯著提升。
（判斷依據：現金管理效率決定資金使用效益、現金流狀況顯著改善，有利於提升營運靈活性和投資能力。）

圖(5)4129 聯合 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：聯合的存貨與平均售貨天數數據主要呈現波動來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表營運效率維持現狀。
（判斷依據：存貨週轉率直接反映公司銷貨能力及庫存管理效率。）

圖(6)4129 聯合 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：聯合的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定上升趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表存貨增長速度快於營收，庫存壓力加大。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)4129 聯合 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：聯合的三率能力數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。三率能力變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品獲利能力持平。
（判斷依據：營業利益率進一步考量營運費用，反映核心業務的盈利效率。）

圖(8)4129 聯合 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：聯合的營收狀況數據主要呈現強烈上升趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表銷售業績創歷史新高。
（判斷依據：營收是企業經營的命脈，其增長動能直接反映市場競爭力與客戶基礎。）

圖(9)4129 聯合 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：聯合的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：對於軟體、訂閱制、預售型業務，合約負債是評估其業務健康度與成長性的重要參考，也是預測EPS趨勢的關鍵。）

圖(10)4129 聯合 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：聯合的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：分析未來季度 EPS 預測的水平趨勢（橫向方向），可判斷公司長期的盈利增長潛力或衰退風險。）

圖(11)4129 聯合 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：聯合的本益比河流圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。本益比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表預估本益比顯著下移，評價漸趨合理或便宜。
（判斷依據：觀察當前股價在河流中的位置：接近下緣可能表示估值相對便宜，接近上緣則可能相對昂貴。）

圖(12)4129 聯合 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：聯合的淨值比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表股價淨值比顯著攀升，進入歷史相對高檔區。
（判斷依據：股價在河流中由上往下移動，代表P/B比下降，估值趨於便宜；反之，由下往上移動，代表P/B比上升，估值趨於昂貴。）

圖(13)4129 聯合 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

聯合骨科器材股份有限公司（United Orthopedic Corporation，股票代號：4129）成立於 1993 年 3 月，總部位於新竹科學園區。公司由董事長林延生創立，以「United」自有品牌行銷全球，是亞洲唯一同時擁有美國 FDA、歐盟 CE 及中國 NMPA 三大認證的國際級人工關節製造商。聯合骨科專注於骨科植入物及手術器械的研發、設計、製造與銷售，已在全球骨科醫材市場建立起獨特的競爭地位。

發展軌跡與策略轉型

聯合骨科的發展歷程堪稱台灣醫材產業升級的縮影，可分為三個關鍵階段：

1. 技術奠基期（1993-2003）：

成立初期致力於建立核心技術能力，掌握了鈷鉻鉬合金鍛造、鈦合金真空燒結及精密表面處理等關鍵製程。這段時期公司逐步建立起垂直整合的製造體系，為日後的成本優勢與品質控管打下堅實基礎。

1. 品牌擴張期（2004-2015）：

2004 年正式掛牌上櫃，並開始積極拓展海外市場。公司採取「自有品牌」策略，陸續在美國、歐洲及日本設立子公司或銷售據點，擺脫單純代工的模式，直接面對終端醫療機構與外科醫師，提升品牌溢價能力。

1. 整合與創新期（2016-至今）：

近年來，聯合骨科透過策略性併購與合資加速成長。2016 年與中國新華醫療合資成立山東廠，並併購冠亞生技切入脊椎醫材領域。同時，高雄路竹廠完成製程整合，實現從原料鍛造到成品加工的一條龍生產。此外，公司與美國 THINK Surgical 合作開發相容於手術機器人的關節系統，展現擁抱數位醫療的決心。

核心業務與產品系統分析

聯合骨科的產品線涵蓋人體主要關節與骨骼修復需求，主要分為三大核心領域：

人工關節系統

此為公司的營收主力，佔整體營收比重超過九成。產品設計強調符合亞洲人體解剖結構，並具備高度模組化特性。

• 人工髖關節：包含標準型、腫瘤訂製型及雙動式髖臼系統（Dual Mobility）。其中，第二代陶瓷對陶瓷髖臼杯具備極佳的耐磨性，大幅延長植入物壽命。

• 人工膝關節：主力產品 U2 聯膝二代膝關節 具備高達 155 度的高彎曲角度設計，極適合亞洲病患的生活習慣（如蹲跪）。此外，單髁式膝關節則針對早期退化性關節炎提供微創解決方案。

• 人工肩關節：為近年積極開發的新產品線，目前已在美國市場逐步推廣，完善上肢關節產品組合。

脊椎內固定系統

透過子公司冠亞生技的技術整合，聯合骨科提供完整的脊椎解決方案，包括脊椎內固定器、椎間融合器等，主要用於治療脊椎退化、畸形矯正及創傷穩定。此產品線有效分散了公司對單一關節產品的依賴。

創傷與手術器械

提供各類骨板、骨釘、骨針等創傷修復產品，以及專為自家植入物設計的手術器械組。公司開發的專利手術器械能簡化手術流程，提升醫師操作的精準度與效率，成為推廣植入物銷售的重要輔助工具。

營收結構與財務表現

產品營收結構

根據 2024 年第三季數據，聯合骨科的產品營收結構呈現高度專注於高階醫材的特性：

人工關節貢獻了 91% 的營收，顯示公司在該領域的市場地位穩固；脊椎產品則佔 9%，雖然佔比相對較低，但隨著高齡化社會對脊椎手術需求的增加，仍具成長潛力。

區域營收分佈

聯合骨科成功擺脫對單一市場的依賴，全球佈局相當均衡。依據 2025 年第一季的最新數據，區域營收分佈如下：

• 亞太地區 (40%)：台灣市場市佔率約 28-30%，穩居市場第二，僅次於國際大廠 Zimmer Biomet。日本市場受惠於與京瓷（Kyocera）的合作，營收成長顯著。

• 歐洲地區 (39%)：法國為歐洲最大單一市場，公司在當地深耕多年，並成功拓展至瑞士、英國及比利時等地。2025 年第一季該區域營收年增率達 34%，成長動能強勁。

• 美洲地區 (21%)：美國作為全球最大醫材市場，是聯合骨科未來的首要戰場。雖然目前佔比約兩成，但因單價高、利潤佳，且 2024 年營收年增達 34%，未來成長空間巨大。

財務績效分析

聯合骨科近年營運表現亮眼，展現強勁的成長力道：

• 營收表現：2024 年全年合併營收達新台幣 46.53 億元，年增 18%，連續四年創下歷史新高。2025 年第一季合併營收 12.97 億元，年增 21.70%，續創同期新高。

• 獲利能力：受惠於垂直整合帶來的成本優勢，毛利率長期維持在 78% 左右的高水準。直銷模式的毛利率更高達 85%。2024 年 EPS 約為 4.5 元，顯示公司在擴張市場的同時，仍能兼顧獲利品質。

產業價值鏈與生產佈局

產業價值鏈分析

聯合骨科在產業鏈中扮演中游製造與品牌商的關鍵角色，並透過垂直整合向上游延伸。

• 上游：主要原材料如鈦合金、鈷鉻鉬合金棒材及陶瓷材料，多採購自美國（如 Carpenter Technology）、日本（如 Mitsubishi Chemical）及德國等國際大廠，確保原料品質符合植入物標準。

• 中游：聯合骨科擁有從設計、鍛造、加工到表面處理的完整技術。特別是高雄路竹廠的鍛造產能，使其能自主生產人工關節的關鍵粗胚，大幅降低對外包的依賴，成本控制能力優於同業。

• 下游：銷售模式採「直銷」與「經銷」並行。在台灣、美國及部分歐洲國家設有子公司進行直銷，貼近臨床需求；在其他地區則透過經銷商拓展市場覆蓋率。

生產基地與產能

公司目前擁有三大生產基地，各司其職：

1. 新竹總廠：負責產品設計、精密加工、清洗包裝及最終檢驗。此處為研發中心，也是高階產品的主要生產地。

2. 高雄路竹廠：專注於鈦合金鍛造及上游製程。該廠已取得 FDA 認證，能供應高品質的鍛造粗胚，是公司垂直整合的核心拼圖。

3. 中國山東廠：與新華醫療合資，主要生產手術器械及供應中國內需市場，並作為因應中國集採政策的戰略據點。

目前整體產能利用率約 80%，為因應未來訂單需求，公司持續在新竹與路竹廠進行設備升級與產線擴充，預計新產品線將帶動產能需求提升 10-15%。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

相較於國際大廠與本土同業，聯合骨科具備以下競爭優勢：

1. 高度垂直整合能力：

從上游的鍛造製程到下游的品牌行銷全數掌握，這在亞洲醫材廠中極為罕見。內製化關鍵製程不僅降低了約 20-30% 的外包成本，更能靈活調整生產排程，快速回應市場需求。

1. 亞洲人體工學設計：

作為亞洲廠商，聯合骨科在產品設計上更貼近亞洲人的骨骼解剖結構。例如 U2 膝關節的高彎曲設計，解決了歐美產品在亞洲病患身上可能產生的活動限制問題。

1. 完整的國際認證：

擁有 FDA、CE、NMPA 等全球主要市場的上市許可，打破了國際大廠的法規壁壘，使產品能銷售至全球 52 個國家。

1. Sizing Matrix 技術：

提供多尺寸的股骨柄選擇，並採用一體成型設計，有效降低骨骼應力遮蔽效應，提升植入後的長期穩定性，獲得臨床醫師的高度信賴。

市場競爭態勢

在全球市場，聯合骨科面臨 Zimmer Biomet、Stryker、DePuy Synthes (J&J) 及 Smith & Nephew 等四大巨頭的競爭。這些大廠市佔率合計超過六成，擁有龐大的行銷資源。

然而，聯合骨科採取「鄉村包圍城市」及「利基市場突圍」的策略：

• 在台灣市場，市佔率已達三成，穩居第二。

• 在歐洲市場，透過靈活的服務與高性價比產品，成功切入法國、瑞士等高階市場。

• 在日本市場，透過與當地大廠京瓷（Kyocera）合作，結合雙方品牌與通路優勢，加速滲透保守的日本醫療體系。

個股質化分析

近期重大事件與策略分析

發行可轉換公司債優化財務

2025 年 3 月，聯合骨科董事會決議發行國內第五次無擔保轉換公司債（CB），總額新台幣 7 億元，票面利率 0%。此舉主要用途為償還銀行借款。在利率環境變動下，發行零利率的 CB 有助於鎖定資金成本，優化財務結構，並保留現金流以支應未來的研發與擴產需求。

應對地緣政治與貿易風險

針對美國前總統川普提出的潛在 10% 關稅議題，聯合骨科已進行風險評估。由於美國市場佔營收比重約 21%，且產品毛利較高，公司計劃透過營收規模的擴大及營業費用的控管來抵銷潛在的關稅衝擊。此外，多元化的全球佈局也有效分散了單一國家的政策風險。

中國集採政策後的調整

中國市場實施帶量採購（VBP）後，雖然價格大幅壓縮，導致聯合骨科在中國的營收佔比降至個位數（約 4%）。但公司已迅速調整策略，透過合資廠降低生產成本，並精簡營運費用，目標在 2026-2027 年 實現中國市場的損益兩平，將資源轉向高成長的歐美與日本市場。

個股新聞筆記彙整

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  2026.01.26：拉出第2根漲停！「這檔」6天猛飆38%帶旺族群起飛，藥華藥、華安同步鎖死
  
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  2026.01.26：生醫族群買單點火，生華科率先跳空漲停後，藥華藥、華安同步鎖漲
  
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  2026.01.26：藥華藥新藥Ropeg獲美國國家綜合癌症網絡推薦，列為高風險ET病患第一類首選療法
  
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  2026.01.26：華安治療巴金森氏症口服新藥ENERGI-F705PD預計 1H26 提交美國二期臨床試驗申請
  
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  2026.01.26：華安子公司源華智醫在AI新藥開發有突破，營運正向發展，公司對 26 年 26 年展望佳
  
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  2026.01.26：生華科收在61.1元，漲5.5元；藥華藥收在660元，漲60元，華安收盤53.3元，漲4.8元；神隆收在27.15元，漲1.65元
  
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  2026.01.23：華安已買回庫藏股900張，執行率達100%，平均每股買回價格43.97元，總計買回金額約3,957萬元，將轉讓給員工
  
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  2026.01.23：華安買回庫藏股是展現對新藥臨床試驗及長期營運發展的信心，並體現對激勵人才的重視
  
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  2026.01.23：華安與群聯合作以「aiDAPTIV+」發展AI新藥，並於COMPUTEX展出AI新藥研發成果
  
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  2026.01.23：華安旗下治療巴金森氏症口服新藥ENERGI-F705PD預計 1H26 提交美國二期臨床試驗申請
  
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  2026.01.19：世足賽加持，志強-KY 1Q26 營運不淡，26 年足球鞋出貨可望創高
  
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  2026.01.19： 26 年 世界盃足球賽將由美、加、墨三國聯合舉辦，參賽國擴增至48國
  
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  2026.01.19：志強-KY為全球最大足球鞋代工廠，將明顯受惠世界盃需求成長
  
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  2026.01.19：法人預估 26 年志強-KY足球鞋出貨將創高，26 年營收將續創新高
  
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  2026.01.13：健亞授權石藥開發之複方緩釋劑型糖尿病新藥，中國受理新藥申請
  
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  2026.01.13：健亞授權石藥集團開發的「普盧格列汀二甲雙胍緩釋片」獲中國國家藥品監督管理局受理新藥申請(NDA)
  
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  2026.01.13：DBPR108糖尿病新藥是健亞等六家國內藥廠組成的產業聯盟，與石藥集團共同開發
  
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  2026.01.13：DBPR108(普盧格列汀)是一種DPP4抑制劑，適用於改善成年人第II型糖尿病患者的血糖控制
  
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  2026.01.08：營收基期墊高後成長增速可能放緩，且海外市場擴張需投入較高行銷研發費用
  
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  2026.01.08：獲利： 25 年 5.8 元，26 年 6.2 元，維持中立評等
  
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  2026.01.06：搶攻CPO，貿聯營運看俏
  
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  2026.01.06：貿聯 12M25 營收66.41億元，創單月次高； 4Q26 營收197.62億元，連四季創新高；累計 25 年 營收達712.02億元
  
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  2026.01.06：貿聯子公司完成對新富生光電（深圳）收購，01.05起營運併入貿聯合併報表
  
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  2026.01.06：新富生為光纖互連產品製造商，將強化貿聯在矽光子與CPO等領域的發展
  
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  2026.01.06：貿聯將為全球AI基礎架構與資料中心客戶打造更完整的解決方案
  
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  2026.01.02：擷發攜手艾訊跨平台方案，攻Edge AI
  
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  2026.01.02：擷發科首顆自研NFC晶片投片成功，與艾訊簽MOU攻Edge AI
  
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  2026.01.02：擷發科技與艾訊簽署合作備忘錄，整合擷發的 XEdgAI 平台與艾訊的 AIM101 工業級邊緣運算系統
  
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  2026.01.02：雙方合作旨在解決異質硬體整合難題，提供更具彈性的 Edge AI 解決方案，預計在 CES 2026 首度公開展示聯合開發成果
  
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  2026.01.02：透過 XEdgAI 平台，艾訊 AIM101 系統將具備「加速器感知」能力，開發者可透過統一的 API 與管理機制，完成跨平台 AI 模型部署與系統管理
  
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  2026.01.02：擷發科積極整合NFC晶片與AI影像辨識軟體，將推進具備雙因子認證的次世代智慧安控解決方案，鎖定智慧辦公室等專業場域
  
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  2025.12.30：銀髮族撐起3.6兆商機，杏輝新品狂推杏國將擴大營收
  
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  2025.12.30：杏輝藥品與杏國新藥舉行聯合法人說明會
  
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  2025.12.30：杏輝截至 11M25 累計營收年增6.65%，前三季稅後EPS達1.39元，年增18.8%
  
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  2025.12.30：杏輝聚焦銀髮族常用產品，25 年 已推出16項新品，26 年 將規劃推出20項
  
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  2025.12.30：杏輝集團163項19國專利原料已銷售至全球17國，將與日本大藥廠共同研發，拓展東協市場
  
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  2025.12.30：杏輝前三季累計營收年增8.5%，毛利率提升至43.13%
  
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  2025.12.30：杏國以EndoTAG平台技術為核心，優化產品設計，營運目標為擴大營收，聚焦保健產品及保養品開發
  
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  2025.12.30：杏國推出全素的茯氣肽順與杏肽好眠等六項功能性食品，期望透過癌症藥物與保健產品雙軌策略擴大營收
  
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  2025.12.26：欣普羅將積極布局「AI之眼」，搶攻無人機、機器人商機，預計 26 年 營收將顯著成長並轉虧為盈
  
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  2025.12.26：欣普羅 11M25 營收1,988萬元，年增84.48％，1M25-11M25 累計營收1.45億元，年增137.74％
  
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  2025.12.26：欣普羅前三季營收1.1億元，毛利率40.7％，稅後虧損2,300萬元，3Q25 匯率回穩後EPS轉為正數
  
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  2025.12.26：實物投影機訂單回溫及無人機專用攝影模組和機器人等新產品布局帶動毛利率增加，為未來發展重點
  
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  2025.12.26：欣普羅聯合神盾旗下公司擴大AI生態系，提供攝影模組，神銳科技供應4D AI感測器，安格科技專注AI演算法和深度學習加速器，芯鼎科技供應ISP/SoC晶片
  
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  2025.12.11：焦點股：生華科全面搶攻創新免疫腫瘤治療新藍海，陸續展開跨國際臨床合作
  
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  2025.12.11：生華科Pidnarulex(CX-5461)跨足免疫療法，積極推動與國際大廠抑制劑聯合使用
  
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  2025.12.11：CX-5461可活化腫瘤微環境，將「冷腫瘤」轉化為「熱腫瘤」，提升免疫系統辨識與攻擊能力
  
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  2025.12.11：生華科公告與BeOne Medicines展開國際臨床合作，合併使用PD-1抑制劑tislelizumab
  
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  2025.12.11：該合作將評估治療多項晚期實體腫瘤，包括胰臟癌、免疫檢查點抑制劑抗性黑色素瘤的潛力
  
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  2025.12.11：生華科透過此次合作，站上國際資本與戰略合作交匯點，具備成長與價值雙贏契機
  
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  2025.12.11：生華科與BeOne展開國際合作，首創新藥CX-5461推進全球多中心試驗
  
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  2025.12.11：生華科與BeOne Medicines展開國際臨床合作，跨免疫腫瘤治療核心戰場
  
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  2025.12.11： 3Q25 營收14.92億元年增31.9%，毛利率75.98%，稅後淨利1.94億元年增40.3%
  
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  2025.12.11：日本市場25年前三季營收年增74%，與京瓷合作股骨柄貼牌，26年成長率更高
  
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  2025.12.11：26年營收61.9億元年增9.4%，毛利率78%，稅後淨利7.3億元年增23.3%，EPS 7.59元
  
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  2025.12.11：全球已植入登記案例達77萬件，市占率由23年0.51%提升至24年0.62%
  
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  2025.12.08：萬年清接獲斐成開發和世紀民生聯合公開收購訊息
  
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  2025.12.08：萬年清因有重大訊息待公布，2025.12.08 起暫停交易
  
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  2025.12.08：萬年清將成立公開收購審議委員會，將秉持客觀、中立、專業立場
  
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  2025.12.08：審議報告將提供股東充分資訊以利判斷，保障萬年清公司全體股東的權益
  
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  2025.12.05：燁輝將以每股6元，總計25.2億元，購入燁聯私募普通股42萬張
  
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  2025.12.05：認購完成後，燁輝直接持有燁聯的股票比例將提高至34.05％
  
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  2025.12.05：燁輝參與認購是為支持燁聯改善財務結構，並進行高效節能環保電爐等現代化及擴產計畫
  
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  2025.12.05：燁輝表示認購可提升低碳原料品質、增強競爭力，同時提升燁聯獲利能力
  
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  2025.12.02：邑錡 10M25 營收4,989萬元，年增12.59％
  
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  2025.12.02：邑錡 10M25 稅前淨利500萬元，年增34.05％，EPS為0.11元，年增37.5％
  
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  2025.12.02：邑錡 25 年前 10M25 累計營收4.6億元，前 10M25 EPS 0.16元
  
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  2025.12.02：邑錡 3Q25 營收1.31億元，年增8.5％，稅後純益734萬元，EPS為0.21元
  
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  2025.12.02：邑錡前三季累計營收4.1億元，年增5.7％，ODM業務占比64％
  
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  2025.12.02：BCC5000 4K雲端縮時相機銷售占比提高至20％，優化產品組合
  
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  2025.12.02：邑錡預期 4Q25 營運表現將優於 3Q25
  
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  2025.12.02：邑錡參展杜拜航太軍工展，展出全系列MIT數位星光夜視相機
  
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  2025.12.02：邑錡將積極與國內無人機廠洽談數位星光夜視相機的聯合開發
  
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  2025.11.28： 3Q25 獲利表現大幅優於預期，稅後EPS 2.01元優於預估1.15元，營利率跳升至14.1%
  
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  2025.11.28：與日本京瓷合作貼牌股骨柄產品 6M25 上市後出貨快速跳增，日本市場年增74%
  
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  2025.11.28： 4Q25 傳統旺季營收將創高至15.9億元，毛利率77.4%，稅後EPS 1.55元
  
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  2025.11.28：獲利： 25 年 EPS 6.02元，26 年 EPS 7.07元，主力市場揮灑空間大，目標價141元
  
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  2025.11.22：醣聯合作日本醫院，進行GNX1021胃癌治療開發
  
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  2025.11.22：醣聯與北海道大學醫院合作，共同開發次世代抗體藥物複合體GNX1021
  
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  2025.11.22：本次合作為醣聯 26 年 啟動日本臨床一期試驗的重要前導里程碑
  
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  2025.11.22：醣聯與北海道大學醫院將整合雙方優勢，找出具GNX1021治療潛力的精準族群
  
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  2025.11.19：臺東原民照護升級！舉辦原住民社會福利聯合成果展暨歌唱比賽
  
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  2025.11.19：饒慶鈴縣長表示，臺東透過文化健康站的推動，讓長者成為文化行動主體
  
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  2025.11.19：成果展以「文化照護、健康促進、永續共學」為主軸，用笑聲與歌聲唱出幸福臺東
  
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  2025.11.18：冠星表示最壞時間已過，越南廠步上軌道，新客戶開始出貨
  
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  2025.11.18：預估 4Q25 營收表現可望優於 24 年同期，26 年大部分品牌客戶訂單能見度已到 1Q26 ，對 26 年充滿信心
  
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  2025.11.18： 25 年前三季稅後純益2.93億元，年成長113.26%，EPS 7.71元
  
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  2025.11.18：越南廠 25 年 月產能達200萬磅，並計畫 26 年 再增100萬磅
  
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  2025.11.18：觀察到原在中國大陸生產的客戶訂單正向東南亞轉移
  
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  2025.11.18：為規避中美貿易風險，除深耕歐美市場外，也成功開發日本客戶
  
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  2025.11.18：多地布局有利於聯合配單與快速回應市場變化
  
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  2025.11.18： 26 年 營運成長動能來自現有客戶訂單增長、新開發客戶貢獻，及越南廠在現有基礎上進一步擴產
  
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  2025.11.18：現與Adidas、GAP、PUMA等核心客戶維持穩定合作
  
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  2025.11.18：「其他客戶」營收占比提升至26%，其中新客戶 25 年占比達8%
  
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  2025.11.18： 3Q25 毛利率已達20.75%，主因越南廠產能利用率達九成
  
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  2025.11.18：越南廠月出貨近200萬磅，規模經濟顯現，帶動整體毛利提升，預期 26 年整體毛利率將優於 25 年
  

產業面深入分析

產業-1 醫療-醫療耗材產業面數據分析

醫療-醫療耗材產業數據組成：杏昌（1788）、可成（2474）、佳醫（4104）、邦特（4107）、太醫（4126）、聯合（4129）、鐿鈦（4163）、合富-KY（4745）、上亞科技（6130）、益安（6499）、ABC-KY（6598）、奈米醫材（6612）、樂斯科（6662）、博晟生醫（6733）、達亞（6762）、台微醫（6767）、愛派司（6918）、邦睿生技-創（6955）

醫療-醫療耗材產業基本面

圖(14)醫療-醫療耗材 營收成長率（本站自行繪製）

圖(15)醫療-醫療耗材 合約負債（本站自行繪製）

圖(16)醫療-醫療耗材 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

醫療-醫療耗材產業籌碼面及技術面

圖(17)醫療-醫療耗材 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(18)醫療-醫療耗材 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(19)醫療-醫療耗材 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

醫療產業新聞筆記彙整

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  2026.04.17：醫療保健類股表現最弱（-0.77%），受市場風險偏好轉向科技股壓抑，Merck 與 J&J 同步走低
  
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  2026.04.17：Abbott 下跌 6%，因 2Q26 與 26 年獲利指引低於預期，且併購因素導致展望下調，引發獲利疑慮
  
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  2026.04.17：軟體與企業 IT 支出情緒改善，Oracle 上漲 5.0%、IBM 上漲 2.5%，Dell 則受目標價調升激勵大漲 8.9%
  
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  2026.02.08：容貌焦慮症其實正在把醫美變成剛需！買醫美股有機會賺到去韓國做臉的預算？
  
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  2026.02.08：經濟好的國家，人們更願意花錢在自己身上，醫美就是一個例子
  
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  2026.02.08：醫美產業慢慢滲進生活，從偶爾花錢變成固定支出，這種需求結構更容易變成長線獲利來源
  
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  2026.02.08：台灣邁入超高齡社會後，醫美核心客群集中在中年與銀髮世代，他們追求自然、維持狀態的非侵入式療程
  
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  2026.02.08：25–35歲女性仍是醫美市場主力，但Z世代與男性消費者的成長最快，男性客群的需求落在植髮、皮膚管理與輪廓調整
  
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  2026.02.08：佐登-KY整合美容美體、產品、通路與醫美事業，醫美越日常化，越能將需求留在自己的體系內
  
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  2026.02.08：佐登-KY適合看中期趨勢
  
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  2026.02.06：醫療保險板塊 Molina Healthcare 因成本壓力導致虧損且指引低於預期，股價暴跌 25%，拖累同業表現
  
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  2025.12.18：Medline 全球醫療耗材龍頭成功上市，自有品牌貢獻超 83% EBITDA，利潤率遠高於同業
  
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  2025.12.18：1~3Q25 營收 206 億美元年增 10%，EBITDA 率 12.9%，展現醫療耗材需求剛性
  
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  2025.12.18：客戶留存率 98%，與美國 72% 醫院透過 GPO 合約深度綁定，現金流穩定防禦性強
  
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  2025.12.18：IPO 為醫療產業史上最大私募收購案退出，PE 龍頭四年投資成果兌現，市場信心提升
  
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  2025.12.08：台灣醫療科技展簽署2億歐元非洲醫療援助採購計畫，涵蓋約20項醫材，創歷屆最高媒合金額
  
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  2025.12.08：展會規模超650家廠商2,100個攤位，吸引45組國際代表團，首兩天超600場國際媒合會議
  
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  2025.10.14：全球醫療器材市場至 34 年 有望突破10,000億美元，年複合成長率6.4%
  
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  2025.10.14：人口老化、慢性疾病增加及AI應用是產業成長主要驅動力
  
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  2025.10.14：美國啟動醫療器材關稅調查，可能衝擊全球供應鏈與研發
  
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  2025.08.01：美國對中國關稅未公布，目前對台灣醫療器材產業衝擊持平
  
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  2025.08.01：業者受匯率影響，建議政府協助開拓多元市場，降低衝擊
  
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  2025.03.17：民眾感嘆沒錢不能生病，醫院掛號費可能要漲價
  
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  2025.03.17： 4M25 後，北區各大醫院考慮微幅調整掛號費，如台大、新光
  
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  2025.03.17：民眾擔心醫院掛號費可能像部分診所一樣，一次要三、四百元
  
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  2025.03.17： 3M24 衛福部已取消掛號費上限，診所已逐步調整至200-500元
  
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  2025.03.14：台灣肺癌發生率位居全球第15名，持續攀升
  
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  2025.03.14： 21 年 肺癌登上發生率第一名位置
  
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  2025.02.23：護理師苦嘆台灣醫療崩潰，醫院缺病床人力
  
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  2025.02.23：急診醫師指出醫療環境不友善導致護理師離職
  
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  2025.02.23：胸腔內科醫師批健保執政無能轉嫁成本
  
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  2025.02.23：護理師連上16小時班，用生命在跑
  
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  2025.02.23：護病比懸殊，病人難獲充分治療，延誤就醫
  
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  2025.02.23：病危病人因無床位無法進ICU，狀況危急
  
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  2025.02.23：急診醫師表示，護理人員不回流，病床問題持續
  
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  2025.02.23：急診醫師因醫療環境不安全決定離職
  
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  2025.02.23：蘇一峰感謝離職醫護，籲政府勿再壓榨
  
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  2025.02.23：林靜儀曾回應急診醫師求助，引發爭議
  
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  2025.02.06：智雲健康早盤飆27%，創4個月新高
  
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  2025.02.06：開春以來飆漲51.67%
  
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  2025.02.06：將DeepSeek-R1模型接入「智雲大腦」
  
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  2025.02.06：增強數據挖掘能力，提升慢病管理效率
  
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  2025.02.06：為慢性病管理提供精準的決策支持
  
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  2025.02.06：實現醫療知識圖譜和臨床決策支持系統的功能升級
  
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  2025.01.11：國內中小型醫院頻傳輸液缺貨，雖總量足夠但到貨延遲
  
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  2025.01.10：食藥署指出，物流、生產排程及春節備貨量增加導致延遲
  
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  2025.01.11：永豐雖恢復50%產能，仍有30%缺口，中小型醫院缺貨嚴重
  
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  2025.01.11：部分醫院輸液需等到農曆年後才會穩定供應
  
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  2025.01.11：新光醫院輸液庫存剩1到2週，林口長庚部分品項低於7天
  
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  2025.01.11：專案輸入輸液可支撐至 2M25 底，500毫升有85萬袋，1000毫升有25萬袋
  
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  2025.01.11：食藥署協調醫院調貨，並請大型醫院精算需求，避免囤貨
  
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  2024.09.20：台大外科引進「元宇宙」模擬手術系統，提升醫師訓練效率
  
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  2024.09.20：報名台大外科住院醫師人數減少20人，顯示醫師荒問題嚴重
  
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  2024.09.20：心導管醫材「可鎖管鞘」因健保給付低退出台灣市場，醫師憂心手術難度增加
  
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  2024.09.20：藥品短缺成常態，健保資源不足導致多款藥物及醫材退出市場，影響民眾就醫負擔
  
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  2024.09.13：擴大急救站編組至診所和藥局，面臨國內缺藥問題，批評者認為政府應重點解決缺藥問題，而非僅備戰
  
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  2024.09.12：台灣藥局數量增多，連鎖藥局品牌爭相進入市場，藥局整合平台計畫與300家藥局合作擴張
  
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  2024.09.12：疫情後藥局數量大增，但也面臨關店潮，目前台灣藥局超過9000家，銷售額逾2300億
  
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  2024.09.12：台灣將於 25 年 進入超高齡社會，藥局需提升品質和服務，成為社區交流站，以應對市場競爭
  
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  2024.08.28：國內每年有1000多位藥理系畢業生，然而連鎖藥局需求增加，加上執業場所分配不均，造成藥師供不應求
  
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  2024.07.30：食藥署宣布國內輸液產能將於 8M24 起提升至每月54萬袋，以解決缺口問題
  
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  3Q24 健保新增46項達文西手術給付，包括胃切除、鼠蹊部疝氣修補術等，可省下約3萬至10萬元手術費用
  
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  3Q24 台中水湳中國醫藥大學質子治療中心啟用，為中部首座，專治多種癌症，如腦腫瘤、肺癌等
  
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  3Q24 中國附醫重視癌症治療，引進多項尖端技術如微創手術及人工智慧，提供高品質醫療服務
  
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  3Q24 台灣輸液市場面臨嚴重供應短缺，尤其500cc小包裝供應不足，多家醫院已暫停大量手術
  
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  3Q24 衛福部計畫 7M24 底前恢復1000cc大包裝供應，並進行國內產能增加和外專案進口應對
  
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  3Q24 衛福部健保署推動3.5億元計畫，7M24 起實施
  
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  3Q24 預估5400人受惠，提供在家或照護機構內急症治療
  
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  2Q24 國內醫用輸液短缺 林靜儀：庫存、輸入充足「不用焦慮」
  
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  2Q24 第一線醫師反映無貨可用，衛福部稱無缺貨，正增加產能與輸送量
  
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  2Q24 醫療展大量導入AI科技
  
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  2Q24 24 年醫療展強調「智慧醫療」，展示AI技術在癌症檢測和新藥研發中的應用，如NVIDIA執行長黃仁勳所提到的。參展企業展示穿戴式設備、智能照護燈具等AI解決方案，展現AI在提升疾病診斷及治療效率上的潛力
  
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  4Q23 24 年健保總額成長率達上限 健保署爭取預算補疫後點值
  
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  4Q23 政府撒51億公務預算救健保點值！三醫院學會力挺 盼 24 年點值升至0.95
  
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  4Q23 23 年第一、2Q23 在未攤扣前，多為0.7左右，如今政府著手調整，保障健保各區平均點值至少0.9
  
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  4Q23 台灣醫療科技展將於日前至日前舉行，本年三大主題為智慧醫療、精準醫療及全齡健康
  
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  4Q23 台灣醫療科技展 11M23 底登場
  
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  4Q23 23 年醫療科技展11/30-12/3舉辦，聚焦智慧醫療、精準醫療及全齡健康三主題，預計有2500展位
  
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  4Q23 全國銀髮族423萬人創新高！七成長輩選六都養老
  
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  4Q23 外媒指「台灣健保正崩潰」北榮抗議：與原訪談差異大
  
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  4Q23 醫療險若打破損害填補 損失率恐破百
  
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  4Q23 生技醫療股 後市補漲空間大
  
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  4Q23 過去十年醫療保健產業平均年化報酬12.7％，高於全球股票的11.92％，同時有較低的風險，醫療保健產業過去十年年化波動率14.04％
  
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  4Q23 醫療產業股價與本益比 23 年來明顯落後大盤，且醫療股財報表現仍正面之下，可望迎來落後補漲買盤青睞
  
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  4Q23 23 年以來美股漲幅超過1成，期間醫療生技指數不漲反跌，表現落後，亦代表有補漲空間
  
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  3Q23 AI 醫療保健應用市場也將從2023 年的146 億美元迅速起飛而在2028年達到1,027 億美元。無論是製造或醫療領域的AI應用，五年間複合年成長率(CAGR)都超過47%
  
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  3Q23 健保署砸4.5億 建構家醫大平台
  
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  23Q4 旺季點火 醫療股逢低卡位
  
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  3Q23 葉克膜耗材導管、主動脈氣球導管拉警報？食藥署：原物料短缺 部分品牌供應不穩
  
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  3Q23 根據衛福部資料，2022年的長照2.0實際支出就已經高達563億元。由於是靠政府稅收，提供標準化長照服務，受財政預算限制，相關服務已經無法滿足需求
  
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  2Q23 砍價導致缺醫材 健保署：非事實 已調升數百類品項特材點數
  
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  2Q23 維護民眾就醫權利 健保署密切監控臨床重症醫材供貨
  
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  國內不少富豪顧面子，都會固定舉家飛往烏克蘭，做胚胎幹細胞治療，隨著烏俄開戰後，這些富豪就改在台灣，找醫美診所私下做
  
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  醫美界人士說：「以前去烏克蘭做，每人每次療程至少百萬元起跳，現在回台灣做，價格只要一半。」
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：聯合的日線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表股價急殺重挫，賣壓沉重。
（判斷依據：短期均線（如5日線）與中長期均線（如20日線、60日線）之間的乖離程度，可以輔助評估短期市場是否過熱或過冷，以及是否存在修正回歸均線的可能。）

圖(20)4129 聯合 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：聯合的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表各週期週均線趨於收斂或糾結，等待週成交量放大帶動方向選擇。
（判斷依據：價格與各週期週均線的互動關係，如股價能否有效站穩或突破重要週均線（如20週線、60週線），或是否跌破關鍵週均線支撐，對中期走勢具有指導意義。）

圖(21)4129 聯合 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：聯合的月線圖數據主要呈現強烈上升趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表月成交量異常放大，配合價格突破，長期上漲趨勢極為穩固。
（判斷依據：月成交量的變化需結合價格在歷史關鍵高低點或重要月均線位置的表現來解讀：長期底部區域的溫和放量或頂部區域的異常天量，往往預示著長期趨勢的重大轉變。）

圖(22)4129 聯合 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：聯合的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表外資少量減持，獲利了結或避險需求。
  （判斷依據：特定產業龍頭股或大型權值股，其外資籌碼動向尤其值得關注，常能引領族群或大盤走勢。）
• 投信籌碼：聯合的投信籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表投信進出動作平緩，市場缺乏明確方向。
  （判斷依據：投信的累計買賣超反映國內法人機構對個股的中短期操作策略與看法。）
• 自營商籌碼：聯合的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商買賣超金額不大，多空操作互抵。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(23)4129 聯合 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：聯合的1000 張大戶持股變動數據主要呈現強烈上升趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表市場主力持續鎖定籌碼，後市看好度提升。
  （判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。）
• 400 張大戶持股變動：聯合的400 張大戶持股變動數據主要呈現強烈上升趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表中實戶積極介入，買盤力道不容小覷。
  （判斷依據：例如，若千張大戶人數增加，但400張大戶人數減少，可能意味著籌碼「由中實戶流向超級大戶」，籌碼更趨集中在頂端。）

圖(24)4129 聯合 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析聯合的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(25)4129 聯合 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與展望

短期發展計畫（1-2年）

1. 深耕美國市場：

2025 年預計有多項新產品（如腫瘤關節、特殊股骨柄、雙動式髖臼系統）取得美國 FDA 許可上市。公司將藉此擴大在美產品組合，提升在醫學中心與專科醫院的滲透率。

1. 日本市場放量：

與京瓷的合作效益將在 2025-2026 年顯現。透過京瓷在日本強大的銷售網絡，聯合骨科的股骨柄等產品出貨量有望快速跳增，成為亞太區營收的新引擎。

1. 歐洲市場擴張：

持續鞏固法國市場的領先地位，並複製成功經驗至英國、比利時等國家，維持歐洲區域雙位數的成長動能。

中長期發展藍圖（3-5年）

1. 數位醫療佈局：

深化與 THINK Surgical 的合作，開發更先進的手術機器人解決方案。數位術前規劃軟體與精準導航系統將是未來骨科手術的標準配備，聯合骨科正積極卡位此一趨勢。

1. 產品線多元化：

除了鞏固髖膝關節優勢外，將持續強化肩關節、足踝及創傷產品線的研發，致力於成為全方位的骨科植入物解決方案供應商。

1. ESG 永續經營：

落實綠色製造，提升能源使用效率，並加強公司治理與社會責任，以符合國際投資機構對 ESG 的要求，提升企業長期價值。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/412920250402M001.pdf
2. 法說會影音連結：https://tw.unitedorthopedic.com/investor/corporation1/

公司官方文件

1. 聯合骨科器材股份有限公司 2025 年 4 月法人說明會簡報（2025.04.02）。本研究主要參考法說會簡報的最新營運數據、區域營收佔比、新產品上市時程及未來策略展望。該簡報提供了最具時效性的公司內部資訊。

2. 聯合骨科器材股份有限公司 2024 年第三季財務報告。本文的財務結構分析、毛利率及產品營收比重數據主要依據此份財報。

3. 聯合骨科董事會決議公告（2025.03.07）。參考關於發行國內第五次無擔保轉換公司債之詳細發行條件與資金用途說明。

研究報告

1. 永豐金證券投資研究報告（2025.01）。該報告深入分析聯合骨科在美國及日本市場的成長潛力，以及對 2025-2026 年的獲利預估。

2. 國票證券產業研究報告（2024.12）。研究報告提供聯合骨科在全球骨科醫材市場的競爭地位分析，以及對應對關稅風險的評估。

新聞報導

1. 工商時報產業分析專文（2025.04）。報導詳述聯合骨科 2025 年第一季營收創新高的原因，以及日本市場訂單的最新進展。

2. 財訊快報專題報導（2024.11）。針對聯合骨科的全球佈局策略、垂直整合效益及未來幾年的成長動能提供完整分析。

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