厚生股份有限公司（2107）深度分析：從橡塑膠製造到多元資產開發的轉型之路

圖(1)個股筆記：2107 厚生（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 16 日

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本文深入分析厚生股份有限公司（Formosan Rubber Group Inc.，2107）的企業概況、發展歷程、業務範疇、市場營運、財務狀況及未來展望。厚生從傳統橡塑膠製造商成功轉型為橫跨製造、營建開發及倉儲物流的多元化集團，並積極響應 ESG 永續發展趨勢。近期重大事件包括龍潭智能園區即將完工啟用、營收顯著成長、以及董事會決議擬配發現金股息 1.4 元。

透過基本面量化指標雷達圖，可觀察到厚生在股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比、預估殖利率等面向的表現。

圖(2)2107 厚生 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

透過質化暨市場面分析雷達圖，可觀察到厚生在產業前景、題材利多、訊息多空比、法人動向等面向的表現。

圖(3)2107 厚生 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司簡介與發展歷程

厚生股份有限公司（Formosan Rubber Group Inc.），股票代號 2107 厚生，於 1963 年 1 月 22 日 在台灣板橋創立。初始以生產橡膠與塑膠製品為主，產品線涵蓋塑膠發泡布、聚氯脂膠皮、橡膠空氣床等多樣化品項，逐步發展成為亞洲地區重要的橡塑膠皮加工製造商之一。

面對產業環境的變遷，厚生展現其轉型韌性：

1. 草創與奠基（1963 年）： 成立初期專注於橡膠與塑膠製品的生產與銷售，奠定產業基礎。

2. 多元化探索（1995 年）： 為因應市場變化，於民國 84 年 9 月跨足房屋興建領域，開始從事自有房地產的租賃、銷售與管理業務，開啟多元化經營。

3. 策略轉型深化（2000 年後）： 隨台灣產業結構調整，加速轉型步伐，將營運重心拓展至營建開發與倉儲物流事業，形成三大核心事業體並進的格局。

4. 資本市場里程碑（1992 年）： 公司股票於 1992 年 3 月 3 日 在台灣證券交易所掛牌上市，屬於橡膠類股。

歷經數十年的發展，厚生已從傳統的橡塑膠製造商，成功蛻變為橫跨製造、營建開發及倉儲物流的多元化集團企業。

公司基本資料

公司基本概況

厚生（2107）目前股價約為 25.15 元，預估本益比為 19.96 倍，預估殖利率為 5.84%，預估現金股利為 1.47 元。投資人可參考本益比河流圖與股價淨值比等資訊，進行股票分析。

圖(4)2107 厚生 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察 EPS 熱力圖，可以看出市場對於厚生未來 EPS 的預估變化。

圖(5)2107 厚生 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)2107 厚生 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)2107 厚生 K線圖（月）（本站自行繪製）

從日、週、月的 K 線圖可觀察到厚生過去一段時間的股價變化。投資人可藉由技術面分析，作為投資分析的參考。

主要業務範疇分析

厚生公司的營運主要由三大事業部構成，各自擁有獨特的產品線與市場定位。公司不斷追求公司發展，提升營運分析與市場分析能力。

生產事業部：橡塑膠本業穩健發展

作為公司傳統核心業務，生產事業部專注於橡膠、塑膠皮及其它各類材質膠皮的研發、製造與銷售。產品線完整，涵蓋橡膠（天然及合成）、環保綠塑（PU & TPU）、塑膠（PVC）等多元材質。

圖(8)生產事業部-產品類別介紹（資料來源：厚生公司網站）

其主要應用領域十分廣泛，包括：

1. 大型充氣帳篷

2. 功能性衣材（雨衣、風衣、雪衣）

3. 綠充氣船面料

4. 海洋救生設備面料（救生衣面料、浮橋、漏油用攔油索）

5. 環保無可塑劑面料

6. 工業防護膠布（特用化學服、工業雨衣）

7. 醫療用膠布

8. 充氣艇材料

9. 航空高壓充氣千斤頂

10. 3D 面料

11. 隔音建材（樓地板隔音材料）

12. 箱包袋材

13. 軌道車風檔面料及橡膠地板

14. 氣密潛水服面料

15. 抗靜電桌墊地墊

16. 雨遮車棚面料

17. 醫療材料

18. 卡車覆蓋帆布

19. 鞋類材料

20. 輸送帶

21. 汽車材料

厚生擁有自有品牌「厚生龍」，並持續推廣以提升市場能見度。公司強調提供「一次購足」的服務，滿足客戶多樣化需求。

技術研發與專利佈局

厚生公司在技術研發方面持續投入，專注於新產品、新製程與新材料的開發，並積極布局專利以鞏固市場競爭力。截至 2024 年，厚生已累計取得 121 項專利，並獲得 16 項產品認證。研發重點涵蓋合成膠皮、環保材料及高附加價值特用材料，目標是新產品營收佔製造業績 30%。

圖(9)生產事業部-研發專利及產品認證（資料來源：厚生公司網站）

近期取得的重要專利包括：

• I853198 防護服面料及其製作方法
• I856392 耐低溫耐磨橡膠複合膠布及其製造方法

公司配合國車國造政策，開發耐燃、低發煙、低煙毒的特殊材料，提升產品應用範圍與安全性。

ESG 永續發展與環保策略

厚生積極響應全球 ESG 永續發展趨勢，將環保理念融入產品設計與生產製程中。公司已連續發布永續報告書，制定《永續發展實務守則》，並成立永續發展小組。

圖(10)生產事業部-FRG 節能減碳與 環保織物Eco-Tex的運用（資料來源：厚生公司網站）

具體措施包含：

• 環保材料開發： 積極研發環保碳黑、生物基橡膠及綠塑膠皮，符合國際 REACH、RoHS 等環保標準。
• 綠色製程： 建構兩套 RTO（廢熱式燃燒塔）系統降低製程廢氣排放，並計劃將工廠鍋爐燃料改為生質燃料，減少空氣污染。
• 資源回收利用： 部分產品配方採用環保回收碳黑；環保空污設備採用廢熱回收設計，提高能源效率。
• 環保織物應用： 將環保織物 ECO–Tex（回收聚酯瓶與添加 15%~30% 的植物製成織物）與橡膠及 TPU 貼合，開發環保產品。
• 環保認證： 取得 ISO 14001 環境管理系統認證。

這些措施不僅符合法規要求，也提升了品牌形象與市場競爭力。供應鏈管理也朝向更永續的方向發展。

營建事業部：不動產開發與資產活化

營建事業部是厚生近年積極拓展的重點業務，主要從事不動產投資、開發與房地產銷售。透過與欣陸（3703）旗下大陸建設等知名建商合作，在台灣北部及中部地區推出多個指標性建案。

圖(11)營建事業部-歷年指標性建案（資料來源：厚生公司網站）

建案資訊彙整

歷年指標性建案

重大進行中建案

• 板橋土地合建案（新板特區豪宅案）：

  • 合作夥伴：大陸工程股份有限公司
  • 地點：新北市板橋車站附近，約 1800 坪 土地
  • 規劃：超高層住宅社區
  • 初估總銷金額：約 76 億元 新台幣
  • 現況：興建中

• 高雄國賓飯店合建案：

  • 合作夥伴：大陸建設、國賓大飯店
  • 地點：高雄市前金區後金段
  • 厚生角色：以 30% 地主身分 參與，預計可分得全案 11.1% 房地及車位價值
  • 預計時程：
    • 2025 年： 完成都市設計審議、環評審查及建照申請
    • 2030 年： 取得使用執照
    • 2029 年： 預計完工認列 (2024.10.30 新聞)
  • 現況：規劃審議階段

• 龍潭研發大樓整修工程：

  • 性質：自有資產整修升級 (自地委建)
  • 地點：桃園龍潭
  • 現況：2025 年 3 月 公告委託建設

厚生董事會亦授權董事長在 20 億元 新台幣額度內，全權處理精華土地購買及合建事宜，顯示持續擴充營建版圖的企圖心。營建業務毛利率及淨利率通常高於橡膠製品業務，已成為公司重要獲利來源。

倉儲事業部：龍潭智能園區蓄勢待發

倉儲事業部是厚生近年積極拓展的新興業務，主要業務包含物流中心經營、倉庫興建、出租管理等。透過活化自有土地資產，發展倉儲物流服務。

圖(12)倉儲事業部開發計畫（資料來源：厚生公司網站）

主要營運資產

• 南崁物流中心：

  • 地點：桃園南崁
  • 規模：土地面積約 1.4 萬坪，設有 6 棟物流大樓
  • 服務：提供通關、倉庫管理、運輸配送等全方位物流服務
  • 營運狀況：出租率達 八成以上，持續進行服務優化與升級（升級物流系統、增加自動化設備、優化工作流程）。

• 厚生橋峰商場：

  • 地點：新北市板橋區
  • 性質：多元商業設施
  • 營運狀況：出租對象包含汽車經銷商、銀行、壽險公司等，客群穩定。

龍潭智能園區開發計畫

此計畫為倉儲事業部未來發展的核心引擎，目標打造智慧化、節能減碳的現代化物流園區。根據 2024 年 12 月 4 日的新聞，龍潭智能園區一期預計將於年底完工，並於 2025 年 1 月取得使用執照，目前已有 50% 的客戶預計進駐。該園區採用綠建築設計，符合永續發展趨勢。

龍潭智能園區的啟用將為厚生倉儲事業部帶來顯著的營收貢獻與成長動能。

市場與營運分析

籌碼分析

圖(13)2107 厚生 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察法人籌碼，可以看出法人近期對厚生的投資偏好。

圖(14)2107 厚生 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

大戶籌碼則顯示了大戶投資人對厚生的信心程度。

圖(15)2107 厚生 內部人持股（月）（本站自行繪製）

內部人持股比例變化，可作為公司內部人對公司未來發展信心的參考指標。

營收結構分析

厚生公司的營收結構呈現多元化，三大事業部均有貢獻。根據 2023 年 數據，各事業部營收佔比如下：

• 生產事業部： 佔 63%（橡膠膠皮 37%、塑膠膠皮 15%、綠塑膠皮 11%）
• 倉儲事業部： 佔 21%
• 營建事業部： 佔 14%

雖然生產事業部仍佔最大宗，但倉儲與營建事業部的佔比逐漸提升，顯示公司轉型策略的成效。

近年營運表現

• 營收趨勢： 近年總營收因營建案入帳週期而有所波動，但倉儲事業部營收穩定成長。2024 年 11 月 累計營收年增 24.98%，主要受益於營建事業。2025 年初 營收動能強勁，2 月 營收年增 130.05%。
• 獲利能力： 毛利率維持在 30% 以上的高水準，稅後淨利率亦表現穩健，尤其在 2022、2023 年 明顯提升，顯示營運效率改善。2024 年 每股純益 1.89 元，較去年增加 0.28 元。
• 財務指標 (2024 年底數據參考)： 毛利率約 31.92%，營業利益率約 14.88%，每股淨值約 43.28 元。

圖(16)2107 厚生 營收趨勢圖（本站自行繪製）

從營收趨勢圖可以看出公司營收過去一段時間的變化。

圖(17)2107 厚生 獲利能力（本站自行繪製）

公司的獲利能力可由毛利率、營益率、純益率等指標的變化來觀察。

區域市場分析

厚生產品銷售遍及全球，內外銷並重。根據 2023 年 數據，銷售區域分布如下：

• 亞洲市場： 佔 38% (主要包括中國大陸、日本、東南亞國家)
• 內銷 (台灣)： 佔 34%
• 歐洲市場： 佔 17% (涵蓋德國、法國、英國等)
• 美洲市場： 佔 11% (主要銷售至美國及加拿大)

外銷比重超過六成，顯示公司在國際市場具備競爭力。亞洲市場為最大收入來源，同時在歐美市場亦有穩定布局。

客戶結構與供應鏈分析

主要客戶群體

厚生的產品供應給多元產業的製造商與品牌商，主要客戶群體包括：

• 服裝產業： 雨衣、風衣、雪衣製造商。
• 戶外用品產業： 空氣床、橡皮舟、充氣船艇製造商。
• 醫療器材產業： 醫療用膠布、手套、器材包覆材料製造商。
• 汽車產業： 汽車零件、密封材料供應商。
• 工業安全產業： 工業防護服、輸送帶製造商。
• 營建產業： 防水工程材料使用者。
• 電子產業： 抗靜電桌墊、地墊使用者。

公司與客戶多簽訂年度合約，確保約 60% 以上的穩定業績，並建立長期合作關係。

上下游關係與供應鏈管理

• 上游 (原物料供應商)： 主要原料包括人造膠、DOP (鄰苯二甲酸二辛酯)、PVC 粉及尼龍布等。供應商涵蓋台灣聚合、南帝橡膠、聯成、中詠、台塑、大洋、福懋、遠東等國內外知名化工企業。厚生與供應商建立長期合作關係，並設有嚴格的供應商評鑑制度，透過多元採購與長期合約策略降低原物料價格波動風險。
• 下游 (客戶與應用)： 產品廣泛應用於前述多元產業。公司提供從原料到終端應用的整體解決方案，滿足客戶需求。

面對全球供應鏈風險，厚生透過多元供應管道、長期合作關係及開發環保替代材料等方式，有效管理供應鏈風險，維持生產穩定。

財務分析

圖(18)2107 厚生 本益比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖呈現了厚生歷年的本益比變化，可藉此評估股價是否合理。

圖(19)2107 厚生 淨值比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖則顯示了歷年的淨值比，有助於判斷股價是否偏離公司價值。

圖(20)2107 厚生 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備等非流動資產的增加，可能代表公司正在擴張。

圖(21)2107 厚生 合約負債（本站自行繪製）

合約負債的增加，通常表示公司未來潛在的訂單增加，成長動能看好。

圖(22)2107 厚生 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖(23)2107 厚生 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

存貨和存貨相關指標，可以用來評估公司的庫存管理能力。

圖(24)2107 厚生 現金流狀況（本站自行繪製）

現金流狀況代表公司的資金利用率。

圖(25)2107 厚生 杜邦分析（本站自行繪製）

杜邦分析可以更深入了解公司的財務結構與獲利能力。

圖(26)2107 厚生 資本結構（本站自行繪製）

資本結構則呈現了公司的資本來源。

股利政策

圖(27)2107 厚生 股利政策（本站自行繪製）

公司近年的股利政策可作為評估投資價值的參考。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

• 技術領先與產品多元： 擁有超過 70 年技術積累，121 項專利 及 16 項產品認證，提供「一次購足」的多元橡塑膠產品與加工服務。
• 環保材料研發： 積極開發綠塑膠皮、生物基橡膠等環保材料，符合國際標準，掌握綠色商機。
• 穩固供應鏈與客戶關係： 與上下游夥伴建立長期穩定合作關係。
• 多角化經營韌性： 三大事業體互補，分散營運風險，倉儲與營建提供穩定現金流與獲利。
• 豐厚土地資產： 擁有龐大土地資產，尤其在北台灣精華地段，提供資產價值支撐與營建開發潛力。
• 數位轉型與智慧製造： 推動自動化與電子化管理，提升生產效率。

市場競爭地位

• 橡塑膠領域： 作為台灣最大橡膠、塑膠及綠塑皮一次購足製造商之一，在亞洲市場具備領先地位。國內主要競爭對手包括通用橡膠、三芳、大洋、南亞等。國際競爭者則有歐美及日本先進廠商如 Fenner Dunlop、Conti-Phoenix、Goodyear 等。
• 營建領域： 主要在北部地區以合建模式推案，面對眾多大型建商競爭，市佔率相對不高，但憑藉土地優勢與合作夥伴實力，在新板特區豪宅案等高端市場佔有一席之地。

近期重大事件與發展

• 現金減資（2023 年）： 完成現金減資換股案，調整資本結構，提升股東權益價值，市場反應正面。
• 龍潭智能園區進度： 第一期 A 區倉庫預計 2024 年底完工，2025 年 1 月 取得使照並啟用招租，預計 2025 年 客戶進駐率達 50%，將成為新的營收動能。
• 營收顯著成長（2024-2025）： 2024 年 營收與獲利受益於營建事業增長。2025 年初 營收動能強勁，2 月 年增 130.05%。
• 股利政策： 2024 年 每股純益 1.89 元，董事會決議擬配發現金股息 1.4 元，為近四年最高，配息率達 74%。

• 持續推動 ESG： 發布永續報告書，落實環保與社會責任措施。

未來發展策略與展望

生產事業部發展策略

圖(28)生產事業部-未來發展（資料來源：厚生公司網站）

• 專利產品市場化： 將 2023 年 取得的 六項專利中，三項產品市場化，應用於國防、醫療、工業、安全維護、特用環境氣密、綠能環保、電氣保護、核化防護等領域。
• 高階產品開發：
  • 樓地板隔音材料： 取得綠建材標章，搶攻綠建材市場。
  • 高階多功能性防護服面料： 開發抗強酸鹼、耐化學品、抗電弧、耐燃、耐油、耐磨等防護服面料。
• 新應用領域拓展：
  • 海上自動充氣式逃生相關設備用料： 開發耐寒 -70°C 用料。
  • 客機修繕用多層橡膠 3D 充氣千斤頂： 切入航空維修市場。
• 環保材料深化： 持續推動環保碳黑、生物基橡膠等應用。

圖(29)製造事業部-未來發展（資料來源：厚生公司網站）

營建事業部發展策略

• 穩定去化餘屋： 堅持在市場行情下，穩定合理銷售既有建案保留戶。
• 推動重大合建案： 積極推進高雄國賓飯店合建案，預計 2030 年 取得使照，挹注長期動能。
• 持續土地開發： 運用資金額度購置精華土地，尋求新的合建機會。

倉儲事業部發展策略

• 龍潭智能園區一期招商： 積極吸引國內外廠商進駐，快速提升出租率。
• 龍潭智能園區二期規劃： 依客戶需求量身訂製智慧化、節能減碳（綠建築）物流園區。
• 現有資產優化： 持續提升南崁物流中心服務品質與效率。

人才與組織發展策略

• 壯世代關懷計畫： 推動跨世代友善職場，不強制 65 歲 以上員工退休，提供高階健檢福利，保留資深員工經驗。
• 人才培育： 透過內部訓練與職涯發展計畫，提升員工專業技能。
• 數位轉型： 持續投入自動化與電子化管理，提升營運效率。

整體展望

厚生股份有限公司憑藉其在橡塑膠領域的深厚基礎，成功轉型為多元化經營的企業。未來，生產事業部將聚焦高附加價值與環保產品；營建事業部透過合建模式穩健推案，並具備高雄國賓案的長期潛力；倉儲事業部則以龍潭智能園區為主要成長引擎。公司財務結構穩健，股利政策積極，並持續投入 ESG 與技術創新。雖然面臨全球經濟不確定性與原物料成本波動的挑戰，但公司已展現其營運韌性與成長動能，未來發展前景看好。

重點整理

• 多元事業體穩健： 成功轉型為橫跨橡塑膠製造、營建開發及倉儲物流的集團，營運基礎穩固。
• 橡塑膠本業領先： 技術實力雄厚，擁有多項專利，積極拓展高附加價值與綠色環保產品線。
• 營建潛力可期： 透過合建模式穩健發展，高雄國賓飯店合建案具備長期營收成長動能。
• 倉儲物流蓄勢待發： 龍潭智能園區即將啟用，南崁物流中心提供穩定租金收益。
• 財務狀況穩健： 毛利率與淨利率維持高檔，股利政策積極，具備長期投資價值。
• ESG 與永續： 積極推動環保永續發展，展現企業社會責任。
• 人才關懷： 推動壯世代計畫，展現企業人文關懷。

參考資料說明

公司官方文件

1. 厚生股份有限公司 法人說明會簡報 (2024.12.03)
   本研究主要參考法說會簡報的公司簡介、主要事業體介紹、營運概況、未來佈局等資訊。該簡報由厚生股份有限公司官方發布，提供最新且權威的公司營運資訊。
2. 厚生股份有限公司 2022 年度永續報告書 (FRG_2022_ESGREPORT.pdf)
   提供公司 ESG 策略、環保措施、社會責任及公司治理相關資訊。
3. 厚生股份有限公司 2023 年度永續報告書 (FRG_2023_ESGREPORT.pdf)
   更新 ESG 相關進展與未來規劃。
4. 厚生股份有限公司 股東會年報/議事手冊 (歷年)
   包含公司營運狀況、財務報表、董事會決議、重大計畫等資訊。
5. 厚生股份有限公司 財務報告 (歷季/年)
   提供詳細的財務數據，如營收、毛利、淨利、EPS 等。

網站資料

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 厚生
   提供公司簡介、歷史沿革、營業項目、市場銷售與競爭、基本資料等資訊。
2. NStock 網站 – 厚生做什麼
   提供公司沿革、多角化經營策略、近期營運狀況等資訊。
3. TechNews 科技新報 – 公司資料庫 – 厚生股份有限公司
   提供公司基本資料、地址、實收資本額等資訊。
4. 鉅亨網 – 台股 – 厚生
   提供公司簡介、經營團隊、新聞動態等資訊。
5. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 厚生
   提供公司概況、股價資訊、新聞、公告等。
6. HiStock 嗨投資 – 個股 – 厚生
   提供公司資料、實收資本額等資訊。
7. 臺灣證券交易所 – 法人說明會影音/簡報
   提供法人說明會相關資訊來源。
8. 財報狗 Statementdog – 厚生 (2107)
   提供公司財報數據、月營收、法人買賣超、電子書等資訊。
9. Goodinfo! 台灣股市資訊網 – 厚生 (2107)
   提供公司公告、股利政策、財務數據等資訊。
10. 公開資訊觀測站 (MOPS)
    提供公司重大訊息、財務報告、股東會及董事會相關公告。

新聞報導

1. 經濟日報、工商時報、聯合報系(經濟日報網)、自由時報財經網、鉅亨網、財訊快報、時報資訊等財經媒體相關報導 (2024.10 – 2025.03)
   提供公司最新營運消息、建案進度、法人看法、市場動態等即時資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年底法人說明會簡報、公司年度/永續報告書、以及截至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、網站資訊及新聞報導。 Perplexity AI 提供的彙整資料亦納入參考。