倉和 (6538) 深度解析：精密網版龍頭，掌握太陽能技術升級與次世代電池關鍵樞紐

/ 個股筆記

圖(1)個股筆記：6538 倉和（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 12 日

主要業務

企業概要與品牌價值

倉和股份有限公司（C SUN MFG. LTD.，股票代號：6538）成立於 1994 年，總部位於台灣桃園，為一家專業精密網版製造銷售及技術研發商。公司初期專注於各類精密網版研發與製造，產品廣泛應用於太陽能電池、觸控面板、精密電子元件、印刷電路板（PCB）、工業用濾網濾帶及汽車儀表板等多元領域。發展至現今，倉和積極拓展生物檢測晶片及 OLED 顯示器等新興應用，逐步奠定其在台灣精密網版產業主要供應商地位。

倉和並非單純代工廠（OEM/ODM），而是擁有強大研發能力自有品牌製造商。公司以「CORAIL」品牌行銷全球，品牌核心競爭力建立在專利技術之上。其最著名 PI 網版（聚醯亞胺網版） 以及 F9900 系列雷射精密網版，皆是自主研發並申請多國專利產品。在太陽能產業中，倉和（CORAIL）即代表高壽命、低銀漿耗量與高印刷精度技術領先者。

核心產品線與終端應用

倉和產品結構高度集中於精密網版及其相關配套，主要分為三大區塊：

  1. 精密網版（核心產品）：

    • 雷射精密網版（F9900 系列）：目前主力產品，利用雷射加工技術在 PI 薄膜上開孔，取代傳統乳膠，具有耐印次數高、線寬更細（有利於增加遮光面積）等優點。

    • 傳統感光乳膠網版：用於傳統製程或一般電子零件印刷。

    • 3D 網版：針對次世代電池（如 TOPCon）開發，能精準控制銀漿高度與寬度。

  2. 印刷耗材：

    • 包括感光乳膠、網紗、刮刀、洗網水等與絲網印刷製程相關化學品與材料。

  3. 技術服務與其他：

    • 提供客戶印刷製程優化建議、網版張力測試及相關設備配套銷售。

倉和精密網版產品以高精度、高耐用性，廣泛應用於眾多高科技產業製程中，主要應用領域包括：

  • 太陽能電池：最大應用市場，用於印刷電池片正面及背面導電銀漿線路，是提升太陽能電池轉換效率關鍵耗材。

  • 觸控面板：應用於觸控螢幕導電層圖案印刷。

  • 被動元件：電阻、電容等元件精密線路印刷。

  • 印刷電路板 (PCB)：用於電子產品中複雜電路圖樣精密印刷。

  • 工業用濾網與濾帶：提供工業製程中所需精密過濾解決方案。

  • 汽車儀表板：應用於汽車內部儀表顯示相關製程。

  • 生物檢測晶片：支援生醫領域精密檢測元件製造。

  • OLED 顯示器：應用於新一代顯示技術相關製程。

倉和精密網版製造終端應用

圖(2)精密網版製造終端應用（資料來源：倉和公司網站）

在耗材方面，倉和提供完整網印相關產品線，滿足客戶在生產過程中各式需求：

倉和耗材

圖(3)耗材（資料來源：倉和公司網站）

技術護城河與競爭優勢

倉和能在競爭激烈精密網版市場脫穎而出，歸功於深厚技術積累與持續創新研發。傳統網版使用感光乳膠進行顯影，而倉和技術核心在於 PI（聚醯亞胺）雷射網版，其特別之處與護城河包括：

  1. 材料革命（PI 膜取代乳膠）：

傳統乳膠網版易受化學銀漿侵蝕且不耐磨。倉和改用高強度 PI 薄膜 作為印刷層，該材料具有極佳耐化學性與機械強度，使網版壽命（耐印次數）比傳統網版提升 2 至 3 倍。

  1. 製程革命（雷射雕刻取代化學顯影）：

傳統製程利用曝光顯影，容易產生邊緣模糊（鋸齒狀）。倉和利用精密雷射直接開孔，做出邊緣極其平整、開口極其細小網孔。具備細線化能力，能實現低於 15 微米 極細線徑印刷，對於減少太陽能電池遮光面積、提升轉換效率極具價值。

  1. 3D 結構設計：

倉和研發出 3D 網版技術，控制網孔深度與形狀。讓銀漿在印刷時能保持高寬比（線很細但夠高），在減少銀漿用量同時，確保導電性能不下降。

  1. 專利佈局（專利牆）：

倉和在 PI 材料應用於網版以及雷射加工網版方法上擁有全球多國專利。競爭對手若想進入雷射網版領域，極易觸碰專利紅線。先發優勢形成法律壁壘是其最強護城河。

  1. 製程參數黑盒子（Know-how）：

雷射雕刻功率、速度、角度，以及 PI 膜與不鏽鋼網紗結合張力，需要長期實驗數據積累。針對不同客戶銀漿特性（黏稠度、顆粒大小）調整網版結構，客製化參數優化是競爭對手難以在短期內模仿優勢。

  1. 高頻迭代研發能力：

太陽能技術變化極快（從 PERC 到 TOPCon 再到 HJT）。倉和能快速推出對應新規格（如 SF1、SF2、CF 系列），始終保持領先對手 1 至 2 代技術代差。當對手剛學會做 PERC 網版時，倉和已經在 TOPCon 領域佔據主導地位。

  1. 客戶端轉換成本與信任壁壘：

網版直接影響電池片良率與效率。對於太陽能大廠而言，更換未經驗證網版供應商風險極高（可能導致數億元產值損失）。倉和長期與龍頭廠共同開發，進入供應鏈核心，形成深厚技術信任護城河。

原物料來源與供應鏈管理

倉和生產精密網版所需核心原物料主要依賴高品質國際供應商，確保產品精密性與耐用度：

  1. 不鏽鋼網紗 (Stainless Steel Wire Mesh)：

網版最基礎結構材料，主要向日本（如 NBC Meshtec）或歐洲高階絲網大廠採購。需具備極高張力穩定性、抗拉強度與極細線徑，支撐高精密印刷。

  1. PI 薄膜 (Polyimide Film)：

雷射網版關鍵材料，主要採購自國際知名化工大廠（如日本 DuPont-Toray 或其他日系特種材料廠）。需具備優異耐化學性（抗銀漿侵蝕）與耐磨性。

  1. 鋁框 (Aluminum Frames)：

多為在地採購（台灣或中國大陸供應商）。用於固定網紗，需具備高剛性且不易變形。

  1. 感光乳膠與化學藥劑：

部分向專業化學品廠商採購，部分為倉和自主研發配方。

原物料成本佔倉和營業成本比重相當高，價格波動對獲利影響主要體現在匯率波動間接影響。核心原物料多自日本進口，以日圓或美元計價，日圓匯率走勢對倉和採購成本有直接影響。當日圓貶值時，進口成本相對下降，有利於提升毛利率；反之，若日圓大幅升值，則面臨成本上升壓力。此外，不鏽鋼與鋁材價格波動也會壓縮利潤空間。倉和透過提升雷射加工良率與製程自動化，有效抵銷部分原物料漲價衝擊，並藉由大額採購與製程優化降低單片網版平均物料成本。

營收結構

產品營收比重分析

根據倉和近年財務報告與法說會資料，營收結構非常明確，呈現高度集中於太陽能應用特性。

pie title 2024 年產品營收結構預估 "精密網版" : 96 "網印耗材及設備" : 4

  • 精密網版：佔比約 95% 至 98%，為公司最主要收入來源。其中超過 90% 以上應用於太陽能電池領域，其餘少量應用於觸控面板、被動元件、PCB 等電子產業。

  • 網印耗材及設備：佔比約 2% 至 5%，包含代理印刷耗材、網版製作設備或技術服務收入。

區域市場分布

倉和產品銷售遍及全球主要太陽能市場及電子產業聚落。由於全球太陽能電池產能高度集中在中國，市場區域佔比呈現特定分布：

pie title 2024 年區域營收分布預估 "中國大陸市場" : 65 "非中國市場 (台灣、東南亞、印度等)" : 35

  • 中國大陸市場：貢獻倉和約 60% 至 70% 營收。中國為全球最大太陽能製造基地，倉和在此區域擁有重要客戶群，市佔率約 25% 至 30%。儘管面臨激烈價格競爭與仿冒挑戰，倉和憑藉技術優勢佔有一席之地。

  • 非中國市場：包括台灣、東南亞、印度、韓國、日本、歐洲等地，佔比約 30% 至 40%。倉和在非中國市場，尤其在高階 3D 網版領域，憑藉專利技術，市佔率超過 70%，近乎處於寡占地位。隨著地緣政治及供應鏈轉移，非中國市場重要性日益提升。

生產基地與產能分配

倉和生產布局採取「台灣研發與高階製造、中國在地化供應」策略，主要擁有三大生產基地：

pie title 倉和產能分配佔比預估 "中國蘇州廠" : 70 "台灣桃園龜山廠" : 20 "中國成都廠" : 10
  1. 中國蘇州廠（倉和精密）：

佔總產能約 65% 至 75%，為最核心生產基地。位於全球太陽能產業最密集長三角地區，直接對接通威、隆基等大客戶。承接絕大部分 TOPCon 高階雷射網版訂單。2023 年搬遷至新廠後，自動化程度與產能大幅提升。

  1. 台灣桃園總部（龜山廠）：

佔總產能約 15% 至 20%，定位為研發中心、高階產品試產基地及台灣與海外市場供應點。負責最新一代技術（如 3D 網版、次世代雷射技術）開發，供應台灣本土及東南亞、印度等海外客戶。保留研發彈性，並作為防範地緣政治風險備援基地。

  1. 中國成都廠：

佔總產能約 5% 至 10%，定位為西南地區服務與生產據點。針對中國西南地區（如四川、雲南）日益增長太陽能產業聚落提供即時網版製作與售後技術支援。

倉和產能結構呈現重中之重在蘇州態勢。透過在中國太陽能產業聚落大規模產能佈局，結合台灣研發實力，建立高效、快速反應全球供應體系。網版是高度客製化耗材，客戶常需根據電池片良率即時調整圖形。蘇州與成都廠布局，確保倉和能在 24 至 48 小時 內完成設計、製作並送達客戶產線，是維持高市佔率關鍵。

客戶結構與價值鏈定位

倉和主要客戶群涵蓋全球一線太陽能電池製造大廠，建立長期穩定合作關係。代表性客戶包括：

  • 通威股份有限公司 (Tongwei)：中國領先太陽能電池及材料製造商。

  • 天合光能 (Trina Solar)：全球知名太陽能模組與電池製造商。

  • Q CELLS：隸屬韓國韓華集團，全球重要太陽能解決方案供應商。

  • REC Group：源自挪威太陽能電池技術領導者。

倉和在太陽能及精密電子產業價值鏈中扮演關鍵上游材料暨耗材供應商角色。利用核心技術將原材料加工製造成高精密網版產品，供應給太陽能電池廠、觸控面板廠、PCB 廠等。技術創新（如 3D 無網結網版）協助下游客戶提升產品性能（如太陽能電池轉換效率）、降低生產成本（如節省導電銀漿用量），在價值鏈中具有不可或缺重要性。

重大事件

財務績效與營運突破

倉和在 2023 年至 2024 年上半年受益於太陽能技術轉向 TOPCon 紅利，營運表現相當亮眼。2023 年全年營收達新台幣 21.86 億元，年增超過 60%，創下歷史新高；全年每股盈餘（EPS）達 9.39 元。

進入 2024 年，營收持續維持高檔。2024 年第二季合併營收達新台幣 6.97 億元，季增 30.04%，稅後純益 1.38 億元，季增 25.45%，雙雙創下歷史新高紀錄。單季 EPS 達 3.71 元，累計 2024 年上半年 EPS 達 6.66 元，較去年同期大幅成長 136%。毛利率方面，2024 年第二季合併毛利率約為 46.97%，相較於 2023 年第一季 36% 提升超過 10 個百分點，主要受惠於高毛利 3D 網版產品出貨比重增加及生產效率優化。

2025 年至 2026 年期間，倉和營運面臨產業調整與復甦交替。2025 年 12 月，倉和名列單月營收成長公司之一。2026 年 4 月合併營收達 1.3 億元，創 2025 年 6 月以來新高，月增 4.8%，但較去年同期下滑約 19.4%；2026 年前 4 月累計營收 4.41 億元，年減約 25%。2026 年前 4 月自結 EPS 為 0.30 元，較 2025 年同期衰退 14%。然而，2026 年 6 月營收達 1.35 億元，年增率高達 46.5%，呈現強勢反彈跡象，突顯公司在產業谷底具備快速復甦能力。

產能擴張與資本支出計畫

為因應未來市場需求及產能擴充，倉和啟動多項重大資本支出計畫：

  1. 林口新廠建設計畫：

為滿足海外客戶需求並擴充高階產能，倉和於 2023 年第四季啟動桃園龜山新廠（位於林口附近）興建工程。新廠設計為廠辦合一，導入更先進自動化設備，預計可提升總產能 20% 至 30%，生產效率提升 15% 至 20%。該廠預期於 2024 年下半年起逐步投入量產，兩年後全面達產，成為供應海外市場主力基地。

  1. 蘇州新廠自動化與設備升級：

倉和近年最大資本支出案為蘇州新廠搬遷與設備擴充。引進大量自主研發最新型雷射雕刻機台，針對 TOPCon 電池對網版細線化與高一致性嚴苛要求，提升高階 PI 網版產出比例與良率。

  1. 發行可轉換公司債 (CB)：

2025 年 3 月 6 日董事會決議發行國內第一次無擔保轉換公司債，上限 3 億元 新台幣，票面利率 0%，發行期間 5 年。主要目的為償還銀行借款，優化財務結構，降低資金成本。

產業動態與政策影響

  1. 520 行情與能源政策紅利：

2024 年第二季，因新任經濟部長被賦予整合能源政策大任，市場預期有利太陽能產業發展，旺盛需求預計延續至 2025 年。2025 年 5 月 20 日，受惠於 520 行情帶動，太陽能類股包含倉和、新門、森崴能源等股價呈現上漲趨勢，反映市場對綠能政策信心。

  1. 美國關稅政策與轉單效應：

2024 年第二季，市場傳出拜登政府將出手提高中國太陽能關稅。太陽能作為戰略性能源，美國、歐洲、印度甚至東南亞國家積極投入電池、模組廠設置，避免過度依賴中國供應鏈。各國裝置量持續增加，海外市場新設產能需求擴增。倉和在非中市場市佔率極高，可望直接受惠於此波轉單效應與海外擴產潮。

  1. 競爭對手擴產與整合：

中國本土廠商（如帝科、領湃等）隨 TOPCon 產能開出，積極擴充自動化產線。部分銀漿大廠（如帝科股份）加強網版業務布局，提供銀漿加網版一站式方案。設備大廠（如邁為股份）亦研發無網結網版，意圖綑綁銷售。競爭對手擴產使中低階網版進入紅海市場，價格競爭加劇，迫使倉和加速往更高階、高門檻市場遷移。

未來展望

產業趨勢與技術發展藍圖

太陽能網版產業正處於技術迭代關鍵期，倉和未來發展緊扣以下核心趨勢：

  1. 電池技術轉型（PERC 轉向 TOPCon / HJT / BC）：

主流電池技術正從 PERC 快速轉向 TOPCon，且 HJT（異質結） 及 BC（背接觸） 電池加速佈局。新技術對網版精度要求更高，TOPCon 需要雙面印刷且要求極致細線化；HJT 使用低溫銀漿，對網版釋墨性有特殊要求。倉和已投入研發 SF2（超細線徑）、CF 系列（無網結網版）以及針對 BC 與 HJT 電池專用網版，確保領先對手技術代差。

  1. 極致細線化與無主柵（0BB）技術：

為減少遮光面積並節省昂貴銀漿，印刷線徑（Finger）持續向 15 微米甚至更低挑戰。隨著 0BB（無主柵）技術興起，網版圖形設計變得更加複雜。雷射網版（PI 網版）成為市場絕對主流，考驗廠商精密加工能力。

  1. 3D 網版與結構化設計：

為在縮小線寬同時不增加電阻，必須維持銀漿高度（高寬比）。產業研發 3D 結構網版，透過改變網孔物理結構控制銀漿堆疊，成為頂尖網版廠商展現競爭力主要戰場。倉和 3D 網版技術能顯著降低銀漿耗量，在客戶端導入速度極快。

  1. 綠色製造與設備自主化：

中國市場推動供應鏈國產化及環保要求提高。倉和透過研發更環保雷射加工製程（取代化學顯影）維持優勢。同時，持續投入資本於雷射控制系統與光學組件研發，降低對外部設備商依賴，縮短擴產週期，建立設備加材料整合壁壘。

財務預測與營運目標

法人機構對倉和未來獲利能力給予高度期待。雖然 2026 年上半年面臨短期逆風，但隨著高階產品滲透率提升與海外產能開出，長期成長趨勢明確。

根據 2026 年 6 月最新法人預估，倉和 2026 年全年預估 EPS 為 5.86 元。展望 2027 年，受惠於次世代電池技術放量及林口新廠全面貢獻營收，預估 EPS 將大幅躍升至 13.06 元。技術鞏固高階地位，省漿技術成為抗週期利器，使倉和具備優於一般耗材廠議價權，毛利率有望長期維持在 40% 至 50% 高檔水準。

潛在風險與挑戰

在追求成長同時，倉和仍需審慎應對潛在風險：

  1. 下游客戶財務風險（應收帳款風險）：

中國太陽能電池廠面臨產能過剩與價格戰，部分廠商面臨資金周轉困難。倉和需嚴格控管應收帳款（AR），避免因客戶違約導致大額呆帳提列。

  1. 競爭對手技術追趕與專利挑戰：

中國本土廠商積極透過研發或併購試圖突破 PI 雷射網版技術壁壘。長期的價格壓力與專利訴訟成本可能對獲利造成干擾。

  1. 地緣政治與在地化競爭：

中國政府推動供應鏈去美化與去台化。若未來政策強烈扶植本土純陸資網版廠，倉和在中國市場份額可能面臨非市場因素壓力。

  1. 單一產業過度集中：

營收高度集中於太陽能領域。雖然積極開發非太陽能應用，短期內若太陽能產業發生結構性崩盤或技術路徑轉向（如無需網版電鍍技術突破），將對公司造成衝擊。

總體而言，倉和掌握太陽能產業技術升級關鍵機遇，透過積極產能擴張與全球市場布局，在降本增效大趨勢下，競爭優勢短期難以動搖，有望在未來幾年維持穩健成長。

參考資料

  1. 倉和股份有限公司 2023 年第四季法人說明會簡報（2024.03.21）。本研究主要參考法說會簡報財務數據、產品結構分析、區域營收分布及未來展望。

  2. 倉和股份有限公司 2023 年度及 2024 年第二季財務報告。本文財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

  3. 倉和股份有限公司董事會決議公告（2025.03.06）。關於發行國內第一次無擔保轉換公司債及股利分派資訊來源。

  4. 倉和股份有限公司產品型錄（2023）。本文關於精密網版製造終端應用及網印耗材圖片與說明，主要來自公司官方產品型錄。

  5. 券商研究部產業分析報告與個股報告（2023-2026）。提供倉和在太陽能網版及 PI 網版領域專業分析，以及 EPS 預估與投資評價。

  6. TrendForce 研究報告（2024.01）。提供全球區域市場光伏新增裝機預測，為產業分析重要參考。

  7. 鉅亨網、財經媒體專題報導（2024-2026）。報導詳述倉和在 TOPCon 技術發展、全球市場布局、最新營運表現及 2026 年單月營收動態。

  8. ISO 14001 環境管理系統認證報告及 ISO 14064-1 溫室氣體盤查計畫報告（2023）。說明倉和在環境永續發展承諾與具體措施。

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