圖(1)個股筆記：6538 倉和（圖片素材取至個股官網）
更新日期：2024 年 11 月 20 日
免責聲明
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公司概要
倉和股份有限公司成立於 1994 年，是一家專注於精密網版製造、銷售及技術研發的企業。公司產品廣泛應用於太陽能電池、觸控面板、精密電子元件、印刷電路板、工業用濾網及汽車儀表板等領域。近年來，公司拓展至生物檢測晶片及 OLED 領域，成為國內精密網版的大廠之一。除了精密網版的發展，公司還經營工業用濾網、網印耗材及機器設備的代理，提供全面性的服務。
營業項目
倉和的主要產品包括精密網版製造銷售及網印耗材買賣。2022 年，精密網版的營收佔比為 91%，網印耗材佔 9%。產品應用涵蓋太陽能電池、觸控面板、被動元件及印刷電路板等產業，客戶遍佈國內、中國大陸及東南亞等地區。2021 年，公司開始著重於非太陽能領域，包括電子零組件產業對雷射 PI 網版的需求增加，並成立新事業合作開發，如 Mini LED、Micro LED 和生物測試等領域。
圖(2)精密網版製造終端應用（資料來源：倉和公司網站）
圖(3)耗材（資料來源：倉和公司網站）
產品與技術
產品介紹
根據市調機構 IDTechEx 的定義，電子印刷是指利用印刷技術生產具圖樣的薄層結構並應用於電子產品中。這一技術已被應用於太陽能電池、軟性電子、生技檢測、有機發光二極體顯示器和印刷無線射頻辨識系統等光電相關產業中。2017 年，公司推出全球第一片雷射雕刻網版，以 F9900 系列命名，改變了過去由感光油墨主導的局面。公司未來將持續推動 F9900 高網目數的 PI 斜網網版、高目數無網結及斜網無網結網版，並結合新一代雷射製程拓展非太陽能領域的應用。
原物料
公司的主要原料包括尼龍網布、特多龍網布、不鏽鋼和感光乳劑。
生產據點
倉和的主要生產工廠包括台灣的桃園龜山廠、大陸的成都廠及蘇州廠：
- 龜山廠：主要生產高精密印刷網版，應用於太陽能電池、印刷電路板、光電面板、被動元件及生物檢測晶片。
- 成都廠：主要生產太陽能電池使用的高精密印刷網版。
- 蘇州廠：主要生產太陽能電池使用的高精密印刷網版。
市場與競爭
銷售狀況
2022 年，公司太陽能網版的出貨主要集中在中國大陸和東南亞地區，分別佔總出貨量的 60% 和 40%。主要客戶包括通威股份、天合光能、Q cell 和 REC 等太陽能大廠。
競爭對手
公司的國內競爭者包括正中公司和金良興公司，國外競爭者則有日本的 Murakami 和 Sonocom 等公司。在中國大陸，主要競爭對手有昆山良品司印器材、昆山樂邦印刷器材設備和上海新倬壯科技。
市場分析與展望
市場動態
新任經濟部長上任後，被賦予整合能源政策的重任，預計將使太陽能產業持續旺盛至 2025 年。美國總統拜登計劃提高中國太陽能關稅，有利於台灣廠商轉單效應，進一步增強倉和的市場地位。儘管 2024 年上半年太陽能市場減產頻繁，倉和仍保持穩定，並預期下半年成長動能更強。
技術發展
TOPCon 技術成為市場主流，更依賴 PI 網版，單價提高，看好 2024 年整體營收及毛利率持續向上成長。倉和在中國市場的市占率約為 25-30%，但在非中國市場幾乎處於寡占地位。隨著全球各國將太陽能視為戰略性能源，並紛紛設置電池及模組廠，預期海外市場需求將持續擴增。
財務展望
2024 年，倉和預計營收和毛利率可望持續成長，目標毛利率達到 50%。法人估計，倉和 2024 年毛利率將逐季提升，尤其在 2024 年下半年，營運表現將優於上半年。儘管 2023 年太陽能市場遇冷，倉和仍繳出亮眼成績，毛利率從 2023 年第一季的 36% 提升至第四季的 46%。
策略發展
為因應海外市場需求，倉和將於 2024 年進行資本支出，用於建置林口新廠，預計兩年後進入量產。同時，中國蘇州廠與成都廠將持續滿足當地客戶需求。隨著技術提升及各國擴產，倉和預期在全球市場中保持領先地位，並實現可持續的業績增長。
參考資料來源
資料來源：倉和公司網站、法說資料、moneydj、yahoo 新聞。
法說會中文檔案連結：https://mops.twse.com.tw/nas/STR/653820240320M001.pdf
法說會影音連結：https://vimeo.com/925751402
基本概況
股價：112.0
預估本益比：41.6
預估殖利率：6.29%
預估現金股利：7.01元
報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)6538 倉和 EPS 熱力圖
股價走勢
圖(5)6538 倉和 K線圖（日）
圖(6)6538 倉和 K線圖（週）
圖(7)6538 倉和 K線圖（月）
日報表
圖(8)6538 倉和 法人籌碼
週報表
圖(9)6538 倉和 大戶籌碼
月報表
圖(10)6538 倉和 內部人持股
圖(11)6538 倉和 本益比河流圖
圖(12)6538 倉和 淨值比河流圖
新聞筆記
8億元，創歷史新高，1H24 EPS為6.66元，
年增136％ Note right of 2024.08.26: ↑倉和受益於3D網版產品的競爭力及價格優勢，市占率
提升，大陸太陽能廠轉向TOPCon技術推升需求 Note right of 2024.08.26: ↑2Q24 合併營收季增30.04％，毛利率約46
.97％，稅後純益季增25.45％，EPS 3.7
1元
利太陽能產業旺到 25 年 Note right of 2Q24: ↑拜登傳將出手提高中國太陽能關稅，有利台廠轉單效應
而不淡」，2H24 成長動能更好 Note right of 1Q24: ↑TOPCon成為市場主流，更依賴PI網版，產品單
價又提高，看好 24 年 整體營收、毛利率還會持續
向上成長 Note right of 1Q24: ↑中國大陸主導了8成太陽能市場，倉和在大陸的市占率
大約是25～30％，不過在非中市場幾乎是寡占 Note right of 1Q24: ↑太陽能是戰略性能源，現在美國、歐洲、俄羅斯、甚至
東南亞國家都投入電池、模組廠設置，避免被中國控制，
各國裝置量會持續增加，海外市場新設產能需求擴增 Note right of 1Q24: ↑在太陽能技術提升，以及各國擴產帶動之下，預期 2
4 年 營收、毛利率可望持續成長 Note right of 1Q24: ↑倉和 2H24 營運優於 1H24 24 年毛
利率戰5成 Note right of 1Q24: ↑鉅亨網記者魏志豪 台北 Note right of 1Q24: ↑毛利率會逐季向上，2H24 營運也會再優於 1H
24 ，法人估，倉和 24 年毛利率將見到 5 字
頭 Note right of 1Q24: →倉和 23 年儘管受太陽能市況急凍影響，但整體繳
出不錯成績單，尤其毛利率從 1Q23 的 36%
提升至 4Q24 的 46% Note right of 1Q24: ↑林經洲看好，隨著倉和維持技術領先者的角色，24
年毛利率還會逐季向上 Note right of 1Q24: ↑PERC 因發電效率較低將逐步式微，TOPCon
因發電效率持續優化，也追求更細的線徑，對網版仰賴
度更高，且因其為雙面印刷，帶動整體網版市場擴大，公
司也推出相對應新品 Note right of 1Q24: ↑可增加印刷次數、拉長壽命，單價也進一步提升 Note right of 1Q24: →中國市場佔 80%，非中國市場則約 20%，預期
隨著太陽能成為戰略性能源，包括歐洲、美國、印度等地
區都開始設置自己的電池廠 Note right of 1Q24: ↑看好除了中國外，其他市場的裝置量也會持續成長，倉
和在海外市佔率相當高，可望直接受惠 Note right of 1Q24: ↑為因應海外客戶需求，24 年資本支出將主要用於建
置林口新廠，預期兩年後就可以進入量產 Note right of 1Q24: →中國蘇州廠與成都廠會持續滿足當地客戶
深度分析
季報表
圖(13)6538 倉和 營收狀況
圖(14)6538 倉和 獲利能力
圖(15)6538 倉和 合約負債
圖(16)6538 倉和 存貨與平均售貨天數
圖(17)6538 倉和 存貨與存貨營收比
圖(18)6538 倉和 現金流狀況
圖(19)6538 倉和 杜邦分析
圖(20)6538 倉和 資本結構
年報表
圖(21)6538 倉和 股利政策