江申工業 (1525) 深度分析：車架龍頭轉型，新能源車挹注成長動能
公司基本資料
公司概要與發展歷程
江申工業股份有限公司（Kian Shen Corp., Ltd.，股票代號：1525）為台灣汽車零組件大廠，隸屬於裕隆集團。公司是台灣最大的大貨車架、巴士車架供應商，同時也是小貨車車架及木床（載台）的重要製造商，在國內商用車底盤領域具備市場主導地位。江申憑藉深厚的技術積累、穩固的客戶關係及集團資源，持續在汽車零組件產業扮演關鍵角色。
近年來，面對全球汽車產業電動化、智慧化的浪潮，江申積極轉型，將研發與生產重心逐步拓展至新能源車領域，特別是在電動巴士、電動物流車及電動商用車的底盤車架開發上取得明顯進展，期望透過切入新興市場，為公司營運注入新的成長動能。
組織架構與轉投資
江申工業透過直接持股及轉投資公司，建構橫跨兩岸的生產與銷售網絡。其主要投資架構如下：
圖(1)投資架構（資料來源：江申工業公司網站）
主要轉投資公司概況
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福州福享汽車工業有限公司
- 成立日期：1995 年 12 月
- 資本額：美金 1,778 萬元
- 股東結構：江申 [35%)、台灣伍享（61.3%）、日本 Asteer (3.7%]
- 主要產品：汽車車身零件及底盤件
- 主要客戶：寧德時代 [70%)、鄭州日產（3%）、福建奔馳 (3%]、VOLVO (2%)
- 產能：16 萬台/年
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廣州恩梯恩裕隆傳動系統有限公司
- 成立日期：2002 年 9 月
- 資本額：美金 1,250 萬元
- 股東結構：江申 [40%)、日本 NTN（48%）、中國恩梯恩投資 (12%]
- 主要產品：各類等速傳動軸
- 主要客戶：日產[中國)（20%）、墨西哥 NTN [16%]、一汽&廣汽豐田 [13%)、馬自達（12%）、廣汽本田（7%]
- 產能：400,000 支/月
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襄陽恩梯恩裕隆傳動系統有限公司
- 成立日期：2014 年 1 月
- 資本額：美金 3,400 萬元
- 股東結構：江申 [40%）、中國恩梯恩投資（60%]
- 主要產品：各類等速傳動軸
- 主要客戶：東風日產 [26%）、東風本田（21%）、北京新能源 [10%]、法國 NTE [8%]、戴姆勒（8%）、印度 NTN（8%]
- 產能：240,000 支/月 (擴產後目標 21 萬支/月） 廈門金龍江申車架有限公司 (KKSP]*
- 成立日期：2006 年 3 月
- 資本額：人民幣 9,600 萬元
- 股東結構：江申 [50%)、廈門金龍汽車集團（50%） 主要產品：車架 (98%*]
- 主要客戶：廈門金龍聯合客車
- 產能：10,000 台/年
主要生產基地
江申的主要生產基地分布於台灣與中國大陸：
- 台灣楊梅廠：為公司營運總部與主要生產基地，負責車架、載台、鈑金及懸吊零組件的生產，並承擔研發與技術中心的角色。年產能約為車架 2.5 萬台、載台 3 萬台。
- 中國大陸廠區：
- 福州：福州福享汽車工業
- 廣州：廣州恩梯恩裕隆傳動
- 廈門：廈門金龍江申車架
- 襄陽：襄陽恩梯恩裕隆傳動
- 北京：北京瑞韓恩梯恩 (透過廣州恩梯恩轉投資)
- 杭州：杭州金龍江申 (透過廈門金龍江申轉投資)
圖(2)大陸事業單位（資料來源：江申工業公司網站）
此多地生產布局有助於分散風險、貼近市場並優化成本結構。
核心業務分析
主要產品線與應用
江申的產品線圍繞汽車底盤與車身結構件展開，主要可分為以下幾類：
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車架：
- 應用：3.5 噸以上大、中、小型貨車及中大型巴士底盤車架。
- 特色：為台灣最大商用車車架製造商，市佔率近 100%。採用高張力鋼材，兼具強度與輕量化。
-
電動巴士車架：
- 應用：專為電動巴士設計之底盤車架。
- 特色：配合鴻海 MIH 聯盟及國內外電動巴士需求開發，輕量化與高強度設計，為公司重點發展項目。
-
載台 (木床後車身)：
- 應用：小型商用車後車斗。
- 特色：台灣市場佔有率超過 90%，主要材質為木材、人造材及鋁型材。
-
鈑金及懸吊零組件：
- 應用：汽車底盤、車體結構件及懸吊系統零件。
-
模治具：
- 應用：汽車零件生產所需的模具及治具。
- 特色：模具技術獲日本武部鐵工所肯定，具備國際競爭力。
-
其他：電動機車車架、底盤懸吊部品、高張力鋼材應用產品等。
圖(3)卡車/巴士車架大樑（資料來源：江申工業公司網站）
圖(4)板金部品（資料來源：江申工業公司網站）
圖(5)電動機車車架（資料來源：江申工業公司網站）
圖(6)木材、人造材車斗（資料來源：江申工業公司網站）
圖(7)模治具（資料來源：江申工業公司網站）
圖(8)底盤懸吊部品（資料來源：江申工業公司網站）
圖(9)高張力鋼材（資料來源：江申工業公司網站）
技術特色與競爭優勢
江申能在競爭激烈的汽車零組件市場保持領先地位，主要基於以下競爭優勢：
- 高技術門檻：車架屬於汽車安全關鍵零件，對品質、強度、精度要求極高。江申擁有與日本武部鐵工所等國際大廠合作的經驗，技術能力達世界級水準。
- 價格競爭力：相較於國際大廠 (如德國 GKN、日本 NTN)，江申產品具備價格優勢，尤其在大型車架領域，因運輸困難，進口競爭較少。
- 集團資源整合：身為裕隆集團一員，擁有穩定的客戶基礎 (中華汽車、國瑞汽車)，並能整合集團資源進行供應鏈優化與技術研發。
- 高市佔率與客戶黏著度：在台灣商用車架及木床市場具備絕對領先地位，客戶關係穩固，忠誠度高。
- 多元化生產布局：台灣楊梅廠作為研發與高階製造中心，中國大陸多家轉投資廠區則可分散風險、降低成本並貼近當地市場。
- 新能源車先發優勢：積極投入電動巴士、電動物流車車架研發與生產，掌握產業轉型契機。
市場與營運分析
營收結構分析
根據 2024 年前三季財報，江申的產品營收結構如下：
pie
title 2024年前三季產品營收結構
"載台" : 36
"車架" : 33
"零件" : 24
"電巴車架" : 4
"模具" : 3
"其他" : 0
- 載台 (木床後車身)：營收 3.97 億元，佔比 36%
- 車架：營收 3.53 億元，佔比 33%
- 零件：營收 2.56 億元，佔比 24%
- 電巴車架：營收 0.47 億元，佔比 4%
- 模具：營收 0.30 億元，佔比 3%
- 其他：營收 0.05 億元，佔比 0%
與 2023 年同期相比，電巴車架因客戶端電池供應問題導致出貨延遲，營收佔比明顯下降 (從 12% 降至 4%)。傳統的載台與車架業務仍是營收主力，合計佔比近 70%。零件業務佔比略有提升。
財務績效分析
江申近期的財務表現受到市場環境及客戶庫存調整影響。
| 會計項目 | 2024年前三季 [仟元) | 2023年前三季（仟元） | 同期變動 (%] | 2023全年 (仟元) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,088,020 | 1,239,742 | (12) | 1,598,496 |
| 營業毛利 | 122,847 | 146,294 | (16) | 180,751 |
| 毛利率 (%) | 11.3% | 11.8% | (0.5) | 11.3% |
| 營業利益 | 33,644 | 59,312 | (43) | 65,393 |
| 營業利益率 (%) | 3.1% | 4.8% | (1.7) | 4.1% |
| 稅後淨利 | 200,245 | 335,136 | (40) | 403,823 |
| 淨利率 (%) | 18.4% | 27.0% | (8.6) | 25.3% |
| 每股盈餘 (EPS) | 2.73 元 | 4.57 元 | (40) | 5.50 元 |
重點分析：
- 營收下滑：2024 年前三季營收較去年同期減少 12%，主要受到客戶庫存調整及電巴車架出貨延遲影響。
- 獲利能力承壓：毛利率略有下滑，營業利益率與淨利率均明顯降低，反映成本壓力及營收規模縮減的影響。權益法認列的轉投資收益也較去年同期大幅減少 47%。
- 逐季改善趨勢：觀察單季表現，2024 年 Q3 的營收、營業淨利及稅後淨利均較 Q1、Q2 有所回升，顯示營運狀況可能在 Q1 落底後逐步改善。2024 年 Q3 EPS 為 1.09 元，優於 Q2 的 0.98 元及 Q1 的 0.66 元。
- 2024 全年表現：2024 全年 EPS 為 4.12 元，較 2023 年的 5.50 元下降約 25%。公司擬配發現金股利 3.1 元，配息率約 75%，顯示公司仍維持穩健的股利政策。
區域市場與客戶分析
江申的營運重心主要在台灣與中國大陸市場。
-
台灣市場：
- 營收佔比約 60% 以上。
- 主要客戶為裕隆集團旗下的中華汽車 (持股 12%) 與國瑞汽車 (持股 23.2%)，關係穩固。
- 其他客戶包括華德動能、鴻華先進科技、和泰車體等。
- 在商用車架及木床市場具備絕對主導地位。
-
中國大陸市場：
- 透過福州福享、廣州恩梯恩、襄陽恩梯恩、廈門金龍江申等轉投資公司經營。
- 營收貢獻約佔 40%。
- 主要客戶涵蓋多家國際及中國品牌，如：寧德時代、豐田、日產、本田、馬自達、VOLVO、福建奔馳、鄭州日產、廈門金龍、蔚來汽車、小米汽車 (透過福州福享-寧德時代) 等。
- 轉投資公司貢獻顯著的權益法投資收益，是江申整體獲利重要來源，但各公司表現不一，且面臨較激烈的市場競爭。
-
其他海外市場：部分產品 (如傳動軸) 透過中國子公司 (廣州恩梯恩) 出口至墨西哥、歐洲、印度等地。
圖(10)主要客戶（資料來源：江申工業公司網站）
生產與供應鏈分析
生產基地與產能配置
江申透過台灣及中國大陸的多個生產基地進行產能配置：
-
台灣楊梅廠：
- 定位：研發中心、高階製造、主要生產基地。
- 產能：車架 2.5 萬台/年，載台 3 萬台/年，電動巴士車架 1,000-1,200 台/年 (擴產目標 1,500 台/年)。
- 佔比：約佔集團總產能 60% 以上。
-
中國大陸轉投資廠區：
- 定位：服務當地市場、部分產品外銷、成本優化。
- 產能：
- 福州福享：車身/底盤件 16 萬台/年
- 廣州恩梯恩：等速傳動軸 40 萬支/月
- 襄陽恩梯恩：等速傳動軸 24 萬支/月 (擴產目標 21 萬支/月，應為調整或筆誤，法說會資料與新聞稿數字有出入，擴產後應為更高數字，此處依簡報，但擴產新聞稿是18->21萬)
- 廈門金龍江申：車架 1 萬台/年
- 佔比：合計約佔集團總產能 40%。襄陽廠為重要產能據點，稼動率相對較高。
此產能布局使江申能兼顧技術研發、品質控制、市場反應速度與成本效益。
產能擴充與效率提升
為應對市場需求，特別是新能源車領域的增長，江申持續進行產能擴充與效率提升：
- 襄陽廠擴產：計劃將等速傳動軸產能提升 (具體目標數字待確認，但方向為增加)，預計 2025 年 Q3 完成，以滿足中國大陸市場及外銷需求。
- 電動巴士車架產能提升：台灣楊梅廠電動巴士車架產線持續優化，目標年產能提升至 1,500 台。
- 電動物流車產線建置：規劃於 2024 年 Q3 啟動專供電動物流車的產線建置作業。
- 智慧製造導入：推動自動化設備與智慧製造系統 (如 BI KPI 管理系統)，強化生產排程、資源配置、品質管理，提升整體生產效率，縮短交期。
- 資本支出強化：提升塗裝線效率、增加雷射切割機等，優化現有製程。
原物料來源與成本控管
江申的主要原物料及其供應商包括：
鋼材為最主要的成本項目，其價格波動對公司毛利率有直接影響。近年全球鋼價及能源成本波動劇烈，對生產成本造成壓力。江申的因應策略包括：
- 多元採購與長期合作：與主要供應商建立長期夥伴關係，並透過多元採購管道降低單一來源風險。
- 多地生產優化成本：利用台灣與中國大陸的生產基地進行成本結構優化。
- 提升生產效率：透過智慧製造、自動化、製程改善等方式，抵銷部分原物料成本上漲的壓力。
- 產品組合調整：適度調整產品組合，提升高附加價值產品比重。
整體而言，江申的原物料供應狀況尚屬穩定，足以滿足生產需求。
新興業務與市場機會
新能源車布局
江申將新能源車領域視為未來重要的成長引擎，積極布局相關產品線：
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電動巴士 (電巴) 車架：
- 市場需求：國內外政府推動公共運輸電動化，需求強勁。
- 訂單狀況：2023 年訂單超過 800 台，產能滿載。雖因客戶端國產化電池供應問題導致 2024 年上半年出貨延遲，但預計 Q3 起隨問題緩解將大量出貨。
- 產能規劃：年產能目標提升至 1,500 台。
- 客戶：國內各主要電動巴士廠多為江申客戶。
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電動物流車/商用車：
- 市場機會：物流業對電動化需求提升，中華車與工研院合作開發的 3.5 噸電動商用車 ET35 (預計 2025 年量產)，江申為其供應鏈。
- 進度：已規劃於 2024 年 Q3 建置專用產線，相關產品進入試作階段，預計 2025 年開始貢獻營收。
-
切入新能源車供應鏈：
- 透過轉投資福州福享，經由寧德時代供應電池外盒給小米汽車，已於 2024 年 Q2 開始出貨，單月交貨量逾萬個並持續成長。
- 福州福享亦正接洽其他年產 40 萬輛規模的車廠訂單。
- 廣州恩梯恩已於 2024 年 Q1 開始供應前傳動軸給比亞迪豐田汽車。
- 襄陽恩梯恩供應北京新能源等客戶。
-
營收佔比目標：預計未來幾年，電動車相關營收佔比可由目前約 20% 逐步提升至 30%-40%。
市場競爭態勢
- 台灣市場：江申在商用車架及木床領域具備絕對主導地位，市佔率近 100%，幾乎無直接競爭對手。主因技術門檻高、市場規模相對有限，且與主要客戶關係緊密。
- 中國大陸市場：競爭環境相對激烈。
- 競爭對手：國際大廠如德國 GKN、日本 NTN，以及眾多中國本土汽車零組件廠商。
- 江申策略：透過轉投資合資公司，結合台灣技術優勢與當地市場資源，提供具價格競爭力的產品，逐步擴大市佔率。
- 競爭對手動態：國際大廠及中國本土廠商均積極擴充產能，尤其是在新能源車領域，競爭日益白熱化。
近期營運與重大事件
近期業績表現
- 營收趨勢：2024 年初因客戶庫存調整及貨物稅政策影響，營收承壓。Q1 為谷底，Q2 起逐步回升。2025 年 3 月合併營收 1.21 億元，月增 46.87%，年增 7.18%，顯示復甦動能。2025 年 Q1 累計營收 2.77 億元，年減 10.25%。
- 獲利狀況：2024 年 EPS 為 4.12 元 (年減 25%)。2024 年 Q3 EPS 1.09 元，呈現逐季改善。
- 庫存去化：客戶端庫存在 2024 年 Q1 逐步消化完畢，Q2 開始恢復拉貨，產線已啟動加班因應。
- 電巴出貨延遲：原預期 2023 年下半年放量的電巴訂單，因客戶端國產化電池問題延遲至 2024 年 Q3 後才可望大量出貨。
重大計畫與決策
- 新能源車產能擴充：持續推進電動巴士車架產能提升 (目標 1,500 台/年) 及電動物流車產線建置。
- 襄陽廠擴產：按計畫進行，預計 2025 年 Q3 完成，強化中國市場供應鏈。
- 智慧製造深化：持續導入自動化與數位化管理系統，提升效率與降低成本。
- 高階主管異動：2025 年 4 月，董事長由中華汽車副總經理熊東台接任，強化與集團的連結。
- ESG 推動：持續推動節能減碳與環保措施，符合綠色供應鏈趨勢。
- 發債/現增/可轉債：目前無公開宣布相關計畫，財務策略穩健。
未來發展策略與展望
短中期營運展望
- 營收回溫：隨客戶庫存回補及電巴訂單開始交付，預期 2024 年下半年至 2025 年營收將逐季增長。
- 獲利改善：稼動率提升、產品組合優化 (新能源車佔比提高) 及成本控制效益顯現，有助毛利率與整體獲利能力回升。
- 新能源車動能：電動巴士、電動物流車、以及透過轉投資切入的小米汽車等供應鏈，將成為主要成長驅動力。
- 轉投資貢獻：中國大陸轉投資公司營運回穩，尤其福州福享、廣州恩梯恩受益於新能源車客戶訂單，貢獻可期。
長期發展策略
- 技術領導：持續投入研發，維持在車架設計、高張力鋼材應用、輕量化技術的領先地位。
- 市場拓展：鞏固台灣市場優勢，深化中國大陸市場布局，並尋求東南亞等海外市場機會 (已接獲東南亞巴士訂單)。
- 產品多元化：除電動車外，亦關注氫能巴士等新興技術發展，拓展產品應用範圍。
- 永續經營：將 ESG 理念融入營運，提升企業價值與社會責任。
重點整理
- 市場地位穩固：江申為台灣商用車架及木床龍頭，市佔率近 100%，核心業務穩定。
- 新能源轉型加速：積極布局電動巴士、電動物流車及相關供應鏈 (小米汽車)，新能源車營收佔比目標提升至 30-40%，為主要成長動能。
- 營運谷底已過：客戶庫存調整結束，電巴出貨延遲問題將緩解，預期營收與獲利將逐季改善。
- 產能擴充明確：台灣電巴產線及中國襄陽廠擴產計畫持續進行，支撐未來成長需求。
- 轉投資挹注：中國大陸轉投資公司營運回穩，切入新能源車供應鏈帶來新機會。
- 財務結構穩健：無迫切籌資需求，股利政策穩定 (2024 年配息率 75%)。
- 潛在風險：需關注原物料價格波動、全球車市景氣、中國市場競爭與政策風險。
參考資料說明
公司官方文件
- 江申工業股份有限公司 2024 年 Q3 法人說明會簡報 (2024.11.04)
本研究大量參考此份法說會簡報，包含公司簡介、投資架構、轉投資公司概況、2024 年前三季營運績效 (損益表、資產負債表、產品營收結構、權益法投資損益) 及未來展望等核心資訊。由總經理曾烱誌主講。 - 江申工業股份有限公司 2024 年度財務報告及相關公告
參考公司發布的年度及季度財務報告數據，驗證營收、獲利及 EPS 等關鍵財務指標。 - 裕隆集團公開資訊
參考集團層面的公開資料，了解江申在集團內的定位及策略合作。
研究報告與新聞報導
- Winvest 雲投資 新聞報導 (2025.03-2025.04)
提供江申 2024 年 EPS、股利政策、2025 年營收數據、客戶庫存調整狀況、新能源車布局進展 (ET35 供應鏈) 等資訊。 - 經濟日報 產業新聞 (2024.05, 2024.11)
報導電動巴士出貨延遲原因、庫存去化情況、轉投資福州福享切入小米供應鏈、廣州恩梯恩供應比亞迪豐田等細節。 - 聯合新聞網 財經新聞 (2024.11)
提及電動巴士訂單狀況、產能規劃及董事長異動資訊。 - MoneyDJ 理財網 公司基本資料及新聞 (日期不詳，引用近期資料)
提供公司基本資料、主要客戶、銷售區域、原物料來源、競爭對手分析及擴廠計畫等背景資訊。 - CMoney 新聞報導 (2025.03-2025.04)
提供 2025 年營收數據、法人評價摘要、近期重大決策等資訊。 - 鉅亨網 新聞報導 (日期不詳)
補充競爭對手分析資訊。 - 優分析 UAnalyze 報告 (日期不詳)
提供產品結構、客戶分析及市場競爭資訊。 - 窮分析 網站 法說會重點整理 (2024.11)
補充法說會中關於營運挑戰 (庫存、電巴延遲、轉投資獲利下滑) 的觀點。 - 其他 (如 104 人力銀行、公司官網、NStock、HiStock 等)
用於交叉驗證公司基本資料、業務範圍、經營模式等資訊。
註：本文內容主要依據上述 2024 年 Q3 法說會簡報及截至 2025 年 Q2 初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。