江申 (1525) 4.2分[價值]→賣在淨值之下，股息回報誘人 (04/24)

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綜合評分：4.2 | 收盤價：61.0 (04/24 更新)

簡要概述：總體來看，江申在當前的市場環境下，擁有獨特的競爭優勢。 最令人振奮的是，股價嚴重跌破淨值，而且目前的殖利率頗具吸引力。更重要的是，股價表現強勢，反映了市場對公司未來成長潛力的強烈信心，資金追價意願高。 簡言之，目前的價位反映了市場對其未來的預期，值得投資人多加關注。

核心亮點

1. 預估殖利率分數 4 分，股息收益為整體回報提供良好貢獻：江申預估殖利率 5.08% (高於 5%)，代表股息部分能為投資組合帶來穩固且可觀的貢獻。
2. 股價淨值比分數 5 分，構築極為寬廣且堅實的安全邊際：江申股價淨值比為 0.89 (遠低於 1)，為投資提供了基於公司淨資產的極高安全保障。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，估值位於高檔區，價值投資宜謹慎：江申預估本益比為 24.8 倍，已處於公司歷年本益比區間的顯著高檔或極高檔位置，暗示股價可能已大幅領先其預期獲利。
2. 預估本益成長比分數 1 分，估值與成長預期背離嚴重，未來均值回歸可能性高：江申預估本益成長比 24.8，顯示其估值水平與未來成長預期之間存在極其嚴重的背離，未來股價向合理估值大幅回歸的可能性非常高。
3. 股東權益報酬率分數 2 分，盈利能力偏弱，股東回報吸引力不足：江申股東權益報酬率為 4.69%，此水平顯示公司盈利能力相對薄弱，為股東創造的回報可能缺乏足夠的市場吸引力。
4. 業績成長性分數 1 分，可能面臨價值陷阱，需警惕基本面持續探底風險：隨著 江申 -19.35% 的盈餘年增長，投資人需高度警惕其是否已陷入所謂的“價值陷阱”，其基本面狀況仍有持續向下探底的巨大風險。
5. 法人動向分數 2 分，若賣盤具有連續性，則短期股價將面臨考驗：倘若 江申 持續獲得法人連續數日的淨賣出，則其短期股價走勢將面臨較為嚴峻的考驗。

綜合評分對照表

項目	江申
綜合評分	4.2 分
趨勢方向	→
公司登記之營業項目與比重	載台37.44% 車架35.94% 零件22.98% 模治具3.02% 其他0.62% (2023年)
公司網址	https://www.kian-shen.com/
法說會日期	114/05/22
法說會中文檔案	法說會中文檔案
法說會影音檔案	法說會影音檔案
目前股價	61.0
預估本益比	24.8
預估殖利率	5.08
預估現金股利	3.1

圖(1)1525 江申 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：3.3

圖(2)1525 江申 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.1

圖(3)1525 江申 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

投資類型	目前評級	建議持有週期	風險屬性	適用市場環境
價值型	★★★☆☆	6-24個月	中低	市場修正期/震盪期
成長型	★☆☆☆☆	12-36個月	中高	多頭趨勢明確期
題材型	★★☆☆☆	1-6個月	高	資金行情熱絡期

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：江申的非流動資產數據主要走勢呈現微弱上升趨勢。資產變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表資產小幅增加。
（判斷依據：不動產價值波動可能影響公司財務結構。）

圖(4)1525 江申 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：江申的現金流數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。現金流變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表資金狀況平衡。
（判斷依據：資金流向分析有助於評估投資決策成效。）

圖(5)1525 江申 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：江申的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運效率維持現狀。
（判斷依據：行業特性對存貨週轉率的合理區間有顯著影響，需與同業比較。）

圖(6)1525 江申 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：江申的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定下降趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表存貨水平持續降低，庫存與銷售匹配更佳。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)1525 江申 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：江申的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表毛利率保持穩定。
（判斷依據：營業利益率進一步考量營運費用，反映核心業務的盈利效率。）

圖(8)1525 江申 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：江申的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表市場需求穩定。
（判斷依據：高營收增長若伴隨不成比例的成本增加，可能損害長期獲利能力。）

圖(9)1525 江申 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：江申的合約負債與 EPS 數據主要呈現劇烈下降趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表合約負債大幅縮減，未來營收能見度降低。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)1525 江申 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：江申的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：觀察預測值隨時間的修正（垂直方向），可評估市場預期的變化及分析師的信心強度。）

圖(11)1525 江申 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：江申的本益比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。本益比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表未來盈利預期大幅惡化或股價泡沫化，顯著推升遠期P/E水平。
（判斷依據：結合歷史本益比區間、同業本益比及公司成長階段，綜合判斷當前估值的合理性。）

圖(12)1525 江申 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：江申的淨值比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。淨值比河流圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表股價淨值比持平，估值位於歷史均值附近或穩定區間。
（判斷依據：長期而言，股價圍繞其內在價值（部分可由淨值代表）波動，淨值比河流圖有助於識別極端的估值水平。）

圖(13)1525 江申 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司概要與發展歷程

江申工業股份有限公司（Kian Shen Corp., Ltd.，股票代號：1525）為台灣汽車零組件大廠，隸屬於裕隆集團。公司是台灣最大的大貨車架、巴士車架供應商，同時也是小貨車車架及木床（載台）的重要製造商，在國內商用車底盤領域具備市場主導地位。江申憑藉深厚的技術積累、穩固的客戶關係及集團資源，持續在汽車零組件產業扮演關鍵角色。

近年來，面對全球汽車產業電動化、智慧化的浪潮，江申積極轉型，將研發與生產重心逐步拓展至新能源車領域，特別是在電動巴士、電動物流車及電動商用車的底盤車架開發上取得明顯進展，期望透過切入新興市場，為公司營運注入新的成長動能。

組織架構與轉投資

江申工業透過直接持股及轉投資公司，建構橫跨兩岸的生產與銷售網絡。其主要投資架構如下：

圖(14)投資架構（資料來源：江申工業公司網站）

主要轉投資公司概況

• 福州福享汽車工業有限公司

  • 成立日期：1995 年 12 月
  • 資本額：美金 1,778 萬元
  • 股東結構：江申 [35%)、台灣伍享（61.3%）、日本 Asteer (3.7%]
  • 主要產品：汽車車身零件及底盤件
  • 主要客戶：寧德時代 [70%)、鄭州日產（3%）、福建奔馳 (3%]、VOLVO (2%)
  • 產能：16 萬台/年

• 廣州恩梯恩裕隆傳動系統有限公司

  • 成立日期：2002 年 9 月
  • 資本額：美金 1,250 萬元
  • 股東結構：江申 [40%)、日本 NTN（48%）、中國恩梯恩投資 (12%]
  • 主要產品：各類等速傳動軸
  • 主要客戶：日產[中國)（20%）、墨西哥 NTN [16%]、一汽&廣汽豐田 [13%)、馬自達（12%）、廣汽本田（7%]
  • 產能：400,000 支/月

• 襄陽恩梯恩裕隆傳動系統有限公司

  • 成立日期：2014 年 1 月
  • 資本額：美金 3,400 萬元
  • 股東結構：江申 [40%）、中國恩梯恩投資（60%]
  • 主要產品：各類等速傳動軸
  • 主要客戶：東風日產 [26%）、東風本田（21%）、北京新能源 [10%]、法國 NTE [8%]、戴姆勒（8%）、印度 NTN（8%]
  • 產能：240,000 支/月 (擴產後目標 21 萬支/月） 廈門金龍江申車架有限公司 (KKSP]*
  • 成立日期：2006 年 3 月
  • 資本額：人民幣 9,600 萬元
  • 股東結構：江申 [50%)、廈門金龍汽車集團（50%） 主要產品：車架 (98%*]
  • 主要客戶：廈門金龍聯合客車
  • 產能：10,000 台/年

主要生產基地

江申的主要生產基地分布於台灣與中國大陸：

• 台灣楊梅廠：為公司營運總部與主要生產基地，負責車架、載台、鈑金及懸吊零組件的生產，並承擔研發與技術中心的角色。年產能約為車架 2.5 萬台、載台 3 萬台。
• 中國大陸廠區：
  • 福州：福州福享汽車工業
  • 廣州：廣州恩梯恩裕隆傳動
  • 廈門：廈門金龍江申車架
  • 襄陽：襄陽恩梯恩裕隆傳動
  • 北京：北京瑞韓恩梯恩 (透過廣州恩梯恩轉投資)
  • 杭州：杭州金龍江申 (透過廈門金龍江申轉投資)

圖(15)大陸事業單位（資料來源：江申工業公司網站）

此多地生產布局有助於分散風險、貼近市場並優化成本結構。

核心業務分析

主要產品線與應用

江申的產品線圍繞汽車底盤與車身結構件展開，主要可分為以下幾類：

1. 車架：

   • 應用：3.5 噸以上大、中、小型貨車及中大型巴士底盤車架。
   • 特色：為台灣最大商用車車架製造商，市佔率近 100%。採用高張力鋼材，兼具強度與輕量化。

2. 電動巴士車架：

   • 應用：專為電動巴士設計之底盤車架。
   • 特色：配合鴻海 MIH 聯盟及國內外電動巴士需求開發，輕量化與高強度設計，為公司重點發展項目。

3. 載台 (木床後車身)：

   • 應用：小型商用車後車斗。
   • 特色：台灣市場佔有率超過 90%，主要材質為木材、人造材及鋁型材。

4. 鈑金及懸吊零組件：

   • 應用：汽車底盤、車體結構件及懸吊系統零件。

5. 模治具：

   • 應用：汽車零件生產所需的模具及治具。
   • 特色：模具技術獲日本武部鐵工所肯定，具備國際競爭力。

6. 其他：電動機車車架、底盤懸吊部品、高張力鋼材應用產品等。

圖(16)卡車/巴士車架大樑（資料來源：江申工業公司網站）

圖(17)板金部品（資料來源：江申工業公司網站）

圖(18)電動機車車架（資料來源：江申工業公司網站）

圖(19)木材、人造材車斗（資料來源：江申工業公司網站）

圖(20)模治具（資料來源：江申工業公司網站）

圖(21)底盤懸吊部品（資料來源：江申工業公司網站）

圖(22)高張力鋼材（資料來源：江申工業公司網站）

技術特色與競爭優勢

江申能在競爭激烈的汽車零組件市場保持領先地位，主要基於以下競爭優勢：

1. 高技術門檻：車架屬於汽車安全關鍵零件，對品質、強度、精度要求極高。江申擁有與日本武部鐵工所等國際大廠合作的經驗，技術能力達世界級水準。
2. 價格競爭力：相較於國際大廠 (如德國 GKN、日本 NTN)，江申產品具備價格優勢，尤其在大型車架領域，因運輸困難，進口競爭較少。
3. 集團資源整合：身為裕隆集團一員，擁有穩定的客戶基礎 (中華汽車、國瑞汽車)，並能整合集團資源進行供應鏈優化與技術研發。
4. 高市佔率與客戶黏著度：在台灣商用車架及木床市場具備絕對領先地位，客戶關係穩固，忠誠度高。
5. 多元化生產布局：台灣楊梅廠作為研發與高階製造中心，中國大陸多家轉投資廠區則可分散風險、降低成本並貼近當地市場。
6. 新能源車先發優勢：積極投入電動巴士、電動物流車車架研發與生產，掌握產業轉型契機。

市場與營運分析

營收結構分析

根據 2024 年前三季財報，江申的產品營收結構如下：

• 載台 (木床後車身)：營收 3.97 億元，佔比 36%
• 車架：營收 3.53 億元，佔比 33%
• 零件：營收 2.56 億元，佔比 24%
• 電巴車架：營收 0.47 億元，佔比 4%
• 模具：營收 0.30 億元，佔比 3%
• 其他：營收 0.05 億元，佔比 0%

與 2023 年同期相比，電巴車架因客戶端電池供應問題導致出貨延遲，營收佔比明顯下降 (從 12% 降至 4%)。傳統的載台與車架業務仍是營收主力，合計佔比近 70%。零件業務佔比略有提升。

財務績效分析

江申近期的財務表現受到市場環境及客戶庫存調整影響。

會計項目	2024年前三季 [仟元)	2023年前三季（仟元）	同期變動 (%]	2023全年 (仟元)
營業收入	1,088,020	1,239,742	(12)	1,598,496
營業毛利	122,847	146,294	(16)	180,751
毛利率 (%)	11.3%	11.8%	(0.5)	11.3%
營業利益	33,644	59,312	(43)	65,393
營業利益率 (%)	3.1%	4.8%	(1.7)	4.1%
稅後淨利	200,245	335,136	(40)	403,823
淨利率 (%)	18.4%	27.0%	(8.6)	25.3%
每股盈餘 (EPS)	2.73 元	4.57 元	(40)	5.50 元

重點分析：

• 營收下滑：2024 年前三季營收較去年同期減少 12%，主要受到客戶庫存調整及電巴車架出貨延遲影響。
• 獲利能力承壓：毛利率略有下滑，營業利益率與淨利率均明顯降低，反映成本壓力及營收規模縮減的影響。權益法認列的轉投資收益也較去年同期大幅減少 47%。
• 逐季改善趨勢：觀察單季表現，2024 年 Q3 的營收、營業淨利及稅後淨利均較 Q1、Q2 有所回升，顯示營運狀況可能在 Q1 落底後逐步改善。2024 年 Q3 EPS 為 1.09 元，優於 Q2 的 0.98 元及 Q1 的 0.66 元。
• 2024 全年表現：2024 全年 EPS 為 4.12 元，較 2023 年的 5.50 元下降約 25%。公司擬配發現金股利 3.1 元，配息率約 75%，顯示公司仍維持穩健的股利政策。

區域市場與客戶分析

江申的營運重心主要在台灣與中國大陸市場。

• 台灣市場：

  • 營收佔比約 60% 以上。
  • 主要客戶為裕隆集團旗下的中華汽車 (持股 12%) 與國瑞汽車 (持股 23.2%)，關係穩固。
  • 其他客戶包括華德動能、鴻華先進科技、和泰車體等。
  • 在商用車架及木床市場具備絕對主導地位。

• 中國大陸市場：

  • 透過福州福享、廣州恩梯恩、襄陽恩梯恩、廈門金龍江申等轉投資公司經營。
  • 營收貢獻約佔 40%。
  • 主要客戶涵蓋多家國際及中國品牌，如：寧德時代、豐田、日產、本田、馬自達、VOLVO、福建奔馳、鄭州日產、廈門金龍、蔚來汽車、小米汽車 (透過福州福享-寧德時代) 等。
  • 轉投資公司貢獻顯著的權益法投資收益，是江申整體獲利重要來源，但各公司表現不一，且面臨較激烈的市場競爭。

• 其他海外市場：部分產品 (如傳動軸) 透過中國子公司 (廣州恩梯恩) 出口至墨西哥、歐洲、印度等地。

圖(23)主要客戶（資料來源：江申工業公司網站）

生產與供應鏈分析

生產基地與產能配置

江申透過台灣及中國大陸的多個生產基地進行產能配置：

• 台灣楊梅廠：

  • 定位：研發中心、高階製造、主要生產基地。
  • 產能：車架 2.5 萬台/年，載台 3 萬台/年，電動巴士車架 1,000-1,200 台/年 (擴產目標 1,500 台/年)。
  • 佔比：約佔集團總產能 60% 以上。

• 中國大陸轉投資廠區：

  • 定位：服務當地市場、部分產品外銷、成本優化。
  • 產能：
  • 福州福享：車身/底盤件 16 萬台/年
  • 廣州恩梯恩：等速傳動軸 40 萬支/月
  • 襄陽恩梯恩：等速傳動軸 24 萬支/月 (擴產目標 21 萬支/月，應為調整或筆誤，法說會資料與新聞稿數字有出入，擴產後應為更高數字，此處依簡報，但擴產新聞稿是18->21萬)
  • 廈門金龍江申：車架 1 萬台/年
  • 佔比：合計約佔集團總產能 40%。襄陽廠為重要產能據點，稼動率相對較高。

此產能布局使江申能兼顧技術研發、品質控制、市場反應速度與成本效益。

產能擴充與效率提升

為應對市場需求，特別是新能源車領域的增長，江申持續進行產能擴充與效率提升：

• 襄陽廠擴產：計劃將等速傳動軸產能提升 (具體目標數字待確認，但方向為增加)，預計 2025 年 Q3 完成，以滿足中國大陸市場及外銷需求。
• 電動巴士車架產能提升：台灣楊梅廠電動巴士車架產線持續優化，目標年產能提升至 1,500 台。
• 電動物流車產線建置：規劃於 2024 年 Q3 啟動專供電動物流車的產線建置作業。
• 智慧製造導入：推動自動化設備與智慧製造系統 (如 BI KPI 管理系統)，強化生產排程、資源配置、品質管理，提升整體生產效率，縮短交期。
• 資本支出強化：提升塗裝線效率、增加雷射切割機等，優化現有製程。

原物料來源與成本控管

江申的主要原物料及其供應商包括：

• 鋼板、管材：中鋼、春源、成台、祥興等 (台灣)。
• 木材、人造材、鋁型材：裕器、嘉興、永餘芳、騏大、翊生等。
• 汽車零件：坤詮、成利欣等。
• 噴漆、溶劑：唐榮、亞洲、青烽、奕美等。

鋼材為最主要的成本項目，其價格波動對公司毛利率有直接影響。近年全球鋼價及能源成本波動劇烈，對生產成本造成壓力。江申的因應策略包括：

• 多元採購與長期合作：與主要供應商建立長期夥伴關係，並透過多元採購管道降低單一來源風險。
• 多地生產優化成本：利用台灣與中國大陸的生產基地進行成本結構優化。
• 提升生產效率：透過智慧製造、自動化、製程改善等方式，抵銷部分原物料成本上漲的壓力。
• 產品組合調整：適度調整產品組合，提升高附加價值產品比重。

整體而言，江申的原物料供應狀況尚屬穩定，足以滿足生產需求。

新興業務與市場機會

新能源車布局

江申將新能源車領域視為未來重要的成長引擎，積極布局相關產品線：

• 電動巴士 (電巴) 車架：

  • 市場需求：國內外政府推動公共運輸電動化，需求強勁。
  • 訂單狀況：2023 年訂單超過 800 台，產能滿載。雖因客戶端國產化電池供應問題導致 2024 年上半年出貨延遲，但預計 Q3 起隨問題緩解將大量出貨。
  • 產能規劃：年產能目標提升至 1,500 台。
  • 客戶：國內各主要電動巴士廠多為江申客戶。

• 電動物流車/商用車：

  • 市場機會：物流業對電動化需求提升，中華車與工研院合作開發的 3.5 噸電動商用車 ET35 (預計 2025 年量產)，江申為其供應鏈。
  • 進度：已規劃於 2024 年 Q3 建置專用產線，相關產品進入試作階段，預計 2025 年開始貢獻營收。

• 切入新能源車供應鏈：

  • 透過轉投資福州福享，經由寧德時代供應電池外盒給小米汽車，已於 2024 年 Q2 開始出貨，單月交貨量逾萬個並持續成長。
  • 福州福享亦正接洽其他年產 40 萬輛規模的車廠訂單。
  • 廣州恩梯恩已於 2024 年 Q1 開始供應前傳動軸給比亞迪豐田汽車。
  • 襄陽恩梯恩供應北京新能源等客戶。

• 營收佔比目標：預計未來幾年，電動車相關營收佔比可由目前約 20% 逐步提升至 30%-40%。

市場競爭態勢

• 台灣市場：江申在商用車架及木床領域具備絕對主導地位，市佔率近 100%，幾乎無直接競爭對手。主因技術門檻高、市場規模相對有限，且與主要客戶關係緊密。
• 中國大陸市場：競爭環境相對激烈。
  • 競爭對手：國際大廠如德國 GKN、日本 NTN，以及眾多中國本土汽車零組件廠商。
  • 江申策略：透過轉投資合資公司，結合台灣技術優勢與當地市場資源，提供具價格競爭力的產品，逐步擴大市佔率。
• 競爭對手動態：國際大廠及中國本土廠商均積極擴充產能，尤其是在新能源車領域，競爭日益白熱化。

個股質化分析

近期營運與重大事件

近期業績表現

• 營收趨勢：2024 年初因客戶庫存調整及貨物稅政策影響，營收承壓。Q1 為谷底，Q2 起逐步回升。2025 年 3 月合併營收 1.21 億元，月增 46.87%，年增 7.18%，顯示復甦動能。2025 年 Q1 累計營收 2.77 億元，年減 10.25%。
• 獲利狀況：2024 年 EPS 為 4.12 元 (年減 25%)。2024 年 Q3 EPS 1.09 元，呈現逐季改善。
• 庫存去化：客戶端庫存在 2024 年 Q1 逐步消化完畢，Q2 開始恢復拉貨，產線已啟動加班因應。
• 電巴出貨延遲：原預期 2023 年下半年放量的電巴訂單，因客戶端國產化電池問題延遲至 2024 年 Q3 後才可望大量出貨。

重大計畫與決策

1. 新能源車產能擴充：持續推進電動巴士車架產能提升 (目標 1,500 台/年) 及電動物流車產線建置。
2. 襄陽廠擴產：按計畫進行，預計 2025 年 Q3 完成，強化中國市場供應鏈。
3. 智慧製造深化：持續導入自動化與數位化管理系統，提升效率與降低成本。
4. 高階主管異動：2025 年 4 月，董事長由中華汽車副總經理熊東台接任，強化與集團的連結。
5. ESG 推動：持續推動節能減碳與環保措施，符合綠色供應鏈趨勢。
6. 發債/現增/可轉債：目前無公開宣布相關計畫，財務策略穩健。

個股新聞筆記彙整

• 
  2025.11.21：裕隆集團法說會釋出訊息，展望 26 年 旗下各公司皆釋出正向訊號
  
• 
  2025.11.21：江申電動巴士車架 26 年出貨上看千輛，營收拚大幅成長
  
• 
  2025.11.21：江申總經理表示，26 年營收會比 25 年好很多，1Q25 表現可望再優於 4Q25
  
• 
  2025.11.20：江申總座估 25 年電巴出貨創高，26 年挑戰千台，25 年營收比 25 年好很多
  
• 
  2025.11.20：江申總經理預估 4Q25 優於 3Q25 ，因大貨車出貨恢復至過往水準的60%
  
• 
  2025.11.20：預估 25 年電巴出貨600台創歷史新高，26 年 1Q25 平均每月可出貨80台
  
• 
  2025.11.20： 26 年電巴出貨可望達1000台，營收占比達三分之一，成為公司主力產品
  
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  2025.11.20：電巴汰換市場仍有約1萬多台，每年市場量約1200-1500台
  
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  2025.11.20：25尺耐久拖車板架已完成測試，25 年底少量出貨，40尺年底送認證測試
  
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  2025.11.20：40尺拖車板架 26 年有機會推向市場，為未來獲利成長來源之一
  
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  2025.11.20：前三季認列轉投資收益1.77億元，年增3%，主因大陸新能源車滲透率提升
  
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  2025.11.20：福州福享雖導入BMW產品量產，營收提升，但車市競爭壓縮原有獲利
  
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  2025.11.20：福州福享接獲BMW四個車型電池箱，最快 4Q26 量產，2026-2028為成長期
  
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  2025.11.20：廣州NTN受惠外銷業務穩定增長及嚴格費用控管，獲利顯著改善
  
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  2025.11.20：前三季營收9.01億元，年減17%，受客戶中大型車架停產及零件出貨下滑影響
  
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  2025.11.20： 3Q25 毛利率由 24 年同期10.7%提升至15.3%，稅後淨利6390萬元
  
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  2025.11.20：累計前三季每股盈餘2.48元
  
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  2025.05.23：雙動能助攻，江申樂看 25 年
  
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  2025.05.23：江申總經理表示，輕量化板架預計 3Q25 量產，26 年可望出貨600架，挹注營運成長
  
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  2025.05.23：電動巴士車架 2Q25 開始逐步恢復出貨，年出貨量估逾700輛，帶動營運逐季增溫
  
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  2025.05.23：電巴車架 2Q25 出貨量可望優於 1Q25 ，25 年出貨可達700～800輛，26 年更有機會突破千輛
  
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  2025.05.23：江申 1Q25 EPS達0.8元，優於 24 年同期的0.66元，受惠大陸轉投資獲利提升
  
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  2025.05.23：輕量化板架預計 3Q25 量產25呎貨櫃車型，多家貨櫃業者表達採用意願
  
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  2025.05.23：轉投資福州福享獲利佳，取得歐洲某大車廠電池盒全球訂單，預計 26 年出貨
  
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  2025.01.02：汽車零件概念股江申股價漲幅達7.25%，成交量為262張
  
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  2025.01.03：江申 11M25 稅後盈餘100萬元，年減93.33%，EPS為0.02元
  
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  2025.01.07：江申股價一度衝上漲停，創近10年新高，成交量暴增至1263張
  
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  2025.01.09：江申 12M25 營收1.38億元年增7.87%，1M25-12M25 累計營收15.39億元年增10.32%
  
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  2025.01.10：江申 24 年營收增逾1成，25 年續拚成長
  
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  2025.04.02：江申董事長由中華車副總經理熊東台接任，原董座退休
  
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  2025.04.02：江申為裕隆集團旗下汽車零組件廠，是台灣最大的大貨車架、巴士車架供應商，也是小貨車車架、木床的供應商
  
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  2025.04.02：中華車與工研院合作開發3.5噸電動商用車ET35預計 25 年量產上市，江申為ET35供應鏈，將挹注 25 年營運
  
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  2025.04.02：江申 24 年 營收14.59億元，EPS為4.12元
  
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  2025.03.10：焦點股：江申 24 年EPS 4.12元，殖利率逾5%，配合客戶佈局，全新品 25 年推出
  
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  2025.03.10：江申 24 年 EPS 4.12元，擬配發現金股利3.1元
  
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  2025.03.10：以江申上週五收盤價計算，現金殖利率為5.13%
  
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  2025.03.10：江申為台灣最大的貨車、巴士及小貨車車架供應商
  
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  2025.03.10：中華車電動商用車ET35 25 年量產，江申為其供應鏈
  
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  2025.03.10：江申強化資本支出，提升塗裝線效率、增加雷射切割機
  
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  2025.03.10：江申電巴車架年產能約1000至1200台，可支應國內需求
  
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  2025.03.10：江申 25 年 可望配合客戶交貨，目前也在布局全新產品
  
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  2Q24 全線搶啖電動車商機，除轉投資大陸福州福享透過寧德時代出貨，切入小米電動車供應鏈
  
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  2Q24 廣州恩梯恩也已於 1Q24 出貨前傳動軸給比亞迪豐田汽車，可望逐步增量
  
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  2Q24 江申 2H24 起有電動巴士大量出貨，並預計於 9M24 建置電動物流車產線，估計 24 年電動車相關營收占比可達2成
  
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  2Q24 23 年歷經客戶調節庫存告一段落，4M24 起已積極拉貨，加上公司爭取電動車相關零件訂單陸續出貨，樂觀 24 年業績續增
  
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  2Q24 營收占比最高的載台及車架產品，隨客戶自 4M24 恢復積極拉貨，產線於近日已啟動周六加班，營運表現已可宣告在 1Q24 落底
  
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  2Q24 新增業務部分，配合客戶需求，江申已規劃 9M24 啟動專供電動物流車產線的建置作業
  
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  2Q24 國內各主要電動巴士廠多為江申客戶，隨國產化電池盒到位，客戶對電巴車架也將開始大量拉貨，因此樂觀 2Q24 業績將優於 1Q24 ，3Q24 續攀升
  
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  2Q24 四大轉投資公司 23 年全數獲利後，曾烱誌認為，24 年獲利貢獻成長可期，其中福州福享大客戶寧德時代訂單顯著成長，更助江申切入小米電動車供應鏈，目前單月交貨電池外盒已逾1萬個，5M24、6M24 會再成長
  
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  2Q24 福州福享也正接洽另車廠訂單，近日可望敲定，由於此車廠年產達40萬輛，若順利出貨，福州福享 24 年獲利將更為樂觀
  
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  2Q24 廣州恩梯恩對江申的獲利貢獻占比高達57％
  
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  1Q24 廣州恩梯恩也供應前傳動軸給比亞迪豐田汽車，獲利貢獻較 23 年同期成長，除後續出貨動能可期，2Q24 外銷訂單也增加不少，5M24 獲利狀況已回到疫情前水準
  
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  2Q24 躋身小米電動車概念股，總經理曾烱誌於法說會報喜，表示本業及大陸轉投資皆有好消息，受惠訂單增溫，近日已啟動周六加班，營運表現在 1Q24 已落底
  
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  2Q24 江申大陸轉投資各公司 23 年全數獲利，1Q24 合計認列收益4,030萬元，其中福州福享受惠大客戶寧德時代訂單顯著成長，1Q24 小賺345萬元、較 23 年同期轉虧為盈
  
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  2Q24 福州福享由於供貨寧德時代，隨著其訂單持續成長，除挹注 1Q24 獲利，2Q24 在增加小米汽車訂單後，預計單季表現將續優於 1Q24
  
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  2Q24 也正接洽另一車廠訂單，由於該車廠年產量約可達40萬輛，若順利出貨，24 年獲利將大幅度成長
  
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  2Q24 襄陽恩梯恩雖因廣汽三菱停產壓縮獲利，但目前已規劃歐洲訂單將轉過來，目前已送樣，預期 3Q24 就可開始交貨，同樣可挹注獲利成長
  
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  3Q23 財報，受到客戶 1H23 大量拉貨，累計庫存增加，2H23 下單轉趨保守影響，單季稅後純益0.81億元、年減14.74％
  
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  1H23 獲利成長逾98％，供應電巴類營收較 22 年同期倍數成長，其他包括小型商用車等各式車型車架出貨皆有所成長
  
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  4Q23 江申指出，2H23 客戶拉貨同步轉趨保守，因此影響 3Q23 獲利表現
  
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  4Q23 江申在 3Q23 新增訂單較 1Q23 明顯下降，僅剩不到二分之一
  
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  4Q23 江申大客戶備料庫存預計得消化至 1Q24 ，因此年底前江申的出貨表現恐將不如原先預期
  
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  4Q23 原於 1H23 新增電動巴士以及觀光巴士爆量訂單，亦有客戶電動巴士的政府資格審驗仍然未通過，出貨也因此暫緩
  
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  4Q23 公司身為亞洲唯一與日廠技術及品質相當的車架廠，訂單表現穩定，除了國內市場之外，亦已經接獲了東南亞巴士長期訂單
  
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  23年電動巴士及觀光巴士訂單爆量，2Q23 再接獲銷往東南亞的巴士新單，合計巴士車架在手訂單近千輛，目前產能滿到4Q23 ，23年本業將季季攀高
  
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  2Q23 已接獲電巴及高速巴士訂單，外銷訂單也持續增加之外，目前也已接獲電動物流車合作訂單，也有客戶洽談氫能巴士，未來將成為推升公司業績的另兩大成長動能
  
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  2Q23 電動巴士及觀光巴士訂單爆量，近日再接獲銷往東南亞的巴士新單，產能滿到年底
  
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  2Q23 23年本業將季季攀高，在海內外訂單皆增挹注下，2030年前業績可望一路成長
  
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  2Q23 在手巴士車架訂單大增 將增5成產能
  
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  2Q23 由於氫能和電動巴士車架差異不大，已開始打造氫能巴士車架，現有的產能可直接移轉
  

產業面深入分析

產業-1 車用-底盤、車架產業面數據分析

車用-底盤、車架產業數據組成：江申（1525）

車用-底盤、車架產業基本面

圖(24)車用-底盤、車架 營收成長率（本站自行繪製）

圖(25)車用-底盤、車架 合約負債（本站自行繪製）

圖(26)車用-底盤、車架 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

車用-底盤、車架產業籌碼面及技術面

圖(27)車用-底盤、車架 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(28)車用-底盤、車架 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(29)車用-底盤、車架 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業-2 電動車-零組件產業面數據分析

電動車-零組件產業數據組成：江申（1525）、倉佑（1568）、IKKA-KY（2250）、華孚（6235）、威力暘-創（6988）

電動車-零組件產業基本面

圖(30)電動車-零組件 營收成長率（本站自行繪製）

圖(31)電動車-零組件 合約負債（本站自行繪製）

圖(32)電動車-零組件 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

電動車-零組件產業籌碼面及技術面

圖(33)電動車-零組件 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(34)電動車-零組件 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(35)電動車-零組件 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

電動車產業新聞筆記彙整

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  2026.04.21：特斯拉 Robotaxi，Robotaxi 服務拓展至達拉斯與休士頓，顯示無人監督自駕技術邁向多城市複製，具正面意義
  
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  2026.03.24：邁入 Agentic AI 時代，微軟與 NVIDIA 推動 AI 從輔助工具轉型為主動智能中樞，帶動企業營運自動化
  
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  2026.03.24：Agentic AI 成為自動駕駛新架構，透過多 Agent 協作整合感知與決策，搭配物理 AI 模擬加速商用化
  
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  2026.03.24：緯軟受惠 AI 與大數據等資訊服務外包需求，預估 26 年 EPS 達 10.28 元，營運穩健成長
  
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  2026.03.24：宏碁資訊受惠政府 AI 基礎建設政策與雲端趨勢，預估 26 年 EPS 達 15.70 元，展望樂觀
  
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  2026.03.24：創泓布局 LLM 與影像辨識技術，整合無人機與熱像儀開發，預估 26 年 EPS 達 7.55 元
  
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  2026.03.17：輝達 GTC 大會 Blackwell 與 Rubin 晶片訂單能見度達 27 年 底，總金額上看 1 兆美元，遠優於市場預期
  
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  2026.03.17：Vera Rubin NVL72 系統將於 2H26 量產，搭載 HBM4 記憶體，推理吞吐量較前代提升 5 倍
  
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  2026.03.17：首次展出 Groq 3 LPU 處理器，採 SRAM 取代 HBM 技術，滿足 AI 系統低延遲與大規模上下文需求
  
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  2026.03.17：預告 28 年 新架構 Feynman，將推出 Rosa CPU 及第四代 LPU，持續鞏固 AI 工廠核心設計商地位
  
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  2026.03.17：推動 AI 代理革命，與 OpenClaw 合作推出 NeMo Claw，協助企業轉型為 AaaS 智能即服務模式
  
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  2026.03.17：自駕車進入 ChatGPT 時刻，比亞迪等車廠加入平台；太空領域開發專用晶片，但實質貢獻尚早
  
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  2026.03.16：高通與 Wave 合作開發標準化自駕方案，整合晶片與軟體以降低車廠整合複雜性
  
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  2026.03.16：特斯拉計畫在日本導入純視覺自駕技術；本田、日產等日系大廠則堅持採用光達確保安全
  
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  2026.03.15：供應鏈顯示下單量驚人，馬斯克可能端出驚喜，建議在市場唱衰、空單增加時逆向買進
  
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  2026.03.15：估值偏高且難以計算合理價，即便基本面良好，仍須留意股價回檔 20% 至 30% 的風險
  
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  2026.03.11：台灣 2M26 車市掛牌數年減 19.9%，受農曆年假工作天數少及美製車零關稅預期導致觀望影響
  
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  2026.03.11：特斯拉 25 年 銷量被比亞迪超越，且預計 26 年 2Q26 停產 Model S/X，轉產人型機器人
  
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  2026.03.11：比亞迪發表第二代刀片電池，支援 5 分鐘快充至 70%，推動電動車充電速度接近加油速度
  
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  2026.02.28：馬斯克長期包下三星德州 Taylor 新廠至 33 年 ，產能將專供 AI6 晶片使用
  
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  2026.02.28：AI 晶片需求強勁，預計投入 165 億美元僅為最低底線，實際產出規模有望倍增
  
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  2025.09.09：ADAS（先進駕駛輔助系統），感測元件為系統中最具成長潛力產業，預計 32 年 市場規模達 170 億美元
  
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  2025.09.09：Level 2 為近年市場主要動能，Level 3 以上預估 25 年 後開始顯著成長
  
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  2025.09.09：技術分純視覺與光達兩大流派，多數車廠傾向以光達實現 Level 3 安全要求
  
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  2026.02.28： 26 年 定義為實體 AI 從算力競賽步入「實踐應用」元年，自動駕駛成為 AI 走向實體的濫觴
  
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  2026.02.28：自駕平台成熟將加速人形機器人發展，解決過去缺乏「世界建模與資料生成」完整平台的問題
  
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  2026.02.28：實體 AI 在高風險自駕場景驗證成功後，將延伸至工業場域，優化產線調度與跨站協作可靠性
  
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  2026.02.27：特斯拉（TSLA）端到端純視覺自駕方案具領先優勢，中國自駕技術短期內難以威脅其地位
  
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  2026.02.27：機器人業務雖面臨中國競爭壓力，但在非中（Non-China）架構體系下仍具備發展空間
  
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  2026.02.02：特斯拉（TSLA）4Q25 營收與淨利分別年減 10.2% 及 60.5%，26 年總營收出現上市以來首次衰退
  
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  2026.02.02：電動車銷量持續疲軟，4Q25 交付量年減 15.6%，Model S/X 預計於 2Q26 停產
  
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  2026.02.02：汽車銷售毛利率（扣除積分）環比回升至 17.2%，受惠於產能利用率及 4680 電池良率提升
  
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  2026.02.02：聚焦自動駕駛，Cybercab 預計 4M26 投產；FSD 轉為每月 99 美元訂閱制並取消買斷服務
  
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  2026.02.02：Optimus 3.0 人形機器人將於數月內發布，原 S/X 產線將改造用於機器人生產
  
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  2026.02.02：獲利： 25 年 1.56 元，26 年 預估 2.05 元，維持持有評等，目標價 382 美元
  
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  2026.01.30：特斯拉精簡車款強攻機器人，盟立、亞光等台廠沾光
  
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  2026.01.30：馬斯克宣布將全面轉向自動化未來，預告 1M26 起邁向真正的無人駕駛
  
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  2026.01.30：特斯拉將停產Model S與Model X兩款電動車，全面衝刺第三代人形機器人Optimus，目標 26 年底量產
  
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  2026.01.30：光學鏡頭廠亞光同時扮演特斯拉自駕車與機器人重要夥伴，受惠最大，亞光的光學鏡頭是自駕車達成全自駕目標的關鍵
  
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  2026.02.02：特斯拉（TSLA）4Q25 財報優於預期，汽車毛利率達 17.9% 顯著回升，能源業務受惠儲能需求強勁
  
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  2026.02.02：加速 AI 轉型，Cybercab 預計 4M26 投產，Optimus 三代機器人將於 1Q26 揭露
  
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  2026.02.02： 26 年 資本支出跳升至 200 億美元投資 6 座工廠，高額支出恐對自由現金流造成壓力
  
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  2026.02.02：獲利： 25 年 1.66 元，26 年 預估 1.99 元，核心汽車業務成長放緩，維持中立評等
  
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  2026.01.26：L2+/L3 自駕將於 30 年 普及至 7 成新車，大幅改寫車用半導體與記憶體需求曲線
  
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  2026.01.26：車用 DRAM 將由 16GB 翻倍至 64GB，NAND 則由 200GB 邁向 TB 級容量
  
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  2026.01.26： 30 年 市場規模將達 1300 億美元，自駕相關運算、感測與高速連接晶片成長最陡峭
  
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  2026.01.26：汽車成為繼資料中心後資料密集終端，高耐寫模式運作帶動 NAND 位元需求快速上升
  
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  2026.01.22：特斯拉 Tesla（TSLA）Elon Musk 宣布在奧斯汀展開無安全員 Robotaxi 服務，強化自駕商業化進度想像
  
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  2026.01.06：賓士 2025 CLA 將導入 NVIDIA DRIVE AV 系統，具備增強型 L2 點對點導航功能
  
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  2026.01.06：搭載 NVIDIA 軟體技術之車款獲 EuroNCAP 五星最高安全評等，預計年底在美上路
  
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  2026.01.06：NVIDIA 發表首款開放式推理自駕模型 Alpamayo，結合思維鏈推理與路徑規劃，衝刺 L4 自駕
  
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  2026.01.06：於 Hugging Face 公開程式碼與 1.7 萬小時駕駛資料集，強化自駕開發生態系
  
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  2026.01.06：Alpamayo 首個具推理能力的視覺-語言-動作模型，使自駕車能像人類思考並解決紅綠燈故障等複雜情境
  
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  2026.01.06：輸出推理軌跡向乘客解釋決策，解決不透明問題，首款技術車輛預計 26 年 1Q26 在美上路
  
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  2026.01.08：自動駕駛與機器人發布 Alpamayo 自駕 AI，首創具推理能力的端對端系統，賓士 CLA 將於 1Q25 上路
  
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  2026.01.08：推出 Cosmos 世界基礎模型，透過合成資料讓 AI 學習物理常識，加速機器人發展
  
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  2026.01.08：創始人李斌指出 26 年最大成本壓力為記憶體漲價，智慧車智駕系統需與 AI 產業搶奪資源
  
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  2026.01.04：中國 EV 產量增速超 20%，比亞迪等廠商憑價格優勢加速全球布局並在新加坡突破
  
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  2026.01.04：歐美市場需求低迷，燃油車銷量下滑且經濟壓力抑制電動車滲透率，面臨中國競爭壓力
  
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  2026.01.01：汽車經歷從軟體定義向 AI 定義的躍遷，NVIDIA Thor 芯片主導 L4 級自動駕駛市場
  
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  2026.01.01：高通憑藉「艙駕一體」架構搶佔智能座艙高地；吉利、長城等中國車企展示 VLA 大模型領先優勢
  
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  2025.12.16：特斯拉採RF透明聚合物車頂整合GNSS、LTE、Wi-Fi天線，消除鯊魚鰭設計，改善訊號性能與外觀
  
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  2025.12.16：聚合物車頂薄膜效應提供更優異碰撞緩衝，同時增加車內頭部空間，符合FMVSS 201U安全標準
  
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  2025.12.16：模組化組裝流程可縮短產線工時3-5倍，實現水平工位預裝與全自動化，革新汽車製造效率
  
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  2025.12.16：泡沫夾層提供隔熱隔音雙重優勢，聚合物材料具設計自由度、抗腐蝕與客製化優勢
  
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  2025.12.16：特斯拉新專利採RF透明聚合物車頂，整合GNSS、LTE、Wi-Fi等天線與通訊模組，支援衛星通訊
  
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  2025.12.16：車頂模組化設計可縮短產線裝配工時3-5倍，支援水平工位預裝，提升自動化效率
  
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  2025.12.16：為Robotaxi/車隊營運做準備，解決山區無訊號問題，車頂成為可擴充通訊平台
  
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  2025.12.11：Robotaxi市場規模美國 35 年 達365億美元年複合成長率61%
  
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  2025.12.11：中國市場規模 35 年 達445億美元，2025~ 35 年 CAGR高達96%
  
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  2025.12.11： 35 年 預測40~80個城市有大規模robotaxi車隊，主要在中國與美國
  
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  2025.12.11：光達市場2024~ 29 年 CAGR達35%，成本下降為主要方向
  
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  2025.12.11：雷達市場規模 30 年 將達325.6億美元，大於光達及鏡頭
  
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  2025.12.11：車用鏡頭市場 25 年 83.8億美元成長至 32 年 150.3億美元
  
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  2025.12.11：自駕等級Level 4+算力需求百Tops
  
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  2025.12.09：電動車年增長率從 25 年 21.8%放緩至 26 年 15.2%，電動化紅利見頂
  
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  2025.12.09：智駕化成勝負分水嶺，30 年 L2以上滲透率接近6成，市場規模六年成長2.8倍
  
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  2025.12.09：電動化紅利見頂，25 年 全球電動車年增21.8%，26 年 成長放緩至15.2%
  
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  2025.12.09：智駕化為下一勝負分水嶺，30 年 L2以上滲透率近6成，市場規模6年內成長2.8倍
  
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  2025.11.21： 26 年 全球電動車銷量預測2,240萬輛，年成長14%，增速放緩
  
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  2025.11.21：自駕車市場百花齊放，Waymo拓展高速公路服務，Uber推無人計程車
  
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  2025.11.21：L2+到L5自駕車滲透率預期從 25 年 10%增至 30 年 40%
  
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  2025.11.10：貨物稅減徵有助提振購車信心，電動車免徵牌照稅與貨物稅優惠至 30 年
  
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  2025.11.10：BMW總代理 11M25 推出購車優惠，預期新年式新車到港與市場買氣回升
  
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  2025.11.03：Tesla 飛行車計畫，Elon Musk 透露年底前將展示飛行車原型
  
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  2025.11.03：載具具「瘋狂技術」，外觀類似汽車，細節仍保密
  
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  2025.11.03：飛行車設計尚未確定，起降方式未公開
  
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  2025.11.03：Musk 承諾推出創新載具，挑戰傳統交通工具概念
  
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  2025.11.03：Roadster 生產持續延宕，外界對時程表保持質疑
  
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  2025.11.03：過往產品開發經驗顯示，實際量產仍有挑戰
  
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  2025.11.03：Musk 重返飛行汽車領域，改變先前批評立場
  
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  2025.11.03：飛行車商業化仍面臨技術與法規挑戰
  
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  2025.10.24：奧斯汀幾個月內將移除安全員，年底前擴展至8-10個都會區
  
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  2025.10.24：24個月內衝刺年產300萬輛，Cybercab專為自動駕駛優化
  
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  2025.10.24：特斯拉年底前取消Robotaxi安全駕駛測試
  
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  2025.10.24： 25 年 底Robotaxi將在三州開始營運
  
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  2025.10.24： 1Q26 可能推出Optimus V3機器人
  
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  2025.10.24： 2Q26 將開始生產無方向盤Cybercab
  

車用產業新聞筆記彙整

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  2026.04.20：北美商用車隊管理滲透率預計 28 年 升至 80.6%，硬體轉向 SaaS 訂閱模式確保穩定收益
  
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  2026.04.20：全球行車紀錄器轉向主動安全預警，日本法規紅利帶動租賃與計程車平台加速數位升級裝機
  
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  2026.04.20：零售業進入 5-7 年設備換機潮，AI 辨識與邊緣運算整合需求確立，動能擴及物流與路網市場
  
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  2026.04.20：車用電子產值預估 27 年 突破 4,000 億美元，ADAS 滲透率提升帶動車載資通訊進入需求高峰
  
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  2026.04.21：ADAS 與車聯網普及帶動商用車隊滲透率，車載資通訊轉向 SaaS 模式，確保穩定經常性收益
  
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  2026.04.21：日本法規紅利驅動行車紀錄器數位升級，具備車廠合作實績之供應商將受惠剛性需求
  
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  2026.04.18：車用與其他消費性電子領域需求相對疲軟，營收占比預期將被高成長的 AI 業務稀釋
  
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  2026.04.16：產業處於政策觀望期，受關稅與地緣政治影響，短期出貨受壓抑，預期 26 年呈現先蹲後跳走勢
  
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  2026.04.16：散熱需求延伸至汽車與半導體領域，帶動相關零組件供應商稼動率維持高檔，業務多元化成趨勢
  
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  2026.04.16：台廠透過併購與設立海外新廠（如越南、歐洲）積極切入國際一階供應鏈，優化長期獲利結構
  
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  2026.04.16： 3M26 台灣車市掛牌數回升至 3.9 萬輛，但首季仍年減 3.4%，AM 產業受關稅政策影響觀望
  
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  2026.04.16：台美貿易協定預計 26 年 中實施美製車零關稅，市場觀望氣氛濃厚，衝擊國產車銷量
  
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  2026.04.07：美製汽車關稅從 17.5% 降至 0%，引發車款價格戰並提升消費者購車意願與線索費收入
  
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  2026.03.24：億豐受惠美國關稅調降至 10% 及產品組合轉佳，4Q25 EPS 6.69 元優於預期
  
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  2026.03.24：東陽 4Q25 EPS 2.07 元符合預期，短期受關稅不確定性影響，但中長期回補庫存動能仍在
  
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  2026.03.09：台美達成降稅協議使關稅降至15%，帝寶等AM件廠受惠，預估稅後淨利有望提升10%以上
  
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  2026.03.11：台灣 2M26 車市掛牌數年減 19.9%，受農曆年假工作天數少及美製車零關稅預期導致觀望影響
  
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  2026.03.11：特斯拉 25 年 銷量被比亞迪超越，且預計 26 年 2Q26 停產 Model S/X，轉產人型機器人
  
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  2026.03.11：比亞迪發表第二代刀片電池，支援 5 分鐘快充至 70%，推動電動車充電速度接近加油速度
  
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  2026.03.02：春節長假及美國進口車關稅干擾，2M26 豪華車領牌數近腰斬，年減45.1%，佔整體車市銷售占比下滑至18.2%
  
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  2026.03.02： 2M26 全台新車領牌數受春節長假影響，工作天數縮短，年減近2成，進口車年減24.7%，市佔率47.2%
  
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  2026.03.02：春節長假＋美國進口車關稅干擾，2M26 豪華車領牌數近腰斬
  
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  2026.03.02： 2M26 全台新車領牌數年減近2成，進口車年減24.7%，市佔率47.2%
  
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  2026.03.02：三陽代理的HYUNDAI汽車 1M26-2M26 領牌數年增10.5%，市佔率4.4%
  
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  2026.03.03： 2M26 新車領牌數年減 19.9%，受假期、基期高及進口關稅未定案影響，市場觀望情緒濃厚
  
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  2026.03.03：台美協議確定美製車零關稅，預期觀望消除後景氣恢復常態，優先看好中華車
  
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  2026.02.23：銷美關稅高達27.5%，相較日、韓、歐僅15%，對企業經營是一大衝擊和考驗
  
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  2026.02.23：美規車零關稅受川普關稅官司影響恐延後上路，但大方向確定，有利消除觀望並恢復車市景氣
  
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  2026.02.22：台美貿易協定使美國進口車關稅降至 0%，不確定性消除有望帶動 26 年 車市回升
  
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  2026.02.22：東陽、帝寶受惠台美協定關稅上限 15%，且不疊加 122 條款關稅
  
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  2026.02.22：最高法院判決 IEEPA 違法，川普改援引貿易法 122 條對全球加徵 15% 臨時關稅
  
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  2026.02.22：網通、手機、藥品、汽車列入豁免清單，電聲產品關稅負擔較先前下降約 4-5%
  
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  2026.02.22：美國廢除溫室氣體排放標準，利多傳統車廠但衝擊純電轉型，電動車補貼退坡銷量放緩
  
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  2026.02.22：美製小客車進口台灣關稅歸零，售價更具競爭力，看好東陽受惠售後市場需求
  
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  2026.02.13：台美對等貿易協定簽署，將對台股市場帶來板塊挪移
  
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  2026.02.13：裕日車、汎德永業、和泰車被列為主要受惠股，裕隆、中華車以及鴻華先進等恐需面對電動車與高價車降價的直接衝擊
  
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  2026.02.13：台灣產業重組加速，國產車面臨價格錯位與競爭加劇的壓力，裕隆等國產體系業者則面臨競爭壓力
  
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  2026.02.13：進口小客車關稅降至零，國產整車產值預估受損 40 億元，政府撥 30 億元預算協助轉型
  
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  2026.02.13：國產車具妥善率與維修優勢，且與進口車存有價位落差，實際衝擊仍需觀察後續市場變化
  
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  2026.02.13：美規小客車關稅降至 0% 且取消配額限制，提升消費者購車選擇與醫療可近性
  
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  2026.02.13：裕隆、中華車、鴻華先進受美規車零關稅衝擊，國產車面臨直接定價壓力
  
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  2026.02.05：北美冬季風暴及旺季效應，推升碰撞件需求，東陽 1M26 營收較上月成長3%，達21.5億元
  
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  2026.02.06：高通（QCOM US）記憶體短缺與漲價衝擊手機供應鏈，下修 2Q26 手機營收指引至 60 億美元，年減 13%
  
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  2026.02.06：DRAM 產能轉向 HBM 導致結構性缺貨，手機廠預防性減產並優先生產高毛利旗艦機種
  
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  2026.02.06：汽車業務營收創 11 億美元新高；晶片支援多世代記憶體控制器，增加客戶調整物料靈活性
  
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  2026.01.28：終端應用與供應鏈衝擊，三星與海力士向蘋果提出 LPDDR 漲價近 1 倍，定價權完全向供應商傾斜
  
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  2026.01.27：記憶體短缺蔓延至汽車產業，1H26 價格恐翻漲 2 倍，嚴重衝擊整車利潤與產能
  
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  2026.01.28：鎧俠推出 UFS 4.1 快閃記憶體，隨機讀取性能提升 90%，鎖定端側 AI 與車用市場
  
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  2026.01.28：中微半導體與國科微宣布調漲 MCU、NOR Flash 與 KGD 價格，漲幅最高達 80%
  
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  2026.01.16：關稅降至 15% 提升工具機與手工具競爭力，並取得汽車零組件、木材等關稅最優待遇
  
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  2026.01.16：汽車零組件與木材產品關稅上限降至 15%，協議為川普政府關稅政策下的不確定性提供明確方向
  
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  2026.01.10：台美關稅談判若調降進口關稅，預期將引發報復性購車潮，對 26 年 零售貢獻顯著
  
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  2026.01.06：與輝達合作五年成果落地，首款搭載 Alpamayo 推理型自駕系統車型，預計 1Q26 上路
  
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  2025.12.30：特斯拉受安全調查影響股價走弱，衝擊裕隆、和大及貿聯-KY 等車用供應鏈氣氛
  
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  2025.12.24：北美雪季將帶動中重度事故增加，鈑金件（引擎蓋、葉子板）需求有望隨季節性因素回升
  
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  2025.12.24：受惠北美平均車齡延長至 12.8 年及保險大廠擴大 AM 件理賠，長期具備穩健成長動能
  
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  2025.12.24：北美進入雪季使碰撞事故增加，帶動維修零件需求，東陽憑藉產品線完整與認證優勢受惠
  
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  2025.12.24：State Farm 擴大 AM 件賠付範圍，加上美國平均車齡延長至 12.8 年，支撐長期成長
  
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  2025.12.02：連賢明院長指出全球趨勢將聚焦川普政策走向與AI需求發展兩大關鍵
  
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  2025.12.02：美國將有高機率要求台灣開放農產品與汽車進口，關稅可能降至約15％
  
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  2025.11.12：市場傳出鴻華先進將接手裕隆旗下納智捷品牌，作為電動車進軍海外平台
  
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  2025.11.12：裕隆傳將納智捷汽車股權移轉給鴻華先進
  
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  2025.11.12：鴻海間接取得納智捷品牌主導權，整合電動車供應鏈
  
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  2025.11.12：納智捷成為鴻華先進100%子公司，加速垂直整合
  
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  2025.11.12：市場推測 Luxgen n5 將喊卡，改以 Foxtron Bria搶市
  
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  2025.11.12：鴻海自有品牌Foxtron將接棒亮相
  
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  2025.11.12：LUXGEN主攻內銷，FOXTRON瞄準外銷，為國際客戶開發與代工合作創造更大空間
  
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  2025.11.10：政府購車政策帶動，和泰車 10M25 及前 10M25 營收創同期新高
  
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  2025.10.22：熱門股，耿鼎股價收29.85元，漲幅7.96％，收復月線
  
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  2025.10.22：周線及十日線呈現上彎，周KD呈現黃金交叉向上
  
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  2025.10.22：外資及自營商同步買超，單日成交量放大至8,938張
  
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  2025.10.22：2025.09營收2.12億元、年減16.64％
  
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  2025.10.22：北美AM汽車零件市場需求進入 4Q25 傳統旺季，後續仍有庫存回補需求
  
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  2025.10.22：旗下AM鈑金產品於北美市場認證逾1,200項具利基
  
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  2025.10.21：報廢車拆解量減少，供給趨緊導致銅鋁水箱價格上漲
  
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  2025.10.21：國際銅鋁金屬期貨價格回暖，支撐廢水箱市場行情
  
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  2025.10.21：下游再生金屬煉廠訂單回升，增加對銅鋁混合料需求
  
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  2025.10.21：佛山地區銅鋁水箱市場價格週漲0.25%，達每噸40050-40250元
  
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  2025.10.13：中國稀土管制若造成電動車供應中斷，有利東陽等AM供應鏈
  
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  2025.10.13：電動車對稀土依賴高於燃油車，若供應受阻，車廠恐減產，反而有利東陽等AM供應鏈
  
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  2025.09.24：美國輕型車售後市場規模達4,137億美元，年增5.7%，2024- 28 年 CAGR達9.9%
  
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  2025.09.24：美國車輛平均車齡延長至12.6年，碰撞機率上升，對AM件需求穩定
  
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  2025.09.24：客戶庫存已降至1個月，預期旺季後將提升至2個月，有回補需求
  
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  2025.09.24：State Farm等大型保險公司採用AM件趨勢不變，東陽CAPA認證件數逾8,000個
  
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  2025.09.22：砸數10億助攻國產
  
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  2025.09.09： 8M25 新車掛牌29,460輛月減17%，1M25-8M25 年衰退14.2%創12年同期低
  
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  2025.09.09：消費者觀望美車關稅談判，車商不敢放車入關，新車堆積港口
  
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  2025.09.09：9/8起「汰舊換新」貨物稅減徵延至2030/12/31，新購小客車最高減10萬元
  
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  2025.09.09：電動車牌照稅免徵延至2029/12/31，預期帶動車廠推新車、市占提升
  
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  2025.09.09：台灣汽車輸美關稅20%談判中，美方要求降至2.5%甚至0%，細節未公布
  
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  2025.09.09：若美車關稅降至0%，國產車競爭力下滑，不利裕隆、中華車
  
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  2025.09.09：美製Tesla、BMW X系列等車款若降稅，搭配台幣升值，消費者享價差
  
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  2025.08.01：日本 AM 零件市占率低，與我國非競爭關係，目前衝擊持平
  
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  2025.08.01： 2H25 車市景氣或優於預期，關注美國對他國汽車關稅協商
  
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  2025.07.25：盤前／隨Robotaxi跑起來 台股車用2英雄飛出
  
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  2025.07.25：Robotaxi市場正快速擴張，成為新一輪產業競爭焦點
  
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  2025.07.25：中長期關注車用晶片、感測器、智慧座艙與高頻連接器等相關供應鏈
  
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  2025.07.25：東陽、胡連有望受惠Robotaxi市場擴張
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：江申的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表各週期均線趨於糾結，等待帶量突破或跌破。
（判斷依據：成交量的變化（放大或萎縮）需結合價格在關鍵均線附近的行為進行解讀；價漲量增通常確認上升趨勢，價跌量增可能加速下跌，而量縮則可能意味著整理或趨勢轉弱前的觀望。）

圖(36)1525 江申 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：江申的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表週線呈現橫向整理，多空在中期均線（如20週、60週線）間反覆測試。
（判斷依據：週線圖分析通常用於制定中期投資策略或判斷大波段方向，需結合更長期的趨勢（如月線）及基本面變化進行綜合考量。）

圖(37)1525 江申 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：江申的月線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。月線圖變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表月成交量相對平穩或萎縮，市場對長期前景持謹慎觀望態度，股價在重要月均線附近盤整。
（判斷依據：價格與各週期月均線的互動關係，尤其是股價能否長期站穩關鍵月均線（如20月線、60月線）之上，或是否跌破這些生命線，對判斷長期牛熊市格局至關重要。）

圖(38)1525 江申 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：江申的外資籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表外資進出動作不明顯，市場方向未明。
  （判斷依據：外資的買賣行為常與指數權重調整、國際政經情勢及匯率波動有關。）
• 投信籌碼：江申的投信籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。投信籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表投信少量減碼，可能因應基金贖回或轉換標的。
  （判斷依據：投信的累計買賣超反映國內法人機構對個股的中短期操作策略與看法。）
• 自營商籌碼：江申的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商進出頻繁但總量變化小，短線交易為主。
  （判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）

圖(39)1525 江申 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：江申的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢高度可靠，數據相對穩定，代表大戶持股水位持平，多空力量均衡。
  （判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。）
• 400 張大戶持股變動：江申的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶持股水位穩定，市場多空暫無明顯方向。
  （判斷依據：將400張大戶與千張大戶的人數變化、以及他們的總持股比例變化結合分析，可以更清晰地描繪出籌碼在不同大戶層級間的流動情況。）

圖(40)1525 江申 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析江申的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(41)1525 江申 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與展望

短中期營運展望

• 營收回溫：隨客戶庫存回補及電巴訂單開始交付，預期 2024 年下半年至 2025 年營收將逐季增長。
• 獲利改善：稼動率提升、產品組合優化 (新能源車佔比提高) 及成本控制效益顯現，有助毛利率與整體獲利能力回升。
• 新能源車動能：電動巴士、電動物流車、以及透過轉投資切入的小米汽車等供應鏈，將成為主要成長驅動力。
• 轉投資貢獻：中國大陸轉投資公司營運回穩，尤其福州福享、廣州恩梯恩受益於新能源車客戶訂單，貢獻可期。

長期發展策略

• 技術領導：持續投入研發，維持在車架設計、高張力鋼材應用、輕量化技術的領先地位。
• 市場拓展：鞏固台灣市場優勢，深化中國大陸市場布局，並尋求東南亞等海外市場機會 (已接獲東南亞巴士訂單)。
• 產品多元化：除電動車外，亦關注氫能巴士等新興技術發展，拓展產品應用範圍。
• 永續經營：將 ESG 理念融入營運，提升企業價值與社會責任。

重點整理

• 市場地位穩固：江申為台灣商用車架及木床龍頭，市佔率近 100%，核心業務穩定。
• 新能源轉型加速：積極布局電動巴士、電動物流車及相關供應鏈 (小米汽車)，新能源車營收佔比目標提升至 30-40%，為主要成長動能。
• 營運谷底已過：客戶庫存調整結束，電巴出貨延遲問題將緩解，預期營收與獲利將逐季改善。
• 產能擴充明確：台灣電巴產線及中國襄陽廠擴產計畫持續進行，支撐未來成長需求。
• 轉投資挹注：中國大陸轉投資公司營運回穩，切入新能源車供應鏈帶來新機會。
• 財務結構穩健：無迫切籌資需求，股利政策穩定 (2024 年配息率 75%)。
• 潛在風險：需關注原物料價格波動、全球車市景氣、中國市場競爭與政策風險。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/152520241120M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/1525_23_20241120_ch.mp4

公司官方文件

1. 江申工業股份有限公司 2024 年 Q3 法人說明會簡報 (2024.11.04)
   本研究大量參考此份法說會簡報，包含公司簡介、投資架構、轉投資公司概況、2024 年前三季營運績效 (損益表、資產負債表、產品營收結構、權益法投資損益) 及未來展望等核心資訊。由總經理曾烱誌主講。
2. 江申工業股份有限公司 2024 年度財務報告及相關公告
   參考公司發布的年度及季度財務報告數據，驗證營收、獲利及 EPS 等關鍵財務指標。
3. 裕隆集團公開資訊
   參考集團層面的公開資料，了解江申在集團內的定位及策略合作。

研究報告與新聞報導

1. Winvest 雲投資 新聞報導 (2025.03-2025.04)
   提供江申 2024 年 EPS、股利政策、2025 年營收數據、客戶庫存調整狀況、新能源車布局進展 (ET35 供應鏈) 等資訊。
2. 經濟日報 產業新聞 (2024.05, 2024.11)
   報導電動巴士出貨延遲原因、庫存去化情況、轉投資福州福享切入小米供應鏈、廣州恩梯恩供應比亞迪豐田等細節。
3. 聯合新聞網 財經新聞 (2024.11)
   提及電動巴士訂單狀況、產能規劃及董事長異動資訊。
4. MoneyDJ 理財網 公司基本資料及新聞 (日期不詳，引用近期資料)
   提供公司基本資料、主要客戶、銷售區域、原物料來源、競爭對手分析及擴廠計畫等背景資訊。
5. CMoney 新聞報導 (2025.03-2025.04)
   提供 2025 年營收數據、法人評價摘要、近期重大決策等資訊。
6. 鉅亨網 新聞報導 (日期不詳)
   補充競爭對手分析資訊。
7. 優分析 UAnalyze 報告 (日期不詳)
   提供產品結構、客戶分析及市場競爭資訊。
8. 窮分析 網站 法說會重點整理 (2024.11)
   補充法說會中關於營運挑戰 (庫存、電巴延遲、轉投資獲利下滑) 的觀點。
9. 其他 (如 104 人力銀行、公司官網、NStock、HiStock 等)
   用於交叉驗證公司基本資料、業務範圍、經營模式等資訊。

註：本文內容主要依據上述 2024 年 Q3 法說會簡報及截至 2025 年 Q2 初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。

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9	「產業面新聞筆記彙整」	位於 [5] 產業面深入分析之下