佳醫健康事業（4104）：透析本業穩健、多引擎布局的亞洲醫療健康平台

公司概要與發展歷程

佳醫健康事業股份有限公司（Excelsior Medical Co., Ltd.，股票代號 4104）成立於 1988 年 3 月 15 日，前身為東貿國際股份有限公司，初期專注於血液透析設備與耗材代理。歷經三十餘年深耕，公司已從單純的透析耗材代理商，蜕變為橫跨血液透析、醫學美容、醫藥物流與長期照護等多元事業體的整合型醫療健康平台。

發展里程碑

公司發展軌跡可分為四個關鍵階段。草創時期（1988－1990 年代），東貿國際成立並代理透析設備及耗材，逐步整合產品線並於 1990 年代推出自有品牌「FASFLO」，奠定透析耗材通路基礎。資本市場化時期（2001－2002 年），公司獲准上櫃並掛牌，正式進入公開市場，同時與 Baxter 子公司 RTS 合資，擴大透析相關業務。

多元化經營時期（2000 年代－2012 年），公司跨足醫療美容、健康家電與醫療服務，並於 2012 年與子公司整併，強化集團資源。策略轉型與深化時期（2022－2025 年），公司推動 ESG 制度化、取得 ISO 27001 資訊安全認證，深化東南亞市場布局，形成「透析 × 醫美 × 醫藥物流 × 長照」之多引擎營運結構。

組織規模與市場定位

佳醫採集團化經營模式，母子公司共同經營透析、醫美、醫藥物流與長照業務，建立符合 GMP、GDP、ISO 標準的合規體系，並取得 ISO 27001 資訊安全認證。公司定位為亞洲導向之醫療健康整合通路商，深耕台灣本土市場，同時拓展菲律賓、香港、馬來西亞等海外據點。

在產業價值鏈中，佳醫介於上游製造（國際大廠與 OEM）與下游醫療院所、診所之間，扮演「整合型通路與服務商」角色，兼具自有品牌營運能力。公司總部位於新北市中和區，營運據點遍布台灣及東南亞多地，以在地化通路服務承接上游品牌與 OEM 產能。

核心業務與產品系統

佳醫以透析為主軸，延伸至醫美、藥品物流與長照，形成分散景氣循環的多引擎營運結構。

主要產品線與品牌組合

公司產品線可分為自有品牌與代理品牌兩大類。自有品牌 FASFLO 涵蓋透析耗材、穿刺針、血液迴路管等核心產品，提升產品自主性與毛利穩定度。代理品牌與解決方案包括透析設備與耗材（日本 Nikkiso、Fresenius、Asahi Kasei 等）、藥品與生物製劑（紅血球生成素等 Kyowa Kirin 長效品項）、外科與造口產品、血袋與相關耗材，以及醫療美容設備與耗材、健髮與護髮產品，並擁有自有健康家電品牌「超淨」。

圖(1)主要事業（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

應用領域與技術特性

血液透析產品應用於慢性腎臟病（CKD）患者的洗腎治療，屬於「連續性、剛性需求」，需求黏性高。技術要點包括中空纖維透析器設計、安全型穿刺針、血液迴路材料、透析液配方與品質管控，透過與國際大廠合作持續引入高效、安全與合規產品。

圖(2)血液透析／血漿置換產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

延伸服務涵蓋透析中心運營合作、院所耗材整包供應、設備維保等。醫療美容與居家健康領域則提供醫美設備與耗材、健髮與護髮產品，以及健康家電等多元產品組合。

圖(3)人工造口產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

圖(4)健康家電產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

供應鏈與價值鏈定位

上游供應商包括日本與歐美醫材、藥品製造商、台灣 OEM 醫藥廠。關鍵耗材如穿刺針由日本 JMS 與國內合作廠供應，透析液由國內藥廠 OEM 生產。下游客戶涵蓋醫院、診所、透析中心、醫美診所、長照機構，並透過子公司久裕鋪設藥品與醫材物流配送網。

供應鏈風險管理採多品牌、多來源與庫存調度策略。醫美耗材曾受全球供應瓶頸影響，但核心透析耗材供應維持穩定。公司透過供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作等措施，降低原物料與匯率波動風險。

營收結構與區域布局

透析穩盤、物流成長、醫美調整，台灣仍是大本營，東南亞成為外溢增長動力。

產品與事業營收結構

2022－2024 年事業別營收占比呈現穩定格局。透析相關業務約占 62％－65％，為核心收入來源；醫學美容約占 18％－19％，受部分品項缺貨及景氣影響略有波動；醫藥物流（久裕）約占 14％－15％，穩定成長；其他業務約占 3％－4％。

2025 年上半年事業群占比顯示，透析相關約占 61％，醫學美容約占 16％（受部分產品缺貨影響），醫藥物流約占 18％（穩定成長），其他約占 5％。

營收觀察顯示，透析業務穩定供應與通路深化，維持現金流與毛利穩健度；醫藥物流增速提升，冷鏈與智慧倉儲投入帶動占比擴張；醫美短期受供應與景氣影響，持續調整品項與通路，改善週轉效率。

區域市場表現與策略

主要市場以台灣為核心，海外布局重點在菲律賓、香港、馬來西亞。外銷與海外動能方面，菲律賓為近年成長亮點，帶動 2025 年營收月度新高；東協市場結合代理與自有品牌滲透，逐步放量。

客戶群體與價值鏈定位

客群結構以 B2B 為主，涵蓋大型醫院、地區醫院、診所、血液透析中心、醫美診所、長照機構，部分自費產品涉足 B2C 市場。客戶關係與服務模式包括透析端「設備 ＋ 耗材 ＋ 維保 ＋ 教育訓練」整合服務、醫藥物流端 GDP、冷鏈、恆溫倉儲與區域配送，與藥廠、通路商形成策略協作，以及醫美端品牌代理 ＋ 臨床應用導入 ＋ 合規註冊與教育推廣。

市場地位與競爭態勢

透析耗材通路領先、品牌組合完整，與本土製造商呈現競合關係。

主要競爭對手與產業結構

競爭集群包括杏昌（1788）、微邦（3184）、雃博（4106）、邦特（4107）、善德生技（4115）、明基醫（4116）、太醫（4126）、鐿鈦（4163）、承業醫（4164）等。角色差異方面，佳醫以通路與代理、自有品牌整合為主；邦特為本土大型透析耗材製造商，與佳醫形成製造與通路的競合關係。

競爭優勢

佳醫競爭優勢體現在六個構面。通路整合方面，醫院、診所、透析中心覆蓋深，B2B 黏著度高。品牌雙軌策略結合自有品牌 FASFLO 與國際大廠代理，提高組合韌性與議價能力。多元事業布局涵蓋醫藥物流成長、長照與醫美輔助，分散單一景氣循環風險。

合規與品質方面，GMP、GDP 與 ISO 體系完善，ISO 27001 強化資安與營運連續性。技術與合規整合結合國際品牌導入與自有品牌品質管理。智慧物流與冷鏈透過久裕驅動供應鏈效率，強化交貨可靠性。

財務績效與營運表現

2024－2025 年公司在營收、資本回饋與海外擴張上皆釋出正向訊號。

重大經營事件

2025 年 9 月董事會通過除權息，股票股利 0.5 元／股，凸顯穩定回饋與資本效率。2025 年 8 月 22 日法人說明會指出，上半年合併營收 43.17 億元，年增約 2.7％；淨利年增約 4.8％，毛利與營益率優於同期。

2025 年 9 月單月營收 7.71 億元，年增 4.02％，創 22 個月新高；前 9 月累計 65.13 億元，年增 4.02％。法人觀點認為，血液透析穩定，醫藥物流冷鏈與品項擴張；醫美調整存貨與供應，逐步修復。

財務績效與趨勢

2022－2024 年度財務表現呈現穩健成長。合併營收從 2022 年 71.87 億元成長至 2024 年 85.39 億元；合併營業淨利從 2022 年 6.07 億元提升至 2024 年 7.53 億元；合併營業淨利率從 8.44％提升至 8.82％；合併毛利率維持約 21％區間穩定；母公司淨利與 EPS 從 2022 年 4.08 元成長至 2024 年 4.72 元。

資產負債與現金流

2023－2024 年底資產負債狀況顯示，資產總計從 180.8 億元成長至 203.7 億元；投資性不動產增加至 16.11 億元；現金及約當現金從 26.15 億元增加至 41.89 億元，營運現金流 2024 年大幅改善（約 24.7 億元流入）。

籌資現金流出增加主要因現金股利發放與償還短借；負債結構調整、流動性充裕。公司財務結構健康，現金部位顯著提升，展現良好的資本效率與營運韌性。

ESG 與永續發展

以流程與服務創新為導向，ESG 由點到面落地。

環境面

公司完成 ISO 14064-1 溫室氣體盤查與查證，導入智能節電、汰換節能設備、流程電子化等措施。2023 年度辦公大樓冷卻水泵導入智能節電系統；2024 年度更換辦公室燈具為節能燈具；2025 年度規劃推動節電電梯汰換。客戶訂單線上簽核、供應商採購單以電子郵件取代紙本，優化 ERP 作業流程降低紙張使用。

社會面

公益與員工關懷常態化，包括透析病友獎助、捐血活動、家屬日等。弱勢關懷與公益活動涵蓋陪伴長者活動、冬令救助與獎助學金、醫療公益等。員工關懷方面，每年舉辦家庭日活動，強調家庭關懷，促進團隊凝聚力與企業文化建立。

治理面

公司成立董事會下轄「永續發展委員會」；取得 ISO 27001 資訊安全管理系統認證；公司治理評鑑位居「前 21％－35％」。2022 年出版首本永續報告書，2023 年新增 SASB（永續會計準則）及 TCFD（氣候相關財務揭露）準則，推動供應商管理、風險管理、資通安全、誠信經營及不道德檢舉制度。

產能與供應鏈管理

以「多來源 ＋ 在地化」控風險，以物流與資訊化強交付。

產能與據點策略

生產基地本體不大量自製，採 OEM 與代理雙軌；核心營運設施在新北中和。擴產與設備方面，投入自動化流程與效率提升；台中地區不動產作為未來物流與營運佈局。成本面方面，原物料（塑料、醫療級材料）與匯率波動帶來毛利壓力，透過品牌組合與價格策略緩衝。

供應鏈風險管理

多品牌、多來源與庫存調度；醫美耗材曾受全球供應瓶頸影響，核心透析耗材供應維持穩定。應對措施包括供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作、海外在地化與合資模式，強化渠道掌握。

風險與機會評估

機會方面，高齡化帶動 CKD 患者數量成長，透析耗材剛性需求持續；東協醫療支出提升，市場滲透空間大；醫藥物流冷鏈與法規要求提高，利於具合規能力之平台商。

風險方面，原物料與匯率波動壓縮毛利；醫美供應瓶頸與景氣循環影響自費需求；競爭者擴產與國際品牌策略變動。應對措施包括供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作、海外在地化與合資模式，強化渠道掌握。

未來發展策略展望

以「一穩二升」為主軸：穩本業、升效率、升版圖。

短期發展策略

營運目標方面，維持透析收入占比與毛利結構，提升醫藥物流營收比重與客戶深度。產能與系統方面，冷鏈與智慧倉儲投資，ERP 與訂單流程數位化升級。產品組合方面，醫美品項調整與供應修復，導入高週轉與高毛利比重。

海外市場方面，菲律賓與馬來西亞布點深化，複製台灣模式。財務規劃方面，維持健康現金流與股利政策，強化資本效率。

中長期發展藍圖

策略投資方面，聚焦亞洲區域策略夥伴與在地通路整合。技術與合規路徑方面，擴大 ESG 與資安框架；在透析與物流持續精進合規與追溯能力。產品線發展方面，自有品牌精實化 ＋ 關鍵代理升級；長照與在家照護產品導入。

組織擴張方面，跨區域營運中台與資料平台化，提升跨子公司綜效。永續目標方面，持續溫室氣體盤查、節能專案、供應鏈永續管理。

投資價值綜合評估

核心敘事為「透析穩定現金流 ＋ 醫藥物流成長曲線 ＋ 海外在地化滲透」。財務表現方面，營收與營業淨利率連年提升，EPS 自 2022 年起逐年成長；2024 年營運現金流大幅轉佳，現金部位顯著提升。

資本回饋方面，穩定股利與 2025 年股票股利安排，彰顯資本紀律。估值思路方面，以防禦型（透析）底盤，疊加物流成長與海外擴張可選擇權；醫美視為週期修復項，關注貨源穩定度與品項力。

風險平衡方面，原物料、匯率、供應鏈波動透過多品牌與庫存策略緩衝；東協布局分散單一市場不確定性。

重點整理

角色與定位：佳醫是亞洲導向的醫療健康整合通路商，透析為核心、醫藥物流加速、醫美與長照補強。

財務韌性：2022－2024 年營收與營益率同步提升，EPS 連年成長；2025 年前九月營收續創階段新高。

通路資產：醫院、診所與透析中心深耕，久裕物流夯實交付能力，冷鏈與 GDP 合規提升護城河。

海外與結構：台灣為大本營，東南亞放量；透析穩盤，物流成長，醫美進行品項與通路修復。

ESG 與治理：ISO 14064-1、ISO 27001、公司治理評鑑中上區間，永續制度化運作。

風險與機會：高齡化驅動剛性需求，供應鏈與匯率為主要變數；多來源與在地化為關鍵解方。

參考資料說明

公司官方文件

1. 佳醫健康事業股份有限公司 2025 年法人說明會簡報（2025.03.26）。本分析引用簡報之營運版圖(5)事業結構、財務數據（2022－2024 年）與永續作為，作為公司基本面與策略研判基礎。

2. 佳醫健康事業股份有限公司 2024 年度合併財務報告。本文財務與資產負債、現金流量與營業結構分析，主要依據該年度財報之彙總數字與附註說明。

3. 佳醫 2023 年／2024 年永續報告與 ISO 查證文件。用於 ESG、資安與治理制度等項目之描述。

研究報告

1. 市場與法人評論彙編（2025.05－2025.09）。涵蓋對 2025 年上半年營收與獲利表現、醫藥物流成長、醫美調整與東南亞拓展等觀點彙整。

2. 產業與同業比較資料（2024.12－2025.08）。用於建構透析耗材產業鏈與競爭態勢，並參照同業策略動向與通路結構差異。

新聞與法說紀要

1. 2025 年 8－9 月營收與法說重點（2025.08.22、2025.09）。引用單月營收新高、前九月累計、股利政策與法人看法等資訊。

2. 2025 年上半年醫美供應、東協市場與物流冷鏈之媒體報導彙整（2025.05－2025.08），補充事業別動能之脈絡。

永續與合規文件

1. ISO 14064-1 溫室氣體盤查查證報告（2023 年度），用於環境管理與減碳路線說明。

2. ISO 27001 資訊安全管理系統認證（2024－2025 年度），支撐資安治理與營運連續性之描述。

註：以上資料時間點以文件標示或媒體報導之日期為準；若不同來源資料重疊，本文以較新日期之資訊為優先採用與整併。