佳醫 (4104) 4.6分[題材]→資產價值浮現，獲利品質中等 (04/23)

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綜合評分：4.6 | 收盤價：78.6 (04/23 更新)

簡要概述：就佳醫目前的投資價值而言，市場給出了相當明確的正向訊號。 值得投資人留意的是，股價已跌破或接近淨值，而且市場對其未來的成長爆發力寄予厚望，因此給予較高的評價。更重要的是，股價動能強勁，市場願意為了其未來的爆發力支付更高的權利金。 總結來說，這是一檔具備特定優勢的標的，投資人可依據自身的策略進行佈局。

核心亮點

1. 股價淨值比分數 4 分，具備顯著價值型投資潛力：佳醫股價淨值比為 1.47，顯示股價相對於公司每股淨值處於具吸引力的偏低水平。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，顯示股票估值偏高，安全邊際不足：佳醫未來一年預估本益比 17.94 倍，顯著高於其歷史常態，可能意味著投資的安全邊際相對匱乏，風險較高。
2. 預估本益成長比分數 1 分，顯示買入時機極差，價值投資者應堅決規避：佳醫預估本益成長比 17.94，從成長性與估值的匹配度看，目前是極差的買入時點，價值型投資者應當堅決規避此類標的。
3. 法人動向分數 2 分，部分機構投資者減持，動向值得警惕但無需過度恐慌：佳醫近期有部分機構投資者出現小幅減持現象，其動向值得投資人警惕，但若非大規模拋售則暫無需過度恐慌，應結合其他因素判斷。

綜合評分對照表

圖(1)4104 佳醫 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：3.7

圖(2)4104 佳醫 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：5.5

圖(3)4104 佳醫 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：合理：估值位於合理區間+財務指標中性
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：穩定成長：營收/獲利年增率5%-15%+產業地位穩固
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★★☆☆☆

• 評級方式：潛在題材，動能待觀察：有題材發展潛力但尚未形成市場共識
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：佳醫的非流動資產數據主要走勢呈現穩定來回振盪趨勢。資產變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表不動產價值持平。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度。）

圖(4)4104 佳醫 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：佳醫的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表現金儲備無重大變化。
（判斷依據：現金流變化直接影響公司營運資金週轉。）

圖(5)4104 佳醫 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：佳醫的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品銷售速度持平。
（判斷依據：存貨週轉率直接反映公司銷貨能力及庫存管理效率。）

圖(6)4104 佳醫 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：佳醫的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨管理策略有效。
（判斷依據：較低的存貨營收比通常意味著更有效的庫存控制和更少的資金占用。）

圖(7)4104 佳醫 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：佳醫的三率能力數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。三率能力變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表產品獲利能力持平。
（判斷依據：三率（毛利率、營益率、純益率）的變動趨勢及其相互關係，能揭示企業在成本控制、營運管理及整體盈利策略上的變化。）

圖(8)4104 佳醫 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：佳醫的營收狀況數據主要呈現強烈上升趨勢。營收狀況變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表業務擴張迅猛。
（判斷依據：營收是企業經營的命脈，其增長動能直接反映市場競爭力與客戶基礎。）

圖(9)4104 佳醫 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：佳醫的合約負債與 EPS 數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表遞延收入無明顯變動，未來EPS預期平穩。
（判斷依據：合約負債是未來營收的先行指標，其變動預示企業未來的營收確認能力，進而影響EPS。）

圖(10)4104 佳醫 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：佳醫的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表未來季度 EPS 預測值保持一致性。
（判斷依據：觀察預測值隨時間的修正（垂直方向），可評估市場預期的變化及分析師的信心強度。）

圖(11)4104 佳醫 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：佳醫的本益比河流圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。本益比河流圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表估值位於相對穩定區間。
（判斷依據：觀察當前股價在河流中的位置：接近下緣可能表示估值相對便宜，接近上緣則可能相對昂貴。）

圖(12)4104 佳醫 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：佳醫的淨值比河流圖數據主要呈現強烈上升趨勢。淨值比河流圖變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表股價相對於淨值呈現明顯高估狀態。
（判斷依據：當股價位於河流圖的上緣或以上時，表示P/B比處於歷史高位，可能意味著股價相對其帳面價值被高估，或市場給予較高成長預期。）

圖(13)4104 佳醫 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

佳醫健康事業股份有限公司（Excelsior Medical Co., Ltd.，股票代號 4104）成立於 1988 年 3 月 15 日，前身為東貿國際股份有限公司，初期專注於血液透析設備與耗材代理。歷經三十餘年深耕，公司已從單純的透析耗材代理商，蜕變為橫跨血液透析、醫學美容、醫藥物流與長期照護等多元事業體的整合型醫療健康平台。

發展里程碑

公司發展軌跡可分為四個關鍵階段。草創時期（1988－1990 年代），東貿國際成立並代理透析設備及耗材，逐步整合產品線並於 1990 年代推出自有品牌「FASFLO」，奠定透析耗材通路基礎。資本市場化時期（2001－2002 年），公司獲准上櫃並掛牌，正式進入公開市場，同時與 Baxter 子公司 RTS 合資，擴大透析相關業務。

多元化經營時期（2000 年代－2012 年），公司跨足醫療美容、健康家電與醫療服務，並於 2012 年與子公司整併，強化集團資源。策略轉型與深化時期（2022－2025 年），公司推動 ESG 制度化、取得 ISO 27001 資訊安全認證，深化東南亞市場布局，形成「透析 × 醫美 × 醫藥物流 × 長照」之多引擎營運結構。

組織規模與市場定位

佳醫採集團化經營模式，母子公司共同經營透析、醫美、醫藥物流與長照業務，建立符合 GMP、GDP、ISO 標準的合規體系，並取得 ISO 27001 資訊安全認證。公司定位為亞洲導向之醫療健康整合通路商，深耕台灣本土市場，同時拓展菲律賓、香港、馬來西亞等海外據點。

在產業價值鏈中，佳醫介於上游製造（國際大廠與 OEM）與下游醫療院所、診所之間，扮演「整合型通路與服務商」角色，兼具自有品牌營運能力。公司總部位於新北市中和區，營運據點遍布台灣及東南亞多地，以在地化通路服務承接上游品牌與 OEM 產能。

核心業務與產品系統

佳醫以透析為主軸，延伸至醫美、藥品物流與長照，形成分散景氣循環的多引擎營運結構。

主要產品線與品牌組合

公司產品線可分為自有品牌與代理品牌兩大類。自有品牌 FASFLO 涵蓋透析耗材、穿刺針、血液迴路管等核心產品，提升產品自主性與毛利穩定度。代理品牌與解決方案包括透析設備與耗材（日本 Nikkiso、Fresenius、Asahi Kasei 等）、藥品與生物製劑（紅血球生成素等 Kyowa Kirin 長效品項）、外科與造口產品、血袋與相關耗材，以及醫療美容設備與耗材、健髮與護髮產品，並擁有自有健康家電品牌「超淨」。

圖(14)主要事業（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

應用領域與技術特性

血液透析產品應用於慢性腎臟病（CKD）患者的洗腎治療，屬於「連續性、剛性需求」，需求黏性高。技術要點包括中空纖維透析器設計、安全型穿刺針、血液迴路材料、透析液配方與品質管控，透過與國際大廠合作持續引入高效、安全與合規產品。

圖(15)血液透析／血漿置換產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

延伸服務涵蓋透析中心運營合作、院所耗材整包供應、設備維保等。醫療美容與居家健康領域則提供醫美設備與耗材、健髮與護髮產品，以及健康家電等多元產品組合。

圖(16)人工造口產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

圖(17)健康家電產品（資料來源：佳醫健康事業公司網站）

供應鏈與價值鏈定位

上游供應商包括日本與歐美醫材、藥品製造商、台灣 OEM 醫藥廠。關鍵耗材如穿刺針由日本 JMS 與國內合作廠供應，透析液由國內藥廠 OEM 生產。下游客戶涵蓋醫院、診所、透析中心、醫美診所、長照機構，並透過子公司久裕鋪設藥品與醫材物流配送網。

供應鏈風險管理採多品牌、多來源與庫存調度策略。醫美耗材曾受全球供應瓶頸影響，但核心透析耗材供應維持穩定。公司透過供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作等措施，降低原物料與匯率波動風險。

營收結構與區域布局

透析穩盤、物流成長、醫美調整，台灣仍是大本營，東南亞成為外溢增長動力。

產品與事業營收結構

2022－2024 年事業別營收占比呈現穩定格局。透析相關業務約占 62％－65％，為核心收入來源；醫學美容約占 18％－19％，受部分品項缺貨及景氣影響略有波動；醫藥物流（久裕）約占 14％－15％，穩定成長；其他業務約占 3％－4％。

2025 年上半年事業群占比顯示，透析相關約占 61％，醫學美容約占 16％（受部分產品缺貨影響），醫藥物流約占 18％（穩定成長），其他約占 5％。

營收觀察顯示，透析業務穩定供應與通路深化，維持現金流與毛利穩健度；醫藥物流增速提升，冷鏈與智慧倉儲投入帶動占比擴張；醫美短期受供應與景氣影響，持續調整品項與通路，改善週轉效率。

區域市場表現與策略

主要市場以台灣為核心，海外布局重點在菲律賓、香港、馬來西亞。外銷與海外動能方面，菲律賓為近年成長亮點，帶動 2025 年營收月度新高；東協市場結合代理與自有品牌滲透，逐步放量。

客戶群體與價值鏈定位

客群結構以 B2B 為主，涵蓋大型醫院、地區醫院、診所、血液透析中心、醫美診所、長照機構，部分自費產品涉足 B2C 市場。客戶關係與服務模式包括透析端「設備 ＋ 耗材 ＋ 維保 ＋ 教育訓練」整合服務、醫藥物流端 GDP、冷鏈、恆溫倉儲與區域配送，與藥廠、通路商形成策略協作，以及醫美端品牌代理 ＋ 臨床應用導入 ＋ 合規註冊與教育推廣。

市場地位與競爭態勢

透析耗材通路領先、品牌組合完整，與本土製造商呈現競合關係。

主要競爭對手與產業結構

競爭集群包括杏昌（1788）、微邦（3184）、雃博（4106）、邦特（4107）、善德生技（4115）、明基醫（4116）、太醫（4126）、鐿鈦（4163）、承業醫（4164）等。角色差異方面，佳醫以通路與代理、自有品牌整合為主；邦特為本土大型透析耗材製造商，與佳醫形成製造與通路的競合關係。

競爭優勢

佳醫競爭優勢體現在六個構面。通路整合方面，醫院、診所、透析中心覆蓋深，B2B 黏著度高。品牌雙軌策略結合自有品牌 FASFLO 與國際大廠代理，提高組合韌性與議價能力。多元事業布局涵蓋醫藥物流成長、長照與醫美輔助，分散單一景氣循環風險。

合規與品質方面，GMP、GDP 與 ISO 體系完善，ISO 27001 強化資安與營運連續性。技術與合規整合結合國際品牌導入與自有品牌品質管理。智慧物流與冷鏈透過久裕驅動供應鏈效率，強化交貨可靠性。

財務績效與營運表現

2024－2025 年公司在營收、資本回饋與海外擴張上皆釋出正向訊號。

重大經營事件

2025 年 9 月董事會通過除權息，股票股利 0.5 元／股，凸顯穩定回饋與資本效率。2025 年 8 月 22 日法人說明會指出，上半年合併營收 43.17 億元，年增約 2.7％；淨利年增約 4.8％，毛利與營益率優於同期。

2025 年 9 月單月營收 7.71 億元，年增 4.02％，創 22 個月新高；前 9 月累計 65.13 億元，年增 4.02％。法人觀點認為，血液透析穩定，醫藥物流冷鏈與品項擴張；醫美調整存貨與供應，逐步修復。

財務績效與趨勢

2022－2024 年度財務表現呈現穩健成長。合併營收從 2022 年 71.87 億元成長至 2024 年 85.39 億元；合併營業淨利從 2022 年 6.07 億元提升至 2024 年 7.53 億元；合併營業淨利率從 8.44％提升至 8.82％；合併毛利率維持約 21％區間穩定；母公司淨利與 EPS 從 2022 年 4.08 元成長至 2024 年 4.72 元。

資產負債與現金流

2023－2024 年底資產負債狀況顯示，資產總計從 180.8 億元成長至 203.7 億元；投資性不動產增加至 16.11 億元；現金及約當現金從 26.15 億元增加至 41.89 億元，營運現金流 2024 年大幅改善（約 24.7 億元流入）。

籌資現金流出增加主要因現金股利發放與償還短借；負債結構調整、流動性充裕。公司財務結構健康，現金部位顯著提升，展現良好的資本效率與營運韌性。

ESG 與永續發展

以流程與服務創新為導向，ESG 由點到面落地。

環境面

公司完成 ISO 14064-1 溫室氣體盤查與查證，導入智能節電、汰換節能設備、流程電子化等措施。2023 年度辦公大樓冷卻水泵導入智能節電系統；2024 年度更換辦公室燈具為節能燈具；2025 年度規劃推動節電電梯汰換。客戶訂單線上簽核、供應商採購單以電子郵件取代紙本，優化 ERP 作業流程降低紙張使用。

社會面

公益與員工關懷常態化，包括透析病友獎助、捐血活動、家屬日等。弱勢關懷與公益活動涵蓋陪伴長者活動、冬令救助與獎助學金、醫療公益等。員工關懷方面，每年舉辦家庭日活動，強調家庭關懷，促進團隊凝聚力與企業文化建立。

治理面

公司成立董事會下轄「永續發展委員會」；取得 ISO 27001 資訊安全管理系統認證；公司治理評鑑位居「前 21％－35％」。2022 年出版首本永續報告書，2023 年新增 SASB（永續會計準則）及 TCFD（氣候相關財務揭露）準則，推動供應商管理、風險管理、資通安全、誠信經營及不道德檢舉制度。

產能與供應鏈管理

以「多來源 ＋ 在地化」控風險，以物流與資訊化強交付。

產能與據點策略

生產基地本體不大量自製，採 OEM 與代理雙軌；核心營運設施在新北中和。擴產與設備方面，投入自動化流程與效率提升；台中地區不動產作為未來物流與營運佈局。成本面方面，原物料（塑料、醫療級材料）與匯率波動帶來毛利壓力，透過品牌組合與價格策略緩衝。

供應鏈風險管理

多品牌、多來源與庫存調度；醫美耗材曾受全球供應瓶頸影響，核心透析耗材供應維持穩定。應對措施包括供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作、海外在地化與合資模式，強化渠道掌握。

風險與機會評估

機會方面，高齡化帶動 CKD 患者數量成長，透析耗材剛性需求持續；東協醫療支出提升，市場滲透空間大；醫藥物流冷鏈與法規要求提高，利於具合規能力之平台商。

風險方面，原物料與匯率波動壓縮毛利；醫美供應瓶頸與景氣循環影響自費需求；競爭者擴產與國際品牌策略變動。應對措施包括供應多元化、價格與組合管理、提升周轉與在庫管理、拉長長約合作、海外在地化與合資模式，強化渠道掌握。

個股質化分析

個股新聞筆記彙整

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  2025.12.18：3Q25毛利率20.9%，年減0.5個百分點，主因健保低毛利項目增加、自費項目減少
  
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  2025.12.18：血液透析病患成長放緩至1-2%，醫美市場受消費疲弱影響，成長動能較緩
  
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  2025.12.18：首次評等中立，預估 26 年 / 27 年 EPS為4.67元/4.63元，目標價78.67元
  
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  2025.12.18：國內洗腎業務成長受限，惟健保點值提升帶動利潤率成長，評價合理
  
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  2025.12.18：長照商機不斷發酵，市場關注具醫療基礎且願意往長照延伸的公司，例如佳醫
  
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  2025.12.18：佳醫透過轉投資切入長照與居家照護，成為政府長照政策的最大支持者之一
  
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  2025.12.18：佳醫創照與大學合作，進行人才培育、實證研究與照護模式標準化，為未來擴張鋪路
  
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  2025.12.18：佳醫ABH/ABL的金額在 3Q25 明顯回升，代表已回到擴張軌道
  
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  2025.12.18：佳醫ABH的營收與淨利都呈現年對年成長，能長期挹注集團獲利結構
  
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  2025.12.18：佳醫在長照產業中開始產生實質獲利貢獻，代表營運節奏、資源配置領先
  
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  2025.11.06：醫療耗材通路連動，受惠美股BSX波士頓科技穩健醫療設備銷售
  
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  2025.09.02：現金減資為股東謀福利創造雙贏，生技股以現金減資，將多餘資金返還股東，兼顧資本結構與股東報酬
  
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  2025.09.02：現金減資象徵公司優化資本運用，提升股東報酬率，而非因虧損被迫瘦身
  
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  2025.09.02：佳醫以洗腎透析為主力，每股淨值高達51.93元，轉投資事業營運穩定
  
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  2025.09.02：佳醫轉投資曜亞為生技高獲利前段班，久裕受惠物流市占提升，長照事業也當紅
  
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  2025.04.17：抵擋川普風暴的台股避風港！佳醫等「無聊股」意外翻紅抗跌
  
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  2025.04.17：在全球市場動盪之際，內需類股展現防禦力，佳醫股價相對抗跌
  
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  2025.04.08：台股狂殺！財經作家持4家「無聊股」還是紅的：覺得欣慰
  
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  2025.04.08：台股下跌逾800點，財經作家阿格力長期持有的佳醫等4檔「無聊股」逆勢上漲，阿格力表示感到欣慰
  
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  2025.04.08：台股下跌，佳醫相對抗跌，財經作家持股呈現紅盤
  
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  2025.03.07：全球HIMSS醫療科技盛會，高醫智慧醫療成果躍登國際
  
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  2025.03.07：高醫於HIMSS 2025展示三大AI技術，展現智慧醫療成果
  
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  2025.03.07：三大AI技術結合醫療精準化、效率化與低碳化
  
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  2025.03.07：高醫甫獲「2025全球最佳醫院」全台排名第八殊榮
  
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  2025.03.07：高醫將深化與國內外醫療機構、科技產業的合作
  
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  2025.03.07：高醫團隊受邀進行專題演講，分享AI技術改善ICU風險管理
  
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  2025.03.07：HIMSS是台灣醫療創新技術走向國際的重要平台
  
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  2025.02.27：教授看好長照剛性需求，長期持有佳醫，股息從2元成長至3.8元，殖利率逾4%，股價波動平穩
  

產業面深入分析

產業-1 醫療-醫療耗材產業面數據分析

醫療-醫療耗材產業數據組成：杏昌（1788）、可成（2474）、佳醫（4104）、邦特（4107）、太醫（4126）、聯合（4129）、鐿鈦（4163）、合富-KY（4745）、上亞科技（6130）、益安（6499）、ABC-KY（6598）、奈米醫材（6612）、樂斯科（6662）、博晟生醫（6733）、達亞（6762）、台微醫（6767）、愛派司（6918）、邦睿生技-創（6955）

醫療-醫療耗材產業基本面

圖(18)醫療-醫療耗材 營收成長率（本站自行繪製）

圖(19)醫療-醫療耗材 合約負債（本站自行繪製）

圖(20)醫療-醫療耗材 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

醫療-醫療耗材產業籌碼面及技術面

圖(21)醫療-醫療耗材 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(22)醫療-醫療耗材 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(23)醫療-醫療耗材 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

醫療產業新聞筆記彙整

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  2026.04.17：醫療保健類股表現最弱（-0.77%），受市場風險偏好轉向科技股壓抑，Merck 與 J&J 同步走低
  
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  2026.04.17：Abbott 下跌 6%，因 2Q26 與 26 年獲利指引低於預期，且併購因素導致展望下調，引發獲利疑慮
  
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  2026.04.17：軟體與企業 IT 支出情緒改善，Oracle 上漲 5.0%、IBM 上漲 2.5%，Dell 則受目標價調升激勵大漲 8.9%
  
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  2026.02.08：容貌焦慮症其實正在把醫美變成剛需！買醫美股有機會賺到去韓國做臉的預算？
  
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  2026.02.08：經濟好的國家，人們更願意花錢在自己身上，醫美就是一個例子
  
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  2026.02.08：醫美產業慢慢滲進生活，從偶爾花錢變成固定支出，這種需求結構更容易變成長線獲利來源
  
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  2026.02.08：台灣邁入超高齡社會後，醫美核心客群集中在中年與銀髮世代，他們追求自然、維持狀態的非侵入式療程
  
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  2026.02.08：25–35歲女性仍是醫美市場主力，但Z世代與男性消費者的成長最快，男性客群的需求落在植髮、皮膚管理與輪廓調整
  
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  2026.02.08：佐登-KY整合美容美體、產品、通路與醫美事業，醫美越日常化，越能將需求留在自己的體系內
  
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  2026.02.08：佐登-KY適合看中期趨勢
  
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  2026.02.06：醫療保險板塊 Molina Healthcare 因成本壓力導致虧損且指引低於預期，股價暴跌 25%，拖累同業表現
  
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  2025.12.18：Medline 全球醫療耗材龍頭成功上市，自有品牌貢獻超 83% EBITDA，利潤率遠高於同業
  
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  2025.12.18：1~3Q25 營收 206 億美元年增 10%，EBITDA 率 12.9%，展現醫療耗材需求剛性
  
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  2025.12.18：客戶留存率 98%，與美國 72% 醫院透過 GPO 合約深度綁定，現金流穩定防禦性強
  
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  2025.12.18：IPO 為醫療產業史上最大私募收購案退出，PE 龍頭四年投資成果兌現，市場信心提升
  
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  2025.12.08：台灣醫療科技展簽署2億歐元非洲醫療援助採購計畫，涵蓋約20項醫材，創歷屆最高媒合金額
  
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  2025.12.08：展會規模超650家廠商2,100個攤位，吸引45組國際代表團，首兩天超600場國際媒合會議
  
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  2025.10.14：全球醫療器材市場至 34 年 有望突破10,000億美元，年複合成長率6.4%
  
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  2025.10.14：人口老化、慢性疾病增加及AI應用是產業成長主要驅動力
  
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  2025.10.14：美國啟動醫療器材關稅調查，可能衝擊全球供應鏈與研發
  
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  2025.08.01：美國對中國關稅未公布，目前對台灣醫療器材產業衝擊持平
  
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  2025.08.01：業者受匯率影響，建議政府協助開拓多元市場，降低衝擊
  
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  2025.03.17：民眾感嘆沒錢不能生病，醫院掛號費可能要漲價
  
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  2025.03.17： 4M25 後，北區各大醫院考慮微幅調整掛號費，如台大、新光
  
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  2025.03.17：民眾擔心醫院掛號費可能像部分診所一樣，一次要三、四百元
  
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  2025.03.17： 3M24 衛福部已取消掛號費上限，診所已逐步調整至200-500元
  
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  2025.03.14：台灣肺癌發生率位居全球第15名，持續攀升
  
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  2025.03.14： 21 年 肺癌登上發生率第一名位置
  
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  2025.02.23：護理師苦嘆台灣醫療崩潰，醫院缺病床人力
  
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  2025.02.23：急診醫師指出醫療環境不友善導致護理師離職
  
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  2025.02.23：胸腔內科醫師批健保執政無能轉嫁成本
  
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  2025.02.23：護理師連上16小時班，用生命在跑
  
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  2025.02.23：護病比懸殊，病人難獲充分治療，延誤就醫
  
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  2025.02.23：病危病人因無床位無法進ICU，狀況危急
  
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  2025.02.23：急診醫師表示，護理人員不回流，病床問題持續
  
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  2025.02.23：急診醫師因醫療環境不安全決定離職
  
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  2025.02.23：蘇一峰感謝離職醫護，籲政府勿再壓榨
  
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  2025.02.23：林靜儀曾回應急診醫師求助，引發爭議
  
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  2025.02.06：智雲健康早盤飆27%，創4個月新高
  
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  2025.02.06：開春以來飆漲51.67%
  
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  2025.02.06：將DeepSeek-R1模型接入「智雲大腦」
  
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  2025.02.06：增強數據挖掘能力，提升慢病管理效率
  
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  2025.02.06：為慢性病管理提供精準的決策支持
  
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  2025.02.06：實現醫療知識圖譜和臨床決策支持系統的功能升級
  
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  2025.01.11：國內中小型醫院頻傳輸液缺貨，雖總量足夠但到貨延遲
  
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  2025.01.10：食藥署指出，物流、生產排程及春節備貨量增加導致延遲
  
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  2025.01.11：永豐雖恢復50%產能，仍有30%缺口，中小型醫院缺貨嚴重
  
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  2025.01.11：部分醫院輸液需等到農曆年後才會穩定供應
  
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  2025.01.11：新光醫院輸液庫存剩1到2週，林口長庚部分品項低於7天
  
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  2025.01.11：專案輸入輸液可支撐至 2M25 底，500毫升有85萬袋，1000毫升有25萬袋
  
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  2025.01.11：食藥署協調醫院調貨，並請大型醫院精算需求，避免囤貨
  
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  2024.09.20：台大外科引進「元宇宙」模擬手術系統，提升醫師訓練效率
  
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  2024.09.20：報名台大外科住院醫師人數減少20人，顯示醫師荒問題嚴重
  
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  2024.09.20：心導管醫材「可鎖管鞘」因健保給付低退出台灣市場，醫師憂心手術難度增加
  
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  2024.09.20：藥品短缺成常態，健保資源不足導致多款藥物及醫材退出市場，影響民眾就醫負擔
  
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  2024.09.13：擴大急救站編組至診所和藥局，面臨國內缺藥問題，批評者認為政府應重點解決缺藥問題，而非僅備戰
  
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  2024.09.12：台灣藥局數量增多，連鎖藥局品牌爭相進入市場，藥局整合平台計畫與300家藥局合作擴張
  
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  2024.09.12：疫情後藥局數量大增，但也面臨關店潮，目前台灣藥局超過9000家，銷售額逾2300億
  
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  2024.09.12：台灣將於 25 年 進入超高齡社會，藥局需提升品質和服務，成為社區交流站，以應對市場競爭
  
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  2024.08.28：國內每年有1000多位藥理系畢業生，然而連鎖藥局需求增加，加上執業場所分配不均，造成藥師供不應求
  
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  2024.07.30：食藥署宣布國內輸液產能將於 8M24 起提升至每月54萬袋，以解決缺口問題
  
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  3Q24 健保新增46項達文西手術給付，包括胃切除、鼠蹊部疝氣修補術等，可省下約3萬至10萬元手術費用
  
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  3Q24 台中水湳中國醫藥大學質子治療中心啟用，為中部首座，專治多種癌症，如腦腫瘤、肺癌等
  
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  3Q24 中國附醫重視癌症治療，引進多項尖端技術如微創手術及人工智慧，提供高品質醫療服務
  
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  3Q24 台灣輸液市場面臨嚴重供應短缺，尤其500cc小包裝供應不足，多家醫院已暫停大量手術
  
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  3Q24 衛福部計畫 7M24 底前恢復1000cc大包裝供應，並進行國內產能增加和外專案進口應對
  
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  3Q24 衛福部健保署推動3.5億元計畫，7M24 起實施
  
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  3Q24 預估5400人受惠，提供在家或照護機構內急症治療
  
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  2Q24 國內醫用輸液短缺 林靜儀：庫存、輸入充足「不用焦慮」
  
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  2Q24 第一線醫師反映無貨可用，衛福部稱無缺貨，正增加產能與輸送量
  
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  2Q24 醫療展大量導入AI科技
  
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  2Q24 24 年醫療展強調「智慧醫療」，展示AI技術在癌症檢測和新藥研發中的應用，如NVIDIA執行長黃仁勳所提到的。參展企業展示穿戴式設備、智能照護燈具等AI解決方案，展現AI在提升疾病診斷及治療效率上的潛力
  
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  4Q23 24 年健保總額成長率達上限 健保署爭取預算補疫後點值
  
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  4Q23 政府撒51億公務預算救健保點值！三醫院學會力挺 盼 24 年點值升至0.95
  
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  4Q23 23 年第一、2Q23 在未攤扣前，多為0.7左右，如今政府著手調整，保障健保各區平均點值至少0.9
  
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  4Q23 台灣醫療科技展將於日前至日前舉行，本年三大主題為智慧醫療、精準醫療及全齡健康
  
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  4Q23 台灣醫療科技展 11M23 底登場
  
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  4Q23 23 年醫療科技展11/30-12/3舉辦，聚焦智慧醫療、精準醫療及全齡健康三主題，預計有2500展位
  
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  4Q23 全國銀髮族423萬人創新高！七成長輩選六都養老
  
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  4Q23 外媒指「台灣健保正崩潰」北榮抗議：與原訪談差異大
  
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  4Q23 醫療險若打破損害填補 損失率恐破百
  
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  4Q23 生技醫療股 後市補漲空間大
  
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  4Q23 過去十年醫療保健產業平均年化報酬12.7％，高於全球股票的11.92％，同時有較低的風險，醫療保健產業過去十年年化波動率14.04％
  
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  4Q23 醫療產業股價與本益比 23 年來明顯落後大盤，且醫療股財報表現仍正面之下，可望迎來落後補漲買盤青睞
  
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  4Q23 23 年以來美股漲幅超過1成，期間醫療生技指數不漲反跌，表現落後，亦代表有補漲空間
  
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  3Q23 AI 醫療保健應用市場也將從2023 年的146 億美元迅速起飛而在2028年達到1,027 億美元。無論是製造或醫療領域的AI應用，五年間複合年成長率(CAGR)都超過47%
  
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  3Q23 健保署砸4.5億 建構家醫大平台
  
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  23Q4 旺季點火 醫療股逢低卡位
  
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  3Q23 葉克膜耗材導管、主動脈氣球導管拉警報？食藥署：原物料短缺 部分品牌供應不穩
  
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  3Q23 根據衛福部資料，2022年的長照2.0實際支出就已經高達563億元。由於是靠政府稅收，提供標準化長照服務，受財政預算限制，相關服務已經無法滿足需求
  
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  2Q23 砍價導致缺醫材 健保署：非事實 已調升數百類品項特材點數
  
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  2Q23 維護民眾就醫權利 健保署密切監控臨床重症醫材供貨
  
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  國內不少富豪顧面子，都會固定舉家飛往烏克蘭，做胚胎幹細胞治療，隨著烏俄開戰後，這些富豪就改在台灣，找醫美診所私下做
  
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  醫美界人士說：「以前去烏克蘭做，每人每次療程至少百萬元起跳，現在回台灣做，價格只要一半。」
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：佳醫的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表在特定區間內窄幅震盪，方向等待均線指引。
（判斷依據：短期均線（如5日線）與中長期均線（如20日線、60日線）之間的乖離程度，可以輔助評估短期市場是否過熱或過冷，以及是否存在修正回歸均線的可能。）

圖(24)4104 佳醫 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：佳醫的週線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。週線圖變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表週線出現急跌長黑，中期賣壓沉重。
（判斷依據：週K線圖的收盤價與週成交量，能更清晰地反映市場的中期趨勢與主力資金動向，過濾掉部分短期市場噪音。）

圖(25)4104 佳醫 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：佳醫的月線圖數據主要呈現強烈上升趨勢。月線圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表月成交量異常放大，配合價格突破，長期上漲趨勢極為穩固。
（判斷依據：月線圖的分析結果應與宏觀經濟週期、產業發展趨勢及公司基本面的長期演變緊密結合，以形成最可靠的長期投資決策依據。）

圖(26)4104 佳醫 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：佳醫的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢較為可靠，數據波動較為劇烈，代表外資少量減持，獲利了結或避險需求。
  （判斷依據：持續且大量的買超通常意味著外資對公司基本面或產業前景抱持樂觀態度，對股價具正面推升力。）
• 投信籌碼：佳醫的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信進出動作平緩，市場缺乏明確方向。
  （判斷依據：投信的買盤通常具有「抬轎」效應，尤其對中小型股的股價影響力不容小覷；其認養的個股常有波段行情。）
• 自營商籌碼：佳醫的自營商籌碼數據主要呈現波動來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
  （判斷依據：相較於外資與投信，自營商的籌碼對股價的長期趨勢影響力通常較小，但其短線操作仍可能對日內或數日內的股價造成擾動。）

圖(27)4104 佳醫 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：佳醫的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表籌碼流動不明顯，市場缺乏明確主力動向。
  （判斷依據：持有1000張以上大戶的人數變化，是觀察個股籌碼集中度的重要參考指標。）
• 400 張大戶持股變動：佳醫的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度相對溫和，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表四百張大戶人數變化不大，籌碼結構持平。
  （判斷依據：將400張大戶與千張大戶的人數變化、以及他們的總持股比例變化結合分析，可以更清晰地描繪出籌碼在不同大戶層級間的流動情況。）

圖(28)4104 佳醫 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析佳醫的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(29)4104 佳醫 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略展望

以「一穩二升」為主軸：穩本業、升效率、升版圖。

短期發展策略

營運目標方面，維持透析收入占比與毛利結構，提升醫藥物流營收比重與客戶深度。產能與系統方面，冷鏈與智慧倉儲投資，ERP 與訂單流程數位化升級。產品組合方面，醫美品項調整與供應修復，導入高週轉與高毛利比重。

海外市場方面，菲律賓與馬來西亞布點深化，複製台灣模式。財務規劃方面，維持健康現金流與股利政策，強化資本效率。

中長期發展藍圖

策略投資方面，聚焦亞洲區域策略夥伴與在地通路整合。技術與合規路徑方面，擴大 ESG 與資安框架；在透析與物流持續精進合規與追溯能力。產品線發展方面，自有品牌精實化 ＋ 關鍵代理升級；長照與在家照護產品導入。

組織擴張方面，跨區域營運中台與資料平台化，提升跨子公司綜效。永續目標方面，持續溫室氣體盤查、節能專案、供應鏈永續管理。

投資價值綜合評估

核心敘事為「透析穩定現金流 ＋ 醫藥物流成長曲線 ＋ 海外在地化滲透」。財務表現方面，營收與營業淨利率連年提升，EPS 自 2022 年起逐年成長；2024 年營運現金流大幅轉佳，現金部位顯著提升。

資本回饋方面，穩定股利與 2025 年股票股利安排，彰顯資本紀律。估值思路方面，以防禦型（透析）底盤，疊加物流成長與海外擴張可選擇權；醫美視為週期修復項，關注貨源穩定度與品項力。

風險平衡方面，原物料、匯率、供應鏈波動透過多品牌與庫存策略緩衝；東協布局分散單一市場不確定性。

重點整理

角色與定位：佳醫是亞洲導向的醫療健康整合通路商，透析為核心、醫藥物流加速、醫美與長照補強。

財務韌性：2022－2024 年營收與營益率同步提升，EPS 連年成長；2025 年前九月營收續創階段新高。

通路資產：醫院、診所與透析中心深耕，久裕物流夯實交付能力，冷鏈與 GDP 合規提升護城河。

海外與結構：台灣為大本營，東南亞放量；透析穩盤，物流成長，醫美進行品項與通路修復。

ESG 與治理：ISO 14064-1、ISO 27001、公司治理評鑑中上區間，永續制度化運作。

風險與機會：高齡化驅動剛性需求，供應鏈與匯率為主要變數；多來源與在地化為關鍵解方。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/410420250326M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/4104_28_20250326_ch.mp4

公司官方文件

1. 佳醫健康事業股份有限公司 2025 年法人說明會簡報（2025.03.26）。本分析引用簡報之營運版圖(30)事業結構、財務數據（2022－2024 年）與永續作為，作為公司基本面與策略研判基礎。

2. 佳醫健康事業股份有限公司 2024 年度合併財務報告。本文財務與資產負債、現金流量與營業結構分析，主要依據該年度財報之彙總數字與附註說明。

3. 佳醫 2023 年／2024 年永續報告與 ISO 查證文件。用於 ESG、資安與治理制度等項目之描述。

研究報告

1. 市場與法人評論彙編（2025.05－2025.09）。涵蓋對 2025 年上半年營收與獲利表現、醫藥物流成長、醫美調整與東南亞拓展等觀點彙整。

2. 產業與同業比較資料（2024.12－2025.08）。用於建構透析耗材產業鏈與競爭態勢，並參照同業策略動向與通路結構差異。

新聞與法說紀要

1. 2025 年 8－9 月營收與法說重點（2025.08.22、2025.09）。引用單月營收新高、前九月累計、股利政策與法人看法等資訊。

2. 2025 年上半年醫美供應、東協市場與物流冷鏈之媒體報導彙整（2025.05－2025.08），補充事業別動能之脈絡。

永續與合規文件

1. ISO 14064-1 溫室氣體盤查查證報告（2023 年度），用於環境管理與減碳路線說明。

2. ISO 27001 資訊安全管理系統認證（2024－2025 年度），支撐資安治理與營運連續性之描述。

註：以上資料時間點以文件標示或媒體報導之日期為準；若不同來源資料重疊，本文以較新日期之資訊為優先採用與整併。

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