湯石照明 (4972) 3.5分[價值]↘配息極度大方，獲利腰斬再腰斬 (04/23)

快速總覽

綜合評分：3.5 | 收盤價：16.95 (04/23 更新)

簡要概述：總體來看，湯石照明在當前的市場環境下，擁有獨特的競爭優勢。 優勢方面，深度價值投資的機會浮現；此外，光是領股息就相當划算，而且股價動能強勁，市場願意為了其未來的爆發力支付更高的權利金。 整體而言，公司展現了不錯的韌性與潛力，投資人應在充分理解後，把握投資契機。

核心亮點

1. 預估殖利率分數 5 分，凸顯其作為頂級收息股的黃金價值：湯石照明的預估殖利率 inf% (遠超 7%)，在任何市場環境下，此超高收益水平都具備無可替代的黃金投資價值。
2. 股價淨值比分數 5 分，代表股價已跌至極度不合理的便宜水平：湯石照明股價淨值比 0.66 (遠低於 1)，顯示其股價與公司帳面價值的比率已達到極度便宜的罕見程度。

主要風險

1. 預估本益比分數 1 分，估值位於高檔區，價值投資宜謹慎：湯石照明預估本益比為 nan 倍，已處於公司歷年本益比區間的顯著高檔或極高檔位置，暗示股價可能已大幅領先其預期獲利。
2. 預估本益成長比分數 1 分，顯示股價已嚴重透支未來多年成長，投資需極度警惕：湯石照明預估本益成長比 nan，可能已將未來許多年的潛在成長完全甚至過度地反映在當前股價中，現階段投資需抱持極高度的警惕與風險意識。
3. 股東權益報酬率分數 1 分，內生增長動力匱乏，未來發展空間嚴重受限：湯石照明股東權益報酬率 -7.22%，如此低的水平（甚至為負）意味著公司幾乎喪失了依靠自身盈利來驅動未來內生性增長的能力，發展前景受到嚴重局限。
4. 產業前景分數 2 分，產業易受外部環境波動影響，穩定性較差：湯石照明所屬的產業（LED-照明產品）可能較易受到宏觀經濟、政策變動或國際局勢等外部環境因素的顯著影響，導致產業前景的穩定性與可預測性較差。
5. 業績成長性分數 1 分，盈利能力面臨嚴峻考驗，甚至出現衰退：湯石照明預估每股盈餘年增長率為 nan%，顯示公司盈利能力正遭遇嚴峻挑戰，幾乎停滯不前，基本面狀況堪憂。
6. 法人動向分數 2 分，籌碼面臨初步壓力，股價上檔或受輕微壓制：三大法人的賣盤為 湯石照明 的籌碼面帶來初步的壓力，短期內可能對股價的上檔空間造成一些輕微的壓制。
7. 題材利多分數 2 分，產業環境逆風因素對公司營運造成壓抑：湯石照明所處產業的整體逆風環境，正對公司營運產生漸進式影響。

綜合評分對照表

圖(1)4972 湯石照明 綜合評分（本站自行繪製）

量化細部綜合評分：2.8

圖(2)4972 湯石照明 量化細部綜合評分（本站自行繪製）

質化細部綜合評分：4.2

圖(3)4972 湯石照明 質化細部綜合評分（本站自行繪製）

投資建議與評級對照表

價值型投資評級：★★★☆☆

• 評級方式：具價值：具有明顯估值優勢+股息收益率高於市場平均
• 評級邏輯：基於財務安全性、股利率、估值溢價等指標綜合判斷

成長型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：成長趨緩：營收/獲利年增率<5%+市佔率停滯
• 評級邏輯：考量營收成長動能、利潤率變化、市場擴張速度等要素

題材型投資評級：★☆☆☆☆

• 評級方式：題材降溫：相關題材熱度明顯衰退+資金流出
• 評級邏輯：結合市場熱度、政策敏感度、產業趨勢關聯性分析

投資類型適用性對照表

公司基本面分析

基本面量化分析

財務狀況分析

資本支出狀況：湯石照明的非流動資產數據主要走勢呈現微弱下降趨勢。資產變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，本指標為基本面領先指標，代表不動產價值微降。
（判斷依據：設備更新情況顯示營運效率改善程度。）

圖(4)4972 湯石照明 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

現金流狀況：湯石照明的現金流數據主要呈現波動來回振盪趨勢。現金流變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表現金儲備無重大變化。
（判斷依據：現金流變化直接影響公司營運資金週轉。）

圖(5)4972 湯石照明 現金流狀況（本站自行繪製）

獲利能力分析

存貨與平均售貨天數：湯石照明的存貨與平均售貨天數數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與平均售貨天數變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表營運效率維持現狀。
（判斷依據：行業特性對存貨週轉率的合理區間有顯著影響，需與同業比較。）

圖(6)4972 湯石照明 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比：湯石照明的存貨與存貨營收比數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。存貨與存貨營收比變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表存貨營收比維持穩定，庫存與銷售匹配良好。
（判斷依據：不同行業（如零售、製造）的合理存貨營收比區間差異顯著，需進行行業比較。）

圖(7)4972 湯石照明 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

三率能力：湯石照明的三率能力數據主要呈現波動來回振盪趨勢。三率能力變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表盈利水平維持現狀。
（判斷依據：與同業及歷史數據比較，有助於評估企業的競爭優勢與潛在風險。）

圖(8)4972 湯石照明 獲利能力（本站自行繪製）

成長性分析

營收狀況：湯石照明的營收狀況數據主要呈現波動來回振盪趨勢。營收狀況變化幅度較為明顯，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表營運規模維持現狀。
（判斷依據：高營收增長若伴隨不成比例的成本增加，可能損害長期獲利能力。）

圖(9)4972 湯石照明 營收趨勢圖（本站自行繪製）

合約負債與 EPS：湯石照明的合約負債與 EPS 數據主要呈現波動來回振盪趨勢。合約負債與 EPS 變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據波動處於正常範圍，代表客戶預付款項與收入確認速度平衡。
（判斷依據：高額或持續增長的合約負債通常代表客戶對公司產品/服務的預期與信任，有利於未來EPS表現。）

圖(10)4972 湯石照明 合約負債與 EPS（本站自行繪製）

EPS 熱力圖：湯石照明的EPS 熱力圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。EPS 熱力圖變化幅度極為顯著，趨勢存在不確定性，數據波動較為劇烈，代表預估 EPS 變動不大，市場預期一致。
（判斷依據：分析未來季度 EPS 預測的水平趨勢（橫向方向），可判斷公司長期的盈利增長潛力或衰退風險。）

圖(11)4972 湯石照明 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

估值分析

本益比河流圖：湯石照明的本益比河流圖數據點不足以進行趨勢分析

圖(12)4972 湯石照明 本益比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖：湯石照明的淨值比河流圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。淨值比河流圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表股價淨值比顯著回落，進入歷史相對低檔區。
（判斷依據：當股價位於河流圖的上緣或以上時，表示P/B比處於歷史高位，可能意味著股價相對其帳面價值被高估，或市場給予較高成長預期。）

圖(13)4972 湯石照明 淨值比河流圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料與定位

湯石照明科技股份有限公司（CTONS Lightology Inc.）創立於 1992 年 8 月 20 日，總部位於新北市樹林區，2011 年登錄興櫃、2013 年轉上櫃。公司前身為湯石企業，2007 年更名為現名。核心定位為專業商用照明器具製造商，聚焦高效能 LED 燈具與專業照明整體解決方案，產品涵蓋室內與戶外兩大系統。產業價值鏈角色位於中游之專業燈具設計／製造，向上串聯 LED、驅動器與金屬／塑膠零組件供應，向下服務照明設計公司、工程商與國際品牌客戶。

完整公司名稱為湯石照明科技股份有限公司（CTONS Lightology Inc.），股票代號 4972，於台灣證券交易所上櫃交易。資本額為新台幣 5.79 億元，2024 年營業額達新台幣 12.1 億元。2024 年第四季集團人數約 810 人。公司治理方面，自 2015 年至 2024 年連續十屆獲評前 5％。全球市場定位上，大中華區以 OBM「TONS」品牌銷售，日本／印度／巴西等市場則以 OBM「ASUN」品牌銷售，同步承接歐洲 ODM 專案。產業價值鏈角色為專業照明器具研發、設計、生產與系統整合。

圖(14)集團架構（資料來源：湯石照明公司網站）

發展歷程與里程碑

公司自 OEM 起步，邁入 LED、ODM 再到 OBM，並以標竿專案建立品牌公信力。1992 年公司成立，2000 年投入 OEM，2004 年開始 LED 照明研發，2008 年發展 ODM。2013 年至 2021 年期間，完成中台禪寺、故宮南院、嘉義市立博物館、烏山頭天壇公園等地標專案，打造工程履歷。2018 年 OBM 戰略啟動，2022 年合併大峽谷‑KY（StrongLED），強化建築景觀／戶外亮化能力與中國市場佈局。2023 年至 2025 年持續整合營運、導入自動化、強化供應鏈管理與產品線簡化。

圖(15)公司產品與發展歷程（資料來源：湯石照明公司網站）

歷史沿革上，湯石於 1992 年成立初期資本額為新台幣 5,000 仟元，之後逐步擴增資本額，1989 年資本額增至 2 億元，1995 年再度增資達到 1.4 億元。1995 年至 1996 年間，公司引進法人投資，同時新建廠房並導入 ERP 系統，以提升營運管理效率。湯石照明經歷由傳統鹵素燈與金鹵燈 ODM 設計代工，逐步研發高效能照明產品，於 2002 年完成高效能 HID（CDM 系列）照明產品的開發，2003 年完成高效能 LED 照明產品的開發。公司旗下有子公司中山泰騰燈飾有限公司，該子公司在 2004 年通過 ISO9001 品質認證，象徵公司對產品品質與管理標準的重視。

組織規模與據點配置

營運採「台灣研發＋兩岸製造」格局，兼顧快速開發與成本效率。員工結構方面，2024 年第四季約 810 人，研發、工程、製造、品保與品牌行銷並重。研發中心設於台灣新北，並建置國際級實驗室。

主要生產據點包括廣東中山（中山泰騰、中山湯石），為大宗產能與外銷 ODM，估占產能約 70％；江蘇蘇州（蘇州大峽谷），負責大陸 OBM、建築景觀與戶外照明，新產品線約 30％；台灣樹林則負責研發與後段組裝、少量高混客製需求支援。生產策略上，導入自動化與精實管理，強化良率與交期；合併後統一規格與零件，降低變異、控管成本。

核心業務與產品體系

主要產品線與系統設計

湯石產品組合橫跨室內場域至戶外景觀，強調光學精準與耐候可靠。室內照明系統包括軌道燈、嵌燈、吸頂燈、吊燈、展櫃燈、檯燈、壁燈。核心優勢在於二次光學結合機構設計，光型精準、UGR 抑制、眩光控制、色溫一致；調光協定（DALI、0–10V）、場域情境控制。戶外／特殊照明則包含瓦片燈、庭園燈、地埋燈、線條燈、洗牆燈。核心優勢為高防護（IP／IK）、耐候封裝、光束一致性、長壽命與維護便利性。

圖(16)主要產品（資料來源：湯石照明公司網站）

光源涵蓋 LED 為主，並兼容既有 HID、螢光與鹵素體系之替換／升級方案（以 LED 替代為主流策略）。技術要點包括二次光學鏡片與反射杯設計，提昇發光效率與配光均勻度；散熱架構與驅動電源優化，提升壽命與光學穩定性；調光與智慧控制整合，支援場域分區、情境編程與能效管理；自動化製程與模組共用化，降低成本與縮短客製交期。

產品結構方面，湯石以燈具及零件為主要銷售品項，2023 年營收中燈具及零件占比達 100％。產品技術上，結合二次光學技術與機械結構設計，強調光型控制與散熱效率，提升照明效果與能源利用率。原物料方面，主要包含變壓器、驅動器、LED 光源、各類金屬與塑膠製品，公司持續投入產品研發，以技術創新維持市場競爭力。

應用領域與價值主張

終端應用聚焦設計導向與高可靠度場景，銷售與工程同軌推進。終端市場類別包括公共建築、文化設施與博物館；高端酒店、會所與商辦；商業零售、精品通路與餐飲空間；景觀亮化與城巿地標；高端住宅與別墅。

解決方案特色為光學精準、場域情境與能效兼顧；工程導入經驗豐富，規劃、試光、安裝與驗收配套完整；長期維運服務，強化客戶黏著與品牌黏性。產品主要應用於廣泛的照明領域，包括建築照明、零售展示、住宅、娛樂空間、戶外及工業商業照明。其高效能商用照明燈具涵蓋 LED 燈、高壓氣體放電燈（HID）、螢光燈及鹵素燈，各產品針對不同用途設計，以滿足不同環境的照明需求。例如，LED 投射燈、軌道燈、嵌燈、壁燈及庭園燈被廣泛用於博物館、星級飯店、精品連鎖店及豪宅等注重燈光設計的場域。

技術優勢與研發能量

公司長年累積國際設計獎項與產品認證，並以專案驗證驅動技術滾動。核心技術包括二次光學、恒溫散熱、驅動與調光整合、智慧控制；室內外配光曲線設計能力。獎項與認證方面，Red Dot、Taiwan Excellence 等多項殊榮，歷年持續入圍／獲獎。

研發路線上，室內方面為低眩光、可變焦、微型軌道系統與模組化系列；戶外方面為線形洗牆、地景點狀光源、瓦片燈與大尺度 facade 系統；智慧方面為調光協定整合、情境控制與能源管理介面。產學與產業合作以工程專案共開發為主，反饋量測與現地調校，縮短量產與應用落差。

技術上，湯石照明產品具有多項特別之處，採用二次光學技術結合機械結構設計，有效提升光型控制與散熱結構，使燈具在不同光源類型（如 LED、鹵素燈、HID 等）下仍能精準達成燈光效果。此外，投入產品自動化生產及節能設計，透過改良驅動器與散熱系統，提升燈具效能與耐久性。公司也持續推動調光與亮度控制技術應用，增加產品附加價值。

市場與營運分析

營收結構與產品營收分析

依公開資料，2023 年產品營收以「燈具與零件」為 100％，結構單純，有利於成本與庫存控管；合併大峽谷後，戶外景觀／建築亮化比重提升。公司近年推動「產品線簡化＋自動化導入」以改善毛利基礎。高毛利重點包括低眩光室內系列、可變焦精準投射、戶外 facade 洗牆與地景系統、智慧控制整合案。組合策略為提高室內外完整方案占比，帶動一次性專案客單與後續維保服務。

室內專業燈具涵蓋商辦、酒店、零售與博物館的基礎照明與重點投光專案。戶外／景觀亮化為建築立面與城市地景，與 StrongLED 整合後比重提升。零組件與維運為專案延伸的售後服務與更迭汰換。

財務績效與關鍵比率

公司處於整合與調整期，費用率偏高與市場波動壓力並存；負債比降溫。2025 年第一季合併損益（單位：新台幣仟元）顯示，營收 225,597 元，年減 4.6％；毛利率 23.9％，較 2024 年第一季小幅回升。營業費用率 41.2％；營業利益 −17.3％；EPS −0.33 元。

財務結構（2025 年 3 月 31 日）方面，負債比 22.6％，較 2024 年第一季約 25.6％下降。每股淨值 28.39 元。營運效率上，應收週轉天數 2023 年後約 100–109 天，2024 年維持約 100–124 天。存貨週轉天數 2022 年 80–95 天升至 2023 年 101–150 天，2024 年略回落。

2025 年 1–10 月營收約 7.43 億元，年減約 24.68％；第三季 EPS −0.62 元。本期虧損收斂，短期仍承壓。股利與庫藏股方面，2024 年度董事會決議配息 0.8 元。2025 年 1 月啟動第 4 次庫藏股（區間 18–28 元，買回上限 100 萬股，轉讓員工）；4 月再啟動買回 500 張（15–25 元）。以員工轉讓為主，提高組織凝聚、傳遞經營信心。

區域市場與銷售版圖

湯石營收來源以歐洲為首，亞洲次之；中國內銷受房市拖累，但政策補貼與公共工程需求提供機會。公司同時深耕東南亞、印度與南美等新興市場。區域比重（近年區間參考）為歐洲約 58％、亞洲約 30％、台灣約 7％、大洋洲約 5％。

歐洲方面，戰事與能源價格影響需求節奏；隨能源價格趨穩、公共建設與 ESG 推動，專案詢案恢復。中國方面，房市低迷壓抑內裝照明需求；政府補貼與城巿更新、文旅與夜間經濟帶動景觀亮化與公共工程標案。台灣與亞太以品牌經營與工程專案為主，聚焦智慧建築、博物館與高端商辦。通路與專案為 OBM＋工程投案並行；ODM 維繫歐洲成熟客戶、分散需求波動。

區域市場方面，公司以 TONS 品牌在大中華地區經營自有品牌銷售與代工業務，而日本、印度和巴西則使用 ASUN 品牌。湯石照明積極將重心轉向中國大陸內銷市場，藉由大陸政府針對節能家電的補貼政策提升產品競爭力，但受到大陸房地產市場不振的影響，內銷市場復甦緩慢。儘管如此，公司對大陸市場仍持審慎樂觀態度，期望內需消費帶動長期穩定成長。

供需狀況方面，全球照明市場因節能減碳需求強烈推動 LED 等高效能照明產品成長，然而受經濟及地緣政治影響，歐洲市場部分客戶因戰爭觀望，訂單有所波動。中國大陸市場則因關稅及經濟景氣疲軟，訂單波動較大，影響營收表現。整體供需仍呈現挑戰與機遇並存，湯石透過產品創新及提升內部管理來強化毛利與營業效率，積極應對市場競爭。

客戶結構與價值鏈定位

客戶群體與合作關係

客群核心為專業照明設計公司、工程商、國際品牌與大型通路；專案型業務比重高，維運服務強化黏著。

客戶營收結構以工程案導入與品牌通路並行；大型地標案可帶動示範效應與後續轉介紹。服務模式為前期試光與配光諮詢、樣品驗證、現地監造與驗收、維運備料與更迭服務。黏著度以工程履歷、交付品質與售後服務堆疊長期關係。

圖(17)產業概況（資料來源：湯石照明公司網站）

主要客戶包括專業燈光設計公司、燈光工程公司、大型國際燈具品牌廠商及通路商，集中於商用及高端住宅照明領域。近年來，公司於 2023 年併購大峽谷-KY，進一步擴大生產能力與產業鏈整合，提升市場競爭力。產品主要銷售地區依次為歐洲 58％、亞洲 30％、台灣 7％、大洋洲 5％，歐洲市場是最大營收來源，因其市場成熟與品牌代工需求穩定而占比最高。

產業價值鏈與議價能力

產業鏈上游為 LED 光源、驅動器、金屬／塑膠與玻璃等；中游為燈具設計製造；下游為品牌、通路、工程商與終端業主。價值創造為二次光學與場域整合能力、工程交付與維運服務形成進入門檻。議價能力方面，專案制提高方案議價空間；標案導向與國際品牌比價壓力並存。公司以差異化設計與交期／品質可靠度提升溢價。

上下游關係上，上游以電子元件、光源及金屬、塑膠材料供應商為主，採購關鍵零組件如 LED 晶片、變壓器及驅動器；下游客戶遍及商業照明需求，包括建築工程商、零售通路、住宅及戶外公共照明領域。此外，湯石提供設計代工服務給歐洲及新興市場的客戶，形成產業鏈中研發、生產與銷售並行的經營模式。

生產基地與產能配置

產能與製造策略

中山廠為大宗生產與外銷 ODM，產能占比約 70％；持續自動化升級、提升 20％ 產能效率為中期目標。蘇州廠負責戶外與高端調光系列、新品線；短期增能約 15–20％，支援大陸 OBM 與工程交付。台灣負責研發、測試與後段組裝，承接高混少量與客製化。成本控管方面，產品線簡化、模組共用化、供應鏈整合；原料波動以長約、替代料與在地採購分散。

主要生產基地集中在中國大陸廣東省中山市，擁有 4.5 萬平方米的大型製造基地—中山泰騰燈飾有限公司，另於江蘇蘇州設有製造基地，形成兩大生產重鎮。台灣新北市樹林區設有公司總部及研發、部分組裝基地，主要負責設計與後段組裝工作。這些基地共同支援全球市場的產品需求，尤其以歐洲、美國、日本以及新興市場如中國大陸、印度、巴西等為主要銷售對象。

產能分配方面，中山工廠因規模大且技術成熟，承擔絕大部分的產品製造任務，占比超過 70％，蘇州廠則負責部分新產品線及戶外照明生產，約佔 30％。台灣廠則聚焦於研發設計及產品後段組裝，因其高技術含量與敏捷反應的特性，支持公司快速新品開發與定制需求。

湯石照明近年有擴廠計畫，重點在提升現有廣東中山基地的自動化生產能力，目標是增加約 20％ 的生產力，以應對市場持續增長的需求。此外，在新產品線方面，蘇州廠積極開發戶外與高端調光 LED 照明產品，預計新產品線短期內可增加約 15-20％ 的產能，有助於多元市場拓展。

生產效率方面，湯石照明持續推動製程自動化及精實生產管理，提高生產線運作效率和產品良率。去年併購大峽谷-KY 後，公司對生產規劃與效率管理有顯著提升，減少人力成本與瑕疵率，生產成本相對穩定並有改善空間。但因全球原物料成本波動及地區疫情等外部變數，生產成本波動仍存在一定風險，近期因材料價格上升，生產成本略有提高。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

技術研發實力包括二次光學、散熱與驅動整合、智慧調光控制；工程端配光曲線能力與現地調校經驗。產品線完整性為室內至戶外、藝術到工程，模組化平台支撐多場景。品牌與工程履歷為地標專案堆疊公信力，拉動新案導入。成本與交期管理為兩岸產能配置，自動化導入，整合採購壓低 BOM。併購整合方面，大峽谷‑KY 加乘戶外／景觀能量，提升中國專案交付。

湯石照明持續投入技術研發，擁有超過 40 項設計獎項，特別聚焦於二次光學技術及照明散熱解決方案，以提升產品效能和壽命。此外，強調調光技術及智慧照明應用的開發，鞏固其在專業照明領域的技術領先優勢。公司有持續推動產品自動化與生產流程革新，以降低成本並提升製造效率。

競爭態勢

主要對手為台灣／中國上市櫃照明廠與國際品牌廠（包含 Panasonic、Philips 等）；國際案競爭以品牌力、系統整合與售後能力見真章。策略差異化方面，湯石以「專案導向＋光學精準＋整合交付」切入中高階市場，並以 OBM 深耕大中華與亞太，ODM 維繫歐洲成熟通路；兼顧毛利與規模。

湯石照明在專業商用照明市場的主要競爭對手包括台光（1601）、新亞電器（1607）、中電（1611）、吉祥全（2491）、亞帝歐（3516）、三一東林（3609）、優燈（5216）及其轉投資子公司大峽谷-KY（5281）等公司，這些企業大多同時經營 LED 照明及相關照明設備的設計與製造業務。

湯石照明的市占率具體數據未公開，但其在台灣及大中華區商用照明市場具一定規模，尤其以 ODM 設計代工及自有品牌「TONS」在市場上具競爭力。公司於 2023 年併購大峽谷-KY 以擴大產能與市場佈局，加強產品線豐富度和客戶基礎，並採雙軌經營模式（ODM 與自有品牌），提升競爭優勢。

競爭優勢方面，湯石照明擁有成熟的二次光學技術結合機械設計，提升燈光效果及能效表現，產品品類齊全且應用多元，銷售網絡涵蓋全球多個區域。加上產銷一體化管理、對供應鏈的掌控能力和客製化設計服務，使其在高端市場保持穩固地位。近年來投入自動化生產與技術創新以降低生產成本，並強化市場品牌影響力。

競爭對手擴廠計畫方面，市場領先企業如中電、吉祥全、三一東林等均有持續擴充產品線及產能，特別是聚焦 LED 及智慧照明技術，部分企業積極布局新興市場並提升製造自動化水平以提升競爭力。另外，國際大品牌如 Panasonic 及 Philips 亦持續技術創新與產能優化，形成激烈競爭態勢。

個股質化分析

近期重大事件與影響

事件與時序整理

2023 年 11 月完成大峽谷‑KY 轉換與報表併入。2024 年累計營收年增 68.6％（1–10 月），惟第三季小幅虧損，顯示整合期費用與市場波動並存。2025 年 1–6 月啟動第 4 次庫藏股與後續加碼買回，轉讓員工；對景氣回溫與內部激勵釋出正向訊號。2025 年 5 月法說會揭示第一季年減 4.6％、毛利率回升、負債比下降。2025 年 5 月決議購置新北土城承天路廠辦（約新台幣 2.44 億元），以自有資產取代租賃，提升管理效能與財務穩健。2025 年 10 月公告 10 月合併營收資訊，顯示年比較基期與市場節奏影響仍在；法人關注改善節點。

2025 年 4 月 16 日，湯石 25 年再祭庫藏股，買回 500 張自家股票，轉讓予員工。本次庫藏股買回區間價位為 15～25 元，買回期限至 2025 年 6 月 15 日，買回股份占公司已發行股數 0.86％。湯石 25 年已是第二度動用庫藏股，上次執行率為 60.8％。

2025 年 3 月 18 日，中國祭補貼措施、俄烏有望停戰，二大市場迎轉機，湯石樂看 2025 年。湯石照明 24 年營運接近損平，董事會決議配息 0.8 元。湯石副總表示，俄烏戰爭有望結束，能源價格下滑，有利歐洲需求回穩。中國官方祭出補貼政策，有望刺激中國市場，湯石對 25 年營運持樂觀態度。

2025 年 3 月 7 日，24 年營運貼近損平，董事會仍決議配息 0.8 元，現金殖利率達 3.32％。看好俄烏戰爭結束、能源價格下滑有利歐洲需求，中國補貼政策可刺激市場。對 25 年歐洲、中國大陸市場正向看待，已準備資金、庫存及新產品。川普 2.0 關稅戰對湯石在美國營業額影響小，但間接影響仍待觀察。

2025 年 1 月 17 日，湯石照明董事會決議買回 1,000 張自家股票。湯石為 25 年第二家祭出庫藏股的 LED 廠。買回區間為 18～28 元，將轉讓給員工。預定買回股數佔公司已發行股數達 1.72％。湯石看好 25 年營運，中國救市及歐洲可望復甦。

2025 年 1 月 18 日，湯石照明董事會決議啟動第四次庫藏股計畫，激勵員工。預計 2025 年 1 月 20 日至 2025 年 3 月 19 日買回 100 萬股，價格區間為每股 18 至 28 元。本次庫藏股買回上限為 2,800 萬元。湯石照明認為中國、歐洲景氣已見底，有望谷底回升。中國救市刺激有望在 2025 年第二季帶動升溫。川普上任對公司主要市場在中國影響不大。湯石照明 2024 年 12 月營收 1.2 億元，年減 0.6％。2024 年第四季累計營收 3.3 億元，年增 19.4％。2024 年營收 12.1 億元，年增 49.8％。

2025 年 1 月 20 日，其他漲停個股包括富晶通、湯石照明、寶得利。LED 廠泰谷、湯石照明也正值庫藏股期間。

2025 年 1 月 7 日，湯石照明 2024 年 12 月營收單月成長。

2025 年 1 月 2 日，湯石照明 2024 年 12 月營收 1.2 億元，月增逾 2 成，創 2024 年新高。湯石照明 2024 年營收年增近 5 成，對 25 年抱持正面態度。

2024 年 11 月 4 日，湯石照明公告 2024 年 10 月營收為 1.01 億元，年增率達 101.53％，但月增率下降 8.45％。2024 年前十個月累計營收為 9.87 億元，累計年增率為 68.6％。湯石照明 2024 年 10 月自結營收為 1 億元，年增率達 101.53％，顯示出強勁的成長潛力。儘管 2024 年 10 月營收較上月減少 8.5％，但前 10 月累計營收達 9.9 億元，年增 68.60％。公司因中國經濟不佳及持續研發投入，2024 年第三季出現小幅虧損，未來仍需關注市場變化。隨著中國救市政策的推出，湯石照明對 25 年營運持正面看法，預期景氣將回暖。

2024 年 9 月 5 日，湯石 2024 年 8 月營收因遞延收款創 2024 年新高。艾笛森 2024 年第三季在高基期下仍有成長機會。

2024 年第一季，2023 年換股合併大峽谷，公司在法說會上表示，整合進度已逾 50％，雖然還需要些許時間，不過 2024 年積極進行供應鏈管理。該公司 2023 年合併大峽谷之後，2024 年 11 月開始合併報表，激勵單月營收大增。

2023 年第四季，疫情肆虐三年，照明的需求已經降至低檔，但是 2023 年 4 月、5 月之後，業務在各地的差旅陸續恢復。湯石 2024 年可望重返成長，幅度將上看 10％ 以上。市調機構預估，2026 年市場規模可望成長至 1,480 億美元，合成長率達 2.2％ 左右，LED 照明市場滲透率可望突破 8 成。國際局勢動盪、高通貨膨脹的衝擊，湯石照明上季法說會上對 2023 年下半年景氣已抱持保守態度。與大峽谷-KY 的整併持續進行，大峽谷-KY 將於日前終止上櫃，同日停止公開發行，成為湯石照明 100％ 持股之子公司，雙方將於 2023 年 11 月合併報表。

2023 年第三季，湯石併購大峽谷-KY 擬 10 月 31 日完成轉換。

2023 年上半年，繳赤字財報，2023 年第三季景氣復甦也不理想。

影響評估與因應

歐洲方面，能源價格回落有利投案恢復；戰事不確定性仍影響節奏。中國方面，房市拖累內裝需求，但政府補貼、夜間經濟與文旅亮化提供投案窗口。成本端方面，原物料與電子元件價格波動；以產品線簡化、自動化與採購策略降低衝擊。財務面方面，庫藏股與配息並行、負債比下降；短期以費用撙節、產能利用率提升與產品組合優化為主軸。

原物料市場方面，全球供應鏈持續受到經濟波動及地緣政治等因素影響，材料價格有較大波動。特別是金屬和電子元件價格在過去一年內經歷波動，造成公司成本波動風險。公司為降低成本壓力，推動自動化生產並簡化產品線，以提升效率。此外，湯石照明積極引進外部技術與專業人員，透過創新品牌及高附加價值產品服務，增強成本管控能力與競爭力。

在供需方面，原物料供應較為緊張，主要受全球芯片短缺和國際原材料價格波動影響。這些因素使得生產成本不穩，部分原料取得具有不確定性。湯石透過整合採購、優化供應鏈管理，並強化與供應商的合作關係，努力維持原物料供應穩定，確保生產順利。整體而言，公司面臨原物料市場價格和供應波動雙重挑戰，但透過策略性管理及技術改革持續改善成本結構和供應鏈彈性。

產品應用與工程案例

代表性場域與影像示意

公司於公共建築、博物館、酒店、商業空間與戶外景觀具豐富履歷，以下節選代表案：

公共建築方面，包括重慶科學會堂、廈門國際會展中心五期、杭州運河大劇院、福州數字中國會展中心。

圖(18)工程案例-1（資料來源：湯石照明公司網站）

博物館／藝廊方面，包括香港中文大學文物館展廳、台北順益台灣原住民博物館、浙東運河博物館。

圖(19)工程案例-2（資料來源：湯石照明公司網站）

酒店／會所方面，包括大連四季酒店、杭州蕭山機場凱悅酒店、得力喜來登。

圖(20)工程案例-3（資料來源：湯石照明公司網站）

商業空間方面，包括北京首鋼園六工匯、杭州大廈購物城、高雄米其林綠星餐廳。

圖(21)工程案例-4（資料來源：湯石照明公司網站）

戶外景觀方面，包括南昌滕王閣、台中惠中陸橋、雲林虎尾鐵橋、台北燈會《聚聚亭》、烏山頭天壇公園。

圖(22)工程案例-5（資料來源：湯石照明公司網站）

湯石照明作為專業照明器具製造商，近期涉及多項重要工程案例，涵蓋建築景觀與室內照明方案，主要客戶包括公共建築、博物館、高端酒店及商業空間。例如戶外景觀照明方面，公司完成了南昌滕王閣、台中惠中陸橋、雲林虎尾鐵橋等大型工程案；室內照明及公共空間專案有北京 JING YARD 京院、重慶天星小鎮、湖南岳陽洞庭湖博物館、高雄米其林餐廳與新北市三重張宅等。這些案例反映湯石照明在專業工程領域具備豐富執行經驗與市場認可。

根據 2025 年法人說明會報告，受中國大陸房地產市場寒冬影響，公司部分工程案進度較為緩慢，但隨疫情解封及房市回溫，延遲的照明專案陸續恢復或啟動，預期整體工程訂單仍有撐持力。公司策略強調 ODM 與 OBM 雙軌佈局，積極爭取新公共工程及智慧城市相關照明項目，整體業務涵蓋已完工及規劃中建案，為持續發展奠定基礎。

此外，公司亦注重重點工程客戶關係，透過技術優勢與符合節能減碳趨勢的產品應用，加強市場地位，提升新工程案的中標率與品牌能見度。雖然部分工程尚在進行中或規劃階段，尚未完全完銷，但積極展開的多項建案及公共工程顯示公司在目前市場仍具一定競爭力。

營收結構與比重分析

以下為產品與區域結構之示意圖，反映公司「室內＋戶外」、「歐洲＋亞洲」的雙主軸布局。實際占比以最新財報公告為準。

室內專業燈具為商辦、酒店、零售與博物館的基礎照明與重點投光專案。戶外／景觀亮化為建築立面與城市地景，與 StrongLED 整合後比重提升。零組件與維運為專案延伸的售後服務與更迭汰換。

歐洲為最大市場；亞洲以大中華與東南亞為主，台灣維持品牌與工程案口碑場域。

區域市場策略與競爭態勢

市場布局與全球化策略

歐洲方面，維繫 ODM 大客戶，鎖定博物館、文化設施與高端酒店案；以能效與 ESG 指標（節能、壽命、維運成本）作為競爭主軸。大中華方面，OBM＋工程總包強化品牌能見度，切入公共工程與夜間經濟亮化專案。新興市場方面，印度、東南亞與南美以渠道合作與示範案導入，建立品牌心智。

競爭對手與差異化

對手橫跨台灣、中國與國際品牌；市場趨向「智慧調光＋能效管理＋完整交付」。差異化重點為二次光學精準＋工程落地能力＋兩岸產能交期＋維運服務。持續性優勢為標竿案口碑循環、產品平台化降低成本、併購整合帶來戶外亮化與中國交付優勢。

個股新聞筆記彙整

• 
  2024.04.18：庫藏股發威，湯石照明攻上漲停
  
• 
  2025.04.16：自己股票自己救！湯石 25 年再祭庫藏股，買回500張自家股票，轉讓予員工
  
• 
  2025.04.16：本次庫藏股買回區間價位為15～25元，買回期限至 2025.06.15 ，買回股份占公司已發行股數0.86％
  
• 
  2025.04.16：湯石 25 年已是第二度動用庫藏股，上次執行率為60.8％
  
• 
  2025.03.18：中國祭補貼措施、俄烏有望停戰，二大市場迎轉機，湯石樂看2025
  
• 
  2025.03.18：湯石照明 24 年營運接近損平，董事會決議配息0.8元
  
• 
  2025.03.18：湯石副總表示，俄烏戰爭有望結束，能源價格下滑，有利歐洲需求回穩
  
• 
  2025.03.18：中國官方祭出補貼政策，有望刺激中國市場，湯石對 25 年 營運持樂觀態度
  
• 
  2025.03.18：湯石因應配息，僅買回自家股票600張
  
• 
  2025.03.07： 24 年營運貼近損平，董事會仍決議配息0.8元，現金殖利率達3.32％
  
• 
  2025.03.07：看好俄烏戰爭結束、能源價格下滑有利歐洲需求，中國補貼政策可刺激市場
  
• 
  2025.03.07：對 25 年 歐洲、中國大陸市場正向看待，已準備資金、庫存及新產品
  
• 
  2025.03.07：川普2.0關稅戰對湯石在美國營業額影響小，但間接影響仍待觀察
  
• 
  2025.01.17：湯石照明董事會決議買回1,000張自家股票
  
• 
  2025.01.17：湯石為 25 年 第二家祭出庫藏股的LED廠
  
• 
  2025.01.17：買回區間為18～28元，將轉讓給員工
  
• 
  2025.01.17：預定買回股數佔公司已發行股數達1.72%
  
• 
  2025.01.17：湯石看好 25 年營運，中國救市及歐洲可望復甦
  
• 
  2025.01.18：湯石照明董事會決議啟動第四次庫藏股計畫，激勵員工
  
• 
  2025.01.18：預計 2025.01.20 至 2025.03.19 買回100萬股，價格區間為每股18至28元
  
• 
  2025.01.18：本次庫藏股買回上限為2800萬元
  
• 
  2025.01.18：湯石照明認為中國、歐洲景氣已見底，有望谷底回升
  
• 
  2025.01.18：中國救市刺激有望在 2Q25 帶動升溫
  
• 
  2025.01.18：川普上任對公司主要市場在中國影響不大
  
• 
  2025.01.18：湯石照明 12M24 營收1.2億元，年減0.6%
  
• 
  2025.01.18： 4Q25 累計營收3.3億元，年增19.4%
  
• 
  2025.01.18： 24 年 25 年營收12.1億元，年增49.8%
  
• 
  2025.01.18：湯石照明董事會決議買回1000張自家股票，為 25 年第二家LED廠實施庫藏股
  
• 
  2025.01.18：買回期間為 2025.01.20 至 2025.03.19 ，買回價格區間為每股18至28元
  
• 
  2025.01.18：買回的庫藏股將轉讓給員工，買回股數占公司已發行股數1.72%
  
• 
  2025.01.18：湯石照明認為中國官方救市、歐洲復甦，對 25 年營運相對正向
  
• 
  2025.01.20：其他漲停個股包括富晶通、湯石照明、寶得利
  
• 
  2025.01.20：LED廠泰谷、湯石照明也正值庫藏股期間
  
• 
  2025.01.07：湯石照明 12M25 營收單月成長
  
• 
  2025.01.02：湯石照明 12M25 營收1.2億元，月增逾2成，創 24 年 25 年新高
  
• 
  2025.01.02：湯石照明2024 25 年營收年增近5成，對 25 年 抱持正面態度
  
• 
  2024.11.04：湯石照明公告 10M24 營收為1.01億元，年增率達101.53%，但月增率下降8.45%
  
• 
  2024.11.04： 24 年前十個月累計營收為9.87億元，累計年增率為68.6%
  
• 
  2024.11.04：湯石照明 10M24 自結營收為1億元，年增率達101.53%，顯示出強勁的成長潛力
  
• 
  2024.11.04：儘管 10M24 營收較上月減少8.5%，但前 10M24 累計營收達9.9億元，年增68.60%
  
• 
  2024.11.04：公司因中國經濟不佳及持續研發投入，3Q24 出現小幅虧損，未來仍需關注市場變化
  
• 
  2024.11.04：隨著中國救市政策的推出，湯石照明對 25 年營運持正面看法，預期景氣將回暖
  
• 
  2024.09.05：湯石 8M24 營收因遞延收款創 24 年新高。艾笛森 3Q24 在高基期下仍有成長機會
  
• 
  1Q24 23 年換股合併大峽谷，公司在法說會上表示，整合進度已逾50％，雖然還需要些許時間，不過 24 年積極進行供應鏈管理
  
• 
  1Q24 該公司 23 年合併大峽谷之後，11M24 開始合併報表，激勵單月營收大增
  
• 
  4Q23 疫情肆虐三年，照明的需求已經降至低檔，但是 23 年 4M23、5M23 之後，業務在各地的差旅陸續恢復
  
• 
  4Q23 湯石 24 年可望重返成長，幅度將上看10％以上
  
• 
  4Q23 市調機構預估，26 年 市場規模可望成長至1,480億美元，年複合成長率達2.2％左右，LED照明市場滲透率可望突破8成
  
• 
  4Q23 國際局勢動盪、高通貨膨脹的衝擊，湯石照明上季法說會上對 2H23 景氣已抱持保守態度
  
• 
  4Q23 與大峽谷-KY的整併持續進行，大峽谷-KY將於日前終止上櫃，同日停止公開發行，成為湯石照明100％持股之子公司，雙方將於 11M23 合併報表
  
• 
  3Q23 湯石併購大峽谷-KY 擬10／31完成轉換
  
• 
  1H23 繳赤字財報，3Q23 景氣復甦也不理想
  

產業面深入分析

產業-1 LED-照明產品產業面數據分析

LED-照明產品產業數據組成：中電（1611）、億光（2393）、翔耀（2438）、吉祥全（2491）、李洲（3066）、麗清（3346）、隆達（3698）、湯石照明（4972）、雷笛克光學（5230）、大峽谷-KY（5281）、邑昇（5291）、華興（6164）、上揚（6222）、光鼎（6226）、群電（6412）、福華（8085）

LED-照明產品產業基本面

圖(23)LED-照明產品 營收成長率（本站自行繪製）

圖(24)LED-照明產品 合約負債（本站自行繪製）

圖(25)LED-照明產品 不動產、廠房及設備（本站自行繪製）

LED-照明產品產業籌碼面及技術面

圖(26)LED-照明產品 法人籌碼（日更新）（本站自行繪製）

圖(27)LED-照明產品 大戶籌碼（週更新）（本站自行繪製）

圖(28)LED-照明產品 內部人持股變動以及產業面技術分析（月線圖/月更新）（本站自行繪製）

產業面新聞筆記彙整

LED產業新聞筆記彙整

• 
  2026.04.10：2026 Touch Taiwan 展覽，聚焦 Micro LED、矽光子 CPO 及面板級封裝（PLP）等先進顯示科技
  
• 
  2026.04.10：友達展示 Micro LED 量產部署；群創轉型有成；虹彩光電領先全彩電子紙技術
  
• 
  2026.03.18：Micro LED 光通訊，以「寬頻低速」平行通道取代傳統雷射架構，具備高耐用性與溫度不敏感特性，結構更簡單
  
• 
  2026.03.18：採異質整合技術將 Micro LED 與 PD 陣列直接鍵合，擺脫傳統打線限制，實現超高密度陣列
  
• 
  2026.03.02：面板技術轉向 OLED 趨勢明確，傳統 LCD 背光模組大廠面臨核心產品線萎縮的不確定性
  
• 
  2026.03.02：AI 資料中心需求旺盛，可能挪用記憶體與晶片資源，進而壓抑 2026 2H26 筆電與平板供應
  
• 
  2026.03.02：次世代光學技術如 AR 光波導、超透鏡（Metalens）持續開發，預計 28 年 成為營收新動能
  
• 
  2026.01.18：受陸廠政府補貼與大規模擴產衝擊，加上技術更迭過快導致舊產線攤提壓力大，競爭優勢難以維持
  
• 
  2026.01.09：極米推出 Memo One 採 Micro LED 雙目顯示，整合 OpenAI 等大模型，預計 2Q26 發售
  
• 
  2025.12.29：精金決議 2026.01.31 關閉南科廠，全面停產5.5代AMOLED觸控感應器
  
• 
  2025.12.29：光電股勁揚，群創、大立光股價最高漲停，精金開盤即跌停，破萬張排隊等賣
  
• 
  2025.09.20：AI Agent應用將使顯示器成本分析從尺寸轉向畫素，利好高畫素技術業者
  
• 
  2025.09.20： 26 年 後高世代OLED量產，31 年 後14吋OLED每PPI價格將低於LCD
  
• 
  2025.09.20：高畫素趨勢下，Micro LED顯示技術成本優勢將勝過OLED技術
  
• 
  2025.09.20：DeepSeek AI模型推動雲AI轉向邊緣AI，加速AI對通訊產業影響
  
• 
  2025.09.20：軟銀AITRAS解決方案助AI-RAN基礎設施五年ROI達219%，矽光子技術可改善運算效率
  
• 
  2025.09.20：軟銀Transformer AI模型使5G OTA上行吞吐增30%，延遲降至338μs
  
• 
  2025.09.20：AI技術本質是將問題轉換為非線性數學函數，透過輸入值獲得解答
  
• 
  2025.09.20：生成式AI可依指令生成文字、圖片等內容，AI Agent能自主執行任務
  
• 
  2024.12.29：台灣LED廠商積極轉型高毛利產品線，布局不可見光、車用及低溫照明等利基市場，成功擺脫中國低價競爭
  
• 
  2024.12.29：中國傳統LED應用市場成長放緩，非傳統LED元件如車用、感測元件及不可見光市場將以約14%的年複合成長率增長
  
• 
  2024.12.03：根據TrendForce研究，24 年 Micro LED晶片產值預計達3,880萬美元，主要來自大型顯示器貢獻
  
• 
  2024.12.03：隨著AR眼鏡與車用顯示需求增長，預計 28 年 Micro LED晶片產值可達4.89億美元
  
• 
  2024.12.03：Micro LED產業 24 年 面臨技術挑戰，包括晶片微縮化進展放緩及終端需求疲弱
  
• 
  2024.12.03：業界將專注於改進驅動設計方案，提升背板良率，並放大背板尺寸以降低成本
  
• 
  2024.12.03：Micro LED晶片產值預計於 24 年 達3,880萬美元，28 年 將成長至4.89億美元，主要受車用顯示與AR眼鏡需求推動
  
• 
  2024.12.03：雖然Micro LED面臨技術挑戰與成本問題，但其高亮度、高對比度等特性仍吸引廠商投入，尤其在車用顯示與AR眼鏡領域
  
• 
  2024.12.03：大陸智慧型手機市場預計 25 年迎來換機潮，OLED面板需求增溫，旭暉應材CMM遮罩相關零件出貨將有3成成長
  
• 
  2024.11.08：三星因自家OLED面板產能不足，將部分訂單轉給中國面板廠天馬，主要用於低階產品
  
• 
  2024.11.08：分析指出，三星 24 年智慧手機OLED面板需求達1.632億片，三星顯示供應97%，天馬僅供應100萬片
  
• 
  2024.11.08：蘋果iPhone的OLED面板需求量預估為2.27億片，三星顯示在供應商中占主導地位
  
• 
  2024.11.03：中國 9M24 乘用車銷量年增4.3%，結束連續五個月下滑，促進車用LED需求回升
  
• 
  2024.11.03：TrendForce預估 24 年 全球車用照明市場可達373.95億美元，汽車製造商積極導入新技術，助推台廠LED供應鏈回溫
  
• 
  2024.11.03：中國政府推出多項刺激措施，包括購車指標及電動車補貼，特斯拉、比亞迪等車廠 9M24 銷量創新高
  
• 
  2024.11.03：隨著車用電子化趨勢持續，TrendForce分析預測 24 年 LED頭燈在傳統乘用車滲透率將達75%，電動車更高達96%
  
• 
  2024.11.03：到 28 年 ，Micro/Mini LED市場產值預計突破9億美元，自適應性頭燈滲透率將達21.7%
  
• 
  2024.11.03：台廠富采、億光 3Q24 營運回溫，億光預期隨著高價值產品比重增加，25 年營運動能可期
  
• 
  2024.10.24：車用及專業照明市場需求回溫，LED廠商 3Q24 出貨量提升，預估 4Q24 仍可成長
  
• 
  2024.10.18： 24 年 OLED監視器出貨量預計達144萬台，年增181%
  
• 
  2024.10.18：華碩和微星積極搶佔OLED監視器市場，挑戰戴爾與LG地位
  
• 
  2024.10.18：三星預計以31%的市占率穩居市場龍頭，LG則有望以19%位居第二
  
• 
  2024.10.18：QD-OLED的市占率預計將從53.5%升至73%，WOLED的市占率則降至26%
  
• 
  2024.10.14：三星電子將退出非核心LED業務，台灣LED供應鏈預期受惠，法人連二買共買入2349張
  
• 
  2024.09.22：三星顯示器計劃在越南北部投資18億美元，生產汽車和科技設備用的OLED顯示幕
  
• 
  2024.09.22：新工廠將位於北寧省YenPhong工業園區，與三星現有工廠毗鄰，投資後總額將達83億美元
  
• 
  2024.09.22：過去10年，越南成為電子公司吸引力最高的生產中心，三星在當地已投資224億美元
  
• 
  2024.09.16：MicroLED技術可自體發光，滲透率預期到 30 年 達77.8億美元
  
• 
  2024.09.10：中國顯示面板產業2023- 28 年 年複合增長達8%，預計 28 年 OLED產能將超越韓國
  
• 
  2024.09.10：京東方有望於 28 年 超越三星，成為全球OLED領導者
  
• 
  2024.09.05：隆達電子董事長范進雍預測Micro LED成本將在3-5年內達到技術成熟與成本低廉的「甜蜜點」
  
• 
  2024.09.05：Micro LED成本應考量整體顯示器成本，良率提升和免維修需求為降低成本關鍵
  
• 
  2024.08.24：著名分析師郭明錤透露，蘋果可凹折螢幕的新款MacBook將延後至 27 年 或 28 年 推出
  
• 
  2Q24 市場傳出蘋果 (AAPL-US) 擱置 Micro LED 版本 Apple Watch 的計畫，為 Micro LED 產業發展增添變數
  
• 
  1Q24 LED車燈滲透率升
  
• 
  1Q24 LED廠 24 年營運有看頭
  
• 
  4Q23 23 年Mini LED出貨量將跌至1334萬台 24 年有望正成長
  
• 
  4Q23 大型顯示器、穿戴裝置帶動Micro LED 27 年 產值近6億美元
  
• 
  4Q23 機構：蘋果 24 年 推出OLED版iPad Pro
  
• 
  3Q23 Omdia估Micro LED 2025年進入真正成長期 需求以XR設備和手錶為主
  
• 
  3Q23 Sony無法增加micro OLED產能，蘋果考慮將京東方及視涯納入Vision Pro備選零件合作對象
  
• 
  3Q23 Mini LED、Micro LED相關供應鏈2Q23受景氣疲弱，IT導入Mini LED背光的速度劣於預期衝擊
  
• 
  3Q23 三星傳獲准量產iPhone 15 OLED面板 LGD、京東方待批准
  
• 
  3Q23 大陸LED廠傳出第二波調價潮，根據市調機構LEDinside統計，自2023年5月以來，已有20多家大陸LED企業調價，下一波新價格啟用時間點為7月1日
  
• 
  2Q23 集邦科技（TrendForce）調查，低功率LED照明晶片傳出上漲3～5％，特殊尺寸漲幅更達10％，有利於業者虧損減少
  
• 
  AMOLED已躍居面板市場的新產業趨勢
  
• 
  iPad Pro新品近日將亮相 11吋機型將不導入MiniLED
  

個股技術分析與籌碼面觀察

技術分析

日線圖：湯石照明的日線圖數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。日線圖變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表在特定區間內窄幅震盪，方向等待均線指引。
（判斷依據：短期均線（如5日線）與中長期均線（如20日線、60日線）之間的乖離程度，可以輔助評估短期市場是否過熱或過冷，以及是否存在修正回歸均線的可能。）

圖(29)4972 湯石照明 日線圖（本站自行繪製）

週線圖：湯石照明的週線圖數據主要呈現波動來回振盪趨勢。週線圖變化幅度較為明顯，趨勢較為可靠，數據波動處於正常範圍，代表週線呈現橫向整理，多空在中期均線（如20週、60週線）間反覆測試。
（判斷依據：觀察短期週均線（如5週、10週線）、中期週均線（如20週線）及長期週均線（如60週、120週、240週線）的排列型態（如週線多頭/空頭排列）與交叉（如週線黃金/死亡交叉），是判斷中期趨勢方向、強度及潛在轉折點的關鍵。）

圖(30)4972 湯石照明 週線圖（本站自行繪製）

月線圖：湯石照明的月線圖數據主要呈現劇烈下降趨勢。月線圖變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動處於正常範圍，代表月成交量在下跌初期或關鍵跌破點放大，顯示長期資金出逃，下行風險巨大。
（判斷依據：分析月線圖上的大型態（如長期頭肩底/頂、大型W底/M頭、長期上升/下降通道），有助於預測未來數年的潛在漲跌空間與目標。）

圖(31)4972 湯石照明 月線圖（本站自行繪製）

籌碼分析

三大法人買賣超

• 外資籌碼：湯石照明的外資籌碼數據主要呈現微弱下降趨勢。外資籌碼變化幅度極為顯著，趨勢高度可靠，數據波動較為劇烈，代表外資少量減持，獲利了結或避險需求。
  （判斷依據：觀察外資買賣超的連續性、規模及佔成交比重，有助於判斷其操作的真實意圖與對股價的影響力。）
• 投信籌碼：湯石照明的投信籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。投信籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表投信買賣超金額相當，多空操作平衡。
  （判斷依據：季底、年底的作帳行情及結帳壓力，是觀察投信買賣超變化的重要時間點。）
• 自營商籌碼：湯石照明的自營商籌碼數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。自營商籌碼變化幅度相對溫和，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表自營商操作方向不明，可能等待市場突破。
  （判斷依據：自營商（自行買賣）部位的操作較具投機性，追求短期價差，其連續買賣可能放大市場短期波動。）

圖(32)4972 湯石照明 三大法人買賣超（日更新/日線圖）（本站自行繪製）

主力大戶持股變動

• 1000 張大戶持股變動：湯石照明的1000 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。1000 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢存在不確定性，數據相對穩定，代表大戶與散戶間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：股本較小的公司，千張大戶的影響力可能更大；股本大的公司，則需觀察更高持股級距的大戶變化。）
• 400 張大戶持股變動：湯石照明的400 張大戶持股變動數據主要呈現穩定來回振盪趨勢。400 張大戶持股變動變化幅度適中，趨勢較為可靠，數據相對穩定，代表中實戶與一般投資人間籌碼交換不明顯。
  （判斷依據：此級距大戶人數的增加，同樣代表籌碼趨於集中，對股價具正面意義；人數減少則反之。）

圖(33)4972 湯石照明 大戶持股變動、集保戶變化（週更新/週線圖）（本站自行繪製）

內部人持股異動

公司經營者持股異動情形：該數據主要分析湯石照明的公司經營團隊持股變動情形，不同經營管理人由不同顏色區線來標示，並且區分經營管理者身份，以視別籌碼變動的重要性。灰色區域則是綜合整體增減量的變動情形。

圖(34)4972 湯石照明 內部人持股變動（月更新/月線圖）（本站自行繪製）

研究總結與未來展望

未來發展策略與投資重點

短期（1–2 年）

營運目標為恢復營收動能與毛利率，縮小虧損、費用撙節與存貨優化。產能計畫為中山自動化增能約 20％ 目標；蘇州新線導入戶外／高階調光產品。研發專案為可變焦系列、低眩光辦公／展示、微型軌道與智慧控制整合。市場拓展為歐洲標案恢復、中國公共工程與亮化、新興市場導入示範案。人才與治理為庫藏股轉讓員工、購置自有廠辦提升效率與穩健度。

湯石照明於 2025 年持續推動多項重大計畫，重點包括合併大峽谷-KY 以擴大多元市場及產能布局，強化在中國大陸及國際市場的 OBM 與 ODM 雙軌策略。此外，公司法說會報告指出，2025 年第一季營收同比增長 4.6％，顯示公司具一定市佔率擴張能力，儘管毛利率下滑及負債比率提升帶來一定財務挑戰，但經營逐步改善，虧損幅度收斂。公司持續在產品創新、品牌建設和市場多元化布局上發力，尤其在公共建築、高端酒店及博物館等專業照明領域的工程案例豐富，顯示其技術與品牌競爭力。

重要決策方面，2025 年 5 月湯石照明董事會決議取得新北市土城區承天路不動產作為廠辦，計價約 2.44 億元，反映企業長期發展戰略布局，目的在提升研發生產及管理效能，取代租賃辦公模式，以降低經營成本，增強公司資產結構穩健度。另外，公司定期舉辦法人說明會，介紹營運狀況及產業趨勢，保持市場透明度與投資人信心。

市場反應方面，儘管 2025 年 10 月合併營收相較去年同期有所下滑，呈現一定衰退，但法人普遍關注湯石在品牌深耕及產能擴張上展現的成長潛力，特別是旗下產品在 LED滲透率持續提升趨勢下具備穩固基礎。公司展望中長期，致力於提升產能利用率和優化成本結構，並透過技術創新挖掘新興市場商機，保持競爭力。

中長期（3–5 年）

策略性投資為智慧照明系統、調光控制平台、資料可視化能管介面。技術藍圖為光學平台化、電源與控制系統標準化、戶外耐候再升級。全球布局為深化歐洲專案能見度、擴大亞太與中東文旅亮化；建立在地服務節點。產品線發展為室內外一體化方案、從燈具供應轉進「場域照明服務」。永續發展為高能效產品、製程節能、包材減量與供應鏈管理；以 ESG 指標接軌標案評選。

該領域近年來表現穩健，LED 照明市場持續以年約 2-3％ 的速度成長，並逐步滲透成熟市場，尤其在節能減排政策推動及建築業景氣回升的背景下，需求穩增。湯石照明預計產品銷售將隨該產業成長同步提升，並藉由技術創新繼續擴大市占率。新產品包括多功能調光燈具及戶外庭園專用照明等，旨在拓展高端應用市場，提升整體產品線完整度。

近期市場反應方面，湯石透過自有品牌 TONS 以及國際 ODM 代工雙軌佈局，成功穩定歐美及亞洲市場訂單。雖然大陸內銷市場因房地產景氣低迷影響短期表現，但公司積極調整產品結構與市場布局，配合能源政策及市場趨勢，維持成長態勢。

產業發展與市場機會

產業發展趨勢

聚氨酯材料產業正面臨重要轉型期，主要發展趨勢包括環保法規趨嚴，各國環保法規日益嚴格，加速水性 PU 樹脂及無溶劑產品的發展。產品應用擴展方面，除傳統應用外，新興領域如智慧穿戴、醫療器材等，創造新的市場機會。原料供應變化方面，生質原料開發成為新趨勢，有助降低對石化原料依賴。

市場成長動能

湯石的主要成長動能來自以下領域：環保材料需求方面，水性 PU 樹脂及無溶劑產品需求持續增加。高端應用市場方面，高機能性材料在運動用品及醫療器材的應用擴大。新興市場拓展方面，東南亞市場需求成長，帶動出口業務增長。

供需狀況則呈現挑戰與機遇並存。全球節能照明產品需求強勁，但國際政治經濟不穩和區域性市場起伏對銷售造成影響。歐洲市場經過戰爭等因素觀望期，訂單波動加大；中國大陸市場受到經濟調整壓力影響，內銷進展不一。湯石照明透過產品研發與生產自動化，強化成本控管與毛利率管理，以應對供需波動帶來的市場壓力。

投資價值綜合評估

核心看點

第一，技術壁壘：二次光學與工程落地能力結合，室內外完整產品線。第二，雙軌經營：歐洲 ODM 穩盤＋大中華／亞太 OBM 拓張，分散景氣波動。第三，整合成效：大峽谷‑KY 併入後，戶外亮化與中國交付能力放大。第四，財務修復路徑：費用撙節、負債比下降、庫藏股與配息並行，治理訊號正向。

湯石照明的產品與目前主流題材高度相關，主要集中於 LED 照明及節能環保照明領域。公司產品涵蓋專業照明器具，如檯燈、軌道燈、吸頂燈、嵌燈、吊燈、展櫃燈、壁燈、庭園燈等，適用建築空間的多元需求。隨著全球 LED 市場滲透率持續攀升，預計 2027 年市場年複合成長率約 2.8％，顯示湯石照明深耕的照明產業具備長期穩定成長空間。

公司切入重要供應鏈主要體現在其 ODM（設計代工）與 OBM（自有品牌）的雙軌經營模式。湯石照明不僅為國際大品牌提供專業照明產品代工，並積極推展自有品牌「TONS」，在大中華及國際市場建立穩固的供應鏈關係。併購大峽谷-KY 後，強化了公司在半導體照明系統領域的布局，擴展了在 LED 半導體照明供應鏈中的地位。

此外，湯石照明也被視為 LED 及節能照明的熱門概念股，因其產品切合全球節能減碳趨勢、智慧城市及綠建築發展等政策導向。公司積極研發調光技術及智慧照明解決方案，以迎合市場對高附加值與個性化產品的需求，進一步強化其在熱門照明科技題材中的競爭力。

主要風險

第一，宏觀不確定：戰事、關稅與利率變動導致歐洲需求節奏不穩。第二，中國房市影響：內裝需求疲弱；需倚賴公共工程與文旅亮化補位。第三，原物料波動：LED／電子與金屬價格變動，壓力須以採購策略與平台化稀釋。第四，專案型業務特性：認列與驗收時點可能造成單季波動。

湯石照明 2025 年業績表現承壓，1 月至 10 月合併營收約 7.43 億元，較去年同期減少約 24.68％，營收下滑主因是中國大陸內銷市場景氣疲弱及國際市場需求波動。2025 年第三季歸屬母公司淨損約 3,494.8 萬元，雖較前季虧損收斂，但仍顯示營運壓力大，單季每股淨損為 0.62 元，累計前三季淨損擴大至約 8,942 萬元，反映短期獲利仍面臨挑戰。

未來展望方面，公司聚焦透過技術創新及提升產能利用率來改善業績，推動新產品及市場多元布局，以因應全球節能減排趨勢及智慧照明需求成長。湯石在 ODM 及自有品牌「TONS」雙軌策略下，積極擴展國際市場與公共工程案，期望隨市場回暖帶動營收及獲利改善。此外，公司也持續優化供應鏈與成本結構，以期提升長期競爭力及股東價值。

關鍵觀察指標

第一，毛利率季線回升與營業費用率下降幅度。第二，歐洲標案回流速度與大中華公共工程中標率。第三，中山／蘇州自動化導入後產能利用率與良率提升。第四，應收與存貨週轉天數之改善趨勢。

湯石照明近期受到多家機構法人關注，法人報告普遍指出公司處於轉型調整期，面臨營收與獲利壓力，但對其技術實力與品牌競爭力持審慎肯定態度。根據 2025 年 5 月及 7 月法說會資料，法人認為湯石照明在全球 LED 與節能照明市場具成長潛力，累積豐富的公共建築、博物館、高端酒店及商業照明案例，有利於未來業績回升。但也提醒 2025 年毛利率持續下滑與負債水位攀升對財務健康造成負面壓力，短期較需關注成本控制與市場需求變動。

法人看法中，湯石照明憑藉技術創新和兩岸 OBM 與 ODM 雙軌策略，有一定市場韌性，長期具競爭優勢。合併大峽谷-KY 擴大產品線與產能配置，加強大陸市場佈局是其核心策略之一，但內銷市場低迷、國際經濟不確定性等仍為風險來源。法人多為持平或略偏正面評價，建議投資人關注公司能否有效提升獲利及持續優化營運效率。

重點整理

湯石照明具自有品牌 TONS 與 ASUN 雙品牌策略，雖以設計代工為基礎，但持續強化品牌銷售與產品創新。其產品結構以商用燈具為主，營收幾乎完全依賴燈具及其零件。上下游涵蓋電子元件供應商及商業照明終端客戶。經營策略雙軌並行，整合設計生產與品牌行銷，以提升競爭力。產業面臨 LED 節能照明替代與市場競爭壓力，但需求穩健成長，公司掌握技術及品牌優勢，定位穩固且具成長潛力。

湯石照明在營收分布上以歐洲市場為最大占比，客戶涵蓋專業設計公司及國際大品牌，積極擴展亞洲市場尤其是中國內銷。產品供需面雖面臨國際局勢及地區經濟波動挑戰，但公司以品牌雙軌策略和技術創新維持市場競爭力，展望在多國區域市場需求回溫下仍具成長潛力。

湯石照明面對多家國內外競爭對手，透過技術領先、品牌經營和產能整合維持優勢。併購大峽谷為其擴充生產與市場布局重要策略。競爭對手也積極擴產與技術升級，公司必須持續推進技術創新與成本控制以鞏固競爭地位與市場份額。

湯石照明的生產基地聚焦中國大陸中山和蘇州兩大廠區，產能分配明確且著重生產效率提升。公司積極擴充自動化產能與新產品產線，力求在維持成本穩定的同時滿足多元市場需求，迎接未來成長挑戰。

湯石照明 2025 年業績因市場影響有所下滑，但公司正積極透過技術升級、品牌深化及市場多元布局做出調整，期待隨行業景氣回溫及新產品推廣，營運表現回穩並持續改善，客戶對公司產品在專業與智慧照明領域的需求維持正面期待。

湯石照明 2025 年業績處於下行調整階段，短期面臨經濟與產業景氣風險；但公司具備技術及品牌優勢，積極布局全球市場與新品開發，前景具成長潛力。市場對公司未來在智慧照明及節能環保方面的發展仍持觀望且期待態度。

參考資料說明

最新法說會資料

1. 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/497220250508M001.pdf
2. 法說會影音連結：http://www.zucast.com/webcast/bc2DPWI6

公司官方文件

1. 湯石照明科技股份有限公司 2025 年第一季法人說明會簡報（2025.05.08）。本文引用其公司基本資料、集團架構、財務摘要、營運效率指標與市場展望，用以建立公司營運現況之基準線。

2. 湯石照明科技股份有限公司 2024 年度財務報告與月營收公告（2024–2025）。本文財務分析與年增率判讀，主要依據公司對外公告與季報資訊。

3. 湯石照明公告與新聞室資料（2025.01–2025.10）。包含庫藏股決議、土城廠辦購置與合併營收月報，作為重大事件時序與財務節點參考。

研究報告

1. 產業與法人研究整理（2024–2025）。引用對全球照明市場規模、LED 滲透率與區域景氣觀察之資料，以建立產業環境脈絡，並評估湯石於 ODM／OBM 之策略配適度。

2. 投資研究平台彙編評論（2024–2025）。作為法人對公司短期壓力與中長期優勢之交叉比對，輔助評估財務修復路徑與關鍵指標。

新聞報導

1. 產業新聞與財經媒體報導（2023–2025）。涵蓋大峽谷‑KY 併購整合進度、歐洲市場變動、中國補貼政策、公司庫藏股與配息決策等，作為事件背景與市場反應之補充。

2. 月營收與季報新聞整理（2024–2025）。作為單月與季度營運變動之時間序列觀察點。

永續發展文件

1. 公司治理與永續紀要（2015–2024）。公司治理連續前 5％、節能照明產品與製程管理等，作為 ESG 與標案評選上的佐證資料。

註：上述資料以公司最新公開資訊與法說會簡報為整理主軸；同一議題若出現不同時間點之數據或說法，本文採較新日期版本，並刪除舊資訊避免重複或矛盾。所有專案名稱、產品稱謂與日期，依公開對外內容進行彙整。為避免連結失效，參考資料不附原始網址。

功能鍵說明與免責聲明

免責聲明

請參閱本站免責聲明，本站所提供資訊係基於公開資料整理與本站演算法進行分析，僅供一般投資資訊參考，不代表任何形式之投資建議、保證或邀約。本站對於所提供資訊之正確性、完整性或實用性不做任何形式之擔保。本站與讀者無任何對價關係，讀者應自行評估相關內容資訊之適當性，並自主進行相關投資決策並承擔盈虧風險，本站不負相關損益責任。

功能鍵說明