明安國際：高爾夫精密製造領航者，複合材料技術驅動未來成長

公司概要與發展歷程

公司基本資料

明安國際企業股份有限公司（Advanced International Multitech Co., Ltd.，股票代號：8938.TWO），簡稱明安，於 1987 年 7 月 20 日成立，總部位於台灣高雄市小港區中林路 26 號。公司為全球高爾夫球具、高爾夫球以及複合材料產品的領導設計製造商（Original Design Manufacturer, ODM），同時也提供原廠委託製造（Original Equipment Manufacturer, OEM）服務。明安以其卓越的研發能力與一站式生產服務，成為全球眾多頂尖高爾夫品牌的關鍵合作夥伴。截至 2024 年底，全球員工人數約 9,400 人。公司股票於 2002 年 12 月 2 日在台灣櫃檯買賣中心掛牌交易。

發展歷程分析

明安自成立以來，不斷追求技術創新與市場拓展，其發展歷程可概括為以下幾個重要階段：

• 創立初期與技術奠基（1987 年 – 2003 年）：明安成立之初即專注於高爾夫球具的代工生產，並積極投入複合材料技術的研發。透過與工研院材料所的早期合作，掌握了碳纖維布的關鍵製造技術，為後續產品多元化奠定堅實基礎。

• 海外擴張與產能佈局（2004 年 – 2008 年）：為滿足全球市場需求並提升成本競爭力，明安於 2004 年在越南設立生產基地，逐步將越南打造成重要的全球生產據點。

• 併購整合與市場深化（2009 年 – 2020 年）：2009 年，明安收購港商富國及其位於中國大陸東莞的廠區（ACE Sports Limited），此舉不僅強化了高爾夫球桿頭事業的產品線與客戶市佔率，也進一步提升了公司的研發與製造能力。期間，公司亦開始發展自有品牌 DIZO，專注於碳纖維自行車領域，雖然 DIZO 品牌經營權後於 2021 年底轉交岡易國際事業有限公司，但此嘗試展現了明安在複合材料應用的企圖心。

• 集團資源整合與多元化推進（2021 年 – 至今）：為提升集團整體營運效率與資源整合，明安於 2024 年 11 月 29 日完成以股份轉換方式，將子公司明揚國際科技股份有限公司（Launch Technologies Co., Ltd.）納為 100% 持股子公司，強化了高爾夫球生產製造的垂直整合。同時，公司持續深化複合材料在 3C 電子、工業、航太及汽車等多元化領域的應用，並積極推動碳纖維回收與環保材料的研發，朝向永續發展邁進。

組織規模概況

明安集團的營運據點橫跨台灣、中國大陸及越南，形成完整的研發、生產與銷售網絡：

圖(1)營運據點（資料來源：明安國際公司網站）

• 台灣據點（1987 年設立）：

  • 中林廠：集團總部、研發中心、業務部門及高爾夫球具製造。
  • 中林二廠：專注於碳纖維輪圈及汽車配件的製造。
  • 和發廠：負責碳纖維預浸布的製造。
  • 高加一廠：複合材料研發及 3C 產品製造。
  • 高加二廠：複合材料 3C 產品製造。

• 中國大陸據點（1989 年設立）：

  • 龍眼廠：高爾夫球具製造。
  • 黃村廠：複合材料 3C 產品製造。

• 越南據點（2004 年設立）：

  • 越南一廠：高爾夫球具製造。
  • 越南二廠：高爾夫球具製造。
  • 越南三廠：高爾夫球製造，並規劃於 2025 年第二季開始生產複合材料產品。

主要業務範疇分析

明安國際的核心業務主要圍繞在高爾夫相關產品的設計製造以及複合材料的研發與應用。公司憑藉其一站式購足的服務能力，同時具備高爾夫球頭、桿身和高爾夫球的生產代工實力，並將複合材料技術延伸至運動、3C 及汽車等多個產業領域。

產品系統說明

明安的產品線主要分為兩大類別：

圖(2)主要產品（資料來源：明安國際公司網站）

1. 高爾夫產品：

   • 高爾夫球桿頭：包括不銹鋼及鈦合金材質的木桿頭、鐵桿頭、推桿頭等。
   • 高爾夫球桿：碳纖維高爾夫球桿及整組球桿的組裝服務。
   • 高爾夫球：生產從一層練習球到四層高階比賽球等不同等級的高爾夫球，滿足不同市場區隔的需求。

2. 複合材料產品：

   • 碳纖維預浸材料：自主研發與生產碳纖維預浸布，為下游應用提供關鍵原料。
   • 玻璃纖維材料：應用於各類工業製品。
   • 自行車零組件：碳纖維自行車車架、前叉及其他相關零配件。
   • 3C 電子產品零組件：應用於輕量化、高強度的電子產品外殼或結構件。
   • 汽車零組件：開發碳纖維汽車輪圈、輪框及其他汽車配件，朝向高附加價值市場邁進。
   • 航太工業用材料：生產航太等級的碳纖維布及相關複合材料製品。
   • 其他工業應用：如碳纖維平板、碳纖維圓管、機械手臂牙叉、輕量化電梯車箱組件等。

技術優勢分析

明安國際的競爭力源於其深厚的技術積累與持續的研發投入：

• 先進材料應用技術：精通鈦合金、不銹鋼等金屬材料以及碳纖維、玻璃纖維等複合材料的加工與應用，特別在碳纖維材料的研發與製造方面具有領先優勢。
• 複合材料製程整合：掌握從碳纖維預浸布的生產到終端產品設計製造的垂直整合能力，能夠提供客製化的複合材料解決方案。
• 精密製造與自動化：持續導入自動化生產設備，如全自動纏繞式球桿製作機，提升生產效率與產品品質的一致性。
• 輕量化與高強度設計：致力於產品的輕量化與結構強化研究，滿足高性能運動器材及工業產品的需求。
• 環保回收技術：作為亞洲首家通過碳纖維回收認證（RCS）的企業，積極開發熱塑性複合材料（TP）等易回收、環境友善的材料與製程。
• 協同設計與開發能力：與全球頂尖品牌客戶緊密合作，參與產品的早期設計與開發階段，提供ODM整合服務。

市場與營運分析

營收結構分析

根據 2024 年 12 月 26 日法人說明會資料，明安的產品營收結構主要集中在高爾夫相關產品，複合材料產品亦佔有一定比重：

• 高爾夫產品：營收佔比約 85% 至 90%。此類別包含高爾夫球桿頭、高爾夫球桿以及高爾夫球。其中，高爾夫球具（球桿頭與球桿）約佔整體高爾夫產品營收的 75% 至 80%，高爾夫球則約佔 20% 至 25%。
• 複合材料產品：營收佔比約 10% 至 15%。此類別涵蓋自行車零組件、3C 電子產品零組件、汽車零組件及航太工業材料等多樣化應用。

財務績效分析

以下為明安國際近年及近期的財務數據摘要：

營收與每股盈餘 (EPS) 概況 (2023 年 – 2024 年 Q3)

註： 2023 年 Q3 及 2024 年 Q3 的 EPS 表現主要受到子公司明揚國際工安事件相關提列損失及新台幣匯率波動影響。

2024 年 1 月至 11 月營收：累計營收為新台幣 125.9 億元，相較去年同期 130.2 億元，年減 3.3%。

近期營收表現：
* 2025 年 1 月營收達新台幣 17.44 億元，月增 7.39%，年減 1.46%，創近一年單月新高，主要受惠於客戶農曆年前的積極拉貨。
* 2025 年 4 月合併營收為新台幣 13.23 億元，年增 9.3%。累計 2025 年前 4 月合併營收達新台幣 58.75 億元，年增 17.62%。
* 2025 年第一季合併營收達新台幣 45.51 億元，創下近 8 季新高；稅後純益 6.62 億元，年增 59.3%；每股純益 4.35 元。

股利政策

明安自上櫃以來，已連續 22 年發放股利，展現公司穩健經營並重視股東回饋的策略。

註： 2023 年 EPS 較低主要受明揚事件影響，高發放率可能包含以前年度未分配盈餘。

區域市場分析

明安的產品銷售遍及全球，主要市場集中在美洲與亞洲地區。

1. 市場布局分析：

   • 美洲市場：營收佔比約 79%，為公司最大銷售區域，其中美國市場因高爾夫運動普及且市場成熟，需求量龐大。
   • 亞洲市場：營收佔比約 19%，主要涵蓋日本、韓國、中國大陸及東南亞等地區。隨著亞洲地區高爾夫運動的興起與中產階級的擴大，市場需求呈現穩定成長態勢。
   • 台灣及其他區域：營收佔比約 2%，包含台灣本土市場及其他新興市場的銷售。

2. 生產基地對營收貢獻展望：
   根據公司規劃，未來各生產基地對集團整體營收的貢獻比重預計調整為：越南廠區約 50%，中國大陸廠區約 30%，台灣廠區約 20%。此調整反映了公司將越南定位為未來最主要的生產與出口基地。

客戶結構與價值鏈分析

客戶群體分析

明安國際以其卓越的 ODM/OEM 能力，與眾多全球頂尖高爾夫品牌建立了長期穩固的合作關係。

1. 主要客戶群體：

   • 高爾夫品牌客戶：包括 TaylorMade（為其最主要的代工廠及最大客戶）、Callaway、PING、Cobra Golf、Maruman、Mizuno、XXIO/SRIXON 等國際一線品牌。這些品牌客戶的訂單穩定性高，且通常具有較高的技術與品質要求。
   • 複合材料客戶：涵蓋自行車製造商、3C 電子產品製造商、汽車零組件供應商及航太工業相關企業。

2. 客戶合作模式：明安主要以 ODM 模式與客戶合作，深度參與產品的設計、研發、材料選擇及生產製造全過程，提供高度客製化的產品與服務。部分業務亦採 OEM 模式。

3. 客戶黏著度：憑藉優異的技術實力、穩定的產品質量、準時的交貨能力以及長期建立的信任關係，明安與主要品牌客戶間形成了高黏著度的合作夥伴關係。

價值鏈定位

明安在產業價值鏈中扮演著關鍵的精密製造與技術整合角色：

• 上游供應商：主要原料包括鈦料、不銹鋼鋼錠及毛胚（用於高爾夫球桿頭）、碳纖維（用於高爾夫球桿、自行車架、複合材料製品）、橡膠、離子化樹脂、壓克力鋅鹽、塗料、油墨等（用於高爾夫球及表面處理）。明安對供應商有嚴格的品質與永續性要求，例如須符合 OECD《受衝突影響地區和高風險地區礦產供應鏈的盡職調查指南》。公司掌握上游碳纖維預浸材料的生產技術，有助於提升供應鏈的穩定性與成本控制能力。

• 中游製造整合（明安核心）：明安的核心價值在於其強大的研發設計能力、精密製造工藝、以及對高爾夫球頭、桿身、高爾夫球的整合生產能力。公司提供從材料科學、結構設計、模具開發到量產組裝的一站式服務。

• 下游品牌客戶：明安的產品最終透過國際知名品牌客戶的行銷通路銷售給終端消費者。明安的品質與創新直接影響品牌客戶的市場競爭力。

透過垂直整合部分上游材料（如碳纖維預浸布）及提供完整的 ODM 服務，明安在價值鏈中具備較強的議價能力與不可替代性。

競爭優勢與未來展望

競爭優勢分析

明安國際在全球高爾夫球具及複合材料製造領域建立了多方面的競爭優勢：

1. 核心競爭力：

   • 技術研發實力：擁有超過 30 年的產業經驗，持續投入材料科學、製程技術及產品設計的研發，特別是在碳纖維複合材料領域具備領先技術。
   • 一站式整合製造能力：是少數能同時提供高爾夫球頭、桿身、整組球桿及高爾夫球設計製造服務的廠商，為客戶提供便捷高效的解決方案。
   • 穩固的客戶關係：與 TaylorMade、Callaway 等全球頂尖高爾夫品牌建立了長期且深厚的合作夥伴關係，訂單穩定性高。
   • 多元化生產基地佈局：在台灣、中國大陸、越南均設有生產基地，能夠靈活調配產能，有效分散地緣政治風險並優化生產成本。
   • 品質管理系統：嚴格的品質控管流程確保產品符合國際高標準。
   • 環保與永續技術：積極投入碳纖維回收技術與環保材料的開發，符合全球綠色供應鏈趨勢，如亞洲首家 RCS 認證。

2. 市場競爭地位：

   • 市場占有率：在全球高爾夫球桿頭代工市場中，明安市佔率約在 20% 至 25% 之間，位居全球前三大代工廠之列。
   • 主要競爭對手：在台灣高爾夫球桿頭代工市場，主要競爭對手包括復盛應用（6670）、鉅明（8928）、大田（8924）。這些廠商共同掌握了全球約 70% 至 80% 的高爾夫球桿代工訂單。
   • 產品差異化優勢：憑藉在複合材料領域的技術積累，能夠提供輕量化、高強度的高性能產品，並能快速響應客戶的客製化需求。

近期重大事件分析

1. 明揚國際屏東廠火災事故與後續處理（2023 年 9 月 – 至今）：

   • 事件背景：2023 年 9 月 22 日，明安持股約 51% 的子公司明揚國際位於屏東加工出口區的廠房發生嚴重爆炸火災事故，造成重大人員傷亡及產線停擺。
   • 主要影響：該事件對明揚的產能造成嚴重衝擊，並對明安集團的短期營收及獲利帶來負面影響。明安需提列相關損失及投入資源進行善後與重建。
   • 因應措施與成效：
   • 集團資源整合：明安於 2024 年 11 月 29 日完成對明揚國際的股份轉換，使其成為 100% 持股子公司，以便更有效地整合集團資源，加速災後重建與復工進程。明安為此增資發行新股，實收資本額增至新台幣 15.46 億元，其可轉債「明安三」的轉換價格亦調整為 68.8 元。
   • 產能恢復：明揚屏東二廠已於 2024 年 6 月起復工，產能恢復至事故前約 50%，目前處於滿載生產狀態，月產量約五、六十萬打高爾夫球。屏東一廠已完全拆除，正進行重建規劃。
   • 保險理賠：截至 2024 年 12 月，明安已認列明揚相關保險理賠收入金額 3.28 億元。2025 年 2 月 17 日，明安公告已就明揚屏東廠工安意外與保險公司簽訂賠款接受書。
   • 越南產能支援：加速越南廠區高爾夫球產線的擴建，以彌補屏東廠的產能缺口。

2. 越南廠區產能持續擴充（2024 年 – 2025 年）：

   • 高爾夫球產線：為應對明揚事件後的產能需求及全球市場增長，明安積極擴充越南高爾夫球產能。2024 年 7 月已有兩條新生產線開始出貨。預計 2025 年第一季完成第三條生產線，第四條生產線規劃於 2025 年底量產。目標是使越南廠區的高爾夫球年產能恢復至集團事故前 2,000 萬打的水平。
   • 複合材料產線：明安越南三廠規劃於 2025 年第二季加入複合材料產品的生產，進一步提升產品多元化與供應彈性。2025 年 2 月 18 日公告，將於越南廠投資新台幣 16 億元，擴充複合材料及小白球產線。

3. 美國市場關稅議題與應對（2025 年 4 月 – 5 月）：

   • 事件背景：美國對部分亞洲國家（可能包含越南）輸美產品的關稅政策調整，引發高爾夫球具產業對潛在關稅增加的擔憂。越南對美出口的高爾夫球具可能面臨較高關稅。
   • 對明安影響：明安外銷美國市場的營收佔比高達 7 成以上，且越南廠為其出口美國市場的主要生產基地（台灣和越南廠產能原各佔 50%，後續越南廠產量占比目標拉升至 70%）。關稅的變動直接影響產品成本與競爭力。
   • 公司應對：
   • 2025 年 4 月 10 日，公司表示已調整出口策略，越南廠主要供應美國市場，以規避原先中國大陸廠區出口美國可能面臨的高關稅。
   • 2025 年 4 月 11 日，明安接獲美國客戶通知，恢復先前因關稅不確定性而暫停的部分高爾夫球具及小白球出貨。
   • 2025 年 5 月 5 日，美國給予 90 天對等關稅緩衝期，但明安指出，由於高爾夫球桿頭非民生必需品，短期內未出現明顯急單。公司與客戶仍在觀察後續發展並評估關稅分攤事宜。

4. 複合材料高值化佈局（進行中）：

   • 高雄和發新廠：明安在高雄和發工業區投資興建佔地約 8,000 坪的新廠，設立複合材料原料創新研發中心。
   • 碳纖維汽車輪圈：專注於碳纖維輪圈及車用複合材料產品的研發與生產。目前已有售後市場（AM）客戶出貨中，並與歐洲知名輪圈品牌進行策略聯盟，同時與原廠（OE）客戶進行產品開發。預計 2025 年開始量產，目標 2027 年碳纖維輪圈出貨量倍增至 8 萬個。
   • 經濟部 A+ 企業創新研發淬鍊計畫：獲得經濟部支持，執行「高階碳纖維輪圈先進技術研發計畫」（計畫時程：2022 年 9 月 – 2024 年 8 月），總經費 7,500 萬元（政府補助 2,400 萬元）。

未來發展策略

明安國際著眼於長期穩健成長，其未來發展策略聚焦於以下幾個核心方向：

1. 短期發展計畫（1-2 年）：

   • 產能優化與擴充：
   • 持續提升越南廠區的生產效能與產能規模，使其成為集團最主要的生產與出口樞紐。
   • 完成明揚屏東廠的重建與產能恢復計畫，確保高爾夫球供應穩定。
   • 推動各廠區生產線的自動化與智能化升級。
   • 深化客戶合作：鞏固與現有國際品牌大廠的合作關係，積極爭取新產品訂單，配合客戶新品上市時程。
   • 成本控管與效率提升：優化供應鏈管理，應對原物料價格波動，提升整體營運效率。
   • 複合材料市場拓展：加速碳纖維汽車輪圈等高附加價值複合材料產品的市場導入與量產。

2. 中長期發展藍圖（3-5 年）：

   • 複合材料應用多元化：持續拓展複合材料在汽車、航太、3C 電子、運動休閒及其他工業領域的應用，開發更多創新產品。
   • 技術創新與領先：加大研發投入，特別是在輕量化材料、高強度結構、環保永續材料（如熱塑性複合材料、碳纖維回收再利用技術）等前瞻領域。
   • 全球供應鏈韌性強化：持續評估與優化全球生產佈局，降低地緣政治與供應鏈中斷風險。
   • ESG 永續經營深化：
   • 產品綠色解決方案：推動生質材料應用、碳纖維回收技術與產品應用、發展熱塑性複合材料、採用低耗能生產方法。
   • 提升公司治理水平，維持公司治理評鑑優良表現。
   • 持續降低溫室氣體排放密集度、用水密集度及廢棄物密集度。
   • 人才培育與組織發展：建立完善的人才發展體系，吸引並留住關鍵技術與管理人才，支持公司長期發展需求。

投資價值綜合評估

明安國際作為全球高爾夫產業的關鍵供應商及複合材料技術的積極拓展者，其投資價值可從以下幾方面評估：

• 穩固的市場地位與客戶基礎：在全球高爾夫球具代工市場擁有領先地位，與 TaylorMade、Callaway 等國際大廠合作緊密，訂單來源相對穩定。
• 技術領先與創新能力：在複合材料，特別是碳纖維應用方面具備深厚技術積累，並持續投入研發，有助於開拓高附加價值市場。
• 多元化生產佈局與風險分散：於台灣、中國大陸、越南均設有生產基地，能有效分散單一地區的營運風險，並靈活調配產能。越南廠區的持續擴充，為未來成長提供重要支撐。
• 複合材料業務的成長潛力：隨著輕量化、高強度材料在汽車、航太等領域的需求日益增加，明安的複合材料業務具備廣闊的發展前景，特別是碳纖維汽車輪圈等新產品的市場潛力值得期待。
• ESG 永續發展的投入：公司積極推動環保材料與製程，符合全球永續發展趨勢，有助於提升企業長期價值與品牌形象。
• 穩健的財務表現與股利政策：公司長期維持穩定的股利發放，顯示其對股東回饋的重視。儘管短期受偶發事件影響，但本業經營依然穩健。
• 潛在風險因素：
  • 全球經濟景氣波動：高爾夫球具等休閒消費品易受總體經濟影響。
  • 主要客戶集中度：對少數大客戶的依賴程度較高，客戶訂單變化可能對營運產生影響。
  • 國際貿易情勢與關稅壁壘：如近期美國市場的關稅議題，可能影響產品成本與出口競爭力。
  • 原物料價格波動：鈦合金、碳纖維等關鍵原物料價格變動對成本控制帶來挑戰。
  • 產業競爭加劇：同業亦積極擴充產能，市場競爭依然激烈。

圖(3)未來成長軌道（資料來源：明安國際公司網站）

圖(4)ESG 綠色解決方案（資料來源：明安國際公司網站）

整體而言，明安國際憑藉其核心競爭力與清晰的發展策略，在度過短期挑戰後，未來仍具備良好的成長潛力。投資人應持續關注其產能恢復進度、新產品市場拓展成效以及全球宏觀經濟與產業環境的變化。

參考資料說明

公司官方文件

1. 明安國際企業股份有限公司 2024 年 12 月 26 日法人說明會簡報。本研究主要參考此簡報中有關公司概況、產品結構、財務表現、市場趨勢、未來成長策略及 ESG 相關資訊。
2. 明安國際企業股份有限公司歷年財務報告及股東會年報。本文的財務數據、股利政策等部分參考自相關報告。
3. 明安國際企業股份有限公司官方網站 (www.adgroup.com.tw) 公開資訊。

研究報告

1. MoneyDJ理財網關於明安國際（8938）之公司資料及產業分析（2024 年 10 月至 2025 年 5 月）。
2. CMoney 股市與產業分析報告，關於明安國際的營運追蹤與展望。

新聞報導

1. 鉅亨網關於明安國際的營運展望、產能擴充、法說會內容及市場動態之系列報導（2024 年 10 月至 2025 年 5 月）。
2. 經濟日報關於明安國際及其所屬產業（高爾夫球具、複合材料）之專題報導與分析（2024 年 10 月至 2025 年 5 月）。
3. Yahoo 股市財經新聞，關於明安國際的營收公告、法人評價及重大訊息（2024 年 10 月至 2025 年 5 月）。
4. 聯合新聞網（UDN）財經板塊，關於明安國際營運及產業新聞（2024 年 12 月至 2025 年 4 月）。
5. 其他財經媒體如工商時報、時報資訊等關於明安國際的相關報導。

產業資訊

1. 全球工業市場研究機構（GII）關於全球高爾夫俱樂部市場及高爾夫設備市場之分析報告（2025 年 4 月）。
2. 優分析（UAnalyze）關於復盛應用及高爾夫產業趨勢之報告（2025 年 5 月）。
3. 勞動部職業安全衛生署關於明揚國際火災事故重建服務之相關文件及專刊。
4. 遠見雜誌、天下雜誌等關於碳纖維產業及相關技術發展之報導。