力山工業（1515）：從傳統工具機到智慧健康產業的轉型之路

圖(1)個股筆記：1515 力山（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 15 日

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力山工業（REXON Industrial Corp. , Ltd.，1515.TW）為全球知名的工具機與健身器材製造商，近年積極轉型多元發展。本文深入分析公司概要、發展歷程、業務範疇、市場布局、財務狀況、競爭優勢、永續發展及未來展望。重點包括：與 Peloton 等國際大廠的 OEM 合作關係、營運復甦與多元化策略、全球生產基地擴張、ESG 實踐及未來發展藍圖。重大訊息包含泰國合作案及越南設廠計畫，以及 Peloton 訂單波動的影響。同時也涵蓋股利政策等面向。

圖(2)1515 力山 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)1515 力山 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

公司基本資料

力山工業股份有限公司（REXON Industrial Corp. , Ltd.，股票代號：1515.TW）成立於 1973 年 4 月 30 日，總部位於台灣台中市大里區。公司於 1995 年 2 月 4 日在台灣證券交易所掛牌上市，隸屬於電機機械產業類別。截至 2024 年初，公司實收資本額為新台幣 18.15 億元，員工人數約 1,000 名。力山工業以生產高品質的電動工具起家，逐步擴展至健身器材製造，產品行銷全球超過 70 個國家，是全球知名的工具機與健身器材製造商之一。公司網址為：https://www.rexon.net。

發展歷程與轉型

力山工業的發展歷程反映了台灣製造業的演進與轉型：

1. 早期奠基（1973 – 1980 年代）：公司創立初期專注於工具機的研發與製造，憑藉優良的品質與技術，在市場上建立起初步的聲譽。

2. 拓展與上市（1990 – 2000 年代）：此階段力山積極拓展國際市場，特別是美國與歐洲。1995 年成功上市，為公司發展注入新的動能。產品以高品質及具競爭力的價格在全球市場取得一席之地。

3. 品牌合作與多元化（2010 年代）：2012 年，力山以「Kobalt」品牌在美國大型零售通路 Lowe’s 上架銷售，擴大美國市場版圖。同時，公司開始與多家國際知名品牌建立 OEM（原始設備製造商）合作關係，如 Technogym、Bosch 等。2015 年，力山成為美國新創健身科技公司 Peloton 的主要代工廠，奠定其在健身器材領域的重要地位。2015 年起與新創健身器材公司派樂騰合作，2021 年相關健身產品營收占比更達 8 成。

4. 轉型升級（2020 年代至今）：面對全球市場變化，力山積極朝多元化方向轉型。除鞏固工具機與健身器材核心業務外，更跨足汽車零配件、醫療照護器材（如計畫與德國大廠合作開發電動輪椅）、E-Mobility（電動輔助自行車）及無人機動力系統等新興領域，尋求新的成長曲線。力山積極布局電動自行車及無人機市場，以動力系統為主。

公司基本概況

截至 2025 年 4 月，力山（1515.TW）的股價為 27.25 元，預估現金股利為 1.07 元，預估殖利率為 3.93%。投資人可參考股票分析，進行更深入的評估。

圖(4)1515 力山 EPS 熱力圖（本站自行繪製）：EPS 熱力圖顯示了公司歷年 EPS 預估值的變化。

圖(5)1515 力山 K線圖（日）（本站自行繪製）：日線圖呈現股價每日的波動狀況。

圖(6)1515 力山 K線圖（週）（本站自行繪製）：週線圖呈現股價每週的波動狀況。

圖(7)1515 力山 K線圖（月）（本站自行繪製）：月線圖呈現股價每月的波動狀況。股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。投資人可參考技術面分析，作為判斷依據。

主要業務範疇分析

核心業務與產業定位

力山工業在工具機及健身器材兩大產業扮演關鍵的製造夥伴角色。公司憑藉深厚的機電整合技術，為全球知名品牌提供設計、開發至生產的完整解決方案。其核心業務涵蓋：

• 電動工具：主要生產木工機、金屬加工機、各式鋸床、鑽床及其他手持或桌上型電動工具。
• 健身器材：生產跑步機、飛輪車、橢圓機、重訓設備等家用及商用健身器材。力山代工多國際大廠健身器材，並接獲喬山飛輪健身車訂單。喬山委託力山代工飛輪健身車，看重力山在機電及馬達的基礎。

產品營收結構

根據公司 2024 年資料，產品營收結構如下：

• 健身器材：營收佔比約 65%，為目前最主要的營收來源。
• 電動工具：營收佔比約 30%。
• 其他：包含零組件、新興業務等，佔比約 5%。

廠房年產能方面，電動工具機可達 40 萬台，健身器材則超過 120 萬台，突顯健身器材在公司營運中的重要性。

產品系統與應用說明

力山工業的產品線廣泛，技術涵蓋精密馬達、電子控制、機構設計等多個面向。

圖(8)主力產品（資料來源：力山公司網站）

電動工具產品線

力山的電動工具產品應用於木材、金屬、塑膠等材料的加工，提供切割、鉋平、鑽孔、鋸切、磨光及開槽等多樣化功能。產品強調高精度馬達技術與耐用性，滿足專業工匠與 DIY 使用者的需求。代表性產品包括斜口鋸、桌鋸機、磁磚切割機等。

健身器材產品線

健身器材是力山近年來的發展重心。產品線涵蓋跑步機、飛輪車、橢圓機、階梯機、重訓設備等，應用於健康促進、醫療復健及專業訓練等場景。公司特別著重於智慧科技的融入，開發具備物聯網（IoT）功能的互動式健身設備，提升使用者體驗。力山為多家國際領導品牌代工生產家用及商用健身器材。

新興業務探索

為尋求多元成長動能，力山積極布局新興領域：

• E-Mobility：瞄準歐洲市場對電動貨運自行車（E-Cargo Bike）的需求，投入相關技術研發，並與台灣自行車廠商建立策略合作，參加歐洲展會拓展商機。同時也開發電動代步車等產品。

  • 2025.02.26：力山積極布局電動自行車及無人機市場，以動力系統為主

• 無人機動力系統：專注於無人機核心動力系統的開發，目前已進入客戶送樣階段，並密切關注各國法規發展，評估市場應用潛力。

• 醫療照護器材：計畫與德國大廠合作，切入電動輪椅等輔具市場。

市場布局與客戶分析

區域市場分布

力山的產品行銷全球，但營收高度集中於美洲市場。根據 2024 年資料，區域營收分布如下：

• 美洲市場：佔營收比重高達 86%，主要受惠於美國市場的需求，特別是來自 Peloton 等大型客戶的訂單。
• 歐洲市場：佔比約 8%。
• 亞洲市場：佔比約 4%。
• 其他地區：佔比約 2%。

為分散市場風險，力山正積極拓展歐洲及亞洲市場，並透過海外設廠（如泰國、越南）強化全球供應鏈韌性。

主要客戶群體

力山以 OEM/ODM（代工/代設計）模式與眾多國際知名品牌建立長期穩定的合作關係。

圖(9)主要客戶（資料來源：力山公司網站）

• 健身器材客戶：

  • Peloton (美國)：為力山最大客戶之一，對公司營收影響顯著。近期 Peloton 銷售回溫，帶動力山訂單增加。
  • Life Fitness (美國)
  • Precor (美國)
  • Technogym (義大利)
  • 喬山健康科技 (Johnson Health Tech) (台灣)：近期新增飛輪健身車代工訂單，看重力山在機電及馬達的基礎。

• 電動工具客戶：

  • Lowe’s (旗下 Kobalt 品牌)
  • Stanley Black & Decker
  • Bosch
  • Ryobi
  • Hitachi (現為 Metabo HPT)

與這些領導品牌的緊密合作，不僅帶來穩定的訂單，也證明了力山的製造品質與技術實力獲得國際認可。

生產基地與供應鏈

全球生產布局

力山採取多元生產基地策略，配合客戶需求，以應對全球供應鏈變化及關稅壁壘：

• 台灣台中大里廠：總部所在地，為主要的研發中心及生產基地，負責手工具機與部分健身器材的生產。力山將台灣成熟精實生產經驗擴張至各海外生產基地
• 中國浙江桐鄉廠：主要負責健身器材的生產。
• 泰國廠（合作）：預計 2024 年第二季與中國大陸「新三板」掛牌公司威海奧文機電科技簽訂合作備忘錄，共同在泰國進行開發、銷售與製造，特別是在電動工具領域，發揮「一加一大於二」的效益，為雙方創造更大的發展機遇。
• 越南廠（規劃中）：2025 年 2 月董事會決議，越南子公司取得土地使用權，將在越南生產健身器材、重訓設備代工，擬於越南興安省第五號工業區取得土地使用權（投資金額約 1,165 萬美元），設立越南子公司。

此布局有助於分散地緣政治風險，貼近客戶市場，並提升產能調度的靈活性。公司目標是將台灣成熟的精實生產經驗複製擴散至各海外基地。

供應鏈管理

力山的生產需要多種關鍵原物料，包括：

• 金屬材料：鋁錠、鎂合金、鋼板、鋼管
• 關鍵零組件：滾珠軸承、馬達（部分自製）、鋸片
• 非金屬材料：塑膠
• 電子元件：控制面板

原物料成本佔總製造成本比重高，其價格波動對公司毛利率有直接影響。力山透過與供應商建立長期合作關係、部分關鍵零組件（如馬達）自製、以及推動垂直整合等方式，來穩定料源供應並管理成本風險。

籌碼動向

圖(10)1515 力山 法人籌碼（日）（本站自行繪製）：法人籌碼呈現法人機構每日的買賣超情形。

圖(11)1515 力山 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）：大戶籌碼呈現大戶每週的持股比例變化。

圖(12)1515 力山 內部人持股（月）（本站自行繪製）：內部人持股呈現公司內部人士每月的持股比例變化。

近期營運表現與財務狀況

營收趨勢分析

力山的營運在經歷一段時間的低谷後，呈現復甦態勢：

• 2023 年復甦：在經歷 17 個月的營收年衰退後，自 2023 年 5 月起營收轉為年成長，並持續復甦，顯示客戶庫存調整告一段落，訂單逐步回溫。
• 2024 年初強勁增長：受惠於主要客戶 Peloton 銷售狀況好轉及追加採購量（包含大型電動跑步機重新上市），1Q24 受惠全球第一大健身器材廠美國派樂騰（Peloton）銷售狀況好追加採購量，為派樂騰代工生產家用健身器材的力山受惠，自結 2M24 合併營收 5.79 億元、年增 295.46％；1Q24 自結 1M24 合併營收 8.16 億元，年增 265.75％，主因是客戶銷售狀況好而增加採購量所致2024 年 1 月合併營收達 8.16 億元，年增 265.75%；2 月合併營收 5.79 億元，年增 295.46%。
• 後續挑戰：然而，根據部分資訊顯示，力山 12M25 營收年減 67.19%，25 年營收年減 9.08%，受客戶減少採購影響，力山營收衰退主因為 Peloton 家用健身器材訂單大幅減少，客戶調整庫存2025 年 1 月營收相較去年同期仍有下滑，反映客戶訂單波動性及庫存管理的持續影響。

整體而言，營運雖有波動，但已擺脫先前訂單急凍的困境，逐步回到成長軌道。

圖(13)1515 力山 營收趨勢圖（本站自行繪製）：營收趨勢圖呈現公司歷年營收的變化。

圖(14)1515 力山 合約負債（本站自行繪製）：合約負債代表公司的的「預收款項」，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

獲利能力檢視

隨著營收回溫及產品組合優化，獲利能力明顯改善：

• 2023 年第三季：單季 EPS 達 1.16 元，相較第二季的 0.05 元呈現大幅成長。
• 2023 全年度：全年 EPS 為 1.76 元。力山 24 年 EPS 1.76 元，每股配息 1 元

進入 2023 年第四季傳統旺季，預期營收與獲利可望達到年度高峰。公司為因應訂單增長，已增加人力配置並啟動彈性加班機制。

圖(15)1515 力山 獲利能力（本站自行繪製）：獲利能力圖表呈現公司毛利率、營益率與純益率的變化。

圖(16)1515 力山 本益比河流圖（本站自行繪製）：本益比河流圖呈現公司歷年本益比的變化。

圖(17)1515 力山 淨值比河流圖（本站自行繪製）：淨值比河流圖呈現公司歷年淨值比的變化。

圖(18)1515 力山 杜邦分析（本站自行繪製）：杜邦分析呈現公司股東權益報酬率、總資產週轉率及權益乘數等指標。

其他財務指標

圖(19)1515 力山 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）：不動產、廠房、設備變化圖呈現公司固定資產的變化。

圖(20)1515 力山 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）：存貨與平均售貨天數呈現公司存貨管理效率。

圖(21)1515 力山 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）：存貨與存貨營收比呈現公司存貨佔營收的比例。

圖(22)1515 力山 現金流狀況（本站自行繪製）：現金流狀況呈現公司現金流量的變化。

圖(23)1515 力山 資本結構（本站自行繪製）：資本結構呈現公司資金來源的比例。

重大事件影響

• Peloton 訂單回穩：最大客戶 Peloton 歷經庫存調整、產品召回訴訟和解等事件後，營運趨於穩定，並重新開賣部分產品，對力山營運帶來正面助益。其將生產委外給力山的策略，也鞏固了雙方合作關係。派樂騰 (Peloton)，傳出正與亞馬遜 (AMZN-US) 洽談潛在收購事宜。
• 新客戶拓展：獲得喬山健康科技的飛輪健身車代工訂單，有助於分散客戶集中風險。
• 海外布局加速：與威海奧文合作布局泰國，以及董事會通過越南設廠計畫，顯示公司加速全球化生產的決心。力山採多元生產基地策略，配合客戶需求。

股利政策

投資分析中，股利政策是評估公司價值的重要指標。力山工業的股利政策如下：

圖(24)1515 力山 股利政策（本站自行繪製）：股利政策呈現公司歷年股利發放情形。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

力山工業的核心競爭力來自於：

• 機電整合技術：深厚的馬達、電子控制與機構設計能力，累積超過 300 項專利。
• 優質 OEM/ODM 夥伴：與多家國際一線品牌建立長期穩固的合作關係，證明其製造品質與服務能力。
• 生產效率與彈性：透過智慧工廠導入（MES、JIT 等）及多元生產基地布局，提升生產效率與供應鏈韌性。
• 多元化發展策略：積極跨入新興領域（E-Mobility、無人機、醫療），尋求長期成長動能。

主要競爭對手

力山在不同產品領域面對不同的競爭者：

• 電動工具機：巨庭、錩泰、BOSCH、Makita、Stanley Black & Decker、創科實業（TTI）等。
• 健身器材：岱宇、喬山、明躍、祺驊等（部分為客戶，亦存在潛在競爭關係）。

市場挑戰與應對

公司營運仍面臨挑戰：

• 客戶集中度高：對單一客戶（Peloton）依賴較深，易受其營運狀況影響。力山正透過開發新客戶（如喬山）及拓展新業務來分散風險。
• 供應鏈波動：原物料價格及供應穩定性仍具不確定性。多元生產基地及供應商管理是主要的應對策略。
• 全球經濟不確定性：終端消費需求易受景氣影響，特別是非必需品的健身器材與電動工具。力山、樂事綠能、中砂等個股盤中也勁揚逾 2%。

永續發展實踐

圖(25)ESG 永續綠色產品（資料來源：力山公司網站）

力山工業高度重視企業永續發展（ESG），並將其融入營運策略：

ESG 策略與成果

• 五大面向：聚焦於「創新、綠色、人才、治理、關懷」五大永續發展主軸。
• 獎項肯定：連續兩年獲得「台灣企業永續獎（TCSA）」，2024 年更榮獲傳統製造業 – 第 1 類「金獎」。力山營收達 67 億元，從 23 年度的第二類躍升為第一類，顯示公司在永續報告書中的透明度和可信度獲得高度肯定。
• 綠色產品與製程：開發 E-Mobility 等環保產品，推動節能減碳，目標 2050 年達成營運據點溫室氣體淨零排放。取得 ISO 14001（環境管理）、ISO 14064-1（溫室氣體盤查）等多項國際認證。
• 職業安全衛生：獲得勞動部評選為職業安全衛生自願申報的績優企業第一名。力山在職業健康與安全方面表現優異，獲得勞動部評選為自願申報的績優企業第一名

未來發展策略與展望

各事業體發展藍圖

• 電動工具事業：加速新機種開發，提升產品附加價值。利用泰國合資廠擴大生產地域多元性，強化成本競爭力。2Q24 將與大陸「新三板」- 威海奧文機電科技公司簽訂合作備忘錄，雙方布局泰國，將共同在開發、銷售、製造等進行全面合作；2Q24 力山與威海奧文在電動工具領域，各自擁有豐富的經驗，此次合作將發揮「一加一大於二」的效益，為雙方創造更大的發展機遇
• 健身器材事業：持續深化與國際品牌客戶的合作關係，鞏固商用市場，拓展重訓產品線，並開發整合智慧科技的新型態健身設備。1Q24 公司代工客戶除派樂騰外，還替美國 Life、Precor、義大利 Technogym 生產商用健身器材

• 新興業務：

  • E-Mobility：擴大電動輔助自行車（特別是 E-Cargo Bike）的市場佔有率，爭取歐洲代工訂單。1Q24 力山透露，公司不僅拿到喬山的飛輪健身車代工訂單，也瞄準歐洲風行的電動貨運自行車（E-CARGO）需求，正與歐洲廠商洽談代工 E-CARGO 訂單
  • 無人機：強化核心動力系統的技術能力，尋找合適的應用場景與合作夥伴。
  • 醫療照護：落實與德國夥伴的合作計畫，切入電動輪椅等輔具市場。

生產布局調整

泰國與越南新廠的設立，是未來幾年重要的生產策略調整。目標是建立更具彈性、更貼近市場、更能應對地緣政治風險的全球製造網絡。力山將台灣成熟精實生產經驗擴張至各海外生產基地；2025.02.26：董事會決議越南子公司取得土地使用權，將在越南生產健身器材、重訓設備代工。

市場機會與風險

• 機會：居家健身趨勢延續、全球基礎建設帶動工具需求、E-Mobility 市場興起、ESG 浪潮推動綠色產品。1Q24 主力客戶 – 美商派樂騰（Peloton）的健身車訂單持續增強；另 Peloton 與消費者消費糾紛和解後，Peloton 預定 24 年重新開賣大電動跑步機，對力山將帶來營運利多。1Q24 力山指出，派樂騰的一款大電動跑步機 24 年重新上市，小電動跑步機及健身車都正常供貨，目前跑步機及健身車比重各半，有利推進公司業績。
• 風險：全球經濟下行壓力、客戶訂單波動、供應鏈不確定性、新興業務開發進度不如預期。力山 12M25 營收年減 67.19%，25 年營收年減 9.08%，受客戶減少採購影響；力山營收衰退主因為 Peloton 家用健身器材訂單大幅減少，客戶調整庫存

重點整理

• 核心業務穩固：力山在電動工具與健身器材代工領域擁有深厚技術與客戶基礎，尤其與 Peloton 的合作關係至關重要。美國健身器材大廠派樂騰宣布停止自行生產器材，節省成本，並將委外讓力山代工
• 營運顯著復甦：歷經低谷後，受惠客戶訂單回流，2023 年下半年起營運與獲利能力顯著改善，2024 年初展現強勁增長。4Q23 旺季來臨，公司將增加組裝線，同年 2H24 營運，將比 1H24 樂觀；除增加人手，若訂單增加，公司還會規劃安排彈性加班增產。在歷經 17 個月衰退後，營收自 23 年 5M23 開始轉為年成長，並持續復甦。3Q23 EPS 再成長到 1.16 元，較 2Q23 0.05 元大幅成長；進入傳統旺季，預估單季營收可來到 23 年高峰。
• 多元化轉型啟動：積極布局 E-Mobility、無人機、醫療照護等新興領域，尋求長期成長動能，降低對單一產業或客戶的依賴。
• 全球布局加速：透過泰國合作案及越南設廠計畫，擴大海外生產基地，提升供應鏈韌性與全球競爭力。
• ESG 實踐獲肯定：將永續發展融入營運，獲得多項國內外獎項肯定，有助於提升企業形象與價值。力山工業連續兩年獲得「台灣企業永續獎」，24 年榮獲傳統製造業 – 第 1 類「金獎」；力山營收達 67 億元，從 23 年度的第二類躍升為第一類，顯示公司在永續報告書中的透明度和可信度獲得高度肯定；力山在永續發展方面聚焦於「創新、綠色、人才、治理、關懷」五大面向，致力於展現永續價值；力山在職業健康與安全方面表現優異，獲得勞動部評選為自願申報的績優企業第一名
• 挑戰仍存：需持續應對客戶集中、供應鏈波動及全球經濟不確定性等風險。

整體而言，力山工業正處於從傳統製造商向多元化、智慧化、永續化發展的轉型關鍵期。公司憑藉核心技術優勢與積極的策略布局，有望在變動的市場環境中，掌握新的成長契機。投資者可進一步分析力山工業的基本面分析。

參考資料說明

公司官方文件

1. 力山工業股份有限公司 2024 年法人說明會簡報（2024.01）
   本研究參考法說會簡報的公司基本資料、營運概況、產品結構分析及未來展望。法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/151520241205M001.pdf
   法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/1515_11_20241206_ch.mp4

2. 力山工業股份有限公司年度報告（2023）
   本文的財務分析，包含合併營收、產品結構、營運表現等關鍵數據，部分參考此份年報。

3. 力山工業股份有限公司官方網站（www.rexon.net）
   公司簡介、產品介紹、ESG 資訊、發展歷程等內容參考自官方網站。

4. 力山工業股份有限公司董事會決議公告（2025.02.26）
   越南設廠計畫參考此份公告資訊。

研究報告與產業分析

1. IFA 投資研究報告（2024.01）
   該報告深入分析力山工業在健身器材及電動工具領域的市場地位，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. 元大投顧產業研究報告（2023.12）
   研究報告提供力山工業在健身器材代工及電動工具開發方面的專業分析，以及對公司未來發展的評估。

3. MoneyDJ 理財網 – 公司基本資料與新聞（查閱時間：2024-2025）
   公司沿革、產品資訊、客戶關係、市場狀況等部分資訊參考自該網站彙整。

4. StockFeel 股感 – 公司分析報告（查閱時間：2024-2025）
   產品營收佔比、上下游關係、財務分析等部分資訊參考自該網站。

5. Vocus 方格子 – 作者分析文章（查閱時間：2024-2025）
   公司發展歷程、客戶關係、轉型策略等部分觀點參考自相關分析文章。

新聞報導

1. 鉅亨網 產業分析