國化 (1713) 深度解析：資產活化與轉投資雙引擎，驅動老牌化工廠價值重估

圖(1)個股筆記：1713 國化（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2026 年 09 月 04 日

主要業務

公司概要與發展歷程

國泰化工廠股份有限公司（Cathay Chemical Works Inc.，股票代號：1713，以下簡稱國化）成立於 1962 年，並於 1990 年正式掛牌上市。作為台灣化工產業深耕超過六十年的老牌企業，國化早期專注於基本化學工業與化學原料之製造與銷售。然而，面對全球產業環境變遷與台灣都市化發展，公司展現前瞻性思維，近年來營運重心已從傳統的化學品製造，逐步轉向資產活化與策略性轉投資，成功蛻變為兼具化學品製造與資產開發雙重性質的綜合性控股企業。

在發展歷程中，國化經歷了三個關鍵階段。首先是創立與成長期，引進化學合成技術，成為台灣少數能穩定供應高品質吊白塊與鋅系列產品的廠商。其次是上市與擴張期，隨著台灣紡織與塗料工業興盛，持續優化生產製程並拓展國際貿易。最後則是近年的轉型與資產活化期，配合高雄都市計畫發展，國化將原位於高雄前鎮的舊廠區停止生產，產能全面集中至屏東加工出口區，並將高雄精華地段轉向資產開發，成為市場高度關注的資產題材標的。

核心產品與應用領域

國化的本業屬於傳統工業化學品製造，產品多作為下游產業的添加劑或原料，主要涵蓋三大核心產品線：

1. 鋅粉（Zinc Dust）：為公司產值最高的產品。主要應用於船舶防鏽漆、鋼構塗料、離岸風電塔架及化學還原劑。隨著全球基礎建設與造船業的復甦，對於高等級防鏽塗料的需求維持穩定。

2. 吊白塊（次硫酸氫鈉甲醛）：為國化的傳統強項產品，在台灣市場具有高度競爭力。主要應用於紡織印染的拔染劑，以及合成橡膠工業的聚合引發劑。

3. 氧化鋅（Zinc Oxide）：主要作為橡膠硫化過程中的活化劑，廣泛應用於輪胎製造，亦可用於陶瓷釉料與電子零件添加劑。

圖(2)主要產品（資料來源：國化公司網站）

產業價值鏈與競爭優勢

國化在化工產業鏈中處於中游加工位置，向上游採購鋅錠、甲醛等基礎原料，向下游供應塗料、紡織、橡膠等製造業。公司的核心競爭優勢並非建立在尖端專利，而是結合了特許門檻、供應鏈深度與資產實力的三位一體優勢。

在台灣，化工產業的環評標準極為嚴格，國化擁有屏東加工出口區的合法廠房與排污許可，築起極高的進入壁壘。此外，國化的產品已深度嵌入下游大廠的配方中，客戶轉換供應商的成本極高，賦予公司在台灣市場局部寡占的地位。

營收結構

產品營收分析

國化的營收結構相對集中，高度依賴鋅系列產品。根據近期營運數據分析，產品營收比重呈現穩定態勢。鋅粉與氧化鋅合計貢獻過半營收，因此國際鋅價（LME）的走勢對國化的營收金額與毛利表現具備直接影響。吊白塊則提供穩定的現金流，雖然成長爆發力有限，但利潤率相對穩定。

區域市場分布

在銷售區域方面，國化採取在地深耕與區域出口並行的策略。內銷市場為營收主力，主要供應台灣本地的紡織、塗料與橡膠業。外銷部分則以亞洲國家為主，包括中國大陸及東南亞地區，主要跟隨台灣下游產業南遷的腳步，提供穩定的原料供應。

財務績效表現

國化近年的財務表現呈現本業持穩、業外強勢的特徵。2024 年受惠於成功處分新屋倉庫及高雄廠舊址部分土地，加上轉投資和淞科技貢獻，全年稅後淨利大幅成長，每股盈餘（EPS）高達 10.31 元，創下歷史新高，並配發現金股利 7.5 元。

進入 2025 年，雖然少了大規模土地處分利益的挹注，且本業受到美國關稅政策與鋅價波動影響，導致營業毛利有所下滑，但憑藉穩健的轉投資收益，2025 年全年 EPS 仍達到 3.87 元。公司董事會決議擬配發 3.1 元 現金股利，配發率高達 80.1%，以 2026 年 3 月中旬股價計算，現金殖利率約 4.78%，維持穩定配息的防禦型資產股特質。

近期財務數據比較表

重大事件

資產活化與土地處分進度

資產活化是國化近年獲利爆發的核心驅動力。公司積極處分閒置土地資產，將過去的成本中心轉化為價值中心。2024 年已成功出售桃園新屋倉庫舊址（處分利益約 1.83 億元）以及高雄前鎮區經貿段一小段 4 地號土地（處分利益約 9.23 億元），大幅挹注當年獲利。

目前，國化仍持有位於高雄亞洲新灣區核心地段的經貿段一小段 29 地號及 5 地號土地，合計面積約 3,972.1 坪。該區域受惠於高雄市政府推動的橋頭科學園區、亞洲新灣區 2.0 計畫及 205 兵工廠遷移，具備極高的開發潛力。考量先前公開標售未果，公司已於股東會取得授權，未來處分方式將不限於公開標售，持續積極尋求合適時機與多元方式活化土地資產。

土地資產一覽表

策略性轉投資效益擴大

國化對高科技廠房廠務工程公司和淞科技（Hoson Technology）的策略性投資，已成為穩定獲利的第二引擎。截至 2026 年第一季，國化持有和淞科技約 27% 股權，並計畫未來維持持股比例在 20% 以上。受惠於半導體產業擴廠需求，和淞科技獲利大幅成長，預估 2026 年可為國化貢獻高達 3.3 億元 的股利收入。

此外，國化持有的另一項重要轉投資利華羊毛（1423），其 2026 年配息提高至每股 3.61 元，預估將為國化帶來約 3,500 萬元 的收益。上述轉投資事業的豐厚回報，有效彌補了傳統化工本業的波動風險。

總體經濟與地緣政治影響

2025 年至 2026 年初，全球政經局勢對國化營運產生多重影響。2025 年下半年，美國關稅政策的變動一度干擾了亞洲化學品供應鏈的節奏，導致國化本業毛利承壓。然而，進入 2026 年 4 月，隨著地緣政治衝突升溫，下游廠商擔憂供應鏈中斷而提前下單，帶動化工族群營運動能轉強。同時，國際鋅價在 2026 年初呈現溫和上升趨勢，有助於國化進行庫存管理與成本轉嫁，進一步改善本業營運體質。

未來展望

短期營運目標（1-2年）

展望 2026 年至 2027 年，國化的短期營運策略聚焦於穩固本業與極大化投資收益。在化學本業方面，公司將密切監控 LME 國際鋅塊價格走勢，採取適時採購策略以控管成本，並受惠於近期鋅價溫和上漲及地緣衝突帶來的提前拉貨潮，力求提升本業毛利率。在轉投資方面，公司將持續強化對和淞科技與利華羊毛的管理，確保 2026 年預估超過 3.6 億元的股利收入順利入帳，為公司提供充沛的營運現金流與配息基礎。

中長期發展藍圖（3-5年）

國化的中長期藍圖明確指向控股型企業的轉型。核心任務在於落實高雄前鎮舊廠近 4,000 坪土地的資產活化。隨著高雄亞灣 2.0 計畫的成熟，該地塊的商業價值日益突顯。公司將保持彈性，透過合建、長期出租或直接出售等多元模式，將龐大的隱含資產轉化為實質的股東權益報酬。此外，屏東廠將持續進行製程的綠色轉型與自動化升級，以符合日益嚴格的 ESG 規範與碳費徵收要求，確保特許生產資格的延續。

潛在風險與因應策略

儘管財務體質極其穩健，國化仍需審慎應對潛在風險。首先是原物料價格波動風險，若國際鋅價出現劇烈震盪且無法及時轉嫁，將壓縮本業獲利；公司將透過靈活的庫存調節與產品組合優化來因應。其次是土地開發時程的不確定性，受限於房地產景氣與行政審核，資產變現可能面臨延宕；為此，公司維持極低的負債比率，確保在等待資產重估的過程中具備充足的財務韌性。最後，面對台灣傳統製造業外移的挑戰，國化需持續強化技術服務，鞏固在東南亞台商供應鏈中的地位。

投資價值綜合評估

綜合評估，國化（1713）目前已脫離純粹景氣循環股的框架，轉變為具備深厚護城河的高淨值資產股。其投資價值建立在三個穩固的基石上：第一，屏東廠的特許產能提供穩定的基礎現金流；第二，和淞科技等優質轉投資帶來超越本業的高額股息；第三，高雄亞灣區精華土地蘊含龐大的重估潛力。對於偏好穩健配息並著眼於長期資產增值的投資人而言，國化在資產活化計畫完全實現前，展現出進可攻、退可守的防禦性優勢。

參考資料

1. 國泰化工廠股份有限公司 2025 年與 2026 年第一季法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的年度損益表、獲利能力分析、轉投資概況、閒置資產處理現況及未來展望概要。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊與未來規劃。

2. 國泰化工廠股份有限公司 2024 年及 2025 年財務報告。本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、營業毛利、稅後淨利、每股盈餘及股利分派等關鍵數據。

3. 財訊快報、工商時報、經濟日報等媒體報導（2024.08 – 2026.04）。相關報導提供了國化各季度財務表現、土地處分進度、轉投資收益預估、地緣政治對化工族群影響、營收月報及市場對高殖利率的關注等即時資訊。

4. 專業法人機構 AI 自動分析報告（2026.05 更新）。參考其對國化產業鏈定位、產品供需狀況、競爭對手分析及資產活化趨勢之深度評估。

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