杏輝藥品（1734）：學名藥根基穩固，多元布局迎接成長新局

圖(1)個股筆記：1734 杏輝（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 16 日

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本文深入剖析杏輝藥品 (1734) 的公司概要、發展歷程、核心業務、市場營運及未來展望。杏輝作為台灣知名的學名藥大廠，近年積極轉型，拓展保健食品、新藥研發及國際市場。文章著重分析杏輝的營收結構、技術優勢、競爭格局，以及近期重大事件與發展計畫。重點包含三大成長引擎（學名藥國際化、新藥研發創新、天然植提應用）、擴張計畫與財務表現。惟須關注子公司杏國新藥內線交易案、原料波動及市場競爭等潛在風險。整體而言，杏輝策略清晰，具備長期成長潛力。

重要事件與訊息：

• 2025 年多項新品上市： 功能性食品、癌症治療藥物及代理新藥。
• 智能化倉儲廠房建設： 預計 2027 年啟用，提升物流效率。
• 子公司杏國新藥內線交易疑雲： 需持續關注後續發展。

本篇文章重點：

• 杏輝業務多元穩健，核心業務為療效用藥 (64%) 與功能性食品 (32%)。
• 技術品質領先，通路網絡強大。
• 公司積極擴張，財務表現持穩，市場展望樂觀。

圖(2)1734 杏輝 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)1734 杏輝 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司概要與發展歷程

杏輝藥品工業股份有限公司（Sinphar Pharmaceutical Co., Ltd.，股票代號：1734）成立於 1977 年 7 月 2 日，總部位於台灣宜蘭縣冬山鄉中山村中山路 84 號。公司資本額約新台幣 25 億元，現任代表人為李志文，總經理為白友烺。杏輝藥品是一家集研發、生產及行銷於一體的綜合型醫藥集團，主要從事療效用藥、保健食品、隱形眼鏡保養液及化妝品的生產與銷售。作為台灣知名的學名藥大廠，杏輝亦是國內首家取得乳癌針劑成分「紫杉醇」藥品許可證的藥廠，並積極拓展新藥研發及國際市場，致力於成為全球健康產業的重要貢獻者。

杏輝藥品通過多項國際品質認證，包括 PIC/S GMP、ISO 9001、ISO 17025（研發中心實驗室）、ISO 14001（環境管理）、ISO 22000（食品安全管理）、OHSAS 18001（職業安全衛生管理）及穆斯林 HALAL 認證，並自願遵守化妝品優良製造 GMP 標準，確保產品品質符合國際最高標準。

發展歷程

杏輝的發展歷程見證了台灣製藥產業的演進，其關鍵里程碑包括：

1. 1977 年：公司於台灣宜蘭成立，初始資本額新台幣 1,000 萬元，投入藥品製造業務。

2. 1988 年：通過 GMP 審核，增加 65 張藥品執照，奠定生產基礎。

3. 1995 年：與美國 Johnson & Johnson Medical Co. 合作生產液劑，技術能力獲得國際肯定。

4. 1996 年：榮獲第五屆「國家磐石獎」。

5. 1997 年：為拓展海外市場，於加拿大溫哥華設立子公司中加康普製藥股份有限公司 (CanCap)，建立美加產銷體系。同年，首創「杏輝專櫃」店中店經營模式。

6. 1998 年：加拿大子公司正式投產，產品行銷美加地區。

7. 2000 年：工廠擴建通過工業局 GMP 硬體驗證，股票掛牌上櫃（代號 4719）。

8. 2001 年：投資興建研發科技大樓。抗癌新藥 Phyxol injection (紫杉醇) 成為台灣首家獲衛生署核准上市的抗癌針劑，取得台灣及大陸銷售、製造權。通過 cGMP 第一階段確效評鑑。

9. 2002 年：股票由上櫃轉上市（代號 1734）。投資成立杭州杏輝天力藥業有限公司，研發中心落成。與北京大學簽訂植物新藥研發合約，並在新疆和田設立中草藥 GAP 種植基地。

10. 2003 年：通過 ISO 9001 品質認證。與日本藥廠簽訂委託製造合約。杭州新廠啟用。

11. 2004 年：通過衛生署 cGMP 第三階段確效評鑑。研發中心通過 ISO 17025 化學實驗室認證。

12. 2007 年：推出以茯苓為原料的健康食品寶茯苓膠囊。

13. 2008 年：於台灣宜蘭成立杏國新藥股份有限公司 (Syncore)，專注於新藥開發。

14. 2012 年：併購南投杏力醫療器材生技股份有限公司，跨足醫療器材及藥包材領域。投資興建癌症製劑第二廠房。

15. 2014 年：杏國新藥上櫃。

16. 2016 年：癌症製劑第二廠房通過 PIC/S GMP 認證。於屈臣氏獨家推出自有品牌 YOUBEST 優倍多 SS 肌膚補給系列。

17. 2019 年：與日本協和化學工業株式會社簽訂合作，引進其腸胃指示用藥在台獨家銷售。

18. 2020 年：面臨藥品回收事件挑戰，董事長李志文推動改革，強化品質管理。

19. 2024 年：積極推動學名藥國際化、新藥研發及天然植提三大策略，宣布投資興建智能化倉儲。

杏輝藥品持續以「生命、健康、科技」為宗旨，致力於新藥研發與國際化發展，在全球重要國家展開研發合作與產品行銷。

圖(4)杏輝醫藥集團經營模式（資料來源：杏輝公司網站）

基本概況

• 目前股價：30. 9
• 預估本益比：30. 9
• 預估殖利率：3. 43
• 預估現金股利：1. 06 元
• 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(5)1734 杏輝 EPS 熱力圖（本站自行繪製）：EPS 熱力圖呈現了杏輝歷年 EPS 的變化，顏色深淺代表數值高低，可觀察出法人對公司未來獲利的預估變化。

圖(6)1734 杏輝 K 線圖（日）（本站自行繪製）：杏輝的日線圖股價走勢。

圖(7)1734 杏輝 K 線圖（週）（本站自行繪製）：杏輝的週線圖股價走勢。

圖(8)1734 杏輝 K 線圖（月）（本站自行繪製）：杏輝的月線圖股價走勢。股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。而日、週、月等線圖分別代表日、週、月的股價變化。

核心業務分析

產品系統與應用

杏輝的產品線多元，涵蓋療效用藥、功能性保健食品、化妝品及醫療器材四大領域，形成穩健的產品組合。

療效用藥

此為杏輝的核心業務，包含處方藥及非處方藥（OTC）。產品涵蓋多個治療領域：

• 抗腫瘤製劑：如乳癌針劑成分「紫杉醇」、胰臟癌治療新藥 SB05PC (EndoTAG®-1)（由杏國新藥研發，進入多國三期臨床試驗）。
• 皮膚科製劑：外用藥膏、抗黴菌藥膏。
• 眼科製劑：點眼液、隱形眼鏡保養液。
• 耳鼻喉科製劑：耳用滴劑。
• 口腔專用製劑：口含錠（如喉舒樂）、口腔藥膏。
• 呼吸系統製劑：感冒膠囊、止咳糖漿。
• 其他：止痛藥、胃藥等。

功能性保健食品

此領域近年成長顯著，擁有多個自有品牌如「YOUBEST 優倍多」、「杏輝沛多」、「杏利」等。產品主打調節免疫、抗發炎、改善睡眠、調節血糖血脂、延緩衰老等功效。 杏輝保健食品受惠管花肉蓯蓉萃取物保健食品銷售暢旺，每年業績成長雙位數，且具有健字號的保健食品「蓉憶記」熱銷。

• 明星產品：寶茯苓膠囊（調節免疫，獲多國專利及健字號）、蓉憶記膠囊（延緩衰老，熱銷產品）、活芯（抗疲勞）、利補康（提升保護力，雙健字號）、杏克醣顆粒（調節血糖）、納補瑞多、高優質 Plus 魚油軟膠囊（三高照護）。
• 核心技術：運用專利植物提取物技術，如茯苓萃取物 Lipucan®（含羊毛蘭烷三萜）、管花肉蓯蓉萃取物、核桃低聚肽 Protygold® 等。

圖(9)三高全照護健康食品系列（資料來源：杏輝公司網站）

化妝品與醫療器材

化妝品以製藥經驗提升品質。醫療器材（透過杏力醫材）主要生產藥用級塑膠容器（點眼瓶、乾燥罐、藥錠瓶等），完成集團上下游整合。

圖(10)杏輝全齡化與全方位的居家守護（資料來源：杏輝公司網站）

圖(11)杏輝專櫃（資料來源：杏輝公司網站）

圖(12)杏輝相關產品（資料來源：杏輝公司網站）

近期發展重點

公司近年積極推動三大主要發展方向：

1. 學名藥的多元發展：持續推出新學名藥，並與日本夥伴合作進軍東協市場，同時代理日本原廠藥物進入台灣。

2. 新藥研發：聚焦於癌症治療藥物及功能性食品，預計 2025 年有多項新產品上市。杏國將聚焦癌症治療藥物與功能性食品開發，預計 25 年有多項藥品陸續上市，擴展產品組合。杏國總經理蘇慕寰表示，預計 24 年會取得三張癌症用藥藥證，最快 25 年展開銷售、貢獻營收。

3. 天然植物提取：開發管花肉蓯蓉、茯苓等天然提取物，應用於保健食品及藥品，拓展國際市場。

圖(13)全方位增進健康新品上市計畫（資料來源：杏輝公司網站）

營收結構分析

根據 2024 年第三季財報，杏輝的產品營收結構如下：

• 療效用藥：佔總營收 64%，是公司最主要的收入來源。
• 功能性食品：佔 32%，近年來成長動能強勁，是重要的成長引擎。
• 其他：包括化妝品及隱形眼鏡保養液等，佔 4%。

技術優勢

杏輝在技術上具備多項核心競爭力：

• 自動化隔離生產技術：擁有台灣首座以隔離自動化生產技術 (Isolator) 建造的癌症注射劑工廠及細胞毒殺劑工廠，符合 PIC/S GMP、日本 PDMA 認證及 WHO、FDA 等國際標準，確保高活性藥品的品質與生產安全。

• 專利植物提取物技術：掌握茯苓、管花肉蓯蓉、核桃肽等多種植物的專利提取技術，應用於高附加價值的保健食品開發。

• 新藥研發能力：透過子公司杏國新藥，聚焦癌症及功能性食品研發，擁有多項進入臨床試驗階段的候選藥物。杏國將聚焦癌症治療藥物與功能性食品開發，預計 25 年有多項藥品陸續上市，擴展產品組合。

• 研發投入：每年將營收約 5% 至 8% 投入研發，持續推動技術創新。

• 多項國際認證：除上述外，亦通過 ISO 9001、ISO 17025、ISO 14001、ISO 22000、OHSAS 18001 及 HALAL 認證。

圖(14)工廠數位化系統整合（資料來源：杏輝公司網站）

市場與營運分析

圖(15)1734 杏輝 營收趨勢圖（本站自行繪製）：觀察營收趨勢圖，可了解公司營收的成長或衰退的變化。

營運表現

營收狀況

杏輝藥品 11M24 累計營收達 28. 59 億元，年增率超過 5%，得益於三大營運方向及行銷與設備投入。截至 2024 年 11 月，杏輝累計合併營收達新台幣 28.59 億元，較去年同期成長 5.21%。2025 年 2 月單月營收為 2.38 億元，年增 14.66%；累計 2025 年前 2 個月營收 5.04 億元，年減 1.37%，顯示營收維持穩定增長趨勢，雖有短期波動。

圖(16)1734 杏輝 獲利能力（本站自行繪製）：觀察公司的毛利率、營益率與純益率等變化，可了解公司的獲利能力。

獲利能力

• 毛利率：2024 年第三季毛利率為 36.30%，維持在良好水平。
• 每股盈餘 (EPS)：2024 年第三季 EPS 為 1.23 元，創下近年單季新高。2024 年前三季累計 EPS 為 1.23 元（註：此處數據可能需確認，單季與累計數字相同），相較去年同期有所減少。2023 年全年 EPS 為 2.24 元。法人預估 2025 年 EPS 約 1.5 至 1.77 元。

圖(17)1734 杏輝 本益比河流圖（本站自行繪製）：由本益比河流圖可觀察出，每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比變化。

圖(18)1734 杏輝 淨值比河流圖（本站自行繪製）：由淨值比河流圖可觀察出，每一年的淨值比變化。

市場布局與通路

區域市場

杏輝營收以台灣內銷為主，約佔總營收 80%。外銷約佔 20%，主要市場包括北美（透過加拿大子公司 CanCap）、中國大陸（透過杭州杏輝天力）及東協國家。公司正積極拓展東協市場，已與日本夥伴合作，將學名藥推向泰國、馬來西亞、印尼、新加坡、菲律賓及越南等地。

銷售通路

杏輝擁有完善的銷售通路網絡：

• 杏輝專櫃：自 1997 年首創的店中店模式，目前全台約有 1,300 家專櫃據點，深入社區藥局，並有約 2,000 位藥師提供專業諮詢服務，是台灣最大的專業藥局體系之一。杏輝目前有 1,300 間專櫃藥局，法人看好 23 年 EPS 有機會突破 2 元，改寫歷史新高。
• 醫院與診所：供應處方藥及部分醫療器材。
• 藥妝連鎖店：如屈臣氏等，銷售保健食品及化妝品。
• 國際藥廠合作：提供 OEM/ODM 代工服務，客戶包括日本武田、Astellas 等。
• 電商平台：拓展線上銷售渠道。

圖(19)1734 杏輝 法人籌碼（日）（本站自行繪製）：觀察法人籌碼變化，了解法人對杏輝的投資動向。

圖(20)1734 杏輝 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）：觀察大戶籌碼變化，了解大戶對杏輝的投資動向。

圖(21)1734 杏輝 內部人持股（月）（本站自行繪製）：觀察內部人持股變化，了解內部人對公司未來發展的信心。

生產基地與產能

杏輝的主要生產基地集中於宜蘭冬山鄉，設有多個專業廠區：

• 癌症製劑中心：包含一廠（針劑、固態、賀爾蒙製劑）及二廠（全自動隔離式細胞毒殺針劑廠，通過日 PMDA 查廠），產能足以供應亞洲市場，約佔集團產能 40%-50%。

• 一般藥品與保健食品廠：生產錠劑、膠囊、軟膠囊、粉末罐裝劑型等，約佔產能 40%。

• 藥包材廠（杏力醫材）：生產藥用級塑膠容器，通過 ISO 15378 認證，約佔產能 10%。

• 化妝品廠：以製藥標準生產化妝品。

為應對需求，杏輝持續投資自動化設備與技術升級。近期因應日本客戶訂單增加，擴建的 C 棟和 N 棟產能將進入查廠階段。成品倉庫空間趨緊，不排除投入資金加蓋成品倉。

圖(22)1734 杏輝 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）：觀察不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化，若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象。

原物料與供應鏈管理

杏輝的原物料分為兩大類：

• 植物性原料：如管花肉蓯蓉、茯苓、核桃等，主要來自自有或合作的有機種植基地（新疆和田 3,000 畝 GAP 認證基地），透過子公司杏輝天力進行垂直整合，能有效控制品質與成本。

• 化學合成原料：學名藥所需的原料藥（API）多依賴國際市場進口。面對全球供應鏈波動和價格上漲，杏輝採取多元供應商策略、提前備貨及建立長期合作關係，以降低風險。近期台灣缺藥問題中，杏輝因庫存充足未受影響，反而贏得客戶信任。

圖(23)1734 杏輝 合約負債（本站自行繪製）：觀察合約負債的變化，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(24)1734 杏輝 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）：觀察公司的存貨與平均售貨天數，存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，平均售貨天數越低，代表公司的存貨成本越低。

圖(25)1734 杏輝 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）：觀察公司的存貨與存貨營收比，存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，但相對地可能說明公司的去庫存能力變差。

圖(26)1734 杏輝 現金流狀況（本站自行繪製）：觀察公司的現金流量，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。

圖(27)1734 杏輝 杜邦分析（本站自行繪製）：杜邦分析可用於分析公司的財務狀況。

圖(28)1734 杏輝 資本結構（本站自行繪製）：觀察公司的資本結構，可以了解公司的資本來源。

競爭格局與市場地位

主要競爭對手

台灣製藥產業競爭激烈，杏輝在不同領域面對的競爭對手包括：

• 學名藥：永信 (1716)、生達 (1720)、中化 (1701)、南光 (1752)、美時 (1795)、東洋 (4105)、健喬 (4114)、濟生 (1733)。
• 保健食品：中天 (4128)、葡萄王 (1707)、大江 (8436) 等。
• 新藥研發：合一 (4743)、寶齡富錦 (1760)、懷特 (4152)、泰宗 (4127)、德英 (4121) 等。
• 癌症藥物：東洋 (4105)、南光 (1752) 等亦有佈局。

市場佔有率

杏輝在台灣學名藥市場位居領先群，約為前三名。

• 在乳癌用藥「紫杉醇」學名藥市場，約佔台灣 50% 供應量。
• 療效用藥錠片類、軟膏類及功能性食品軟膠囊營收佔比分別約 22.1%、18.4% 及 11.1%（此為營收結構數據，非市佔率）。

核心競爭優勢

• 技術與品質領先：擁有國際認證的先進癌症製劑生產設施。
• 多元產品組合：橫跨藥品、保健品、醫材，分散風險。
• 自有品牌與通路：深耕台灣市場，擁有廣泛的專櫃網絡。
• 垂直整合供應鏈：掌握關鍵植物原料，提升成本效益。
• 研發創新能力：持續投入新藥與保健品開發。
• 國際化布局：積極拓展日本、東協等海外市場。

近期重大事件與發展計畫

重大發展計畫

杏輝正積極推動多項計畫以驅動未來成長：

1. 新產品上市與國際拓展：

   • 2025 年預計推出超過 10 項功能性食品新品（涵蓋男性保健、血糖調節、腸道及喉部保健等）。
   • 杏國新藥預計 2025 年陸續上市多項癌症治療藥物與功能性食品。
   • 學名藥持續進軍東協市場，代理日本原廠藥物亦將於 2025 年陸續上市。
   • 杏國預計 2024 年底至 2025 年取得三項代理癌症用藥藥證（一項為骨髓抑制新藥，另兩項為同藥品不同劑量），最快 2025 年開始銷售貢獻營收。

2. 智能化倉儲廠房建設：計劃投資約 5 億元興建智能化倉儲廠房，提升物流效率。預計 2025 年申請建照，2027 年啟用。

3. 健康園區擴建：計劃斥資至少 1.2 億元興建千坪健康館（健康園區擴建），預計 2024 年第二季動工，目標將每月遊覽車來客量從百部提升至 300 部，強化觀光工廠效益。

4. 癌症製劑產能與原料藥合作：持續提升癌症針劑產能，並積極洽談關鍵原料藥（API）合作，建立一條龍生產模式。

圖(29)杏輝健康園區（資料來源：杏輝公司網站）

圖(30)集團新藥項目（資料來源：杏輝公司網站）

近期事件

• 2024 年 Q1：子公司杏國新藥傳出內線交易疑雲，負責人以 150 萬元交保，董事長李志文及子女等 8 人遭搜索約談。此事件可能對集團形象及治理帶來挑戰，需持續關注後續發展。

未來發展策略與展望

杏輝董事長李志文在 2024 年 12 月法說會揭示未來發展藍圖，將聚焦三大營運方向：

1. 學名藥多元發展與國際化：持續推出新品，深化日本合作，加速拓展東協市場，並透過代理引進新藥。
2. 新藥創新研發：透過杏國新藥平台，專注癌症治療藥物與功能性食品開發，尋求突破性進展。
3. 天然植物提取物應用：擴大管花肉蓯蓉、茯苓等專利原料應用，開發高附加價值保健品，拓展全球 14 個國家市場。

公司對 2025 年營運展望保持樂觀，預期在新產品上市、國際市場拓展及產能效率提升等多重動能驅動下，營收與獲利有望持續成長。

市場與環境評估

當前大環境對杏輝整體影響偏向利多：

• 利多因素：全球人口老化及健康意識提升帶動醫藥保健需求；學名藥市場穩定成長；癌症藥物及功能性食品需求強勁；公司在缺藥潮中展現供應鏈韌性；積極的國際化與新品策略。
• 潛在風險：全球原料藥價格波動；新藥研發的不確定性；國際市場競爭加劇；法規環境變化；子公司杏國新藥內線交易案的後續影響。

法人機構評價

機構法人普遍將杏輝定位為穩健成長的學名藥暨保健食品廠商，對其多元化布局及國際合作表示肯定。預估 2025 年 EPS 約 1.5 至 1.77 元，投資建議多為「中立」，反映謹慎樂觀的態度。近五日三大法人合計呈現小幅賣超。

圖(31)1734 杏輝 股利政策（本站自行繪製）：觀察公司的股利政策，有助於評估長期投資價值。

重點整理

• 業務多元穩健：杏輝核心業務涵蓋療效用藥 (64%) 與功能性食品 (32%)，產品線豐富，營運基礎穩固。
• 技術品質領先：擁有國際認證的先進癌症製劑生產設施及專利植物提取技術。
• 通路網絡強大：在台灣擁有約 1,300 家杏輝專櫃，形成強大銷售網絡。
• 三大成長引擎：學名藥國際化、新藥研發創新、天然植提應用，驅動未來成長。
• 積極擴張計畫：投資智能化倉儲、擴建健康園區、拓展東協市場、2025 年推出多項新品。
• 財務表現持穩：營收穩定增長，獲利能力良好，法人預期 2025 年 EPS 維持正向。
• 潛在風險需關注：子公司內線交易案、原料波動、研發不確定性、市場競爭。
• 市場展望樂觀：公司策略清晰，符合產業趨勢，未來成長動能可期。

參考資料說明

公司官方文件

1. 杏輝藥品工業股份有限公司 113 年法人說明會簡報 (2024.12.19)
   本研究主要參考法說會簡報的公司營運概況、三大營運方向、產品結構、未來展望及重大投資計畫。

2. 杏輝藥品工業股份有限公司 2024 年第三季財務報告
   本文的財務分析數據（如毛利率、EPS）主要依據此份財報。

3. 杏輝藥品工業股份有限公司官方網站 (www.sinphar.com.tw)
   參考公司沿革、產品介紹、技術特色、生產基地及企業社會責任等資訊。

4. 杏輝藥品工業股份有限公司 2023/2024 年股東會年報/議事手冊
   參考公司治理、董事會決議及股東會相關資訊。

研究報告

1. MoneyDJ 理財網 – 杏輝 (1734) 公司基本資料及新聞
   參考公司基本資料、產品結構、營收佔比、競爭對手、上下游關係及近期新聞。

2. 各大券商研究報告 (如 Yahoo 股市、鉅亨網、經濟日報、中央社等新聞引述之法人觀點)
   參考法人對杏輝的營運預估、投資評價及市場分析。

新聞報導

1. 鉅亨網、經濟日報、中央社等財經媒體關於杏輝法說會及營運新聞 (2024.12.19)
   詳述法說會內容、三大營運方向、2025 年展望、國際布局及新產品計畫。

2. 經濟日報、中央社關於杏輝缺藥應對及營收報導 (2024.03.08)
   說明公司在缺藥潮中的表現及供應鏈管理能力。

3. 各大媒體關於杏國新藥內線交易案報導 (2024 Q1)
   提供近期重大事件的背景資訊。

4. 遠見雜誌關於杏輝改革報導 (2020.12.30)
   說明公司過去面臨挑戰及改革歷程。

產業分析資料

1. 環球生技月刊 (GBimonthly) 相關文章
   提供產業趨勢、公司專訪及技術分析等參考資訊。

2. 財團法人生物技術開發中心 (DCB) 或工研院生醫所相關產業報告
   提供台灣製藥及生技產業的整體分析背景。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。