圖(1)個股筆記：1734 杏輝（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 04 日
杏輝藥品工業股份有限公司（Sinphar Pharmaceutical Co., Ltd.，股票代號：1734）成立於 1977 年，總部位於台灣宜蘭縣。歷經近半個世紀的發展，杏輝已從傳統的學名藥代工廠，成功蛻變為集研發、生產、行銷於一體的跨國醫藥集團。在全球人口老化與預防醫學抬頭的趨勢下，公司憑藉著在天然植物萃取領域的深厚底蘊，以及遍布全台的「杏輝專櫃」通路護城河，成功在競爭激烈的製藥產業中開創出藍海市場。
近年來，杏輝積極推動「學名藥多元發展」、「新藥創新研發」與「天然植物提取應用」三大核心策略。隨著 2025 年至 2026 年多項新產品陸續上市，以及與日本大廠的深度策略聯盟發酵，公司正迎來營運規模擴張與獲利結構優化的高原期。本文將深入剖析杏輝的營運模式、核心技術、財務表現及未來成長動能。
圖(2)杏輝醫藥集團經營模式（資料來源：杏輝公司網站）
主要業務
杏輝的業務範疇涵蓋四大領域，透過垂直整合與多元化佈局，形成具備高度抗風險能力的醫藥生態系。
核心產品系統與應用
1. 療效用藥（處方藥與指示用藥）
此為杏輝的傳統核心業務，產品線涵蓋多個治療領域，具備高度的市場滲透率：
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抗腫瘤製劑：杏輝是台灣首家取得乳癌針劑成分「紫杉醇」藥品許可證的藥廠，目前在台灣供應量佔比達 50%。此外，透過子公司杏國新藥研發的胰臟癌治療新藥 SB05PC (EndoTAG®-1)，正積極推進多國臨床試驗。
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各科專用製劑：包含皮膚科（外用藥膏、抗黴菌藥膏）、眼科（點眼液、隱形眼鏡保養液）、耳鼻喉科、口腔專用製劑（如喉舒樂）及呼吸系統製劑（感冒膠囊、止咳糖漿）等。
2. 功能性保健食品（高成長引擎）
因應超高齡社會帶來的 3.6 兆元銀髮商機，保健食品已成為杏輝利潤成長的主要驅動力。公司擁有「YOUBEST 優倍多」、「杏輝沛多」、「杏利」等自有品牌，主打調節免疫、延緩衰老、腦部健康與三高照護。
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明星產品：寶茯苓膠囊（獲多國專利及健字號）、蓉憶記膠囊（延緩衰老，熱銷產品）、活芯（抗疲勞）、利補康（提升保護力）、杏克醣顆粒（調節血糖）及高優質 Plus 魚油軟膠囊。
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植物胜肽新品：2026 年推出全素的「茯氣肽順」與「杏肽好眠」等功能性食品，進一步擴大素食與高齡客群。
圖(3)三高全照護健康食品系列（資料來源：杏輝公司網站）
3. 化妝品與醫學美容
杏輝將製藥的嚴謹標準應用於化妝品開發。2025 年 11 月，公司正式推出全新美妝保養品牌 SkinPRO® 肌法則，以「科學 × 美麗 × 再生 × 永續」為核心理念。首波主打「水光肌系列」，包含 3% 傳明酸淨白霜、胜肽彈力精華乳及角鯊修護精華油，採高相容、低致敏配方，並導入綠色環保包裝，搶攻醫美保養市場。
4. 醫療器材與藥包材
透過併購南投的杏力醫療器材生技股份有限公司，杏輝跨足醫療器材及藥包材領域，主要生產藥用級塑膠容器（點眼瓶、乾燥罐、藥錠瓶等），完成集團上下游的垂直整合。
圖(4)杏輝全齡化與全方位的居家守護（資料來源：杏輝公司網站）
圖(5)杏輝專櫃（資料來源：杏輝公司網站）
圖(6)杏輝相關產品（資料來源：杏輝公司網站）
核心技術與護城河
杏輝的競爭優勢建立在難以複製的技術壁壘與專利佈局上：
- 天然植物萃取與標準化技術（Phyto-Tech）：
透過子公司「杭州杏輝天力」，公司掌握了管花肉蓯蓉與茯苓的獨家萃取製程專利。從新疆和田 2,000 畝 GAP 標準化人工種植基地開始，進行育種、種植到萃取的全程監控。透過高效液相層析儀（HPLC）建立指紋圖譜，確保活性成分（如苯乙醇苷類）達到「藥品級」標準。目前集團擁有 163 項、跨 19 國的專利原料，已銷售至全球 17 個國家。
- 自動化隔離生產技術（Isolator）：
擁有台灣首座以隔離自動化生產技術建造的癌症注射劑工廠，符合 PIC/S GMP、日本 PMDA 認證及 WHO、FDA 等國際標準，確保高活性抗癌藥品的品質與生產安全。
- 高門檻軟膠囊技術：
透過加拿大子公司 CanCap，掌握全球領先的軟膠囊（Softgel）填充與穩定技術，能有效處理易氧化或具特殊氣味的營養成分，提升產品附加價值。
圖(7)全方位增進健康新品上市計畫（資料來源：杏輝公司網站）
營收結構
杏輝的營收結構與市場佈局，反映了其從傳統藥廠向高附加價值健康產業轉型的成功軌跡。
產品營收分析
根據 2024 年至 2025 年的財務數據，杏輝的產品組合持續優化，高毛利的保健食品佔比穩步攀升。
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療效用藥：佔比約 64%，為公司提供穩定的現金流基石。受惠於台灣缺藥潮的轉單效應，以及外銷代工訂單的挹注，該板塊維持穩健表現。
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功能性食品：佔比約 32%，是推升毛利率的關鍵引擎。受惠於「蓉憶記」等主力產品熱銷，以及 2025 年推出 16 項新品的帶動，該板塊營收貢獻持續擴大。
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化妝品及其他：佔比約 4%，隨著 SkinPRO® 品牌的上市，預期未來佔比將有所提升。
區域市場佈局
杏輝採取「立足台灣、佈局亞洲、放眼全球」的市場策略。
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台灣市場：為最大單一市場。公司擁有全台超過 1,300 家「杏輝專櫃」，透過約 2,000 位專業藥師提供諮詢，建立起強大的終端控制力與品牌忠誠度，有效抵禦大型量販通路的價格競爭。
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中國大陸市場：透過杭州杏輝天力經營，主打天然植物提取物原料供應及當地保健品市場。
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海外市場：包含加拿大子公司 CanCap 的北美業務，以及積極拓展的日本、東協（泰國、馬來西亞、越南）與中東（清真認證）市場。
產業價值鏈與供應鏈管理
杏輝在醫藥產業鏈中具備罕見的垂直整合能力。
面對全球原料藥價格波動與供應鏈中斷風險，杏輝的優勢在於關鍵天然原料的自主供應。透過自有種植基地與專利萃取技術，公司能有效控制成本並確保品質穩定，這在近年全球供應鏈不穩的環境下，成為爭取國際 CDMO（委託開發暨製造服務）訂單的重要籌碼。
圖(8)工廠數位化系統整合（資料來源：杏輝公司網站）
重大事件
杏輝近年在國際合作、新品研發及財務績效上屢創佳績，以下依時間軸整理近期重大事件與營運突破。
國際策略聯盟與海外拓展
- 深化日本大廠合作（2025.07 – 2026.07）：
杏輝積極拓展高標準的日本市場，於 2025 年 7 月參加日本 Interphex 展會取得豐碩成果。隨後於 2026 年 6 月至 7 月間，率隊赴日與 Daito 及 Magmitt 等知名藥廠深化合作。杏輝成功取得 Magmitt 消化系統藥物在台代理權，同時，接受日廠委託製造的癌症藥物與荷爾蒙錠劑，預計於 2026 年底正式出貨。此舉不僅提升了宜蘭廠的產能稼動率，更標誌著杏輝的製造品質已完全獲得日本原廠的信任。
- 天然原料進軍中東與寵物市場（2025.07）：
杏輝天力的管花肉蓯蓉萃取物與 Protygold® 核桃低聚肽粉，每年維持 10% 以上的銷售成長。憑藉取得穆斯林 HALAL 認證的優勢，公司正式瞄準中東保健品市場。此外，更將管花肉蓯蓉的應用領域延伸至具備高消費力的「寵物保健」市場，開創全新營收來源。
財務績效與營運表現
- 獲利能力大幅躍升（2025.12）：
受惠於高毛利保健食品比重增加及海外代工挹注，杏輝 2025 年前三季累計營收年增 8.5%，毛利率明顯提升至 43.13%。前三季稅後每股盈餘（EPS）達 1.39 元，較去年同期大幅成長 18.8%。截至 2025 年 11 月，累計營收年增率達 6.65%，法人樂觀預估 2025 年全年營收有望改寫歷史新高。
- 川普關稅政策影響評估（2025.09）：
面對美國川普政府揚言對進口藥品課徵 100% 關稅的市場恐慌，台灣部分生技股走勢承壓。然而，產業分析指出，杏輝的營收主力集中於台灣、亞洲及中東市場，美國市場營收佔比極低，因此該關稅政策對杏輝的實質營運影響微乎其微。
品牌行銷與社會責任
- 全新美妝品牌 SkinPRO® 上市（2025.11）：
杏輝正式推出 SkinPRO® 肌法則品牌，首波「水光肌系列」結合醫藥背景與永續思維，採用環保包裝，於官網與杏輝健康園區率先開賣，進軍高端醫美保養市場。
- 杏輝宜蘭馬拉松與公益行動（2025.06 – 2025.09）：
為響應國際失智症月，杏輝持續推動「蓉憶記 捐愛心」公益行動，捐贈 35 萬元予失智症照顧服務協會。同時，宣布於 2025 年 11 月舉辦「杏輝宜蘭馬拉松」，以「憶起跑芯健康」為主題，將運動行銷與旗下抗疲勞產品「活芯」及腦部保健產品「蓉憶記」深度結合。
子公司營運調整
- 杏國新藥策略轉型（2024 – 2026）：
經歷 2024 年第一季的內線交易疑雲（負責人交保候傳）後，子公司杏國新藥（4192）迅速調整步伐，強化公司治理。營運策略上，除了持續以 EndoTAG 平台技術為核心開發癌症新藥外，更積極拓展代理業務（預計取得三項癌症用藥藥證），並自建團隊行銷「茯氣肽順」等全素功能性食品，透過「新藥＋保健品」雙軌策略，創造穩健的現金流。
圖(9)杏輝健康園區（資料來源：杏輝公司網站）
未來展望
展望 2026 年及更長遠的未來，杏輝制定了清晰的成長藍圖，將透過產能升級與市場擴張，鞏固其在亞洲健康產業的領導地位。
智能化產能與物流升級
為解決勞動力短缺並提升營運效率，杏輝正啟動近年最大規模的資本支出計畫。
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智能化自動倉儲系統：公司計劃投資約 4 至 5 億元於宜蘭廠興建智能化倉儲廠房。該設施預計於 2027 年正式啟用，將導入自動化存取系統（AS/RS），預估可提升物流處理量 20% 至 30%，大幅縮短對全台 1,300 家專櫃及電商通路的補貨時程。
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產線擴充與查廠：因應日本客戶代工訂單增加，宜蘭廠擴建的 C 棟和 N 棟產能將陸續進入查廠階段。同時，公司也將斥資 1.2 億元擴建健康園區（健康館），結合觀光工廠效益，目標將每月來客量提升至 300 部遊覽車規模。
搶攻銀髮經濟與產品線擴張
面對台灣 3.6 兆元的銀髮族商機，杏輝的產品開發動能持續加速。
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新品上市計畫：繼 2025 年成功推出 16 項新品後，公司規劃於 2026 年再推出 20 項針對高齡族群的保健與保養新品。
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植物胜肽應用：將持續擴大管花肉蓯蓉與核桃低聚肽的應用範圍，從人體保健延伸至寵物健康，並開發更多符合素食者需求的功能性食品。
國際化佈局與 CDMO 業務
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東協與中東市場：憑藉 163 項跨國專利與 HALAL 認證，杏輝將加速將學名藥與保健原料推向泰國、馬來西亞、越南及中東市場。
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深化台日合作：與日本藥廠的合作模式將從單純的「產品代理」，深化為「技術授權、共同開發與委託製造（CDMO）」。預期 2026 年底癌症藥物與荷爾蒙錠劑的順利出貨，將為公司帶來明顯的營收貢獻，並進一步優化整體毛利結構。
潛在風險評估
儘管前景樂觀，公司仍需審慎應對產業環境的挑戰。台灣健保藥價的持續調降（DET 制度）仍會對傳統處方藥利潤造成壓力；此外，全球化學原料藥（API）的價格波動與匯率風險，亦考驗公司的供應鏈管理能力。然而，杏輝透過提高非健保給付的保健食品比重，以及掌握關鍵天然原料的自主權，已建構起強大的營運韌性。
圖(10)集團新藥項目（資料來源：杏輝公司網站）
參考資料
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杏輝藥品工業股份有限公司法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報中的公司營運概況、三大營運方向、產品結構、未來展望及智能化倉儲投資計畫。
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杏輝藥品工業股份有限公司財務報告。本文的財務分析數據，包含合併營收、毛利率提升狀況及每股盈餘（EPS）成長率，主要依據公司發布之財報資訊。
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杏輝藥品工業股份有限公司官方網站。參考公司沿革、核心技術（Phyto-Tech）、專利佈局、生產基地配置及企業社會責任（如馬拉松與公益活動）等資訊。
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財經媒體產業報導與市場動態。彙整關於杏輝與日本藥廠（Daito、Magmitt）合作進度、SkinPRO® 品牌上市、川普關稅政策影響評估，以及子公司杏國新藥營運調整之相關新聞資訊。
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法人投資研究報告。參考市場分析師對於台灣製藥產業趨勢（如銀髮經濟、CDMO 發展）、杏輝競爭優勢評估及未來獲利預期之專業觀點。
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