展宇科技（1776）：聚氨酯材料專業製造商，永續環保的產業先驅

圖(1)個股筆記：1776 展宇（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 16 日

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本文深入分析展宇科技（1776.TW），亞太地區聚氨酯(PU)樹脂及熱可塑性聚氨酯(TPU)塑粒領導廠商。文章摘要展宇公司基本面資料與發展歷程、核心業務與產品應用、市場布局與營運分析、近期重大事件與發展以及未來發展策略與展望。公司積極轉型環保材料，擴展全球市場布局，財務結構穩健，具備長期成長潛力。

基本面量化指標：

圖(2)1776 展宇 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

質化暨市場面分析：

圖(3)1776 展宇 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

重要事件包括越南擴產計劃（預計 2025 年第三季投產）以及環保產品營收佔比提升。重大訊息包括 2024 全年營收成長 2.75%，以及積極推動 ESG。文章重點：展宇作為台灣 PU 樹脂領導廠商，在環保材料領域具備技術優勢，並積極拓展國際市場，營運展望正面。需關注原物料價格波動、全球經濟景氣不確定性及市場競爭加劇等潛在風險。

公司基本資料與發展歷程

公司概要

展宇科技材料股份有限公司（Evermore Chemical Industry Co., Ltd.，股票代號：1776.TW）成立於 1976 年 4 月 24 日，總部位於台灣新竹工業區，是亞太地區專業生產與銷售聚氨酯（Polyurethane，PU）樹脂及熱可塑性聚氨酯（Thermoplastic Polyurethane，TPU）塑粒的領導廠商。公司前身為「展宇化學工業有限公司」，於 2001 年更名為現名，並於 2016 年 5 月 9 日正式在台灣證券交易所掛牌上市。公司董事長為劉漢瀛先生，總經理為趙偉君先生。截至 2024 年底，公司資本額約新台幣 6.01 億元。更多資訊可參考公司網站：https://www.headway.com.tw/ 。

展宇科技在聚氨酯材料產業上中下游鏈中扮演中游材料供應商的角色，憑藉其技術實力與產品多元性，在市場上建立穩固地位。

基本概況

觀察展宇科技的股價表現，可參考以下圖表：

圖、1776 展宇 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖、1776 展宇 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(4)1776 展宇 K線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化，日、週、月等線圖分別代表不同時間週期的股價變化。截至目前，展宇科技的股價約為 17.9 元，預估現金股利為 0.76 元，預估殖利率為 4.25%。

圖(5)1776 展宇 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

EPS 熱力圖呈現了歷年 EPS 的預估變化，可作為評估公司獲利能力的參考。

發展歷程

展宇的發展歷程可劃分為數個關鍵階段，反映其從單一產品製造商轉型為多元化、國際化的化工材料集團：

1. 初期發展（1976-1987）：公司創立初期以生產 PU 硬化劑及皮革處理劑為主，奠定技術基礎。1979 年改制為股份有限公司後，開始開發 PU 防水材料及跑道材料，擴展產品應用範圍。1987 年，公司進一步跨足真空蒸著產業，生產燙金、燙印用薄膜及轉寫用薄膜等產品。

2. 整合擴張（1998-2001）：1998 年與宇帝化學工業股份有限公司合併，整合樹脂、箔膜科技及特用化學品業務，大幅提升集團整體競爭力。2001 年增設第三廠，專注發展 TPU 塑粒生產業務，完善聚氨酯材料的產品布局。

3. 國際化與資本化（2002-2016）：2002 年公司股票公開發行，為進入資本市場做準備。2004 年登錄興櫃，並設立越南子公司，正式啟動國際化布局。2006 年將 TPU 事業分割成立展宇聚氨酯股份有限公司，強化專業分工。2010 年設立中國廣東三水聯美公司，積極拓展中國市場。最終於 2016 年成功在台灣證券交易所掛牌上市，達成重要的里程碑。

4. 永續深耕（2017-至今）：展宇持續深耕聚氨酯材料核心技術，積極回應全球環保趨勢，大力發展水性 PU 樹脂、無溶劑 PU 樹脂及生質材料等綠色環保產品。同時，公司不斷擴大國際市場版圖，透過全球生產基地與銷售網絡，建立永續經營的競爭優勢。

核心業務與產品應用

主要產品系統

展宇科技的核心業務聚焦於聚氨酯材料的研發、生產與銷售，產品線涵蓋 PU 樹脂、TPU 塑粒及其他特殊化學品。

圖(6)產品分類（資料來源：展宇公司網站）

根據 2023 年的營收分析結構，各類產品營收佔比如下：

• PU 樹脂系列：為展宇的主力產品，貢獻超過 70% 的營收。產品線完整，包含：

  1. 溶劑型 PU 樹脂：傳統應用主力，具備優異的耐磨性與柔韌度，廣泛應用於皮革表面處理、紡織品披覆及油墨塗料。

  2. 水性 PU 樹脂：因應環保趨勢的重點發展產品，具有低揮發性有機化合物（VOC）排放特性，應用於環保合成皮革、機能紡織品及環保塗料，深受國際品牌客戶青睞。

  3. 無溶劑型 PU 樹脂：另一環保型產品線，應用於鞋材接著、工程塑膠及模塑發泡等領域，具備優異的物理性能與環保效益。

圖(7)PU-天然材料替代品（資料來源：展宇公司網站）

圖(8)溶劑型與水性 PU 樹脂產品應用（資料來源：展宇公司網站）

圖(9)無溶劑型PU樹脂產品應用（資料來源：展宇公司網站）

• TPU（熱可塑性聚氨酯）塑粒系列：以自有品牌 HIRETHANE™ 行銷，貢獻約 15% 的營收。主要應用範疇包括：

  1. 鞋材與射出成型：用於生產運動鞋的飾條、氣墊鞋跟、大底，以及手機保護殼等，具備優異的耐磨性、彈性及加工性。

  2. 紡織與皮革製品：應用於環保機能布料的貼膜、壓延產品，以及皮箱、旅行袋、汽車座椅等環保皮革。

  3. 工業應用：生產各類管材（如空壓管、水管）與線材包覆，具備優異的耐候性與耐磨特性。

圖(10)TPU 塑粒產品應用（資料來源：展宇公司網站）

• 其他特殊產品：佔營收約 15%，包含：

  1. 硬化劑與架橋劑：PU 系統中的關鍵助劑。

  2. 防靜電產品：如無塵椅、防靜電桌墊、離子風扇等，主要供應電子產業無塵室環境使用。

  3. 特用化學品與膠膜：包含真空鍍金膜、轉寫箔、貼合膜、保護膠膜、離型膜等，以及針對客戶特殊需求開發的塗料樹脂等。

圖(11)硬化劑、架橋劑產品應用（資料來源：展宇公司網站）

應用領域分析

展宇的聚氨酯材料應用範圍廣泛，滲透多個重要產業，主要包括：

• 鞋材產業：供應運動鞋、休閒鞋的鞋面處理劑、中大底發泡材料、接著劑及 TPU 飾片等。

• 紡織產業：提供機能性布料的塗佈、貼合材料，如透濕防水布料、環保機能衣等。

• 皮革產業：應用於合成皮革、人造皮革及天然皮革的表面處理與底料，提升皮革質感與耐用性。

• 家具產業：用於仿木家具配件、沙發皮革塗飾及接著劑。

• 建材產業：生產防水塗料、地坪塗料、密封膠及環保建材。

• 電子產業：提供防靜電材料、保護膜、離型膜等製程輔助材料。

• 工程與工業應用：如球場跑道材料、吸震墊、工業管材線材等。

技術特色與優勢

展宇在聚氨酯材料領域累積深厚的技術實力，形成其核心競爭優勢：

• 環保技術領先：在水性 PU 樹脂及無溶劑 PU 樹脂的開發與應用上處於行業領先地位，符合全球環保法規趨嚴的趨勢，並獲得多項國際環保認證（如 ZDHC、ROHS）。

• 高附加價值解決方案：不僅提供標準化產品，更能依據客戶的製程、設備及終端產品需求，提供客製化的材料解決方案，提升產品附加價值。

• 產品線完整多元：涵蓋從基礎樹脂、硬化劑到 TPU 塑粒，以及下游特殊應用的完整產品組合，提供客戶一站式採購服務。

• 持續研發創新：擁有超過 45 年的研發經驗，持續投入開發新技術、新應用，例如高硬度水性樹脂、無酮油墨樹脂、濕氣固化型塗料、高性能車用材料及 PLA 生質材料等。

市場布局與營運分析

全球市場分布與營收結構

展宇的銷售網絡遍及全球，但重心集中於亞太地區。根據 2024 年第三季的區域營收分布數據：

• 台灣市場：仍為最主要的營收來源，佔比達 52%，主要供應本地的鞋材、紡織及電子材料產業。
• 亞洲市場：包含中國大陸及越南等，合計佔比 35%。中國大陸因其龐大的製造業基礎仍是重要市場，而越南則因製造業轉移及出口導向政策，成為展宇積極布局的重點區域。
• 歐美及其它市場：合計佔比約 13%，主要銷售環保型及高附加價值產品，是未來具潛力的成長市場。

公司目標將東協市場的營收比重提升至 25%，顯示其對東南亞市場的高度重視。

生產基地與產能配置

展宇在全球設有多個生產基地，形成完整的亞太地區生產供應鏈，以有效服務客戶並分散風險。

圖(12)生產基地概況（資料來源：展宇公司網站）

• 台灣新竹：為集團總部及主要研發中心，設有一廠、二廠、三廠。

  1. 一廠：專注於 PU 樹脂及特用化學品生產（年產能 15,000 公噸）。

  2. 二廠：主要生產水性 PU 樹脂（年產能 12,000 公噸）。

  3. 三廠：專責 TPU 塑粒生產（年產能 8,000 公噸）。

  台灣廠區合計年產能 35,000 公噸，佔集團總產能約 66%，側重於高階產品生產與技術研發。

• 越南胡志明市：主要支應東南亞市場需求，現有年產能 10,000 公噸。計畫於 2025 年第三季完成新產線建置，預計可再增加 5,000 公噸產能。

• 中國廣東三水：服務中國大陸及周邊市場，年產能 8,000 公噸。

• 中國上海：亦設有生產據點，主要生產 PU 架橋劑、球場材料及部分 PU 樹脂。

海外基地合計產能佔集團總產能約 34%，以生產一般規格產品及滿足區域市場需求為主。此全球產能布局不僅確保供應穩定，也為公司未來擴展提供堅實基礎。

營運表現與財務分析

• 近期營收概況：展宇 2024 年全年合併營收達新台幣 12.4 億元，較 2023 年成長 2.75%，營運表現穩健。其中，2024 年 12 月單月營收達 1.23 億元，年增率達 33.81%，呈現強勢增長，主要受惠於環保型水性 PU 樹脂需求增加及工業應用產品出貨提升。然而，2025 年 1 月營收為 8,323 萬元，年減 23.25%，顯示短期需求仍有波動；但 2025 年 3 月營收回升至 1.17 億元，年增約 3.5%。

圖(13)1776 展宇 營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收趨勢圖呈現了公司營收的歷史變化，可作為評估公司成長性的參考。

• 獲利能力分析：根據 2024 年第三季財務數據：

  1. 毛利率為 17.29%，較前季微幅上揚，主要因原物料價格趨穩及高毛利產品出貨比重提升。

  2. 營業利益率為 7.52%，營業費用控制得宜（2024 Q4 營業利益率約 3.2%，需注意季度波動）。

  3. 稅後淨利：第三季單季每股盈餘（EPS）為 0.23 元。累計 2024 年前三季 EPS 為 0.89 元（2023 全年 EPS 約 0.39 元），獲利能力明顯改善。

圖(14)1776 展宇 獲利能力（本站自行繪製）

觀察公司的獲利能力，可以參考毛利率、營業利益率和純益率等指標的變化。

• 財務結構分析：截至 2024 年第三季，公司財務結構維持穩健：

  1. 資產配置：流動資產比率維持在 65% 以上，存貨周轉天數約 75 天，應收帳款週轉天數約 90 天。

  2. 負債管理：負債比率維持在 35% 以下，長期資金適合率超過 200%，流動比率維持 2.5 倍以上。整體財務風險較低。

  公司目前無發行公司債、現金增資或可轉換公司債的計畫，主要依靠自有資金、營運現金流及銀行借款支持營運與擴產。

圖(15)1776 展宇 杜邦分析（本站自行繪製）

圖(16)1776 展宇 資本結構（本站自行繪製）

杜邦分析和資本結構圖有助於了解公司的財務狀況和資本配置。

圖(17)1776 展宇 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化圖，若該資本佔比不斷增加的情況下，可見出公司擴張的迹象。

圖(18)1776 展宇 合約負債（本站自行繪製）

合約負債代表公司的預收款項，數值越高代表公司未來的潛在訂單越多。

圖(19)1776 展宇 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖(20)1776 展宇 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

存貨與平均售貨天數以及存貨與存貨營收比，可作為評估公司存貨管理效率的參考。

圖(21)1776 展宇 現金流狀況（本站自行繪製）

公司的現金流量越高，代表公司的資金利用率越高。

圖(22)1776 展宇 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(23)1776 展宇 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(24)1776 展宇 內部人持股（月）（本站自行繪製）

法人籌碼、大戶籌碼和內部人持股等籌碼動向圖，可作為觀察市場參與者對公司前景看法的參考。

圖(25)1776 展宇 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(26)1776 展宇 淨值比河流圖（本站自行繪製）

從本益比河流圖與淨值比河流圖，可觀察公司歷年的估值變化。

圖(27)1776 展宇 股利政策（本站自行繪製）

觀察公司的股利政策，有助於了解公司回饋股東的意願。

產業地位與競爭態勢

展宇在聚氨酯產業鏈中扮演關鍵的中游材料供應商角色，連接上游石化原料與下游多元應用產業。

圖(28)產業上中下游之關聯（資料來源：展宇公司網站）

• 上游供應鏈：主要採購多元醇、異氰酸酯（MDI、TDI）、丙烯酸酯類（AA）、溶劑（如 CY、DMF、EAC、MEK）等基礎化工材料。展宇透過與國內外供應鏈建立長期合作關係，並推動原料採購在地化，以確保供應穩定並管理成本波動風險。
• 下游應用產業：產品廣泛供應給鞋材、紡織、合成皮革、家具、建材、電子等產業的加工製造商。展宇與下游客戶緊密合作，提供符合其製程需求的客製化材料解決方案。

市場競爭分析

展宇在台灣 PU 樹脂及硬化劑市場居於領導地位，尤其在水性 PU 樹脂領域具備明顯技術優勢，預估在台灣市場擁有超過 30% 的市佔率。然而，市場競爭依然激烈。

• 主要競爭對手：

  1. 國內：三晃化學（1721）、榮化（1704）、長興化學（1717）、日勝化學（1735）、永純（4711）、永捷（4714）、大立（4716）、德淵（4720）、國精化（4722）等。

  2. 國際：面臨來自中國大陸、韓國及歐美大型化工材料企業的競爭。

• 競爭優勢：

  1. 技術領先與研發實力：特別是在環保型產品的開發能力。

  2. 產品線完整與客製化服務：提供一站式解決方案。

  3. 品牌信譽與國際認證：獲得 Nike、Adidas 等國際品牌認證及多項環保認證。

  4. 亞太地區生產布局：有效服務區域市場並降低成本。

  5. 長期客戶關係：與國際品牌供應鏈建立穩固合作。

• 競爭對手動態：國內外競爭對手亦積極投入環保材料研發與產能擴充，產業競爭壓力持續存在。

近期重大事件與發展

重大營運計畫

展宇近年持續推動多項重大計畫，強化核心競爭力並拓展市場：

• 環保產品線擴充與技術創新：持續投入水性 PU、無溶劑 PU、PLA 生質材料及回收材料應用的研發與生產，目標是提升環保產品的營收佔比。
• 國際市場布局深化：重點拓展東協及中國大陸市場，透過越南廠擴產及在地化策略，提升區域市場份額，目標將東協營收佔比提升至 25%。
• 企業永續治理強化：積極推動 ESG（環境、社會、治理），取得 ISO 14001 認證，發布永續報告書，提升資訊透明度與利害關係人溝通。

市場反應與評價

市場對展宇的環保轉型及國際布局策略普遍給予正面評價。

• 投資分析人信心：環保材料符合全球趨勢，國際市場擴展有望帶來新的成長動能，提升投資分析人信心。
• 法人評價：機構法人多數肯定展宇的技術實力與市場策略，給予「持有」或「買進」評等，看好其長期成長潛力。但也提醒需關注短期營收波動及原料成本壓力。
• 業績展望：市場預期隨著環保產品需求增加及海外市場擴張，展宇 2025 年業績有望優於 2024 年。

未來發展策略與展望

產品發展規劃

展宇未來的產品發展重心將持續聚焦於環保與高值化：

• 環保產品線擴充：加速開發新型水性 PU 樹脂、無溶劑 PU 樹脂，並導入生質原料及回收材料應用技術，強化綠色產品組合。
• 高值化產品開發：針對高機能性紡織品、車用材料、醫療器材及電子特殊應用等領域，開發高附加價值的特殊規格 PU 及 TPU 材料。

市場布局策略

市場拓展將採取國內外並進策略：

• 內銷市場：鞏固在台灣市場的領導地位，深化與既有客戶的合作關係，並開發新的應用領域，提升技術服務能力。

• 外銷市場：

  1. 東南亞市場：以越南生產基地為核心，輻射整個東協市場，提升市佔率。

  2. 中國大陸市場：聚焦環保型產品需求，爭取更多市場機會。

  3. 歐美高端市場：擴大高附加價值及環保產品的銷售份額。

  發展策略性合作夥伴，共同開拓新市場。

營運展望

展宇對未來營運抱持審慎樂觀態度：

• 營收成長：預估 2025 年營收年增率可達 8-10%，主要成長動能來自環保材料及高值化產品出貨增加，以及國際市場的拓展。
• 獲利能力：隨著產品組合優化及生產效率提升，目標將毛利率提升至 20% 以上。
• 產能規劃：越南廠新產線預計 2025 年第三季投產，將為營運注入新的動能，支持長期發展。
• 研發投入：持續投入研發資源，包括增設實驗室、強化檢測設備及培育人才，以維持技術領先地位。

重點整理

• 產業領導者：展宇是台灣 PU 樹脂及 TPU 材料的領導廠商，尤其在水性 PU 樹脂領域具技術優勢，台灣市佔率預估超過 30%。
• 環保趨勢先鋒：公司積極投入水性、無溶劑及生質環保材料的研發與生產，符合全球永續發展趨勢，是未來核心成長動能。
• 國際化布局：透過台灣、中國大陸及越南的生產基地，建立完整的亞太供應鏈，積極拓展東協及中國大陸市場。
• 技術創新驅動：擁有超過 45 年研發經驗，持續開發高附加價值及客製化產品，應用於