永續創新，全球布局：國際中橡（2104）的產業轉型實踐

圖(1)個股筆記：2104 國際中橡（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 16 日

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本文深入剖析國際中橡(2104)的產業地位、營運現況、策略調整與未來展望。國際中橡是台灣唯一的碳黑製造商，全球市佔率約 6%。面對碳黑市場挑戰，公司積極調整中國市場布局，轉向印度市場、北美市場、歐洲市場等成長市場。未來成長動能來自環保碳黑(rCB)、特殊碳黑，以及全球布局的產能擴充。公司強調永續發展，並透過技術創新與全球布局優化，提升競爭力。近期雖受資產減損影響，但長期發展看好。

圖(2)2104 國際中橡 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)2104 國際中橡 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司簡介與發展歷程

國際中橡投資控股股份有限公司（Continental Carbon Company，股票代號：2104），成立於 1973 年 6 月 15 日，由辜振甫、林柏壽等 18 位企業家共同創立。作為台灣碳黑首家也是目前唯一的碳黑製造商，公司響應政府十大建設政策，致力於重化工及橡膠產業的價值循環與再生。初期以中國合成橡膠股份有限公司之名營運，專注碳黑生產，並與美國大陸碳黑公司建立技術合作。

公司發展歷程中，早期即導入環保節能與循環經濟理念，建置廢熱回收鍋爐及汽電共生設備，並積極投入汙染防治。1986 年 7 月 15 日於台灣證券交易所掛牌上市。1994 年取得 ISO-9002 認證，展現品質管理的承諾。2000 年起，積極拓展中國市場，陸續收購馬鞍山、鞍山及重慶的碳黑廠。2018 年進行組織重組，轉型為投資控股公司，將碳黑事業及生技事業分割獨立為子公司經營，以更靈活的架構應對市場變化。目前，國際中橡在全球碳黑市場占有率約 6%，位居全球第五至第六大供應商，建立起穩固的市場地位。

公司基本概況

國際中橡 (2104) 為台灣第一家輪胎的製造原料、碳黑製造商，公司網址為：https://www.csrcgroup.com/，法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/210420241122M002.pdf，法說會影音連結：http://www.csrcgroup.com/investors2.html?lang=tw。

1. 目前股價：10.9
2. 預估本益比：
3. 預估殖利率：0.0
4. 預估現金股利：0.0 元
5. 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報

圖(4)2104 國際中橡 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

由 EPS 熱力圖可見，法人預估 2025 年 EPS 可望轉虧為盈。

圖(5)2104 國際中橡 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)2104 國際中橡 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)2104 國際中橡 K線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖呈現國際中橡過去一段時間的價格變化，其中日線圖(8)週線圖、月線圖分別代表不同時間週期的股價波動。

主要產品與應用領域

國際中橡的核心產品為碳黑（Carbon Black），是一種由烴類（主要為石油或天然氣）不完全燃燒或熱裂解產生的黑色粉末，是現代工業不可或缺的基礎材料。

碳黑產品組合

公司的產品組合涵蓋多種規格與應用的碳黑，主要包括：

1. 輪胎用碳黑：作為橡膠的補強劑，顯著提升輪胎的耐磨性、抗拉強度、抗撕裂性及使用壽命。近年來，公司積極開發低滾動阻力高耐磨輪胎用碳黑（如 LH 系列），以滿足節能輪胎及電動車市場的需求。
2. 特殊碳黑：應用於非輪胎橡膠製品（如輸送帶、密封件）、塑膠染色、油墨、塗料、導電材料等領域。具備高黑度、優異分散性、抗紫外線及導電性等特性。
3. 環保碳黑（Recovered Carbon Black, rCB）：透過廢輪胎熱裂解技術回收製成的碳黑，物理性能接近原生碳黑，碳足跡顯著降低，是循環經濟的重要實踐。
4. 導電碳黑：具有優異導電性能，廣泛應用於鋰電池電極材料、導電塑料、抗靜電材料、電磁屏蔽材料等尖端科技領域，是電動車及電子產業的關鍵材料。

圖(9)再生循環利用，落實永續轉型（資料來源：國際中橡公司網站）

全球碳黑市場需求

根據最新市場數據，2023 年全球碳黑需求結構中，輪胎用碳黑仍是最大宗，約占 74%（1,037 萬噸）；非輪胎橡膠製品應用占 19%（265 萬噸）；特殊碳黑（包含導電、色素等應用）則占 7%（99 萬噸），但其附加價值高，成長潛力大。

公司在特殊碳黑領域亦有斬獲，例如鋰電池應用導電碳黑 JE6900，銷量從 2021 年的 160 噸快速成長至 2024 年預估的 4,300 噸，年複合成長率達 62%，顯示公司在高值化產品開發上的成功。

全球布局與市場布局

國際中橡在全球設有多個生產基地與營運中心，形成全球化的產銷網絡，設計年產能約 79 萬公噸。

主要生產基地

1. 台灣：林園廠為主要生產基地，技術成熟，產銷關係穩定，並持續進行設備優化（如汽電共生設備改善）以提升效率。
2. 中國大陸：曾擁有馬鞍山、鞍山廠、重慶三座工廠。然因應中國市場產能過剩與激烈競爭，公司於 2025 年初決定關閉長年虧損且設備老舊的鞍山廠，並與龍星化工簽署框架協議，計畫出售重慶廠股權，未來將僅保留馬鞍山廠運營。
3. 印度：擁有兩座工廠，第一廠穩定營運，第二座位於古吉拉特邦的新廠於 2023 年底投產，年產能 17.5 萬噸，使印度總產能達 23.5 萬噸，成為印度第三大供應商。預計 2025 年新廠產能利用率將顯著提升。
4. 北美：與台灣知名潛水衣及運動用品製造商薛長興工業（Sheico Group）合資，於美國籌建北美最大的環保碳黑廠，預計 2026 年投產，規劃年產能為 3 萬噸 rCB 及 3.5 萬噸輪胎熱裂解油（Tire Pyrolysis Oil, TPO）。
5. 土耳其：與當地大型工業集團 OYAK 合資建廠，預計 2025 年底投產，初期年產能規劃為 18 萬噸。此布局旨在掌握歐洲市場，特別是歐盟自 2024 年 7 月起禁止進口俄羅斯碳黑後所釋出的市場機會。

區域市場策略

公司的市場策略展現高度靈活性，因應不同區域的市場特性進行調整：退出競爭白熱化的中國低階市場，加碼投資具高成長潛力的印度市場，並透過合資方式切入北美及歐洲的環保碳黑與高階應用市場。根據 2025 年 3 月的新聞指出，國際中橡持續致力重新布局區域產能，擴充北美、歐洲產能，活化全球部署。

圖(10)2104 國際中橡 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察法人籌碼，可看出近期法人對國際中橡的投資價值偏好。

圖(11)2104 國際中橡 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

由大戶籌碼可觀察到，大戶持有國際中橡股票比例的變化。

圖(12)2104 國際中橡 內部人持股（月）（本站自行繪製）

由內部人持股可觀察到，公司內部人對公司未來發展的信心。

區域營收分布

2024 年前三季的區域營收分布，反映了公司全球化經營的成果與市場重心的轉移：

1. 美國市場：佔比 39.2%，為最大營收來源，顯示北美市場的重要性。
2. 印度市場：佔比 24.0%，快速成長，已超越中國及台灣。
3. 中國市場：佔比 18.2%，雖仍有一定份額，但重要性相對下降。
4. 台灣市場：佔比 18.6%，維持穩定貢獻。

（註：此處營收佔比可能包含碳黑及其他業務，如生技等）

市場趨勢與原料分析

碳黑市場動態

全球碳黑市場正經歷結構性轉變。2024 年第一季，碳黑價格一度因需求回溫而上漲至半年新高，但隨後於季末出現回檔，為年內首次下跌，顯示市場供需仍不穩定。尤其中國市場供過於求問題嚴重，價格競爭激烈。然而，歐盟禁止俄羅斯碳黑進口，為其他供應商（如土耳其廠）帶來機會。同時，新能源車及綠色輪胎趨勢帶動低滾阻、高耐磨及環保碳黑需求持續增長。

原物料來源與成本影響

碳黑生產主要原料為石化及煉鋼產業的副產品，包括塔底油（進料油）和雜酚油等重質油，約佔生產成本的 90%。原料價格與國際油價高度相關，其波動直接衝擊生產成本與毛利率。為降低風險，國際中橡自 2021 年起採取多元化原料策略：

1. 增加使用乙烯焦油（Ethylene Tar）作為替代。
2. 提高可再生物料（如廢輪胎裂解油）的使用比例。
3. 強調 100% 原料來自當地煉油及煉鋼廠殘餘物，減少運輸碳排。
4. 與中油、台塑化等主要供應商維持穩定合作關係。

透過原料多元化與循環經濟實踐，公司試圖緩解原料價格波動帶來的成本壓力，並提升供應鏈韌性。

財報分析與結構分析

圖(13)2104 國際中橡 本益比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖呈現國際中橡歷年的本益比變化，以及市場對未來本益比的預期。

圖(14)2104 國際中橡 淨值比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖則顯示了公司歷年的淨值比變化。

近期營運概況

國際中橡 2024 年前三季營運呈現穩健態勢。合併營收達新台幣 141.03 億元，較去年同期 134.28 億元成長 5%。營業毛利為 9.62 億元，毛利率維持在 7% 水準。營業費用控制良好，為 10.55 億元，較前一年度 10.76 億元減少 2%，突顯公司在成本管理上的努力。2024 年營收年增 1.04％，但稅後純損擴大至 27.13 億元。

圖(15)2104 國際中橡 營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收趨勢圖呈現國際中橡營收的歷史變化。

從區域營收成長來看，印度市場表現最為亮眼，年增幅度高達 60.89%，反映新廠投產及市場拓展策略奏效。中國市場雖面臨挑戰，仍有 18.44% 的成長。美國市場因需求調整略微下滑 5.07%，台灣市場則下降 16.52%。

然而，受到中國市場資產減損影響，2024 全年稅後淨損擴大至 27.13 億元。2024 年 12 月，公司對中國大陸子公司認列約新台幣 10.5 億元資產減損（主要涉及馬鞍山、鞍山廠、重慶廠），此為非現金支出，不影響現金流，但反映了中國市場的經營困境。

圖(16)2104 國際中橡 獲利能力（本站自行繪製）

公司的獲利能力，可由毛利率、營益率、純益率等指標的變化觀察。

獲利能力與成本控制

毛利率長期受原料價格波動影響，近年維持在 7% 左右。公司透過優化生產效率（如林園廠汽電共生改善）、成本管理及發展高附加價值產品，力求改善獲利能力。營業費用的有效控制是亮點之一。國際中橡近年開始更多使用乙烯焦油替代煤焦油來降低成本，且增加原料中可再生物料的使用比例。產品端則投入更多資源在創新研發，尋找環保趨勢下如導電碳黑等探品的應用潛力。

圖(17)2104 國際中橡 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化，可作為公司擴張的領先指標。

財務結構與資金運用

截至 2024 年第三季，公司財務結構保持穩健。負債比率約為 42%，流動比率維持在 1.6 倍，顯示具備良好的短期償債能力。EBITDA（稅前息前折舊攤銷前利潤，不含資產減損）為 12.75 億元，維持在健康水準。

圖(18)2104 國際中橡 合約負債（本站自行繪製）

合約負債代表公司的預收款項，其變化趨勢可反映公司未來的潛在訂單。

為支應全球擴張計畫，公司於 2023 年 10 月發行「國內第三次無擔保轉換公司債」，總額上限 35 億元新台幣，票面利率 0%，發行期間 5 年，轉換價格 21.20 元/股。募集資金主要用於償還銀行借款、支應印度廠工程款及充實營運資金，有助於優化財務結構並支持長期發展。目前無現金增資計畫。

圖(19)2104 國際中橡 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

存貨與平均售貨天數，可觀察公司的存貨管理效率。

圖(20)2104 國際中橡 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

存貨與存貨營收比，則可進一步了解公司的去庫存能力。

圖(21)2104 國際中橡 現金流狀況（本站自行繪製）

現金流狀況圖，可觀察公司的資金利用率。

圖(22)2104 國際中橡 杜邦分析（本站自行繪製）

杜邦分析圖，可了解公司的財務結構與獲利能力。

圖(23)2104 國際中橡 資本結構（本站自行繪製）

資本結構圖，呈現公司的資本來源。

生產基地與產能規劃

國際中橡在全球建立多元化的生產網絡，總設計年產能約 79 萬噸。透過不同基地的分工與協作，應對全球市場需求。

產能擴充計畫

未來幾年的擴產重心明確，鎖定印度、土耳其及北美等具成長潛力或策略意義的市場。這些新產能將顯著提升公司在高階產品（如環保碳黑）及新興市場的供應能力。

生產效率與成本管理

公司持續透過製程改善（如林園廠汽電共生）、引進先進節能環保設備（如印度新廠）及推動自動化來提升生產效率。在成本管理方面，除了原料多元化策略外，優化全球產能配置、降低物流成本及提升能源效率也是重點。

競爭態勢與市場地位

主要競爭對手

國際中橡在全球及台灣市場均面臨激烈競爭。

1. 台灣市場：主要競爭對手包括台橡（2103）、南帝（2108）、申豐（6582）及博瑞達應材（6972）等，這些公司在橡膠原料及特用化學品領域各有專長。
2. 全球市場：需與國際碳黑巨頭競爭，如 Cabot Corporation、Birla Carbon、Orion Engineered Carbons、俄羅斯的 Omsk Carbon、中國的黑貓股份（Black Cat Carbon Black）、美國的 Sid Richardson Carbon & Energy Co. 及 Evonik Industries 等。

市場佔有率分析

國際中橡在全球碳黑市場佔有率約 6%，排名全球第五至第六位。在台灣市場，作為唯一本土碳黑製造商，市佔率約達 60%，具有領導地位。

核心競爭優勢

1. 技術創新能力：持續投入研發，開發出 LH 系列低滾阻碳黑、環保循環碳黑、導電碳黑等高附加價值產品，並擁有多項專利。
2. 全球布局與彈性：生產基地遍布亞洲、北美及歐洲（未來），能靈活調度產能，應對區域市場變化，並透過退出中國過剩產能、加碼新興市場展現策略彈性。
3. 環保永續領先：積極推動循環經濟，rCB 技術及 ISCC PLUS 認證（美國廠已取得，台灣廠申請中）符合全球綠色供應鏈趨勢，建立差異化優勢。
4. 穩固客戶關係：與國內外主要輪胎大廠及工業客戶建立長期穩定的合作關係。
5. 多元化經營：除碳黑本業外，亦涉足生技領域（如孤兒藥開發），雖佔比較小，但提供額外成長機會。

近期重大事件與策略調整

中國市場布局調整

面對中國碳黑市場長期供過於求、競爭白熱化及環保要求趨嚴的困境，國際中橡於 2025 年 3 月做出重大策略調整：

1. 關閉鞍山廠：因該廠連年虧損、設備老舊且升級成本過高，董事會決議停止營運。
2. 處分重慶廠：與中國龍星化工簽署股權收購框架協議，計劃出售重慶廠 100% 股權。預計一個月後完成交割，處分價款預計高於帳面淨值。

此調整旨在止血，優化資產配置，將資源集中投入更具成長潛力的市場。

全球擴張計畫

與退出中國市場形成對比的是，公司積極推進在新興及已開發市場的擴張計畫：

1. 印度：古吉拉特邦新廠已投產，將持續提升產能利用率。
2. 土耳其：與 OYAK 合資廠按計畫進行，預計 2025 年底投產。
3. 北美：與薛長興合資的環保碳黑廠預計 2026 年投產。

資產減損影響

2024 年底對中國大陸子公司認列 10.5 億元資產減損，雖屬非現金項目，不影響短期營運現金流，但對當年度損益表造成衝擊，也反映了公司壯士斷腕、調整中國策略的決心。

未來發展策略與展望

面對快速變化的全球市場與產業趨勢，國際中橡的未來發展策略聚焦於三大主軸：

1. 永續轉型與環保產品：

   • 擴大 rCB 產能與應用：北美環保碳黑廠是重點投資，目標是搶佔日益增長的綠色輪胎及永續材料市場。美國兩座工廠（CCC Ponca, Sunray）已取得 ISCC PLUS 國際永續性與碳認證，台灣林園廠亦規劃申請認證。
   • 持續推動循環經濟：深化廢輪胎裂解技術，提高再生原料使用比例，降低碳足跡。

2. 技術創新與高值化：

   • 聚焦特殊碳黑：持續投入研發資源，開發應用於鋰電池、導電塑料、高階塗料等領域的導電碳黑及其他特殊功能碳黑，提升產品附加價值。
   • 深化輪胎應用：開發更低滾阻、更高耐磨的新一代輪胎用碳黑，滿足電動車及節能輪胎需求。

3. 全球布局優化：

   • 鞏固新興市場：強化印度市場的生產與銷售，利用其高成長潛力。
   • 拓展歐美市場：透過土耳其及北美新廠，直接服務當地客戶，縮短供應鏈，並掌握環保法規帶來的市場機會。
   • 彈性調整產能：持續評估全球各生產基地的效益，動態調整產能配置。

重點整理

• 產業地位：國際中橡是台灣唯一、全球領先的碳黑製造商（市佔率約 6%），技術實力與全球布局是核心優勢。
• 市場挑戰：面臨全球（尤其中國）碳黑市場供過於求、價格競爭及原料成本波動的壓力。
• 策略調整：果斷調整中國市場布局（關閉鞍山、出售重慶），將資源轉向印度、北美、歐洲等成長性市場。
• 成長動能：未來成長主要來自環保碳黑（rCB）、特殊碳黑（如導電碳黑）的需求增長，以及新興市場（印度）和已開發市場（歐美）的產能擴充。
• 永續發展：積極推動循環經濟與 ESG，符合全球趨勢，建立長期競爭優勢。
• 財務狀況：財務結構穩健，近期損益受資產減損影響，但營運現金流尚可，並透過發行可轉債支持擴張計畫。
• 未來展望：短期營運仍受市場波動影響，但中長期透過全球布局優化、技術創新及永續轉型，有望掌握產業新機遇，實現轉型升級。

參考資料說明

公司官方文件

1. 國際中橡投資控股股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.10）
   本研究主要參考法說會簡報的財務數據、產品結構分析、全球布局策略及未來展望規劃。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊。
2. 國際中橡 2024 年第三季財務報告
   本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、區域營收占比、負債比率、流動比率等關鍵數據。
3. 國際中橡投資控股股份有限公司 2023 年企業社會責任報告書
   參考其環保績效數據（如廢水回收率、廢棄物再利用率）及 ESG 策略說明。
4. 國際中橡歷年股東會年報與公開資訊觀測站重大訊息
   參考公司沿革、資本結構、董事會決議（如關閉/處分中國廠、發行可轉債）等資訊。

研究報告

1. Notch 產業研究報告（2024.3）
   該報告提供全球碳黑市場詳細分析，包含需求結構、產能利用率及未來市場展望，為本文產業分析的重要參考依據。
2. RCB Demand 產業分析報告（2023）
   研究報告深入分析環保碳黑市場發展趨勢及應用領域，對本文在永續發展策略分析方面提供重要參考。
3. 多家證券商（如元大證券、富邦證券等）近期研究報告摘要
   參考法人對公司營運狀況、財務預測、產能調整及投資評價的觀點。

新聞報導

1. 工商時報、經濟日報、中央社、財經新報等媒體相關報導（2024.07 – 2025.03）
   詳述國際中橡中國市場策略調整、全球擴廠計畫、營收表現、與龍星化工簽訂框架協議、資產減損公告等近期重大事件。
2. 鉅亨網、MoneyDJ 理財網、Yahoo 奇摩股市等財經網站公司資訊
   參考公司基本資料、股利政策、競爭對手資訊及市場新聞彙整。

認證文件

1. ISCC PLUS 國際永續性與碳認證報告（2024.8）
   此認證文件說明國際中橡美國 CCC Ponca 與 Sunray 兩座工廠的永續發展成果。

註：本文內容主要依據 2023 年底至 2025 年初的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。由於產業變化快速，部分數據與市場狀況可能隨時間推移有所調整。