圖(1)個股筆記：2395 研華（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 19 日
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本文深入分析全球工業電腦領導廠商研華（2395.TW）的基本面、營運現況、未來發展策略與投資價值。研華專注於嵌入式系統、工業控制產品等領域，致力成為「永續地球的智能推手」，並積極投入ESG相關發展。
主要內容：
- 公司概況：股價、本益比、殖利率等基本指標。
- 發展沿革：從草創到物聯網智能化的發展歷程。
- 組織架構：三大事業群（IIoT, EIoT, SIoT）的職責與分工。
- 產品應用：工業自動化、智慧城市、醫療保健等多元應用。
- 營收分析：A&S 及 EDiS 事業群營收結構與區域市場分布。
- 財務分析：營收、獲利能力、現金流量、資產負債等指標。
- 籌碼分析：法人、大戶及內部人持股動向。
- 競爭優勢：技術創新、品牌價值、全球布局、解決方案能力、ESG。
- 重大事件：品牌再造、擴廠計畫、併購 Aures Technologies、產學合作。
- 未來展望：聚焦邊緣 AI、拓展關鍵市場、升級全球布局、推動 ESG。
- 投資評估：優勢、風險與投資建議。
重要事件與訊息：
- 2025 年 3 月營收新高，達到 63.23 億元。
- 與德商 Nagarro 達成 AI 策略夥伴關係，搶攻邊緣 AI 商機。
- 收購法商 Aures Technologies SA 進入尾聲，擴大智慧零售市場布局。
文章重點：
研華憑藉產業領導地位、技術創新、全球布局及穩健的財務狀況，在邊緣 AI 市場爆發的趨勢下，具備長期投資價值。
圖(2)2395 研華基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)2395 研華質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
研華股份有限公司（Advantech Co., Ltd.，股票代號：2395.TW），參考資料來源：研華公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞，公司網址：https://www.advantech.com。於 1981 年 9 月 7 日在臺灣創立，是全球工業電腦產業的領導廠商，以自有品牌「ADVANTECH」行銷全球。公司專注於嵌入式板卡、工業控制產品、應用電腦及工業用電腦的研發、設計、製造與銷售，產品廣泛應用於工廠自動化、醫療、交通、零售、能源、環境監控等多個領域，致力於成為「永續地球的智能推手」。
公司基本概況
在深入了解研華的營運細節之前，讓我們先對其基本面有個概括的認識。
| 指標 | 數值 |
|---|---|
| 目前股價 | 324.0 |
| 預估本益比 | 27.07 |
| 預估殖利率 | 2.39 |
| 預估現金股利 | 7.73 元 |
| 報表更新進度 | ☑ 月報 ☑ 季報 |
從 EPS 熱力圖中，可看出分析師對於研華未來獲利能力的預估變化。
圖(4)2395 研華EPS 熱力圖（本站自行繪製）
股價是投資人最直接的參考指標之一。以下分別呈現研華的日、週、月 K 線圖，股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。而日、週、月等線圖分別代表日、週、月的股價變化。
圖(5)2395 研華K 線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)2395 研華K 線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)2395 研華K 線圖（月）（本站自行繪製）
公司沿革與發展
研華自創立以來，歷經數個關鍵發展階段，逐步成長為今日的產業巨擘：
草創與奠基 (1981-1999)：公司成立初期，專注於工業電腦的研發與製造，並與多家國際企業建立合作關係，提供工業電腦解決方案，為日後的發展奠定穩固基礎。
上市與擴張 (1999-2000s)：1999 年 12 月 13 日，研華正式在臺灣證券交易所掛牌上市，象徵公司進入快速擴張期，積極拓展全球市場，推廣品牌與產品。
多元化與創新 (2000s-2010s)：研華持續拓展業務範疇，跨足嵌入式系統、工業自動化等領域，並積極投入技術研發，推出工業用主機板、液晶平板電腦等創新產品，實現產業多元化發展。
物聯網與智能化 (2010s-至今)：近年來，研華將發展重心轉向物聯網（IoT）與智能系統，以工業物聯網雲平臺為核心，提供邊緣運算和 AI 技術的整合解決方案，確立在物聯網**領域的領先地位。
產學合作與品牌價值提升：研華積極與學術界合作，推動產學研合作**計畫，例如與臺科大簽訂為期三年的合作計畫。公司品牌價值持續提升，自 2018 年起，連續七年榮獲「Interbrand 臺灣最佳國際品牌」前五名肯定。
組織架構與事業群
研華的業務主要分為三大事業群，各司其職，共同推動公司在全球市場的發展：
-
工業物聯網事業群（Industrial-IoT, IIoT）：專注於工業自動化和物聯網技術的應用，提供智能製造解決方案，協助工廠實現智能化轉型。
-
嵌入式物聯網平臺事業群（Embedded-IoT Platform, EIoT）：主要開發嵌入式系統和平臺，為各行業提供核心技術支持，是公司技術創新的重要引擎。
-
服務物聯網事業群（Service-IoT, SIoT）：提供基於物聯網的服務和應用，協助客戶提升營運效率，創造新的商業模式。
產品系統與應用領域
研華的產品線完整且多元，涵蓋工業電腦、嵌入式系統、邊緣 AI 解決方案等，廣泛應用於各產業領域：
圖(8)嵌入式產品（資料來源：研華公司網站）
圖(9)連網系統（資料來源：研華公司網站）
工業自動化：研華的工業控制系統和物聯網解決方案，助力工廠實現智能化生產，提升效率並降低成本。產品包括工業級主機板、無風扇工業電腦、邊緣 AI 智能系統等。
圖(10)工業自動化產品（資料來源：研華公司網站）
智慧城市：在交通領域，研華的智能交通系統，如捷運讀卡機、自動售票機等，提升城市交通效率與便利性。在樓宇自動化方面，提供智慧型大樓的中央監控系統，實現能源管理與優化。
圖(11)智慧城市產品（資料來源：研華公司網站）
醫療保健：研華的醫療設備控制和監測系統，提升醫療服務品質與效率。2025 年 3 月，研華在輝達的協助下，開發 AI 大腸鏡檢測系統，能快速檢查息肉，提升醫療速度與精準度，AI 即時影像辨識成為醫護最強神隊友。研華亦開發出心臟超音波等八個 AI 醫療模型。
圖(12)醫療保健產品（資料來源：研華公司網站）
零售與服務：在零售業，研華的 POI/POS 系統，如點銷售終端、點信息終端等，優化顧客體驗與營運管理。家庭智慧系統方面，提供無線網路應用與家庭自動化解決方案，提升生活品質。
圖(13)零售與服務（資料來源：研華公司網站）
能源與環境監控：研華的環境監控系統，用於監測與控制環境參數，助力企業實現永續發展目標。能源領域，提供能源數位化伺服器等產品，優化能源管理。
圖(14)能源與環境監控產品（資料來源：研華公司網站）
博弈娛樂：研華亦提供博弈產業解決方案，如電子遊戲機、博弈平臺解決方案等。
營收分析結構分析
研華的營收主要來自兩大事業群：Automation & Solutions （A&S) 及 Embedded Design in Services （EDiS)。A&S 事業群以自有品牌工業電腦為主，占營收較大比例；EDiS 事業群則包含 Design & Manufacturing Services （DMS）和 Embedded Computing，其中 DMS 以與華碩合資的子公司研碩為主。
雖然研華未公開產品營收占比的詳細數據，但從其事業群劃分可推知，工業電腦及相關解決方案銷售為主要營收來源。2022 年研華營收預估達 659.8 億元，年增 11.5 %。
區域市場分析
研華的全球市場布局完善，銷售區域遍及全球，各區域營收占比均衡：
北美市場為研華營收貢獻最高的區域，占比約 31 %；中國大陸市場緊隨其後，占比約 23 %；歐洲市場占比約 17 %。北亞市場、臺灣市場及新興市場則分別占 10 %、7 % 及 9 %。
2024 年第三季，各主要區域市場營收表現如下：
-
北美地區：營收 4.22 億美元，年減 17 %，占總營收 31 %。
-
歐洲地區：營收 2.25 億美元，年減 27 %，占總營收 17 %。
-
中國地區：營收 3.15 億美元，年減 4 %，占總營收 23 %。
-
北亞地區：營收 1.44 億美元，年減 14 %，占總營收 10 %。
-
臺灣地區：營收 0.90 億美元，年增 18 %，占總營收 7 %，為各區域中唯一正成長市場。
-
其他亞洲及新興市場：營收 1.26 億美元，年減 9 %，占總營收 9 %。
客戶結構與價值鏈分析
研華的客戶群體廣泛，涵蓋醫療、娛樂、交通、安全監控、博弈等多個產業領域。公司並未公開具體客戶名單，但其產品應用領域多元，顯示客戶群體分散且多樣化。
在產業價值鏈中，研華定位於上游，主要提供工業電腦硬體及解決方案。下游客戶則為各產業的企業用戶，透過系統整合商 (SI) 將研華產品應用於終端場景。研華與華碩的合作關係亦突顯其在上游產業鏈的重要性，華碩為研華最大股東之一。
生產基地與產能分析
研華在全球設有多個生產基地，以實現區域化生產與供應：
-
臺灣林口園區：為研華在臺灣的主要製造基地。
-
中國昆山廠：位於江蘇省昆山市，是研華在中國大陸的主要生產據點。
-
日本北九州廠：位於福岡縣北九州市，為研華在日本的生產基地。
目前，臺灣與中國昆山廠區各占總產能 45 %，日本北九州廠占 8 %，外包產能占 2 %。研華規劃未來將臺灣與昆山廠區產能占比調整至各 40 %，日本與外包產能合計提升至近 20 %。
為擴充產能，研華於 2023 年宣布斥資 18.8 億元取得桃園龜山區華亞段土地，將投入 34 億元興建華亞製造中心，預計 2027 年完成華亞園區二期擴建。
財務績效分析
近期營收表現
研華 2024 年第四季營收表現優於預期，達 162.98 億元，季增 9 %、年增 7.7 %。2025 年前 2 月累計營收達 110.28 億元，年增 24.68 %，創同期新高。2025 年 2 月合併營收 52.95 億元，年增 37.31 %。2025 年 3 月營收創單月歷史新高，達到 63.23 億元，月增 19.42％、年增 25.61％。首季合併營收達 173.51 億元，年增 25.02％，創單季次高紀錄。
從營收趨勢圖可看出，研華的營收在經歷一段時間的盤整後，近期呈現明顯的成長趨勢。
圖(15)2395 研華 營收趨勢圖（本站自行繪製）
獲利能力分析
2024 年第三季，研華毛利率為 41.3 %，營業利益率為 16.4 %，稅後淨利率為 15.1 %。與前一季相比，營業毛利率微幅提升，營業利益率則顯著增長。
從下圖的獲利能力分析可見，研華在毛利率、營益率及純益率等指標上，都維持在相對穩定的水準。
圖(16)2395 研華 獲利能力（本站自行繪製）
成本控制與費用
研華持續優化成本結構，有效控制營業費用。2024 年第三季營業費用率為 24.9 %，較前一季略為下降。
現金流量與資產負債
截至 2024 年第三季，研華現金及約當現金餘額為 177.53 億元，占總資產 27 %。公司資產負債結構穩健，負債比率為 27 %，權益比率高達 73 %。
2024 年第三季主要財務指標
| 指標 | 數值 |
|---|---|
| 營業收入（新臺幣百萬元） | 14,950 |
| 營業毛利率 (%) | 41.3 % |
| 營業利益率 (%) | 16.4 % |
| 稅後淨利率 (%) | 15.1 % |
| 每股盈餘 EPS（新臺幣元） | 2.61 |
近五年營收與獲利概況（新臺幣百萬元）
| 年度 | 營業收入 | 營業毛利 | 營業利益 | 稅後淨利 |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 53,197 | 21,745 | 9,784 | 8,122 |
| 2020 | 54,715 | 23,608 | 10,983 | 9,141 |
| 2021 | 59,951 | 25,994 | 12,778 | 10,778 |
| 2022 | 66,075 | 28,217 | 14,398 | 12,322 |
| 2023 | 64,525 | 27,218 | 12,538 | 10,778 |
從以下各項財務指標圖表，可以更深入了解研華的財務體質：
- 本益比河流圖：用以呈現每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比變化。
圖(17)2395 研華本益比河流圖（本站自行繪製）
- 淨值比河流圖：用以呈現每一年的淨值比變化。
圖(18)2395 研華淨值比河流圖（本站自行繪製）
- 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖：若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象，該指標為領先指標。
圖(19)2395 研華不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
- 合約負債：代表公司的「預收款項」，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
圖(20)2395 研華合約負債（本站自行繪製）
- 存貨與平均售貨天數：存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，平均售貨天數越低，代表公司的存貨成本越低。
圖(21)2395 研華存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
- 存貨與存貨營收比：存貨越多，代表公司的存貨供應能力越好，但相對地可能說明公司的去庫存能力變差。
圖(22)2395 研華存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
- 現金流狀況：現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。
圖(23)2395 研華現金流狀況（本站自行繪製）
- 杜邦分析：財務狀況越好，代表公司的獲利能力越好。
圖(24)2395 研華杜邦分析（本站自行繪製）
- 資本結構：資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。
圖(25)2395 研華資本結構（本站自行繪製）
籌碼動向
以下觀察法人、大戶及內部人持股等三大主要族群的籌碼動向：
- 法人籌碼：
圖(26)2395 研華法人籌碼（日）（本站自行繪製）
- 大戶籌碼：
圖(27)2395 研華大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
- 內部人持股：
圖(28)2395 研華 內部人持股（月）（本站自行繪製）
股利政策
研華的股利政策相對穩定，下圖呈現了公司歷年的股利發放情形。
圖(29)2395 研華 股利政策（本站自行繪製）
競爭優勢分析
研華在全球工業電腦產業中具備顯著的競爭優勢：
技術創新能力：研華持續投入研發，研發費用占營收比重高達 9 %，專注於邊緣運算、AI 等前沿技術，並與高通等領先企業合作，確保技術領先地位。2025 年 4 月，研華與德商 Nagarro 達成 AI 策略夥伴關係，攜手搶攻邊緣 AI 商機，共同強化邊緣 AI 軟硬體整合能力，建構 Edge AI 生態系，加速全球企業 AI 應用落地。
品牌價值與市占率：研華為全球工業電腦領導品牌，市占率高達 42.5 %，品牌價值獲得國際認可，連續多年入選臺灣最佳國際品牌前五強。
全球化布局與在地生產：研華在全球 27 國設立據點，實現產品在地生產，有效降低供應鏈風險，快速響應市場需求。
完整解決方案提供能力：研華不僅提供硬體產品，更著重於提供整體解決方案，從邊緣運算到雲平臺，滿足客戶多元化需求。
ESG 永續發展：研華積極推動 ESG 永續發展，在環境保護、社會責任、公司治理等方面表現卓越，提升企業形象與長期價值。
競爭態勢分析
研華在工業電腦產業的主要競爭對手包括友通、研揚、威強電、樺漢、凌華等臺灣廠商，以及美國 NCR、Radiant 等國際企業。
主要競爭對手
| 競爭對手 | 產品與業務範疇 |
|---|---|
| 友通 (2397) | 工業電腦 |
| 研揚 (2463) | 工業電腦 |
| 威強電 (3022) | 工業控制系統 |
| 樺漢 (6414) | 工業電腦、積極透過併購擴張市場 |
| 凌華 (6166) | 工業電腦、嵌入式系統 |
| NCR (美國) | POS 系統、自助服務終端 |
| Radiant (美國) | POS 系統 |
市場占有率
研華在全球工業電腦市場占據領先地位，市占率高達 42.5 %。
競爭優勢比較**
| 競爭優勢 | 研華 | 主要競爭對手（樺漢） |
|---|---|---|
| 技術創新 | 領先，持續投入邊緣運算、AI 技術研發 | 積極發展，但技術積累可能略遜 |
| 品牌價值 | 全球領導品牌，品牌認知度高 | 積極提升品牌形象，但品牌力仍有差距 |
| 全球布局 | 完善的全球生產與銷售網路 | 透過併購快速擴張，但整合效益待觀察 |
| 解決方案 | 提供完整軟硬體整合解決方案 | 主要集中在硬體製造，解決方案能力相對較弱 |
| 擴廠計畫 | 積極擴充臺灣產能，強化在地供應鏈 | 透過併購擴張產能，但自主擴廠相對保守 |
| ESG 永續發展 | ESG 表現卓越，獲國際認可 | ESG 意識提升，但具體成效仍待加強 |
近期重大事件分析
品牌再造與轉型：研華啟動品牌再造計畫，確立以「Edge Computing & Edge AI」為核心的品牌定位，展現公司轉型決心。
擴廠計畫：研華斥資擴建臺灣華亞製造中心，強化在地產能，展現深耕臺灣決心，並有助於提升供應鏈韌性。
併購 Aures Technologies SA：研華完成對法國 POS 及 KIOSK 品牌公司 Aures Technologies SA 的第一階段股權收購，擴大在智慧零售市場的布局。2025 年 3 月，研華收購法商 Aures 進入尾聲，持股已超過 90%，將祭股份逐出條款，Aures 將以「ADVANTECH-AURES」的新品牌名稱進軍市場。
產學合作：研華與臺科大簽訂產學合作計畫，深化產學研合作，提升技術創新能力。
躋身標普全球永續年鑑：研華入選標普全球永續年鑑，ESG 表現獲國際肯定，提升品牌價值。
公司新聞筆記
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2025.04.11：研華結盟 Nagarro 齊攻邊緣 AI，達成 AI 策略合作，強化 Edge AI 軟硬體整合能力，推動 EdgeSync 升級。
-
2025.04.08：研華 3M25 營收創高，年月雙增，首季營收創八季新高。
-
2025.03.29：研華老董劉克振看好邊緣 AI 發展，認為未來