圖(1)個股筆記：2612 中航（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 19 日
免責聲明
請先參閱首頁的免責聲明，再繼續閱讀本文。
快速總覽
本篇文章深入分析中國航運（2612）的營運狀況、財務表現、航運產業環境及未來發展策略。中航專注於海岬型散裝貨輪運輸和內陸貨櫃運輸物流，海陸整合是其優勢。公司積極進行船隊規模現代化，預計 2026 年起將有新一代節能船加入。財務方面，2024 年 EPS 表現亮眼，2025 年第一季營收分析持續成長。散裝航運市場前景看好，有利於公司營運。此外，中航也積極進行多元布局，跨足永續能源和策略投資。近期重大事件包括船舶處分、新船建造簽約和發行公司債等。整體而言，中航基本面分析穩健，市場前景看好。
圖(2)2612 中航 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)2612 中航 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司基本資料
公司概要與發展歷程
中國航運股份有限公司（China Motor Transport Co.，Ltd.，股票代碼：2612），簡稱中航，成立於 1978 年 1 月 31 日，總部位於台北市。公司前身為偉聯運輸股份有限公司，並於 1994 年 10 月 20 日在台灣證券交易所掛牌上市。中航最初由董浩雲先生於 1946 年在上海創立，1949 年遷至台灣發展，早期經營雜貨輪、散裝貨輪、客輪及環球貨櫃運輸航線，逐步奠定其在國際海運業界的地位。
1970 年代，由彭蔭剛董事長領導的集團接手經營，從肥料貿易逐步跨足貨櫃運輸，建造貨櫃船、經營碼頭及貨櫃集散站，並成為東方海外股份有限公司（OOCL）在台灣的唯一總代理。1980 年代，透過收購與垂直整合，強化了貨櫃拖運及集散站業務。1990 年代，公司擴展自有船舶經營，進入高科技產業投資，並逐步轉型為以自有海岬型（Capesize）散裝貨輪為主力的海運公司。2004 年收購怡聯貨櫃集散站，後更名為中航物流，成為北台灣重要的貨櫃集散站。
近年來，中航積極推動數位化管理與永續經營，船隊全面導入智慧調度系統，嚴格遵守國際海事排放標準，致力於提升營運效率與環境保護。經過四十多年的發展，中航已成為台灣航運業的重要企業，專注於散裝貨輪運輸，並擁有台灣規模最大的貨櫃拖運業務。
基本概況
在深入分析中航的業務之前，讓我們先快速了解該公司的基本概況。以下資訊截至 2025 年 4 月：
- 目前股價：40.0 元
- 預估本益比：10.58 倍
- 預估殖利率：10.0%
- 預估現金股利：4.0 元
- 報表更新進度：☑ 月報 ☑ 季報
圖(4)2612 中航 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
上圖為中航的 EPS 熱力圖，呈現了市場對公司未來獲利能力的預估變化。
圖(5)2612 中航 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(6)2612 中航 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖(7)2612 中航 K線圖（月）（本站自行繪製）
以上三張圖分別為中航的日、週、月 K 線圖，股價走勢圖說明此公司過去一段時間的價格變化。而日、週、月等線圖分別代表日、週、月的股價變化。
主要業務範疇分析
圖(8)業務體系（資料來源：中航公司網站）
中航的業務體系主要涵蓋四大領域，形成完整的運輸物流服務鏈：
-
海運業務：
- 此為公司核心營運項目，專注於國際散裝大宗商品（如鐵礦砂、煤炭）的海上運輸。
- 主要經營海岬型散裝貨輪船隊。
- 營收佔比約 66%，獲利貢獻約 67%。
-
內陸貨櫃運輸及物流業務：
-
透過子公司偉聯運輸（台灣最大貨櫃拖運公司）及中航物流營運。
- 提供貨櫃拖運、倉儲、貨櫃修洗、空櫃場管理及貨櫃集散站（CY/CFS、保稅倉）服務。
- 中航物流在北台灣擁有兩大貨櫃集散站，服務北台灣進出口客戶。
- 此業務營收占比約 32%，獲利貢獻約 33%。
-
代理空運業務：
-
擔任沙烏地阿拉伯航空在台灣地區的客運及貨運總代理。
- 營收佔比約 2%。
-
投資業務：
-
從事高科技產業及其他事業的投資。
市場與營運分析
營收結構分析
根據 2024 年上半年的數據，中航的四大業務營收佔比如下：
海運業務為絕對主力，貢獻超過三分之二的營收。內陸貨櫃運輸與物流業務亦扮演重要角色，提供穩定的營收來源。代理空運及其他業務佔比較小。此結構顯示中航以海運為核心，輔以陸運物流的整合型營運模式。
圖(9)2612 中航 營收趨勢圖（本站自行繪製）
上圖呈現了中航的營收趨勢，可觀察公司營收在過去一段時間內的變化情況。
營運範圍與市場布局
中航積極布局國際市場，已在英國、新加坡及香港等地設立子公司，建構全球營運網絡。公司的海運業務以服務全球大宗商品運輸為主，客戶遍及全球主要礦商、鋼廠及貿易商，航線涵蓋亞洲、歐洲、美洲等主要貿易區域。陸運及物流業務則深耕台灣市場，特別是北台灣地區，服務本地進出口廠商及國際貨櫃航商。
在產業鏈關係方面：
- 上游合作夥伴：主要為船舶製造商（如台灣國際造船、青島北海造船廠）提供船隻建造與維護服務，以及燃料供應商。陸運部分則需汽車零件及維修耗材。
- 下游客戶群：海運客戶為全球礦商、貿易商；陸運客戶為貨櫃船公司及各類進出口廠商。公司與上下游多維持長期合作關係。
船隊規模與營運策略
截至 2025 年初，中航擁有 13 艘海岬型散裝貨輪的船隊，船隊平均船齡約 10 年。公司營運策略具備以下特點：
- 長期租約為主：船隊多採一年期期約出租模式，每季輪流更換 2 至 3 艘船舶的租約，藉此分散市場波動風險並維持獲利穩定性。
- 靈活現貨操作：因應 2024 年市況好轉，公司首度調整策略，投入 1 艘老船在現貨市場營運，未來不排除增加投入艘數，以捕捉市場上漲機會。
- 船隊汰舊換新：持續推動船隊現代化。2024 年第二季迎來 21 萬噸海岬型散裝新船「中華遠景輪」，該船已簽訂 2 至 3 年租約，租金優於當時市價。公司並已規劃新增 2 艘 21 萬噸級新世代節能散裝貨輪（另有 2 艘選擇權），預計 2026 年下半年開始交付。根據 2025 年 2 月的新聞指出，這兩艘散裝貨輪預計 2025 年 4 月動工。
- 資產優化：適時處分舊船。2025 年 4 月公告處分一艘散裝輪，預計帶來顯著的處分利益。
財務表現與經營績效
最新財務概況
中航近期營運表現十分亮眼：
- 2024 年第三季：受惠於船舶換約調漲及新船投入營運，單季稅後純益年增 81.36%，每股稅後純益（EPS）達 0.59 元。
- 2024 年全年：全年稅後淨利約 10.13 億元，EPS 達 5.13 元（相較 2023 年的 1.66 元大幅提升），主要來自本業獲利回穩及第四季認列賣船利益約 4 億元。其中第四季單季 EPS 高達 2.96 元。
- 2025 年第一季：營收表現持續強勁。3 月合併營收 4.37 億元，月增 19.26%、年增 17.02%，創單月新高。累計第一季營收 12.29 億元，年增 20.54%，主要受益於先前長約鎖定較高運價。
圖(10)2612 中航 獲利能力（本站自行繪製）
上圖呈現中航的獲利能力，包含毛利率、營益率與純益率等指標，可觀察公司在不同階段的獲利表現。
圖(11)2612 中航 杜邦分析（本站自行繪製）
杜邦分析圖則展示了中航的財務狀況，透過分析各項財務指標，評估公司的獲利能力。
獲利能力與股利政策
- 毛利率：2024 年前三季累計毛利率為 24.15%。
- 股利政策：公司維持穩健的股利政策。2024 年度擬配發現金股利 2.1 元，以 2025 年 3 月股價計算，現金殖利率約 4.53%。顯示公司重視股東回饋。
圖(12)2612 中航 股利政策（本站自行繪製）
圖(13)2612 中航 本益比河流圖（本站自行繪製）
圖(14)2612 中航 淨值比河流圖（本站自行繪製）
以上兩圖分別為中航的本益比河流圖與淨值比河流圖，用以呈現公司歷年的本益比與淨值比變化。
業務拓展與多元布局
除了強化核心航運業務外，中航亦積極拓展新興領域，展現多元化經營的企圖心。
-
永續能源布局：2024 年第一季，旗下大同智能公司成功取得國合會委託辦理的太平洋友邦光電系統建置標案。該計畫將在帛琉、吐瓦魯、馬紹爾群島等三國建置總裝置容量 493.22 kWp 的太陽能發電系統及 2027.5 kWh 的儲能系統。此舉不僅響應全球綠色能源趨勢，也展現公司在光儲合一系統整合的專業能力，為未來開拓新的業務增長點。
-
策略投資：中航躍居中菲行（5609）大股東，董事長彭士孝有望進入中菲行董事會，此策略投資有助於強化雙方在物流領域的合作，拓展業務網絡。
圖(15)2612 中航 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
圖(16)2612 中航 合約負債（本站自行繪製）
上圖為中航的合約負債變化圖，合約負債越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。
航運產業環境與競爭態勢
市場前景與產業環境
散裝航運市場深受全球經濟、原物料供需及國際貿易情勢影響。
- 市場供需：根據 Clarksons、BIMCO 等國際研究機構預測，2024 年散裝航運市場需求預期成長 1.8%，供給增加 2.2%。其中，攸關中航營運的海岬型船供給成長率僅 0.9%，顯示市場供給相對緊俏。2025 年新船下水量預計減少，供需結構可望維持健康。
- 運價走勢：2024 年海岬型船日租金平均達到 23,851 美元，主要受惠於中國大陸鐵礦砂及煤炭進口量增長。2025 年初海岬型船日租金維持在約 2.3 萬美元水準，3 月份起海岬型運費指數（BDI 指數）更上漲逾四成。市場普遍看好 2025 年運價，主因新船交付有限及西非鐵礦砂出口增長。
- 需求動能：中國大陸經濟刺激政策帶動原物料需求，特別是高品質鐵礦砂與鋁礬土進口需求預期小幅成長，為海岬型市場提供支撐。俄烏戰爭若停火，戰後重建需求亦可能推升散裝航運需求。
- 台灣內陸運輸：市場競爭激烈，但隨著台灣進出口貿易穩定成長，需求保持穩定。
競爭優勢分析
中航的核心競爭力主要體現在：
- 專注海岬型船隊：擁有純粹且現代化的海岬型船隊，專精於大宗散裝貨物運輸，建立市場利基。
- 穩健營運策略：以長期期約為主、搭配彈性現貨操作，有效平衡風險與收益。
- 海陸整合服務：結合子公司偉聯運輸（陸運）與中航物流（倉儲），提供一站式物流解決方案。
- 船隊更新與環保：積極汰舊換新，引進節能環保船隻，符合國際趨勢並提升效率。
- 數位化管理：導入智慧調度、船舶管理系統，提升營運效率與安全性。
- 客戶關係穩固：與全球主要礦商、貿易商及台灣本地客戶建立長期合作關係。
- 集散站網絡：在北台灣擁有重要貨櫃集散站，具備區域市場優勢（桃園市佔率約 60%）。
圖(17)2612 中航 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(18)2612 中航 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
主要競爭對手
中航在不同業務領域面對的競爭對手包括：
- 散裝航運：裕民、新興、東森、台航、四維航、益航、F-慧洋、光明海運等國內外航商。
- 陸運及物流：榮運、大榮、志信、山隆，以及台驊、遠雄港、中菲行等物流整合業者。
籌碼分析
觀察中航的籌碼動向，有助於了解市場參與者的意向。
圖(19)2612 中航 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
上圖顯示法人在近期對中航的籌碼變化。
圖(20)2612 中航 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
大戶籌碼則呈現大戶在一段時間內的持股比例變化。
圖(21)2612 中航 內部人持股（月）（本站自行繪製）
內部人持股則揭露公司內部人士的持股比例，可作為公司經營狀況的參考。
近期重大事件與發展
彙整近期重要動態：
- 船舶處分（2025.04）：公告處分一艘散裝輪，交易總金額 1,765 萬美元，預計處分利益 760 萬美元（約新台幣 3.21 億元），貢獻 EPS 約 1.26 元，最快於 2025 年第二季認列。
- 新船建造簽約（2025.03）：與台灣國際造船正式簽訂 2 艘 21 萬噸級散裝貨輪建造契約（執行選擇權），總造價近新台幣 50 億元。預計 2025 年第四季動工，2026 年下半年起陸續交付。
- 發行公司債（2025.02）：董事會決議發行有擔保普通公司債，以籌措營運及船隊更新所需資金。
- 法說會訊息（2024.12）：管理層釋出對 2025 年運價的樂觀看法，主因新船供給有限及市場需求支撐。強調公司換約策略可抵禦短期運價波動。
- 業績發布（2025.03）：公告 2024 年財報，全年 EPS 達 5.13 元，並決議配發現金股利 2.1 元。
- 市場關注：受惠 BDI 指數上漲及散裝航運景氣回溫，近期股價表現活躍，獲法人關注並給予正面評價。
根據 2025 年 4 月 11 日的新聞指出，中航 3 月營收創單月新高，第一季營收年增 20.54%，顯示公司營運持續成長。
財務結構與現金流
圖(22)2612 中航 資本結構（本站自行繪製）
上圖為中航的資本結構，代表公司的資本來源，資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。
圖(23)2612 中航 現金流狀況（本站自行繪製）
現金流狀況圖則呈現公司的現金流量，現金流量越高，代表公司的資金利用率越高，資金流向越好。
未來發展策略與展望
短中期發展策略
- 持續優化船隊結構：按計畫接收新造節能船，並伺機處分老舊船舶，維持船隊年輕化與高效能。
- 鞏固核心業務：利用市場回溫契機，爭取有利租約條件，最大化海運業務獲利。
- 提升陸運物流效率：深化智慧調度與數位管理應用，提升偉聯運輸及中航物流的服務品質與成本效益。
- 強化財務結構：透過發債及船舶處分利益，充實營運資金，支持未來發展。
長期發展藍圖
- 永續經營與綠色航運：持續投資環保技術，引進符合未來排放標準的船舶，建立綠色競爭優勢。
- 數位轉型深化：擴大數據分析應用於航線優化、燃油管理及客戶服務，實現精準營運。
- 拓展多元業務：探索永續能源（如太陽能光電）、策略投資等新興領域，尋求長期增長動能。
- 鞏固供應鏈地位：強化與上下游夥伴的合作關係，提供更整合、更高附加價值的物流服務。
展望未來，中航憑藉其在海岬型散裝市場的專業地位、穩健的營運策略、持續的船隊更新計畫以及積極的多元化布局，已為把握市場復甦契機做好準備。隨著新船陸續交付及市場供需結構優化，公司營運表現有望維持增長趨勢。
重點整理
- 核心業務穩健：中航專注海岬型散裝運輸（營收佔 66%）及內陸貨櫃運輸物流（營收佔 32%），海陸整合具優勢。
- 船隊現代化：持續汰舊換新，2026 年起將有 2+2 艘新一代節能船加入，提升效率與環保效能。
- 財務表現亮眼：2024 年 EPS 達 5.13 元，2025 年第一季營收年增 20.54%，獲利能力顯著提升。
- 市場前景看好：散裝航運供需結構健康，運價預期維持高檔，有利公司營運。
- 獲利動能明確：2025 年第二季起可望認列售船利益約 3.21 億元（貢獻 EPS 約 1.26 元）。
- 股利政策穩定：2024 年配息 2.1 元，殖利率約 4.5%，重視股東回饋。
- 多元布局：跨足永續能源（太陽能光電）及策略投資（中菲行），尋求新成長機會。
- 風險管理：透過期約鎖定、航線分散、財務操作等方式管理市場波動風險。
參考資料說明
公司官方文件
-
中國航運股份有限公司 2024 年第三季法人說明會簡報（2024.09.27）
本研究參考該法說會簡報的財務數據、船隊規模分析、營收分布及未來展望。該簡報由中航發言人唐邦正主講，提供公司營運資訊。 -
中國航運股份有限公司 2024 年第四季法人說明會簡報（2024.12）
本研究參考該法說會簡報關於 2025 年市場展望、運價看法及公司營運策略。 -
中航 2024 年第三季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵財務指標。 -
中航 2024 年年度財務報告
本文參考此份財報的全年損益數據、EPS 及股利政策資訊。 -
中航董事會決議公告（2025.02.26）
關於發行有擔保普通公司債之決議。 -
中航重大訊息公告（2025.04.11）
關於處分船舶之交易資訊與預計利益。 -
中航重大訊息公告（2025.03.26）
關於簽訂新船建造契約之資訊。
研究報告
-
Clarksons Platou 航運市場研究報告（2024.09）
該報告提供全球散裝航運市場供需情況分析。 -
BIMCO 航運市場分析報告（2024.09）
研究報告提供全球散裝船市場供需預測及運價走勢分析。 -
永豐投顧投資研究報告（2024.12）
提供中航的獲利預估及投資評價。 -
群益投顧產業研究報告（2025.03）
看好散裝航運前景並提及中航。 -
玉山投顧產業研究報告（2025.02）
分析散裝船供給緊俏對市場價格的影響。
新聞報導
-
經濟日報產業分析專文（2024.11.14、2025.03.14 等）
報導中航財務表現、新造船計畫及市場看法。 -
中央社專題報導（2024.09.23 等）
針對中航船舶處分計畫、獲利展望及新船簽約提供分析。 -
工商時報、聯合報、財訊快報等（2024-2025）
提供中航營收、法說會、股價、市場動態等相關新聞。
永續發展文件
- 國際海事組織（IMO）環保標準報告（2024）
說明航運業環保要求及中航因應措施的背景。
註：本文內容主要依據 2024 年第三季至 2025 年 4 月的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。