鼎翰科技 (3611)：條碼印表機龍頭，併購驅動成長新篇章

圖(1)個股筆記：3611 鼎翰（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 04 月 24 日

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本文深度解析鼎翰科技（3611），這家台灣第一、全球第四的條碼印表機製造商。透過基本面分析量化指標雷達圖（股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比、預估殖利率）與質化暨市場面分析雷達圖（產業前景、題材利多、訊息多空比、法人籌碼）的呈現，快速掌握公司的財務分析健康狀況與市場佔有率前景。重點包括：鼎翰的核心業務、策略性併購（尤其是對Bluebird 收購）帶來的綜效、全球佈局、以及面對國際政經局勢的應對策略。文章也深入探討鼎翰的競爭優勢、市場地位、營運模式、以及未來的未來發展藍圖，包含短中期營運目標與長期發展策略。主要挑戰包含全球經濟不確定性、關稅政策、以及激烈的市場競爭。總體而言，鼎翰正積極透過併購、產品創新與全球產能配置調整，力求在自動識別與數據擷取（AIDC 解決方案）市場保持領先地位。

圖(2)3611 鼎翰 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

圖(3)3611 鼎翰 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

公司基本資料

公司概要與發展歷程

鼎翰科技股份有限公司（TSC Auto ID Technology Co., Ltd.，股票代號：3611，公司網址：https://www.tscprinters.com/）是一家專注於自動識別、數據擷取及標籤列印技術的全球領先供應商。公司前身為台灣半導體製造公司（台半）於 1991 年成立的事務機器事業處，初期與美國 Eltron 公司合作生產條碼印表機，奠定產業基礎。2007 年，該事業處自母公司台半分割獨立，正式成立鼎翰科技，並於 2008 年掛牌上櫃。

經過多年發展與策略性併購，鼎翰已成為台灣最大、全球第四大的條碼印表機製造商，在全球條碼印表機市場佔有率約 8.4%。公司以自有品牌「TSC」行銷全球，並透過併購美國 Printronix Auto ID（2016 年）、美國標籤供應商 DLS（2019 年）、波蘭標籤製造商 MGN（2023 年）及韓國 Bluebird Inc.（2024 年）等，持續擴充產品線、技術實力與市場版圖。

基本概況

觀察鼎翰科技的基本面分析概況，目前股價約為 178.0 元，預估本益比為 10.43 倍，預估殖利率為 4.94%，預估現金股利為 8.8 元。公司報表更新進度包含月報與季報。

圖(4)3611 鼎翰 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

EPS 熱力圖呈現了鼎翰科技歷年 EPS 的預估變化，可作為評估公司獲利能力的參考。

圖(5)3611 鼎翰 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)3611 鼎翰 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)3611 鼎翰 K線圖（月）（本站自行繪製）

股價走勢圖呈現了鼎翰科技過去一段時間的價格變化，分別以日、週、月為單位呈現股價的波動。

組織規模與全球佈局

鼎翰科技總部位於台灣，在全球 30 多國設有辦公據點與支援中心，建立完整的銷售與服務網絡。主要生產基地包括：

• 台灣宜蘭廠：為主要生產基地，生產高階工業型及桌上型條碼印表機。

• 中國天津廠：負責中低階桌上型及部分工業型產品生產，服務中國內需及出口市場。

• 韓國與越南生產基地（透過 Bluebird）：生產行動運算及自動識別產品，補充亞洲區域產能。

此多點分散的產能布局，有效降低地緣政治風險，提升供應鏈管理韌性。

核心業務分析

主要產品系統與技術特色

鼎翰科技的核心業務聚焦於自動識別與數據擷取（AIDC 解決方案），主要產品線涵蓋：

• 條碼印表機：

  • 熱感式印表機：利用熱能直接在熱感紙上成像，成本較低，適用於零售標籤、票據等。

  • 熱轉式印表機：透過加熱碳帶將墨料轉印至標籤，列印品質佳、耐久性高，適用於物流、製造、醫療等較嚴苛環境。

  • 產品類型包括桌上型、工業型、手持式（便攜式）印表機，滿足不同應用場景需求。

• 自動識別設備：

  • 條碼掃描器
  • RFID 印表機與讀寫器
  • 企業級行動電腦 / 行動數據終端機（透過 Bluebird 整合）
  • 條碼檢測系統
  • 列印引擎

• 耗材與零配件：

  • 標籤紙、碳帶、熱感式識別腕帶等。
  • 印表頭、電源供應器等關鍵零組件。

圖(8)TSC 產品系列（資料來源：鼎翰公司網站）

技術特色方面，鼎翰強調產品的穩定性、耐用性與低故障率。公司持續投入研發，提升列印速度、解析度及 RFID 整合能力，並藉由併購 Bluebird 強化行動運算、數據讀取與輸入技術。

圖(9)產品資訊（資料來源：鼎翰公司網站）

產品應用領域

鼎翰的產品廣泛應用於各行各業，提供效率化、自動化的數據管理解決方案：

• 製造業：在製品追蹤（WIP）、成品標示、倉儲管理、供應鏈可視化。

• 零售業：商品標價、貨架標籤、存貨管理、銷售時點情報系統（POS 系統）。

• 物流倉儲：貨物追蹤、收發貨管理、路徑優化、資產管理。

• 醫療照護：病患識別腕帶、藥品標示、檢體追蹤、醫療器材管理。

• 政府機構：證件管理、郵務系統、資產追蹤、證物管理。

• 其他：餐飲、票務、娛樂、運輸等。

圖(10)產品與解決方案（資料來源：鼎翰公司網站）

市場與營運模式分析

營收分析

根據 2024 年第二季財報（參考法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/361120240814M001.pdf，法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/3611_25_20240813_ch.MP4），鼎翰科技的產品營收結構顯示公司正持續優化產品組合，耗材與服務比重提升：

• 印表機：營收占比 54%，較 2023 年同期的 58% 略有下降。

• 標籤紙及其他零配件：營收占比提升至 41%。

• 服務與零件：營收占比 6%。

在印表機銷售結構方面（以 2023 年第四季資料為參考）：

• 桌上型印表機：占比約 56.4%。

• 工業型印表機：占比約 39.6%。

• 手持型（可攜式）印表機：占比約 4%。

  公司未來發展重心預期將由桌上型逐步轉向毛利較高的工業型及可攜式印表機。

財務分析表現概況

• 2024 年第二季：合併營收達 20.7 億元新台幣，年減 5.7%；毛利率 32.5%；稅後淨利達成 4.85 億元；每股稅後純益（EPS）為 4.85 元。

• 2024 年上半年：累計營收 39.44 億元，年減 3.8%；毛利率維持 32.5%；累計 EPS 為 8.24 元。

• 2025 年第一季：營運表現強勁，累計營收達 28.62 億元，年增 52.57%。其中 2 月營收 9.6 億元（月增 8.64%、年增 63.31%）創歷史新高；3 月營收 10.18 億元（月增 6%、年增 66.11%），顯示併購效益及市場需求回溫。

儘管 2024 年面臨全球市場需求趨緩挑戰，鼎翰透過調整產品結構與成本控管，維持相對穩定的獲利能力。2025 年初營收大幅成長，展現強勁復甦動能。

圖(11)3611 鼎翰 營收趨勢圖（本站自行繪製）

營收分析趨勢圖顯示鼎翰科技的營收變化情形，可觀察公司營運的成長或衰退。

圖(12)3611 鼎翰 獲利能力（本站自行繪製）

鼎翰科技的獲利能力可由毛利率、營益率與純益率等指標判斷，圖中呈現了這些指標的變化。

全球條碼印表機市場與區域營收

鼎翰科技產品銷售遍及全球主要市場，具備高度國際化的營運模式格局。根據 2024 年第二季資料，各區域營收佔比如下：

• 美洲：占比 49%，為最大市場，主要受惠於北美物流、零售及製造業需求。

• 亞洲及其他地區：占比 28%，涵蓋中國大陸、東南亞、印度等新興市場，成長潛力大。

• 歐洲：占比 22%，雖面臨經濟趨緩挑戰，但透過併購波蘭 MGN 強化在地服務。

• 台灣：占比僅 1%，顯示公司營運高度仰賴外銷。

全球佈局有助於分散單一市場風險，並捕捉不同區域的成長機會。

生產基地與產能配置

鼎翰目前擁有分散於亞洲的多個生產據點：

• 台灣宜蘭廠：主力生產基地，負責高階工業型及桌上型印表機製造，月產能約 2,000 台工業型機種。

• 中國天津廠：生產線較多，主要生產桌上型及部分中低階產品，同時服務內需與出口。

• 韓國與越南廠（Bluebird）：生產行動運算、資料擷取設備及部分自動識別產品。

產能配置策略：台灣廠區著重高階、高毛利產品；中國廠區負責量大、標準化產品；韓國與越南基地則補充新併入的產品線產能，並考量地緣政治與關稅政策因素進行調配。公司正評估將部分受美國關稅政策影響的中國產能轉移至台灣及越南，以提升供應鏈管理彈性。

客戶結構與價值鏈分析

主要客戶群體與營運模式

鼎翰科技採取雙軌經營模式：

1. 自有品牌（OBM）：以「TSC」品牌行銷全球，透過廣泛的經銷商網絡服務終端客戶，涵蓋中小企業至《財富》全球 500 大企業。

2. 代工（OEM/ODM）：憑藉優異的製造能力與成本控制，為多家國際知名條碼印表機品牌（如 Zebra, SATO, Toshiba TEC, Printronix, Avery 等）提供代工服務，提升產能利用率與市場覆蓋。

主要客戶群體遍及：

• 物流與運輸業
• 零售與電子商務
• 製造業（電子、汽車、一般製造）
• 醫療照護機構
• 政府單位與公共事業
• 餐飲與娛樂票務

併購 Bluebird 後，其直銷模式及在零售、醫療領域的客戶群，將與鼎翰現有經銷體系形成互補。

上下游關係與供應鏈管理

• 上游：主要原物料成本包括印表頭、電源供應器、IC 晶片、塑膠機構件及黏著劑等。鼎翰採取多元供應商策略，以降低斷鏈風險及議價能力。近年原物料成本價格上漲對成本造成壓力。

• 中游：鼎翰自身扮演設計、製造、組裝與品牌行銷角色。

• 下游：透過全球經銷商網絡或直接銷售（Bluebird 部分）觸及終端應用客戶。策略性併購耗材廠（DLS, MGN）強化了對下游耗材市場的掌握度。

供應鏈管理著重於彈性與韌性，透過多生產基地布局、存貨管理及供應商關係維護，應對外部環境變化。

競爭優勢與市場地位

核心競爭優勢

鼎翰科技能在競爭激烈的全球市場中脫穎而出，主要憑藉以下競爭優勢：

1. 完整產品線與整合方案：提供從入門級到高階工業級印表機、RFID 設備、行動數據終端機到耗材的「一站式」解決方案。

2. 技術穩定性與可靠度：產品以耐用、穩定、低故障率著稱，建立良好市場口碑。

3. 全球佈局與在地服務：遍布全球的銷售與服務網絡，能快速回應客戶需求。

4. 彈性製造與代工能力：自有產能結合 OEM/ODM 經驗，滿足客戶多元需求。

5. 策略併購整合能力：成功整合 Printronix、DLS、MGN、Bluebird，快速擴充技術、產品線與市場通路。

6. 成本效益：相較於國際一線品牌，提供具競爭力的價格。

市場競爭態勢

全球條碼印表機市場由少數國際大廠主導，競爭格局如下：

• 主要競爭對手：

  • Zebra Technologies（美國）：全球龍頭，市場佔有率約 25%。

  • SATO（日本）：市場佔有率約 13%。

  • Toshiba TEC（日本）：市場佔有率約 10.3%。

  • Honeywell（美國）：自動識別解決方案大廠。

• 鼎翰市場佔有率地位：全球排名第四，市場佔有率約 8.4%（2023 年數據），已超越 Honeywell。

• 國內競爭對手：主要為科誠（GoDEX）。

市場趨勢顯示，客戶對整合性解決方案（硬體 + 軟體 + 耗材 + 服務）的需求增加，單純硬體銷售的競爭壓力加大。鼎翰透過併購與強化軟體服務能力，積極應對此趨勢。

近期重大事件與策略

Bluebird 收購案與整合效益

2024 年，鼎翰斥資約 1187 億韓元（約 29 億新台幣）收購韓國自動識別系統與行動方案商 Bluebird Inc. 96.51% 股權，是公司未來發展的重要里程碑（參考鉅亨網產業分析專文（2024.08.16））。此策略併購案預期帶來三重綜效：

1. 產品互補：Bluebird 專精於企業級行動電腦、掃描器等數據讀取與輸入設備，補足了鼎翰在印表機（輸出設備）之外的產品線缺口，能提供更完整的 AIDC 解決方案。

2. 客戶互補：Bluebird 在零售、醫療、政府等領域擁有穩固客戶基礎，與鼎翰客戶群有所區隔，可望擴大整體客戶覆蓋範圍。

3. 通路互補：Bluebird 以直銷模式為主，並深耕海外市場，能與鼎翰以經銷商為主的通路策略形成互補，強化全球佈局市場滲透力。

此併購案已於 2024 年底完成，2025 年起開始貢獻營收分析，其整合效益是未來觀察重點。 2025.03.21 新聞指出，鼎翰併購Bluebird擴大產品線和客戶群，客戶群和業務模式互補，併購效益發揮，成長機會顯現，前兩月累計營收優於 24 年同期。

全球佈局政經環境應對策略

面對美國關稅政策、歐洲經濟走疲、中國經濟前景不明及全球供應鏈管理風險等多重挑戰，鼎翰採取以下應對策略（參考經濟日報專題報導（2024.08.15））：

1. 產能遷移：評估將部分在中國大陸生產、銷往美國的產品線，轉移至台灣宜蘭廠或越南（利用 Bluebird 基地），以規避高額關稅政策。

2. 價格調整：適度調整產品售價，將部分增加的關稅政策及原物料成本轉嫁給客戶，維持毛利率水平（參考2025.03.25：鼎翰適度反映產品售價，降低潛在的關稅衝擊）。

3. 市場多元化：持續拓展亞洲（特別是印度、東南亞）、拉丁美洲等新興市場，降低對單一經濟體的依賴。

4. 強化供應鏈管理：維持多元供應商、建立存貨管理，提升供應鏈管理韌性。

5. 聚焦高附加價值產品：提升工業型、可攜式及 RFID 印表機產品比重，改善產品組合與獲利能力。

未來發展策略展望

短中期營運目標

展望 2025 至 2026 年，儘管外部環境仍具挑戰（參考2025.03.21：鼎翰保守看待2025、26 年 市場景氣。關稅政策影響、歐洲、中國經濟走疲為不確定因素），鼎翰設定積極成長目標，主要策略方向包括：

1. 加速 Bluebird 整合：發揮併購綜效，交叉銷售產品，拓展新客戶與市場。

2. 擴大產品應用面：深化在智能物流、智能製造、智能零售、醫療照護等高成長領域的應用。

3. 持續技術創新：投入研發，特別是在 RFID、行動運算、AI 辨識整合等方面，推出具差異化的高階產品。

4. 優化全球產能配置：完成產能遷移動作，提升生產效率與成本控制能力。

5. 提升耗材與服務營收：透過併購與自有發展，增加標籤、碳帶等耗材及維修服務的營收分析比重。

長期未來發展藍圖

從長期來看，鼎翰科技的目標是成為全球領先的自動識別與數據擷取解決方案提供商。未來發展藍圖可能包含：

1. 深化軟硬整合：不僅提供硬體設備，更強化軟體平台、數據分析及雲端服務能力。

2. 拓展物聯網 (IoT) 應用：將 AIDC 解決方案技術與 IoT 結合，提供更智慧化的資產追蹤、環境監控等解決方案。

3. 持續尋求策略聯盟或併購：在關鍵技術、新興市場或特定應用領域，不排除透過合作或併購加速成長。

4. 落實永續發展 (ESG)：將 ESG 理念融入營運，達成綠色包裝、減碳目標，提升企業長期價值。

重點整理

• 市場地位：鼎翰為台灣第一、全球第四大條碼印表機廠，市場佔有率約 8.4%。

• 核心業務：提供條碼印表機、RFID 設備、行動數據終端機及耗材等自動識別解決方案。

• 營運模式：採自有品牌「TSC」銷售與國際大廠 OEM/ODM 代工並行。

• 近期動能：2024 年完成對韓國 Bluebird 的重大併購，補強行動運算產品線與通路；2025 年初營收顯著成長，併購效益顯現。

• 關鍵策略：因應關稅政策調整全球產能、透過併購擴張、拓展高成長應用領域、提升耗材與服務佔比。

• 競爭優勢：產品線完整、技術穩定、全球佈局、彈性製造、成功併購整合。

• 面臨挑戰：全球經濟不確定性、關稅政策影響、原物料成本波動、市場競爭加劇。

• 未來發展展望：短期目標為整合 Bluebird 並維持成長；長期目標為成為領先的 AIDC 解決方案提供商，深化軟硬整合與 IoT 應用。

圖(13)3611 鼎翰 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

法人籌碼日線圖，呈現了法人機構對鼎翰科技股票的買賣情況。

圖(14)3611 鼎翰 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

大戶籌碼周線圖，反映了主要股東對鼎翰科技股票的持有變化。

圖(15)3611 鼎翰 內部人持股（月）（本站自行繪製）

鼎翰科技內部人持股比例，顯示公司內部人士對公司未來發展的信心程度。

圖(16)3611 鼎翰 本益比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖呈現了鼎翰科技歷年的本益比變化，以及對未來本益比的預估。

圖(17)3611 鼎翰 淨值比河流圖（本站自行繪製）

淨值比河流圖呈現了鼎翰科技歷年的淨值比變化。

圖(18)3611 鼎翰 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

不動產、廠房、設備等非流動資產的資本變化圖，顯示了鼎翰科技的資本支出情況，若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的迹象。

圖(19)3611 鼎翰 合約負債（本站自行繪製）

合約負債代表公司的「預收款項」，合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多。

圖(20)3611 鼎翰 存貨管理與平均售貨天數（本站自行繪製）

鼎翰科技的存貨管理與平均售貨天數，可用以評估公司的存貨管理能力。

圖(21)3611 鼎翰 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

鼎翰科技的存貨管理與存貨營收比，可用以評估公司的去庫存能力。

圖(22)3611 鼎翰 現金流狀況（本站自行繪製）

鼎翰科技的現金流量，可評估公司的資金利用率。

圖(23)3611 鼎翰 杜邦分析（本站自行繪製）

杜邦分析呈現了鼎翰科技的財務分析狀況。

圖(24)3611 鼎翰 資本結構（本站自行繪製）

資本結構呈現了鼎翰科技的資本來源。

圖(25)3611 鼎翰 股利政策（本站自行繪製）

股利政策呈現了鼎翰科技的歷年股利發放情形。 2025.02.23 新聞指出，鼎翰等已連續 8 至 11 年穩定配發 10 元以上股息，為存股族關注的標的。

參考資料說明

公司官方文件

1. 鼎翰科技股份有限公司 2024 年第二季財報法人說明會簡報（2024.08.15）（法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/361120240814M001.pdf，法說會影音連結：http://irconference.twse.com.tw/3611_25_20240813_ch.MP4）

   本研究主要參考法說會簡報的財務分析數據、產品結構分析、區域營收分析分布及未來發展展望。該簡報提供最新且權威的公司營運資訊。

2. 鼎翰科技 2024 年第二季財報財務報告

   本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收分析、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。

3. 鼎翰科技 Bluebird Inc. 收購案公開說明資料（2024.08）

   提供關於收購 Bluebird Inc. 的交易架構、策略考量及預期效益等重要資訊。

4. 鼎翰科技官方網站公司簡介及公司治理資訊（公司網址：https://www.tscprinters.com/）

   參考公司網站提供的歷史沿革、產品介紹、全球佈局據點及永續發展 (ESG)相關內容。

研究報告

1. 元大投顧產業分析研究報告（2024.08）

   該報告深入分析鼎翰科技的產品組合、全球佈局及競爭優勢，提供本文在產業分析方面的重要參考。

2. 富邦證券投資分析報告（2024.08）

   研究報告提供鼎翰科技在條碼印表機產業的專業分析，以及對公司未來發展的評估。

3. MoneyDJ 理財網 – 鼎翰[3611] 公司基本面分析資料及新聞（查閱至 2025.03）（https://www.moneydj.com/）

   提供公司概況、歷史沿革、主要業務、競爭對手、市場佔有率分佈及最新營運新聞。

4. PressPlay 平台個股分析文章（日期涵蓋 2022-2025）（https://www.pressplay.cc/）

   包含對鼎翰營運模式狀況、財務分析數據、存貨管理變化及市場策略的分析。

5. 永豐金證券研究報告摘要（日期涵蓋 2025.03）

   提供法人對鼎翰近期營運模式表現及市場策略的觀點。

新聞報導

1. 鉅亨網產業分析專文（2024.08.16）

   報導詳述鼎翰科技收購韓國 Bluebird Inc. 的策略布局及市場影響。

2. 經濟日報專題報導（2024.08.15）

   針對鼎翰科技的第二季營運成果、市場發展及未來展望提供完整分析。

3. 聯合新聞網財經報導（日期涵蓋 2025.02-03）

   報導關於鼎翰因應關稅政策、併購效益及未來營運目標的最新動態。

4. 工商時報、財訊快報等財經媒體新聞（日期涵蓋 2025.01-03）

   提供鼎翰最新營收數據、法人觀點及市場反應。

產業分析報告

1. 全球條碼印表機市場研究報告（參考資訊時間點約 2023-2024）

   提供全球條碼印表機市場規模、競爭態勢及未來發展趨勢分析。

2. 自動識別系統產業研究報告（參考資訊時間點約 2024）

   分析自動識別系統市場發展現況及未來展望，為本文提供重要的產業背景資訊。

註：本文內容主要依據 2024 年第二季至 2025 年第一季的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。文中提及的市場份額、產業排名等數據，均為報告發布時的最新資訊。