圖(1)個股筆記：4129 聯合（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 04 日
主要業務
聯合骨科器材股份有限公司（股票代號：4129）成立於 1993 年，總部位於台灣新竹科學園區，為亞洲唯一同時取得美國 FDA、歐盟 CE、中國 NMPA 及日本 PMDA 等多國認證的人工關節製造商。公司以自有品牌「United」行銷全球，具備從研發、設計、製造到銷售的全方位垂直整合能力，成功打破過去由歐美大廠壟斷的骨科醫材市場，確立其亞洲骨科醫材龍頭的地位。
公司發展歷程堪稱台灣醫材產業升級的縮影。早期從 1993 年至 2000 年為技術奠基期，取得台灣首張人工關節 GMP 認證；2001 年至 2015 年進入國際擴張期，陸續取得歐美認證並於 2004 年掛牌上櫃；2016 年迄今則邁入策略結盟與技術突破期，包含 2017 年引進機殼大廠可成科技作為策略投資人，優化精密加工技術，並積極推動數位醫療轉型。
聯合骨科的產品線專注於高階骨科植入物，主要涵蓋三大核心領域：
人工膝關節系統
此為公司營運基石，包含初次置換及困難度較高的翻修手術系統。主力產品 U2 聯膝二代膝關節 具備高達 155 度的高彎曲角度設計，高度契合亞洲病患蹲跪等生活習慣。此外，單髁式膝關節則針對早期退化性關節炎提供微創解決方案。
人工髖關節系統
提供多種尺寸與材質的髖關節組件，包含標準型、腫瘤訂製型及雙動式髖臼系統（Dual Mobility）。其中，U-Motion 系列產品搭配第二代陶瓷對陶瓷髖臼杯，具備極佳耐磨性，能大幅延長植入物壽命。
脊椎與創傷修復產品
透過併購冠亞生技，公司提供完整的脊椎解決方案，包含脊椎內固定器、椎間融合器等；創傷領域則涵蓋骨板、骨釘及專利手術器械，提供醫師更精準的操作體驗。
在產業價值鏈定位上，聯合骨科展現了極高的垂直整合能力。上游原材料如鈦合金、鈷鉻鉬合金及超高分子量聚乙烯（UHMWPE），主要向國際專業材料大廠採購；中游製造環節則是公司的核心護城河，將鍛造、精密加工、電漿噴塗（Plasma Spraying）到滅菌包裝全數整合於自有廠區。特別是位於高雄岡山的自有鍛造廠，使公司不需依賴外部供應商提供胚料，開發與生產週期較同業縮短 3 至 6 個月。
營收結構
聯合骨科的營收結構高度集中於高毛利的骨科植入物，展現出專業化醫材廠的穩健體質。根據 2024 年營運數據，產品營收分布如下：
人工關節貢獻高達 91% 的營收，為絕對獲利核心；脊椎產品佔比約 4%，提供輔助性骨科方案；代工與手術器械等其他業務則佔 5%。由於自有品牌銷售佔比極高，加上垂直整合生產模式，公司毛利率長期維持在 70% 以上的高水準。
在區域市場分布方面，聯合骨科已成功轉型為高度國際化的企業，海外營收佔比超過 75%，有效分散單一市場的政策與經濟風險：
歐洲市場
佔比約 30%，為目前最大的海外成長引擎。主要受惠於法國、瑞士及英國等地的長期深耕，產品滲透率持續提升。
台灣市場
佔比約 23%，公司在本土人工膝關節市場擁有 25% 至 30% 的市佔率，與國際大廠 Zimmer Biomet 並列領先群，提供穩定的現金流。
亞洲及其他市場
佔比約 30%，其中日本市場表現最為亮眼。透過與日本大廠京瓷（Kyocera）的策略合作及貼牌銷售，2025 年前三季日本市場營收年增高達 74%，成為亞洲區成長最快的板塊。
美洲市場
佔比約 17%，美國作為全球最大且利潤最豐厚的骨科市場，是公司積極拓展的重點。透過推廣 U-Motion 髖關節系統及翻修手術產品，美洲市場營收正穩步擴張。
在供需狀況方面，全球骨科醫材市場正迎來結構性需求增長。受惠於全球人口高齡化紅利，退化性關節炎病患增加，加上疫情期間遞延的手術需求持續回補，整體市場需求熱絡。聯合骨科憑藉自有鍛造廠的穩定供貨能力，成功在國際大廠供應鏈不穩時獲取轉單效應，目前全球已植入登記案例達 77 萬件，全球市佔率由 2023 年的 0.51% 提升至 2024 年的 0.62%。
重大事件
聯合骨科近期在營運擴張、財務表現及策略結盟上皆有具體進展，各項重大事件深刻影響公司長期發展軌跡。
財務績效與短期逆風
回顧 2025 年，公司展現高度成長爆發力。2025 年第三季單季營收達 14.92 億元，年增 31.9%，毛利率攀升至 75.98%，稅後淨利達 1.94 億元，年增 40.3%，單季 EPS 達 2.01 元，大幅優於市場預期。2025 年全年 EPS 預估達 6.02 元。
然而，進入 2026 年第一季，公司面臨短期獲利承壓。2026 年第一季 EPS 僅 0.91 元，低於法人預期。主要原因在於公司積極參與國際醫療展會，以及為因應未來擴張進行團隊擴編，導致營業費用大幅擴張。儘管短期獲利受到費用侵蝕，但法人機構仍預估 2026 年全年 EPS 可達 7.27 元，顯示核心本業獲利能力依然穩健。
產能擴張與資本支出
為解決目前產能利用率逼近滿載的瓶頸，公司正積極推進高雄廠區擴建計畫。高雄二廠（及後續三廠規劃）正陸續投入建設與設備進駐，預計引進多軸自動化加工機台與智慧化倉儲系統。新產能全面到位後，整體產出能力預計將提升 30% 至 50%，不僅能消化歐洲與日本市場的龐大訂單，更能透過自動化降低單位人工成本。
國際合作與產品取證
在亞洲市場，聯合骨科與日本京瓷（Kyocera）的合作成效卓越，自 2025 年中旬合作貼牌股骨柄產品上市後，出貨量快速跳增，帶動日本市場營收大幅成長。在美國市場方面，多項新產品（包含腫瘤關節、特殊股骨柄等）預計將於 2026 年 完成美國 FDA 取證，為中長期營收動能增添柴火。
資本市場操作
為充實營運資金並優化財務結構，公司於 2025 年 3 月發行國內第五次無擔保轉換公司債（CB），總額新台幣 7 億元，票面利率 0%。此舉有助於鎖定資金成本，保留充裕現金流以支應高雄廠的擴建與數位醫療研發需求。
未來展望
展望未來，聯合骨科正處於從「硬體製造商」轉型為「精準醫療解決方案提供者」的關鍵轉折點。面對 Zimmer Biomet、Stryker 等全球四大巨頭的競爭，公司制定了明確的發展策略。
數位醫療與手術導航佈局
面對國際大廠利用機械手臂系統進行產品綑綁（Bundling）的競爭威脅，聯合骨科積極投入數位手術輔助系統的研發。公司正開發 USTAR II 術前規劃軟體與「開放式」手術導航系統，預計首款導航產品將於 2026 年 推出。透過提供能與不同設備相容的數位工具，公司期望提升產品在高階醫療體系的滲透率，避免被大廠的封閉生態系邊緣化。
深耕門診手術中心 (ASC) 市場
在美國等成熟市場，人工關節置換手術正加速向門診手術中心（Ambulatory Surgery Centers）轉移。ASC 通路對產品性價比與手術效率要求極高。聯合骨科憑藉垂直整合帶來的成本優勢，以及設計精簡的手術器械包，高度契合 ASC 市場需求，未來將加強對此通路的行銷力道。
產能釋放與高階產品優化
隨著高雄新廠產能於 2026 年後陸續開出，公司將具備更強的接單能量。在產品組合上，將持續提升高毛利產品比重，例如具備抗氧化特性的維他命 E 高交聯聚乙烯襯墊，以及針對複雜病例的翻修型關節系統。此外，公司也著眼於 3D 列印技術，研發「與骨共生」的仿生骨骼，持續墊高技術護城河。
潛在風險評估
投資人仍需留意幾項潛在風險：首先是新廠投產初期的折舊費用可能對短期毛利率造成壓力；其次是各國醫療保險政策變動（如中國帶量採購 VBP 政策）對終端售價的影響；最後則是國際原物料與物流成本的波動。總體而言，聯合骨科憑藉其「亞洲人體型設計」與「極致垂直整合」的雙重優勢，在 2026 年及未來數年內，具備高度的成長確定性。
參考資料
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聯合骨科器材股份有限公司 2025 年法人說明會簡報。本研究主要參考法說會簡報的最新營運數據、區域營收佔比、新產品上市時程及未來策略展望。
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聯合骨科器材股份有限公司 2024 年及 2025 年財務報告。本文的財務結構分析、毛利率、稅後淨利及產品營收比重數據主要依據公開財報。
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國內券商投資研究報告（2026.05）。該報告深入分析聯合骨科 2026 年第一季財報表現、營業費用擴張原因，以及對 2026 年全年獲利（EPS 7.27 元）的預估。
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產業分析專文與新聞報導（2025-2026）。彙整關於公司與日本京瓷合作進展、高雄擴廠計畫、美國 FDA 取證進度及數位導航系統開發之即時資訊。
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