圖(1)個股筆記：4432 銘旺實（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2025 年 04 月 25 日
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本文深入剖析銘旺實業（4432）近四十年來的發展軌跡，從代工起家到發展自有品牌 HAKERS，逐步轉型為具國際競爭力的運動休閒服飾製造商。公司憑藉早期東南亞生產基地布局、多元生產基地、穩固的國際客戶關係及持續的 ODM 轉型，在全球服飾供應鏈中扮演重要角色。近期營運展現回溫態勢，2025 年第一季營收年增 5.86%，3 月營收年增達 42.17%，顯示訂單需求轉強。公司積極擴充產能，強化研發創新，並重視永續經營與 ESG。然而，仍需面對原物料價格波動、人力成本上升、客戶集中度偏高等挑戰。以下圖表呈現公司的基本面健康狀況及市場前景：
圖(2)4432 銘旺實 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）
圖(3)4432 銘旺實 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）
公司簡介
銘旺實業股份有限公司（股票代號：4432），自 1986 年創立以來，已在運動休閒服飾產業深耕近四十年。在董事長陳盈璇的領導下，公司從台灣本土的代工廠商，逐步發展成為具備國際競爭力的運動服飾製造商。目前公司資本額約新台幣 5.06 億元，全球員工數達 3,474 人。銘旺實業秉持「穩健經營、誠信互惠、創新價值、共享成果」的經營理念，在全球服飾供應鏈中扮演重要角色。作為紡織股的一員，銘旺實業的股價表現和財報分析備受關注。
參考資料來源
* 資料來源：銘旺實公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞。
* 公司網址：http://www.haksport.com/
* 法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/443220220929M001.pdf
* 法說會影音連結：https://www.youtube.com/watch?v=qV5zJ8CXDGE
公司概要與發展軌跡
公司基本資料
銘旺實業成立於 1986 年，專注於戶外及運動休閒服飾的製造。公司總部位於台灣，並在全球多個國家設有生產基地與營運據點。憑藉近四十年的產業經驗，銘旺實業已建立起涵蓋研發、生產到銷售的完整價值鏈。
從代工到品牌：轉型之路
銘旺實業的發展歷程展現台灣傳統製造業的轉型軌跡：
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代工起家： 成立初期，主要為 Adidas、Reebok 等國際知名運動品牌提供 OEM（Original Equipment Manufacturing，原始設備製造）代工服務，憑藉優良品質與準確交期建立口碑。
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資本擴張與上市： 為擴大營運規模，公司歷經多次增資，並於 2012 年在台灣證券交易所上櫃掛牌，進入資本市場。
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自有品牌創建： 2013 年，成立自有品牌「HAKERS」，專注開發兼具舒適性與機能性的戶外機能服飾，積極拓展亞洲市場，象徵公司從純代工向品牌經營邁進。
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全球生產布局： 為提升成本競爭力與供應鏈彈性，陸續在越南（2007）、緬甸（2000、2013）、中國南京（2004）及寮國（2015）設立生產基地。
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策略併購與整合： 2018 年併購南京洽銘服飾，整合生產技術與資源；2019 年透過子公司收購馬來西亞 CHIA MOON GARMENTS 股權，強化集團架構。
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ODM 轉型深化： 持續強化 ODM（Original Design Manufacturing，原始設計製造）能力，提供客戶從設計到製造的完整解決方案，提升產品附加價值。
公司基本概況
觀察銘旺實業的股價走勢，可見其股價隨著時間呈現波動。以下分別呈現日、週、月的 K 線圖，股價分別為 20.5 元，預估本益比為 11.02，預估殖利率為 6.68，預估現金股利為 1.37 元，報表更新進度為月報與季報。
圖(4)4432 銘旺實 K線圖（日）（本站自行繪製）
圖(5)4432 銘旺實 K線圖（週）（本站自行繪製）
圖(6)4432 銘旺實 K線圖（月）（本站自行繪製）
觀察 EPS 熱力圖，可以看見市場對於公司未來獲利能力的預估變化。
圖(7)4432 銘旺實 EPS 熱力圖（本站自行繪製）
觀察本益比河流圖，本益比河流圖呈現了公司歷年的本益比區間，可作為評估股價合理性的參考。
圖(8)4432 銘旺實 本益比河流圖（本站自行繪製）
核心業務剖析：運動休閒與機能服飾專家
主要產品線與應用
銘旺實業專注於運動休閒服飾的研發、生產與銷售，產品線多元，主要涵蓋：
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專業運動外套（Performance Outerwear）
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防水保暖外套（Padded Waterproof Outerwear）
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運動風衣外套（Sports and Wind Jackets）
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運動長褲（Trousers / Sport Pants）
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上衣與連帽衫（Tops and Hoodies）
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保暖層衣（Insulated Layers）
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工作服（Workwear）
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雨衣（Rain Jacket）
圖(9)產品項目（資料來源：銘旺實公司網站）
這些產品普遍具備防風防水、時尚機能、舒適休閒、輕量保暖、吸濕排汗、防曬透氣等特性，能滿足不同消費族群在運動、戶外及日常生活中的多樣化需求。公司的自有品牌 HAKERS 則專注於戶外機能服飾，強調人體工學設計與環境適應性。
技術實力與創新
銘旺實業的技術實力體現在以下幾個方面：
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機能性與舒適性結合： 產品開發注重機能布料的應用與剪裁設計的優化，力求在提供防護性能的同時，確保穿著的舒適度。
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綠色環保趨勢掌握： 位於台北的研發中心積極關注全球環保趨勢，推動環保材質（如回收聚酯、有機棉）的應用與永續製程的導入。
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國際品質認證： 各海外生產基地普遍通過 WRAP（Worldwide Responsible Accredited Production）、BSCI（Business Social Compliance Initiative）、ISO（International Organization for Standardization） 等國際認證，確保產品品質符合國際標準，並符合社會責任要求。
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供應鏈整合能力： 憑藉超過 30 年的海外生產經驗，整合從原物料採購、生產製造到成品交付的供應鏈環節，提升營運效率。
全球運籌帷幄：生產基地與市場布局
多元生產基地網絡
銘旺實業透過策略性的全球生產基地布局，建構具備彈性與韌性的供應鏈體系。目前主要生產基地包括：
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緬甸廠區（一廠、二廠）： 專注於生產歐洲市場的量產平價運動休閒及功能性服飾，享有出口歐盟免關稅的優勢，是公司成本控制與歐洲市場供應的關鍵據點。預估產能佔比較高。
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寮國廠區： 同樣具備出口歐盟免關稅條件，為開拓歐洲市場的重要輔助生產基地，近年持續投入擴充產能。
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越南廠區： 位於越南紡織產業聚落，主要生產美系中高價位的運動休閒服飾，受益於產業群聚效應及相對成熟的技術工人。
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中國南京廠區： 主要作為打版、打樣及商品開發中心，運用其技術經驗支援新產品的研發與 ODM 設計服務。
該多基地生產策略不僅有助於分散地緣政治、自然災害等營運風險（如 2025 年 3 月緬甸地震未影響廠區運作），更能靈活運用各地的關稅優惠、勞動力成本及產業資源，優化生產配置，提升整體供應鏈的效率與成本效益。
國際市場深耕
銘旺實業的產品以外銷為主，市場布局遍及全球。根據 2023 年 數據，主要銷售區域分布呈現均衡發展的態勢：
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美洲市場： 營收占比約 49%，主要為美國市場，客戶涵蓋 Gear for Sports 旗下品牌（Under Armour、Champion）及其他美國運動品牌。
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歐洲市場： 營收占比約 40%，英國為主要市場，透過 SPORTS DIRECT 及其代理商 Tex Line 銷售大量運動休閒及機能性服飾。
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其他地區： 營收占比約 11%，包含亞洲市場（透過自有品牌 HAKERS 及子公司在馬來西亞銷售）及其他新興市場的拓展。
相較於早期歐洲市場佔比較高的情況（如 2021 年歐洲佔 65%），近年美洲市場的顯著成長顯示公司市場多元化策略取得成效。
營運績效透視：財務表現與營收結構
近期營運表現
銘旺實業近期營運展現回溫態勢。2025 年第一季合併營收達新台幣 2.53 億元，較去年同期成長 5.86%。其中，3 月合併營收為 5,917.7 萬元，月增 57.91%，年增 42.17%，創下近兩個月新高，顯示訂單需求轉強。觀察營收趨勢圖，可見公司營收呈現波動變化，近年來力求穩定成長。
圖(10)4432 銘旺實 營收趨勢圖（本站自行繪製）
觀察合約負債的變化，可以看出公司未來潛在訂單的趨勢。
圖(11)4432 銘旺實 合約負債（本站自行繪製）
財務健康度分析
回顧近五年財務表現，銘旺實業經歷了市場波動的挑戰：
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2017-2018 年： 營運穩健，呈現獲利狀態。
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2019-2021 年： 受市場環境及客戶調整影響，連續三年出現淨損。
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2022 年： 上半年營運明顯好轉，合併營收 7.89 億元，毛利率提升至 23.73%，實現淨利 9,453 萬元，顯示調整策略奏效。
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2024 年： 第三季單季 EPS（每股盈餘）為 0.29 元（季減 44%、年減 72%），累計前三季 EPS 為 1.44 元（年減 32%），獲利表現相較 2022 年高峰有所回落，但仍維持獲利。根據 2024 年財報，公司資產總額約 17.2 億元，負債比率約 14.6%，財務結構相對穩健。
觀察公司的獲利能力，可見毛利率、營益率及純益率等指標的變化。
圖(12)4432 銘旺實 獲利能力（本站自行繪製）
由杜邦分析可見公司詳細的財務結構與分析，可看出公司在各項目的表現。
圖(13)4432 銘旺實 杜邦分析（本站自行繪製）
觀察淨值比河流圖，可見公司股價與淨值之間的關係，有助於評估股價是否合理。
圖(14)4432 銘旺實 淨值比河流圖（本站自行繪製）
觀察現金流狀況，可以看出公司資金運用的效率。
圖(15)4432 銘旺實 現金流狀況（本站自行繪製）
觀察不動產、廠房、設備變化圖，可以看出公司是否正在擴張。
圖(16)4432 銘旺實 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）
觀察存貨與平均售貨天數，以及存貨與存貨營收比，可以了解公司的存貨管理能力。
圖(17)4432 銘旺實 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）
圖(18)4432 銘旺實 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）
觀察資本結構，可以瞭解公司資本配置的健康程度。
圖(19)4432 銘旺實 資本結構（本站自行繪製）
產品營收結構
從產品類別來看，銘旺實業的營收高度集中於成衣產品。根據 2025 年 資料，合成纖維製成衣 佔合併營收比重高達 99.01%。雖然缺乏更細分的產品線（如外套、褲子等）營收占比數據，但可見公司核心業務聚焦於運動休閒服飾的製造。
客戶關係與價值鏈定位
主要客戶群體分析
銘旺實業的主要客戶涵蓋多家國際知名的運動品牌及大型零售商：
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SPORTS DIRECT（透過 Tex Line 採購）： 英國最大的運動用品零售商，為銘旺長期且重要的合作夥伴。
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Adidas： 全球領先的運動品牌之一。
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Gear for Sports： 美國運動服飾品牌，旗下擁有自有品牌及授權品牌如 Champion 與 Under Armour (UA)。
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UNDER ARMOUR (UA)： 近年快速崛起的美國運動品牌，銘旺為其在東南亞的重要代工夥伴。
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Champion： 歷史悠久的美國運動服飾品牌。
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Marmot： 專業戶外機能服飾品牌，為近年新開發的客戶。
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Reebok、Footjoy 等其他國際品牌。
與這些國際級客戶建立長期穩固的合作關係，是銘旺實業營運穩定的重要基石。
客戶集中度觀察
銘旺實業的客戶結構相對集中，根據部分資料顯示，前三大客戶合計營收佔比可能達到九成。然而，亦有資料指出，對單一最大客戶 SPORTS DIRECT 的銷售佔比最高不超過 17%。雖然客戶集中度偏高帶來一定的營運風險（如客戶需求變動或策略調整可能影響訂單），但公司透過積極開發新客戶（如 Marmot）及發展自有品牌 HAKERS 等方式，持續優化客戶結構，以降低對單一客戶的依賴。
產業價值鏈角色
銘旺實業在運動休閒服飾產業價值鏈中，主要扮演成衣製造商的角色，提供 OEM 與 ODM 服務。公司整合上游原物料採購（天然纖維依賴進口，人造纖維部分可利用台灣供應鏈優勢）與中游的生產製造環節，最終將高品質的成衣產品交付給下游的品牌服飾商與零售商。透過強化設計研發能力與推動自有品牌，公司正逐步提升在價值鏈中的地位與附加價值。
產業環境掃描與競爭格局
產業趨勢與挑戰
全球運動休閒服飾產業近年呈現蓬勃發展，主要趨勢包括：
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健康意識與戶外風潮： 消費者日益重視健康生活，帶動運動參與率提升；戶外活動（登山、露營等）的普及也刺激了機能性服飾的需求。
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運動休閒時尚化： 運動服飾不再侷限於運動場合，融入日常穿搭成為時尚潮流 (Athleisure)。
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永續環保意識： 消費者與品牌商對環保材質、永續製程的要求提高。
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電子商務崛起： 線上銷售通路的重要性日益增加。
根據 Euromonitor 的預測，2021 年至 2026 年全球運動服飾市場的年複合成長率（CAGR）可望達到 7.5%。
然而，產業亦面臨挑戰：
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成本壓力： 原物料價格（尤其石化原料）波動、東南亞地區人力成本上漲。
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供應鏈韌性： 全球疫情、地緣政治衝突、物流瓶頸考驗供應鏈的穩定性與效率。
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快時尚衝擊： 市場對快速反應、少量多樣的需求增加。
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國際貿易環境： 關稅政策、貿易壁壘等不確定性。
市場競爭態勢
銘旺實業在競爭激烈的成衣製造市場中，面對來自國內外的競爭對手：
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台灣同業： 主要競爭對手為 儒鴻（1476） 與 聚陽（1477），三者並稱「台灣成衣三雄」。儒鴻專注高端市場，聚陽則強調供應鏈整合與品牌開發。其他如金洲（4417）、竣邦-KY（4442）、光明（4420）、雙邦（6506）等也在特定領域形成競爭。
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國際大型製造商： 全球範圍內存在規模更大的成衣製造集團。
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東南亞代工廠： 來自越南、孟加拉等國家的代工廠以更低成本構成威脅。
儘管競爭激烈，銘旺實業憑藉其在東南亞的早期布局、多基地生產網絡以及與國際大廠（尤其 Under Armour）的緊密合作，在特定市場區隔（如歐洲市場、機能性服飾代工）建立起重要的市場地位。
觀察法人籌碼、大戶籌碼與內部人持股，可以瞭解市場參與者對公司前景的看法。
圖(20)4432 銘旺實 法人籌碼（日）（本站自行繪製）
圖(21)4432 銘旺實 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）
圖(22)4432 銘旺實 內部人持股（月）（本站自行繪製）
核心競爭優勢
銘旺實業的核心競爭力體現在：
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早期且完善的東南亞布局： 率先進入緬甸、寮國等具備成本與關稅優勢的地區，建立穩固的生產基礎。
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多基地生產彈性： 越南、緬甸、寮國、中國多點佈局，可靈活調度產能、分散風險、優化成本。
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穩固的國際客戶關係： 與 SPORTS DIRECT、UA 等大廠建立長期夥伴關係，訂單相對穩定。
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供應鏈管理能力： 整合原物料採購、生產製造與物流配送，提升營運效率。
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品質管控與國際認證： 生產基地符合國際標準，確保產品品質。
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ODM 設計與自有品牌潛力： 持續投入研發，提升設計能力，HAKERS 品牌提供新的成長動能。
近期發展動態與策略焦點
重要營運事件
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營收增長顯著： 2025 年第一季營收年增 5.86%，3 月營收年增達 42.17%，顯示營運重回成長軌道。
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生產基地穩定： 2025 年 3 月緬甸強震並未對當地廠區造成影響，突顯風險管理的成效。
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持續資本投入： 2024 年至 2025 年間，公司董事會多次決議辦理現金增資（含私募），主要用於擴充產能、購置資產、轉投資及充實營運資金，顯示公司對未來發展的投入意願。儘管部分私募案因市場考量而停止，但整體擴張方向明確。
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訂單能見度佳： 根據法人報告，公司訂單能見度已達 2025 年第二季，為短期營運提供支撐。
未來發展藍圖
展望未來，銘旺實業規劃四大發展方向，以應對市場變化並追求持續成長：
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強化研發創新： 建立時尚與機能款式開發中心，提升產品設計與技術含量。
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深化 ODM 轉型： 持續由 OEM 向 ODM 發展，提高服務價值與獲利能力。
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拓展國際市場： 在穩固歐美市場基礎上，持續開拓新客戶與新興市場。
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落實永續經營： 加強公司治理，推動環境保護與社會責任實踐。
產能擴充規劃
為配合業務成長，特別是自有品牌 HAKERS 及 ODM 訂單的增加，公司近年持續進行產能擴充：
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寮國廠區擴建： 作為近年擴產重心，預計可增加整體生產力 15%-20%。
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緬甸廠區優化： 持續進行設備升級與流程改善，提升產能利用率。
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技術整合： 透過併購（如南京廠）與內部研發，提升整體生產技術水平與效率。
永續經營承諾
銘旺實業認知到永續發展的重要性，並在環境（Environmental）、社會（Social）及治理（Governance）三個面向積極投入：
ESG 實踐成果
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公司治理： 獨立董事占比達 33.33%，提升決策獨立性與透明度。
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性別平權： 女性董事占比 11.11%，高階主管女性占比達 54.55%，致力於打造多元共融的職場環境。
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社會關懷： 積極參與公益活動，如捐贈防疫物資予長照機構，回饋社會。
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環境保護：
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推動廠區節能減碳計畫，採用節能設備。
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落實廢棄物分類與資源回收。
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舉辦淨山等活動，提升員工環保意識。
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在產品開發中導入環保材質。
公司透過落實 ESG，不僅善盡企業社會責任，也期望提升企業長期價值與競爭力。
觀察股利政策，可以瞭解公司回饋股東的意願。
圖(23)4432 銘旺實 股利政策（本站自行繪製）
重點整理
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市場定位： 銘旺實業是全球運動休閒服飾供應鏈的重要製造商，兼具 OEM、ODM 與自有品牌 HAKERS 的多元業務模式。
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核心優勢： 憑藉早期東南亞多基地布局、穩固的國際客戶關係、優良的品質管控及持續的 ODM 轉型，建立市場競爭力。
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營運回溫： 歷經前幾年挑戰後，2022 年成功轉盈，2025 年初營收呈現強勁增長，訂單能見度良好。
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成長動能： 受惠於全球運動休閒與戶外機能服飾市場的持續擴張，ODM 及自有品牌 HAKERS 業務提供未來成長潛力。
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生產韌性： 多元化的生產基地有效分散風險，並利用各地優勢優化成本與供應鏈效率。
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財務穩健： 公司負債比率低，財務結構健康，透過現金增資支持擴張計畫。分析銘旺實業的財報，可以更深入了解其財務狀況。
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永續發展： 積極投入 ESG 實踐，展現企業社會責任與長期經營決心。
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潛在挑戰： 需持續應對原物料價格波動、人力成本上升、客戶集中度偏高及全球經貿環境的不確定性。
整體而言，銘旺實業在全球紡織產業變革中展現出轉型企圖與經營韌性，其全球佈局和營運分析值得關注，未來發展值得關注。
參考資料說明
公司官方文件
- 銘旺實業股份有限公司 2022 年第三季線上法人說明會簡報（2022.09.30）
本研究參考法說會簡報中的產品結構分析、營運數據、生產基地布局及未來展望資訊。
- 銘旺實業 2022 年第二季財務報告
本文的財務分析主要依據此份財報，包含合併營收、毛利率、營業費用、稅後淨利等關鍵數據。
- 銘旺實業股份有限公司公開說明書（相關年度）
參考公開說明書中有關公司沿革、股權結構、募資計畫、風險因素等資訊。
- 銘旺實業股份有限公司董事會決議公告（2024-2025）
參考相關公告中有關現金增資、股利政策或其他重大決策資訊。
產業研究報告
- Euromonitor 全球運動服飾市場研究報告（2022）
該報告提供全球機能運動服飾市場成長分析，為本文產業概況分析的重要參考依據。
- 證券商產業研究報告（2022.09 及後續更新）
研究報告提供銘旺實業在運動休閒服飾產業的專業分析，以及對公司未來發展的評估與法人觀點。
- StockFeel 股感知識庫 – 銘旺實 (4432) 財報分析及產業資訊
提供公司財務數據、原物料分析、生產基地概況等參考資訊。
新聞報導與專訪
- 工商時報、經濟日報、財訊、今周刊等財經媒體專題報導或專訪（2017-2025）
針對銘旺實業的營運策略、市場發展、客戶關係、海外布局、自有品牌及競爭態勢提供分析與觀點。
- 鉅亨網、MoneyDJ 理財網、Yahoo 股市等財經網站資訊
提供公司基本資料、營收數據、股價資訊、重大訊息及法人動態。
永續發展資料
- 銘旺實業企業社會責任報告書（相關年度）
詳細說明銘旺實業在環境永續發展、社會參與及公司治理等面向的具體措施與成果。
註：本文內容主要依據截至 2025 年 4 月可得的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據、市場分析及未來預測均基於公開資料，並可能隨時間變動。