安倉營造（5548）：專注公共工程的營造專家與基建推手

圖(1)個股筆記：5548 安倉（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 13 日

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本文深入分析安倉營造股份有限公司（AnChing Construction Co., Ltd.，5548.TWO），一家專注於公共工程的甲級營造廠。安倉營造以「安倉」品牌經營，核心業務為承攬政府機關及公營事業的各類公共工程，以優良的工程履歷與穩健的財務表現著稱，並於 2024 年 12 月 16 日正式上櫃，發行股票。最新股價約為 27.2 元，預估本益比為 19.85。

圖(2)5548 安倉 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

上圖顯示安倉營造在股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比和預估殖利率等指標上的表現，提供對公司基本面健康狀況的快速評估。

圖(3)5548 安倉 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

上圖評估了安倉營造在產業前景、題材利多、訊息多空比和法人動向等方面的表現，有助於快速了解公司的市場前景。

重要事件與訊息：

• 2024 年 12 月 16 日上櫃： 成功進入資本市場，提升公司能見度。

• 2025 年 1 月得標台電興達電廠標案： 金額達 18.18 億元，為營運注入新動能。

• 完成 3.9 億元現金增資： 強化財務結構，支持業務擴張。

• 受惠國家發展計畫： 持續投入基礎建設，安倉營造為主要受惠者之一。

文章重點：

• 公司概況、發展歷程、核心業務與經營模式。

• 市場規模、地位、營運表現與財務分析。

• 客戶結構、供應鏈、重大工程實績與展望。

• 競爭優勢、產業趨勢與未來發展策略。

公司基本資料

公司概要

安倉營造股份有限公司（AnChing Construction Co., Ltd.，股票代號：5548.TWO）是一家專注於公共工程的甲級綜合營造廠。公司總部位於臺北市中山區松江路 223 號 6 樓，由張立雍先生擔任總經理。安倉營造以自有品牌「安倉」經營，主要業務為承攬政府機關及公營事業的各類公共工程，在業界以優良的工程履歷與穩健的財務表現著稱。公司於 2024 年 12 月 16 日 正式在櫃檯買賣中心（OTC）掛牌上櫃。安倉營造公司網址為 http://www.ancang.com/，投資人可於公司網站查詢相關資訊。

根據最新資訊，安倉營造目前股價約為 27.2 元，預估本益比為 19.85。

圖(4)5548 安倉 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察 EPS 熱力圖，可以了解市場對於安倉營造未來年度 EPS 的預期變化。

圖(5)5548 安倉 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)5548 安倉 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)5548 安倉 K線圖（月）（本站自行繪製）

上述 K 線圖分別呈現安倉營造股價的日、週、月變化趨勢，投資人可藉此觀察股價走勢。

發展歷程

安倉營造深耕台灣營造業市場多年，累積豐富的公共工程承攬經驗。公司以統包工程模式為核心，提供從設計、採購、施工至維護的一條龍服務。歷年來，安倉參與多項國家級重大基礎建設，涵蓋交通、水利、能源、建築等多個領域，並屢獲政府機關頒發的工程品質獎項與優良廠商評鑑，奠定其在公共工程領域的專業地位。為強化資本結構與擴大接案能力，安倉於 2024 年 完成 3.9 億元 現金增資，並成功上櫃，邁入新的發展里程碑。根據公司新聞，此次現增主要用於充實營運資金及償還銀行借款，並已於 2024 年 12 月 16 日正式掛牌上櫃。(資料來源：安倉公司網站、法說資料、券商研究報告、鉅亨網、Moneydj、各大報新聞)

核心業務與經營模式

主要業務範疇

安倉營造的核心業務聚焦於公共工程統包服務，產品結構幾乎 100% 來自政府及公營事業的工程標案。公司專注於承攬預算金額約 5 億至 15 億元 的中型公共工程，藉此避開大型標案的激烈競爭，維持較佳的利潤率。

工程應用領域

安倉的工程實績遍及全台，主要應用領域涵蓋廣泛的基礎建設項目，包括：

1. 土木工程：橋梁新建與改建、道路新建、隧道工程、道路景觀及綠美化。

2. 建築工程：政府辦公廳舍、火車站體、電力設施廠房、倉儲設施、工業建築。

3. 建築物裝修工程：展覽館、藝術中心等特殊建築裝修。

4. 水利工程：抽水站新建與機組更新、水域環境營造、河川整治、水庫相關工程。

5. 軌道工程：鐵路高架化、雙軌電氣化相關土建及軌道工程。

6. 區段徵收與土地重劃工程。

7. 能源電力工程：電廠新建與增建相關土建工程、變電所統包工程。

8. 港灣工程。

9. 園區開發工程。

經營模式與技術特點

安倉營造採取統包工程模式，強化上下游整合能力，提供客戶從設計規劃、採購發包到施工建造的完整解決方案。公司的技術特點與競爭優勢體現在：

• 優良工程履歷： 歷年承攬工程在業主履約評分中持續獲得超越頂標的評價（平均 86.98 分，高於 113 年 5 月頂標 83.22 分），在「最有利標」評選中具備顯著優勢。

• 智慧化工程科技應用： 積極導入雲端協作系統與 3D 工具平台。

  • 建立自有工程資訊管理系統，即時掌控預算、採購、工務進度。

  • 大量應用 BIM（建築資訊模型）技術，進行設計模擬、管線碰撞檢查及安全衛生防護模擬，提高施工精準度，降低重工風險。

  • 自 2017 年 起推動無紙化管理，超過 95% 作業工具採用雲端軟體（ERP、HR、電子簽核等）。

• 自製預鑄構件能力： 具備自製 RC 結構預鑄構件的能力，有助於縮短工期、控制成本及確保品質。

• 特殊工程解決能力： 針對不同工程環境（如鄰近魚塭、堤防限高）選擇合適的特殊工法，展現技術應變能力。

• 系統整合與人才培育： 建立完善的內外部教育訓練體系，包含線上課程、新人輔導制度及外訓補助，強化員工專業技能與團隊合作。

圖(8)雲端協作系統（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(9)3D 工具平台與建模（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(10)系統整合與教育訓練（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(11)公共建設計劃大型化與複雜化（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(12)全產品生命週期服務（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(13)跨領域產業共同承作-1（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(14)跨領域產業共同承作-2（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(15)生產要素的綠色採購（資料來源：安倉營造公司網站）

市場與營運分析

營運表現與財務分析

安倉營造近年營運表現穩健成長。2024 會計年度（結算至 112 年底）合併營收達 新台幣 18.99 億元，毛利率為 10.57%，稅後淨利 8,452 萬元，每股盈餘（EPS）為 2.37 元。法說會中文檔案連結：https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/554820240530M001.pdf，法說會影音連結：http://www.ancang.com/shareholder/Financials。

2025 年第一季 營運表現持續亮眼：

• 合併營收 5.89 億元，年增 9.25%。

• 單季毛利率 11.59%，營益率 7.89%，淨利率 6.88%。

• 單季 EPS 約 0.94 元。

• 2025 年 3 月 單月營收 2.51 億元，年增 28.23%，創下單月歷史新高。

穩健的財務結構與獲利能力，支持公司持續投入業務擴展與技術升級。

註：113 年 1-3 月財務數據來自安倉營造 113 年 5 月 31 日法說會簡報，EPS 可能因後續股本變動而需調整。

圖(16)5548 安倉 本益比河流圖（本站自行繪製）

圖(17)5548 安倉 淨值比河流圖（本站自行繪製）

本益比河流圖和淨值比河流圖，呈現安倉營造歷年的估值區間，可作為投資參考。

圖(18)5548 安倉 營收趨勢圖（本站自行繪製）

從營收趨勢圖可看出，安倉營造近年營收呈現成長趨勢。

圖(19)5548 安倉 獲利能力（本站自行繪製）

獲利能力圖表顯示，安倉營造的毛利率、營益率和純益率等指標均呈現穩定或上升趨勢。

圖(20)5548 安倉 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察不動產、廠房、設備等非流動資產變化，可了解公司資本支出的狀況。

圖(21)5548 安倉 合約負債（本站自行繪製）

合約負債的增加，可能代表公司未來潛在訂單增加，有助於營運成長。

圖(22)5548 安倉 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

圖(23)5548 安倉 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

存貨相關指標可反映公司的庫存管理能力。

圖(24)5548 安倉 現金流狀況（本站自行繪製）

現金流狀況圖表顯示公司資金運用的情形。

圖(25)5548 安倉 杜邦分析（本站自行繪製）

杜邦分析可用於評估公司的財務結構與經營效率。

圖(26)5548 安倉 資本結構（本站自行繪製）

資本結構圖表顯示公司的資金來源。

圖(27)5548 安倉 股利政策（本站自行繪製）

股利政策圖表呈現公司歷年的股利發放狀況。

圖(28)5548 安倉 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

圖(29)5548 安倉 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

圖(30)5548 安倉 內部人持股（月）（本站自行繪製）

法人籌碼、大戶籌碼與內部人持股等資訊，可作為觀察市場對公司信心度的參考。

市場規模與地位

台灣營造業產值近年持續成長，112 年度 營造業佔國內生產毛額（GDP）比重達 3.15%，總產值約 7,730 億元。公共工程市場規模龐大，113 年度 政府公共建設總預算（含特別預算及基金）達 5,886 億元，創下 16 年 來新高。

安倉營造為國內甲級營造廠，在全國近 2 萬家 營造業者中，屬於資本額與承攬能量較大的廠商。根據 111 年度 統計，甲級綜合營造業家數僅佔全體 16.60%，但其營收佔比高達 63%，顯示市場集中度高。安倉透過利基型市場定位（專注 5-15 億元標案），在競爭激烈的市場中佔有一席之地。

主要競爭對手包括三洋實業、工信、中工、欣陸、建國、皇昌、根基、新建、德昌、潤弘、雙喜等國內大型營造廠，以及亞通、匯僑設計、潤德、泰霖、志品科、新鼎等工程承攬同業。

原物料與成本結構

安倉營造主要原物料包括水泥、砂石、預拌混凝土、鋼筋、H 型鋼及營建機具等。主要建材供應商涵蓋東和鋼鐵、肯一鋼鐵、安筑混凝土、松達建材、國順預拌混凝土、盈發金屬、興鋓工業、中陸工業、建中工程、三源興、三太造機廠等國內廠商。

營造成本易受原物料價格波動影響。安倉透過以下方式管理成本風險：

• 契約物價指數調整： 公共工程合約通常包含價金依物價指數調整機制，可部分轉嫁成本上漲壓力。

• 預付款策略： 與供應商建立長期合作關係，透過預付款穩定材料供應與價格。

• 自製預鑄構件： 降低對外部供應的依賴，提升成本控制能力。

• 智慧化管理： 運用 BIM 及雲端平台優化施工流程，減少浪費與重工。

儘管營造業普遍面臨缺工與原物料上漲挑戰，安倉透過上述策略維持相對穩定的毛利率（約 10-11%），優於部分同業。

客戶結構與供應鏈

主要客戶群體

安倉營造的客戶高度集中於政府機關與公營事業，公共工程佔比達 99.8% 以上。主要客戶類別包括：

• 六都政府： 為最大宗客戶來源，因地方政府經費相對充裕，釋出較多工程標案。

• 中央部會： 交通部（鐵道局、公路局）、經濟部（水利署）、國防部等。

• 國營事業： 台灣電力公司（台電）、台灣中油等。

• 私部門： 佔比較低（約 5%-10%），偶有企業廠房或少量住宅興建案。

此客戶結構顯示公司對政府基礎建設計畫的高度依賴性，同時也意味著相對穩定的訂單來源。

銷售區域與營收分布

安倉營造的業務範圍主要集中於台灣本島，並無海外市場布局。工程案場遍及全台各地，近年以北部及花東地區工程較多。根據主要客戶來源推估，區域營收分布大致如下：

上下游關係

• 上游： 主要為原物料供應商（鋼筋、水泥、混凝土、金屬製品、瀝青、機電設備等）及專業分包商（機電、裝修、特殊工法等）。安倉與多家供應商建立長期穩定的合作關係。

• 下游： 主要為發包工程的政府機關及公營事業單位。安倉透過統包工程模式直接服務業主，提供整合性工程解決方案。

重大工程實績與展望

重大工程與建案實績

安倉營造累積豐富的工程實績，以下為近年部分代表性及在建工程列表：

圖(31)安倉在建工程（資料來源：安倉營造公司網站）

安倉營造建案/工程清單

註：在建工程進度截至 2024 年 4 月。

近期重大事件與市場反應

• 2024 年底成功上櫃：12 月 16 日掛牌上櫃，提升公司知名度與籌資管道。
• 完成 3.9 億元現金增資：用於充實營運資金及償還銀行借款，強化財務結構，支持業務擴張。市場反應正面，法人看好其增資後接案能力提升。
• 得標興達電廠大型標案：2025 年 1 月得標 18.18 億元 工程案，為營運再添動能。
• 受惠國家發展計畫（2025-2028）：行政院通過新一期國家發展計畫，持續投入基礎建設，安倉為主要受惠者之一。
• 颱風災後重建商機：2024 年颱風帶來重建需求，安倉可望優先參與相關工程。
• 市場高度關注：因業績穩健成長、毛利率優於同業、受惠政策紅利，安倉成為公共工程題材的熱門概念股，法人持續給予正面評價並增加持股。

未來發展策略

• 持續深耕公共工程市場：利用優良廠商資格與統包經驗，積極爭取國家發展計畫、能源轉型、交通建設及水利環境等相關標案。
• 強化智慧化應用：持續投入 BIM、雲端管理平台及 AI 技術探索，提升工程效率、品質與安全性。
• 拓展利基市場：在維持中型標案主力外，評估參與具技術門檻或特殊性的大型複雜工程。
• 人才培育與永續發展：加強人才招募、內部培訓及員工福利，吸引並留住專業人才；同時落實 ESG 理念，推動綠色工法與環保實踐。
• 穩健財務操作：善用資本市場工具，維持良好信用評級，確保營運資金充裕，支持長期發展。

競爭優勢與產業趨勢

競爭優勢分析

安倉營造的核心競爭優勢包括：

• 利基市場定位：專注 5-15 億元 中型標案，避開大型標案價格戰，維持較高毛利率（約 10-11%）。
• 卓越工程履歷：長期獲得政府機關高分評鑑，在「最有利標」制度下具備顯著優勢。
• 統包整合能力：提供設計、採購、施工一條龍服務，提升效率與品質控管。
• 技術應用領先：積極導入 BIM 與雲端管理平台，優化工程管理。
• 優良廠商資格：享有押標金、履約保證金減半優惠，提升投標競爭力與財務彈性。
• 穩健財務結構：成功完成現增，資本結構強化，支持業務擴展。

圖(32)履約實績與獲獎記錄（資料來源：安倉營造公司網站）

產業趨勢與機會

營造產業正經歷重要變革，安倉面臨的趨勢與機會：

• 公共工程預算持續擴大：政府積極推動基礎建設，市場需求旺盛。
• 「最有利標」制度普及：有利於具備技術、品質、管理優勢的廠商，而非僅價格競爭。
• 工程大型化與複雜化：對廠商的技術整合、專案管理能力要求更高。
• 智慧化與數位化浪潮：BIM、物聯網、AI 等技術應用日益重要。
• 永續與綠色營建：ESG 理念、綠建築、環保工法成為趨勢。
• 勞動力挑戰：缺工與老化問題促使產業加速自動化與智慧化轉型。

安倉透過其技術投入與管理優勢，能有效把握市場機會並應對產業挑戰。

圖(33)近年機關公開辦理採購決標件數及金額（資料來源：安倉營造公司網站）

圖(34)最有利標（資料來源：安倉營造公司網站）

企業永續與數位轉型

企業社會責任 (CSR)

安倉營造不僅追求工程品質，亦重視企業社會責任。公司積極參與社區公益活動，關注偏鄉地區發展，並將環境保護納入營運考量，展現企業公民精神。

數位轉型策略

公司視數位轉型為提升競爭力的關鍵。自 2017 年 起，安倉便系統性地導入雲端管理工具，涵蓋 ERP、人資、電子簽核、檔案共享等面向，大幅提升內部協作效率與資訊透明度。BIM 技術的深度應用，更是在設計階段即解決潛在問題，減少施工錯誤與浪費。未來規劃導入 AI 技術輔助決策與風險管理。

永續發展實踐

安倉將永續發展 (ESG) 理念融入經營策略。在環境面，積極參與綠標章建案（已完成 6 案，在建 2 案），採用環保建材與工法，並透過廢熱回收等措施節能減碳。在社會面，重視勞工安全與權益，提供完善的教育訓練與福利。在治理面，強化風險控管與內部稽核，確保公司穩健營運。

圖(35)參與綠標章建案（資料來源：安倉營造公司網站）

重點整理

• 市場定位明確：安倉營造專注於 5-15 億元 的中型公共工程統包市場，具備利基優勢。
• 工程履歷優異：長期獲得政府高分評鑑，為「最有利標」制度下的優勢廠商。
• 技術應用領先：積極導入 BIM、雲端管理等智慧化工具，提升效率與品質。
• 營運績效穩健：近年營收與獲利持續成長，毛利率優於同業平均。2025 年 營運展望樂觀，預期營收可望續創新高。
• 受惠政策紅利：政府擴大基礎建設投資、推動國家發展計畫及災後重建，帶來龐大市場機會。
• 財務結構強化：2024 年 完成現金增資，資本實力提升，支持未來接案與擴張。
• 在手訂單充足：目前在建工程合約 120 億元，未交工程量 58 億元，未來 3-4 年營運動能無虞。
• 永續發展導向：將 ESG 納入營運，兼顧環境、社會與公司治理。

參考資料說明

公司官方文件

1. 安倉營造股份有限公司 113 年 5 月 31 日法人說明會簡報。本研究主要參考此簡報的國家建設計畫背景、市場規模數據、選商機制說明、公司所需能力、技術工具應用、產業趨勢、在建工程列表及財務數據。該簡報由張立雍總經理主講，提供權威的公司營運與市場資訊。
2. 安倉營造股份有限公司 2023 年度年報（112 年股東會）。本文參考年報中有關公司業務範疇、主要客戶、供應商、原物料及風險管理等資訊。
3. 公開資訊觀測站安倉營造重大訊息與財務報告。本文參考其最新營收、獲利數據、現金增資及上櫃相關公告。

研究報告

1. 華南永昌證券公開說明書（2024.03）。提供公司上櫃前之詳細營運、財務及市場分析。
2. 多家法人機構研究報告（如 MoneyDJ、CMoney、Anue 鉅亨網等平台彙整之資訊）。提供市場對安倉營造的業績預估、競爭分析及投資評價。

新聞報導

1. Yahoo 股市、MoneyDJ 理財網、Anue 鉅亨網、經濟日報、工商時報、財訊快報、東森財經新聞等媒體報導（2024.09 – 2025.05）。提供公司近期重大事件（如現增、上櫃、得標案）、業績發布、市場反應及法人看法等即時資訊。

網站資料

1. 安倉營造官方網站（http://www.ancang.com）。提供公司基本介紹、工程實績、最新消息等資訊。
2. Vocus.cc、StockFeel 股感、袋鼠金融 Roo.Cash 等財經專欄文章。提供對安倉營造的營運模式、競爭優勢及市場前景的分析觀點。
3. NUEIP 智慧人資管理系統客戶案例分享。提供安倉在數位轉型方面的具體實踐案例。
4. Business Weekly 商業周刊報導。提供對安倉營造數位轉型策略的深入分析。