圖(1)個股筆記：5609 中菲行（圖片素材取自個股官網）
更新日期：2026 年 09 月 04 日
在全球供應鏈經歷地緣政治重塑與人工智慧浪潮的雙重洗禮下，國際物流產業正迎來典範轉移。中菲行國際物流集團（Dimerco Express Group，股票代號：5609）作為台灣最具代表性的國際物流企業，憑藉其在亞太地區深耕逾半世紀的網絡優勢，以及高度數位化的營運模式，成功從傳統的貨運承攬業者，蛻變為全球領先的智慧物流服務供應商。
受惠於 AI 伺服器出貨潮與半導體設備需求暢旺，中菲行在 2025 年 繳出每股盈餘（EPS）達 8.00 元 的亮眼成績，並於 2026 年 上半年持續展現爆發性成長。2026 年 5 月 合併營收高達 32.4 億元，年增率達 39.02%，創下近年新高。本文將深入剖析中菲行的營運模式、技術護城河、財務表現以及在供應鏈南移趨勢下的戰略布局。
核心產品與技術
中菲行屬於國際貨運承攬業（Freight Forwarding），其本質為服務業，並不直接擁有飛機或船舶等重資產，而是扮演供應鏈中游的「資源整合者」。公司透過輕資產（Asset-Light）模式，將分散的上游運輸資源轉化為下游客戶所需的客製化解決方案。
核心業務範疇
中菲行的服務體系高度整合，主要涵蓋三大核心物流服務：
- 航空貨運承攬（Air Freight）
此為中菲行的起家業務，也是最具競爭力的獲利引擎。服務內容包含進出口空運及報關作業，特別專精於處理半導體、AI 伺服器、消費性電子等高單價、高時效性產品。透過與中華航空、長榮航空及國泰航空等主要航空公司簽訂艙位保障合約（BSA），中菲行能在運力吃緊時，確保客戶的貨物如期交付。
圖(2)航空貨運承攬（資料來源：中菲行公司網站）
- 海運貨運承攬（Ocean Freight）
提供全球整櫃（FCL）與併櫃（LCL）運送服務。為降低單一空運市場的波動風險，中菲行近年積極擴大海運團隊編制與服務能量，目標將海空運營收比重調整至更為均衡的狀態，以提升整體營運的穩定度。
圖(3)海運承攬運送（資料來源：中菲行公司網站）
- 合同物流與增值服務（Contract Logistics）
包含進出口報關、倉儲管理、供應鏈管理諮詢及跨境電子商務物流。此類服務雖然營收佔比不高，但毛利率優渥，且能大幅提升客戶黏著度。中菲行近期更跨足智慧物流與倉儲機器人系統，切入電商與跨境倉儲市場。
圖(4)平衡物流管理服務（資料來源：中菲行公司網站）
圖(5)關稅服務（資料來源：中菲行公司網站）
圖(6)貨物保險服務（資料來源：中菲行公司網站）
技術護城河與數位轉型
中菲行在競爭激烈的物流市場中，最大的差異化優勢在於其深厚的數位化營運底蘊。公司每年固定提撥毛利的 3.5% 投入數位轉型與智能化升級，建構出難以被同業複製的技術壁壘。
- Dimerco Value Plus System®（中菲行增值訊息系統）：
此為公司自主研發的雲端物流管理平台，將全球逾 160 個 實體據點的數據進行即時同步。該系統能與大型科技客戶的 ERP 系統（如 SAP、Oracle）深度對接，提供供應鏈端到端的可視化追蹤。
- AI 驅動的決策優化：
中菲行已開發超過 30 項 AI 應用場景，涵蓋運價預測、路徑規劃、訂艙自動化與風險管理。AI 被定位為「能力的放大器」，透過大數據分析，公司能精準預測淡旺季趨勢，提前鎖定低成本艙位，進而擴大運費利差。
- ONE Record 國際標準應用：
領先業界導入國際航空運輸協會（IATA）的 ONE Record 標準，實現數據的無縫交換，大幅提升高精密貨物（如半導體材料）在運輸過程中的透明度與安全性。
營收結構
中菲行的營運績效與全球科技產業的景氣循環高度連動。透過精準的市場定位與靈活的運力調度，公司在 2025 年 至 2026 年 展現出強大的成長動能。
產品營收組合
受惠於 AI 伺服器與半導體設備的急單需求，空運業務的營收貢獻度持續攀升。根據 2026 年 最新營運數據，產品營收結構呈現以下分布：
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航空貨運承攬：佔比約 63%。由於 AI 伺服器體積大、單價極高且出貨時程緊迫，客戶高度仰賴空運。此業務為中菲行目前的絕對主力，帶動整體毛利率向上攀升。
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海運貨運承攬：佔比約 31%。儘管面臨紅海危機與運力錯置的干擾，中菲行仍透過靈活的航線配置，維持海運業務的穩健貢獻。
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合同物流與其他：佔比約 6%。專注於高附加價值的報關與倉儲諮詢，是穩定獲利的重要基石。
區域市場分布
中菲行的全球行銷網絡遍佈亞太、北美及歐洲。其營收分布充分反映了「亞洲製造、美洲消費」的全球貿易格局：
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美洲地區：貢獻約 48% 的營收，為最大市場。受惠於北美雲端服務供應商（CSP）大舉建置 AI 資料中心，進口物流需求極為強勢。
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亞太地區（含台灣）：佔比約 32%。台灣作為 AI 硬體製造重鎮，加上東南亞（越南、泰國、馬來西亞）承接了大量轉單效應，出口動能充沛。
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中國大陸（含香港）：佔比約 16%。雖受供應鏈外移影響，仍是全球關鍵的電子零組件集散地與跨境電商發貨中心。
財務績效表現
中菲行近期的財務數據突顯了其在變局中的營運韌性與爆發力：
| 財務指標 | 數據表現 | 成長動能與備註 |
|---|---|---|
| 2025 年全年營收 | 293.06 億元 | 年增 4.8%，空海運貨量年增約 20%。 |
| 2025 年每股盈餘 (EPS) | 8.00 元 | 獲利結構優化，股東會通過配發 5.6 元 現金股利。 |
| 2026 年 4 月累計營收 | 98.91 億元 | 累計年增率達雙位數，空運量年增近 20%。 |
| 2026 年 5 月單月營收 | 32.40 億元 | 月增 14.08%，年增 39.02%，創 2022 年 9 月以來新高。 |
| 2026 年 5 月累計營收 | 131.31 億元 | 累計年增 10.74%，AI 伺服器出貨需求持續強勢。 |
公司財務體質極為健全，長期維持低負債比與高流動比率的輕資產結構，使其在面對運價波動與總體經濟不確定性時，具備充足的防禦能力。
重大事件
回顧 2025 年 至 2026 年上半年，全球物流環境面臨多重變數，中菲行透過敏捷的策略調整，成功將市場挑戰轉化為營收成長的催化劑。
AI 伺服器引爆空運急單潮
自 2025 年底 起，隨著輝達（NVIDIA）新一代晶片架構放量，台灣代工廠的 AI 伺服器出貨進入高峰。由於伺服器機櫃體積龐大且單價動輒數百萬美元，空運成為唯一選項。2026 年 5 月，亞洲至北美的航空貨運價格急漲，部分急單甚至出現每公斤「3」字頭的天價。中菲行憑藉長年累積的航空公司包艙資源（BSA），順利消化龐大貨量，帶動 2026 年 5 月 營收年增率飆升至 39.02%。
地緣政治與紅海危機效應
2026 年初，中東局勢再度升溫，紅海危機導致全球海運船隻被迫繞道好望角，不僅拉長航程，更造成全球運力嚴重錯置與貨櫃短缺。上海出口集裝箱運價指數（SCFI）連續數週上漲，四大航線運價齊揚。同時，海運的壅塞促使部分急需補庫存的歐美零售商轉向空運（海轉空效應），進一步推升了中菲行的空海運雙引擎動能。公司迅速啟動全球應變計畫，提供「空對空接力」與「中歐鐵路」等多式聯運方案，有效解決客戶的斷鏈危機。
供應鏈南移與關稅壁壘應對
面對美國新一輪的關稅政策與貿易合規審查升級，全球製造業加速落實「China+1」與「Taiwan+」策略。中菲行順勢擴大在東南亞（特別是越南、泰國、馬來西亞）及印度的實體據點布局。為協助客戶降低貿易風險，公司正式推出「美國貿易合規諮詢服務」，從單純的貨物搬運者，升級為企業供應鏈重組的戰略顧問。
實踐綠色物流與 ESG 承諾
在追求營運成長的同時，中菲行積極回應國際大廠對碳中和的嚴格要求。公司與國泰航空深化合作，擴大參與企業可持續航空燃油（SAF）計畫。此舉不僅協助高科技客戶有效降低範疇三（Scope 3）的碳排放，更成為中菲行爭取跨國企業 ESG 綠色物流標案的重要籌碼。
未來展望
展望 2026 年下半年 及其後發展，中菲行將持續以「專業能力 × 數據智能」的乘數效應，鞏固其在亞太智慧物流領域的霸主地位。
營運擴張與市場深化
- 擴大美洲與新興市場版圖：
因應供應鏈近岸外包（Nearshoring）趨勢，中菲行將積極拓展美國內陸、墨西哥及巴西等高成長潛力市場。透過在地化專業團隊，承接由亞洲轉移至美洲的製造端物流需求。
- 深化高科技產業滲透率：
若美國進一步放寬對特定區域的 AI 晶片出口限制，台灣作為核心製造基地的物流需求將再次爆發。中菲行將加強整合聚焦亞洲市場的物流解決方案，確保在 AI 伺服器、半導體設備及低軌衛星等高毛利領域的絕對市佔率。
數位賦能與效率提升
中菲行預期在未來三年內，透過全面導入 AI 應用場景，將內部作業效率大幅提升 30% 至 50%。這意味著在營收規模持續擴大的同時，營業費用率將有效收斂，進一步推升淨利率表現。數位平台 Dimerco Value Plus System® 也將持續升級，提供客戶更精準的碳足跡追蹤與供應鏈韌性壓力測試功能。
潛在風險與應對策略
儘管前景樂觀，公司仍需審慎應對潛在的市場風險：
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匯率波動風險：國際物流多以美元計價，新台幣匯率的劇烈波動（如 2025 年第三季的急升）可能對營收與毛利造成短期帳面干擾。公司將持續透過多元貨幣組合與自然避險機制降低衝擊。
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運力供給過剩隱憂：隨著全球客運航班全面恢復（機腹載貨空間增加）及新造貨櫃船陸續下水，若終端消費需求放緩，運價可能面臨回檔壓力。中菲行將依賴其輕資產的靈活性與長約保護，維持穩定的利差空間。
綜合評估，中菲行（5609）憑藉其無可取代的亞太網絡、領先同業的數位化進程，以及對高科技產業的深度理解，已建立起深廣的競爭護城河。在 AI 基礎建設狂潮與全球供應鏈重組的歷史機遇下，中菲行具備持續創造優異財務回報的強大潛力，是值得長期關注的優質標的。
參考資料
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中菲行國際物流股份有限公司 2026 年 5 月營收公告及財務數據。本研究主要參考其最新公布的單月營收、累計營收成長率及 2025 年全年 EPS 與配息資訊。
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中菲行國際物流股份有限公司 2025 年度及 2026 年第一季法人說明會簡報。參考簡報中關於 AI 數位轉型投資比例、產品營收結構、區域營收分布及未來擴張計畫之說明。
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經濟日報、工商時報產業分析報導（2025.12 – 2026.06）。彙整關於 AI 伺服器推升航空貨運需求、紅海危機影響海運運價、以及中菲行在東南亞與美洲市場布局之即時市場動態。
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中菲行官方網站及新聞稿（tw.dimerco.com）。參考公司基本資料、Dimerco Value Plus System® 系統介紹、ONE Record 應用成果及永續航空燃油（SAF）合作計畫等內容。
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財經數據平台（Yahoo 奇摩股市、MoneyDJ）個股資訊。提供公司歷史沿革、股價表現、競爭對手分析及產業趨勢評估之輔助參考。
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