禾昌興業（6158）深度分析：連接器領域的穩健經營者

圖(1)個股筆記：6158 禾昌（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 05 月 13 日

免責聲明

請先參閱首頁的免責聲明，再繼續閱讀本文。

快速總覽

本文深入分析禾昌興業股份有限公司（P-TWO INDUSTRIES INC.，6158.TWO），一家專注於電子連接器（線）研發、製造與銷售的台灣電子零組件供應商。透過基本面量化指標雷達圖，可觀察到公司在股東權益報酬率、預估本益成長比、預估本益比、股價淨值比、預估殖利率等面向的表現：

圖(2)6158 禾昌 基本面量化指標雷達圖（本站自行繪製）

質化暨市場面分析雷達圖則呈現公司在產業前景、題材利多、訊息多空比、法人動向等方面的市場前景評估：

圖(3)6158 禾昌 質化暨市場面分析雷達圖（本站自行繪製）

文章涵蓋公司沿革、營運模式、產品結構、財務表現、生產基地、市場客戶、競爭態勢、持股動向、近期事件以及未來展望等面向。重點包括禾昌的垂直整合能力、技術創新、多元產品線、穩固客戶關係以及在新能源車連接器、高階顯示技術等熱門領域的佈局。近期重大事件包括實施庫藏股、強化公司治理。文章總結，禾昌憑藉其核心競爭優勢和積極策略，在連接器產業中佔有一席之地，並具備一定的題材概念股特性。

禾昌興業股份有限公司（P-TWO INDUSTRIES INC.，股票代號：6158.TWO）設立於 1986 年 1 月 11 日，並於 2002 年 2 月 19 日 在台灣證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃。公司資本額約 新台幣 5.5 億元，總部位於桃園市龜山工業區興華路 9 號。禾昌專注於 各類電子連接器（線）的研發、製造與銷售，是台灣電子零組件產業中重要的供應商之一。公司網址為：https://www.p-two.com/。

公司營運採垂直整合模式，生產流程涵蓋沖壓、成型、電鍍、成品組裝及模具零件加工，擁有完整的自主生產能力。除了台灣龜山的營運總部外，禾昌於 2000 年 9 月 在中國大陸設立蘇州子公司（達昌電子科技有限公司），作為主要的生產基地。集團員工人數約在 1,100 至 1,500 人 之間。

禾昌主要以自有品牌「P-TWO」經營，持續投入產品開發與技術創新，擁有多項關鍵專利，在連接器領域中具備一定的品牌力與市場口碑。

公司基本概況

禾昌興業的基本概況如下：目前股價為 24.2 元，預估本益比為 125.26 倍，預估殖利率為 3.61%，預估現金股利為 0.86 元。公司報表更新進度包含月報與季報。對於台股投資人而言，禾昌興業是一檔值得關注的電子股。

觀察禾昌興業的 EPS 熱力圖，可看出市場對於公司未來 EPS 的預估變化情況。

圖(4)6158 禾昌 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的股價走勢圖，可看出公司過去一段時間的價格變化。而日、週、月等線圖分別代表不同時間週期的股價變化，這些資訊對於股價分析相當重要。

圖(5)6158 禾昌 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)6158 禾昌 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)6158 禾昌 K線圖（月）（本站自行繪製）

主要業務範疇與產品系統

禾昌的核心業務為 電子連接器及相關線材 的製造與銷售。公司產品線多元，涵蓋多種應用領域，主要可分為兩大類：

圖(8)主要產品（資料來源：禾昌興業公司網站）

連接器 (Connector)

此類產品為公司營收主力，佔比約 75% 至 85%（依據 2022 年前三季資料）。主要應用於：

1. 筆記型電腦 (NB)：包含主機板、顯示器及週邊設備的內部連接。

2. 面板及電視 (Panel & TV)：應用於液晶面板、顯示器模組的訊號傳輸。

3. 車用電子 (Automotive)：包含車載影音系統、車用充電器、感測器等連接需求，尤其在汽車連接器市場扮演重要角色。

4. 消費性電子：如智慧音箱、遊戲機等。

5. 工業電腦 (IPC) 及光碟機相關設備。

圖(9)主要產品-連接器（線）（資料來源：禾昌興業公司網站）

軟性扁平排線 (FFC/FPC)

此類產品佔營收比重約 15% 至 25%（依據 2022 年前三季資料），主要用於設備內部需撓性連接的訊號傳輸，與連接器產品搭配應用於上述各領域。FFC/FPC 軟性扁平排線在電子產品中應用廣泛。

技術特點與創新

禾昌在產品技術上具備多項優勢：

1. 垂直整合能力：從模具開發到成品組裝的一條龍生產模式，確保品質穩定性與生產效率。

2. 高速傳輸技術：開發的連接器及 FFC 排線可對應高速影像傳輸標準 V-by-One® US，支持最高 16 Gbps 的傳輸速率，滿足 4K 及 8K 高解析度影像系統需求。

3. 高組裝效率：例如光碟機輸出入連接器組裝時間僅需 3.2 秒，具備顯著的成本與供貨彈性優勢。

4. 高自製率：持續提升關鍵零組件自製能力，如銅異形材月產能已達 550 噸，有效降低委外加工成本。

5. 研發策略：持續投入研發，專注於高速、高頻、高可靠度的連接器技術，並積極與品牌客戶共同設計開發客製化產品，提升附加價值與市場差異化。

圖(10)垂直整合製程（資料來源：禾昌興業公司網站）

圖(11)產品應用（資料來源：禾昌興業公司網站）

營收結構與應用分析

根據公司 2022 年 11 月 23 日法人說明會簡報 [[https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/615820221123M001.pdf]（https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/615820221123M001.pdf）]，2022 年前三季的產品營收結構與應用分佈如下：

2022 前三季產品營收結構

• 連接器 (Connector)：佔比約 75% ~ 85%
• 軟性扁平排線 (FFC)：佔比約 15% ~ 25%
• 註：圖表以區間中值估算

2022 前三季產品應用分佈

• 筆記型電腦 (NB)：佔比約 45% ~ 55%
• 面板及電視：佔比約 30% ~ 40%
• 車用電子：佔比約 10% ~ 20%
• 註：圖表以區間中值估算，車用及高階連接器佔比近年有提升趨勢

從應用分佈觀察，筆記型電腦與面板/電視為禾昌當時最主要的營收來源，合計佔比達 75% 以上。車用電子雖然佔比較低，但隨著新能源車及智慧駕駛趨勢發展，已成為公司積極拓展的重點領域，近年營收佔比呈現增長趨勢。禾昌在汽車電子連接器領域的發展值得關注。

觀察禾昌興業的營收趨勢圖，可看出公司過去一段時間的營收變化情形。營收分析是股票分析中重要的一環。

圖(12)6158 禾昌 營收趨勢圖（本站自行繪製）

財務表現分析

下表整理自公司 2022 年 11 月 23 日法說會簡報，呈現 2022 年前三季與過往同期的營運績效比較：

損益表摘要

項目 (單位：新台幣百萬元)	2022 前三季	2021 前三季	年變化	2021 全年
營業收入	1,571	1,690	-7%	2,197
營業毛利	419	508	-18%	642
營業費用	359	355	1%	472
營業淨利	61	153	-60%	169
業外收[支]	36	5	650%	1
稅前淨利	96	157	-39%	171
稅後淨利	85	152	-44%	162
每股盈餘 (EPS) (元)	1.60	2.90	-45%	3.09

重要財務比率

項目	2022 Q3	2021 Q3	年變化	2021 全年
毛利率 (%)	26.7%	30.0%	-3.3 ppt	29.2%
營業淨利率 (%)	3.9%	9.0%	-5.1 ppt	7.7%
純益率 (%)	5.4%	9.0%	-3.6 ppt	7.4%

分析：
2022 年前三季相較於 2021 年同期，營業收入略微下滑 7%，但毛利率、營業淨利率及純益率均出現較明顯的衰退，導致稅後淨利與 EPS 下滑超過 40%。這可能反映了當時市場需求波動、原物料成本上漲及產業競爭加劇等因素的影響。然而，業外收益的大幅增加對稅前淨利產生一定的支撐作用。基本面分析中，財報數據至關重要。

近期營運狀況：
根據最新資料，禾昌營運已呈現回溫。2025 年 3 月合併營收達 1.61 億元，月增 24.97%，年增 5.41%，創近六個月新高。累計 2025 年第一季營收為 4.40 億元，年增 0.97%。法人預估 2025 年第一季淨利年增超過 100%，顯示獲利能力顯著改善。

觀察禾昌興業的獲利能力指標，包含毛利率、營益率、純益率等，可看出公司過去一段時間的獲利情形。獲利能力是評估公司體質的重要指標。

圖(13)6158 禾昌 獲利能力（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的杜邦分析圖，可以看出公司過去一段時間的財務狀況變化。

圖(14)6158 禾昌 杜邦分析（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的本益比河流圖，可看出公司每一年的本益比變化，以及預估下一年的本益比變化。

圖(15)6158 禾昌 本益比河流圖（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的淨值比河流圖，可看出公司每一年的淨值比變化。

圖(16)6158 禾昌 淨值比河流圖（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的現金流狀況圖，可看出公司過去一段時間的現金流量變化。

圖(17)6158 禾昌 現金流狀況（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的存貨與平均售貨天數圖，可看出公司過去一段時間的存貨與平均售貨天數變化。

圖(18)6158 禾昌 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的存貨與存貨營收比圖，可看出公司過去一段時間的存貨與存貨營收比變化。

圖(19)6158 禾昌 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

資產負債表摘要 (單位：新台幣百萬元)

項目	2022 Q3 金額	2022 Q3 %	2021 Q4 金額	2021 Q4 %	2021 Q3 金額	2021 Q3 %
資產總計	2,260	100.0%	2,344	100.0%	2,323	100.0%
現金	207	9.2%	253	10.8%	178	7.7%
應收帳款	703	31.1%	735	31.4%	800	34.4%
存貨	286	12.7%	350	14.9%	333	14.3%
不動產、廠房及設備	763	33.8%	746	31.8%	743	32.0%
負債總計	1,098	48.6%	1,355	57.8%	1,332	57.3%
流動負債	978	43.3%	1,254	53.5%	1,248	53.7%
非流動負債	120	5.3%	100	4.3%	83	3.6%
股東權益總計	1,162	51.4%	989	42.2%	991	42.7%

分析：
截至 2022 年 Q3，公司總資產約 22.6 億元，負債比率為 48.6%，相較於 2021 年底及 Q3 的 57% 以上有明顯下降，顯示公司財務結構趨向穩健。股東權益佔比提升至 51.4%。

重要財務指標

項目	2022 Q3	2021 Q4	2021 Q3
平均收現天數	125 天	126 天	129 天
平均銷貨日數	76 天	76 天	73 天
流動比率 (%)	134%	116%	113%

分析：
應收帳款週轉天期與存貨週轉天期在 2022 年 Q3 保持相對穩定。流動比率提升至 134%，顯示短期償債能力有所增強。

現金流量表摘要 (單位：新台幣百萬元)

項目	2022 前三季	2021 前三季	2021 全年
期初現金	253	216	216
營運活動之現金流入	270	151	315
資本支出	[163)	（168）	(231]
長短期借款淨變動	(130)	10	(15)
現金股利	[55)	（27）	(27]
其他	32	(4)	(5)
期末現金	207	178	253

分析：
2022 年前三季營運現金流入 2.7 億元，較 2021 年同期增加。資本支出維持在 1.6 億元左右。公司償還了部分借款並發放現金股利，期末現金餘額為 2.07 億元。整體現金流量尚屬穩健。

觀察禾昌興業的不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可看出公司過去一段時間的資本變化情形。若該資本佔比不斷增加的情況下，即可見出公司擴張的跡象，該指標為領先指標。

圖(20)6158 禾昌 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的合約負債圖，可看出公司過去一段時間的預收款項變化。合約負債的變化越高，代表公司未來的潛在訂單越多，成長動能越大。

圖(21)6158 禾昌 合約負債（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的資本結構圖，可看出公司過去一段時間的資本來源變化。資本來源越多，代表公司的資本配置越健康。

圖(22)6158 禾昌 資本結構（本站自行繪製）

生產基地與營運布局

生產據點

禾昌目前主要的生產基地有二：

1. 台灣龜山廠：位於桃園市龜山工業區，為公司總部及研發中心，並負責部分高階產品或試產任務。

2. 中國大陸蘇州廠（達昌電子）：位於蘇州市高新區，是集團最主要的生產基地，承擔絕大部分連接器及 FFC 的量產製造。原深圳廠業務已整合至蘇州。

圖(23)營運據點（資料來源：禾昌興業公司網站）

產能分配與擴廠計畫

• 產能分配：蘇州廠佔整體產能比重最大，台灣廠則側重研發與利基型產品。具體的產能佔比未公開，但生產重心明顯在蘇州。

• 擴廠計畫：為因應市場需求增長，特別是面板供應鏈及消費性電子領域，禾昌已確定將擴建蘇州新廠。新廠面積預計與現有廠房相當，擴產幅度及機台數量仍在評估中（截至 2024 年底資訊），目標是提升整體產能約 10% 至 15%。此擴廠計畫將增強供應彈性、縮短交期，並支持公司未來營收成長。

生產效率與成本控制

禾昌積極推動生產自動化與流程優化，以提升效率及控制成本：

1. 自動化導入：持續投資自動化設備，提高組裝效率與產品良率。

2. 高自製率：關鍵零組件如銅異形材自製率高（月產能達 550 噸），有效降低對外採購成本與依賴。

3. 成本應對：面對近年銅、塑膠等原物料價格上漲壓力，公司透過提升自製率、產品高值化、生產自動化及部分成本轉嫁等方式，維持毛利率穩定。

市場與客戶分析

主要銷售區域

禾昌產品銷售遍及全球，但高度集中於亞洲市場。根據過往資料分析，區域營收佔比如下：

• 亞洲市場：合計佔比約 76%（含中國大陸及台灣以外地區），為最主要的營收來源。

• 台灣本地市場：約佔 15%。

• 歐洲市場：約佔 7%。

• 美洲市場：約佔 2%。

• 註：此為基於歷史資料推估，實際佔比可能隨市場變化調整。

主要客戶群體

禾昌的客戶涵蓋電子產業多個領域，與多家國內外知名品牌及製造商建立長期合作關係：

• 面板產業：群創光電、蘇州樂軒 等。

• 車用電子產業：特斯拉 (Tesla)、比亞迪 (BYD) 等新能源車廠。

• 筆記型電腦產業：多家國際 NB 品牌及其代工廠。

• 消費性電子產業：智慧音箱、遊戲機等品牌商。

• 其他：工業電腦、光碟機、手機等領域製造商。

客戶關係維護

禾昌重視與客戶的長期夥伴關係，透過以下方式維持客戶黏著度：

1. 共同研發：與客戶緊密合作，進行產品共同設計與開發。

2. 客製化服務：提供符合客戶特定需求的連接器解決方案。

3. 品質與交期：嚴格控管產品品質，並確保穩定可靠的交貨期。

4. 技術支持：提供專業的技術諮詢與售後服務。

供應鏈管理

• 上游：主要原物料為銅材（銅線、銅板）、塑膠粒及包材。禾昌與多家國際及區域供應商建立長期穩定的合作關係。面對原物料價格波動，公司透過提升自製率（銅異形材）及精實管理來緩解成本壓力。

• 下游：產品供應給汽車電子、消費電子、面板、NB、工業設備等領域的製造商。供應鏈管理對於電子零組件供應商至關重要。

競爭態勢與市場地位

主要競爭對手

連接器產業競爭激烈，禾昌面臨來自國內外眾多廠商的競爭：

• 國內廠商：鴻海 [Foxconn]、湧德（UDE）、瀚荃 [CviLux]、驊陞 [Wieson]、詠昇（Singatron）、正崴 (Foxlink]、健和興 (K.S. Terminals]、信邦 (Sinbon) 等。

• 國際廠商：立訊精密 (Luxshare Precision)、長盈精密 (Everwin Precision) 等中國大陸廠商，以及其他歐美日大廠。

市場佔有率

禾昌在台灣連接器市場屬於中大型廠商，雖無精確的市佔率數據，但在 TFT-LCD 面板、NB 及部分車用電子連接器領域擁有穩固的客戶基礎與市場地位。被部分券商視為台灣電子連接器領域的領導廠商之一。

核心競爭優勢

禾昌能在激烈競爭中維持市場地位，主要基於以下優勢：

1. 垂直整合生產能力：從模具開發到成品製造的高度整合，有利於品質控制、成本管理與快速反應。

2. 技術領先與研發投入：持續開發高速、高頻、高可靠度的產品，符合市場趨勢，並能提供客製化解決方案。

3. 多元化產品組合：產品線涵蓋多個應用領域，可分散營運風險，並掌握不同市場的成長機會。

4. 穩固的客戶關係：與國際級大廠建立長期合作關係，訂單來源相對穩定。

5. 生產效率與成本控制：透過自動化、高自製率及精實管理，維持成本競爭力。

6. 合理的產能布局：台灣研發、蘇州量產的模式，兼顧技術開發與規模經濟。

法人、大戶與內部人持股動向

觀察禾昌興業的法人籌碼圖，可看出法人在該公司股票上的進出情形。籌碼面分析是技術分析的重要組成部分。

圖(24)6158 禾昌 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的大戶籌碼圖，可看出大戶在該公司股票上的進出情形。大戶籌碼代表市場主力動向。

圖(25)6158 禾昌 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

觀察禾昌興業的內部人持股圖，可看出公司內部人對自家公司股票的持有情形。內部人持股反映管理階層對公司前景的信心。

圖(26)6158 禾昌 內部人持股（月）（本站自行繪製）

近期重大事件與策略

重大事件

• 實施庫藏股（2025 年 4 月）：董事會決議自 2025 年 4 月 23 日起至 6 月 22 日止，買回公司股份 1,500 張（佔已發行股數 2.73%），買回區間價格為 18 元至 30 元，目的為轉讓股份予員工，激勵士氣並提升凝聚力。
• 限制員工權利新股註銷（2025 年初）：完成限制員工權利新股（RSU）註銷及資本額變更登記，優化資本結構。
• 強化內部稽核與治理：董事會通過 2024 年度內部稽核計畫，持續強化公司治理與風險管理。

市場反應

市場對禾昌實施庫藏股、優化資本結構及強化公司治理等計畫普遍反應正面。近期營收回溫也提振了投資人信心，法人買賣動態活躍，顯示市場關注度提升。

公司策略與未來展望

• 產品策略：持續聚焦高附加價值產品，如高速影像傳輸連接器、車用電子連接器，拓展利基市場。
• 產能策略：推進蘇州廠擴建計畫，提升產能以滿足市場需求，並持續導入自動化，優化生產效率。
• 市場策略：鞏固既有客戶關係，積極拓展新能源車、高階顯示器等成長型應用市場。
• 財務策略：維持穩健財務結構，優化營運資金管理，並透過庫藏股等方式提升股東價值。
• ESG 策略：積極推動環境保護（採用環保材料、節能製程）、社會責任（員工福利、社區參與）及公司治理（提升透明度、強化風險管理），符合永續發展趨勢。

熱門題材相關性

禾昌的產品與業務和當前電子產業多個主流題材具有高度相關性：

• 新能源車/電動車：公司已切入特斯拉、比亞迪等車廠供應鏈，提供車用連接器、充電相關連接器等，直接受惠於電動車市場的快速成長。
• 高階顯示技術 (4K/8K)：開發的高速影像傳輸連接器（支援 V-by-One® US）符合高解析度面板的需求趨勢。
• 筆電與遠距商機：雖然經歷週期波動，但筆記型電腦及相關週邊設備仍是穩定的需求來源。
• 供應鏈在地化/韌性：雖然禾昌主要產能在中國，但其垂直整合能力與台灣研發基地，有助於提升供應鏈的穩定性與反應速度。

由於禾昌在上述熱門領域的布局，使其具備一定的題材概念股特性，受到市場關注。

重點整理

• 公司定位：禾昌興業為台灣中大型電子連接器及 FFC 製造商，採垂直整合模式，以自有品牌 P-TWO 經營。
• 核心產品：連接器（佔比 75-85%）與 FFC（佔比 15-25%），應用於 NB、面板/電視、車用電子等領域。
• 技術優勢：具備高速傳輸技術（支援 16Gbps）、高組裝效率、高自製率（銅材 550 噸/月）及客製化能力。
• 營運狀況：2022 年受市場影響獲利下滑，但 2025 年初營收已回溫，Q1 淨利預計年增逾倍，營運動能轉強。
• 財務結構：負債比率已降至 50% 以下，流動比率提升，財務狀況趨向穩健。
• 生產布局：台灣龜山（研發/總部）與中國蘇州（主要量產），並計畫擴建蘇州廠，預計增加 10-15% 產能。
• 市場客戶：主要市場在亞洲（佔 76%），客戶包含群創、特斯拉、比亞迪等國際大廠。
• 競爭優勢：垂直整合、技術領先、多元產品、穩定客戶、成本控制。
• 近期策略：實施庫藏股激勵員工、強化公司治理、聚焦高附加價值產品、擴充產能。
• 未來展望：受惠於新能源車、高階顯示等市場成長，加上產能擴充與技術升級，未來營運成長可期。

參考資料說明

公司官方文件

1. 禾昌興業股份有限公司 2022 年度法人說明會簡報（2022.11.23）。本研究參考此簡報的公司基本資料、產品結構、應用分佈、財務數據及營運概況。
2. 禾昌興業股份有限公司 112 年度年報。參考年報中有關公司營運、產品、市場及 ESG 策略之說明。
3. 公開資訊觀測站 – 禾昌興業公司公告（2025.01-2025.04）。參考近期重大訊息，如庫藏股決議、營收公告、資本變更等。

研究報告與新聞報導

1. MoneyDJ 理財網 – 禾昌興業相關報導與公司資料（日期不特定）。參考其提供的公司簡介、產品銷售地區、客戶資料、競爭對手等資訊。
2. CMoney 相關新聞與財報資料（日期不特定）。參考其整理的營收數據、法人動態及市場分析。
3. Anue 鉅亨網 – 禾昌興業相關新聞與股價資訊（日期不特定）。參考其提供的公司簡介及市場新聞。
4. 雲投資 (Winvest) – 禾昌興業相關新聞與數據（2025.02-2025.04）。參考其整理的營收報告、董事會決議等即時資訊。
5. Yahoo 股市 – 禾昌興業相關新聞與公告（2025.01-2025.04）。參考其彙整的公司公告及營收新聞。
6. 財報狗 (Statementdog) – 禾昌興業營收與分析（2025.03-2025.04）。參考其提供的月營收數據及成長率分析。
7. Goodinfo! 台灣股市資訊網 – 禾昌興業個股資訊（日期不特定）。參考其彙整的公司基本資料、財務數據及公告。
8. HiStock 嗨投資 – 禾昌興業股價與法人動態（2025.03）。參考其整理的股價及法人買賣超資訊。
9. 散戶鬥嘴鼓 (Poorstock) – 禾昌興業法說會重點整理。參考其對法說會內容的摘要分析。
10. YouTube 頻道「松上電子（6156）」影片（2025.03.20）。（註：此來源標題為松上，但內容可能提及禾昌或相關產業資訊，列入參考）。
11. 群益投顧研究報告（2025.04.23）。參考其對禾昌第一季獲利表現的預估。
12. 其他網路公開資訊（如 104 人力銀行、公司官網、產業報導等）。補充公司背景、產品應用、產業狀況等資訊。

註：本分析報告彙整自上述來源之公開資訊，日期主要涵蓋 2022 年底至 2025 年 4 月。所有數據與分析應以公司最新公告及財報為準。