深耕台灣、放眼亞洲：大樹醫藥（6569）的多元化發展戰略分析

圖(1)個股筆記：6469 大樹（圖片素材取自個股官網）

更新日期：2025 年 06 月 05 日

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本文深入剖析大樹醫藥（6469）的公司基本面分析、核心業務、市場分析營運與未來發展。大樹醫藥作為台灣藥局的連鎖藥局龍頭，以多元化經營、穩健展店計畫、數位轉型及國際布局為發展主軸。

圖(2)6469 大樹 基本面分析量化指標雷達圖（本站自行繪製）

如「基本面分析量化指標雷達圖」所示，大樹在股東權益報酬率、預估本益比等方面展現一定優勢。

重要事件：

1. 持續展店：積極擴張營運據點，2025 年目標 500 家，長期挑戰 700-1000 家。

2. 海外拓展：成功進入馬來西亞藥局與中國藥房市場，未來聚焦東南亞。

3. 產品與合作：深化與日本 Sugi Holdings、阿卡將等合作，擴展產品線。

4. 通路策略調整：撤出家樂福，加強與大潤發合作。

重大訊息：

1. 2024 年營收分析 172.74 億元年增 7%，EPS 5.16 元，配發現金 3.3 元與股票 1.3 元股利政策。

2. 2025 年 3 月單月營收分析年增 12.25%，累計前三月營收分析年增 11.13%。

圖(3)6469 大樹 質化暨市場分析面分析雷達圖（本站自行繪製）

「質化暨市場分析面分析雷達圖」顯示，大樹在產業前景、題材利多等方面具備優勢。

重點：大樹醫藥雖面臨市場分析競爭、成本結構上升等挑戰，但憑藉穩健的發展策略與多元化經營，仍具備長期增長潛力。

公司基本資料

大樹醫藥股份有限公司（Great Tree Pharmacy Co., Ltd.，股票代號：6469，公司網址：https://www.greattree.com.tw/）於 2001 年 5 月 15 日 成立，前身為添進藥業股份有限公司，於 2014 年更名為現名。總部設於桃園市桃園區復興路 186 號 18 樓。公司由專業藥師服務團隊領軍，是全國首家以專業藥師為核心的藥局連鎖服務企業，品牌名稱為「大樹連鎖藥局」。

公司於 2014 年 12 月 29 日興櫃，並於 2016 年 3 月 30 日 正式上櫃交易。截至 2024 年底，公司實收資本結構約新台幣 13.2 億元，已發行普通股約 1.32 億股。2023 年全年營業收入達 161.44 億元，較前一年度持續成長。公司由董事長暨總經理鄭明龍領導，發言人為盧山峰，代理發言人為吳淑宜。截至 2024 年上半年，公司員工人數達 1,118 人。

大樹醫藥秉持「最值得您信賴的藥局」的信念，強調員工專業醫護知識，提供顧客專業建議與貼心提醒。公司注重創新服務管理，持續提升商品多樣性與服務品質，並建立完整教育訓練系統以維持專業水準。

公司基本概況

從公司基本概況來看，目前股價為 161.5 元，預估本益比為 29，預估殖利率為 1.85%，預估現金股利為 2.99 元，報表更新進度為月報與季報。

圖(4)6469 大樹 EPS 熱力圖（本站自行繪製）

觀察 EPS 熱力圖，可見市場分析對於大樹醫藥的 EPS 預估逐年提升。

圖(5)6469 大樹 K線圖（日）（本站自行繪製）

圖(6)6469 大樹 K線圖（週）（本站自行繪製）

圖(7)6469 大樹 K線圖（月）（本站自行繪製）

觀察 K 線圖，股價趨勢在各時間週期呈現不同的波動，投資者可關注其趨勢變化。

發展歷程分析

1. 2001 年： 公司以添進藥業股份有限公司名義成立，專注於藥品及保健食品零售與通路策略服務。

2. 2014 年： 公司正式更名為大樹醫藥股份有限公司，並以「大樹連鎖藥局」品牌推展連鎖藥局業務。同年獲得經濟部商業司「SIIR 服務業創新研發計畫」補助，建置跨平台健康管理雲端應用，提升會員健康管理服務品質。

3. 2016 年： 公司股票於櫃買中心正式上櫃交易。

4. 2020 年後： 加速數位轉型，開發健康管理 APP，並與日本 Sugi Holdings 建立合作關係，引進自有品牌商品。

5. 2022 年後： 積極海外拓展市場，與晨暉生技合資進入馬來西亞，並與中國漱玉平民藥房簽訂合作協議。同時透過發行可轉換公司債籌措資金，支持業務擴張。

法人、大戶與內部人籌碼動向

圖(8)6469 大樹 法人籌碼（日）（本站自行繪製）

觀察法人籌碼，可見法人機構的進出情況，可能影響股價短期波動。

圖(9)6469 大樹 大戶籌碼（週）（本站自行繪製）

觀察大戶籌碼，可見大戶的持股比例變化，反映其對公司長線發展的看法。

圖(10)6469 大樹 內部人持股（月）（本站自行繪製）

觀察內部人持股，可見公司內部人士對公司未來發展的信心。

核心業務分析

營業項目與服務內容

大樹醫藥的主要營業項目涵蓋四大領域，提供多元化的健康照護服務：

1. 健保處方藥品服務：提供完整的處方籤收受、調劑及專業用藥諮詢服務。

2. 保健藥品銷售：銷售各類維他命、保健食品及成藥 (OTC)。

3. 婦幼健康用品：經營實體營運據點與線上購物平台，提供嬰幼兒奶粉、尿布、孕婦及嬰兒相關婦嬰用品。

4. 健康照護產品與服務：包含成人營養品、醫療器材、醫材輔具零售、醫學美容保養品，並延伸至聽力健康檢測服務。

5. 寵物商品相關服務：跨足寵物市場分析，提供寵物商品零售及美容等服務。

此外，公司亦提供診所、聯合門診中心及群聚醫療社區的處方藥品統籌採購服務，並跨足合作經營中醫診所。

產品結構與營收分析

根據 2023 年 財報資料，公司的營收來源呈現多元化分布，其中保健食品與婦嬰用品佔比較高：

1. 婦嬰用品：營收來源占比 34.64%，為最主要收入來源，包含嬰兒及成人奶粉、尿布、孕婦及嬰兒婦嬰用品。

2. 保健藥品：占比 27.93%，以各類維他命、保健食品為主。

3. 健康照護產品：占比 16.18%，包含醫療器材及照護用品。

4. 處方藥品：占比 15.57%。

5. 其他商品：占比 5.68%。

公司策略性地將營運重心從毛利率較低的處方藥品，逐步轉向毛利率較高的保健食品、婦嬰用品與健康護理產品，以優化整體毛利率與獲利能力。

自有品牌與產品技術

大樹醫藥積極發展自有品牌（Private Brand, PB）商品，並與日本知名藥妝連鎖企業 Sugi Holdings 合作。自 2020 年起，Sugi Holdings 開始向大樹供應其自有品牌商品，並於 2022 年宣布入股大樹，目標擴大自有品牌商品銷售規模。

在技術應用方面，大樹醫藥具備以下特點：

1. 雲端健康管理系統：導入「GT-POMS」藥品通路策略管理系統及「跨平台健康管理關懷雲APP」，實現用藥資料雲端化與跨平台共享，強化藥師服務照護功能。APP 會員下載量已超過 5 萬。

2. 專業藥師服務：藥師服務團隊結合數位工具，提供用藥諮詢、藥物交互作用檢視、用藥提醒等專業服務。

3. AI 智慧藥局應用：推動 AI 技術應用於用藥管理、健康監測、虛擬藥師諮詢、個性化推薦及智慧藥局服務，提升銀髮族用藥安全與健康管理便利性。

市場與營運分析

營運據點與市場布局

截至 2024 年底，大樹藥局總店數已達 395 家，營運據點廣泛分布於台灣各區域。2024 年第一季 的門市區域分布如下：

1. 中區：93 家營運據點

2. 南高屏區：90 家營運據點

3. 北區：88 家營運據點

4. 桃竹苗區：74 家營運據點

5. 總計：345 家營運據點（此為 Q1 數據，年底已達 395 家）

圖(11)店鋪發展（資料來源：大樹公司網站）

門市類型分為商圈大型店和社區小型店兩種業態，採雙軌並行策略。公司營運目標於 2025 年 達成 500 家 實體營運據點，長期規劃挑戰 700 家乃至 1000 家營運據點。

本益比與淨值比河流圖

圖(12)6469 大樹 本益比河流圖（本站自行繪製）

觀察本益比河流圖，可見本益比的歷史區間，作為評估股價合理性的參考。

圖(13)6469 大樹 淨值比河流圖（本站自行繪製）

觀察淨值比河流圖，可見淨值比的歷史區間，輔助判斷股價是否偏離公司價值。

近期營運表現

大樹醫藥近年營運維持穩健成長。2024 年全年合併營收達新台幣 172.74 億元，年增 7%，每股盈餘 (EPS) 為 5.16 元。2025 年 3 月單月營收達 15.73 億元，年增 12.25%，累計前三月營收較去年同期增加 11.13%。年初流感疫情亦助攻 1 月營收創下歷史新高。

觀察營收趨勢圖，可見公司營收呈現穩步成長的態勢。

圖(14)6469 大樹 營收趨勢圖（本站自行繪製）

在獲利能力方面，公司毛利率維持在 27.62% (2024 Q1) 的水準。然而，營業費用率因展店及人事成本結構增加而上升，導致營業利益率略有下滑 (從 4.99% 降至 4.64%)。

圖(15)6469 大樹 獲利能力（本站自行繪製）

觀察獲利能力圖，可見毛利率、營益率和純益率的變化，了解公司獲利能力趨勢。

通路策略上，公司於 2023 年第四季起陸續撤出家樂福據點，轉而加強與大潤發的合作。寵物商品事業方面，展店速度放緩，重心轉向提升現有 11 家營運據點的營運效能。

資本擴張與預收款項

圖(16)6469 大樹 不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖（本站自行繪製）

觀察不動產、廠房、設備及待出售非流動資產變化圖，可見公司固定資產的投資情況，可能反映其展店計畫。

圖(17)6469 大樹 合約負債（本站自行繪製）

觀察合約負債變化圖，可見公司預收款項的變化趨勢，代表未來的潛在收入。

財務穩健度與資本結構

公司財務分析表現穩健，2024 年稅後純益約 6.8 億元，股東權益報酬率 (ROE) 約 19.79%。為支應擴張需求，公司近年多次透過發行無擔保可轉換公司債（CB）籌措資金。

圖(18)6469 大樹 存貨與平均售貨天數（本站自行繪製）

觀察存貨與平均售貨天數，可見公司的庫存管理效率。

圖(19)6469 大樹 存貨與存貨營收比（本站自行繪製）

觀察存貨與存貨營收比，可評估公司存貨水位的合理性。

圖(20)6469 大樹 現金流狀況（本站自行繪製）

觀察現金流狀況，可了解公司資金的運用效率。

圖(21)6469 大樹 杜邦分析（本站自行繪製）

觀察杜邦分析，可深入了解公司獲利能力的結構性因素。

圖(22)6469 大樹 資本結構（本站自行繪製）

觀察資本結構，可了解公司的資金來源。

1. 2022 年 9 月： 發行國內第一次私募無擔保轉換公司債，總額 2.2 億元，轉換價 270.5 元。

2. 2022-2023 年： 陸續發行第二次及第三次無擔保轉換公司債，第三次規模最高達 10 億元。

透過 CB 籌資有助於充實營運資金、支持展店、優化財務結構，且相較於現增股可避免立即股權稀釋。目前無公開現增股計畫。整體資本結構合理，具備良好籌資能力。

股利政策

大樹醫藥維持穩健的股利政策。2024 年 董事會通過配發現金股利 3.3 元 及 股票股利 1.3 元，合計股利 4.6 元。

圖(23)6469 大樹 股利政策（本站自行繪製）

觀察股利政策，可了解公司過去的股利發放情況，以及未來的配息意願。大樹 24 年營收 172.74 億元年增 7%，EPS 5.16 元，配發現金 3.3 元與股票 1.3 元股利。股利政策反映公司穩健獲利及回饋股東的意願。

客戶結構與價值鏈分析

主要客戶與銷售區域

大樹藥局的主要客戶群體涵蓋：

1. 一般消費者：購買 OTC 藥品、保健食品、美容保養品及居家生活用品。

2. 慢性病患者：依賴健保處方藥品調劑與長期健康管理服務。

3. 孕婦及嬰幼兒家庭：為婦嬰用品（奶粉、尿布等）的主要客群。

4. 健康照護需求者：購買成人營養品、醫療器材及輔具。

5. 專業醫療機構及診所：透過藥品統籌採購服務合作。

銷售區域以台灣藥局國內市場分析為主，營收占比超過 90%。公司積極海外拓展市場，特別是中國大陸及東南亞地區，未來海外營收比重有望提升。

產業鏈定位與上下游關係

大樹醫藥位於醫藥產業鏈的中游，扮演關鍵的連鎖通路商角色。

1. 上游：主要供應商包括國內外藥品製造商、保健食品廠商（如晨暉生技供應紅麴、益生菌原料）、婦嬰用品品牌商（如阿卡將）、美妝保養品牌商及醫療器材供應商。與日本 Sugi Holdings 的合作亦導入其自有品牌商品。

2. 下游：直接面對終端消費者（B2C），並與診所、醫療社區合作提供藥品統籌服務（B2B）。

公司透過「GT-POMS」系統管理供應鏈與庫存，並利用通路策略優勢與上游議價。

原物料與成本結構

作為通路策略商，大樹醫藥不直接生產藥品或保健食品，其成本結構主要為商品採購成本結構、營運據點營運費用（租金、水電）及人事費用。原物料成本結構主要影響合作夥伴（如晨暉生技）及自有品牌商品的採購價格。保健食品因原料技術含量高，其成本結構波動對毛利率影響較大。公司透過增加高毛利率產品（保健食品、婦嬰用品）比重、發展自有品牌及強化供應鏈管理來控制成本結構。

競爭優勢與市場環境

競爭優勢分析

大樹醫藥的核心競爭優勢包括：

1. 穩健的展店計畫與營運效率：展店速度快，新店平均 13 個月 可達損益兩平。

2. 完整的品牌與產品組合：提供從處方藥到保健食品、婦嬰用品、美妝、寵物商品的一站式服務。

3. 專業的藥師服務團隊與服務：重視人才培育，提供專業諮詢與健康管理服務。

4. 數位化健康管理平台：透過 APP 與雲端系統提升顧客黏著度與服務價值。

5. 策略合作與國際布局：與日本 Sugi Holdings、阿卡將、晨暉生技等合作，拓展產品線與海外拓展市場。

市場競爭態勢

台灣藥局產業分析市場競爭激烈，主要競爭對手包括：

1. 杏一 (4175)：被視為主要競爭者，展店計畫策略相對保守。

2. 佑全 (6929)：規模較小，但毛利率較高，積極建置自動化倉儲。

3. 丁丁藥局(諾貝兒)：專注婦嬰用品與健康照護，積極擴展。

4. 盛弘集團旗下藥局(躍獅等)：透過併購快速擴張。

5. 大型藥妝通路：屈臣氏、康是美近年積極開設藥局，擴張迅速。

目前台灣藥局產業分析連鎖化率約 20%，市場分析預估至 2032 年 可達 50%，整合空間巨大。大樹市占率約 21%，位居領先地位。然而，市場分析面臨藥師服務人力短缺、不理性價格戰等挑戰。

大環境影響評估 (利多 vs. 利空)

利多因素：

1. 人口老化與健康意識提升：帶動處方藥、保健食品、照護產品需求長期增長。

2. 多元經營與數位轉型：提升服務價值與顧客黏著度，應對市場分析競爭。

3. 海外拓展市場潛力：中國大陸與東南亞市場分析提供新的成長空間。

4. 營收穩健成長：公司營收持續增長，基本面分析良好。

利空因素：

1. 市場分析競爭加劇：同業與藥妝通路策略積極擴張，價格戰風險存在。

2. 展店計畫壓力與人力短缺：藥師服務不足限制展店計畫速度，達成營運目標具挑戰。

3. 獲利能力壓力：展店計畫及人事成本結構上升，侵蝕部分獲利能力。

4. 股價表現疲弱：先前股價大幅修正，反映市場分析對成長動能的擔憂。

綜合評估，大樹醫藥長期受惠於產業趨勢，但短期需應對激烈的市場分析競爭與成本結構壓力。

近期重大事件與計畫

1. 門市擴展：持續推動展店計畫，2025 年目標新增 60 家營運據點，朝 500 家邁進。大樹藥局預估 25 年將新增近 60 家營運據點，規劃未來逐步邁向 700 家店，挑戰 1000 家營運據點。大樹藥局 24 年新展 53 家營運據點，目前總數已達 395 家，年增幅 15%。然而，大樹藥局發言人揭露 25 年將展店計畫 60 家，有網友對「展店計畫速度過快」、「藥師服務短缺嚴重」等議題感到憂心。

2. 海外拓展：

   • 馬來西亞：與晨暉生技合資的 GTSW Bio 推廣專利紅麴產品 Vascuxin，已進入近 600 家連鎖藥局銷售，並取得 MAL 字號及清真認證。

   • 中國大陸：與漱玉平民藥房合作，首家營運據點於 2025 年初在濟南開幕。

   • 越南：列為下一個潛在海外拓展市場。

大樹積極推動跨品類與跨產業合作，海外拓展，紅麴產品導入馬來西亞藥局，首家大陸營運據點於 2M25 在濟南開幕。大樹與晨暉生技合作產品進駐馬來西亞連鎖藥局，Ankascin 568 複方產品「Vascuxin」於馬來西亞藥局鋪貨銷售。GTSW Bio 自 23 年成立以來已獲得馬來西亞保健食品 MAL 字號及清真認證，未來將拓展至越南市場。

1. 數位轉型：持續優化健康管理 APP 與內部系統，發展智慧藥局。

2. 產品與合作：

   • 引進日本 Sugi Holdings 自有品牌、與阿卡將合作婦嬰用品。

   • 推出自有品牌新品（如益生菌）。

   • 與大樹蜂產品運銷合作社合作，推廣蜂產品。

「大樹蜂產品運銷合作社」推出多款蜂產品，吸引日本連鎖百貨詢問，展現多角化經營成果。「大樹蜂產品運銷合作社」多元蜂產品吸引日本百貨詢問。

1. 通路策略調整：撤出家樂福，加強與大潤發合作。連鎖藥局龍頭大樹近期陸續撤出在家樂福的營運據點，可能投奔全聯陣營，先擴大與大潤發合作版圖。

2. 行銷活動：推出高價值兌換活動（如 PS5、保時捷抽獎），提升品牌知名度與業績。大樹藥局推出 PS5 兌換活動，購買 36 罐奶粉和 20 盒營養品即可獲得 PS5，並在第 2 波預購中加碼送更多 PS5。購買指定產品並獲得中獎發票，可參加抽獎，特別獎送保時捷、特獎送香奈兒，頭獎為 PS5 PRO，獎品豪華吸引。

可轉換公司債餘額比例

圖(24)6469 大樹 可轉換公司債餘額比例（本站自行繪製）

觀察可轉換公司債餘額比例，可評估潛在的股權稀釋風險。

未來發展策略與展望

圖(25)三跨計畫 – 跨品類開店（資料來源：大樹公司網站）

大樹醫藥以「三跨計畫」作為未來發展主軸，並設定明確的中期營運目標：

跨品類發展

1. 深化與日本 SUGI 藥局的戰略合作，持續引進日本優質商品及自有品牌。

2. 與 阿卡將（日本知名嬰童用品企業）展開業務合作，豐富婦嬰用品線。

3. 持續優化產品成本結構，提升保健食品、健康照護等高毛利率產品占比。

4. 拓展聽力健康、寵物商品健康等新興品類。

跨產業布局

圖(26)跨產業（寵物商品）（資料來源：大樹公司網站）

1. 穩健發展寵物商品事業（大樹寵物），強化現有營運據點營運。

2. 加強數位轉型，整合線上線下（OMO）業務，發展智慧藥局。

3. 深化與醫療院所、異業（如便利商店）的策略合作。

2025 年及中期營運目標

1. 門市拓展：2025 年目標年底達成 500 家 營運據點（300 家大型店、200 家社區店）。長期挑戰 700 家、1000 家。

2. 營收成長：維持每年 15% – 20% 的穩健增長率。

3. 人才發展：推動「十年百人 30 億醫師計畫」，培育內部創業及海外拓展人才。

重點整理

• 市場領導者：大樹醫藥是台灣連鎖藥局龍頭，市占率約 21%，品牌形象良好。

• 多元化經營：成功從處方藥拓展至保健品、婦嬰、美妝、寵物等多品類，優化營收結構。

• 穩健展店：展店速度雖因市場因素放緩，但仍維持穩定擴張，目標明確。

• 數位轉型：積極導入 APP、雲端系統及 AI 技術，提升服務價值與營運效率。

• 國際布局：已成功進入馬來西亞與中國市場，未來將持續拓展東南亞版圖。

• 財務穩健：營收持續成長，獲利能力穩定，並透過 CB 籌資支持擴張。

• 面臨挑戰：市場競爭激烈、藥師人力短缺、成本上升是主要風險。

整體而言，大樹醫藥憑藉其清晰的發展策略、穩健的執行力及不斷創新的精神，在充滿挑戰的市場環境中，仍具備良好的長期增長潛力。公司能否成功應對競爭壓力、有效管理成本並順利拓展海外市場，將是未來觀察的重點。

參考資料說明

公司官方文件

1. 大樹醫藥股份有限公司 2024 年第一季法人說明會簡報（2024.03.31）

本研究參考法說會簡報的財務數據、產品結構、區域分布及未來展望。

1. 大樹醫藥 2023 年度財務報告

本文財務分析依據此份財報，包含營收、毛利率、費用、淨利等關鍵數據。

1. 大樹醫藥 2024 年第一季財務報告

提供最新的財務表現數據及營運分析。

1. 大樹醫藥股份有限公司 2022 年度企業社會責任報告書

說明公司在社會責任及永續發展方面的措施與成果。

1. 大樹醫藥股份有限公司 董事會決議公告（2022.09.06）

提供第一次私募無擔保轉換公司債發行細節。

1. 大樹醫藥股份有限公司 法人說明會簡報（歷史資料）

提供公司發展策略、營運目標等歷史參考資訊。

產業研究報告

1. 元富證券產業研究報告（2024.03）

分析連鎖藥局產業趨勢及大樹醫藥的市場競爭優勢。

1. 凱基證券投資研究報告（2024.03）

提供大樹醫藥在零售通路及健康照護產業的專業分析。

1. CMoney 研究報告/文章 (Multiple Dates: 2025.03.23, 2025.01.26)

提供營收獲利數據、股利資訊及市場焦點分析。

1. UAnalyze 投資研究報告 (Multiple Dates: 2024.03, 2024.12)

提供公司營運策略、海外布局及競爭態勢分析。

新聞報導

1. 工商時報產業分析專文（2024.03.27）

報導大樹在馬來西亞市場的布局及與晨暉生技的合作。

1. 經濟日報專題報導 (Multiple Dates: 2024.03.26, 2025.01.06, 2025.01.26, 2025.02.23, 2025.03.04)

針對營運策略、市場發展、東南亞布局、股利政策、營收表現提供分析。

1. 非凡新聞報導（2024.04.23）

探討台灣連鎖藥局市場競爭態勢。

1. 鉅亨網新聞 (Multiple Dates: 2025.03.04, 2025.03.13)

報導股利政策、營運展望及參與法人說明會資訊。

1. 其他媒體報導（聯合報、中央社、今周刊、商業周刊、Yahoo 新聞等）

提供展店計畫、合作案、市場動態、股價資訊等多方面補充資訊。

網路資料庫與平台

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 大樹

提供公司基本資料、歷史沿革、產品結構、上下游關係等。

1. 公開資訊觀測站 (MOPS)

提供公司財報、法說會簡報、重大訊息公告。

1. 櫃買中心 (TPEx)

提供公司上櫃資訊及相關報告。

1. 財報狗 (Statementdog)

提供營收、獲利、股利等財務數據圖表及分析。

1. Goodinfo! 台灣股市資訊網

提供公司基本資料、股利政策、營運績效等。

1. 各大券商研究報告平台

彙整法人機構對公司的分析與評級。

註：本文內容主要依據 2023 年度至 2025 年第一季（部分新聞日期標示為 2025 年，推測為報導 2024 年底或 2025 年初狀況）的公開資訊進行分析與整理。所有財務數據及市場分析均來自公開可得的官方文件、研究報告及新聞報導。