騰輝電子-KY (6672)：軍工與散熱材料的隱形冠軍，利基型策略的極致展現
公司概要與發展歷程
騰輝電子國際集團股份有限公司（Ventec International Group Co., Ltd.，股票代號：6672）成立於 2012 年，總部營運中心設於中國蘇州，並於 2019 年 4 月在台灣證券交易所掛牌上市。不同於同業追求大規模標準品生產的「量產」策略，騰輝電子採取「少量多樣」的利基型策略，專注於高階銅箔基板（CCL）、散熱金屬基板（IMS）及黏合片（Prepreg）的研發與製造。
公司以自有品牌「Ventec」行銷全球，深耕軍工、航太、醫療、汽車及高階通訊等特殊應用領域。憑藉其在特殊材料領域的技術護城河，騰輝已確立其全球高階電子材料市場的重要地位，更是亞洲極少數能打入歐美高階軍工供應鏈的材料廠商。
發展歷程與轉型軌跡
騰輝電子的發展軌跡，堪稱一部從標準品轉型至高附加價值材料的進化史：
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草創與奠基期：成立初期即確立全球化布局策略，於蘇州、江陰及深圳設立生產基地，並在英國、德國及美國設立營運據點，建立直銷通路。
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技術深耕期：透過自主研發掌握高階樹脂配方技術，成功開發出散熱管理與高頻高速材料，打入歐美高端市場。
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資本市場與擴張期：2019 年上市後，持續擴大研發投入。2025 年 7 月正式啟動泰國廠建置計畫，發行 10 億元無擔保公司債投入廠房建設，以因應地緣政治風險並強化全球供應鏈韌性。
商業模式與核心競爭力
騰輝電子的經營模式在台灣 CCL 產業中獨樹一幟，主要體現在以下三個核心維度：
「Design-in」研發導向模式
騰輝不只是被動等待 PCB 廠下單，而是直接與終端產品設計者（End Customer）合作。在產品設計初期，騰輝的工程團隊即參與討論並提供材料建議。當終端客戶（如車廠或國防承包商）在設計規範中指定使用「Ventec」材料時，下游的 PCB 加工廠即必須向騰輝採購，這讓騰輝掌握了極強的議價權與客戶黏著度。
全球化自有通路
多數材料廠依賴代理商，但騰輝在歐洲（英國、德國）與美國設有自有子公司與裁切中心。這種「前店後廠」的模式，讓騰輝能直接提供歐美客戶小量、多樣、快速的交貨服務，並直接掌握市場第一線需求。
核心技術矩陣
騰輝擁有四大核心技術，使其在 AI 伺服器、低軌衛星及電動車等熱門產業佔據關鍵地位：
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熱管理技術（Thermal Management）：開發出高導熱係數與高耐電壓的散熱金屬基板（IMS），廣泛應用於電動車三電系統及 AI 伺服器電源。
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精密塗佈技術（Precision Coating）：針對半導體封裝開發超薄膜材料，厚度可控制在 15 微米，成功切入 AR/VR 智慧眼鏡供應鏈。
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樹脂流動性調節技術（Rheology Control）：在不流膠黏合片市場居領導地位，應用於軟硬結合板及 HDI 板。
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射頻微波技術（RF & Microwave）：建立完整的鐵氟龍（PTFE）產品線，應用於國防雷達與低軌衛星。
圖(1)產品與服務（資料來源：騰輝電子-KY 公司網站）
產品系統與營收結構
產品營收比重
騰輝電子的營收結構正經歷質變，高毛利的特殊材料比重持續攀升。根據 2025 年至 2026 年初的數據推估，營收結構如下：
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散熱金屬基板（IMS）：維持在 30% 左右的高水位，是現金流的穩定來源。2025 年底至 2026 年初，受惠於中國大陸新能源車市場搶購效應，需求明顯回升。
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特殊材料與軍工應用：雖然營收佔比約 10%~14%，但其毛利率遠高於平均水準，貢獻了公司約 30% 的獲利。
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AI 相關產品：營收占比在 2024 年已達 1.8%，目標 2025 年持續倍增至 3% 以上。
全球區域布局
騰輝的銷售網絡遍布全球，是少數在歐美市場擁有深厚通路的亞洲 CCL 廠。
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歐美市場：合計佔比約 45%，主要銷售高階軍工、航太及醫療用材料。此區域客戶黏著度高，價格競爭壓力較小，是騰輝維持高毛利的關鍵。
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亞洲市場：以中國大陸及台灣為主，聚焦於電動車供應鏈及消費性電子組裝。
生產基地與產能配置
騰輝電子採取「全球接單、在地生產」與「利基分工」的策略，並積極擴展東南亞據點以分散地緣政治風險。
圖(2)生產基地（資料來源：騰輝電子-KY 公司網站）
現有產能概況
| 廠區 | 定位 | 主要產品/功能 | 產能佔比[預估] |
|---|---|---|---|
| 蘇州廠 | 旗艦基地 | 量產型產品、自動化 IMS 生產 | 60% – 65% |
| 江陰廠 | 規模量產 | 高階 CCL、汽車板 | 25% – 30% |
| 深圳廠 | 區域服務 | 散熱鋁基板（服務華南市場） | – |
| 台灣平鎮廠 | 高階研發 | 軍工、航太、半導體測試認證產品 | 5% – 10% |
泰國擴廠計畫
為因應客戶「China+1」策略，騰輝於 2025 年 7 月正式啟動泰國廠建設計畫，預計 2026 年 投產。該廠位於泰國曼谷大城府 Hi-Tech 工業園區，資金來源為發行 10 億元無擔保公司債。泰國廠將聚焦東南亞車用供應鏈及高階伺服器材料，強化全球供應鏈韌性。
市場與營運分析
2026 年初營運表現
騰輝電子-KY 在 2026 年初展現強勁的成長動能。根據最新數據，2026 年 1 月營收達 4.1 億元，年增 29%，創下近兩年半新高。
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成長主因：
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高毛利訂單暢旺：航空航太用聚醯亞胺（PI）材料訂單持續湧入。
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車市需求回溫：中國大陸新能源車市場出現搶購效應，帶動散熱鋁基板需求。
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海外備貨潮：海外客戶於假期後啟動備貨動能。
獲利能力分析
騰輝電子長期維持優於同業的獲利結構。
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毛利率優化：2025 年第三季毛利率逆勢提升至 33%，較上季增加 3 個百分點。主要歸功於高毛利的軍工、航太及特殊薄膜材料出貨佔比提升，以及產品組合優化策略奏效。
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每股盈餘（EPS）：2024 年全年 EPS 為 5.01 元。2025 年前三季累計 EPS 達 3.46 元，顯示獲利能力穩健。
股利政策
公司長期維持高配息政策，已連續 8 年穩定配發股利。2024 年度配發現金股利 3.35 元，配息率達 67%，殖利率約 4.43%，深受長期價值投資人青睞。
客戶結構與價值鏈分析
騰輝電子的客戶結構呈現「金字塔頂端」的特性，直接打入全球頂尖終端品牌的供應鏈。
價值鏈定位
騰輝透過「Design-in」策略，在產品設計階段即與 Bosch、Continental 等 Tier 1 車廠，以及 Raytheon、Boeing 等軍工巨頭合作。這種深度的技術綁定，使得下游 PCB 廠必須依據規格採購騰輝的材料，從而建立了極高的轉換成本與競爭壁壘。
競爭優勢與未來展望
競爭優勢分析
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軍工航太護城河：騰輝在全球軍工航太 PI 材料市場市佔率高達 23%。擁有 AS9100 航太品質管理認證，是亞洲極少數能供應飛彈雷達、戰機航電系統關鍵材料的廠商。
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散熱技術領先：在電動車 800V 高壓平台趨勢下，騰輝的高導熱 IMS 基板具備極佳的耐電壓能力，技術層次優於一般同業。
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半導體材料突破：成功研發 VT-901 系列類載板材料，切入半導體測試（Probe Card）領域，打破日商與美商的長期壟斷。
未來發展策略
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短期策略（1-2年）：
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提升特殊材料佔比，目標將軍工、航太及 AI 相關材料營收佔比拉升至雙位數（10%~14%）。
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配合客戶新品上市，擴大 AR/VR 用 RCC/RCF 薄膜材料出貨。
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中長期藍圖（3-5年）：
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建立「中國+泰國」雙生產中心，搭配台灣研發總部，形成具韌性的全球供應體系。
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開發下一代超低損耗（Ultra Low Loss）材料，切入 AI 伺服器電源模組散熱方案。
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重點整理
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利基型霸主：騰輝電子-KY 不走大宗規格路線，深耕軍工、航太、高階車用等高毛利利基市場，獲利能力優於同業。
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營運重返成長：2026 年 1 月營收創兩年半新高，年增 29%，顯示航太與車用需求強勁復甦。
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技術含金量高：掌握散熱、精密塗佈、不流膠及高頻微波四大核心技術，築起高競爭門檻。
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全球布局完善：泰國新廠預計 2026 年投產，結合歐美自有通路，有效分散地緣政治風險。
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財務體質強健：連續 8 年穩定配息，毛利率維持在 30% 以上高水準，具備長期投資價值。
參考資料說明
公司官方文件
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騰輝電子-KY 2025 年第三季財務報告。本研究參考其毛利率、EPS 及產品組合數據。
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騰輝電子-KY 2025 年法說會簡報資料。本文引用其泰國擴廠計畫、核心技術介紹及未來展望。
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騰輝電子-KY 官方網站產品技術規格書。參考其 IMS 及 PI 材料之技術參數。
新聞報導
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工商時報產業報導（2026.02.03）。報導騰輝電子 2026 年 1 月營收創高及泰國廠資金募集進度。
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經濟日報專題報導（2026.01.06）。分析中國大陸新能源車市場搶購效應對騰輝營收之貢獻。
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鉅亨網產業分析（2025.08.20）。詳述騰輝電子在 AR 眼鏡材料供應鏈之地位及股價表現。
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財訊快報（2026.02.05）。報導衛星及低軌衛星概念股走勢及騰輝電子之高毛利航空訂單狀況。