大江生醫（8436）：從 ODM 走向 CDMO+，全球生技產業的整合創新者

公司概要與發展歷程

公司簡介

大江生醫股份有限公司（TCI Co., Ltd.，股票代號：8436）成立於 1980 年，前身為大江興業股份有限公司，初期以進出口貿易為主。經過數十年的發展與轉型，大江生醫已蛻變為一家以 CDMO+（委託研究開發暨生產服務） 模式為核心，橫跨保健食品、美容保養品及機能性飲品等多角化經營的生技集團。公司致力於提供客戶從市場分析、產品設計、原料採購、生產製造到行銷支援的整合價值鏈解決方案。

圖(1)公司集團（資料來源：大江公司網站）

發展歷程：從貿易商到全球生技領導者

大江生醫的發展軌跡展現了其持續創新與轉型的決心，主要可劃分為以下幾個關鍵階段：

草創與轉型期（1980-2005）

• 1980 年：大江興業股份有限公司成立，初期專注於國內外商品的進出口貿易業務。

• 1999 年：公司成立生物醫學事業部，正式跨足生技領域，為後續發展奠定基礎。

• 2003 年：投入保健食品研發，設立生技實驗室，逐步建立技術能量。

• 2004 年：建立首座生產廠房，啟動 ODM（Original Design Manufacturing）業務模式，並導入 GPM 準入要求與 QC 管制標準。

• 2005 年：公司更名為大江生醫股份有限公司，同年於竹北廠啟用膠囊劑自動生產線，提升製造能力。

擴張與國際化時期（2007-2015）

• 2007 年：通過 ISO9001 及 ISO22000 國際雙重認證，與卡尼爾合作產品獲得專利，展現研發實力。

• 2008 年：建立大江台灣工廠，取得 HACCP 認證，「維康素」產品獲得食品安全 GMP 認證。

• 2011 年：設立大江生技新工廠，推動 GMP 認證及生產體系，並成立亞洲生技創新研發中心，強化研發能量。同年，大江生醫由 ODM 轉型為 CDMO 公司。

• 2012 年：2 月 15 日 登錄興櫃掛牌交易（股票代號：8436）。新竹大江台灣工廠投產，產品通過 GMP 認證。

• 2013 年：9 月 13 日 轉上櫃。新設台灣工廠第二條膠囊生產線，並推動全自動生產線。

• 2014 年：取得台灣全自動生產線，並設立中國上海工廠，同時於中國市場推出「大江健康快遞」品牌。

• 2015 年：大江生技產品獲得 iF 設計獎，設立 Discovery 啟發創新研發實驗室。

CDMO+ 轉型與全球擴張期（2016 年至今）

• 2018 年：受惠於客戶「TST」業績爆發，公司營收與獲利顯著增長，股價一度達到 614 元，成為生技股王，並被納入 MSCI 指數。

• 2021 年：啟動併購策略，收購美國 NewAge Inc. 位於猶他州的生產設施及代工銷售業務，強化北美市場布局。同時，與寶雅合作推出美顏保養品「iBEAUTY 美妍飲」。同年，收購和康生技案引發後續內線交易調查。

• 2024 年：積極推動「輕資產全球擴展策略」，新增法國、越南和印度三個市場的合作夥伴，並擴充多條生產線（台灣液態包裝、美國粉劑、印度錠劑與膠囊），強化全球供應鏈的產能與彈性。

• 2025 年：持續聚焦體重管理、骨關節保健、美容保養三大產品線，並以美國、歐洲、中國、東南亞四大市場為營運重心，追求均衡發展。

主要業務範疇分析

核心營運模式：CDMO+

大江生醫的核心競爭力在於其獨特的 CDMO+ 營運模式。此模式超越傳統的委託開發與製造（CDMO），進一步整合了產品生命週期的各個環節，提供客戶一站式的加值服務。具體而言，CDMO+ 涵蓋：

• 市場趨勢分析：洞察市場需求與未來趨勢，協助客戶制定產品策略。

• 產品概念設計：從原料選擇、配方設計到劑型開發，提供創新解決方案。

• 高效生產製造：利用全球生產基地與自動化產線，確保品質與效率。

• 法規諮詢與認證：協助客戶符合各國法規要求，縮短產品上市時程。

• 品牌設計與行銷支援：提供包裝設計、行銷策略建議，提升品牌價值。

• 全球物流配送：整合供應鏈，提供高效的物流服務。

透過 CDMO+ 模式，大江生醫不僅是製造商，更是客戶的策略夥伴，共同創造市場價值。

生物整合設計理念

大江生醫的研發核心是「生物整合設計（Integrated Bioscience Design）」。此理念強調跨領域整合，結合化學、生物學、基因醫學、美學、人因工程學及應用材料科學等多方面專業知識，開發出兼具科學實證效果與良好消費者體驗的高效能產品。公司每年投入大量資源於研發，開發上千支新品，並建立獨特的原料庫。

產品系統與應用說明

主要產品類別與應用領域

大江生醫專注於研發與生產保健食品、美容保養品及機能性飲品，產品應用廣泛，滿足多元健康與美麗需求：

• 保健食品與機能性飲品：涵蓋美肌（膠原蛋白、美白）、減重（GLP-1 相關）、關節保養（軟骨素）、抗衰老、體內環保、產後修復、男性保健等多種功能訴求。

• 美容保養品：包括面膜（生物纖維面膜、一般面膜）、高效精華液、乳霜、凝膠等，專注於提升皮膚彈性、保濕、抗皺及抗老化。

• 基因檢測與精準醫療：子公司大江基因醫學提供全方位基因檢測服務（兒童成長、體重管理、心血管藥物反應等），並發展慢性病及藥物基因檢測。

• 細胞治療與再生醫學：開發自然殺手細胞（NK Cell）及脂肪間質幹細胞（ADSC）的大量生產製程，應用於癌症輔助治療及退化性疾病（如膝關節炎）的治療。

• 醫療器材與檢測試劑：包含新冠肺炎快速檢測試劑及 QVS-96S 全自動檢測系統，已導入多家醫療院所。

創新劑型與包裝

為滿足客戶多樣化的產品需求與提升消費者使用便利性，大江生醫開發多種創新劑型與包裝形式：

• 機能性飲品（Supplement drinks）

• 便攜液態包（Liquid sachet）

• 大容量機能飲品（Large-sized functional drinks）

• 利樂包飲品（Tetra Pak Drink）

• 封背式粉包（Powder Sachet – Back side seal）

• 三面封粉包（Powder Sachet – 3 side seal）

• 夾鏈大粉包（Ziplock pouch）

• 膠囊（Capsules）

• 錠劑（Tablets）

• 面膜（Facial Masks）

• 部位膜（Body Masks – 眼膜、唇膜等）

• 精華液（Essences）

• 機能噴霧（Functional Sprays）

• 精華乳霜（Creams）

• 凝膠（Gels）

• 果凍（Jelly）

• 穀物棒 / 蛋白棒（Bars）

• 巧克力（Chocolates）

• 軟糖（Gummy）

• 其他：洗衣精、洗手乳等生活消費品

圖(2)創新劑型（資料來源：大江公司網站）

生物挖礦與技術優勢

大江生醫的核心技術之一是生物挖礦（Bio-mining）。公司利用全球先進的生物原料，結合多年累積的研發經驗，透過精密的生物技術從天然物（甚至農業廢棄物）中探勘、提取有效成分，並進行科學化的功效驗證與可行性分析。公司亦致力於復育台灣原生植物，建立獨特的、具專利保護的原料庫。此策略不僅提升產品的獨特性與功效，也符合永續發展的理念。

關鍵技術特色包括：

• VeCollal® Type III 膠原蛋白仿生技術：結合第 III 型膠原蛋白胺基酸與獨家植物萃取成分（如 TCI 水晶洛神、不老莓萃取），顯著提升肌膚彈性、保濕及抗皺效果。

• 蘋果花托萃取技術：利用蘋果花托此一農業副產物進行萃取，具強大抗氧化能力及促進肌肉生長功能。

• 基因檢測平台：QVS-96S 全自動檢測系統通過美國 FDA 及歐盟 CE 認證，提供快速、精準的基因及病原檢測。

• 細胞治療自動化培養系統：優化細胞培養製程，縮短時程，提升細胞製劑品質與產量。

營收結構與財務表現

產品營收結構分析

大江生醫的營收主要來自保健食品。根據 2022 年 資料，產品營收結構如下：

• 保健食品：佔 88%

• 美容保養品：佔 7%

• 其他類產品：佔 5%

以劑型來看，2023 年第四季 的銷售佔比顯示機能性飲品（Drinks）為最大宗，佔 41%，其次為液態包（Liquid Sachet）佔 23%，粉劑（Powder）佔 19%。

近期財務績效

大江生醫近年營運表現受到中國市場變化影響，但整體仍維持一定水準，並積極透過市場拓展與成本控制尋求成長。

年度	營收 [新台幣億元)	毛利率（%）	每股盈餘 (EPS] (元)
2019	95.66	–	15.00+ (推估)
2020	82.24	–	–
2021	85.80	–	–
2022	74.33	~40-45%	–
2023	80.16	43.89%	7.36
2024 [Q1)	15.87	43%（Q3）	3.52 (H1]
2024 [前11月)	65.98（年減10.37%）	–	5.00 (前三季]

• 營收趨勢：2023 年 營收 80.16 億元，年增約 8%。2024 年前 11 月 累計營收 65.98 億元，年減 10.37%，主因是中國市場調整。然而，2025 年第一季 營收 15.87 億元，年增 4.96%，顯示營運有回穩跡象。

• 獲利能力：2023 年 毛利率達 43.89%，創近五年新高。2024 年第三季 毛利率回升至 43%。2023 年 EPS 為 7.36 元。2024 年上半年 EPS 為 3.52 元，前三季 EPS 約 5 元。法人預估 2024 全年 EPS 有機會重回 8 元 以上。

• 股利政策：公司 2023 年度 擬配發現金股息 10 元，配發率達 131.6%，創歷史新高，顯示公司願意將盈餘回饋股東。

市場布局與區域營收

全球市場分布

大江生醫的產品銷售遍及全球 67 個國家。近年來公司積極調整市場結構，降低對單一市場的依賴，追求區域均衡發展。

根據 2023 年第四季 資料，銷售區域佔比如下：

• 歐洲 + 美國 (EU+US)：佔 40%

• 中國 [China)：佔 40%（相較過往高峰期 80% 已明顯下降） 亞洲 (Asia]：佔 8.2%*

• 台灣 (Taiwan)：佔 9%

• 其他地區 (Others)：佔 2.6%

主要市場策略

2025 年 公司營運聚焦於四大市場：中國、美國、歐洲及東南亞。策略重點包括：

• 均衡發展：追求四大市場同步成長，提升營運韌性。

• 大型客戶策略：採取「站在巨人肩膀上」策略，聚焦開發年營收超過 10 億美元 的國際大型企業客戶。2024 年 已新增多位此類客戶，並預計 2025 年 持續增加。公司將伴隨客戶的全球布局擴展市場區域與品項。

• 歐美市場深耕：歐美市場營收佔比已顯著提升，2024 年 美國市場營收佔比約 26%，歐洲市場增長至 13%。公司將持續開發此二市場。

• 中國市場轉型：雖然佔比下降，但中國仍是重要市場，公司將調整策略以應對市場變化。

• 新興市場開拓：積極布局印度等新興市場，尋找新成長機會。

生產基地與供應鏈管理

全球生產據點

大江生醫目前在全球擁有三大自有生產基地，並透過「輕資產全球擴展策略」與合作夥伴建立全球製造網絡：

• 台灣屏東磐石廠區：為公司產能核心，包含農科廠（S5 機能性飲品廠、S9 機能性食品廠、S12 自動倉儲廠）及美膚廠（S11 綠色環保面膜廠）。

• 中國上海金山廠區：主要生產機能食品，服務大中華區及出口市場。

• 美國猶他州蜂巢廠區：2021 年 收購，主要生產機能飲品，支援北美市場。

此外，公司積極擴展合作網絡至法國、越南、印度等地。

產能分配與擴廠計畫

• 產能分配：台灣與中國廠區合計約佔公司產能 70% 以上，美國廠區約佔 30%。隨著新合作據點與產線加入，全球產能分布將更均衡。

• 擴廠計畫：

  • 2024 年 大幅擴充多條生產線：台灣屏東新增液態包裝產線（預計產能提升一倍）、美國猶他州擴建粉劑產線、印度新設錠劑與膠囊產線。

  • 計畫在台北及屏東設立兩個新生產基地（臨床研究中心）。

  • 新產線預計使整體產能提升約 15% 至 20%。

生產效率與成本控制

• 智慧製造：積極導入工業 4.0 及 AI 智能製程優化，建立生產調度中心，實時監控生產進度與稼動率，提升效率與品質。

• 成本控制：透過生產自動化降低人力成本、全球多基地布局分散風險、與供應商建立長期合作關係穩定原料價格等方式，有效控制生產成本，維持穩健毛利率。

競爭優勢與市場地位

核心競爭力

大江生醫的核心競爭力來自多個面向：

• CDMO+ 整合服務：提供超越代工的 全方位價值鏈解決方案，建立高客戶黏著度。

• 強大研發創新能力：以「生物整合設計」為核心，持續開發具專利保護及臨床實證的高效產品。

• 生物挖礦技術：建立獨特的原料庫，提升產品差異化。

• 全球化佈局與生產網絡：擁有美中台自有基地，並結合輕資產擴張策略，具備全球供應能力與彈性。

• 優質客戶基礎：成功打入多家國際大型企業供應鏈。

市場競爭態勢

國內主要競爭對手包括葡萄王（1707）、景岳（3164）等保健食品 ODM/OEM 廠商。相較於競爭者，大江生醫的優勢在於其 CDMO+ 模式 提供的整合服務、更強的國際市場布局、以及在特定領域（如 GLP-1、細胞治療）的創新技術。子公司大江基因的 QVS-96S 全自動檢測系統通過美國 FDA 與歐盟 CE 認證，亦強化了其在精準醫療領域的國際競爭力。

近期重大事件分析

營運策略調整與市場拓展

• GLP-1 重磅產品推進：GLP-1 Formula 已在多國上市，2024 年 啟動兩項人體臨床試驗，預計 2025 年 完成並取得台灣專利，後續申請日本、越南認證，目標新增 20 位 開發客戶，年營收貢獻挑戰 10 億元。

• 客戶結構優化：成功開發 14 家 年營收超過 10 億美元 的國際大型客戶，持續聚焦高價值客戶。

• 全球市場再平衡：降低中國市場依賴，強化歐美、東南亞及印度市場布局。

內部治理與風險事件

• 內線交易案：2021 年 收購和康生技案，於 2024 年 12 月 爆出獨立董事李世明與會計主管呂旻暹涉嫌內線交易，遭檢調約談並交保。此事件可能影響公司治理形象，需關注後續發展。

• 資通系統攻擊：2024 年第二季 發生資通系統攻擊事件，公司啟動防護機制並與外部專家合作強化資安，聲稱對營運未造成重大影響。

• 假訊息澄清：2025 年 2 月 針對網路流傳發放人民幣獎金並要求開設中國帳戶一事，公司發布聲明澄清為假消息。

跨界合作與投資

• 寶雅合作：2021 年 與寶雅合作開發「iBEAUTY 美妍飲」。

• 亞洲準譯投資：子公司大江基因轉投資的亞洲準譯於 2025 年 1 月 完成新一輪增資，引進策略投資人，強化其在感染症基因檢測領域的領導地位與國際擴張潛力。

• 和康生技合作：與旗下和康生技合作推動膝關節細胞治療臨床應用。

未來發展策略展望

新產品開發重點：GLP-1 與骨關節

• GLP-1 Formula：為未來幾年最重要的成長引擎，挾帶促進人體自身 GLP-1 分泌的天然口服優勢，積極進行臨床驗證與全球法規佈局。

• TCI-666 軟骨素益生菌：針對骨關節保健市場開發的創新產品，具備在腸道自生益生菌並促進軟骨素產生機制，正進行大型臨床試驗。

• 其他美容保健創新：持續開發如香蕉花（頭髮健康）、紅藜（皮膚狀態）、玻尿酸自生菌等具科學實證效果的產品。

全球化與輕資產擴張

• 持續全球布局：深化美國、歐洲、中國、東南亞四大市場經營，並拓展印度等新興市場。

• 輕資產擴產：透過策略聯盟、租賃、技術授權等方式，快速、低成本地擴充全球產能，提升供應鏈彈性。

生技大聯盟與產學合作

• 生技大聯盟：積極與海內外生物科技、生命科學企業策略聯盟，整合資源，共同開拓市場。

• 產學合作：2025 年 2 月 啟動「千萬論文計畫」，支持學術界進行腸道健康、體重管理等領域的臨床研究與國際論文發表，強化產品科學基礎。

ESG 永續發展承諾

大江生醫致力於實踐企業社會責任（CSR）與永續發展（ESG）。公司在 2023 年 標普全球企業永續評比（S&P Global CSA）中，榮獲全球同業前 14% 的優異成績。具體措施包括採用環保包材、推動綠色製程、參與社會公益等。

重點整理

• 轉型 CDMO+ 模式：提供整合價值鏈解決方案，從研發、製造到產品生命週期管理，強化客戶關係與競爭壁壘。

• 生物挖礦與創新研發：運用獨特技術開發具專利保護與臨床實證的差異化產品，特別是 GLP-1 Formula 與 TCI-666 軟骨素益生菌具備高成長潛力。

• 全球化佈局與均衡發展：生產基地遍佈美中台，並採輕資產模式擴張至多國，銷售區域涵蓋全球，積極降低單一市場風險。

• 聚焦大型客戶與優化結構：成功打入多家國際大型企業供應鏈，提升營運穩定性與毛利率。

• GLP-1 為核心成長動能：挾帶天然口服優勢的 GLP-1 Formula 產品，預計 2025 年 起貢獻顯著營收。

• ESG 永續實踐：將永續發展融入營運，獲國際肯定，提升企業價值。

• 財務回穩與股利政策：營運逐步擺脫中國市場影響，毛利率維持高檔，並採取高現金股利政策回饋股東。

• 潛在風險：需關注內線交易案後續發展對公司治理的影響，以及全球經濟與地緣政治對供應鏈的挑戰。

綜合來看，大江生醫憑藉其技術優勢、創新的 CDMO+ 模式、全球化佈局及明確的產品策略，在生技保健領域具備強勁競爭力。儘管面臨部分挑戰，但未來在 GLP-1 等核心產品帶動下，營運重回成長軌道的潛力明確。

參考資料說明

公司官方文件

1. 大江生醫股份有限公司 2022 年永續報告書

本研究參考此報告書，了解大江生醫在環境保護、社會責任及公司治理方面的具體措施與績效。

1. 大江生醫股份有限公司 2023 年永續報告書

本研究參考此報告書，了解大江生醫在環境保護、社會責任及公司治理方面的最新進展，並揭露公司營運績效與策略方向（含生產基地、效率、成本資訊）。

1. 大江生醫股份有限公司 2024 年股東常會議事錄（2025.03 發布）

參考此議事錄確認公司經營方針、股利政策等資訊。

1. 大江生醫股份有限公司 2023 年度企業年報（2024.09 發布）

參考此年報獲取 2023 年詳細財務數據與營運回顧。

法說會資料

1. Genet 法說筆記 (2024.12)

本研究參考 Genet 生技新聞網所發布的大江生醫法說會筆記（或相關報導），了解公司最新的營運狀況、發展策略及未來展望（含 2025 年三大產品線、四大市場策略、客戶目標等資訊）。

網站資訊

1. MoneyDJ 理財網 – 財經百科 – 大江生醫

本研究參考 MoneyDJ 財經百科關於大江生醫的公司簡介、營業項目、歷史沿革、產品技術及公司資訊等內容。

1. NStock 網站 – 大江做什麼

本研究參考 NStock 網站關於大江生醫的產業地位、營運模式及產品資訊等內容。

1. 鉅亨網 – 台股 – 大江

本研究參考鉅亨網關於大江生醫的公司簡介、經營團隊及股價資訊等。

1. Yahoo 奇摩股市 – 個股 – 大江

本研究參考 Yahoo 奇摩股市關於大江生醫的公司概況、營收、股價資訊及相關新聞連結。

1. 大江生醫官方網站

本研究參考大江生醫官方網站的產品介紹、技術研發、公司歷程、CDMO+ 模式說明等相關資訊。

1. 台灣證券交易所 / 櫃檯買賣中心公開資訊觀測站

參考此平台獲取公司發布之重大訊息、財務報告、股權變動等公開資訊。

新聞報導 (依時間排序)

1. 聯合新聞網/中時新聞網/自由財經等 (2024.12.12-13)

參考相關報導了解大江生醫獨董涉內線交易案的事件背景、調查進度與公司回應。

1. 經濟日報/鉅亨網/工商時報等 (2024.12.25-26)

參考相關報導了解公司 2025 年營運展望、三大產品線策略、四大市場佈局及 GLP-1 目標。

1. 經濟日報 (2025.01.15)

參考相關報導了解子公司大江基因轉投資亞洲準譯的增資與策略合作細節。

1. 工商時報/經濟日報/中時新聞網等 (2025.02.04)

參考相關報導了解大江生醫啟動「千萬論文計畫」的細節與目的。

1. 中時新聞網 (2025.02.21)

參考相關報導了解大江生醫對網路不實訊息的澄清聲明。

1. 工商時報/經濟日報/鉅亨網/自由財經等 (2025.02.27-28, 2025.03.02)

參考相關報導了解公司 2023 年財報結果、EPS、股利政策及其對股價的激勵效果，以及 2025 年營運展望（含三大產品線、GLP-1 目標等）。

1. 經濟日報/工商時報等 (2025.03.05)

參考相關報導了解大江生醫聚焦大型客戶策略、優化客戶結構、市場均衡發展及毛利率創新高等細節。

1. 經濟日報 (2025.03.09-11)

參考相關報導了解大江生醫近期股價表現、法人買賣超及市場對高殖利率股的關注。

1. 工商時報 (2025.03.18)

參考相關報導了解大江基因取得 GLP-1 配方台灣專利及其市場布局。

1. 工商時報/經濟日報等 (2025.04.09-10)

參考相關報導了解大江生醫第一季營收數據、美中雙基地優勢、輕資產全球擴展策略及法人對 2025 年營運的看法。

投顧研究報告

1. 富邦證券研究報告 (2024.09)

本研究參考富邦證券產業研究報告，了解投顧法人對大江生醫的看法與評價。

1. 元大投顧研究報告 (2024.11)

本研究參考元大投顧投資分析報告，了解投顧法人對大江生醫的投資建議與未來展望。

1. CMoney 報告 (參考日期 2024.12.26 附近)

參考相關法人報告了解其對大江生醫 2025 年的營收、獲利預估及目標價。

註：本文整合上述來源之公開資訊，時間點主要涵蓋 2023 年底至 2025 年 4 月初，並以最新資訊為主進行分析。